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1、行,业,年,度,投,资,策,略,11%,-16%,-7%,2%,-25%,证,券,研,究,报,告,2012 年 12 月 28 日,分析师：符彩霞执业证书编号：S0050510120007Tel：010-59355924Email：地址：北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140),投资要点,重回周期迎复苏机械行业 2013 年投资策略,机械设备投资评级,机械行业 2013 年增长 15%左右。目前与机械行业密切相关的主要宏观经济指标工业增加值同比增速和固定资产投资增速均已出现弱复苏态势，,本次评级：跟踪评级：,市场数据,看好维持,通胀水平也重新回到了 2%左右。我们认为 2013
2、年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为,机械设备行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,2782.122444.592205.908939.854743.14,在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业 2013 年的收入增速在 15%左右，将高于 2012年的 10%左右的增速。工程机械增长 5%左右。在基建和房地产投资的拉动下，综合考虑工程机械社会保
3、有量情况，我们判断工程机械需求最困难时期已经过去，2013,行业指数相对沪深 300 表现2011/12/282012/12/28,年将呈现弱复苏趋势，全年工程机械主要产品挖掘机和装载机的销量增速在 5%左右。机床行业有望于 2013 年下半年滞后于工程机械复苏，重矿机械由于整体周期偏后，预计 2013 年仍将面临压力。电力设备关注工业用电气设备。2013 年电源建设中，火电规模预计在5000 万千瓦左右，水电投资继续上升，风电供应过剩问题难有实质性好转，核电重启后进入审慎发展阶段；电网建设中，农网投资计划完成大部分，,11/12,12/3 12/6沪深300,12/9机械设备,智能终端招标难
4、有增量，智能变电站建设占比过半，传统输变电投资趋稳，,相关研究机械行业 2012 年中期投资策略：经营情况将逐渐回升，2012 年 6 月 21 日；机械行业 2012 年度 2 季度投资策略：拐点总是要来的!，2012 年 4 月 5 日；行业研 小组,特高压有突破；工业用电气设备和节能减排设备有望随经济复苏。铁路投资重新恢复。2012 年 8 月份起，铁路基建投资实现单月正增长，并在 8-11 月期间持续快速恢复，在铁路建设恢复和地铁项目建设的拉动下，我们预计 2013 年铁路设备板块将延续当前的增长恢复走势。行业评级与风险。维持行业看好评级，2013 年我们的目光将重回周期，在过去两年中
5、备受经济周期挤压的那些强周期的机械设备公司，如工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等，我们预计这些领域的需求将有不同程度的恢复，他们中的佼佼者也将成为我们在 2013 年的关注重点。当然，考虑到弱复苏难以像以往一样容纳快速扩张的产能，我们还需要仔细甄别这些领域的下游用户设备保有量情况、产能扩张情况和竞争格局的变化情况。总之，你好、我好、大家都好的日子是一去不复返了，冬日的阳光能带来温暖，却并不能融化坚冰。风险主要在于经济复苏程度低于预期。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,行业年度投资策略摘要截止到 2012 年 12 月 13 日，机械设备指数继 2
6、011 年下跌 38.48%之后，再次下跌 20.44%，不仅连续两年大幅下跌，而且连续两年跑输沪深 300 指数 10 个百分点以上，成为市场做空的主要区域之一。2012 年全年，机械板块除在 3 月 15 日两会闭幕前曾随市场出现过持续 2 个多月的阶段性机会外，其余的大多数时间都呈现台阶式下跌的熊市特征。回顾这一年机械行业的运行情况，像 2011 年出现的工程机械、风电、核电、光伏等行业的系统性风险并不多见，更多的体现为行业复苏姗姗来迟，个股盈利增速持续下滑，进而导致个股股价和估值的持续回落。这一年里从春到冬，我们也曾草根调研过许多公司，有些公司还曾多次拜访，现在回想起来，凡是与经济周期
7、相关联的公司盈利增速和股价表现都让人失望，如合康变频、尤洛卡、荣信股份、鞍重股份等，而一些与经济周期关联度不大的公司反而获得了较好的表现，如机器人、富瑞特装等。这再次提醒我们，周期的重要性！展望 2013 年，目前与机械行业密切相关的主要宏观经济指标工业增加值同比增速和固定资产投资增速均已出现弱复苏态势，通胀水平也重新回到了 2%左右，我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱
8、，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业 2013 年的收入增速在 15%左右，将高于 2012 年的 10%左右的增速。2013 年我们的目光将重回周期，在过去两年中备受经济周期挤压的那些强周期的机械设备公司，如工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等，我们预计这些领域的需求将有不同程度的恢复，他们中的佼佼者也将成为我们在 2013 年的关注重点。当然，考虑到弱复苏难以像以往一样容纳快速扩张的产能，我们还需要仔细甄别这些领域的下游用户设备保有量情况、产能扩张情况和竞争格局的变化情况。总之，你好、我好、大家都好的日子是一去不复返了，冬日的阳光
9、能带来温暖，却并不能融化坚冰。机械行业主要子行业中，工程机械考虑到庞大的社会保有量，预计主要产品挖掘机和装载机 2013 年销量增幅在 5%左右；机床行业有望于 2013 年下半年滞后于工程机械复苏，重矿机械由于整体周期偏后，预计 2013 年仍将面临压力。2013 年电源建设中，火电规模预计在5000 万千瓦左右，水电投资继续上升，风电供应过剩问题难有实质性好转，核电重启后进入审慎发展阶段；电网建设中，农网投资计划完成大部分，智能终端招标难有增量，智能变电站建设占比过半，传统输变电投资趋稳，特高压有突破；工业用电气设备和节能减排设备有望随经济复苏。2012 年 8 月份起，铁路基建投资实现单
10、月正增长，并在 8-11 月期间持续快速恢复，在铁路建设恢复和地铁项目建设的拉动下，我们预计 2013 年铁路设备板块将延续当前的增长恢复走势。而那些与宏观经济周期关联不大的行业如天然气装备、环保、替代人工的各种智能装备等仍将延续之前的增长路径，只是在经济复苏阶段他们的表现可能不会像经济不景气阶段那么显眼。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,行业年度投资策略正文目录摘要.2一、机械行业 2012 年投资策略：重回周期迎复苏.51、宏观经济将迎来小周期的复苏.52、经济先导部门对主要工业领域的拉动作用趋弱.53、机械工业对经济增长的弹性趋弱.74、预计机械行业 2013 年收入增
11、长 15%左右.74、机械行业 2013 年投资策略：重回周期迎复苏.8二、工程机械 2013 年增长 5%左右.81、工程机械需求与固定资产投资高度相关.82、投资对工程机械的实际拉动趋于弱化.93、工程机械已低位企稳.104、预计 2013 年工程机械主要产品销量增长 5%左右.11三、机床/重矿机械复苏将滞后.111、机床工具预计 2013 年下半年开始复苏.112、重矿机械未来需求难有明显改观.11四、电力设备 2013 年关注周期性较强的工业用电气设备.121、电工电气行业需求缓慢回落.122、水电投资一枝独秀.133、火电新增装机容量持续回落.144、风电产能过剩依然严重.155、
12、水电建设稳步提升.156、核电重启审慎发展.157、电网投资主要看特高压.168、节能减排新订单 2013 年有望随经济恢复.16五、铁路投资重新恢复.161、高铁投资快速恢复.162、新型重镇化拉动地铁建设.173、铁路设备行业收入盈利持续增长.17六、重点公司投资评级.17图表目录图 1：2008-2012 年工业增加值单月增速(%).5图 2：2008-2012 年城镇固定资产投资累计增速(%).5图 3：房地产在不同经济阶段对主要工业部门的拉动.6图 4：汽车在不同经济阶段对主要工业部门的拉动.6图 5：房地产对机械行业的拉动.7图 6：汽车对机械行业的拉动.7图 7：机械行业收入、利
13、润增速（%）.8图 8：1999-2012 年机械收入与城镇固投的相关性分析.8图 9：1992-2011 年工程机械收入与城镇固投相关性.9,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,行业年度投资策略图 10：1992-2011 年工程机械收入/城镇固投额（%）.9图 11：房地产对工程机械的拉动（万台/亿平米）.9图 12：单位商品房竣工面积的设备保有量（万台/亿平米）.9图 13：工程机械累计产值、出口增速(%).10图 14：工程机械单月产值、出口增速(%).10图 15：工程机械主要产品 2012 年前 9 月销量（万台）.10图 16：工程机械主要产品 2012 年前 9
14、月销量增速（%）.10图 17：机床行业累计产值、出口增速(%).11图 18：机床行业单月产值、出口增速(%).11图 19：重矿机械累计产值、出口增速(%).12图 20：重矿机械单月产值、出口增速(%).12图 21：电工电器累计产值、出口增速(%).12图 22：电工电器单月产值、出口增速(%).12图 23：2007 年-2012 年国内电源投资额（亿元）.13图 24：2007 年-2012 年国内新增电力装机容量（万千瓦）.13图 25：2006 年-2012 年国内电网投资额（亿元）.13图 26：2006 年-2012 年国内新增变电容量（亿伏安）.13图 27：2012 年
15、前 10 月国内电源建设投资额及增速.14图 28：2012 年前 10 月主要电源新增装机容量(万千瓦).14图 29：20062012 年国内火电新增装机容量(万千瓦).14图 30：20062012 年国内风电新增装机容量(万千瓦).14图 31：20062012 年国内水电新增装机容量(万千瓦).15图 32：20082012 年国内核电投资额（亿元）.15图 33：2003-2012 年我国铁路投资额及增速.16图 34：2003-2012 年我国铁路车辆采购额及增速.16图 35：2007-2011 年铁路设备行业收入及增速.17图 36：2007-2011 年铁路设备行业利润及增
16、速.17表 1：2000 年-2012 年我国主要经济部门的规模情况.6表 2：2000 年-2012 年我国主要经济部门各经济阶段规模扩张情况.6附录：估值评级表.19,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,2012.10,(%),(%),35,行业
17、年度投资策略一、机械行业 2012 年投资策略：重回周期迎复苏我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业2013 年的收入增速在 15%左右，将高于 2012 年的 10%左右的增速。机械行业子行业中受经济周期影响较大的工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等将有不同程度的恢复，这些也将
18、成为我们在 2013 年的关注重点。1、宏观经济将迎来小周期的复苏与机械工业紧密相关的工业增加值和重工业增加值增速在本轮经济周期中，自 2009 年 11月达到小周期的峰值后，经历了近 11 个季度的持续回落，直到 2012 年 3 季度才出现触底回升之势，2012 年 9 月-11 月这两个指标均缓慢回升至 9%以上，呈现弱复苏态势，详见图 1；全国城镇固定资产投资增速情况类似，2009 年全年都维持在 30%以上的高位，自 2010 年以来持续回落，到 2012 年 5 月达到 20.15%的低位后开始缓慢回升，2012 年前 11 月全国城镇固定资产投资增速为 20.7%，呈现弱复苏态势
19、。2012 年 11 月反映物价水平的 CPI 指数为 2.0%，未来随着国内物价水平稳定在相对低位，宏观经济政策的腾挪空间将逐渐加大，本轮经济经历了 2 年多的收缩期后，2013 年进入新一轮小周期的扩张期将是大概率事件，与机械行业密切相关的工业生产情况和固定资产投资增速也将在 2013 年呈回升趋势，进而带动机械工业复苏。,图 1：2008-2012 年工业增加值单月增速,图 2：2008-2012 年城镇固定资产投资累计增速,工业增加值增速2520151050资料来源：民族证券、WIND 资讯,重工业增加值增速,3229262320资料来源：民族证券、WIND 资讯,2、经济先导部门对主
20、要工业领域的拉动作用趋弱我们将 2000 年-2012 年的 12 年间按大约 4 年一个经济周期分成 3 个经济阶段，在这 3 个4 年的经济阶段中，国内主要经济先导部房地产、汽车的规模实现了快速扩张，并进而带动主,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,-,行业年度投资策略要工业领域如电力、钢铁、水泥、煤炭等行业的规模扩张，具体数据详见表 1 和表 2。表 1：2000 年-2012 年我国主要经济部门的规模情况,产能/产量,电力累计装机容量（亿千瓦）,粗钢产量（亿 水泥产量（亿 煤炭产量（亿吨）吨）吨）,商品房竣工面积（亿平米）,汽车产量（百万辆）,机械收入（万亿元）,2000
21、 年2004 年2008 年2012.10同比增长2012E,3.384.427.911.0411.31,1.272.83562.10%7,5.89.713.9186.70%22,8.82026.232.84.40%36.7,2.34.25.85.817.30%10.4,2.075.079.3415.724.619.33,0.912.26.28.378.94%12.6,资料来源：同花顺、民族证券。机械收入=通用机械+专用设备+电器机械收入，为 2012 年前 9 月累计数。表 2：2000 年-2012 年我国主要经济部门各经济阶段规模扩张情况,新增产能/产量,电力累计装机容量（亿千瓦）,粗钢
22、产量（亿 水泥产量（亿 煤炭产量（亿吨）吨）吨）,商品房竣工面积（亿平米）,汽车产量（百万辆）,机械收入（万亿元）,2000-2004 年2004-2008 年2008-2012 年,1.043.483.41,1.562.172.0,3.94.28.1,11.26.210.5,1.91.64.6,3.004.279.99,1.294.006.40,资料来源：同花顺、民族证券。,图 3：房地产在不同经济阶段对主要工业部门的拉动7,图 4：汽车在不同经济阶段对主要工业部门的拉动4,6,00-04,04-08,08-12,3.5,00-04,04-08,08-12,543210,32.521.510
23、.50,电力,钢铁,水泥,煤炭,电力,钢铁,水泥,煤炭,资料来源：民族证券、工业部门增量/房地产增量（亿/亿平米）,资料来源：民族证券、工业部门增量/房地产增量（亿/百万辆）,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,行业年度投资策略我们将上述表 2 的数据再做一下处理，分别用各经济阶段各个部门的产能/产量增量除以期间商品房竣工面积的增量就可得出图 3，同理用各经济阶段各个部门的产能/产量增量除以期间汽车产量的增量就可得出图 4。由图 3 可知，在 2000-2004 年、2004-2008 年和 2008-2012年的 3 个经济周期中，房地产对电力、钢铁和水泥带动作用最大的阶段都体
24、现在 2004-2008年期间，而在随后的 2008-2012 年周期内，房地产对主要经济部门电力、钢铁、水泥和煤炭的拉动作用明显趋弱。同样，由图 4 知，汽车工业对电力行业拉动最明显的阶段为 2004-2008 年期间，对钢铁、水泥和煤炭行业的拉动力在 3 个经济周期中则呈明显的下降趋势。我们预计在 2012-2016 年的未来经济周期中，随着各工业部过去 3 个经济周期中产能的积累，国内经济先导部门房地产、汽车对主要工业部门电力、钢铁、水泥、煤炭的拉动作用将进一步趋弱，进而削弱经济复苏对机械行业的带动效果。3、机械工业对经济增长的弹性趋弱我们将上述表 2 的数据做一下处理，分别用各经济阶段
25、机械行业收入增量除以期间商品房竣工面积的增量就可得出图 5，同理用各经济阶段机械行业收入增量除以期间汽车产量的增量就可得出图 6。由图 5 和图 6 知，在 2004-2008 年的经济周期中，国内经济主导部门房地产和汽车对机械行业的拉动作用明显增强，而在随后的 2008-2012 年经济周期中，房地产和汽车对机械行业的拉动作用已经趋弱。,图 5：房地产对机械行业的拉动3,图 6：汽车对机械行业的拉动1,2.521.5,2.5,1.39,0.80.6,0.43,0.94,0.64,10.50,0.68,0.40.20,00-04,04-08,08-12,00-04,04-08,08-12,资料
26、来源：民族证券、机械增量/商品房增量（万亿/亿）,资料来源：民族证券、机械增量/汽车增量（万亿/百万辆）,4、预计机械行业 2013 年收入增长 15%左右根据机械工业联合会的数据，2012 年前 9 月，机械行业（包括汽车等 12 个二级行业）共实现收入 12.9 万亿元，同比增长 9.45%，实现利润总额 0.81 万亿元，同比增长 3.45%，销售利润率为 6.28%，较 2011 年下降约 1 个百分点，重点企业的新签合同额 2012 年以来持续负增长，前 9 月同比增长-0.35%，详见图 7。根据 1999 年-2012 年间的历史数据知，国内机械行业（此处为统计局数据，指通用机械
27、+专用设备+电器机械）收入与国内城镇固定资产投资额密切相关，相关系数高达 0.82，机械行业收入=0.3304*城镇固定资产投资额+0.58，详见 图 8。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,行业年度投资策略据此，我们预计机械行业 2012 年收入同比增长在 10%左右，2013 年机械行业收入同比增长在15%左右，考虑到整体经济对机械行业的拉动趋弱，全年机械行业收入将呈现缓慢回升的态势。,图 7：机械行业收入、利润增速（%）资料来源：机械工业联合会,图 8：1999-2012 年机械收入与城镇固投的相关性分析资料来源：同花顺、民族证券,4、机械行业 2013 年投资策略：重回
28、周期迎复苏综上所述，我们认为 2013 年国内经济在先导部门地产和汽车的带动下将进入新一轮上升周期，考虑到过去 10 多年里主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等产能均已实现较大规模的扩张，我们认为在新的经济上升周期中经济先导部门对主要工业部门电力、煤炭、水泥、钢铁等的拉动作用将趋弱，进而对服务于各工业部门的机械工业的拉动作用将趋弱。我们预计机械行业 2013 年的收入增速在 15%左右，将略高于 2012 年的 10%左右的增速。机械行业子行业中受经济周期影响较大的工程机械、机床、工业用电气设备、主要用于工业领域的节能减排设备等将有不同程度的恢复，这些也将成为我们在 2013 年的关注重点。二
29、、工程机械 2013 年增长 5%左右在基建和房地产投资的拉动下，综合考虑工程机械社会保有量情况，我们判断工程机械需求最困难时期已经过去，2013 年将呈现弱复苏趋势，全年工程机械主要产品挖掘机和装载机的销量增速在 5%左右。1、工程机械需求与固定资产投资高度相关根据我国 1992 年-2011 年工程机械行业收入与城镇固定资产投资的数据分析得知，国内工程机械行业收入与国内城镇固定资产投资的相关系数高达 0.99，具体工程机械行业收入=177.06*城镇固定资产投资额+40.0，详见图 9。同时我们注意到，国内城镇固定资产投资对工程机械的收入拉动自 1995 年之后基本稳定在 2%左右，201
30、1 年该数据为 1.81，详见图 10。如果考虑到过去 10 多年里，工程机械设备的价格涨幅远小于投资的价格涨幅，则投资对工程机械的实际拉动作用是在弱化的。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业年度投资策略,图 9：1992-2011 年工程机械收入与城镇固投相关性资料来源：工程机械协会、民族证券,图 10：1992-2011 年工程机械收入/城镇固投额（%）资料来源：工程机械协会、民族证券,2、投资对工程机械的实际拉动趋于弱化根据前述表 1 和表 2 数据相同的逻辑，我们计算
31、了 2000-2004 年、2004-2008 年和 2008-2012年 3 个经济周期中国内工程机械主要产品装载机和挖掘机的销量增量及其与同阶段国内商品房竣工面积增量的比值，详见图 11。由图 11 知，随着国内装载机和挖掘机保有量的增加，其下游主要用户部门房地产对装载机和挖掘机需求的拉动作用在 2008-2012 年的经济周期中明显减弱。导致这种情况的主要原因在于，经过过去 10 年的快速发展，工程机械主要产品的保有量明显增加，据中国工程机械行业协会统计，截止到 2011 年末，国内工程机械总体保有量为 504 万台-547 万台之间，其中挖掘机保有量为 121.2 万台-131.3 万
32、台，装载机保有量为 151.4万台-164.1 万台之间。,图 11：房地产对工程机械的拉动,（万台/亿平米）,图 12：单位商品房竣工面积的设备保有量（万台/亿平米）,54.543.53,3.71,3.09,4.44,挖掘机装载机,15129,挖掘机,装载机,2.5,6,21.510.5,1.35,0.65,0.17,30,0,00-04,04-08,08-12,资料来源：民族证券、工程机械销量增量/商品房增量,资料来源：民族证券、工程机械保有量/商品房竣工面积,我们假设工程机械主要产品的使用寿命为 10 年，再根据过去 10 年国内挖掘机和装载机,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第
33、9 页,2009.2,2009.5,2009.8,2010.3,2010.6,2010.9,2011.4,2011.7,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,2012.2,2012.5,2008.10,2009.11,2010.12,2011.10,2012.8,(%),行业年度投资策略的销量、进口量、出口量数据计算出国内年新增量数据，并进一步计算出国内每年的保有量数据，然后用当年挖掘机、装载机保有量数据/当年商品房竣工面积数据得出图 12。由图 12知，在
34、过去 10 年里，单位商品房竣工面积的挖掘机和装载机保有量出现了十分明显的上升趋势，这是一个不含价格的数据，因此更能准确反应作业施工量对设备的需求。当然，我们也可以将这种行为理解为设备对人工的替代后提高了设备的普及率，但如果结合图 11 和图 12来看，应该还是可以清晰地看到随着设备保有量的提高，相关投资对设备需求的拉动作业趋于弱化。3、工程机械已低位企稳据机械工业联合会数据，工程机械 2012 年前 10 月的销售产值为 4922 亿元，同比增长2.5%，8-10 月工程机械销售产值同比增速在之前的低位回升基础上又出现了回落；其中出口产值为 290 亿元，占 5.9%，同比增长 21.44%
35、，呈明显的下滑趋势，详见图 13 和图 14。,图 13：工程机械累计产值、出口增速,图 14：工程机械单月产值、出口增速(%),60,销售产值,出口交货值,90,80,销售产值,出口交货值,170,48362412,60300-30,6244268-10,1207020-30-80,0资料来源：民族证券、机械工业联合会,-60,资料来源：民族证券、机械工业联合会,图 15：工程机械主要产品 2012 年前 9 月销量（万台）图 16：工程机械主要产品 2012 年前 9 月销量增速（%）,252015,22.613.8,-5-15,-7.31-28.1,105,9.3,1.8,1.1,-25
36、-35,-37.1,-38.8,-40.7,0,-45,叉车,装载机 挖掘机 轮式起 压路机,叉车,装载机,挖掘机,轮式起,压路机,资料来源：机械工业联合会,资料来源：机械工业联合会,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,(%),(%
37、),行业年度投资策略工程机械行业前 9 月累计收入 4411 亿元，同比增长-2.86%，利润总额 318 亿元，同比增长-24.22%。工程机械主要产品挖掘机前 9 月累计销量为 9.32 万台，同比增长-37.1%，装载机销量 13.83 万台，同比增长-28.1%，轮式起重机 1.8 万台，同比增长-38.8%，叉车 22.6 万台，同比增长-7.31%，压路机 1.1 万台，同比增长-40.7%，详见图 15 和图 16。4、预计 2013 年工程机械主要产品销量增长 5%左右随着铁路、水利等一批重大基建项目的重启，国内基础设施建设投资逐渐恢复，而房地产仍受到部分地区房价上涨压力的影响
38、，致使房地产政策、销售和投资都出现了明显的反复。我们判断工程机械需求最困难时期已经过去，2013 年将呈现弱复苏趋势，全年工程机械主要产品挖掘机和装载机的销量增速在 5%左右。三、机床/重矿机械复苏将滞后机床行业有望于 2013 年下半年滞后于工程机械复苏，重矿机械由于整体周期偏后，预计2013 年仍将面临压力。1、机床工具预计 2013 年下半年开始复苏据机械工业联合会数据，2012 年前 10 个月，国内机床工具行业销售产值为 6185 亿元，同比增长 11.3%，8-10 月机械行业销售产值增速呈低位企稳之势。其中出口产值为 372 亿元，占 6.0%，同比增长 15.29%，详见图 1
39、7 和图 18，主要产品金切机床前 10 月产量同比增长-16.8%，机床数控装置同比增长-43.54%。考虑到机床工具行业周期相对滞后于工程机械，我们判断机床行业的复苏可能要等到 2013 年下半半，机床行业全年增速预计为 15%左右。,图 17：机床行业累计产值、出口增速,图 18：机床行业单月产值、出口增速,50,销售产值,出口交货值,45,55,销售产值,出口交货值,75,403020100,31173-11-25资料来源：民族证券、机械工业联合会,4331197-5,51273-21-45资料来源：民族证券、机械工业联合会,2、重矿机械未来需求难有明显改观据机械工业联合会数据，201
40、2 年前 10 个月，国内重矿机械行业销售产值为 7796 亿元，同比增长 12.55%，其中出口产值为 591 亿元，占 7.58%，同比增长 17.45%，详见图 19 和图20，主要产品金属冶炼设备和金属轧制设备前 10 月产量同比分别增长-1.03%和 1.57%。考虑,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 11 页,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,20
41、10.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,2008.10,2009.3,2009.7,2009.11,2010.4,2010.8,2010.12,2011.5,2011.9,2012.2,2012.6,2012.10,2008.10,2009.2,2009.5,2009.8,2009.11,2010.3,2010.6,2010.9,2010.12,2011.4,2011.7,2011.10,2012.2,2012.5,2012.8,(%),(%),(%),(%),行业年度投资策略到国内钢铁、水泥、煤炭、造船、风电、核电等行业未来新增产能有限，预计未来重
42、矿机械行业需求仍难有明显改观。,图 19：重矿机械累计产值、出口增速,图 20：重矿机械单月产值、出口增速,373227221712,销售产值,出口交货值,40248-8-24-40,50403020100,销售产值,出口交货值,503010-10-30-50,资料来源：民族证券、机械工业联合会,资料来源：民族证券、机械工业联合会,四、电力设备 2013 年关注周期性较强的工业用电气设备2013 年电源建设中，火电规模预计在 5000 万千瓦左右，水电投资继续上升，风电供应过剩问题难有实质性好转，核电重启后进入审慎发展阶段；电网建设中，农网投资计划完成大部分，智能终端招标难有增量，智能变电站建
43、设占比过半，传统输变电投资趋稳，特高压有突破；工业用电气设备和节能减排设备有望随经济复苏。1、电工电气行业需求缓慢回落据机械工业联合会数据，2011 年前 10 个月国内电工电器行业销售产值为 3.83 万亿元，同比增长 10.64%，其中出口产值为 0.51 万亿元，占 13.3%，同比增长-3.42%，详见图 21 和图22。发电设备中，水电设备累计产量 1873 万千瓦，同比增长-1.29%；火电机组累计产量 7208万千瓦，同比增长-8.87%；风电机组累计产量 1536 万千瓦，同比增长-17.39%。输变电设备中，变压器累计产量 11.7 亿千伏安，同比增长-0.56%；高压开关板
44、累计产量 126.57 万面，同比增长 11.28%。,图 21：电工电器累计产值、出口增速,图 22：电工电器单月产值、出口增速,4032241680,销售产值增速（%）,出口交货值,53392511-3-17,100806040200,销售产值,出口交货值,85613713-11-35,资料来源：民族证券、机械工业联合会,资料来源：民族证券、机械工业联合会,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 12 页,行业年度投资策略电工电气设备主要用于各个工业领域，其需求与整体工业生产密切相关，2013 年随着国内经济复苏，我们预计电工电气行业整体也将呈复苏之势。2、水电投资一枝独秀据中电联数据，
45、2012 年前 10 月，国内电力工程建设完成投资 5453 亿元，同比增长 2.22%，其中电源建设完成投资 2676 亿元，同比增长-3.06%，新增电力装机容量 4753 万千瓦，同比增长-21%，详见图 23 和图 24；电网建设完成投资 2777 亿元，同比增长 7.89%，详见图 25 和图 26。,图 23：2007 年-2012 年国内电源投资额（亿元）,图 24：2007 年-2012 年国内新增电力装机容量（万千瓦）,40003600,3711.3 3641,3742,110009000,10009,9051,8970,9127,9000,3041.53200,2800,2
46、878.7,2676,7000,24002000,50003000,4753,2007,2008,2009,2010,2011,2012.10,2007,2008,2009,2010,2011,2012.10,资料来源：民族证券、中电联网站图 25：2006 年-2012 年国内电网投资额（亿元）4000,资料来源：民族证券、中电联网站图 26：2006 年-2012 年国内新增变电容量（亿伏安）3,3600,3847,3410,3682,2.5,2.32,2.72,2.58,2.09,3200,2,1.88,2800,2884.6,2777,1.5,1.55,2451.4,24002000,
47、2105.75,10.5,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012.10,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：民族证券、中电联网站,资料来源：民族证券、中电联网站,从电源投资结构来看，2012 年前 10 月，国内水电、火电、风电和核电投资分别完成 912亿元、717 亿元、415 亿元和 597 亿元，同比分别增长 28.85%、-12.4%、-24.6%和-0.35%，详见图 27；同期国内水电、火电、风电新增装机容量分别为 1035 万千瓦、2965 万千瓦和 717,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 13 页,20,
48、06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,11,20,12,.1,0,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,11,20,12,.1,0,行业年度投资策略万千瓦，详见图 28。,图 27：2012 年前 10 月国内电源建设投资额及增速,图 28：2012 年前 10 月主要电源新增装机容量(万千瓦),投资额（亿元）,同比增长(%),1000,912,30.00,4500,800,717,597,18.00,3600,2965,600400,415,6.00-6.00,27001800,2000,-18.00-30.00,9000,1035,717,
49、水电,火电,风电,核电,水电,火电,风电,资料来源：民族证券、中电联网站,资料来源：民族证券、中电联网站,1-10 月份，全国电源项目新开工规模 2930 万千瓦，较上年同期减少 247 万千瓦；其中，水电、火电、风电分别新开工 814 万千瓦、1515 万千瓦和 558 万千瓦；水电与火电较上年同期基本持平，风电新开工规模较上年同期减少 239 万千瓦。截止到 10 月底，全国电源项目在建规模约 17797 万千瓦，与上年同期减少 561 万千瓦。其中，火电在建规模约 6007 万千瓦，较上年同期减少 411 万千瓦，自 2011 年以来火电在建规模持续处于 6000 万千瓦左右。由此预计
50、2013 年电力系统投资难有增长。3、火电新增装机容量持续回落国内火电新增装机容量在 2006 年达到 9048 万千瓦的峰值后，近几年在能源结构调整的政策指导下，呈逐年下滑之势，详见图 29。2012 年前 10 月国内火电投资完成 717 亿元，同比增长-12.4%，新增装机容量 2965 万千瓦，同比增长-27.88%，预计未来国内火电新增装机容量稳定在 5000 万千瓦左右。,图 29：20062012 年国内火电新增装机容量(万千瓦),图 30：20062012 年国内风电新增装机容量(万千瓦),100008400,9048,8158,20001600,1585,6800,6575,
