《PPP模式多元结构化设计与管理.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《PPP模式多元结构化设计与管理.ppt（69页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,PPP模式多元结构化设计与管理,LOGO,LOGO,5月21日，发改委与财政厅作为主办，省金控集团协办,陕西省举行了政府和社会资本合作（PPP）示范项目推介会.一期阶段60个PPP示范项目:估算总投资1536亿元，涉及交通设施、水利设施、市政设施、公共服务、生态环境等五个领域。其中，高速公路、机场、城市轨道交通、交通枢纽等交通设施类项目11个，估算总投资729亿元；重大水源工程、输配水工程等水利设施类项目 6个，估算总投资287亿元；城镇供水、供热、道路、综合管廊、污水处理、垃圾收集及处理等市政设施类项目22个，估算总投资215亿元；卫生、养老、体育、文化、旅游等公共服务类项目20个，估算总
2、投资304亿元；生态环境类项目1个，估算总投资2亿元。目前，纳入全省PPP项目库的项目一百多个、总投资超过2000亿元，并不断完善补充。,陕西省PPP推进情况,LOGO,一、PPP应用环境分析,基LOGO 件：金融视角下的新常态经济运行方式与政府职能转型,础条,打造中国经济的“升级版”“旧版”靠外需、人口红利、资源的错配与透支；“升级版”靠内需的潜力创新的活力及改革的红利，叠加在一起，形成经济的新动力。以人为核心的社会管理转型人的城镇与人力资本的治理结构优化 降本增效成为现阶段的重心黑箱的破除与产业升级 推进国家治理能力的现代化政府成为服务方、监管方、公益项目收益率的做市商,LOGO,PPP-
3、现阶段几乎所有经济热点的交织和交集,管理方式-混合所有制（国资整合）投资领域-节能环保（低碳经济）商业模式-智慧城市（融资平台转型）资本来源-创新资管（股权基金投资和资产证券化）,LOGO,PPP定义,财政部：政府与社会资本合作模式，政府与社会资本为提供公共产品或服务而建立的全过程合作关系，以授予特许经营权为基础，以利益共享和风险分担为特征，通过引入市场竞争和激励约束机制，发挥双方优势，提高公共产品或服务的质量和供给效率。第一个P构成 第二个P构成 第三个P构成,LOGO,LOGO,中国特色的PPP,中国共实施了广义上的1000多个PPP项目，总价值超过9000亿人民币，范围涵盖交通、能源、通
4、信、水处理及社会服务等领域存在的问题主要集中于：对财政风险及物有所值（VFM）考虑不足 通过直接谈判而不是公开竞标来授予PPP合同 私人部门滥用专业能力、政府滥用权力优势 政府过度承担风险 PPP项目的风险分担机制严重不完善 缺乏一个清晰的争议解决机制 在合同完成前，私人部门缺乏退出机制,LOGO,二、PPP模式应用方式,LOGO,交通,7%,医疗,32%教育,24%,住房,3%环境,6%设备,4%宿舍,13%,其他,11%,交通医疗教育宿舍设备环境住房其他,国外PPP模式运作情况,英国PPP的行业分布,PFI(Private Finance Initiatve),PFI2 私人主动融资计划,
5、LOGO,PPP的表现形式,DB DesignBuild 设计建造DBMM DesignBuildMajor Maintenance 设计建造主要维护O&M Operation&Maintenance 经营和维护DBO DesignBuildOperate 设计建造经营LUOT LeaseUpgradeOperateTransfer 租赁更新经营转让PUOT PurchaseUpgradeOperateTransfer 购买更新经营转让BLOT BuildLeaseOperateTransfer 建设租赁经营转让BOOT BuildOwnOperateTransfer 建设拥有经营转让DBTO
6、 DesignBuildTransferOperate 设计建造转移经营DBFO DesignBuildFinanceOperate 设计建造投资经营PUO PurchaseUpgradeOperate 购买更新经营BOO BuildOwnOperate 建设拥有经营,LOGO,PPP模式的内在要素构成,（1）伙伴关系（2）风险共担（3）利润可调节（4）监督管理,LOGO,泉州刺桐大桥PPP,LOGO,PPP的核心涵义,政府的目的是获取有效的服务，而非最终的基础设施所有权提供公共服务产品的效率（品质）的改善才是关键社会资本利润主要通过提高投资和运营效率来获得效率提升的源泉-技术和管理的创新设施
7、可以PPP，但牌照和核心服务未必PPP保留和完善监管及监督等核心职能创造性的节约成本提高效率的方式，而不是创造性的利用会计方法腾挪债务的方式,LOGO,对PPP模式的误解,PPP是一种融资方式,PPP 首先一种管理模式，其次才是一种融资模式PPP 不仅具备管理的一般职能，还具备其他管理模式所不具备的职能，如融资、利用新技术，以及机制创新等,合作即合资PPP成为向纳税人“二次收费”的理由,PPP不应该成为将责任推卸给将来的工具，对公用事业“一改了之”的态度是不负责任的,PPP使项目风险从政府转移到私人部门,合作双方的风险（项目整体风险）最小化。事实证明，追求整个项目风险最小化的管理模式要比公、私
8、双方各自追求风险最小化更能化解风险。发挥“1+12”的机制效应项目设计、建设、财务、运营商业风险由市场承担政策、法律、最低需求风险由政府承担双方共同承担不可抗力风险,LOGO,PPP操作流程,LOGO,三、PPP细分领域市场举例,LOGO,国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见_国发60号文,创新生态环保投资 农业和水利工程 市政基础设施(包含轨道交通和能源、信息和民用基础设施)社会事业（医院、养老、教育和文化）美丽中国+智慧城市,LOGO,国内外智慧城市建设的各种典型商业模式-PPP模式应用的热土,特许经营（受到监管的垄断）+增值服务（充分的市场竞争）,LOGO,智慧建筑 建
9、筑能源管理系统 楼宇信息管理系统 可再生能源（风电、光伏）整合系统 住宅能源分配管理系统 家电智能管理系统 集成门禁安防系统 内部资料 注意保,智慧公共服务 城市环境监控、污染和安防预警、排放管理信息系统 远程教育、数字校园、图书馆、博物馆、出版社平台建设 移动金融、移动支付和网上银行系统建设 智慧社区管理系统 城市街道维护管理系统 城市应急指挥调度管理系统 城市三维地理信息（GIS）系统 电子政务和网络舆情数据管理中心 一卡通、市民卡系统 食品安全追溯系统 旅游信息综合咨询服务系统 景区监控管理系统,举例基于PPP的“智慧城市”投资领域及行业,LOGO,智慧市政城市雨洪应急系统智能配水系统水
10、务地理信息系统水泄露监测系统路灯集成管理系统地下管网信息管理系统民用天然气运营和计量管理系统集中供热管网地理信息系统城市地下数字管网综合管理系统,智慧交通关卡电子收费（ETC）系统城市交通信号控制系统公安交通监控与应急指挥系统交通信息采集与发布系统自动售检票系统快速公交调度系统集成交通走廊管理系统数字道路、数字航道项目高精度车辆、船舶跟踪、引导服务系统海洋与渔业地理信息综合管理系统出租车智能服务管理系统电动汽车充电站和管理平台系统内部资料 注意保,举例基于PPP的“智慧城市”投资领域及行业,LOGO,内部资料 注意保,智慧环保大气和工业环境监测系统环保、水利、气象等部门信息预测和预警系统海洋环
11、境立体监测系统园林绿化监测平台系统城市垃圾处理信息管理平台,智慧医疗医疗保健管理系统临床移动医护信息管理系统远程医疗信息系统合作医疗信息管理系统基本药物制度监管信息系统,举例基于PPP的“智慧城市”投资领域及行业,LOGO,四、PPP模式多元融资结构设计创新,LOGO,优秀的财务顾问在PPP项目融资过程的价值银行等金融机构PPP综合服务政府端,银行等金融机构PPP综合服务 发起府端,项目,LOGO项目前期,准备阶段项目招标阶段项目实施阶段合同终结,项目准备合同编制竞争性程序签署合同建设运营移交,优秀的财务顾问在PPP项目融资过程的价值1.成立领导小组和办公室 政2.制定工作计划3.开展项目调查
12、,1.聘请咨询机构；2.项目协议；3.前期论证；4.前期沟通；5.商业原则；6.财务分析；7.确定投资人比选方式和原则；8.编制项目实施方案并报批1.技术、商务边界条件；2.建设内容分工、投资范围；3.法律文件；4.招标条件1.发布信息；2.制定标准；3.成立评标小组；4.编写评标报告；5.与候选人澄清谈判1.与中标人草签项目协议2.中标人成立项目公司3.正式签署项目协议1.项目建设1.项目运营1.项目移交2.项目公司清算,LOGO,优秀的财务顾问在PPP项目融资过程的价值,合作伙伴选择方式：公开招标邀标竞争性谈判竞争性磋商单一来源采购评标方法：举例综合评分法技术：40分商务：20分报价：40
13、分,签约实施：1、社会资本主体实施2、单方组建项目公司实施3、双方组建项目公司实施权利义务承接：1、政府与投资主体、联合体签署投资协议，投资协议有效期到项目公司组建完成与政府签订正式协议为止。2、需要为项目设立专门项目公司的，待项目公司成立后，由项目公司与项目实施机构重新签署项目合同，或签署关于承继项目合同的补充合同。,LOGO,PPP综合服务投资方（平台公司、承建商和制造商）,LOGO,PPP项目融资规划需要解决的核心问题,工程可行性,商业可行性,财务可行性,动力、资源、利益分配等复杂因素基础上产生的矛盾如何激励管理和技术的创新如何动态调整收益分配和风险按照什么规则解决冲突,最终：,融资效率
14、融资弹性融资成本融资规模融资期限,LOGO,PPP项目筛选原则,有现金流政府实力有社会资本投资规模行业热点,LOGO,新的法规基础上构筑新的投融资体系,政府通过特许经营权、合理定价、财政补贴等事先公开的收益约定规则，使投资者有长期稳定收益。投资者按照市场化原则出资，按约定规则独自或与政府共同成立特别目的公司建设和运营合作项目。投资者或特别目的公司可以通过银行贷款、企业债、项目收益债券、资产证券化等市场化方式举债并承担偿债责任。政府对投资者或特别目的公司按约定规则依法承担特许经营权、合理定价、财政补贴等相关责任，不承担投资者或特别目的公司的偿债责任。国发201443号-国务院关于加强地方政府性债
15、务管理的意见 财政补贴要以项目运营绩效评价结果为依据，综合考虑产品或服务价格、建造成本、运营费用、实际收益率、财政中长期承受能力等因素合理确定。财政部门要从“补建设”向“补运营”逐步转变，探索建立动态补贴机制，将财政补贴等支出分类纳入同级政府预算。财金201476号-关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知 政府的收入和支出全部纳入预算管理。加大政府性基金预算、国有资本经营预算与一般公共预算的统筹力度，建立将政府性基金预算中应统筹使用的资金列入一般公共预算的机制，加大国有资本经营预算资金调入一般公共预算的力度。国发201445号-国务院关于深化预算管理制度改革的决定,LOGO,风险分配
16、机制的重要性,LOGO,PPP模式全生命周期契约及其对融资的影响,在PPP法律关系中，包括三类活动主体即公共部门、私人合作者和其他利益相关者（消费者、融资方、建筑商、运营商等）PPP协议公共部门与私人合作者之间的特许经营协议、BT协议、BOT协议、TOT协议、委托运营协议 其他协议：建设工程设计、监理、施工合同、设备采购安装合同、运营分包合同、使用协议、产品或服务采购协议、保险合同、技术服务合同 融资协议,LOGO,PPP收益来源分析与财务模型搭建,使用者付费方式,政府付费方式政府,提供服务,按可用性付费,VGF方式（混合方式）政府,可行性缺口补贴,社会资本方付费 提供服务最终使用者财务效益良
17、好，直接向终端用户收费的项目。例：市政供水、城市管道燃气、收费公路等,社会资本方不直接向终端用户提供服务或不具备收益性的基础设施项目。例：市政污水处理厂、垃圾焚烧发电厂、市政道路、河道治理等,社会资本方付费 提供服务最终使用者直接向终端用户提供服务但收费无法覆盖的项目，或价格调整滞后、收费不足的项目。例：医院、学校、文化及体育场馆、保障房等,财政支付机制,LOGO 缺口补助,（n代表折现年数，财政运营补贴周期指财政提供运营补贴的年数）可用性服务费+运维绩效服务费主要包括项目建设总投资（含工程建设其他费用）、融资成本、税费及必要的合理回报。其中项目建设总投资（含工程建设其他费用）、税费按照实际发
18、生计算，必要合理回报率（含融资成本）设定为8%10%,LOGO,PPP项目股东结构的选择,股东结构由参与投资人资源决定产业资本（战略投资人：产业运营+信用提供）政府：特许权利+固化资产 承建商：施工能力+垫资能力 运营商：运营管理能力+创新能力金融资本（财务投资人：资金供给能力+资本运作能力）政策性银行 商业银行 政府基金 保险公司 养老基金 投资基金,LOGO,北京地铁四号线PPP资本结构,LOGO,PPP项目外部治理框架,谈判重点：自担风险定性分配+共担风险定量分配比例+风险及收益补偿机制为改变私人资本主动性，政府特许期长度的调整、价格调整机制、给予税收优惠政策、提供各种担保（最低保底量）
19、以及授予其它特许权（补充和排他性权利）的方式都是政府对私人资本风险补偿的主要手段，以此达成共担风险比例和收益的监督规制例如：带激励措施的双时段特许经营期计算方式价格机制的设计包括三个问题:定价水平、价格结构和调价机制,LOGO,PPP项目中所有权和控制权的分配,产权要求高，控制权要求也高：能向使用人收费的基础设施和公用事业项目，例如:城市道路、桥梁、隧道、管网、绿地、广场等;政府办公用房设施、政法设施、教育和医院设施等;保障性住房，例如:经适房、限价房、廉租房等;不能市场化收费且具有安全保密要求的，能提供公共服务和产品的项目，例如:社会治安动态视频监控系统、电子政务系统等。产权要求高，控制权要
20、求低：可收取通行费的交通项目，例如:高速公路、地铁等;能源生产项目，例如:火电、风电厂等;可产业化运作的环保项目，例如:污水处理、垃圾处理、废弃物回收等;不能直接向使用者收费的，不具有安全保密要求的公共产品和服务项目，例如:清扫保洁、城市绿化养护等。产权要求低，控制权要求也低：可直接向使用者收费，但是产品和服务提供能力在全社会同类公共产品和服务供给总量中比重较小的项目，例如:垃圾(生物质能)焚烧发电、海水淡化、集中供热等;可以将政府公共管理和私人部门运营维护相结合，且所有权归属于私人部门不会影响运作性质的项目，例如:工业园区、新城区等;可直接向使用者收费且不具有安全保密要求的，能够提供公共服务
21、和产品的项目，例如:城市信息化系统，公共停车场等。,LOGO,PPP融资结构安排框架,产业投资基金驱动激励优势，最为灵活的利益分配载体 商业银行信贷低成本优势，风控方式建立在信息对外不透明条件下的充分尽职调查+自身风险资产 资产证券化低成本优势，风控方式以信息透明化为基础的模型+大数据为代表趋势：能否同时解决信用风险+流动性风险？基础设施融资方式发展将逐渐由项目融资向专业性基础设施金融机构融资,最终走向资本市场融资.,LOGO,PPP与股权基金的结合,基金作为资产管理运作工具的优势：1.资金所有权和控制权的高度分离2.灵活的结构化设计方便实现高度杠杆操作3.约束较少,投资决策,LOGO,嵌入特
22、许经营权的水环境PE基金架构,LOGO,PPP股权投资优先级资金来源分析,商业银行理财投资对PPP的资金供给 可用于权益性投资的来源 新的监督管理办法使理财投资向三个方向重新分流保本型和预期收益型（有错配但需要回表）净值型（有错配30%非标上限不需要回表）管理计划和直接融资工具（无错配不需要回表）风险和收益的真正过手（去杠杆 去通道 去链条 收益分享上限 信息充分披露）保险公司投资对PPP的资金供给 增新措施依靠银行保函 股权方式进入产业基金 期限具备明显优势,LOGO,北京地铁16号线股权融资项目,交易对手为北京市基础设施投资公司(京投公司)。中再发行股权投资计划募集资金，专项用于北京地铁1
23、6号线公司增资，获得北京地铁16号线公司的相应股权。中再将股权委托京投公司管理，不参与项目管理，向京投公司让渡全部股权权益，京投公司向中再投资计划支付“股权权益让渡对价款”。中再股权投资期为20年，在第10年拥有提前退出选择权；20年期间中再投资计划年化收益率不低于7.2%；最后3年京投公司按原价向中再回购项目全部股权，中再退出。,LOGO,中再股权融资结构,托管人(*银行),委托人/受益人,股权投资计划,市级财政,京投公司,委托管理,托管协议资金账户管理,投资认购,股权管理,股权委托管理,轨道交通专项资金,支付投资受益回购款,16号线公司投资建设A部分,中再资产(受托人)受托管理,PPP特许
24、公司投资建设B部分,股权增资,LOGO,PPP与资产证券化的结合,中国：资产证券化存量规模约2000亿元，占同期债券市场存量仅为0.63%美国：美国市场存量资产证券化产品约10万亿美元，占同期债券市场存量约25%前景：相比美国的成熟市场，中国的资产证券化产品规模有巨大的增长潜力现金流稳定机制PPP大幅度降低资本成本按需动态调整优化债务水平解决期限错配并缓释流动性风险对抗银行非标资产投资也将成为再融资的重要工具,LOGO,交易所ABS新规则,备案制+负面清单 迁安热力供热收费权专项资产管理计划政府补贴+使用方供热费与企业信用债比较：问题：国内ABS融资成本高于企业信用债券低流动性补偿 南京公用控
25、股污水处理收费收益权资产证券化项目在期限结构设计中首次引入了投资者回售和赎回选择权条款，约定如下：4年期和5年期两档产品的投资者均有权在专项计划成立满3年后按面值回售给原始权益人，若回售金额超过50%，则原始权益人有权赎回所有产品 不受净资产40%比例限制 募集资金投向没有限定,LOGO,47,一、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资本合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。二、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定，由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产
26、设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。该两条款响应43号文，限制地方政府/融资平台通过资产证券化来进行融资在此负面清单下，原先常见的政府BT款证券化无法再复制,资产证券化业务负面清单解读,LOGO,48,三、有下列情形之一的与不动产相关的基础资产：1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；2、待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。对于保障房项目开了一个口：在建、新建的保障房项目，可以不再负面清单之内；以政府回购方式推出的保障房建设项目，应当在负面清单内保障房项
27、目证券化应当指定为：公租房、廉租房建设的未来租金收入证券化,资产证券化业务负面清单解读,LOGO,信用债市场的监管竞争,监管机构发改委证监会（交易所）交易所协会银监会,债券产品企业债公司债中小企业私募债企业资产证券化并购重组私募债券非金融企业债务融资工具信贷资产证券化金融债,国内信用债券品种主要包括企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具、中小企业私募债券和资产证券化产品等。目前，我国信用债市场处于分割监管的格局：,LOGO,PRN、ABN、ABS特点比较,主管机构发起机构发行期限交易市场托管机构基础资产,项目收益票据PRN交易商协会（注册）非金融企业可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期银
28、行间市场上海清算所在建/拟建项目未来收益权,资产支持票据ABN交易商协会（注册）非金融企业一般为5年及以下银行间市场上海清算所已建项目未来收益权/既有债券,专项资产管理计划ABS中国证监会非金融企业或融资租赁公司一般为5年及以下交易所市场中国证券登记结算公司已建项目未来收益权/既有债券,募集资金用途,专项用于约定项目,投资建设项目、偿还银行贷 投资建设项目、偿还银行贷款、款、补充营运资金等 补充营运资金等,还款来源现金流控制增信措施信用评级,项目产生的经营性现金流设立募集资金监管账户外部增信：非地方政府第三方担保公开发行：鼓励采用投资者付费模式等多元评级非公开发行：不要求,由基础资产所产生的现
29、金流制定切实可行的现金流归集和管理措施外部增信：第三方担保公开发行：两评级机构非公开发行：不要求,由基础资产所产生的现金流设立募集专用账户内部或者外部信用增级中国证监会核准的证券市场资信评级业务资格的资信评级机构进行信用评级,LOGO,项目收益债,广州第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目,LOGO,永续债,长期限含权中期票据-满足以下条款设计可以计入权益：无固定到期日；发行人具有赎回权 票息递升，只增不减；利息递延支付权特别注意 成本高于一般中期票据80-100BP。评级要高，可能AA+以上比较合适 对资产负债率的影响要求不能偏离度超过5%（国企）；民企不超过3%；例如：某集团：总资产2172亿元
30、，总负债1507亿元；资产负债率69.38%；按照5%的上限，资产负债率不低于64.38%；1507/64.38%-2172=168亿元；即永续债的发行上限为168亿，而不是原来的企业净资产的40%,LOGO,可续期债,首创集团可续期债为例直接衔接PPP模式，同时计入权益资本 2012年11月，首创集团出资组建的京港地铁公司与北京市政府在香港草签北京地铁十四号线项目特许协议，京港地铁将采用PPP模式参与14号线的投资、建设和运营，并获得北京地铁14号线30年运营权。本次“14首创集团可续期债”的募集资金将定向“输血”，全部用于北京地铁14号线项目。破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务 20
31、14年11月3日，发行规模亿元人民币，其中首期发行亿元人民币，发行利率为 以每3个计息年度为1个重定价周期。在每个重定价周期末，发行人有权选择将本期债券期限延长1个重定价周期（即延续3年），或全额兑付本期债券 如果发行人选择延长本期债券期限，则在第5个重定价周期（第13个计息年度至第15个计息年度）内的票面利率调整为当期基准利率加上基本利差再加上300个基点（1个基点为0.01%）；从第6个重定价周期开始，每个重定价周期适用的票面利率为当期基准利率加上基本利差再加上600个基点,LOGO,五、构建一个覆盖PPP项目全生命周期动态资本结构体系,LOGO,建立PPP项目动态资本管理机制的重要性,新
32、的问题：,经济增加值30年机会成本风险调整后的回报30年不可控因素PPP财政支持方式“一次承诺、分期兑现、定期调整”后期规制不当有可能形成新的官商勾结，特许经营者的运行效率隐形下降“运行成本居高不下，补贴金额年年涨”DCF净现值、内部收益率、静态回收期、资本资产定价模型、期权定价理论,传统的基于资本预算技术的财务评价方法不能反映出PPP项目的风险特点管理方式和财务安排问题解决：,对赌企业股份的支付特许经营权对政府信用的规制股份+特许经营权的完整构铸将形成有价值的交易实体,LOGO,基于PPP行业特征的动态股权结构调整机制,基于行业特征的风险链：动态风险分担比例决定融资结构和产权结构以公路、机场
33、和港口、铁路为代表的固定资产主导类型以垃圾处理、水处理为代表的核心技术或设备系统主导类型以医院、办公物业为代表的运营统筹能力主导类型,LOGO,PPP项目杠杆比率问题,如何确定最佳权益|负债比率 项目生存能力（重点考虑项目回报率）成本最小化（重点考虑期限因素）驱动激励效果（重点考虑行业特征）项目信用评级（重点考虑后续融资和资本市场出售）股权和债权的治理成本达到最优平衡现实环境的决定因素：参与方运营能力和信用能力（从两种极端情况出发）当前条件下金融机构的风险文化 多目标和众多参与方的博弈问题,LOGO,PPP项目对再融资的需求,被动再融资的原因建设成本超支或预期流量不足主动再融资的原因债权比例提
34、高降低财务成本或谋求资本市场套现再融资相当于把项目后期对股东的净现金流入在当期全部兑现,谁承担了更大的风险？如何保护公共部门利益？如何采取带有激励性质的再融资收益分配方式？,再融资对PPP项目资本结构调整的影响,LOGO,理想条件：,战略投资人：最大化债务比例以提高股权价值，通过再融资提前套现后转移风险财务投资人：安全限度内最大化债务规模和利率的总收益政府：较低资产负债率保证项目安全运行，可适度提高资产负债比例降低成本提高效率,实际结果：,项目公司越稳定，即收益波动率越低，项目可承受资产负债越高，政府的稳定器作用非常重要战略投资人“公共部门-国企-合作”特征，存在委托代理问题和目标取向的不确定
35、性财务投资人现阶段银行为主导的风险文化尚未调整到位，趋向保守各方依靠实力进行博弈的结果最终往往并非PPP 项目价值最大化的资产负债比,PPP项目再融资后的杠杆比率确定,LOGO,国家体育场PPP再融资,LOGO,基于价值捕获模式的PPP,地方政府基础设施融资方式的演化：存在问题：1.短期化2.未体现土地未来价值3.资本金缺乏4.杠杆放大难5.现金回流主要依赖政府财政收入 投资引入：1.产业早期规划2.土地-资本-管理团队-行业资源3.投资人与政府对赌 投资退出：1.轻重资产分离2.IPO+并购3.回购与资产证券化 风险控制：顶层杠杆与底层杠杆 实际效果：涵盖土地一级储备到二级开发到三级产业培育
36、形成土地资源-基础设施资源-产业资源的持续转化,LOGO,引入PPP模式的城市基础设施投融资体系资本和资金的循环问题,LOGO,中信汕头PPP项目案例,LOGO,五、PPP与政府融资平台转型,LOGO,政府投资“新常态”融资主体市场化,国务院关于加强地方政府债务管理的意见（国发（2014）43号）地方政府举借债务要遵循市场化原则。建立地方政府信用评级制度，逐步完善地方政府债券市场 政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过企事业单位等举借 剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务 鼓励社会资本通过特许经营等方式，参与城市基础设施等有一定收益的公益性事业投资和运营政府和社会资本
37、合作模式操作指南（试行）（财金2014113号）社会资本是指已建立现代企业制度的境内外企业法人，但不包括本级政府所属融资平台公司及其他控股国有企业。,LOGO,融资平台公司当前存在的问题,整体资产质量较差：不能或不宜变现的城市基础设施类资产（道路、公园等）占比仍然很高虚增资产问题严重：部分平台公司存在资本金未到位，存在虚增资产等问题；总体资产负债率很高：多数融资平台资产负债率很高，经营亏损或者收入不足偿付当年债务本息自身偿债能力较弱：融资平台债务偿还仍主要依赖外部债务周转和政府财政支持，因此，融资平台的借新还旧率较高,LOGO,传统融资平台,基本特征：三代公司：代融资 代投资 代建设,核心是融
38、资,四资集中：资产,资本,资源,资金,地方融资平台占据国有资产的重要部分,存量债务：偿还,担保,救助,抛弃还是承接？平衡存量负债需要政府再次注入资源增量债务：资源分流被迫转型 从套利为基础的商业模式走向新的产业核心能力培育 以社会资本身份参与PPP作为国有资本的重要板块进行改造平台公司清理过程中需要大量兼并重组和再融资,LOGO,融资平台转型方式,从政府投融资、建设、运营主体向专业服务提供商的角色转变为专业化运作平台、投资控股平台1、原有债务分类剥离:政府承担一批2、注入经营性资产：市政公用类资产（如燃气、水务、公交等）+商业设施类资产（如棚改项目、停车场、广告权、加油站、收费的文化体育资产等），大规模兼并重组，形成现金流实体，转型为城市基础设施产业公司，打造持续融资现金流3、PPP:承担PPP中社会资本角色.4、专业化：要在城市基础设施和公共服务领域形成集咨询、投资、项目管理和项目运营于一体的核心竞争力。未来持续给城市提供基础设施与公共服务所需要的投融资服务，在产业基金设立和运营中扮演GP角色，并与金融机构进行合作,Q&A,谢 谢！,
