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1、,马来西亚南北高速公路案例分析,浅谈BOT融资模式,Part one项目概述及项目背景,By 余臻嵩,项目背景,从1987年初开始到1989年，马来西亚政府和当地的马来西亚联合工程公司，就项目建设、经营、融资安排等方面，历经2年左右的谈判，最终双方签署了关于建设经营南北高速公路的特许经营权合约，项目建设资金安排得到落实，项目得以重新开工建设。马来西亚南北高速公路项目BOT模式，获得了国际金融界的高度评价，被认为是国际融资BOT模式的成功范例。,项目参与者,马来西亚政府和马来西亚联合工程公司签署了特许经营权合约，由马来西亚联合工程公司（United Engineer Company）组建的一个新
2、公司普拉斯南北高速公路项目有限公司作为项目发起公司，负责该高速路的筹资、设计、建造与经营。预计项目总成本20.7亿美元，特许经营期30年。项目资金构成中，11.5亿美元为马来西亚联合工程公司出资的项目发起公司的股本；其余9.21来自银团贷款，其中，马来西亚银团提供贷款5.81亿美元，国际银团提供贷款3.4亿美元。,项目概述,从1987年初开始到1989年，马来西亚政府和当地的马来西亚联合工程公司，就项目建设、经营、融资安排等方面，历经2年左右的谈判，最终双方签署了关于建设经营南北高速公路的特许经营权合约，项目建设资金安排得到落实，项目得以重新开工建设。马来西亚南北高速公路项目BOT模式，获得了
3、国际金融界的高度评价，被认为是国际融资BOT模式的成功范例。,Part two项目参与者与资金构成,By 唐竟,项目主要参与者,资金来源,资金的构成,股本资金由马来西亚联合工程公司提供银行信贷由英国摩根格兰福银行提供马来西亚政府提供6000万美元从属性备用贷款另外，马来西亚南北高速公路公司对已经投入使用的309km公路的通行费收入也构成该项目的资金来源之一。,各性质的资金分别在总建设费用和总融资规模中所占的比重：,Part three资本结构和BOT模式融资结构,By 唐雨薇,资本结构,项目融资的资金结构是指在项目融资过程中所确定的项目的权益资本（或叫股本金）和债务资本的形式、相互间的比例关系
4、以及相应的筹资渠道安排。,项目融资的资金构成基本上可以分三部分：股本资金、准股本资金和债务资金。负债和权益的比例就是项目的资本结构。项目资本结构的选择决定着项目融资成本 的高低、项目建成后的效益大小，是项目 融资成败的关键。,资本结构,资本结构,项目融资资金结构的基本原则：在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下尽可能降低项目的资金成本，只要融资成功不影响项目的经济强度，选择什么样的资金结构都是允许的。,资本结构,BOT模式融资结构,Build（建造）,operate（经营）,transfer（转让）,指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特
5、定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款,回收投资并赚取利润；特许权期限届满时,该基础设施无偿移交给政府。,BOT模式融资结构,BOT模式的通常做法是:由项目所在国政府对项目的建设和经营提供一种特许权合约，由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限期限内经营项目，获取商业利润，最后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构。,BOT模式融资结构,BOT模式融资结构,政府特许权合约,1.南北高速公路项目公司负责承建512 公里的高速公路,负责经营和维护高速公路，并有权根据一个双方商定的收费方式对公众收取公路的使用费。2.政府将原已建好
6、的309 公里高速公路的经营权益在特许权期间转让给南北高速公路项目公司。公司不须购买该路段,其部分通行费收入用于新建公路。但是，项目公司必须根据合约对其公路设施加以改进。,政府特许权合约,3.政府向项目公司提供最低公路收费的收入担保，即在任何情况下，如果公路交通流量不足，公路的使用费用收入低于合约中规定的水平，政府负责向项目公司支付其差额部分。4.特许权合约期为30年。在特许权合约的到期日，南北高速公路项目公司将无偿地将南北高速公路的所有权转让给马来西亚政府。,项目的投资者和经营者是BOT模式的主体，在这个案例中,是马来西亚联合工程公司所拥有的马来西亚南北高速公路项目公司。,项目投资者,项目公
7、司,马来西亚联合工程公司充当发起人，注资成立的南北高速公路项目公司。,英国投资银行摩根格兰福(Morgan Grenfell)作为项目的融资顾问马来西亚的银行及其金融机构由十几家外国银行组成的国际银团,贷款银行,BOT模式融资结构,Part four项目风险及项目综合评价,By 刘潞,完工风险,其他风险,汇率风险,金融风险,政治风险,市场风险：是否有足够的交通流量费用收入，最低保证公路顺利施工,信用风险：摩根格兰福以及相关分包公司是否能按合同文件履行各自的职责及其承担的对项目的信用保证责任，构成项目的信用风险,金融风险：汇率波动，通货膨胀等,政治风险：马来西亚国家政权是否稳定,信用风险,完工风
8、险：剩余全长为512km的高速公路是否能在7年内按期完工,按照项目风险的表现形式划分：,项目风险,信用风险。马来西亚政府将为该项目提供了6000万美元的从属性备用贷款，增强了贷款银团的信心。降低了信用风险完工风险。由贷款银行承担。对于公路项目的建设和经营来说，其完工风险小于其他基础设施项目。因为公路项目可以分段建设，分段投入使用，分段取得收益。即使出现某段工程不能按时完工的情况，也不会像电厂、桥梁、隧道等项目无法运营。市场风险。公路项目产品的销售面对的社会大众，具有较大的不确定性。政府提供了最低营业收入担保。如果公司在经营的前17年内因交通量下降而出现的现金流量困难的话，政府将另外提供资金。经
9、营的前17年有最低营业收入保证。,金融风险。由于该项目投资规模巨大，建设期长达7年，因此项目投资者和项目经营者会面临相当的利率和汇率风险。为此，马来西亚政府为项目提供了相应的金融风险担保。包括：年利率担保。政府提供的援助性贷款公司可以在25年内还清，并在15年内可延期偿付，并享有8%的年利率，如果贷款利率上升幅度额超过20%，政府将补足其还贷差额。汇率担保。如果汇率的降幅超过15%，政府将补贴其缺额。国家风险。政府特别立法，设立BOT专责委员会，保证项目实施。其他风险,风险应对,项目融资评价,1.从政府的角度看,2.从项目投资者和经营者的角度看,3.从贷款银行的角度看,采用BOT模式为马来西亚
10、政府和项目投资者以及经营者均带来了很大的利益:从政府的角度，由于采用BOT 模式，可以使南北高速公路按原计划建成并投入使用，对于促进国民经济的发展具有很大的好处，同时，可以节省大量的政府建设资金，并且在30 年特许权合约结束以后，可以无条件收回这一公路。从项目投资者和经营者的角度，BOT 模式的收入是十分可观的。马来西亚联合工程公司可以获得两个方面的利益：第一，根据预测分析，在30 年的特许权期间内南北高速公路项目公司可以获得大约两亿美元的净利润；第二，作为工程总承包商，在7 年的建设期内从承包工程中可以获得大约1.5 亿美元的净税前利润。,从贷款银行来看，在BOT 融资结构中，由于政府的特许
11、权合约在整个项目融资结构中起着举足轻重的作用，项目的国家风险和政治风险就变成了一个十分重要的因素。这方面包括政府违约、外汇管制等一系列问题。项目所在国的银行和金融机构，通常被认为对本国政治风险的分析判断比外国银行要好得多和准确得多。从而，本国金融资本的积极参与，对于吸引外国金融机构至关重要。在该项目9.21亿美元的银团贷款中，马来西亚本国银团贷款高达5.81亿美元，占全部银团贷款的63.08%，因此成功吸引了国际银团的3.4亿美元贷款。在这方面，国际金融界认为该项目是十分成功的。,小组成员：余臻嵩 唐竟 唐雨薇 刘潞,THE END,MajpjMVcyzj21HLfrvy96dv02lPPfY
12、gxUS7IYmZkyEmZ0kGeYZS3bpLCkYH1lt4EK7CxmUX3ijoYSOer7ZuaVWYgz4EpZrUirVpMzzvNtf1XZw5oswSXOtFaejnOcmfE1lZgnN1RSXg8wLCG8CVQ3XPJMvodPFWcpiYJgZazNSEPNIaklYSu7qSd1UpaxmZDlpN9zW7kljfsLCLi26Yv109ffbnDH8LbUN1G6ACURQ39eG12KHL9tXsZ1jzgoCK8g1kuNOh5eFvcmVT5ZYVQt9zk3rp3qLnf02FovEXxVRxjCcFRNppiJljNiOuk6fONnyX7fyGg7s
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