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1、2008年铝行业风险分析报告摘 要一、铝行业在国民经济中的地位我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重在不断上升，2005年时约占0.68%，2006年上升到0.95%。预计2007年将提高至1.05%。随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化二、行业供需分析（一）铝行业供给分析随着工业经济的快速发展，铝
2、行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达60.73%。2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有19.18%。数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业总产值2004年到2007年国内电解铝和氧化铝产量如下图所示，2006年国内氧化铝产量1374万吨，同比增长了61.46%，预计2007年氧化铝产量将达到1930万吨，但增速要低于2006年。与之类似，国内电解铝产量一直保持稳定的增长态势，预计2007年国内电解铝产量将超过1200万吨，同比增长33.71%。资料来源
3、：安泰科20042007年电解铝和氧化铝产量（二）需求分析最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年111月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到16.6%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了19.4%。随着国内电解铝消费量的迅速增加，中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。数据来源：中国铝业网20042007年国内电解铝消费量随着铝消费的高速增长，四年来我国铝冶炼行业销售收入也增长迅速，2005年的
4、增速为这四年的最低点，但是也高达18.8%，2006年铝销售收入更是增加了近6成，虽然2007年的增速减缓，但是从绝对值来看，2007年前11个月铝冶炼行业的销售收入还是达到了2272.8亿元。数据来源：国家统计局20042007年国内铝冶炼行业销售收入三、铝行业供需预测（一）供给预测对全球铝产量的预测需要考虑以下三个负面影响：1、矿石品位下降使产量低于预期经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降已显现出来，使得供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的
5、不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。数据来源：高盛研究、麦格里研究开采矿与储藏矿等级2、行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期使资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，使得行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头企业可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经赋予跨国公司具有通过控制产量来控制价格的能力。3
6、、成本上升使产能扩张更为谨慎全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品利润率极高的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。数据来源：Barkley金属生产的边际成本提升幅度综合以上三点，我们认为2008年国外铝行业产能进一步扩张的可能性不大，产量增速将保持在现有水平。从国内的情况来看，铝行业产能虽然近年来不断增长，产能利用率也一直处于较高水平，但是随着行业的新一轮洗牌，行业集
7、中度会相应提高，落后产能将被淘汰，优势企业的产能将会得到进一步扩张并得到有效利用。从整体来看，市场需求和国家未来的政策导向决定了国内铝行业未来产能的发展，预计2008年以后产能将以合理的水平稳定增长。（二）需求预测铝产品在国内主要用于建筑、交通运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求超过了90%。其中，建筑、交通、电力、机械是消费铝产品的四大支柱产业，达到总需求的78%。因此我们通过分析中国这四大行业的发展情况来预测国内铝产品的需求。1、建筑行业建筑行业主要是房地产和基础设施建设。我国房地产近年来发展迅速，尽管国家不断出台调控政策以稳定房地产投资的增速，但是强大的市场需求支撑着房地产业的迅
8、速发展，房地产每年的增速保持在20%以上。我们预计2008年我国房地产投资将保持在20%的水平，从而为铝产品的消费提供支撑。数据来源：CEIC国内房地产发展情况2、交通运输业我国汽车工业高速发展，国内消费强劲，除2005年出现较大波动外，近几年供需增量一直保持较高的速度。2006年我国汽车产销量分别为728.0万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。2007年111月我国汽车产量为805.9万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。目前世界上汽车的单位用铝量已经从1990年的61kg发展到现在的120kg，美国、日本等发达国家汽车的单位用铝量达到了150kg。因此国内
9、汽车行业的发展成为拉动铝消费的重要动力之一。数据来源：WIND20032010国内汽车产量预测3、电力行业由于中国经济发展带来了供电紧张，近几年中国大力发展电力产业，“十五”期间我国发电设备的年产量平均增长速度高达49%，2007年111月全社会发电量接近30000亿千瓦小时，同比增长15.8%。据有关专家估计，到“十一五”末，如在建、拟建项目继续投资，未来几年将有5 亿千瓦装机容量投产，届时我国电力产能将达10 亿千瓦。预计今后几年，我国在输电方面将有较快的发展，输电线的用量也将有将大的提高，铝用量增长显著。4、机械工业机械产业近几年发展迅速，未来发展形势良好。在“十一五”期间，我国经济发展
10、的主要目标是降低单位产值能耗。因此，我国将继续大力发展农业、增加基础设施投资、推进城市化建设等，因而对农业机械、工程机械和专用机械的需求将会逐步增长，对铝的需求量也将快速增长。四、行业效益分析及预测（一）行业三费变化铝行业三费增速都略低于销售收入的增速，四者基本保持同步， 2007年销售收入增速降低至30.09%，销售费用的增速为35.8%，略高于销售收入的增速。但是管理费用在2007年迅速降低，同比减少了11.94%。数据来源：国家统计局三费及销售收入变化近年来，三费占销售收入比重逐年下降，从下图可以看出，下降最明显的是管理费用,所占的比重从2004年的4.39%下降至2.06%，下降幅度超
11、过50%，而销售费用和财务费用的下降幅度略低。三费的下降，主要是由于近年来铝行业产能迅速扩张，行业竞争日益激烈，促使企业不断提高管理水平，加强对各项支出的控制，降低成本。数据来源：国家统计局三费占收入比重变化（二）行业效益分析四年来，铝行业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率都呈现出上升的趋势，原因包括两个方面：首先，国民经济的高速增长，拉动了铝产品的消费，铝产品价格近年来一直在高位运行；其次，随着行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，各项费用的比例降低，三费在2004年占销售收入的8.06%，至2007年11月降至5.08%。铝行业的偿债能力也由于近年来行业盈利能力的增加而得到改善，资
12、产负债率下降至63.87%，比2004年低了6个百分点。亏损面也降至13.03%，利息保障倍数则上升到8.75，因此偿债能力明显增强。行业的营运能力整体上在不断提高，应收帐款周转率、产成品周转率和流动资产周转率在2007年11月分别达到21.33、25.77、3.14，呈现出良好的发展势头。 从发展能力来看，由于铝价格的上涨，铝行业在2006年得到迅速的发展，应收帐款增长率、利润总额增长率、资产增长率以及销售收入增长率都远高于以前，但是2007年，国家针对高能耗行业的调控政策对铝行业产生较大的影响，行业发展受到控制，各项指标都回落到相对合理的水平，但从趋势来看，铝行业的发展前景依然乐观。200
13、42007年铝行业效益变化2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销售毛利率21.80 22.51 17.64 18.18 销售利润率14.56 14.45 9.41 10.17 资产报酬率16.49 14.56 8.57 8.93 偿债能力负债率63.87 69.00 70.32 69.89 亏损面13.03 12.34 22.60 26.43 利息保障倍数8.75 8.05 5.50 5.99 发展能力应收帐款增长率20.46 49.93 -2.88 13.77 利润总额增长率35.77 151.97 9.70 47.00 资产增长率18.90 24.40 16.77 20.
14、24 销售收入增长率30.09 56.12 18.7733.54营运能力应收帐款周转率21.33 19.97 21.86 18.23 产成品周转率25.77 21.70 22.93 20.37 流动资产周转率3.14 2.74 2.28 2.24 数据来源：国家统计局（三）行业平均生产率铝行业的平均生产率表现出快速增长的态势，这与铝价格在高位运行、铝行业规模扩大、技术水平提高密切相关。价格提高增加了行业的盈利能力，而规模的扩大、生产技术水平提高、行业的规模效应显现，使得人均生产率提高。2004年，行业的人均利润总额和人均销售收入分别为4.85万元/人、47.68万元/人，在2007年111月，
15、二者分别达到15.53万元/人、106.63万元/人。从增速来看，2006年,行业平均生产率迅速提高,人均利润总额和人均销售收入的增速分别达到49.13%、129.04%，但是二者在2007年降至25.30%、26.33%。数据来源：国家统计局20042007年铝行业生产率变化（四）行业效益预测经过2006年的高速增长后，2007年在国家对铝行业进行调控的大背景下，铝行业的增速减缓。一方面，原材料价格及运费价格的不断上涨会增加企业的生产成本；另一方面，2007年底国内铝行业的产能逐渐释放，而准入条件又限制了新产能的增加，铝行业供给的增速也会有所降低。综合来看，2008年铝行业继续获得高利润的趋
16、势不会出现逆转，只是盈利水平要低于2006年。五、行业风险分析及预测2007年，在业内生产成本上涨和国家宏观调控的双重压力下，我国铝行业的盈利空间被压缩。首先，进口铝土矿、海运费及能源价格的上涨减少了行业的利润；其次，国家对部分铝产品的进出口关税政策进行了调整，鼓励资源的进口，减少高耗能行业产品的出口；最后，国家发改委发布的行业准入条件提高了铝行业的进入门槛，不批准不符合国家政策的项目。从短期来看，这些政策的实施对企业的盈利能力有很大影响，不利于行业的发展。但是促进行业发展的主要因素没有改变，铝消费市场依然旺盛，铝行业的发展将继续呈现出较好的增长态势。因此从长期来看，行业资源将进一步向优势企业
17、集中。因此，行业政策将促进行业整体的发展，政策风险较低。但需要注意的是部分小型企业的盈利能力差，风险较高。铝行业是典型的周期型行业，其行业景气度与宏观经济息息相关。在全球经济减缓，美国经济衰退可能性增加的背景下，未来铝的价格存在不确定性。但是国内强劲的消费势头有可能抵消西方的影响，因此行业面临的价格风险较小。六、行业授信建议未来铝行业市场需求保持强劲的增长势头，发展前景良好。但是由于金属价格的高涨，使得大量铝生产企业盲目扩大产能，近年来铝市场已经出现产能过剩的问题。因此选择授信对象，在看好铝行业良好发展前景的同时，还应关注企业的产能利用率情况，对没有竞争力的建设项目应该避免授信，重点支持有利于
18、企业完善自身产业链、增加公司价值的项目。总体来说，我们建议增加对铝行业的投资额度，尤其是长期授信项目；优化铝行业授信项目的地域结构，加大对重点发展地区的授信力度，提高在铝行业发展较好地区的市场份额；进一步优化授信结构，支持具有规模优势、资源优势、环境优势企业的客户，减少行业中效益及发展前景不佳的企业，其中包括不符合国家节能减排政策的客户、不符合铝行业准入条件的客户、铝土矿自给率低、不具备成本优势、管理效率低下、竞争力不强的客户。国家发展改革委中国经济导报社 17 北京世经未来投资咨询有限公司目 录第一章 行业市场供需分析及预测1第一节 行业在国民经济中地位变化1一、铝行业产业链分析1二、行业工
19、业总产值所占GDP比重变化2三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析2第二节 行业供给分析及预测4一、供给总量及速率分析4二、铝行业产能分析4三、20082010年供给预测7第三节 行业需求分析及预测9一、需求总量及速率分析9二、下游产业对铝产品需求的影响9三、铝对其他有色金属的替代13四、20082010年需求预测14第四节 行业进出口分析及预测16一、铝行业进出口特点分析16二、近年来进出口总量对比分析16三、对进出口情况的预测18第二章 行业规模与效益分析及预测19第一节 行业规模分析及预测19一、资产规模变化分析19二、收入和利润变化19第二节 行业效益分析及预测21一、行业三费变化
20、21二、行业效益分析22三、行业平均生产率22四、行业效益预测23第三章 行业竞争分析及预测24第一节 行业竞争特点分析及预测24一、产业结构及集中度分析24二、铝行业进入、退出壁垒分析25第三节 行业技术水平发展分析27一、氧化铝的生产技术27二、电解铝生产技术27第四章 子行业分析28第一节 电解铝行业分析28一、电解铝生产成本分析28二、电解铝供给分析及预测29三、电解铝需求分析及预测31四、电解铝价格分析及预测32第二节 氧化铝行业分析36一、氧化铝生产成本分析36二、氧化铝供给分析分析及预测37二、氧化铝需求分析及预测39三、氧化铝价格分析及预测40第五章 细分地区分析42第一节 行
21、业区域分布总体分析及预测42一、行业区域分布特点及预测42二、分区域经济效益状况分析43第二节 河南省铝行业发展分析及预测45一、河南省发展铝行业的优势45二、河南省铝行业的地位及特征分析45三、河南省铝行业经济运行状况分析46四、河南省铝工业发展预测48第三节 山西省铝行业发展分析及预测51一、山西省发展铝行业的优势51二、山西省铝行业地位及特征分析51三、山西省铝行业经济运行状况分析52四、山西省铝工业发展预测54第四节 山东省铝行业发展分析及预测55一、山东省发展铝行业的优势55二、山东省铝行业地位及特征分析55三、山东省铝工业经济运行状况分析56四、山东省铝工业发展预测58第五节 贵州
22、省铝行业发展分析及预测59一、贵州省发展铝行业的优势59二、贵州省铝行业地位及特征分析59三、贵州省铝行业经济运行状况分析60四、贵州省铝工业发展预测62第六章 企业分析63第一节 铝行业企业特征分析63一、铝行业企业总体特征分析63二、企业规模特征分析63三、所有制特征分析65三、行业区域分布分析67第二节 铝冶炼企业分析68一、企业集中度分析68二、各企业所占比重分析68三、铝冶炼企业经济效益对比69第三节 上市公司运营状况对比分析73一、总体排名分析73二、盈利能力对比74三、营运能力对比分析74四、偿债能力对比分析75五、发展能力分析75第四节 中国铝业股份有限公司77一、企业基本状况
23、77二、企业地位分析77三、企业经营状况分析77四、公司发展前景预测78第五节 焦作万方铝业股份有限公司80一、企业基本状况80二、企业地位分析80三、企业经营状况分析80四、公司发展前景预测82第六节 云南铝业股份有限公司83一、企业基本状况83二、企业地位分析83三、企业经营状况预测83四、公司发展前景预测84第七章 行业风险分析及提示86第一节 环境风险分析及提示86一、国际环境对行业影响分析及风险提示86二、宏观经济对行业影响分析及风险提示87三、汇率变化对行业影响分析及风险提示87四、财政货币政策影响分析及风险提示88第二节 上下游风险分析及提示89一、上游行业影响分析及风险提示89
24、二、下游行业风险分析及提示91第三节 行业政策风险分析及提示92一、产业政策影响分析及风险提示92二、税收政策影响分析及风险提示92三、环保政策影响分析及风险提示93第四节 行业市场风险分析及提示94一、市场供需风险提示94二、价格风险提示94三、行业竞争分析及风险提示95第八章 行业授信机会及建议96第一节 行业授信机会及建议96一、总体授信机会及授信建议96二、区域授信机会及建议96三、企业授信机会及建议96第二节 产业链授信机会及建议98一、铝采矿业授信机会及建议98二、铝加工业授信机会及建议98附 表表1氧化铝产能变化5表220052007氧化铝产能利用率变化6表320052007电解
25、铝产能利用率变化6表4未来3年先期工业化国家铝消费需求预测15表52001-2007年铝（含铝合金）进出口情况17表620012007年氧化铝进出口情况17表7取消出口退税的部分铝制品17表820042007年铝行业效益变化22表9行业准入条件对产能和资金的要求25表10行业准入条件对能耗的要求26表11国内主要电解铝上市公司氧化铝来源28表12全球电解铝供求平衡表34表1307 年下半年印尼进口铝土矿CIF 报价及海运费变化37表14在建拟建氧化铝项目39表15全球氧化铝供求平衡表41表162007年111月我国铝冶炼企业资产分布状况42表17全国铝企业效益状况43表18河南省不同规模企业盈
26、利水平46表19河南省与全国铝行业经济运行情况比较47表2020042007河南省铝行业经济运行情况比较48表21河南省不同规模企业盈利水平52表22山西省与全国铝行业经济运行情况比较53表2320042007山西省铝行业经济运行情况比较54表24山东省不同规模企业盈利水平56表25山东省与全国铝行业经济运行情况比较57表2620042007山东省铝行业经济运行情况比较57表27贵州省不同规模企业盈利水平60表28贵州省与全国铝行业经济运行情况比较61表2920042007贵州省铝行业经济运行情况比较61表302007年铝行业不同规模企业资产状况64表312007年铝行业不同规模企业亏损状况6
27、4表322007年铝行业不同规模企业盈利状况65表332007年铝行业不同所有制企业的资产状况65表342007年铝行业不同所有制企业的亏损状况66表352007年不同所有制企业发展和盈利状况66表36铝行业资产分布状况67表37铝冶炼企业集中度分析68表38前20家企业所占比重分析69表392007年11月铝冶炼企业盈利能力70表402007年11月铝冶炼企业偿债能力70表412007年11月铝冶炼企业发展能力71表422007年11月铝冶炼行业营运能力72表43上市公司分析指标及权重73表442007年上半年铝行业上市公司企业排序73表452007年铝行业上市公司盈利能力各项指标74表46
28、2007年上半年铝行业上市公司营运能力分析74表472007年上市公司偿债能力分析75表482007年铝行业发展能力分析76表492007年三季度中国铝业在行业中的地位77表5020042007年9月中国铝业运行状况78表512007年三季度焦作万方在行业中的地位80表5220042007年9月焦作万方运行状况81表532007年三季度云铝股份在行业中的地位83表5420042007年9月云铝股份经营状况84表55IMF2008年经济增长预测86表56经济增长与铝消费增长86附 图图1铝行业产业链1图2铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化2图3铝冶炼投资额占总投资额比例变化2图4国内氧化铝和
29、电解铝产量变化4图520042007年铝冶炼工业总产值4图6开采矿与储藏矿等级7图7金属生产的边际成本提升幅度8图820042007年国内电解铝消费量9图920042007年国内铝冶炼行业销售收入9图10国际与国内铝消费的主要领域10图11国内房地产发展情况11图12中国人均铝消费和城市化比例11图1320032010国内汽车产量预测12图14铝价与锌价和铜价的比例13图15国内铝材净出口量18图1620042007年铝行业资产规模变化19图1720042007年销售收入变化19图1820042007年利润变化20图19三费及销售收入变化21图20三费占销售收入比重21图21铝行业生产率变化2
30、3图22铝产品生产集中度24图23全球电解铝现金生产成本变化29图24全球铝产量变化30图25国内铝产量变化30图26全球电解铝消费量31图27国内电解铝消费量32图28伦敦交易所三月期铝33图29LME63个月远期铝合约33图30国内外铝价走势34图31铝土矿进口量及对外依存度36图32全球氧化铝供应量38图33国内氧化铝供应量38图3420042007年国内氧化铝消费40图35氧化铝价格走势40图36河南省铝行业地位变化45图37山西省铝行业地位变化52图38山东省铝行业地位变化56图39贵州省铝行业地位变化60图40铝土矿进口量及进口价格89图41阿拉伯重油价格90图42波罗的海指数90
31、图43中国的锌进口量和LME锌价94图44中国铅净出口量与LME铅价952008年铝行业风险分析报告第一章 行业市场供需分析及预测第一节 行业在国民经济中地位变化一、铝行业产业链分析铝是一种银白色金属，在地壳中的含量仅次于氧和硅，因密度小、重量轻而成为各种设施轻量化的首选金属材料。从全球来看，铝的产量和用量仅次于钢铁，具有导电性、可塑性、耐腐蚀性、轻便性等特性，是机电、电力、航空、航天、汽车制造、包装、建筑、交通运输、日用百货、房地产等行业的重要原材料，在国民经济中扮演着十分重要的角色。从生产流程来分析，氧化铝是通过一系列化学过程从铝土矿中提炼出来，电解铝是通过电解氧化铝得到，而生产铝材的主要
32、原材料是电解铝。因此，可以把铝行业分为上游的铝矿采选、中游的铝冶炼和下游的深加工，三者构成了铝行业内部完整的产业链，铝行业内部产业链如下图所示：铝行业铝采铝冶炼深加工氧化铝再加工铸锭热轧铝箔板带冷轧电解铝电资料来源：有色金属行业协会图1 铝行业产业链本报告重点分析的是按照国家统计局分类标准定义的铝冶炼行业，行业代码3316，它包括氧化铝和电解铝两个子行业。二、行业工业总产值所占GDP比重变化我国目前正处在快速工业化的进程中，根据发达国家经济增长的经验，经济的快速增长离不开对矿产资源的高强度消费。铝是工业发展不可缺少的基本金属之一，特别是在电子化和信息化的今天，铝的应用领域将越来越广。下图反映了
33、国内铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重的变化，从2003年至2007年这一比重不断上升，2003年和2004年时约占0.6%，2006年上升到0.97%，预计2007年全年铝冶炼行业工业总产值将占GDP的1.05%。这表明铝行业在国民经济中的地位在逐渐提高。数据来源：国家统计局图2 铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化在未来的十年里，我国工业化和城市化的进程还将继续，而且随着我国经济增长方式的转变，铝产品的应用领域将得到进一步的拓宽，因此铝行业工业总产值占GDP比重仍会继续增加。三、行业投资额度占全国投资总额比重变化分析数据来源：中国铝业网图3 铝冶炼投资额占总投资额比例变化从总量上来说，
34、国内对铝行业的投资呈现出逐年递增的趋势，2007年前11个月我国对铝行业的投资就达到了214.25亿，同比增长了8.8%。这主要是由于我国目前是投资拉动型的经济增长方式，因此各行业的投资都在迅速增加，铝行业的投资自然也不例外。另外近几年来的有色金属牛市也使得对有色金属行业的投资十分有吸引力。但是从投资的相对比重来看，对铝行业的投资占国内投资总额的比例却呈现出逐年下降的趋势，从投资增速的比较不难看出，对铝行业的投资增速要远低于全国平均水平。第二节 行业供给分析及预测一、供给总量及速率分析下图为国内氧化铝和电解铝近年来产量的变化，两者都保持着较高的增长态势。2006年国内氧化铝产量达到了1374万
35、吨，增速为61.46%，但是，2007年国内氧化铝产能过剩，价格回落，氧化铝产量的增速也降低到40.47%。国内电解铝产量一直保持稳定增长，预计2007年电解铝产量将突破1200万吨，增速将达到33.71%。数据来源：国家统计局图4 国内氧化铝和电解铝产量变化随着产量的增加，铝冶炼行业的工业生产总值自2004年以来也迅速增加。2006年工业总产值已接近2000亿，2007年的前11个月，总产值突破2000亿，达到了2374.5亿。从增速来看，铝行业产值增加速度在2005年以前还维持在25%31%的水平，2006年产值迅速增加，增速达到了60.73%，但在2007年，由于国家对高能耗行业的调控，
36、总产值同比只增长了19.18%，这表明国家的调控政策已经有了初步成效。数据来源：国家统计局图5 20042007年铝冶炼工业总产值二、铝行业产能分析铝冶炼行业可以分为氧化铝、电解铝两部分，两者是上下游的关系，相互之间的影响很大。（一）氧化铝和电解铝产能分析下表所示为我国氧化铝产能的基本情况，虽然从2005年以来国内氧化铝产能在不断增加，2006年的产能为1764万吨，2007年产能增加至2579万吨，预计2008年产能将增至3074万吨，但从产能的增速来看，2006年起产能扩张的势头开始减缓，主要原因是2006年氧化铝的价格回调，氧化铝项目利润减少，投资项目也相应减少。表1 氧化铝产能变化单位
37、：万吨2005200620072008e中国铝业股份有限公司 8508999491034山东魏桥纺织集团 200400400山东信发华宇氧化铝有限公司 100200320320山东南山集团 407070山东鲁北企业集团 50100100山西鲁能晋北铝业100100100山西阳煤集团 4040山西武圣铝业155555东方希望(三门峡)铝业公司408080河南开曼铝业4080120120河南义翔铝业公司10202020宝丰神火铝业有限公司202020洛阳香江万基铝业有限公司 4040120平顶山汇源15303030河南中美铝业有限公司4040博赛矿业 15152020重庆渝能矿业151515广西华
38、银铝业有限公司160160云南铝业文山项目 80内蒙古蒙西高新技术集团40其它 50资料来源：有色金属工业协会，安泰科从产能在不同企业之间的分布来看，2005年时产能主要集中在中国铝业股份有限公司，占全部氧化铝产能的85.52%，但是2005年以后随着非中铝系企业氧化铝项目的增加，氧化铝产能逐渐分散，预计到2008年中国铝业的氧化铝产能只占全国的35.48%。下表是氧化铝产能利用率的变化情况，由于国内氧化铝产能逐渐出现过剩使得产能利用率呈现出降低的趋势，2007年的产能利用率已经降至74.85%。预计随着新增氧化铝项目的减少以及电解铝产量的增加，2008年氧化铝产能利用率将有所提高。表2 20
39、052007氧化铝产能利用率变化单位：万吨200520062007产能103017642579产量860.881323.921930产能利用率83.58%75.05%74.85%数据来源：有色金属行业协会 国内主要电解铝产能及产量如下表所示，从产能变化的情况来看，电解铝的产能从2004年之后一直保持稳定的增长，至2007年产能增速要远高于以前，这主要是因为2006年电解铝行业的利润率达到150%，吸引了大量的资金投资电解铝项目。但是随着各项抑制铝冶炼行业盲目投资的政策出台，新增电解铝项目的批准将受到限制。而在这之前的电解铝产能在2007年四季度能够投产，预计2008年电解铝产能扩张的速度将会低
40、于2007年。表3 20052007电解铝产能利用率变化单位：万吨2005200620072008e产能947107411851509产量6697809351262产能利用率75.1%77.2%82.8%93.7%数据来源：有色金属行业协会从产能利用率的变化来看，国内电解铝产能利用率在不断提高，从2005年的75.1%增至2008年的93.7%。（二）产业政策对产能的影响国家为了促进铝行业的健康发展，实现节能减排的目标，并淘汰铝行业的落后产能，在2007年制定了一系列产业政策对铝行业实施调控。国家发改委于2007年4月2日发布了关于进一步贯彻落实加快产业结构调整政策措施遏制铝冶炼投资反弹的紧急
41、通知，要求各地对矿山开发、氧化铝、电解铝、铝加工建设项目进行认真的清理，立即停止建设不符合产业政策、未经核准、或违反其他投资管理规定的电解铝、氧化铝建设项目。该通知针对铝行业产能过剩、行业集中度低等问题对铝行业进行宏观调控，将促进产业结构的优化，落后产能的淘汰，有利于现有企业尤其是大型冶炼企业的发展。2007年11月14日，国家发改委会同有关部门制定了铝行业准入条件。条件中对新建铝行业（铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝）项目的规模、装备、能耗等条件制定了严格的准入条件，这将抑制小规模、高能耗的落后产能项目建设，限制铝业项目的盲目扩张。三、20082010年供给预测在对未来全球铝产量进行预
42、测时需要考虑以下三个方面的负面影响：（一）矿石品位下降使产量低于预期经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降的后果已显现出来，供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。数据来源：高盛研究、麦格里研究图6 开采矿与储藏矿等级(二) 行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济的持续高速增长的预期使得资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，从而导致行业的整合往往先于产量的
43、扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商占全球产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经使得跨国公司具备通过控制产量来控制价格的能力。（三）成本上升使扩产更为慎重全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品极高利润率的情况下对利润敏感性
44、极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。数据来源：Barkley图7 金属生产的边际成本提升幅度就国内而言，近年来，铝行业产能不断扩张，产能利用率也一直处于较高水平，随着行业整合速度的加快，行业集中度会相应提高，落后产能将被淘汰，先进产能将会得到有效利用。综合来看，国内市场需求和国家未来的政策导向决定了铝行业供给的变化，预计2008年国内铝产量将以20%25%的速度稳定增长。第三节 行业需求分析及预测一、需求总量及速率分析最近10年，我国电解铝消费迅速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年111月电解铝的实际消费量达到1117万吨，预计全年消费量达到1218万吨，复合增长率达到16%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费
