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1、,52226,-0.6%,428,1,中性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 11 月 1 日行业：黑色金属冶炼及压延加工业,铁矿石价格反弹趋稳,钢企 10 月份利润环比有望大幅上涨2012 年 11 月份钢铁行业投资策略朱立民021-535198881907,执业证书编号：S0870510120002行业收入利润增长（12 年 1-9 月）累计产品销售收入（亿元）增长率利润总额（亿元）增长率,-68.0,主要观点：2012 年 10 月钢铁行业动态概述现货期货钢材价格呈大幅反弹后回稳行情；流通环节钢材加速去库存；国际航运市场 BDI 指数 10 月份低位反弹；天津港
2、进口铁矿石 CFR到岸价 10 月份继续大幅反弹。2012 年 11 月份钢铁行业运行趋势展望钢企月度利润 10 月份环比有望大幅增长，11 月份或将回到微利状态。,投资建议：,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较报告编号：ZLM12-MIT11相关报告：2012 年 9 月钢铁行业策略,评级：未来十二个月内，中性。继续维持钢铁行业的“中性”评级。我们认为钢铁行业的真正严冬尚未到来，象造船等钢铁下游行业的手持订单不足预示着钢材需求的低谷还没有到来。目前已经出于景气下滑的钢铁行业上市公司不具备长期投资价值，宝钢、鞍钢、武钢等龙头股即使不再恐惧下跌，也是仅具有短期超跌反弹的交易性机会，或
3、出现长期低位横盘波动状态。重组成大集团的河北钢铁（000709）、山东钢铁（600022）更不能反映“船小调头快”经营灵活的特征，市场股价比重组前更糟。股价长期低于净资产并非是市场的不理性，首先是钢铁企业的资产盈利能力几乎丧失，投资钢铁企业造成了现金可以存银行取得利息的机会损失，其次股价破净是市场对行业、企业未来几年长期处于持续亏损、企业每股净资产处于长期下降过程中的预期。,2012 年 8 月钢铁行业策略数据预测与估值：钢铁行业重点关注股票业绩预测和市盈率,公司名称大冶特钢新兴铸管宝钢股份西宁特钢凌钢股份八一钢铁,股票代码00070800077860001960011760023160058
4、1,股价7.115.854.634.993.865.53,11A1.300.760.420.440.190.63,EPS12E0.360.500.670.050.190.13,13E0.250.420.350.120.120.35,11A5.57.711.011.419.98.8,PE12E19.711.76.9108.220.242.3,13E28.413.913.241.632.215.8,PB1.11.00.71.30.81.2,投资评级大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 10 月 31 日收盘价重要提示：请务必阅读尾
5、页分析师承诺和免责条款,-,-,2,月度策略一、2012 年 10 月钢铁行业动态概述1、现货期货钢材价格呈大幅反弹后回稳行情表 1：2012 年 10 月 31 日我的钢铁网钢材分品种价格指数走势,本周指数,周环比涨幅,月环比涨幅,去年同期环比涨幅,综合指数,综合,136.4,2.65%,-13.76%,长材扁平材一次材,155.1120.2146,-0.32%0.35%-0.17%,2.31%3.04%2.67%,-14.02%-13.45%-13.56%,品种指数,螺纹线材型材中厚热卷窄带冷板镀锌无缝管焊管,153.3155.1160.3134.8133.5116.1104.394.41
6、14.8146.4,-0.34%-0.63%0.33%0.37%0.28%0.73%-0.01%0.43%-0.17%,2.82%1.84%1.97%1.80%4.00%4.68%1.79%0.97%1.51%2.33%,-11.77%-15.60%-16.26%-16.22%-12.02%-12.67%-15.01%-12.10%-16.34%-13.85%,数据来源：我的钢铁网10 月份上海期货市场的螺纹钢主力合约 1305 与进口铁矿石价格趋势一致，呈大幅反弹后回稳行情，价格最低 3531 元/吨，最高 3746元/吨。螺纹钢现货价格走势强于期货价格。图 1：上海期货交易所螺纹钢主力合约
7、 1305 价格走势数据来源：Wind 资讯图 2：上海市场 20mm 螺纹钢价格一年来走势2012 年 11 月 1 日,2012年1月,2012年1月,2012年2月,2012年2月,2012年2月,2012年3月,2012年3月,2012年4月,2012年4月,2012年5月,2012年5月,2012年6月,2012年6月,2012年7月,2012年7月,2012年8月,2012年8月,2012年8月,2012年9月,2012年9月,2012年10月,2012年10月,20年月,091,20年月,093,20年月,095,20年月,097,20年月,099,20年1,091月,21年月,
8、001,21年月,003,21年月,005,21年月,007,21年月,009,21年1,001月,21年月,011,21年月,013,21年月,015,21年月,017,21年月,019,21年1,011月,21年月,021,21年月,023,21年月,025,21年月,027,21年月,029,3,月度策略数据来源：我的钢铁网图 3：我的钢铁网钢材和铁矿石综合指数日走势图160155150145140135130125120115110,铁矿石综合指数日指数,钢材综合指数日指数,数据来源：我的钢铁网2、流通环节钢材加速去库存图 4：2009 年 1 月至 2012 年 10 月全国主要城市
9、钢材库存（单位：万吨）,850800,螺纹,线材,热轧,冷轧,中板,7507006506005505004504003503002502001501005002012 年 11 月 1 日,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,2010年2月,2010年4月,2010年5月,2010年6月,2010年7月,2010年8月,2010年9月,2010年10月,20
10、10年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年10月,6 7,4,月度策略数据来源：我的钢铁网到 2012 年 10 月 26 日，全国 26 个主要市场五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）社会库存量为 1243 万吨，比 6 月 1 日的 1561.5 万吨、月 29 日的 1555 万吨、月 27 日的
11、 1538万吨、8 月 31 日的 1433 万吨、9 月 28 日的 1254 万吨都有明显持续下降，显示了流通环节对钢材加速去库存的状况。3、国际航运市场 BDI 指数 10 月份低位反弹图 5：2010 年 1 月至 2012 年 10 月波罗的海国际干散货海运指数(BDI)450040003500300025002000150010005000数据来源：万得资讯图 6：巴西和西澳大利亚至中国青岛海运价格,4035302520151050,BCI-C3：巴西图巴朗-青岛当日价格（$/T）,BCI-C5：西澳-青岛当日价格（$/T）,1614121086420,数据来源：我的钢铁网2 月
12、3 日 BDI 指数在创下 20 多年的历史低位后，反弹乏力，10月份在美国和日本新的量化宽松政策刺激和铁矿石价格大跌后的反弹需求，导致 BDI 指数低位有所反弹，但未过前期高点。2012 年 11 月 1 日,2008年12月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2011年12月,2012年2月,2012年4月,2012年6月,2012年8月,201
13、2年10月,5,月度策略4、天津港进口铁矿石 CFR 到岸价 10 月份继续大幅反弹图 7：2008 年 12 月至 2012 年 10 月天津港 62%和 58铁矿石 CFR 到岸价（单位：美元/吨）1901801701601501401301201101009080706050,TSIPIO62周价格,TSIPIO58周价格,数据来源：BLOOMBERG图 8：2007 年 1 月2012 年 10 月中国主要港口进口铁矿石库存统计数据来源：我的钢铁10 月 26 日全国主要港口铁矿石库存数量 9082 万吨，与 2 月 24日 9894 万吨，3 月 23 日 9844 万吨，4 月 2
14、7 日 9711 万吨，6 月 1 日9571 万吨，6 月 29 日 9681 万吨，7 月 27 日 9774 万吨，8 月 31 日为9818 万吨，9 月 21 日为 9619 万吨相比，可以看出铁矿石贸易商在矿石价格大幅反弹后的去库存行动，但是库存总量还是偏大。在钢厂利润逐渐减少、采购意愿降低、港口库存充足、钢材终端需求不畅、资金未实质放松的压力下，以及“买涨不买跌”的交易心理，进口铁矿石价格预计将会长期向下调整的态势，港口进口铁矿石,2012 年 11 月 1 日,去库存将是一个漫长的过程。,重庆钢铁,包钢股份,柳钢股份,山东钢铁,马钢股份,南钢股份,韶钢松山,凌钢股份,安阳钢铁,
15、河北钢铁,方大特钢,华菱钢铁,宝钢股份,本钢板材,武钢股份,鞍钢股份,杭钢股份,酒钢宏兴,久立特材,三钢闽光,新钢股份,太钢不锈,首钢股份,攀钢钒钛,新兴铸管,西宁特钢,八一钢铁,抚顺特钢,大冶特钢,沪深300,6,月度策略,二、2012 年 10 月份钢铁行业股票市场表现分析,1、10 月份钢铁行业指数相对沪深 300 指数表现“中性”,至 10 月 31 日 10 月份沪深 300 指数下跌 1.67，钢铁行业指数上涨 2.35，相对于沪深 300 指数涨幅在5区间，表现为“中性”。,图 9：2012 年 10 月份钢铁行业股票价格指数运行表现,数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所,图
16、 10：2012 年 10 月份钢铁行业主要公司市场表现（）,35,30,25,20,15,10,5,0,-5,-10,-15,数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所,2012 年 11 月 1 日,2008年1月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,201
17、2年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,7,月度策略三、2012 年 11 月份钢铁行业运行趋势展望1、钢企月度利润 10 月份环比有望大幅增长，11 月份或将回到微利状态据中钢协统计，大中型钢铁企业在 2012 年前 9 个月实现当月利润总额分别是-23.21 亿元、-5.48 亿元、20.84 亿元、17.91 亿元、14.03亿元、1.17 亿元、-19.85 亿元、-41.96 亿元和-23.76 亿元。图 11：重点大中型钢铁企业当月钢材产量与当月利润总额汇总,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000
18、5000,重点大中型钢企当月钢材产量,当月利润总额(亿元),250200150100500-50-100-150-200-250-300-350,数据来源：WIND 资讯，上海证券研究所由图 2、3 和图 7 看出，10 月份铁矿石价格和国内钢铁价格上涨后走稳，钢铁企业钢材销售在热销后趋淡，同时库存铁矿石的平均低成本也有利润贡献，预计重点企业月度利润在 9 月份减亏的基础上，10 月份有望实现扭亏为盈，环比大幅增长。在钢材和铁矿石价格差缩小，加上 11 月份起中国北方进入冬季，建筑钢材需求降低，预计重点钢铁企业的 11 月份利润将回到微利状态。四、行业评级、策略及重点股票1、维持行业“中性”评
19、级中国钢铁企业仍然面临的是低附加值的加工工厂的问题，没有自主原材料供应的企业利润空间并未会扩大，反而有未来主要原材料价格潜在下跌造成的外购库存原材料、在产品、产成品资产损失加大的风险。追求 GDP 造成的全行业炼钢产能严重过剩、单位产品盈利能力下降已经逐渐显现，并开始显现恶果。2012 年 11 月 1 日,8,月度策略对于中国钢铁行业，2007 年底至 2008 年 8 月是整个行业的景气度高点，由于 2008 年 9 月份开始的全球金融危机对全球经济的负面影响、全球过量货币投放造成的原材料价格大涨、钢材产能释放造成的钢材轧制加工费下降，造成钢铁行业目前处于景气振荡回落的阶段。最近建设的新生
20、产线（特别是板材生产线）由于投资巨大，造成的设备折旧费用高，给企业效益带来负面影响。这是重点企业亏损额大于小企业的原因之一（首页统计数据显示，19 月钢铁行业仍实现赢利约 428 亿元，图 11 数据显示重点钢企却累计亏损 62.66 亿元）。在 2011 年我们的钢铁行业年度投资策略中，我们认为钢铁行业的景气“漫长的冬天刚刚来临”，从 2012 年上半年钢铁行业产量创新高、重点公司利润却徘徊在亏损边缘的现象来看，钢铁行业还没有到极寒时刻。因此，我们继续维持钢铁行业的“中性”评级。2、股价长期低于净资产并非是市场的不理性我们认为钢铁行业的真正严冬尚未到来，象造船等钢铁下游行业的手持订单不足预示
21、着钢材需求的低谷还没有到来。目前已经处于景气下滑的钢铁行业上市公司不具备长期投资价值，宝钢、鞍钢、武钢等龙头股即使不再恐惧下跌，也是仅具有短期超跌反弹的交易性机会，或出现长期低位横盘波动状态。重组成大集团的河北钢铁（000709）、山东钢铁（600022）更不能反映“船小调头快”经营灵活的特征，市场股价比重组前更糟。山东钢铁（600022）10 月 31 日发布的三季报，今年前三季度公司亏损19.57 亿元，营业收入 578.47 亿元，同比下降 13.88%，第三季度公司亏损 9.61 亿元，营业收入 176.03 亿元，同比下降 27.97%。股价长期低于净资产并非是市场的不理性，首先是钢
22、铁企业的资产盈利能力几乎丧失，投资钢铁企业造成了现金可以存银行取得利息的机会损失，其次股价破净是市场对行业、企业未来几年长期处于持续亏损、企业每股净资产处于长期下降过程中的预期。国际市场上，全球最大的钢铁企业 Arcelor Mittal 和日本最大的几家钢铁企业的市净率都在 0.4-0.5 倍市净率左右。中国钢铁企业的低市净率也可以算成“与国际接轨”。表 3：钢铁行业部分公司相对估值比较,股票名称攀钢钒钛大冶特钢河北钢铁韶钢松山本钢板材新兴铸管太钢不锈鞍钢股份华菱钢铁,股票代码000629.SZ000708.SZ000709.SZ000717.SZ000761.SZ000778.SZ0008
23、25.SZ000898.SZ000932.SZ,货币CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,12-10-31股票价格3.727.112.372.183.455.853.323.442.2,11A0.001.300.13-0.680.250.760.32-0.300.02,EPS12E0.110.360.05-1.080.060.500.16-0.38-0.97,13E0.120.250.050.020.080.420.160.050.02,11A5.518.213.67.710.594.4,PER12E34.319.743.456.211.720.8,13E31.028.447
24、.4109.043.113.920.868.8110.0,PB2.11.10.61.10.71.00.80.50.6,2012 年 11 月 1 日,9,月度策略,首钢股份三钢闽光,000959.SZ002110.SZ,CNYCNY,2.754.98,0.000.47,-0.07-0.43,0.010.15,687.510.5,275.033.2,1.11.0,久立特材武钢股份包钢股份宝钢股份山东钢铁西宁特钢杭钢股份凌钢股份南钢股份酒钢宏兴抚顺特钢方大特钢安阳钢铁八一钢铁新钢股份马钢股份柳钢股份,002318.SZ600005.SH600010.SH600019.SH600022.SH6001
25、17.SH600126.SH600231.SH600282.SH600307.SH600399.SH600507.SH600569.SH600581.SH600782.SH600808.SH601003.SH,CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,12.582.435.94.632.084.993.013.862.253.084.863.662.135.534.051.962.84,0.360.110.080.420.010.440.360.190.080.370.050.560.020.630.120.010.14,0.510
26、.040.020.67-0.360.05-0.330.19-0.100.130.050.30-1.180.13-0.65-0.39-0.06,0.560.060.020.350.020.120.120.120.080.150.050.22-0.200.350.080.020.04,35.122.676.311.0253.711.48.419.926.88.398.66.6134.88.833.1217.820.1,24.757.2262.26.9108.220.223.6100.612.042.3,22.540.5295.013.2104.041.625.132.228.120.597.216
27、.615.850.698.071.0,2.50.73.00.70.91.30.80.81.01.11.51.50.61.20.70.61.4,重庆钢铁,601005.SH,CNY,2.94,-0.85,-0.79,-0.30,1.8,国内市场样本均值,73.6,52.8,62.2,1.1,马鞍山钢铁股份鞍钢股份重庆钢铁股份,0323.HK0347.HK1053.HK,HKDHKDHKD,2.004.651.21,0.01-0.30-0.85,-0.39-0.38-0.79,0.020.05-0.30,178.9,80.574.9,0.50.60.6,香港市场样本均值,178.9,77.7,0.
28、6,NUCORU.S.STEELSTEEL DYNAMICSAK STEEL,NUE.USX.USSTLD.USAKS.US,USDUSDUSDUSD,40.1320.3912.645.04,2.44-0.371.22-0.14,1.681.030.67-0.58,3.011.831.320.42,16.410.4,23.819.819.0,13.311.19.612.1,1.670.831.171.53,CHINA STEELPOSCOHYUNDAI STEELNOVOLIPETSKSTEELNIPPON STEEL,2002.TT005490.KS004020.KSNLMK.RM5401.
29、JP,TWDKRWKRWRUBJPY,25.103360007610059.25176,1.4047,2248,8766.419.29,0.513296085385.73-11.70,0.89412959833-16.7,17.97.18.69.218.9,49.710.28.910.3,10.5,1.280.680.701.090.61,SUMITOMO METAL,5405.JP,JPY,117,-11.61,0.76,KOBE STEELNISSHIN STEEL,5406.JP5407.JP,JPYJPY,6984,-4.57-5.39,-19.33-,2.55.2,27.616.2,
30、0.400.41,JFE,5411.JP,JPY,1130,-68.81,66.89,148.5,16.9,7.6,0.43,TATA STEELSTEEL AUTHORITYOF INDIA,TATA.INSAIL.IN,INR,394.7081.05,99.0812.147,37.809.36,53.3610.47,4.06.7,10.48.7,1.060.89,ARCELOR MITTALTHYSSENKRUPP,MT.NATKA.GR,EUR,11.4317.60,1.47-2.71,0.57-0.84,1.360.75,7.8,20.1,8.4,0.411.05,国际市场样本均值,1
31、0.7,18.0,12.9,0.88,2012 年 11 月 1 日,月度策略数据来源：WIND 资讯，Bloomberg 数据库，上海证券研究所；相关公司 11EPS 经过除权处理,2012 年 11 月 1 日,10,分析师承诺分析师 朱立民本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及
32、（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveN
33、eutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。11,
