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1、,利润：是企业一定时期内的经营成果，等于收入扣除成本费用之后的余额，它反映了企业从事经营活动的绩效。扣除的成本费用不同，利润可分为：息税前利润、税前利润总额、净利润、EVA,利润指标的重要性表现：利润是实现企业理财目标的本质要求；利润体现了资本增值的本质；利润是衡量企业管理绩效的主要标准；利润是企业对社会做出贡献的基础。,利润的构成：营业利润：是指企业在一定期间内运用内部资源从事生产活动所实现的利润，主要包括销售利润、提高劳务实现的利润和让渡资产使用权实现的利润。投资净收益营业外收支净额不同利润来源的价值：,利润分配的原则,1.严格遵守国家法律和制度公司法、证券法、企业财务通则资本保全、公积金
2、计提、再融资条件（为鼓励上市公司回报股东，要求公开发行公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于同期实现的年均可分配利润的20%）,2001年3月证监会发布的上市公司新股发行管理办法中规定，上市公司申请再融资，如其最近三年未有分红派息，且董事会对于不分配的理由未作出合理解释的，担任主承销商的证券公司应当对此重点关注并在尽职调查报告中予以说明。2006年发布的上市公司证券发行管理办法规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。2008年证监会发布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定规定，再融资公司最近三年以现金或股票
3、方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。,2.兼顾投资者、经营者和员工的利益3.注重公司的可持续发展不同股东有不同的利润分配要求（我国企业的大股东呢？）股利和留存收益之间保持平衡4.体现投资与收益对等原则“同股同利同权”、“谁投资谁受益”原则,利润分配的程序,净利润减：支付的滞纳金及罚款减：弥补以前年度亏损减：提取法定盈余公积金（减： 提取法定公益金）,减：提取任意盈余公积加：年初未分配利润减：应付优先股股利减：应付普通股股利四、年末未分配利润,从2006年1月1日起，税后利润只需按10%提取法定公积金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余额，应将其转至法
4、定公积金，法定公益金2006年余额应为零。,四川长虹利润分配案例：,1996年6月28日，四川长虹电器股份有限公司公布了1995年度的股利分配方案，主要内容有：公司1995年实现净利润1150713998.10元，分别按10提取法定公积金、法定公益金各11507139981元，按53提取任意盈余公积金609878418.9元，加上上年度未分配利润1484656254元，可供股东分配的利润为325539342.03元，向全体股东每10股送红股6股，分配普通股股利303218919.00元，未分配利润22320423.03元结转下年度分配。,二、 股利理论,IBM公司的利润分配：1993年3月2日
5、IBM公司的每股股利由每季1.21美元下降到54美分。此消息一出，导致IBM公司的市值减少60。而1989年1992年IBM公司一直采每年4.84美元的固定股利政策，1989年以前一直采用年增长率为7的固定增长股利政策。股利分配与公司价值的关系,关注公式：P0=D1 /（R-g）和 P0=D /R有关偏好的三个股利理论：MM股利无关论在手之鸟理论税收偏好理论,一、股利无关论（代表人物：Miller & Modigliani (MM)）观点：在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值不会产生影响公司价值增加与否完全取决于公司未来投资的获利能力，即公司的投资决策评价：该理论是以完美的资
6、本市场为基础，且构成该理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议。,二、股利相关论（股利政策与企业价值大小或股票价格高低有关）其代表性观点有：（一）“在手之鸟”理论 观点：股利收益率相对稳定，资本利得有较大的不确定性投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好。大部分投资者都是风险厌恶型，股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可靠。因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该类股票价格上涨主张发放高股利,（二）信息效应理论观点：在信息不对称的情况下，股利可以传递公司前景的信息。稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信号，此外，股利的派发从一定程度上来说也是对企业现金流量充足程度的一种反映。
7、投资者更愿意购买该类股票，导致股票价格上涨。,（三）假设排除理论MM的股利无关论是建立在完善的资本市场和苛刻的假设条件基础之上，由于现实中这些条件并不成立，因而股利无关论站不住脚。,（四）差别税收理论观点：股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。或者说，对这两种所得均须纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利因此，公司应采用低股利政策,理论,影响,MM股利无关论,任何股利,在手之鸟理论,高股利,差别税收理论,低股利,股利支付率对股价的影响,股票价格,股利支付率,50%,100%,40,30,20,10,在手之鸟理论,MM股利无关论,税收偏好理
8、论,0,顾客效应理论,不同的顾客群体偏好不同的股利政策。投资偏好的角度：股利高低本身无好坏之分，无论哪种股利政策都会吸引一定的风险偏好和股利偏好的投资者，但公司股利政策发生波动会使得投资者变得无所适从，导致赶走的投资者要比吸引来的投资者要多的多，公司股价通常会下跌。,股利分配的迎合理论,美国哈佛大学Baker和纽约大学Wurgler共同提出的股利迎合理论从行为财务出发，认为公司之所以支付股利，其主要原因在于管理者必须理性地满足股东对股利不断变化的需求(Baker和Wurgler, 2004a、2004b)。黄娟娟、沈艺峰（2007）实证研究发现，在股权高度集中的我国上市公司中， 管理者制订股利
9、政策主要是为了迎合大股东的需求， 广大中小投资者的股利偏好往往被忽视。,代理成本理论,为什么企业会一边发股利一边去筹资？如果是一个人，可能他头脑有问题，为什么他不能够少派发现金，同时少筹资呢，这样可以减少交易成本？,进行外部筹资可以将监督转嫁给外部的金融中介和新的投资人。不分红本质上是企业的内部筹资，当企业宣称更多留存用于企业好的投资项目时，企业原有投资者不得不关注企业新项目的情况，即需要付出监察成本。将红利分配出去，企业再进行筹资，就会使得承销商和新股东来监督企业。本质上是将监督和风险转嫁给外部的金融中介和新的投资人。,股权结构理论,股权结构理论与信号传递理论该理论认为，股权结构集中的公司，
10、其委托人与代理人之间信息不对称程度也较低，对股利传递的信息的要求程度也较低。尤其是对于股东与管理者一致的家族拥有的公司，以及那些受银行和产业集团控制其经营的大公司更是如此。从公司股权结构角度，解释了为什么完全依靠资本市场融资、股权结构分散的美国、英国、加拿大等国家的公司倾向于采取高股利政策，而主要依靠银行融资、股权结构集中的日本、韩国等国家的公司倾向于采取低股利政策。,股权结构理论与代理理论股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，越需要通过股利政策传递公司的信息。随着公司股权结构的分散程度加大，股东监督管理者行为的积极性降低。因此，股东需要公司支付股利以传递公司管理者行为的信息的程度就更
11、高，同时，股利分配减少公司闲置资金，降低 “过度投资”行为。,剩余股利理论,之后讨论,股利政策,股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，内容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。股利政策的类型剩余的股利政策固定股利发放率政策固定或稳定增长股利政策正常股利加额外股利政策,（一）剩余股利政策,分配程序确定目标资本结构确定未来投资需要的权益资金进行利润分配适用于成长型企业优点：将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于筹集资金，并主动调整资金结构，有利于保持理想的资金结构，使企业综合资金成本最低。缺点：不利于股东获得稳定的股利；使股东错误地认为公司经营业绩不稳定，不利于企业良好财务
12、形象地确立。不利于股价稳定,某公司2004年实现的税后净利润为2000万元，法定公积金和任意公积金的提取比率分别为10%和5%，若2005年的投资计划所需资金2500万元，公司的目标资金结构为借入:自有资金2:3，公司发行在外的流通股数为500万股。问：（1）若公司采用剩余股利政策，则2004年末可发放多少股利？（2）计算每股利润及每股股利。,答案：（1）可供分配利润=2000*(1-10%-5%)=1700 投资所需自有资金=2500*60%=1500 向投资者分配利润=1700-1500=200（2）每股利润=2000/500=4元/股 每股股利=200/500=0.4元/股,（二）固定股
13、利发放率政策,按照固定的股利支付率向股东支付股利的政策。股利=净利润某一固定比率适用于成熟型企业,优点：体现了投资的风险与收益对等原则，使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分。缺点：这种政策下如果企业各年收益大幅波动时，各年的股利变动较大，企业股价也将大起大落，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格也不利；而且很难确定合理的固定股利支付比率。,（三）固定或稳定增长股利政策,企业的股利发放在一定时期保持稳中有升的股利政策。股利股票股数固定的每股股利基本原理：将每年的股利固定在一定的水平上并在较长的时期内不变，只有当：（1）公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高股利
14、的发放额（2）在长期通胀的年代里也应提高。,适用于生产经营较稳健的企业优点：有利于股价的稳定稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，以稳定股价；稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，以获得股东的欢迎，有利于稳定股价，反之股价可能会因此而下降；将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资金结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。,缺点：股利的发放与公司的盈利能力脱节股利的支付与盈利脱节，当盈余较低时仍需支付固定的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化；不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。,（四）正常股利加额外股
15、利政策,稳定增长并非每年都要增长，不排除在某一阶段股利是稳定的，只有在业绩增长趋势确立时，才会考虑增加股利支付。稳定增长的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。适用于收益波动较大的企业，在企业利润与现金流量不稳定时，采取这个政策对企业、股东均有利。优点：股利政策具有较大的灵活性。,影响股利政策的因素,法律因素资本约束限制利润分配程序限制偿付债务的限制企业内部因素资产的流动性投资机会筹资能力收益的稳定性资本结构,股东因素股权的稀释（控股地位不稳定的公司）股东对收益的偏好（股利与资本利得，“税”）股东的投资机会 债务约束因素（降低债权人
16、风险）,具体的股利分配形式,现金股利股票股利财产股利（现金类资产以外的其他资产）,（一）现金股利1.做法：以现金支付股利，是股利支付的主要方式我国用“派”表示。如10派3（每10股送3元现金股利）2.优点：最容易被接受3.缺点：增加了现金流出量，增加了支付压力（2008年武钢78亿股本，每10股派3.8元，29.64亿现金流出）4.满足条件：具有足够的累计盈余有足够的现金5.表现结果：股票价格下跌（除息价），改变了企业的资产和股东权益总额，增加股权融资成本。,（二）股票股利1.做法：以公司股票作为股利，可以减价配售，也可以无偿配股我国用“送”表示。如10送5（即每10股送5股）2.优点：可免付
17、现金，利于追加投资3.缺点：每股收益下降，市价下跌4.直接影响：改变了股东权益的结构；普通股股数增加；股东持股比例不变；市值不变；资产、负债、股东权益总额不变。,举例,某公司发行在外的普通股股数为2000万股，每股面值1元，市价5元。现决定发放10%的股票股利，结果如下表所示 （单位：万元）,答案,公司发放10%的股票股利，所需资金量2000*10%*5=1000万元。这部分资金实际并没有支出，而是相当于将留存收益中的未分配利润和盈余公积金转成了资本金。其中：股本：按面值转（=2000*10%*1=200）资本公积：溢价（=2000*10%*4=800）,经济后果：股东财富未变（不改变资产、负
18、债及所有者权益，但所有者权益中各项目的结构改变了）；公司价值不变（=股数 *股价 ） 每股市价改变：除权价 每股收益降低,EPS1=EPS0/(1+支付比例),股利支付程序,股利宣告日股权登记日除权（息）日除权价格（除息日前一天的收盘价现金股利）（1股票股利发放率）股利支付日例：四川长虹的股利分配,四川长虹电器股份有限公司1993年度分红派息的方案,根据1993年5月28日股东大会决议，公司向全体股东每10股派发现金股利12元(含税)，另送2股红股；除权登记日为1994年6月10日，凡该日收市时在上海证券中央登记结算公司登记在册的公司股票持有者，均享有现金股利和送股权；除权除息基准日及新送红股
19、上市交易日为1994年6月13日；社会个人股持股者现金红利的派发，按上海证券交易所和上海证券中央登记结算公司制定的新办法执行。,我国上市公司股利分配情况如何？,公司分配股利受政策影响较大；现金股利分配较少，股利多是股票股利；业绩不佳公司也会突然高派现。,可能的原因,1、上市公司治理存在很大问题（大股东缺位，“强势”高管）；2、上市公司的财务压力（国有企业上市动机、业绩不好，盈利质量不高）；3、股市的投机氛围太重，看重股票股票，信号传递错误；,年报话题，,我们不禁想起了日前披露年报拟发行可转债的某公司，其2002年度的每股收益为0.1953元，拟发放的现金股利却高达0.52元/股，而该公司自97
20、年上市以来，除2000年曾实施每股派送0.06元外，其余年份均未分配过现金股利，并且其在2001年报中还曾预计2002年度不进行利润分配 摘自2003年2月24日中国证券报,该公司2002年度扣除非经常性损益后的每股收益为0.1881元，较2001年度的0.1368元上升了37.5%，但由于董事会宣告发放3.03亿元的现金股利，占可供股东分配利润的98%，大幅度减少了未分配利润，故而其2002年度按加权平均法计算的净资产只比2001年度上升了7.43%，扣除后的加权平均净资产收益率则从2001年度的5.88%上升到了2002年度的7.52%。这家公司在净资产收益率及每股收益计算表中还特别注明：
21、其最近三年未扣除时的加权平均净资产收益率算数平均数为7.09%，扣除后的加权平均净资产收益率算数平均数为6.18%，这两个指标都恰巧略高于证监会关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知中对能源、原材料、基础设施类公司的相关要求。,高派现的另一个案例,见WORD文档,股票分割与股票回购,（一）股票分割股票分割指通过降低目前流通股票的面值而扩大其流通数量额目的。,股票分割的动机,（1）提高股票的市场流动性；（2）股票分割使投资者联想到公司管理层对未来持续发展和盈余增长的信念，这一信息的传递有利于增强投资者的信心，有利于发行新股；（3）股票分割增加了股票股数，降低了每股市价，可以吸引更多的投资者
22、，反而能推动股票价格上升，增加股东财富。增加股票的基数。,股票分割后的基本情况：发行在外的股数增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但资产、负债、股东权益总额、股东权益结构、公司价值、股东持股比例均不变。与股票股利的比较股票分割不属于股利，但产生的效果与股票股利相似。因此，有的国家规定超过25%的股票股利即为股票分割。,比较股票分割与股票股利,股票股利（25%）,股票股利（25%）,股票分割（25%）,股票分割（25%）,股票分割中应注意的问题：,一般而言只有在公司股价剧涨且预期难以下降时，才采取股票分割的办法以降低股价。在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内
23、。若公司认为自己股票的价格过低时，为了提高股价，会采取反分割的措施（也称股票合并）。,股票反分割股票的合并有利于提高公司股价、提高公司形象。当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票合并来提高每股市价；股票合并的宣布通常产生不利的信号 (实证证据表明，在其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有大幅度的下跌)。（要偷偷的干）,（二）股票回购,股票回购指企业出资购回流通在外的股票。当一个公司的现金量较多、但又没有适当的投资项目时，它可以采取发放高股利的支付政策，由于收到现金股利股东需要支付较高的所得税，故而，股份公司采取股票回购的方式，使得股东既得到收益，又能够获得税收方面的优惠。,
24、1.股票回购的含义 被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。,回购的起源与发展,股票回购最早产生于20世纪30年代的美国，但真正兴起却是在半个世纪以后。19731974年，美国政府对公司支付现金股利开始实施高税管制，许多公司为规避此种管制，便纷纷采用股票回购的方式向股东分配股利。进入80年代以后，由于资本市场上敌意收购愈演愈烈，为积极有效地防止被其他公司收购，许多上市公司不惜斥巨资回购本公司股票，以此维持对公司的控制权而后，由于员工持股计划等多种因素的推动，股票回购呈现大规模持续增长势头。,股票回购的直接结果,股价上升股票回购实际上是现金股利的一种替代形式股票回购减少了流通在外的股
25、份，使每股股利增加，股价会上升，股东会因此获取资本利得，这相当于公司向股东支付了股利，故股票回购有时可认为是现金股利的替代方式，二者是等效的。,每股发放1元的现金股利,以每股10元的价格回购股票,股票回购的动机,分配公司的超额现金有利于企业行使认股权计划使用库藏股票用于公司兼并或收购可使用库藏股票来交换被购并公司的股票，减少公司的现金支出。改善公司的资本结构当认为股东权益比例过大、产权比率失衡时，可对外举债来回购自己的股票，实现资本结构的合理化，获得杠杆效应反收购措施股票回购减少了本公司在外流通股份，提高了股价，从而给被收购增加了困难。,股票回购的意义（对公司、股东的影响）,对公司而言：股票回
26、购改变了资本结构，可以更好地控制股权增强了公司支配现金的灵活性因由管理层操作，故有操纵股价之嫌，不利于中小投资者。,对股东个人来讲，股票回购加剧了股东利益的不稳定性只有在资本利得税小于现金股利税的情况下，才能获得纳税的好处；股票回购的价格可能低于市价、股票回购后的市盈率也可能向不利的方向变动。,股票回购的方法,公开市场购买公司在二级市场上按市价购买自己的股票固定价格自我认购指企业向股东发出正式的报价（通常是一个固定价格，比现行市价要高）以购买部分股票荷兰式拍卖先由企业说明愿意回购的股票数量和愿意支付的最低与最高价格；然后，股东向企业提出他们愿意出售的股票数量和在设定的价格范围内能够接受的最低售
27、价；接到股东报价后，企业按从低到高的顺序进行排列并决定能够实现事先设定的全部回购数量的最低价格议价购买通过与有意出售股票的大股东达成协议实施回购。我国国有股减持就是典型。转换回购以新发行的债券或优先股来回购市场流通的股票。,（二）我国上市公司股份回购的特点,1.回购目的不同。国外回购的目的或是维护股份及公司形象，或是用于反收购，而我国回购的目的则是为了国有大股东套现或调整、规范股权结构（即通过回购部分国有股，降低国有股比例）。例如，申能回购10亿元国有法人股的计划于1999年底完成后，公司总股本由26.33亿降为16.33亿元，国有股 比重由80.25%降到68.61%，社会公众股比重则由9.
28、53%上升为15.37%。,2.回购的方式不同。国外，公司通常是以市价在二级市场购入，而我国一般是按每股资产净值在场外协议回购。尽管1997年颁布的上市公司章程指引列出了上市公司回购股份可采取三种方式：一是向全体股东按照相同比例发出回购要约；二是通过公开交易方式购回；三是法律、行政法规和国务院证券主管部门批准的其他情形。从已实施回购的上市公司来看， 协议回购方式是上市公司股票回购的主要方式。,3.回购股份的性质及市场影响不同。由于国外回购的是流通股，因而会直接而迅速地引起供求关系的变化，相应引起股价的变化。我国的回购则是在二级市场之外通过协议方式回购非流通股，不会影响流通股的供求关系，因而对股
29、价的影响不大；但针对流通股的回购可以直接提升股价。,4.回购股票的处置方法不同。对回购股票，国外往往作为库藏股保留，按照中国2005年新修订的公司法要求，“在减资、合并、奖励、股东要求4种情形下，公司可以回购股票”。,法律具体规定,公司法第143条：公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的
30、，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。,例题,在下列股利政策中，股利与利润之间保持固定比例关系，体现风险投资与风险收益对等关系的是（ ）。A.剩余股利政策B.固定股利政策C.固定股利比例政策D.正常股利加额外股利政策答案：C,上市公司按照剩余股利政策发放股利的好处是（ ）。A.有利于公司合理安排资金结构B.有利于投资者安排收入与支出C.有利于公司稳定股票的市场价格D.有利于公司树
31、立良好的形象答案：A,上市公司发放股票股利可能导致的结果有（ ）。A.公司股东权益内部结构发生变化B.公司股东权益总额发生变化C.公司每股收益下降D.公司股份总额发生变化答案：ACD,若上市公司采用了合理的利润分配政策，则可获得的效果有（ ）。A.能为企业筹资创造良好条件B.能处理好与投资者的关系C.改善企业经营管理D.能增强投资者的信心答案：ABD,综合题,某股份有限公司有关资料如下：1.公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元。适用的所得税税率为33%。2.公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为
32、长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。3.公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定公积金，按10%的比例计提任意公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。4.据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。,要求：,1.计算该公司本年度净利润。2.计算该公司本年应计提的法定公积金和任意公积金。3.计算该公司本年末可供投资者分配的利润。4.计算该公司每股支付的现金股利。5.计算该公司现有资本结构下的财务杠杆系数。6.计算该公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率。7
33、.利用股票估价模型计算该公司股票价格为多少时投资者才愿意购买？,1.本年度净利润=(800-200*10%)*(1-33%)=522.6（万元）2.本年应计提的法定公积金和任意公积金分别为=522.6*10%=52.26（万元）3.本年末可供投资者分配的利润 =522.6-52.26-52.26+181.92=600（万元）4.每股支付的现金股利=(600*16%)/60=1.6（元/股）5. 财务杠杆系数=800/(800-20)=1.036. 风险报酬率=1.5*(14%-8%)=9% 投资者要求的必要投资报酬率=8%+9%=17%7.股票价格=1.6/(17%-6%)=14.55（元/股）当股票价格低于每股14.55元时，投资者才愿意购买。,
