建材行业：城镇化对水泥、管材需求拉动的定量分析0110.ppt

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1、周焕,相关研究,30%,20%,10%,0%,1,证券研究报告行业研究/专题研究2013年 01月 10日,行业评级：建材,中性（维持）,城镇化对水泥、管材需求拉动的定量分析投资要点：,执业证书编号：S0570512070003研究员(0755)8249 顾益辉 执业证书编号：S0570512070061,2011 年我国城镇化率已达 51.3%，预计 2020 年这一比例有望达 70%。过往土地城镇化快于人口城镇化，新型城镇化指导原则重点围绕农民工市民化和城市群发展两个维度展开，需要与之匹配的城市基础设施和住宅配套建设，水泥、管材是受益较,研究员,(021),大的建材产品。轨道交通、道路、住

2、宅是城镇化过程中水泥的主要应用领域。目前我国投入运营的城市轨道交通共有 1724 公里，假设 2020 年中国轨道交通的人均长度达到发达国家城市的平均水平，我们测算大概需要 7800 公里，增长 352%；目前中国整体城市,1建材行业周报（2012 年第 50 期）20121231：2012 年最后一周：华东西北水泥价格下跌（中性）2013.012建材行业周报（2012 年第 49 期）20121224：寒冷天气致使华东水泥降价趋势提前出现（中性）2012.123行业研究非金属建材行业 2013 年度投资策略报告 20121224：二月春早，乍暖还寒（中性）2012.12行业走势图-10%-2

3、0%,道路的面积率约为 12.9%，如果 2020 年提升到世界发达国家的平均水平，则需要11642 平方公里道路，增长 107%；城镇住宅方面，我们预计到 2020 年存量住宅将达到 327 亿平米，比目前增长 45%。我们测算道交通、道路、住宅三个主要领域的水泥需求在 2020 年将达到 4 亿吨，将拉动总需求年均复合增长 1.5%，增量幅度并不明显。城镇化涉及市政和建筑用管道的建设，主要包括市政供排水、燃气以及建筑供排水、取暖管道。我国的市政管网建设落后于世界发达国家水平，尤其是市政供排水管网：要达到发达国家平均水平，需要排水管总长度从目前的 41 万公里增加至 105 万公里、供水管总

4、长度从目前的 57 万公里提升至 98 万公里。我们的测算表明城镇化对管材需求的拉动大于水泥，塑料管及 PCCP 管行业受益明显。由于塑料管在管道中的使用比例将提升，预计 2011-2020 年塑料管总需求的年均复合增长率达到 8.2%，明显高于水泥。管材类上市公司受益于新型城镇化建设更加明显，建议重点关注纳川股份、伟星新材、永高股份、龙泉股份、青龙管业、开尔新材。风险提示：城镇化进度低于预期。,2012年1月9日,2012年7月9日,重点推荐,建材,沪深300,股票代码300198002372002641002671002457300234,股票名称纳川股份伟星新材永高股份龙泉股份青龙管业开

5、尔新材,收盘价（元）（2013/1/8）11.9417.4425.8537.089.9112.13,投资评级增持增持增持买入买入增持,2012E0.470.951.250.980.300.26,EPS（元）2013E0.631.181.481.400.450.38,2014E0.801.341.771.740.540.47,2012E25.4018.3620.6837.8433.0346.65,P/E2013E18.9514.7817.4726.4922.0231.92,2014E14.9313.0114.6021.3118.3525.81,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,2

6、,行业研究/深度研究|2013 年 01 月,正文目录,新型城镇化“新”在哪里？.5,城市化进入中后期，预计 2020 年城镇化比例有望达 70%.5,土地城镇化的发展快于人口城镇化，未来的农民工城市化是重点.5,政策重磅出击，以人为本是新型城镇化核心.6,城市基建和住宅唱主角，水泥、管材为受益较大的建材.6,新型城镇化需求之水泥篇.7,轨道交通：城市群发展纽带和市内交通利器.7,对比发达国家城市，我国轨道交通 2020 年运营里程需 7800 公里.8,按目前轨道交通规划进度，远期可达 12000 公里.9,保守估算 2011-2020 年轨道交通建设水泥需求的年均复合增速达 13.4%.1

7、1,道路建设：城市道路密度有待提升.12,对比发达国家，我国城市道路面积率有 42%的提升空间.12,2011-2020 年城市道路建设水泥需求的年均复合增速可达 9.6%以上.14,住宅建设：新增人口支撑房屋需求增长.15,2011-2020 年新增住宅的水泥需求年均复合增速可达 3.1%.15,新型城镇化需求之管材篇.15,城市排水管道：新增和改造双重驱动.16,排水管网历史欠账较多，管网改造、新建在即.16,2011-2020 新增和改造排水管道年均复合增速可达 13.1%.18,城市供水管道：有望维持快速增长.19,人均用水量偏低，引致供水管道需求快速增长.19,2011-2020 新

8、增供水管道年均复合增速达 5.5%.19,城市燃气管道：受益普及率提升.20,2011-2020 年新增天然气管道的年均复合增速为 1.3%.20,建筑内用管：仍伴随地产稳健增长.21,塑料管和 PCCP 管受益明显.22,塑料管受益于总需求增长和替代效应，未来空间较大.22,PCCP 管在市政领域亦有用武之地.24,重点受益公司：纳川股份、伟星新材、永高股份、龙泉股份、青龙管业、开尔新材.25,纳川股份（300198）：市场拓展稳步进行.25,伟星新材（002372）：盈利质量稳健.25,永高股份（002641）：产能扩张带动增长.26,龙泉股份（002671）：2013 年业绩确定性高.2

9、6,青龙管业（002457）：盈利拐点出现，2013 年将显著改善.27,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,3,行业研究/深度研究|2013 年 01 月,开尔新材（300234）：今年业绩显著改善.27,图表目录,中

10、国城镇化发展已进入中后期.5,土地城市化快于人口城市化.5,新型城镇化六大指导原则下的需求拉动逻辑分解图.6,新型城镇化对水泥需求结构的影响.7,中国国内城市群规划中.8,交通拥堵造成部分城市上班时间偏长.8,世界部分城市轨道交通承运比例.8,各国按城市人口计算的人均轨道里程.8,中国轨道交通运营里程和远期规划里程.10,2010-2020 年轨道交通里程预测.10,轨道交通的成本构成.12,轨道交通产业链的分解.12,国内外主要城市人均道路面积对比.13,国内外主要城市道路面积率对比.13,我国与其他国家道路等级配比情况.14,各类道路不同服务对象的优先级.14,我国大中城市道路网规划指标.

11、14,管材的下游应用分解.16,中国排水管网的建造年代.16,1990-2011 年排水管网长度和密度历史变化.16,各国排水管网人均长度比较.18,各国排水管网密度比较.18,2011-2020 年城市排水管复合增速.18,2011-2020 年排水管长度（含改造需求）.18,供水能力和家庭用水量.19,2003-2011 年供水管年均复合增长率达 7%.19,2001-2011 年城市天然气普及率.20,2001-2011 年燃气管道长度.20,美国和中国城市天然气管道总长度.20,美国和中国城市天然气管道人均长度.20,2011-2020 年城市燃气管、燃气塑料管复合增速.21,2011

12、-2020 年燃气管长度.21,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 33：,表格 1：,表格 2：,表格 4：,表格 6：,表格 7：,表格 8：,表格 9：,4,行业研究/深度研究|2013 年 01 月地产驱动下建筑内用管的增长情况.21中国过往城市化发展存在的五大战略性弊端.5新型城镇化背景下的水泥需求预测.7表格 3：世界主要城市轨道交通里程和人均长度.9各个城市轨道交通运营里程以及规划里程.10表格 5：轨道交通的远景预期.112011-2020 年轨道交通里程以及拉动的水泥需求预测.11国内外道路面积率指标的对比.132011-2020 年城市道路面积以及拉动的水

13、泥需求预测.152011 年-2020 年城镇住宅需求的测算.15,表格 10：表格 11：表格 12：表格 13：表格 14：表格 15：表格 16：表格 17：,2010 年我国各地区城市排水管网建设情况.17世界主要国家城市排水管网对比.17城市排水管道的需求测算（不含改造需求）.18城市排水管道的需求测算（含改造需求）.18城市供水管道的需求测算.19城市燃气管道的需求测算.20建筑内用管需求的测算.21各种塑料管未来在各个领域中的应用比例.22,表格 18：塑料管道发展趋势.23,表格 19：表格 20：,20112020 年塑料管在各个领域的需求空间.23塑料管道行业总需求预测.2

14、4,表格 21：PCCP 与其他管材性能对比.24谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,行业研究/深度研究|2013 年 01 月新型城镇化“新”在哪里？城市化进入中后期，预计 2020 年城镇化比例有望达 70%根据联合国去年上半年发布的 2011 年版世界城市展望，目前全世界 70 亿人口有一半生活在城市里，世界城市化水平已经达到 55%。预计到 2050 年，世界人口有多达 23 亿的增长量将全部被城市吸收，而在亚洲和非洲，城市化进程将更加突出。对于城镇化比例的计算，有学者指出如按照户籍人口计算，我国城镇化率仅 35%左右。此种提法没有考虑农民工对城镇化的贡献，低估了城镇

15、化的发展进程。此外，也有学者指出，如果算上农民工滞留在老家的家属（只计算配偶和小孩），则中国的城镇化率已达到 63%。此种方法同样存在高估，但此部分农民工家属可能成为未来城镇化的新增人口。按照统计局公布的城镇常住人口计算，我国城镇化率水平已达 51.3%，我们认为这种计算较为合理，相对客观地反映了目前我国的整体城市化进程。我们预计在政策大力支持的背景下，该 城镇化比例到 2020 年有望达到 70%。土地城镇化的发展快于人口城镇化，未来的农民工城市化是重点我国目前的城镇化进程以流动就业为主，尚未完成农村人口流入城市后落地生根式的迁徙。2012 中国新型城市化报告，揭示了当前中国城市化发展存在的

16、弊端。1991 年到 2010年，城市建成区面积扩大了 2.12 倍，而城市化水平仅仅增长了 0.89 倍，土地扩张速率是人口城镇化速率的 2.38 倍，城市土地扩张与城市人口密度相背离。造成这种现象的主要原因是土地财政利益驱动，城市土地高速扩张，流动人口福利缺失。,图 1：,中国城镇化发展已进入中后期,图 2：,土地城市化快于人口城市化,资料来源：wind，华泰证券研究所表格1：,资料来源：中国科学院可持续发展战略研究组，华泰证券研究所中国过往城市化发展存在的五大战略性弊端,1、在世界格局中，中国的城市化明显滞后于工业化所对应的非匹配2、城市化进程中，明显地表达出土地城市化快于人口城市化的非

17、规整3、城市化亟需克服“城市和农村、户籍人口与常住人口”的非公平4、偏重城市发展的数量和规模，忽略资源和环境的代价，呈现出粗放式生产的非集约5、城市化必须解决如何进入现代管理制度、消除城市病的非成熟资料来源：中国科学院可持续发展战略研究组。华泰证券研究所注：海外通常用城市化率指标进行描述，我国采用城镇化率，虽然提法不同，但定义内容类似。中国城市与区域规划学界和地理学界于 1982 年在南京召开的“中国城镇化道路问题学术讨论会”上，明确指出城市化与城镇化为同义谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,6,行业研究/深度研究|2013 年 01 月语。政策重磅出击，以人为本是新型城镇化核心

18、发改委主导的促进城镇化健康发展规划(2011-2020 年)称城镇化将在未来十年拉动 40万亿投资。该规划拟定了新型城镇化的六大指导原则：1、体现以人为本的理念，着力提高人口城镇化水平，降低城镇准入门槛。2、坚持城乡统筹，把推进城镇化和工业化、农业现代化紧密结合，以工促农、以城带乡，实现城乡经济一体化发展。3、合理调整优化城市群格局，促进人口分布、经济布局与资源环境相协调。4、以大带小，把大中城市和小城镇联接起来共同发展。5、集约高效，合理控制建设用地规模，合理设置城镇建设标准。6、完善城镇的功能，改善人居环境、基础设施和公共服务。根据相关报道城镇化改革的综合配套措施将会相继出台，主要包括户籍

19、制度、社会保障、医疗卫生及教育等方面。此外，福建、江西、云南、贵州等地方政府纷纷出台城镇化体系建设规划方案。城市基建和住宅唱主角，水泥、管材为受益较大的建材从六项指导原则来看，新型城镇化围绕农民工市民化和城市群发展两个维度展开。大量的农民工市民化，需要与之匹配的城市基础设施和住宅配套，城市建设和负载率的提高更刻不容缓。要彻底实现新型城镇化目标，需要户籍制度、土地制度、社会医疗保障制度等“软件”指标的改进和配套，更需要城市基建、住宅、公共服务等“硬件”指标的建设。我们认为相应规模的城市基建和住宅作为新型城镇化的必要条件，启动较为迫切，在此背景下水泥、管材是受益较大的建材产品。,图 3：,新型城镇

20、化六大指导原则下的需求拉动逻辑分解图,提高人口城镇化（1）,优化城市群格局(3)大中小城市联接(4),轨道交通道路,建筑装饰搪瓷水泥,控制用地规模（5）,农民工市民化,住宅,新型城镇化,城乡统筹（2）,城市基建,排水路灯绿地.,管材,改善城市基础设,供水,施和公共服务(6),居民服务,供气,垃圾处理.资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,7,行业研究/深度研究|2013 年 01 月新型城镇化需求之水泥篇水泥的下游需求主要分为基建、地产、农村建设等三大领域。我们判断在新型城镇化背景下，未来水泥需求的下游格局并不会出现显著变化，基建和地产投资仍然作为水泥消耗的

21、主力军，但基建投资的结构将会有所改变。在公路及大型工业项目已然获得较大发展的背景下，城市建设方面的水泥需求仍然有提升空间，其中轨道交通、道路、住宅为三个主要领域。根据我们保守测算，轨道交通、道路、住宅的水泥需求到 2020 年将达到 4 亿吨，2011-2020年年均复合增速达到了 5.3%。假使其他方向的水泥需求维持不变，水泥总需求在 2020 年仍能维持在 23.6 亿吨，年均复合增速约为 1.5%。,图 4：,新型城镇化对水泥需求结构的影响,公路,大型工业项目铁路,重心转移,基建,水利,水泥应用,地产,轨道交通道路商品住宅保障房,新型城镇化驱动,农村建设资料来源：华泰证券研究所,表格2：

22、,新型城镇化背景下的水泥需求预测,2011 年,2012 年,2013E,2014E,2015E,2016E,2017E,2018E,2019E,2020E,轨道交通水泥需求（万吨）道路水泥需求（万吨）住宅水泥需求（万吨）新型城镇化水泥需求合计(万吨),171141201932025151,194145141991926374,220149462053627683,249654182117329088,283159362182930597,321165042250632222,364271262320433972,413178072392335861,468685532466537904,53

23、1493712542940115,城镇化水泥需求年均复合增速其他水泥需求（万吨）（假设维持,5.3%,2012 年水平）水泥总需求（万吨）,180849206000,195416221790,195416223099,195416224504,195416226013,195416227638,195416229388,195416231277,195416233320,195416235531,水泥总需求年均复合增速,1.5%,资料来源：Wind,数字水泥网，华泰证券研究所估算轨道交通：城市群发展纽带和市内交通利器轨道交通是实现城市群发展的重要纽带。按照城市化发展的一般规律，城市化率超过 3

24、0%后将进入城市化的加速发展期，农村人口进入城市；当达到 50%以上时，从小城市进入大谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,8,行业研究/深度研究|2013 年 01 月城市化；而城市化率达到 70%后大城市郊区化，进一步形成大都市圈。我国目前城镇化率已经达到 51%，未来城市群发展的趋势是城镇化重点方向。发改委主导的新型城镇化的六点指导原则中，明确指出合理调整优化城市群格局，以大带小，把大中城市和小城镇联接起来共同发展。另一方，轨道交通对缓解大城市的交通压力意义重大。世界城市交通发展经验表明，人口超过百万的大城市，都需要大力发展轨道交通。世界主要大城市轨道交通占城市公交运输量比重

25、高：巴黎市轨道交通承运比例为 70%；莫斯科轨道交通承运比例是 55%；伦敦共有 9 条地铁线，总长 500 公里，日运 300 万人次，承担 71%的出行人员的公共交通需要；日本东京大都市圈现有 280 多公里地铁线，轨道交通系统每天运送旅客 3000 多万人次，承担全部客运量的 86%；墨西哥政府对地铁扩建大力投资，地铁在全市客运中承担比重达 58。而国内情况来看，随着城市人口的快速扩张，交通日益拥堵，一线城市的出行上班时间偏长，造成较大的浪费，大力发展城市轨道是缓解国内交通拥堵难题的重要途径。,图 5：,中国国内城市群规划中,图 6：,交通拥堵造成部分城市上班时间偏长,资料来源：中国科学

26、院可持续发展战略研究组，华泰证券研究所,资料来源：中国科学院可持续发展战略研究组，华泰证券研究所,图 7：100%,%,世界部分城市轨道交通承运比例,图 8：,各国按城市人口计算的人均轨道里程,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,巴黎,莫斯科,伦敦,东京,纽约 墨西哥城 北京,上海,资料来源：各城市统计局，华泰证券研究所,资料来源：World Metro Database，华泰证券研究所,对比发达国家城市，我国轨道交通 2020 年运营里程需 7800 公里根据 World Metro Database 数据显示，截止 2011 年美国的洛杉矶、纽约、芝加哥等核心城市的

27、轨道交通人均长度分别为 48mm、19.3mm、18.5mm，平均为 29.7mm；欧洲主要城市中伦敦、柏林、巴黎、马德里的人均长度分别为 46.9mm、43.2 mm、21.7 mm、51.4mm，谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9,行业研究/深度研究|2013 年 01 月平均为 40.8mm；亚洲的东京、首尔、香港的人均长度分别为 8.5 mm、33.3 mm、24.3mm，平均为 22.0mm。世界主要发达地区的城市轨道交通人均长度为 31.6mm，中国目前有轨道交通的城市的人均长度为 17mm。而从数量上看，中国目前符合地铁建设的城市达到 45 个，远远高于世界主要

28、国家。因此无论从密度和数量上中国轨道交通建设都有较大的提升空间。假设 2020 年中国轨道交通的人均长度达到发达国家城市的平均水平，参考具备轨道交通建设能力的 45 个城市人口水平，我们测算的中国轨道交通的潜在需求大概在 7800 公里。表格3：世界主要城市轨道交通里程和人均长度城市人均轨道,国家,城市,交通长度（毫,总长度（千米）,站台数目（个）,米）,USAUSAUSA美国主要城市平均United KingdomGermanyFranceSpain欧洲主要城市平均JapanSouth KoreaHong Kong S.A.R.东亚发达城市平均RussiaMe xicoIndiaIndia中

29、国中国中国中国新兴地区城市平均世界发达地区平均,SanFranciscoNew YorkChicagoLondonBerlinParisMadridTokyoSeoulHongKongMoscowMe xicoCityDelhiMumbai北京上海广州深圳,48.419.318.528.746.943.221.751.440.88.533.324.322.029.69.512.19.030.328.226.323.521.131.6,166.9368.0166.0233.6402.0147.4215.0286.3262.7304.5326.5175.0268.7309.4180.0193.21

30、71.0337.0423.0231.9178.4253.0255.8,444681522212701953812822822903029522918619514373196279146131169247.9,资料来源：World Metro Database、华泰证券研究所整理按目前轨道交通规划进度，远期可达 12000 公里截止目前为止地北京、天津、上海、广州等外，南京、沈阳、成都、武汉、西安、重庆、深圳、苏州等 8 个城市均已开通轨道交通，已经投入运营的轨道交通里程达到了 1724 公里。与此同时，长春、杭州、哈尔滨、长沙、郑州、福州、昆明、南昌、合肥、南宁、贵阳等省会城市，以及东莞、宁波

31、、无锡、青岛、大连等 5 个二三线城市的轨道交通都正在紧张地施谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,10,行业研究/深度研究|2013 年 01 月工中。2012 年 11 月又有兰州、太原、石家庄、厦门、常州等城市轨道交通获批，预计在未来 1-2 年开建。目前有轨道交通建设规划的城市总计达 34 个，总里程达到 10000 公里。国务院批准轨道交通建设的 3 项指标城市人口超 300 万、GDP 超 1000 亿元、地方财政一般预算收入超100 亿元。根据此标准测算，全国有 45 个城市达到此项标准，这意味着按照极限

32、情况看，未来仍有 11 个城市将陆续公布轨道交通规划。按照地级市 150 公里轨道交通的保守估算，未来新增规划 2000 公里，总计的规划里程可达 12000 公里，是目前已运行的 7 倍。我国轨道交通建设未来发展有着巨大潜力。,图 9：,中国轨道交通运营里程和远期规划里程,图 10：,2010-2020 年轨道交通里程预测,资料来源：各城市发改委，华泰证券研究所,资料来源：各城市发改委，华泰证券研究所,表格4：,各个城市轨道交通运营里程以及规划里程,城市,行政级别,获批时间,已经开通里程,已开通城市,远期规 划里程,（公里 km）,人均长度（毫米 mm）,数（公里 km）,北京天津上海广州深

33、圳南京杭州哈尔滨沈阳成都武汉西安苏州重庆东莞宁波无锡长沙郑州,直辖市直辖市直辖市省会城市特区城市省会城市省会城市省会城市省会城市省会城市省会城市省会城市地级市直辖市地级市地级市地级市省会城市省会城市,20 世纪 50 年代20 世纪 60 年代1990 年 3 月1992 年 6 月1998 年 5 月1999 年 4 月2005 年 6 月2005 年 6 月2005 年 7 月2005 年 8 月2006 年 4 月2006 年 9 月2007 年 2 月2007 年 6 月2008 年 7 月2008 年 8 月2008 年 11 月2009 年 1 月2009 年 2 月,337124

34、423231.9178.484.749.540.92826.425.790.5,30.317.328.226.323.52310.39.93.914,1000103687760059761727834040027556025117036419510256230188.25,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,/,11,行业研究/深度研究|2013 年 01 月,福州,省会城市,2009 年 6 月,184.2,昆明,省会城市,2009 年 6 月,18.2,162.6,大连南昌青岛合肥南宁贵阳

35、长春常州兰州太原石家庄厦门,地级市省会城市地级市省会城市省会城市省会城市省会城市省会城市省会城市省会城市地级市地级市,2009 年 8 月2009 年 8 月2009 年 8 月2010 年 7 月2010 年 8 月2010 年 9 月2010 年 10 月2012 年 11 月2012 年 11 月2012 年 11 月2012 年 11 月2012 年 11 月,4917,15.55.3,184.2262.9231.5181.1178140256.920714060247129,总数,1724,10700,符合条件的潜在城市：济南、乌鲁木齐、佛山、徐州、唐山、南通、烟台、中山、鞍山、温州

36、、包头、惠州、珠海资料来源：各省市发改委、华泰证券研究所整理表格5：轨道交通的远景预期运营里程,2011 年运营里程（公里）已经规划里程（公里）未来潜在规划里程（公里）规划里程（含潜在规划里程）（公里）参考国外实际需求里程（公里）,1724107011950126517816,资料来源：各城市发改委，华泰证券研究所保守估算 2011-2020 年轨道交通建设水泥需求的年均复合增速达 13.4%按照各个城市远期规划测算，假设 2020 年轨道交通的运营里程达到 12000 公里，新增的年均复合增速在 24.8%，按照每公里轨道交通水泥消耗 5 吨估算，到 2020 年水泥需求可到近1.3 亿吨，

37、9 年中累计可拉动水泥需求 5.5 亿吨。按照发达国家轨道交通城市的人均水平建设，到 2020 年中国轨道交通的需求里程为 78016公里，未来新增轨道交通的年均复合增速在 13.2%，到 2020 年水泥需求可达 0.5 亿吨，9年中累计可拉动水泥需求 3 亿吨。,表格6：,2011-2020 年轨道交通里程以及拉动的水泥需求预测,2011 年,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,2017E,2018E,2019E,2020E,按城市远期规划测算,轨道交通(公里)新增轨道交通(公里),1724.2342.2,2151.3427.1,2684.2533.0,3349.4

38、665.2,4179.5830.1,5215.51036.0,6508.41292.9,8122.01613.5,10135.72013.7,12648.82513.1,新增轨道年均复合增速,24.80%,轨道建设水泥需求(万吨),1711.0,2135.3,2664.9,3325.8,4150.6,5179.9,6464.5,8067.7,10068.5,12565.5,按 2020 年实际需求测算,轨道交通(公里)新增轨道交通(公里),1724.2342.2,2112.3388.1,2552.5440.2,3051.8499.3,3618.1566.3,4260.4642.3,4988.9

39、728.5,5815.1826.2,6752.2937.1,7815.11062.9,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,12,。,。,行业研究/深度研究|2013 年 01 月,新增轨道年均复合增速,13.42%,轨道建设水泥需求(万吨),1711.0,1940.6,2201.0,2496.4,2831.4,3211.4,3642.4,4131.2,4685.6,5314.4,资料来源：统计局，各城市发改委，华泰证券研究所,图 11：,轨道交通的成本构成其他14.0%,前期工程16.0%,图 12：,轨道交通产业链的分解土建工程,工程承包、工程机械、桥梁、隧道钢和建材轨道生产、

40、高铁、机,车辆购置14.0%机电工程17.0%,土建工程39.0%,轨道建设,轨道铺设车辆采购运营维护,床和吊装设备机车和车厢生产（零部件、机床和设备）信息技术系统,耗材、零部件,资料来源：北京地铁 4 号线、5 号线可行性研究报告，华泰证券研,资料来源：华泰证券研究所策略组,究所道路建设：城市道路密度有待提升对比发达国家，我国城市道路面积率有 42%的提升空间由于经济、历史等原因，我国道路建设落后于交通需求，交通日渐拥挤，在主要城市中车多路少、出行困难已经成为常态。同时道路拥堵造成交通事故频发等一系列交通问题和矛盾。随着我国城市化水平提高及人民生活水平的提高，城市道路建设的需求日益加深。通常

41、来看，衡量一个城市的道路匹配程度有三个指标：1、人均道路面积（城市道路面积/城市人口）、2、道路面积率（城市道路面积/城市建成面积）。3、路网密度（道路长度/城市建成面积）西方发达国家的城市道路人行道普遍偏窄，一般未设非机动车道，我国道路要比国外同类型的道路宽 410 米，因此在道路面积率相同的情况下，我国城市的路网密度相对国外理论上要偏低。因此我们采取了人均道路面积和道路面积率两个指标来对比测算潜在道路需求。从人均道路面积来看，日本东京、横滨、大阪、名古屋的人均道路面积分别为 10.3、15.5、14.2、22.8 平方米；美国的纽约、芝加哥、旧金山等达到了 28.3、45.9、25.3 平

42、方米；欧洲的慕尼黑、巴塞罗那、维也纳分别达到了 13.4、8.8、26 平方米。中国一线城市的人均道路面积严重偏低，北京、上海分别为 5.3、4.0 平方米。中国整体城市道路的人均面积约为13.8 平方米，相比世界主要发达地区的人均城市道路面积 21.6 平方米，仍然有不少差距。我们假定 2020 年人均道路面积提升到世界发达国家的平均水平，参考那时的城市人口规模，我们大致估算出未来需要 12817 平方公里道路（2011 年的存量道路面积为 5625 平方公里）从道路面积率来看，日本东京、横滨、大阪、名古屋的道路面积率分别为 15.3%、10.1%、17.2%、17.6%；美国的纽约、芝加哥

43、、旧金山等达到了 35%、23.4%、14.9%；欧洲的慕尼黑、巴塞罗那、维也纳分别达到了 26%、15.8%、6.3%。中国一线城市的道路面积率严重偏低，北京、上海分别为 7.4%、9.5%。中国整体城市道路的道路面积率约为 12.9%，相比世界主要发达国家的 18.4%，仍然有不少差距。我们假定 2020 年道路面积率提升到世界谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,13,行业研究/深度研究|2013 年 01 月发达国家的平均水平，参考那时的主要城市建成区面积，我们大致估算出未来需要 11642平方公里道路。,表格7：,国内外道路面积率指标的对比,国名,人均道路面积,路网密度（

44、公里/平,城市名称,（平方米/人）,道路面积率（%）,方公里）,日本,东京,10.3,15.3%,18.4,日本核心城市平均,横滨大阪名古屋,15.514.222.815.7,10.1%17.2%17.6%15.1%,19.218.118.118.45,美国,纽约,28.3,35.0%,13.1,美国核心城市平均,芝加哥旧金山,45.925.333.2,23.4%14.9%24.4%,18.636.222.6,欧洲,德国慕尼黑,13.4,26.0%,6.99,欧洲核心城市平均世界主要城市平均,西班牙巴塞罗那奥地利维也纳,8.82616.0721.6,15.8%6.3%16.0%18.4%,11

45、.26.288.1617.3,中国中国城市平均,北京上海南京杭州广州深圳,5.34.018.914.910.610.013.8,7.4%9.5%16.2%13.7%12.2%12.3%12.9%,5.083.383.53.637.1,资料来源：现代城市道路交通规划 2006 年，wind，华泰证券研究所整理,图 13：,国内外主要城市人均道路面积对比,图 14：,国内外主要城市道路面积率对比,资料来源：现代城市道路交通规划，统计局,华泰证券研究所,资料来源：现代城市道路交通规划，统计局,华泰证券研究所,支路建设是未来城市道路密度提高的重点长期以来在道路网规划建设中，各城市往往只重视快速路和主干

46、道网，忽视城市次干道和支谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,14,行业研究/深度研究|2013 年 01 月路网，导致城市道路网等级配比不尽合理。国外经验表明从快速路至支路，路网合理的级配结构应为“金字塔”形，而我国大中城市路网普遍缺少支路或次干路，其中支路网密度远小于城市道路交通规划设计规范3-4 公里每平方公里的要求。未来道路的改造中次干路、支路建设仍然是城市道路密度提高的重点。,图 15：,我国与其他国家道路等级配比情况,图 16：,各类道路不同服务对象的优先级,资料来源：大城市道路网等级结构研究，华泰证券研究所,资料来源：山地城市道路网密度合理性研究，华泰证券研究所,图

47、17：,我国大中城市道路网规划指标,资料来源：城市道路交通设计规范，华泰证券研究所2011-2020 年城市道路建设水泥需求的年均复合增速可达 9.6%以上按照人均道路面积测算，到 2020 年道路面积需求大约 12815 平方公里，道路面积未来新增的年均复合增速在 13.04%，按照每平方米水泥消耗 0.1 吨估算，到 2020 年水泥需求可到1.2 亿吨，9 年中累计可拉动水泥需求 7.2 亿吨。按照发道路面积率测算，到 2020 年道路面积需求大约 11642 平方公里，道路面积未来新增的年均复合增速在 9.56%。到 2020 年水泥需求可到 0.9 亿吨，9 年中累计可拉动水泥需求6

48、 亿吨。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,，,15,行业研究/深度研究|2013 年 01 月,表格8：,2011-2020 年城市道路面积以及拉动的水泥需求预测,2011 年,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,2017E,2018E,2019E,2020E,按人均道路面积测算,道路面积(平方公里)新增道路面积(平方公里),5625.2412.0,6091.0465.7,6617.5526.5,7212.6595.1,7885.3672.7,8645.8760.5,9505.4859.6,10477.2971.7,11575.61098.4,12817

49、.31241.7,新建道路面积年均复合增速,13.04%,水泥需求（万吨）,4120.2,4657.5,5264.8,5951.3,6727.4,7604.6,8596.3,9717.2,10984.4,12416.7,按照道路面积率测算,道路面积(平方公里)新增道路面积(平方公里),5625.2412.0,6076.6451.4,6571.2494.6,7113.0541.8,7706.7593.6,8357.1650.4,9069.7712.6,9850.4780.7,10705.7855.3,11642.8937.1,新建道路面积年均复合增速,9.56%,水泥需求（万吨）,4120.2,

50、4514.1,4945.6,5418.4,5936.4,6504.0,7125.7,7807.0,8553.3,9371.0,资料来源：统计局，华泰证券研究所住宅建设：新增人口支撑房屋需求增长2011-2020 年新增住宅的水泥需求年均复合增速可达 3.1%根据华泰证券研究所房地产研究小组的预测，未来城镇化带来的新增人口将使得住房需求仍然能够长期维持增长。假设人均住房面积为 32.7 平米（和 2011 年持平）按照城镇化率 70%计算，到 2020 年需要的城镇住宅面积为 327 亿平米，折合 2011-2020 年新增住宅的年均复合增速为 3.1%，预计到 2020 年住宅建设的水泥需求能