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1、报,告,20%,9,告,证,券,研,报,行,业,汽车行业动态跟踪报告业绩触底、进入下一轮上升周期,汽车和汽车零部件2012 年 10 月 24 日,推荐（维持）,本轮汽车股周期始于 2008 年 10 月，至 2010 年 10 月到达顶峰，4 年过去，我们预计旧的一轮周期正在收尾。,行业动,行情走势图沪深3000%,平安汽车和汽车零部件,日系大幅下滑致 9 月汽车销量同比为负：前三季度下滑幅度最大的是重卡，SUV 持续保持高增长，尤其是非日系 SUV 多有较高增幅；自主乘用车占比大幅回升主要是本月出口增幅较高所致。月进出口差别大，进口同比降 13%（海关总署），出口增幅 48%（中汽协）。,
2、态跟踪,-20%-40%Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,乘用车价格总体趋于稳定，非日系库存高点已过：十月非日系受益日系份额下降程度将更为显著，车企 2013 年将制定更为谨慎的销量规划，2013 年乘用车车价稳定性强于 2012。,报,相关研究报告,1、周期虽近尾声，但短期利润率下滑仍需警惕（2012.9.17）2、价格将在去库存结束后回归稳定（2012.8.17）3、旧周期或于三季度收尾（2012.7.20）4、边际改善（2012.6.28）5、降油价，汽车行业复苏的润滑剂（2012.6.11）6、踏准子行业复苏节奏（2012.5.21）7、分化加剧，坚守白马（201
3、2.3.19）8、白马出没、适时布局（2012.1.20）9、料年销量增幅创新低、迎2012展开又一轮周期（2011.12.19）10、2012年度策略：估值在底部、盈利在左,三季度是本轮重卡周期的销量底+业绩底：第三季度重卡整车企业难以实现经营性盈利，3Q12 中长期贷款增幅是 2Q10 以来首次转正，作为重卡业增幅的前瞻性指标，我们乐观预期重卡业自谷底复苏。多重因素使大型座位客车短期大幅下滑：大型座位客车的刚性需求依然存在，将在后期逐步释放，校车仍是客车增长最大动力，我们维持全年客车销量增长 8%的判断，此外我们认为 2013 年公交车将成校车之外又一客车业驱动力。3Q12 是汽车制造业利
4、润率低谷，3Q12 乘用车配件利润率更稳定：三季度主机厂承受了更多向渠道输血导致的利润侵蚀，从近期情况看，配件行业利,究告,侧（2011.11.24）证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006电话 021-38638428邮箱 余兵投资咨询资格编号 S1060511010004电话 021-38636729邮箱 Y请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文之后的免责条款。,润增幅表现出高于收入增幅的趋势，而整车制造则有利润增幅低于收入增幅的表现；石油、天胶、金属等车用原材料总体保持下行趋势。
5、十月以来汽车股有相对收益：汽车作为可选终端消费品有明显早周期特征，相对波动大，易成为反弹先锋。乘用车板块自八月底来有所反弹，而商用车板块十月以来涨幅较大，我们估计旧的汽车股周期可能正在收尾。选股逻辑与个股推荐：我们认为乘用车价格总体趋稳，非日系库存下降，十月受益日系下降程度更明显，据此我们强烈推荐如下个股：悦达投资作为韩系汽车股将明显受益日系下降；上汽集团旗下上海大众、上海通用也将显著受益日系下降；此外我们看好出口及业务高端化均进展顺利的乘用车配件股中鼎股份；重卡处于谷底，四季度核心配件将受益于下游备货，据此我们强烈推荐威孚高科。,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告正文目录一、日系下滑致 9 月
6、行业销量同比下降.5二、乘用车：日系大幅下滑，日系 SUV 降幅更甚.52.1 9 月乘用车各子行业中仅 SUV 销量同比为正.52.2 9 月日系降幅最大品类为 SUV.62.3 乘用车企：日系骤降，德美韩上升，自主分化.72.4 SUV 持续高增长，内部结构快速变化.82.5 9 月汽车出口增幅高是自主表现好的主因.92.6 9 月汽车进出口表现差别大.9三、重卡：3Q12 是本轮周期的销量底+业绩底.10四、客车：大型座位客车销量暂时性下滑.114.1 多重因素致大型座位客车销量短期大幅下滑.114.2 校车和出口延续全年良好发展势头.124.3 宇通客车 10 月销量有望同比增逾 10
7、%.124.4 金龙系销售虽有增长，但收入降幅较大.12五、3Q 是利润率低谷，配件相对更稳定.135.1 3Q12 是汽车制造业利润率低谷.135.2 3Q12 配件表现更稳定.145.3 原材料价格保持下行趋势.15六、十月以来汽车板块有相对收益.16七、选股逻辑及个股推荐.167.1 行业总体观点.177.2 重点公司推荐.17中鼎股份：出口及业务结构优化均进展顺利.17悦达投资：韩系汽车股，受益于日系份额下滑.18上汽集团：十月受益于日系份额下降将更显著.18华域汽车：业绩稳定、估值低廉.18威孚高科：受益于四季度下游补库存.18宇通客车：最值得投资的客车股.18七、风险提示.19,请
8、务必阅读正文之后的免责条款。,2/20,图表 5,图表 6,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表目录,图表 1 汽车行业月度销量,单位:万辆.5,图表 2 汽车行业季度销量同比增幅.5图表 3 汽车行业各子行业销量同比增长情况.5图表 4 乘用车季度销量同比.62012 前三季乘用车分车型销量.69 月各国别车系轿车、乘用车同比环比变化.6图表 7 乘用车分国别市占率变化.7,图表 8 主要乘用车企业 2012 年 9 月乘用车销量同比、累计同比,单位：%.7,图表 9,SUV 占狭义乘用车之比例,单位：万辆.8,图表 10,SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅.8,图表 11图表 12,SU
9、V 各系别占比1-9 月 SUV 品牌前十销量,单位：万辆.8单位：台.8,图表 13,2012 年主要 SUV 企业销售情况,单位：辆.9,图表 14 自主乘用车市占率图表 15 自主轿车市场占有率图表 16 汽车月度出口量图表 17 汽车月度进口量,单位：%.9单位：%.9单位：万辆.10单位：万辆.10,图表 18,2012 年 1-9 月主要汽车企业出口情况.10,图表 19 重卡行业月销量,单位：万辆.11,图表 20 重卡行业季度销量同比增幅.11,图表 21,2012 前三季主要重卡企业销量,单位：辆、台.11,图表 22 中长期贷款与重卡销量同比.11图表 23 中长期贷款占新
10、增人民币贷款比例.11,图表 24 客车行业月销量,单位：万辆.12,图表 25 客车行业季度销量同比.12,图表 26 校车月销量及宇通市占率图表 27 客车行业出口销量,单位：辆.13单位：万辆.13,图表 28 汽车全行业销量、收入、利润变化.13,图表 29 汽车制造业毛利率（当季值）,单位：%.14,图表 30 汽车制造业利润总额/主营业务收入.14图表 31 整车与配件制造业收入、利润同比（当季值）变化情况.14,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/20,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表 32 整车行业收入、利润增幅（当季）.15图表 33 零部件行业收入、利润增幅（当季）.1
11、5图表 34 汽车制造业主要原材料价格跌幅显著.15,图表 35,PPI、CPI 剪刀差,单位：%.15,图表 36图表 37图表 38图表 39图表 40,CRB 现货指数之工业原料持续下跌.152008 年 10 月以来汽车板块涨幅.162008 年 10 月以来汽车板块相对涨幅.162012 年初至今汽车板块表现.162012 年初以来汽车各板块相对涨幅.16,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 41 汽车行业季度业绩及其预测,单位：元/股.194/20,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1Q05,4Q05,3Q06,2Q07,1Q08,4Q
12、08,3Q09,2Q10,1Q11,4Q11,3Q12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告一、日系下滑致9月行业销量同比下降9 月汽车产销 166 万辆、161 万辆，环比分别为 10.6%、8.2%，同比分别为 3.7%、-1.8%。1-9 月汽车累计增速在连续 8 个月回升后首次出现回落，并低于 2011 年 1-9 月累计增幅。1-9 月汽车产销 1413 万辆、1409 万辆，同比增 5%、3.4%；3Q12 汽车销量同比 4.4%，与去年同期同比增幅一致。影响 9 月汽车产销增长的原因有三点：1）受钓鱼岛局势的影响，日系车产销出现大幅下降，这也是九月汽车销量同比为负的主要原因；2）20
13、11 年 9 月汽车产销规模较高；3）本月商用车表现低迷。2012 前三季同比增幅回落最大的是重卡，销量同比-31%，同比增幅较 2011 年回落 17.5 个百分点；同比增幅增长最大的是 SUV，销量同比增 29%，同比增幅较 2011 年提高 8.8 个百分点。,图表 1 汽车行业月度销量,单位:万辆,图表 2 汽车行业季度销量同比增幅,210190,2008年2011年,2009年2012年,2010年,90%,170150130110907050资料来源：中国汽车工业协会,70%50%30%10%-10%资料来源：中国汽车工业协会,图表 3 汽车行业各子行业销量同比增长情况,2008
14、年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 前三季,比 2011 年增加百分点,轿车MPVSUV交叉型客车重卡中轻卡汽车总计,6.8%-12.6%25.3%7.7%-5.3%11.8%5.5%6.6%,48.1%26.1%47.1%83.4%7.2%17.4%32.8%45.4%,27.0%78.9%101.3%27.8%25.1%59.7%22.4%32.6%,6.6%11.7%20.2%-9.4%14.0%-13.4%-6.0%2.5%,5.7%1.8%29.0%-1.1%6.6%-30.9%-3.2%-3.3%,-0.9-9.98.88.3-7.4-17.52.8-5.8,资
15、料来源：中国汽车工业协会、中客网二、乘用车：日系大幅下滑，日系SUV降幅更甚2.1 9 月乘用车各子行业中仅 SUV 销量同比为正9 月乘用车产量环比增 10%，同比增逾 6%；销量同比-0.3%，为今年 2 月以来首次同比为负。9 月各乘用车销量环比增长，同比仅 SUV 增长。,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/20,1Q06,3Q06,1Q07,3Q07,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告2012 前三季乘用车产销分别为 1137 万辆和 1127 万辆，同比增长 8.4%和 6.9%。,图
16、表 4 乘用车季度销量同比100%80%,图表 5 2012 前三季乘用车分车型销量轿车,60%40%,MPVSUV,同比增加 42 万辆，贡献度为 58%2012.1-9 2011.1-9,20%0%,8%,交叉型,同比增加 32 万辆，贡献度 44%,-20%,0,200,400,600,800,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,2.2 9 月日系降幅最大品类为 SUV9 月日系乘用车销量同比下降 41%，而德系、美系、韩系和法系乘用车销量依次同比增长 13.8%、15.1%、9.4%和 9.2%。9 月日系轿车销量同比下降 8.5%，而德系、美系、韩系和法系轿车依次
17、同比增长 2.8%、1.9%、0.3%和 0.4%。9 月份日系乘用车降幅较日系轿车降幅多出 32 个百分点，可见日系 SUV 降幅更大；从 9 月各系乘用车和轿车销量同比情况看，非日系乘用车销量同比增幅明显高于对应的轿车销量同比增幅，非日系SUV 增幅显著。图表 6 9 月各国别车系轿车、乘用车同比环比变化,日系德系美系韩系法系自主,系别,环比,乘用车-29.5%-0.1%12.1%15.3%32.0%26.6%,同比,-40.8%13.8%15.1%9.4%9.2%7.50%,环比,轿车-29.4%0.6%10.4%11.0%32.0%38.7%,同比-8.5%2.8%1.9%0.3%0.
18、4%11.4%,资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/20,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表 7 乘用车分国别市占率变化,50%45%40%,2009年市占率升 2.5个百分点,2010年,2011年,2012年1-8月,2012年9月,35%,30%25%20%15%10%5%0%,市占率降 6.9个百分点,自主品牌,日系,德系,美系,韩系,资料来源：中国汽车工业协会1-9 月日系、德系、美系、韩系和法系乘用车销量均增长：德系同比 20.3%，远高于其他系别增速；日系份额同比下降 0.8 个百分点，德系上升明显，韩系、美系和法系略有提高。1-9 月德系、美系和韩
19、系轿车销量同比均超过 10%：法系增长 7.1%，日系增长 0.3%；德系轿车份额上升明显，美系、韩系和法系则略有提高，日系轿车份额同比下降 1.1 个百分点。2.3 乘用车企：日系骤降，德美韩上升，自主分化9 月日系乘用车企销量均有较大同比降幅，其中广汽本田、长安铃木、东风日产降幅较大，均超过40%；其它合资乘用车企 9 月均有不同程度同比增长；自主品牌车企则表现分化，表现较佳的企业一是出口比例较大，二是 SUV 占比较高。,图表 8 主要乘用车企业 2012 年 9 月乘用车销量同比、累计同比,单位：%,企业名称乘用车企业总计（68 家）上海通用长安福特马自达华晨宝马一汽-大众上海大众北京
20、奔驰北京现代东风悦达起亚,系别美系美系德系德系德系德系韩系韩系,同比-0.310.133.571.319.82.560.114.90.0,累计同比6.911.712.155.028.310.432.68.010.9,自主乘用车重庆长安奇瑞汽车长城汽车吉利汽车比亚迪一汽夏利江淮汽车一汽轿车南京长安,同比14.4-21.376.929.35.5-26.721.6-19.7-44.9,累计同比-1.3-12.634.310.4-6.9-25.3-19.7-27.7-10.7,力帆乘用车,138.9,37.1,东风日产广汽本田东风本田广汽丰田一汽丰田长安铃木,日系日系日系日系日系日系,-44.3-53
21、.9-19.1-28.8-43.6-48.3,8.1-0.222.54.812.6-21.6,一汽海马江西昌河上海汽车福建东南一汽集团南汽集团,-17.7-26.14.0-21.6-41.444.7,-19.6-6.18.2-2.9-14.918.9,资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/20,2005年,2005年,2012前三季,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012前三季,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,07年,08年,10年,11年,9年,12前三季,汽车和汽车零部件行业动态跟踪
22、报告2.4 SUV 持续高增长，内部结构快速变化SUV 是近年来汽车业少有的亮点，9 月是唯一销量同比正增长的乘用车子行业，前三季度 SUV 销量同比增幅高达 26%，大幅优于其它乘用车子行业，SUV 占狭义乘用车比例升至 15%。目前自主 SUV 品牌多达 37 个，但单个品牌销量高的并不多；日系 SUV 在 2009 年2011 年三年间占最大份额，2011 年日系 SUV 市占率为 38%；目前主要有11 个日系 SUV 品牌，2012 前三季日系 SUV 市占率跌至 30%以下，下行趋势明显。2010 年德系 SUV 陆续国产，上升速度迅猛，目前 4 个德系 SUV 品牌占据 16%份
23、额；韩系 SUV 有 4 个品牌分属于现代、起亚，2011 年由于日本地震，韩系 SUV 一度占到了 21%的份额；9 月钓鱼岛事件日系 SUV 骤降（9 月主要日系 SUV 车企的 SUV 销量降幅均在 50%左右），预计第四季度韩系 SUV 将较前三季度有明显上升。,图表 9 SUV 占狭义乘用车之比例,单位：万辆,图表 10 SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅,180160140120100806040200,5.6%,15%,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,120%100%80%60%40%20%0%,SUV销量同比,狭义乘用车销量同比26%8%,资料来源：中国汽车工业
24、协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 11 SUV 各系别占比100%,图表 12 1-9 月 SUV 品牌前十销量丰田汉兰达,单位：台,80%60%40%,50%32%,39%41%,35%49%,32%41%,29%38%,35%29%,比亚迪S6奥迪Q5长城哈弗H6现代ix35奇瑞瑞虎,20%0%,丰田RAV4日产逍客本田CR-V大众途观,韩系,美系,欧系,日系,自主,0,50000,100000,150000,资料来源：中国汽车工业协会请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：中国汽车工业协会,8/20,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,2008.1,20
25、08.5,2008.9,2009.1,2009.5,2009.9,2010.1,2010.5,2010.9,2011.1,2011.5,2011.9,2012.1,2012.5,2012.9,11月,12月,9,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 13 2012 年主要 SUV 企业销售情况,单位：辆,自主车企长城汽车奇瑞,9 月同比188.1%3.3%,1-9 月销量19075491770,累计同比78.2%4.3%,合资车企上海大众一汽大众,系别德系德系,9 月同比4.6%44.9%,1-9 月销量13857766110,累计同比37.6%66.3%,比亚迪 S6,63391,172.
26、7%,华晨宝马,德系,16833,湖南江南,-39.1%,37622,-29.5%,北京奔驰,德系,13175,华晨,30318,北京现代,韩系,42.8%,107417,-6.0%,华泰,167.1%,23539,52.1%,悦达起亚,韩系,32.3%,80225,0.7%,东风裕隆,21635,上海通用,美系,9259,一汽海马广汽乘用车,-13.1%,136039542,-25.8%,东风本田东风日产,日系日系,-47.9%-48.9%,131765111633,21.1%10.5%,一汽丰田广汽丰田郑州日产,日系日系日系,-46.1%-35.4%-52.9%,1048155937052
27、39,23.2%-10.6%-33.7%,资料来源：中国汽车工业协会2.5 9 月汽车出口增幅高是自主表现好的主因9 月自主品牌回升主要还是受到汽车出口提升及个别车企销量增长影响所致。月汽车出口同比增长高达 48%，日系份额下降与自主份额上升不成因果关系，我们不认为取消计划购买日系车的消费者首选是自主车。9 月自主乘用车环比 27%，同比 7.5%，乘用车市场份额 42.7%，市占率环比提高 6.3 个百分点，同比提高 3.1 个百分点；9 月自主轿车环比 39%，同比 11.4%，轿车市占率 30.3%，市场占有率环比提高 6.8 个百分点，同比提高 3.2 个百分点。1-9 月自主乘用车销
28、售 457 万辆，同比提高 2.6%，低于乘用车总体增幅 4.3 个百分点；1-9 月自主品牌轿车销售 210 万辆，同比-2.5%。,图表 14 自主乘用车市占率,单位：%,图表 15 自主轿车市场占有率,单位：%,55,2009年,2010年,2011年,2012年,36,34,50454035,323028262422,2030,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,2.6 9 月汽车进出口表现差别大9 月汽车进出口增幅差别大，进口量同比下降 13%（海关总署），出口量则同比增长 48%（中汽协）。,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/20,1月,2月,3月,4月,5月
29、,6月,7月,8月,9月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,10月,11月,12月,12月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告据中汽协统计，9 月汽车出口量环比增 15%为 11 万辆，再创历史新高；1-9 月出口同比增 28%为78.5 万辆。1-9 月出口企业前五名分别为奇瑞、上汽、长城、吉利和东风。,图表 16 汽车月度出口量,单位：万辆,图表 17 汽车月度进口量,单位：万辆,12108,2008年2011年,2009年2012年,2010年同比增48%,1412108,2008年2011年,2009年2012年,2010年同比降13%,6420资料来
30、源：中国汽车工业协会,6420资料来源：海关总署,图表 18 2012 年 1-9 月主要汽车企业出口情况,9月,同比,1-9 月,累计同比,汽车行业总计,109835,48.4%,785335,27.9%,第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十第十一,奇瑞汽车上汽集团长城汽车吉利控股东风汽车集团力帆乘用车江淮集团广汽集团长安集团北汽集团华晨汽车,191581069571601160983841488456075838341042074542,31.3%87.6%-21.5%202.2%52.1%164.8%100.9%87.1%-45.7%-5.0%7.0%,148379754057368
31、66960063801551654624543381422873633332406,21.2%77.8%24.5%196.2%36.9%51.0%-19.9%115.9%-37.5%6.6%37.4%,资料来源：中国汽车工业协会三、重卡：3Q12是本轮周期的销量底+业绩底重卡 9 月销量同比-29%为 4.3 万辆，3Q 销量同比-29%。细分看，3Q12 重卡整车及重卡底盘降幅已收窄，半挂牵引车降幅扩大；重卡底盘+整车月销量相当于 2007 年同期水平，而半挂牵引车月销量则低于 2008 年同期。3Q 重卡整车企业实现经营性盈利几无可能，预计全年重卡销量 60-62 万辆。预计 4Q 重卡销
32、量同比降幅收窄，由于重卡产业链终端去库存基本结束，四季度进入备货期，上游核心部件出货量将逐步回升。3Q12 中长期贷款同比增幅 15.8%，为 2Q10 同比负增长以来首次同比为正，当季重卡同比降-29%。观察历史，中长期贷款同比增幅是重卡业销量同比增幅的前瞻性指标，中长期贷款同比增幅回升有利于重卡从谷底复苏。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/20,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,9月,10月,11月,12月,1Q05,4Q05,3Q06,2Q07,1Q08,4Q08,3Q09,2Q
33、10,1Q11,4Q11,3Q12,1Q05,3Q05,1Q06,3Q06,1Q07,3Q07,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,3Q12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 19 重卡行业月销量,单位：万辆,图表 20 重卡行业季度销量同比增幅,14,2012年2009年,2011年2008年,2010年,200%,重卡整车+底盘,半挂牵引车,121086420资料来源：中国汽车工业协会,150%100%50%0%-50%-100%资料来源：中国汽车工业协会,图表 21 2012 前三季主要重卡企业销量,单位：辆、台,20
34、12 年重卡全行业重汽集团一汽集团东风汽车陕汽集团北汽福田上汽依维柯红岩北方奔驰江淮汽车华菱汽车,9月42814690773588717479369441154120522421047,9 月同比-29.4%-18.8%-46.9%-39.9%-1.9%-14.7%2.3%-9.3%-13.5%-26.4%,2012 年 1-9 月4914168559580798104095650056471612330194681990011682,累计同比-31.0%-28.2%-35.6%-30.8%-20.0%-24.4%-54.9%-34.6%-39.1%-47.4%,3Q12 同比-28.8%-1
35、8.5%-50.4%-35.9%-4.9%-7.7%-16.2%1.0%-22.8%-32.5%,资料来源：中国汽车工业协会,图表 22 中长期贷款与重卡销量同比,图表 23 中长期贷款占新增人民币贷款比例,250%200%150%,金融机构:新增人民币贷款:中长期:当季同比重卡季销：同比,200%160%120%,100%50%0%-50%-100%资料来源：中国人民银行、中国汽车工业协会,80%40%0%资料来源：中国人民银行,42%,四、客车：大型座位客车销量暂时性下滑4.1 多重因素致大型座位客车销量短期大幅下滑9 月客车销量同比-5.2%为 2.1 万辆，其中大型客车销量同比下滑 2
36、4.6%，尤其是大型座位客车销量同比下滑 52.7%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/20,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,9月,10月,11月,12月,3,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告我们认为大型座位客车销量大幅下滑的主要原因有：1）9 月 1 日实施的机动车运行安全技术条件导致 8 月出现提前购买大客的情况，透支部分需求；2）交管部门整治公路客运安全致使部分客户推迟购买，延迟
37、部分需求。上述均为短期影响因素，预计 4Q12 客车行业销量仍有望保持 8%左右的同比增速。4.2 校车和出口延续全年良好发展势头9 月销售校车 2508 辆，仅次于 2 月和 8 月的月销量。宇通市场占有率稳定，继续维持在 30%左右的市占率；金龙系凭借连续 3 月的良好表现，首次跻身校车销量前五，其中苏州金龙表现较好。9 月出口客车 3254 辆，同比增长 34.4%，金龙系仍是出口的主力军，合计出口客车 2052 辆，宇通出口客车 268 辆，同比下滑 33.3%。4.3 宇通客车 10 月销量有望同比增逾 10%受政策影响，9 月宇通销量同比下滑 21.8%，其中大型客车销量同比下滑
38、30.9%。我们认为宇通 9 月销量的大幅下滑只是暂时性的，预计随着公路安全治理行动的结束及透支影响逐渐消退，10 月公司销量同比增速有望达到 10%以上。4.4 金龙系销售虽有增长，但收入降幅较大受 9 月大型客车需求下滑的影响，三龙大型客车销量同比下滑 44.4%，其中金龙联合和苏州金龙销量分别同比下滑 70.1%和 31.6%。由于其销量占比较高的轻型客车 9 月销量同比增长 83.2%，助三龙销量同比增长 9.3%。由于售价较高的大型客车销量下滑幅度大，导致三龙 9 月收入仍然同比下降 24.2%（中客网）。,图表 24 客车行业月销量,单位：万辆,图表 25 客车行业季度销量同比,3
39、.52.5,2008年2011年,2009年2012年,2010年,80%60%40%,4.9%,21.510.50资料来源：中国汽车工业协会请务必阅读正文之后的免责条款。,20%0%-20%-40%-60%资料来源：中国汽车工业协会,12/20,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2010年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2011年,2012年,1-9月,1-8月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 26 校车月销量及宇通市占率,单位：辆,图表 27 客车行业出口
40、销量,单位：万辆,5000,校车销量,宇通校车市占率,50%,3.0,出口量,同比,200%,40003000200010000,40%30%20%10%0%,2.52.01.51.00.50.0,150%100%50%0%-50%-100%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,五、3Q是利润率低谷，配件相对更稳定据中汽协统计的 17 家汽车行业重点企业快报合计，1-8 月累计完成工业总产值 1.4 万亿（同比 7.2%），累计实现营业收入 1.6 万亿元（同比 6.5%）；完成利税总额 2686.1 亿元（同比 10.
41、3%）。据中汽协会整理的 1.18 万家规模以上汽车工业企业 1-8 月经济效益数据，累计完成工业总产值 3.4万亿元，同比 12.8%。5.1 3Q12 是汽车制造业利润率低谷1-8 月汽车业累计经济运行情况：据国家统计局数据，2012 年 1-8 月汽车制造业实现收入同比 9.89%，利润总额同比 10.84%；从季度（6-8 月）情况看，汽车制造业实现收入同比增 11.7%，利润总额同比 11.5%，利润增幅低于收入增幅。图表 28 汽车全行业销量、收入、利润变化,80%,收入增幅,利润总额增幅,销量增幅,60%40%20%0%-20%-40%资料来源：国家统计局,请务必阅读正文之后的免
42、责条款。,13/20,D-04,J-05,D-05,J-06,D-06,J-07,D-07,J-08,D-08,J-09,D-09,J-10,D-10,J-11,D-11,J-12,D-99,A-00,A-01,D-01,A-02,A-03,D-03,A-04,A-05,D-05,A-06,A-07,D-07,A-08,A-09,D-09,A-10,A-11,D-11,A-12,单位：,%,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 29 汽车制造业毛利率（当季值）181716151413资料来源：国家统计局附注：截止时间为 2012 年 8 月,图表 30 汽车制造业利润总额/主营业务收入10%
43、9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：国家统计局附注：截止时间为 2012 年 8 月,5.2 3Q12 配件表现更稳定1-8 月累计经济运行情况：整车制造业收入同比 7.5%，利润总额同比增 12.6%；配件制造业收入同比 13.1%，利润总额同比增 8.7%。从季度（6-8 月）情况看，整车制造业收入同比 9.1%，利润总额总比 7.7%；配件制造业收入同比14.1%，利润总额同比 18.2%。此前我们预计第三季度主机厂承受更多向渠道输血导致的利润侵蚀，而乘用车配件的利润率可能更稳定，从目前情况看事实符合我们此前的判断：最近的主机厂利润增幅回落幅度较大，且利润增幅回落幅度大于收
44、入增幅回落幅度；而近期配件企业利润增幅较前期增大，且利润增幅大于收入增幅图表 31 整车与配件制造业收入、利润同比（当季值）变化情况,配件收,配件利,整车收,整车利,时间,入当季同比,润当季同比,入当季同比,润当季同比,2010 年 11 月2011 年 2 月2011 年 5 月2011 年 8 月2011 年 11 月2012 年 2 月2012 年 5 月2012 年 8 月,34.427.522.224.018.38.014.814.1,27.015.0-1.52.217.1-12.313.018.2,收入增幅利润增幅收入增幅利润增幅收入增幅利润增幅收入增幅利润增幅收入增幅利润增幅收入
45、增幅利润增幅收入增幅利润增幅收入增幅利润增幅,16.518.55.67.215.70.210.49.1,28.918.58.210.524.4-3.028.27.7,收入增幅利润增幅收入增幅利润增幅,资料来源：国家统计局,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/20,M-04,S-04,M-05,S-05,M-06,S-06,M-07,S-07,M-08,S-08,M-09,S-09,M-10,S-10,M-11,S-11,M-12,A-06,F-07,A-07,F-08,A-08,F-09,A-09,F-10,A-10,J-08,A-08,M-09,O-09,M-10,F-11,A-11,F-
46、12,A-12,D-10,J-11,F-12,S-12,M-04,S-04,M-05,S-05,M-06,S-06,M-07,S-07,M-08,S-08,M-09,S-09,M-10,S-10,M-11,S-11,M-12,100,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 32 整车行业收入、利润增幅（当季）,图表 33 零部件行业收入、利润增幅（当季）,200 整车收入当季同比150100500-50-100资料来源：国家统计局附注：截止时间为 2012 年 8 月,整车利润总额当季同比,配件收入当季同比7550250-25-50资料来源：国家统计局附注：截止时间为 2012 年 8 月,配
47、件利润总额当季同比,5.3 原材料价格保持下行趋势天胶、金属、钢材、原油等汽车用原材料价格多有较大降幅，尤其是天胶价格降幅显著，将明显改善汽车作为终端工业品的毛利率水平。图表 34 汽车制造业主要原材料价格跌幅显著0%,-5%,天胶,铅,浮法玻璃,锌,铝,铜,钢材,石油,-10%-15%-20%-25%-30%-35%,-40%,相对于2011年初,相对于2011年6月底,资料来源：CEIC附注：除浮法玻璃截至 8 月外，其它原材料价格截至 2012 年 10 月 22 日,图表 35 PPI、CPI 剪刀差,单位：%,图表 36 CRB 现货指数之工业原料持续下跌,12,CPI,PPI,70
48、0,2011.4.,650,8,72-3-8-13资料来源：国家统计局附注：截至日期为 2012 年 9 月请务必阅读正文之后的免责条款。,600550500450400350300资料来源：CRB附注：截至日期为 2012 年 10 月 22 日,15/20,O-08,J-09,A-09,J-09,O-09,J-10,A-10,J-10,O-10,J-11,A-11,J-11,O-11,J-12,A-12,J-12,O-08,J-09,A-09,J-09,O-09,J-10,A-10,J-10,O-10,J-11,A-11,J-11,O-11,J-12,A-12,J-12,2012-01-0
49、6,2012-02-03,2012-02-24,2012-03-16,2012-04-06,2012-04-27,2012-05-18,2012-06-08,2012-06-29,2012-07-20,2012-08-10,2012-08-31,2012-09-21,2012-10-19,2012-1-6,2012-2-10,2012-3-9,2012-4-6,2012-5-4,2012-6-1,2012-6-29,2012-07-27,2012-08-24,2012-09-21,2012-10-22,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告六、十月以来汽车板块有相对收益本轮汽车股周期始于 08 年
50、10 月：低谷（2008.10）顶峰（2010.10）2012.10。以 08 年 10 月为基期，汽车股相对上证之涨幅最高峰值出现在 2010 年 10 月，从 2010 年 10 月至2012 年 9 月底，汽车板块总体处于调整期。从 2008 年 10 月到 2012 年 10 月刚好过去 4 年，我们预计旧的一轮汽车周期可能正近尾声。,图表 37 2008 年 10 月以来汽车板块涨幅,图表 38 2008 年 10 月以来汽车板块相对涨幅,350%300%,汽车,上证综指,300%250%,2010.10月,250%200%150%100%50%0%资料来源：wind、平安证券研究所
