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1、第九讲 期权交易策略,保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合,期权交易策略,保本债券投资者能够在不用冒本金风险的情况下，对风险资产建立头寸 例 1000美元的投资机会 面值为1000美元的3年期零息债券；标的物为股票组合的3年期欧式平值看涨期权。变形与以下因素相关市场预期股息水平利率水平组合波动率,期权交易策略,保本债券标准产品的变化类型虚值期权执行价格投资者收益的上限敲出价格、期货价格平均值延长债券到期日,期权交易策略,包括单一期权与股票的策略一份股票头寸与一份期权头寸组成的交易组合备保看涨期权承约一个股票长头寸与一个欧式看涨期权的短头寸组成备保看跌期权承约一个股
2、票的短头寸加上一个欧式看涨期权的长头寸组成保护看跌期权策略一个股票长头寸加上一个看跌期权的长头寸组成保护看涨期权策略一个看跌期权的短头寸和一个股票本身短头寸组成,第九讲 期权交易策略,保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合,期权交易策略,包括单一期权与股票的策略,收益,ST,K,(a)股票长头寸与看涨期权短头寸的组合,股票长头寸,看涨期权短头寸,期权交易策略,包括单一期权与股票的策略,收益,ST,K,(b)股票短头寸与看涨期权长头寸的组合,股票短头寸,看涨期权长头寸,期权交易策略,包括单一期权与股票的策略,收益,ST,K,(c)股票长头寸与看跌期权长头寸的组合,股票
3、长头寸,看跌期权长头寸,期权交易策略,包括单一期权与股票的策略,收益,ST,K,(d)股票短头寸与看跌期权短头寸的组合,股票短头寸,看跌期权短头寸,第九讲 期权交易策略,保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合,期权交易策略,差价差价是指将具有相同类型的两个或多个期权（由两个或更多个看涨期权或两个或更多个看跌期权）组合在一起的交易策略牛市差价可以指通过买入一个具有某一确定执行价格的欧式股票看涨期权和卖出一个同一股票但具有较高执行价格的欧式股票看涨期权构建的组合，两个期权的期限相同。也可以由通过买入较低执行价格的欧式看跌期权和卖出较高执行价格的欧式看跌期权构造而成。它会
4、给投资者在最初带来一个正的现金流，而其收益为负或0,期权交易策略,差价由看涨期权所构造的牛市差价,K1,K2,收益,ST,由看涨期权所构造的牛市差价的收益图,期权交易策略,差价由看涨期权所构造的牛市差价最初的两个看涨期权均为虚值期权；最初的一个看涨期权为实值期权，另一个看涨期权为虚值期权；最初的两个看涨期权均为实值期权,期权交易策略,差价由看跌期权所构造的牛市差价,由看跌期权所构造的牛市差价的收益图,期权交易策略,差价熊市差价可以由买入一个具有某一确定执行价格的欧式股票看跌期权和卖出一个同一股票但具有较低执行价格的欧式股票看跌期权构建的组合，两个期权的期限相同。也可以由买入较高执行价格的看涨期
5、权并同时卖出一个具有较低执行价格的看涨期权构造而成。它会给投资者在最初带来一个正的现金流流入，而其收益为负或0,期权交易策略,差价由看跌期权所构造的熊市差价,期权交易策略,差价由看涨期权所构造的熊市差价,K1,K2,收益,ST,期权交易策略,期权交易策略,期权交易策略,期权交易策略,差价通过看涨期权构造的蝶式差价,K1,K3,收益,ST,K2,期权交易策略,差价通过看跌期权构造的蝶式差价,K1,K3,收益,ST,K2,期权交易策略,差价日历差价由一个具有某一执行价格的欧式看涨期权的短头寸及一个具有相同执行价格但具有较长期限欧式看涨期权的长头寸构成也可以由一个期限较短的看跌期权短头寸通常假设日历
6、差价的盈利实现在短期限期权的到期日，而且长期限期权会被出售日历差价的盈利情况：在短期限的期权到期时，如果股票价格接近短期限期权的执行价格，投资者可以盈利。如果股票价格远高于或远低于期限较短的期权的执行价格，投资者会遭受损失根据执行价格分类：中性日历差价；牛市日历差价；熊市日历差价倒置日历差价：投资者买入期限较短的期限，并同时卖出期限较长的期权。盈利状态与正向的日历差价相反。,期权交易策略,差价日历差价由一个具有某一执行价格的欧式看涨期权的短头寸及一个具有相同执行价格但具有较长期限欧式看涨期权的长头寸构成也可以由一个期限较短的看跌期权短头寸通常假设日历差价的盈利实现在短期限期权的到期日，而且长期
7、限期权会被出售日历差价的盈利情况：在短期限的期权到期时，如果股票价格接近短期限期权的执行价格，投资者可以盈利。如果股票价格远高于或远低于期限较短的期权的执行价格，投资者会遭受损失根据执行价格分类：中性日历差价；牛市日历差价；熊市日历差价倒置日历差价：投资者买入期限较短的期限，并同时卖出期限较长的期权。盈利状态与正向的日历差价相反。,期权交易策略,差价由两个看涨期权构成的日历差价,收益,ST,K,期权交易策略,差价由两个看跌期权构成的日历差价,收益,ST,K,期权交易策略,差价对角差价指执行价格和期限均不相同的买权或卖权形成的期权组合牛市对角差价：可以买进长期限低执行价格的看涨期权，卖出短期限高
8、执行价格的看涨期权熊市对角差价：可以买进长期限高执行价格的看涨期权，卖出短期限低执行价格看涨期权,期权交易策略,差价牛市对角差价,期权交易策略,差价熊市对角差价,第九讲 期权交易策略,保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合,期权交易策略,组合策略组合是一种包括同一种股票的看涨期权与看跌期权的策略跨式组合跨式组合包括底部跨式组合（买入跨式组合）与顶部跨式组合（卖出跨式组合）顶部跨式组合构成：买入具有同样执行价格与期限的一个看涨期权和看跌期权顶部跨式组合盈利状态：期权到期时，如果股票价格接近于期权的执行价格，组合会导致损失。若股票在任何方向有足够大的变动时，组合会带来显
9、著盈利底部跨式组合构成：卖出具有同样执行价格与期限的一个看涨期权和看跌期权底部跨式组合盈利状态：期权到期时，如果股票价格接近于期权的执行价格，组合会带来一定的盈利。若股票在任何方向有很大的变动时，组合会导致可能是无限的损失,期权交易策略,组合策略底部跨式组合,收益,ST,K,看涨期权长头寸，执行价格K,看跌期权长头寸，执行价格K,期权交易策略,组合策略序列债券与带式债券序列组合构成：是具有相同执行价格和相同期限的一个欧式看涨期权和两个欧式看跌期权的组合序列组合盈利状态：股票价格有较大的变动时序列组合可以盈利，并且价格下降时的盈利大于价格上升时的盈利带式组合构成：是具有相同执行价格和相同期限的两
10、个欧式看涨期权和一个欧式看跌期权的组合带式组合盈利状态：股票价格有较大的变动时带式组合可以盈利，并且价格上升时的盈利大于价格下降时的盈利,期权交易策略,组合策略序列债券与带式债券,收益,K,ST,收益,K,ST,序列期权,带式期权,期权交易策略,组合策略异价跨式组合异价跨式组合构造：买入具有相同期限但具有不同执行价格的欧式看跌及看涨期权，也被称为底部垂直组合异价跨式组合盈利状态：股票价格在任何方向有较大的变动时组合可以盈利，股票价格波动范围较小时则遭受损失。相比跨式组合，股票价格在异价跨式组合的变动要更大时才能盈利，但股票价格波动较小时亏损也较少构造异价跨式组合的看涨与看跌期权执行价格之间的距
11、离越远，潜在损失越小，但获取盈利所要求的价格变动也增大卖出一个异价跨式组合被称为顶部垂直组合顶部垂直组合盈利状态：股票价格波动较小时顶部垂直组合可以盈利，波动范围较大时组合亏损，潜在损失为无限,期权交易策略,组合策略异价跨式组合,K1,K2,收益,ST,看涨期权长头寸，执行价格K2,看跌期权长头寸，执行价格K2,期权交易策略,具有其他收益形式的组合如果对到期日T，任何执行价格的欧式期权均可以交易，那么从理论上，在T时刻，我们可以取得任何形式的收益当期权的执行价格较为接近时，蝶式价差期权的收益图形很像某种“尖刺”。如果期权的执行价格可以取任何值，那么使用不同蝶式价差期权的“尖刺”组合可以（至少近似）得出任何形式的收益。,K1,收益,ST,K2,蝶式差价构造的尖刺收益可以用来构造其他收益,
