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1、实现外部均衡的货币与资产组合分析法,Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,Chapter 22,学习目标,掌握货币供给和需求怎样影响一国的国际收支和货币汇率。熟悉除货币外的其他金融资产怎样影响一国的国际收支和汇率。理解汇率变化怎样对其新的均衡形成超调。,国际收支的货币分析法,国际收支的货币分析法强调国际收支主要是一种货币现象。这意味着国际收支可以从一国货币供求的角度来进行分析。,货币供给,货币供给(Ms)可被视为中央银行的负债:Ms=a(BR+C),这里 BR
2、=商业银行（存款机构）的准备金C=非银行公众持有的现金a=货币乘数或者Ms可视为中央银行的资产Ms=a(DR+IR),这里DR=国内储备IR=国际储备,货币供给,货币乘数反映的是银行存款的成倍扩张过程。如果存款准备金是10%,则$1,000的存款将会创造出900美元的超额准备金（即新的贷款）。贷款者使用这笔贷款后，又会成为另一家银行的存款，后者又可以创造出新的贷款（810美元）。货币乘数是1/r或者10。,货币供给,任何导致中央银行资产（或负债）增加的行为都会导致货币成倍的增加。（基础货币的增加会通过乘数效应放大）假定中央银行购买政府债券或购入外汇，这就意味着货币供应的增加。,货币需求,货币需
3、求(L)是几个变量的函数：:L=fY,P,i,W,E(p),O,这里 Y=经济体的实际收入水平P=价格水平i=利率W=实际财富量E(p)=预期价格水平的变动率%O=影响货币需求L的其他变量,货币需求,L与Y存在正相关关系，这反映了货币的交易需求L与P存在正相关关系，因为价格上升需要更多的货币购买既定数量的商品和服务L与I存在负相关关系，因为I是持有货币的机会成本。L与W存在正相关关系，因为个人财富增加将会要求持有更多的货币。L与E(p)存在负相关关系，因为如果预期通胀加剧，那么人们将减少货币目前的持有量。,货币需求,一般的货币需求函数关系可由下式表示:L=kPY,这里P和Y如前所述，K是一个常
4、数，代表所有其他变量对货币需求的影响。,货币均衡与国际收支,货币市场均衡发生在下式成立的情况下：Ms=L 或者a(DR+IR)=a(BR+C)=fY,P,I,W,E(p),O或者Ms=kPY.,货币均衡与国际收支,怎样运用货币供求关系来解释国际收支情况（赤字或盈余）？假定汇率固定不变当中央银行增加货币供给（Ms），例如在公开市场购入政府债券，增加了货币供给（即增加DR）？BR和C将会增加，因此现在产生了货币的过度供给。,货币均衡与国际收支,经常账户过度现金余额意味着国内居民将把更多货币用于购买商品和服务，这将引起价格水平上涨。（P升高）Y和W将会增加。升高的P和Y将会导致出口（X）下降，进口（
5、M）增加。因此，货币的过度供给将会导致经常账户赤字。私人资本账户过度现金余额导致私人购买其他资产，从而使得金融资产的价格上涨，利率降低。金融投资者也会购入一部分国外的金融资产，这可能导致私人资本账户出现赤字。,货币均衡与国际收支,综上所述，这些效应说明过度货币供给导致国际收支赤字。总结:国内货币供给（Ms）的增加导致私人投资者转向非货币资产（其中包括国外商品和资产）。这产生了国际收支赤字。,汇率的货币分析法,当汇率是固定的，国内货币供给（Ms）的增加将会导致国际收支（BOP）赤字。如果汇率不是固定的，那么国际收支赤字和货币过剩将会随着汇率的调整而自动消除。根据货币需求和供给情况来看汇率的变动如
6、果国内货币供给（Ms）的增加，将会发生什么？,汇率的货币分析法,如果货币供给增加人们将增加在商品、服务及金融资产的开支（包括国外商品和资产）这会导致初期的国际收支赤字本国货币将贬值，从而消除国际收支赤字如果货币供给减少人们将出售非货币资产（包括国外商品和资产），以弥补现金不足这会导致初期的国际收支盈余本国货币将升值，从而消除国际收支盈余,两国模型,假定绝对购买力平价成立，那么 e=PA/PB对于B国,其货币供给等于下式,MsB=kBPBYB那么对于两国而言，下式成立,两国模型,对于A国而言，货币均衡时下式成立 MsA=kAPAYA这意味着 重组得到下式,两国模型,这个表达式表明A国如果增加货币
7、供给将会导致本国货币贬值。这意味着扩张性的货币供给政策导致本国货币贬值。,国际收支和汇率的资产组合分析法,该方法是货币分析法的扩展，其中包括除货币以外的其他金融资产。在两国模型中，各国居民依旧对本国货币具有需求。但这里增加了对本国债券(Bd)和外国债券(Bf)的需求。Bd的收益率为id;Bf的收益率为if.,国际收支和汇率的资产组合分析法,两国利率之间的关系为:id=if+xa RP,这里RP是风险升水xa是外币预期升值率,即E(e)/e 1,国际收支和汇率的资产组合分析法,本国投资者对本国货币的需求函数L=f(id,if,xa,Yd,Pd,Wd),这里id=本国债券的收益率if=外国债券的收
8、益率xa=外币预期升值率Yd=本国实际收入Pd=本国价格水平Wd=本国实际财富水平,国际收支和汇率的资产组合分析法,本国货币需求（L）呈现出如下关系：与id反比与if反比与xa反比与Yd正比与Pd正比与Wd正比,国际收支和汇率的资产组合分析法,本国投资者对本国债券的需求函数Bd=h(id,if,xa,Yd,Pd,Wd),这里本国债券需求呈现如下关系与id正比与if反比与xa反比与Yd反比与Pd反比与Wd正比,国际收支和汇率的资产组合分析法,本国投资者对外国债券的需求函数(乘以汇率e将其以本国货币的形式表示）eBf=j(id,if,xa,Yd,Pd,Wd),这里外国债券需求呈现如下关系与id反比
9、与if正比与xa正比与Yd反比与Pd反比与Wd正比,资产组合调整:案例1,本国中央银行出售政府债券(即增加本国债券供给来减少货币供给Ms).id本国利率水平上升,导致对本国货币需求下降,对外国债券需求下降,对本国债券需求增加.外国投资者将转向持有本国货币.,资产组合调整:案例1,本国中央银行出售政府债券(即增加本国债券供给来减少货币供给Ms).外国债券利率if上升.在浮动汇率制下，外国货币即期汇率贬值（e下降）外币升值率Xa上升.这里还会发生第二波效应，直到新的资产平衡的出现。,资产组合调整:案例2,本国居民认为本国通胀率将可能提高在浮动汇率制下，外币升值率xa将会上升(即本国居民认为本国货币
10、将贬值),导致对本国货币需求下降,对本国债券需求下降,对外国债券需求增加.本币贬值.因此:通胀预期导致了本币的真实贬值,资产组合调整:案例3,本国实际收入水平上升，导致本国货币需求增加本国债券需求下降外国债券需求下降在浮动汇率制下，本国货币升值；在固定汇率制下，国际收支盈余。,资产组合调整:案例4,本国债券供应增加，导致国内债券利率id上升,这导致资本流入和本国货币升值实际财富增加，从多样化投资的角度来看，这将导致对外国债券需求的增加和本币的贬值。但总体上，上述两个相反的过程中前一个作用更大，因此导致本国货币升值。,资产组合调整:案例5,本国顺差（国际收支盈余）导致本国财富的增加货币需求增加，
11、导致国内债券利率id上升对国内外的债券需求增加，这些都导致了id的下降因此，对汇率的影响是不确定的。,资产组合调整:案例6,外国政府预算赤字，由此导致外国政府债券供应的增加导致风险升水增加本国货币的升值,汇率超调,汇率超调是指从一个均衡向另一个均衡变化过程中，汇率先超出新的均衡水平，但随后又回到该均衡水平上。假定:本国是小国资产完全可流动无抛补利率平价成立,汇率超调,价格水平与汇率的关系是负相关的，因为较高的价格水平增加对货币的需求，因此利率水平id上升.结果是本币升值。,汇率超调:资产市场,P,e,A,A,B,如果从B点的价格升高到If from point B prices were to
12、 rise to P2,货币需求将增加，本国货币升值demand for money would rise,and the home currency would appreciate(i.e.,e falls).,F,P2,P1,e2,e1,汇率超调,根据购买力平价，长期中本国货币随价格水平的上升而贬值因此，在长期中，e和P之间是正相关关系,汇率超调:多恩布什模型,P,e,A,A,P1,e1,L,0,汇率超调,货币供给增加使得资产曲线从AA移向AA这导致了本国货币的贬值，从e1到e2由于货币贬值产生了对商品的过度需求，价格水平最终上升最终是达到新的均衡点E,汇率超调:多恩布什模型,P,e,A
13、,A,P1,e1,L,0,A,A,E,E,e2,e3,债券价格与利率的关系（反比）,可以从两个角度来理解：1、假设同样的一种一年后到期值是100元的债券，在利率是5%的情况下，即贴现率是5%，现在的价格是100/（1+5%）元；若利率是10%，则现在的价格是100/（1+10%），显然，成反比。2、若利率提高，则存款的吸引力加大（因为可以多获得利息），人们可能将投资从债券转到存款，需求减少，价格下降，或者是为了增大债券的吸引力。债券发行时，除了有票面值，年期外，一般都有标明年利率的。(零息债券除外)债券发行后，可以在市场上转让。随著时间的过去，市场上的即期利率会产生变动。如果即期利率上升了，已
14、发行了的债券的收益相对吸引力就会降低，债券持有人倾向於卖出债券，令到债券市场的卖家多於买家，债券的市场价格趋向於下降。假设当时市场息率为3%，有一债券以下列条款发行：10年期，票面值10,000.00元，以息率5%发行。若干时间之后，即期市场利率趋升，变为5%，此债券市场价格将下跌，例如下跌至7,500元，这买入这债券的预期年收益率将为 10,000.00 x 5%/7,500.00=6.66%债券的预期收益率上升为6.66%,相比市场即期利率收益，仍然保持吸引的投资价值。当然债券的市场价格除了和即期利率有关外，还和债券的距离到期日的时间长短有关的。,汇率超调,美国货币供应量增加（假定他国货币
15、供应量没有变化）将降低其利率水平，从而将投资者的需求从国内转移到国外，从而引起美元贬值。,美元贬值促进其出口，不利于其进口。这促使了贸易顺差的形成。贸易顺差使美元有升值的趋势，从而可以部分抵消了最初的贬值。,汇率超调,汇率超调,在调整到长期均衡汇率的过程中，即时汇率往往会暂时超过最终均衡汇率水平（汇率超调）。假定最初汇率水平是$1/1。,Time,$/,1,汇率超调,假定最初汇率水平是$1/1。在时点 A，由于美元供应量增加导致美元贬值。,Time,$/,1,A,汇率超调,按照长期均衡汇率（购买力平价理论决定）预期是$1.10/1，但短期汇率会超过这个值(可能是$1.16/1).,Time,$
16、/,1,A,1.16,汇率超调,汇率超调将改善贸易收支（促进出口，抑制进口），这会导致后续的美元升值。,Time,$/,1,A,1.16,汇率超调,汇率超调将改善贸易收支（促进出口，抑制进口），这会导致后续的美元升值。但在长期情况下，美元汇率将会回落到长期均衡值。,Time,$/,1,A,1.16,1.10,思考题,“货币对内贬值必然引起对外贬值”这句话对吗?为什么?从长期来说是对的，因为(1)纸币发行过多，对内贬值，通货膨胀恶化必然引起汇率下跌和货币的对外贬值。(2)纸币对内贬值使物价高涨，出口商品竞争能力减弱，资本外流，贸易收支和国际收支必然恶化，进一步促进货币对外贬值。但前提是货币原先的
17、定值是合理的。如果原先定值不合理，就不一定会出现这种情况。短期则不一定。因为汇率变化是迅速的、及时的，而商品价格反应是缓慢的、滞后的，商品市场和金融市场是两个市场，信息不完全对称，两者常常会出现不一致的情况，有时甚至还会出现背离的情况。,思考题,简述一国货币贬值引起国内通货膨胀的主要机制。汇率可以从出口和进口两个方面对国内物价产生影响从而引发通货膨胀(1)从出口方面来看，本币汇率下调，出口企业的本币收入增加，从而引起对国内出口货源的需求增加，在汇率下调的一段时间内，由于生产能力还来不及形成，因此，导致国内市场的供求矛盾加剧，从而造成出口企业抬价抢购，造成物价上升，引发通货膨胀(2)从进口方面看
18、，本币汇率下调，进口商品的价格上升，并在国内市场迅速扩散，引起国内同等产品或替代品价格上升。,思考题,“货币对内贬值必然引起对外贬值”这句话对吗?为什么?从长期来说是对的，因为(1)纸币发行过多，对内贬值，通货膨胀恶化必然引起汇率下跌和货币的对外贬值。(2)纸币对内贬值使物价高涨，出口商品竞争能力减弱，资本外流，贸易收支和国际收支必然恶化，进一步促进货币对外贬值。但前提是货币原先的定值是合理的。如果原先定值不合理，就不一定会出现这种情况。短期则不一定。因为汇率变化是迅速的、及时的，而商品价格反应是缓慢的、滞后的，商品市场和金融市场是两个市场，信息不完全对称，两者常常会出现不一致的情况，有时甚至还会出现背离的情况。,
