家用电器行业中期财报综述0906.ppt

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1、,-5%,0%,-10%,-15%,-20%,-25%,研究报告,2012-09-03,家用电器行业,行业研究(深度报告)评级 看好,维持,家用电器行业 2012 年度中期财报综述,分析师：陈志坚(8621)执业证书编号:S0490510120018联系人：徐春(8621)联系人：杨靖凤(8621),报告要点上半年家电板块经营状况符合预期，盈利改善为行业共性随着家电板块上市公司中期财报的陆续披露，上半年家电板块的整体经营业绩也已逐步揭开面纱。总的来说，在上半年行业整体出货增速较去年同期明显放缓且呈负增长背景下，家电板块业绩基本符合市场预期；而基于原材料成本压力放缓背景下的盈利能力改善则成为上半

2、年大部分家电板块上市公司的共性；行业主营下滑 5.52%，剔除“美的系”后增长 6.47%上半年行业整体实现营业收入 2454.83 亿元，同比下滑 5.52%，其中二季度实现营业收入 1333.36 亿元，同比下滑 3.85%，环比一季度看下滑幅度有所收窄。考虑到在战略转型背景下“美的系”经营变动较大，剔除“美的系”后上半年,行业整体营业收入同比增长 6.47%，二季度行业整体营业收入同比增长 6.16%；行业内重点公司推荐,公司名称000527000651002508,公司代码美的电器格力电器老板电器,投资评级推荐推荐推荐,受益原材料成本减缓等因素影响，业绩仍有稳步增长在主营增速仍有下滑的

3、背景下，受益盈利能力提升等因素影响，上半年家电板块实现归属于上市公司股东净利润 102.89 亿元，同比增长 11.13%。具体到子行业来看，尽管上半年小家电及家电上游业绩同比有所下滑，但白电及厨电行,市场表现对比图（近 12 个月）,业业绩同比增速分别达到 16.81%及 9.13%，带动行业整体业绩实现稳步增长；,2011/95%,2011/12,2012/3,2012/6,行业整体毛利率有一定改善，期间费用率也有小幅提升,随着原材料成本压力的明显减缓及上市公司弱市背景下逐步调整产品结构，使得上半年家电行业上市公司整体毛利率同比上升约 2.78 个百分点，其中二季度白电行业毛利率同比上升

4、4.00 个百分点；而受营销投入及研发投入增加影响，,家用电器,沪深300,上半年行业整体期间费用率同比上升 1.78 个百分点，提升幅度远低于毛利率；,资料来源：Wind相关研究7 月份空调产业在线数据点评：凉夏天气抑制出货，龙头企业持续分化2012-8-21家用电器行业 8 月月报凉夏天气影响，终端表现平平2012-8-12六月出货符合预期，七月有望逐步转正2012-7-22请阅读最后评级说明和重要声明,行业库存有所提升，经营性现金流持续稳健上半年行业库存同比增长 14.69%，增长主要集中在厨电、黑电、白电及小家电行业，而上游零配件行业库存水平则与去年同期持平。而从经营性现金流指标 来看

5、，在行业呈现负增长背景下，上半年整体经营性现金流 同比增长12.43%，表明行业整体经营状况依旧稳健；其中白电行业同比增幅为 8.06%。维持行业“推荐”评级短期终端销量难有实质性突破背景下，板块业绩分化有望持续，龙头优势有望逐步彰显，业绩增速具有更强确定性；另一方面，龙头估值已处历史底部，而随着企业出货增速的逐步回暖，估值有望得到修复，维持行业“推荐”评级，继续推荐格力电器、美的电器、老板电器、兆驰股份、海信电器及三花股份。1/34,行业研究(深度报告)目录行业整体：主营有所下滑，盈利能力有改善.6上半年整体主营下滑 5.52%，二季度下滑 3.85%.6整体毛利率改善明显，费用率有所提升.

6、7业绩稳步增长，整体盈利能力有改善.8白电行业：行业依旧低迷，经营表现分化明显.10主营下滑 10.30%，剔除“美的系”增长 9.68%.10受益成本压力减缓影响，毛利率有所提升.11业绩稳健增长，经营性现金流表现较好.13黑电行业：主营稳健增长，盈利能力有所下滑.16主营增长 5.64%，其中二季度增长 5.28%.16毛利率同比仍有改善，但费用率也有回升.17双重利空影响使得盈利能力有所下滑.18厨电行业：行业表现平平，上市公司优势明显.20主营增长 12.83%，其中二季度增长 24.27%.20毛利率与费用率均有一定幅度提升.21业绩稳健，盈利能力基本持平.22小家电行业：主营同比负

7、增长，盈利能力下滑.24上半年主营下滑 5.44%，其中二季度下滑 8.62%.24毛利率小幅改善，费用率有所回升.25业绩同比负增长，行业库存有增加.26家电上游：受下游需求疲软影响，主营有所下滑.28主营同比下滑 10.06%，其中二季度下滑 7.10%.28原材料成本压力减缓，毛利率改善明显.29整体业绩有增长，盈利能力有回升.30维持行业“看好”评级.32,请阅读最后评级说明和重要声明,2/34,行业研究(深度报告)图表目录图 1：12 年上半年选定样本主营同比下滑 5.52%，其中二季度下滑 3.85%.7图 2：上半年行业毛利率为 21.00%，同比上升 2.78 个百分点.7图

8、3：12 年上半年期间费用率为 15.44%，同比上升 1.78 个百分点.7图 4：12 年上半年家电行业归属净利润同比增长 11.13%.8图 5：上半年家电行业归属净利润率为 4.19%，上升 0.63 个百分点.8图 6：12 年上半年白电行业营业收入同比下滑 10.30%，其中二季度同比下滑 7.69%.10图 7：上半年空调行业总销量为 6322 万台，同比下滑 6.23%.11图 8：12 年上半年冰箱行业总销量为 4081 万台，同比下滑 6.70%.11图 9：12 年上半年洗衣机行业总销量为 2694 万台，同比增长 1.88%.11图 10：上半年空冰洗零售额同比分别下滑

9、 22.40%、16.37%及 14.07%.11图 11：12 年上半年行业毛利率为 22.77%，同比上升 4.22 个百分点.12图 12：上半年期间费用率为 15.91%，同比上升 2.09 个百分点.12图 13：目前国内铜金属价格指数较 11 年 7 月份高点下滑 22.99%.13图 14：目前国内铝金属价格指数较 11 年 7 月份高点下滑 17.36%.13图 15：目前国内塑料价格指数较 11 年 7 月份高点下滑 12.86%.13图 16：目前国内冷轧板均价较 11 年高点下滑 17.63%.13图 17：12 年上半年白电行业归属净利润同比增长 16.81%.14图

10、18：上半年家电行业归属净利润率为 5.19%，上升 1.20 个百分点.14图 19：12 年上半年黑电行业营业收入同比增长 5.64%，其中二季度同比增长 5.28%.16图 20：上半年国内液晶电视总销量同比增长 5.99%.16图 21：12 年上半年终端零售量下滑 15.56%，零售额下滑 22.68%.16图 22：12 年上半年行业毛利率为 16.28%，同比上升 0.34 个百分点.17图 23：二季度以来终端市场液晶电视价格下滑明显.17图 24：4 月份以来液晶面板价格有所上升，不过近期有所企稳.17图 25：12 年上半年期间费用率为 14.23%，同比上升 1.12 个

11、百分点.18图 26：12 年上半年黑电行业归属净利润同比增长 0.31%.19图 27：上半年家电行业归属净利润率为 1.70%，下滑 0.09 个百分点.19图 28：12 年上半年厨电行业营业收入同比增长 12.83%，其中二季度同比增长 24.27%.21图 29：上半年油烟机零售量下滑 10.28%，零售额下滑 6.45%.21图 30：12 年上半年燃气灶零售量下滑 8.43%，零售额下滑 6.17%.21图 31：12 年上半年行业毛利率为 35.41%，同比上升 0.96 个百分点.22图 32：上半年期间费用率为 24.70%，同比上升 1.24 个百分点.22图 33：12

12、 年上半年厨电行业归属净利润同比增长 9.13%.23图 34：上半年家电行业归属净利润率为 8.58%，下滑 0.29 个百分点.23图 35：12 年上半年小家电行业实现营业收入 80.01 亿元，同比下滑 5.44%.24图 36：12 年上半年行业毛利率为 29.97%，同比上升 0.53 个百分点.25图 37：12 年上半年期间费用率为 20.01%，同比上升 1.14 个百分点.25图 38：12 年上半年小家电行业归属净利润同比下滑 14.64%.26图 39：上半年家电行业归属净利润率为 6.75%，下滑 0.73 个百分点.26图 40：12 年上半年家电上游营业收入同比下

13、滑 10.06%，其中二季度同比下滑 7.10%.28,请阅读最后评级说明和重要声明,3/34,行业研究(深度报告)图 41：12 年上半年空调行业产量为 5931 万台，同比下滑 10.75%.29图 42：12 年上半年冰箱行业产量为 4023 万台，同比下滑 7.02%.29图 43：12 年上半年行业毛利率为 16.28%，同比上升 2.42 个百分点.29图 44：12 年上半年期间费用率为 9.92%，同比上升 2.38 个百分点.29图 45：12 年上半年家电上游行业归属净利润同比下滑 6.75%.30图 46：上半年家电行业归属净利润率为 3.90%，上升 0.14 个百分点

14、.30表 1：家电各子行业具体公司一览.6表 2：家电各子行业营业收入增速情况一览.7表 3：家电各子行业毛利率变动情况一览.8表 4：家电各子行业期间费用率变动情况一览.8表 5：家电各子行业归属上市公司股东净利润增速情况一览.9表 6：家电各子行业期间归属上市公司股东净利润率变动情况一览.9表 7：家电行业上半年库存同比变动一览.9表 8：上半年家电行业经营性现金流同比变动一览.10表 9：白电行业上市公司营业收入一览.11表 10：二季度白电行业毛利率同比及环比变动一览.12表 11：二季度白电行业上市公司期间费用率同比及环比变动一览.13表 12：白电行业上市公司归属母公司净利润一览.

15、14表 13：二季度白电行业归属净利润率同比及环比变动一览.14表 14：上半年白电行业存货同比变动一览.15表 15：上半年白电行业经营性现金流同比变动一览.15表 16：黑电行业上市公司营业收入一览.16表 17：二季度黑电行业毛利率同比及环比变动一览.18表 18：二季度黑电行业期间费用率同比及环比变动一览.18表 19：黑电行业上市公司归属母公司净利润一览.19表 20：二季度黑电行业期间归属净利润率同比及环比变动一览.19表 21：上半年黑电行业存货同比变动一览.20表 22：上半年黑电行业经营性现金流同比变动一览.20表 23：厨卫行业上市公司营业收入一览.21表 24：二季度厨电

16、行业毛利率同比及环比变动一览.22表 25：二季度厨电行业期间费用率同比及环比变动一览.22表 26：厨卫行业上市公司归属母公司净利润一览.23表 27：二季度厨电行业归属净利润率同比及环比变动一览.23表 28：上半年厨电行业存货同比变动一览.23表 29：厨电行业上半年经营性现金流同比变动一览.24表 30：小家电行业上市公司营业收入一览.25表 31：二季度小家电行业毛利率同比及环比变动一览.25表 32：二季度小家电行业期间费用率同比及环比变动一览.26表 33：小家电行业上市公司归属母公司净利润一览.26表 34：二季度小家电行业归属净利润率同比及环比变动一览.27表 35：上半年小

17、家电行业存货同比变动一览.27,请阅读最后评级说明和重要声明,4/34,行业研究(深度报告)表 36：上半年小家电行业经营性现金流同比变动一览.28表 37：家电上游行业上市公司营业收入一览.29表 38：二季度家电上游行业毛利率同比及环比变动一览.29表 39：二季度家电上游行业期间费用率同比及环比变动一览.30表 40：家电上游行业上市公司归属母公司净利润一览.30表 41：二季度家电上游行业归属净利润率同比及环比变动一览.31表 42：上半年家电上游行业库存同比变动一览.31表 43：上半年家电上游行业经营性现金流同比变动一览.31附：行业重点上市公司估值指标与评级变化.32,请阅读最后

18、评级说明和重要声明,5/34,-,-,-,-,行业研究(深度报告)行业整体：主营有所下滑，盈利能力有改善随着家电板块上市公司中期财务报告的陆续披露，上半年家电板块的整体经营业绩也已逐步揭开面纱。总的来说，在上半年行业出货增速明显放缓且呈负增长的背景下，家电板块业绩基本符合市场预期，而基于原材料成本压力放缓背景下的盈利能力改善则成为上半年大部分家电板块上市公司的共性。为方便后续分析，我们选取 32 家有代表性的家电板块上市公司并将其细分为白电、黑电、厨电、小家电及家电上游五大子行业，各子行业包含上市公司如下表所示：表 1：家电各子行业具体公司一览,所属行业白电行业小家电行业,公司代码000651

19、.SZ000527.SZ600690.SH000418.SZ600983.SH000521.SZ002668.SZ600854.SH000921.SZ002032.SZ002403.SZ002473.SZ002242.SZ300272.SZ002260.SZ,公司简称格力电器美的电器青岛海尔小天鹅A合肥三洋美菱电器奥马电器春兰股份ST科龙苏泊尔爱仕达圣莱达九阳股份开能环保伊立浦,所属行业黑电行业厨电行业家电上游,公司代码600060.SH000100.SZ002429.SZ000016.SZ600839.SH600870.SH002508.SZ002035.SZ002677.SZ002543.

20、SZ002616.SZ002050.SZ002418.SZ600619.SH000404.SZ,公司简称海信电器TCL集团兆驰股份深康佳A四川长虹ST厦华老板电器华帝股份浙江美大万和电气长青集团三花股份康盛股份海立股份华意压缩,002614.SZ300247.SZ,蒙发利桑乐金,资料来源：Wind,长江证券研究部上半年整体主营下滑 5.52%，二季度下滑 3.85%基于我们选定的考察样本，12 年上半年其整体实现营业收入 2454.83 亿元，同比下滑5.52%，其中二季度实现营业收入 1333.36 亿元，同比下滑 3.85%，环比一季度看行业整体下滑幅度有所收窄。考虑到在战略转型背景下“美

21、的系”经营变动较大，剔除“美的系”后上半年行业整体营业收入同比增长 6.47%，二季度行业整体营业收入同比增长6.16%。,请阅读最后评级说明和重要声明,6/34,行业研究(深度报告)图 1：12 年上半年选定样本主营同比下滑 5.52%，其中二季度下滑 3.85%,16001400120010008006004002000,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,营业收入,同比增速,资料来源：Wind,长江证券研究部具体到各子行业来看，

22、尽管 12 年上半年黑电及厨电子行业营业收入分别同比增长5.64%及 12.83%，但白电及家电上游营业收入下滑幅度分别达到 10.30%及 10.06%，拖累行业整体表现；分季度来看，白电、小家电及家电上游营业收入同比分别下滑7.69%、8.62%及 7.10%是使得二季度行业整体营业收入呈负增长的主要原因。表 2：家电各子行业营业收入增速情况一览,12H1,11H1,12H1同比,12Q2,11Q2,12Q2同比,白电黑电厨电小家电家电上游合计,1497.02738.9440.9780.0197.902454.83,1668.94699.5036.3184.61108.852598.21,

23、-10.30%5.64%12.83%-5.44%-10.06%-5.52%,833.41383.3123.6538.4854.511333.36,902.84364.0919.0342.1158.681386.75,-7.69%5.28%24.27%-8.62%-7.10%-3.85%,资料来源：Wind,长江证券研究部整体毛利率改善明显，费用率有所提升12 年上半年标的上市公司整体毛利率为 21.00%，同比上升约 2.78 个百分点；其中二季度毛利率为 21.37%，同比上升 2.59 个百分点，环比一季度也上升 0.81 个百分点。,图 2：上半年行业毛利率为 21.00%，同比上升 2

24、.78 个百分点23%,图 3：12 年上半年期间费用率为 15.44%，同比上升 1.78 个百分点20%,22%21%,20.91%,22.43%,21.54%,20.98%,21.37%20.67%20.56%,18%16%14%12%,17.26%,16.49%,17.04%,16.60%,15.88%,14.21%,15.90%15.77%,13.92%,13.44%,15.20%,15.93%,15.46%15.43%,20%,19.77%,19.63%,10%,8%,19%18%,18.98%,18.10%,18.65%,18.78%,6%4%,17%,17.59%,2%0%,0

25、9Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,16%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,销售费用率,管理费用率,财务费用率,总费用率,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部,7/34,行业研究(深度报告)具体到各子行业看，二季度白电及家电上游行业毛利率分别同比上升 4.00 及 2.81 个百分点，而黑电、厨电及小家电行业毛利率变动幅度则相

26、对较小；环比一季度来看，二季度白电、厨电及家电上游毛利率分别上升 1.08、0.78 及 2.00 个百分点，带动行业整体毛利率环比改善。表 3：家电各子行业毛利率变动情况一览,12Q2,11Q2,12Q1,同比变动,环比变动,白电黑电厨电小家电家电上游合计,23.25%16.16%35.74%29.85%17.16%21.37%,19.24%16.25%35.19%29.45%14.35%18.78%,22.17%16.40%34.96%30.08%15.17%20.56%,4.00%-0.10%0.55%0.40%2.81%2.59%,1.08%-0.25%0.78%-0.23%2.00%

27、0.81%,资料来源：Wind,长江证券研究部12 年上半年期间费用率为 15.44%，同比上升 1.78 个百分点；其中二季度期间费用率15.43%，同比上升 1.99 个百分点。具体到各子行业看，二季度白电及家电上游行业期间费用率同比分别上升 2.27 及 2.66 个百分点，同时黑电、厨电及小家电行业期间费用率同比也均有一定幅度上升；环比一季度来看，家电上游行业期间费用率上升 1.18 个百分点，而其他子行业期间费用率环比变动并不显著。表 4：家电各子行业期间费用率变动情况一览,12Q2,11Q2,12Q1,12Q2同比变动,12Q2环比变动,白电黑电厨电小家电家电上游合计,15.84%

28、14.23%24.61%19.92%10.44%15.43%,13.57%12.93%23.11%18.68%7.78%13.44%,15.99%14.23%24.83%20.10%9.26%15.46%,2.27%1.30%1.50%1.24%2.66%1.99%,-0.15%0.00%-0.22%-0.18%1.18%-0.03%,资料来源：Wind,长江证券研究部业绩稳步增长，整体盈利能力有改善上半年所选定的 32 家上市公司合计实现归属上市公司股东净利润 102.89 亿元，同比增长 11.13%，其中二季度实现归属上市公司股东净利润 60.72 亿元，同比增长 10.78%。,图 4

29、：12 年上半年家电行业归属净利润同比增长 11.13%,图 5：上半年家电行业归属净利润率为 4.19%，上升 0.63 个百分点,70,120%,5.0%,60,100%,4.5%,4.55%,5040,80%,4.0%,4.33%,3.87%,3.82%,3.85%,3.95%,3.95%,4.17%,3.76%,30,60%,3.5%,3.62%,3.56%,20,40%,3.0%,3.07%,3.12%,10,20%,2.5%,0,0%,2.31%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q

30、2,2.0%,归属上市公司股东净利,同比增速,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,请阅读最后评级说明和重要声明,8/34,行业研究(深度报告),资料来源：Wind,长江证券研究部,资料来源：Wind,长江证券研究部具体到子行业来看，尽管上半年小家电及家电上游行业归属上市公司股东净利润同比有所下滑，但白电及厨电行业归属上市公司股东净利润同比增速分别达到 16.81%及9.13%，带动行业整体归属上市公司股东净利润保持较好增长；分季度来看，二季度白电及厨电行业归属上市公司股东净利润增速保持较好水

31、平，而小家电行业归属上市公司股东净利润仍呈现较大幅度下滑。表 5：家电各子行业归属上市公司股东净利润增速情况一览,12H1,11H1,12H1同比,12Q2,11Q2,12Q2同比,白电黑电厨电小家电家电上游合计,77.6312.543.525.403.81102.89,66.4612.503.226.324.0992.59,16.81%0.31%9.13%-14.64%-6.75%11.13%,46.976.742.022.722.2760.72,40.926.641.893.122.2454.81,14.78%1.47%6.76%-12.83%1.54%10.78%,资料来源：Wind,长

32、江证券研究部从盈利能力层面看，上半年标的公司整体归属上市公司股东净利润率为 4.19%，同比上升 0.63 个百分点；其中二季度家电行业归属上市公司股东净利润率为 4.55%，同比上升 0.60 个百分点，环比一季度上升 0.79 个百分点。分子行业来看，二季度白电及家电上游行业归属上市公司股东净利润率分别同比上升 1.10 及 0.35 个百分点是使得行业整体盈利能力有所改善的主要原因。表 6：家电各子行业期间归属上市公司股东净利润率变动情况一览,12Q2,11Q2,12Q1,同比变动,环比变动,白电黑电厨电小家电家电上游合计,5.64%1.76%8.54%7.07%4.17%4.55%,4

33、.53%1.82%9.94%7.42%3.81%3.95%,4.62%1.63%8.64%6.44%3.55%3.76%,1.10%-0.07%-1.40%-0.34%0.35%0.60%,1.01%0.13%-0.09%0.63%0.61%0.79%,资料来源：Wind,长江证券研究部从库存水平来看，上半年标的上市公司整体库存水平为 1358.03 亿元，同比增长14.69%，库存压力有所增加。其中库存增长主要集中在厨电、黑电、白电及小家电行业，其库存水平分别同比提升 36.53%、15.92%、13.88%及 11.45%，而上游零配件行业库存水平则基本与去年同期持平。表 7：家电行业上半

34、年库存同比变动一览,12H1,11H1,同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,白电黑电厨电小家电家电上游,713.73524.8821.8046.8750.75,615.71460.9115.9742.0549.43,13.88%15.92%36.53%11.45%2.68%,9/34,行业研究(深度报告),合计,1358.03,1184.07,14.69%,资料来源：Wind,长江证券研究部而从经营性现金流指标来看，上半年整体经营性现金流为 2245.37 亿元，同比增长12.43%，表明行业整体经营状况仍较为稳健；分子行业看，上半年黑电行业经营性现金流同比增长 23.40%，远好于其他家

35、电子板块；而小家电及上游则因行业地位偏弱，使得在主营增速下滑的背景下其经营性现金流均呈同比下滑趋势。表 8：上半年家电行业经营性现金流同比变动一览,12H1,11H1,同比变动,白电黑电厨电小家电家电上游合计,1151.44890.7235.4979.7587.962245.37,1065.52721.8132.9985.9790.781997.07,8.06%23.40%7.59%-7.23%-3.11%12.43%,资料来源：Wind,长江证券研究部白电行业：行业依旧低迷，经营表现分化明显主营下滑 10.30%，剔除“美的系”增长 9.68%白电行业上半年实现营业收入 1497.02 亿元

36、，同比下滑 10.30%；其中二季度实现营业收入 833.41 亿元，同比下滑 7.69%，下滑幅度环比有所收窄。而剔除“美的系”后上半年白电行业实现营业收入 1076.11 亿元，同比增长 9.68%；且二季度实现营业收入606.24 亿元，同比增长 8.62%。图 6：12 年上半年白电行业营业收入同比下滑 10.30%，其中二季度同比下滑 7.69%,10009008007006005004003002001000,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11

37、Q3,11Q4,12Q1,12Q2,营业收入,同比增速,资料来源：Wind,长江证券研究部据产业在线数据统计，上半年国内空调及冰箱行业出货同比分别下滑 6.23%及 6.70%，而洗衣机行业出货同比仅小幅增长 1.88%；而在终端市场层面，12 年上半年国内空调、冰箱及洗衣机终端零售额同比分别下滑 22.40%、16.37%及 14.07%。在此背景下，白电行业整体营业收入增速放缓也在情理之中。,请阅读最后评级说明和重要声明,10/34,Oct/06,Oct/07,Oct/08,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/06,Apr/07,Apr/08,Apr/09,Apr/10,Ap

38、r/11,Apr/12,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Oct/06,Oct/07,Oct/08,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/06,Apr/07,Apr/08,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,May-12,Jul/06,Jul/07,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,J

39、ul/12,May-11,Nov-10,Nov-11,Feb-12,Mar-12,Apr-11,Apr-12,Feb-11,Sep-11,Mar-11,Jun-11,Dec-10,Dec-11,Jan-11,Aug-11,Oct-11,Jan-12,Jun-12,Jul-11,Oct/06,Oct/07,Oct/08,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/06,Apr/07,Apr/08,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/06,Jul/07,Jul/08,

40、Jul/09,Jul/10,Jul/11,0,行业研究(深度报告),图 7：上半年空调行业总销量为 6322 万台，同比下滑 6.23%,图 8：12 年上半年冰箱行业总销量为 4081 万台，同比下滑 6.70%,16001400,100%80%,1000900,100%80%,800,12001000800600400,60%40%20%0%-20%,700600500400300,60%40%20%0%,200,2000,单月总销量,同比增长,-40%-60%,1000,单月总销量,同比增长,-20%-40%,资料来源：产业在线,长江证券研究部图 9：12 年上半年洗衣机行业总销量为 2

41、694 万台，同比增长 1.88%,资料来源：产业在线,长江证券研究部图 10：上半年空冰洗零售额同比分别下滑 22.40%、16.37%及 14.07%,600500,50%40%,50%40%,30%30%,400300,20%10%,20%10%0%,200100,0%-10%-20%,-10%-20%-30%-40%-50%,单月总销量,同比增长,空调,冰箱,洗衣机,资料来源：产业在线,长江证券研究部,资料来源：中怡康零售监测,长江证券研究部具体到上市公司层面，12 年上半年格力电器、青岛海尔及奥马电器营业收入同比分别增长 19.62%、6.51%及 10.27%，而其他白电公司营业收

42、入则同比负增长，其中“美的系”美的电器及小天鹅 A 下滑幅度分别达到 37.15%及 54.04%；分季度来看，二季度白电行业营业收入增长动力主要来自于格力电器及青岛海尔两大龙头的强势增长。表 9：白电行业上市公司营业收入一览,12H1,11H1,12H1同比,2012Q2,2011Q2,同比增长,格力电器美的电器青岛海尔小天鹅A合肥三洋美菱电器奥马电器春兰股份ST科龙合计,479.23389.90404.7031.0117.3753.1318.243.7699.681497.02,400.62620.37379.9567.4817.9854.7516.543.90107.351668.94,

43、19.62%-37.15%6.51%-54.04%-3.43%-2.97%10.27%-3.50%-7.15%-10.30%,279.39212.45217.8114.726.8930.1711.602.0558.32833.41,228.49315.56215.1629.167.6432.6110.153.0261.04902.84,22.28%-32.67%1.23%-49.53%-9.74%-7.45%14.33%-32.15%-4.47%-7.69%,资料来源：Wind，长江证券研究部受益成本压力减缓影响，毛利率有所提升,请阅读最后评级说明和重要声明,11/34,行业研究(深度报告)上

44、半年白电行业整体毛利率为 22.77%，同比上升 4.22 个百分点；其中二季度毛利率为23.25%，同比上升 4.00 个百分点，环比一季度也上升 1.08 个百分点。,图 11：12 年上半年行业毛利率为 22.77%，同比上升 4.22 个百分点27%,图 12：上半年期间费用率为 15.91%，同比上升 2.09 个百分点25%,25%23%21%,23.21%,25.32%,24.73%,22.56%,20.88%,21.60%,23.25%21.93%22.17%,20%15%10%,18.45%,17.61%,19.39%,18.41%,17.41%,14.65%,17.40%,

45、16.24%,14.11%13.57%,16.53%16.64%,15.99%15.84%,20.37%20.11%,19%,18.95%,17.73%,19.24%,5%0%,17%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,-5%15%,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,销售费用率,管理费用率,财务费用率,总费用率,资料来源：Wind,长江证券研究部,资料来源：Wind,长江证券研究部具体

46、到上市公司层面来看，二季度白电行业上市公司毛利率水平普遍实现较好提升，其中格力电器、美的电器、小天鹅 A 及合肥三洋二季度毛利率同比分别提升 8.32、2.68、4.81 及 5.53 个百分点。表 10：二季度白电行业毛利率同比及环比变动一览,12Q2,11Q2,12Q1,同比变动,环比变动,格力电器美的电器青岛海尔小天鹅A合肥三洋美菱电器奥马电器春兰股份ST科龙合计,23.13%21.82%25.13%22.42%32.01%24.85%19.90%23.49%20.99%23.25%,14.80%19.15%23.87%17.60%26.48%21.91%16.92%25.65%18.6

47、0%19.24%,22.49%20.43%23.96%19.48%33.53%22.60%19.85%18.75%18.41%22.17%,8.32%2.68%1.26%4.81%5.53%2.94%2.98%-2.15%2.39%4.00%,0.64%1.40%1.17%2.93%-1.52%2.25%0.05%4.74%2.59%1.08%,资料来源：Wind，长江证券研究部白电行业毛利率实现同比提升的原因一方面在于“节能惠民”政策退出使得公司将原本计入营业外收入的定频空调补助逐步转移到产品出厂价上；另一方面，自去年以来铜、铝、冷轧板及塑料价格均下滑明显，目前原材料整体价格均处于 11 年

48、以来的较低水平，显然，原材料成本压力的减缓也是使得行业毛利率得以提升的主要原因之一；除此之外，上半年行业加大产品结构调整也是使得整体毛利率提升的主要原因之一。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/34,May/10,May/11,May/10,May/12,May/11,Nov/10,Nov/10,May/12,Nov/11,Mar/10,Mar/11,Mar/10,Mar/12,Mar/11,Nov/11,Sep/10,Sep/10,Mar/12,Jan/10,Jan/10,Jul/10,Sep/11,Jul/10,Sep/11,Jan/11,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul

49、/11,Jan/12,Jul/12,May/09,May/10,May/11,Nov/09,May/12,Nov/10,Mar/09,Mar/10,Mar/11,Nov/11,Jan/09,Sep/09,Sep/10,Jul/09,Jan/10,Jan/11,Sep/11,Jul/10,Mar/12,Jan/12,Jul/11,May/10,May/11,Nov/10,May/12,Mar/10,Mar/11,Nov/11,Jan/10,Sep/10,Mar/12,Sep/11,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,Jul/12,Jul/12,行业研究(深度报告

50、),图 13：目前国内铜金属价格指数较 11 年 7 月份高点下滑 22.99%450043004100,图 14：目前国内铝金属价格指数较 11 年 7 月份高点下滑 17.36%135013001250,1200390011503700110035001050,330031002900资料来源：Wind,长江证券研究部图 15：目前国内塑料价格指数较 11 年 7 月份高点下滑 12.86%12001150,1000950900资料来源：Wind,长江证券研究部图 16：目前国内冷轧板均价较 11 年高点下滑 17.63%67006200,1100570010505200100047009