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1、,12/1/4,12/2/4,12/3/4,12/4/4,12/5/4,12/6/4,12/7/4,12/8/4,12/9/4,12/10/4,12/11/4,12/12/4,张芳,30%,20%,10%,-10%,0%,12.12.31,12.12.31,12.12.31,CHINA SECURITIES RESEARCH证券研究报告行业动态,景气“跳水”，需求仍乐观-2012 年 12 月 PMI 指数点评与行业投资策略有色金属行业 PMI 数据表现景气跳水，趋势待观察2012 年 12 月，有色金属延压加工业 PMI 综合指数为 45.9%，,有色金属,环比大幅下滑 4.31 个百分点，
2、创 30 个月以来的新低。经过季调后综合指数为 46.98%，环比下降 2.41 个百分点，表明除淡季的影响外，行业内生动力明显衰减。组成综合 PMI 指数的五个分项指标中，新订单、生产量和原材料库存指数环比分别下降 10.41、,维持,增持,3.66 和 6.27 个百分点，对综合指数的贡献度分别达到-72%、-21%和-15%，共同带动综合指数下降。雇员和供应商配送指数环比分别增加 0.4 和 1.83 个百分点，对综合指数贡献度为 2%和 6%。结合有色金属行业采购、生产、销售三环节情况来看关键指标均出现单月大幅下行，其中季节性因素影响并不是主要原因，这是值得担忧的方面。积极的方面在于，
3、企业原材料库存、产成品库存均下降至历史低位，有助于需求回升时，价格弹性的发挥。下游行业 PMI 数据比较景气扩张趋势延续12 月全国 PMI 指数为 50.58%，环比微增 0.03 个百分点，剔除季节性因素后指数为 50.31%，环比减少 0.37 个百分点，表明季节性拉动支撑行业景气稳中有升。五个分项指数中，雇员和供应商配送指数环比分别增加 0.29 和 1.07 个百分点，带动综合指数上升；生产量、主要原材料库存、新订单指数均在连续 3 个月,010-85130961执业证书编号：S1440510120002郭晓露010-85130951执业证书编号：S1440510120010发布日期
4、：2013 年 1 月 4 日市场表现,回升后，再度回落。40%12 月有色金属下游主要行业 PMI 表现不一，总体上扩张态势得以巩固。黑色金属（钢铁）行业综合指数显著反弹至 55.53%，环比增加 6.34 个百分点，是上升最明显的行业。投资策略反弹延续，主力切换12 月上证综指上涨 14.6%，有色金属板块涨幅为 16.72%，强于大市。前期调整幅度较大的小金属、磁性材料板块在本轮反,弹中充分发挥上升弹性，涨幅领先。稀土永磁相关个股受益于供给收紧、国家收储等提振价格的预期，表现最为优异。黄金股受金价走弱影响，涨幅最低。,有色金属,上证指数,虽然 12 月有色金属行业 PMI 指数大幅下行，
5、但是下游行业景气仍然保持乐观，补库存尚有空间，有色金属行业景气下行趋势尚不明确，对有色板块的负面影响可能是短期的。我们判断 1月份有色板块仍可延续反弹，主要理由是：1、美“财政悬崖”折衷方案获通过，1 月财政紧缩压力显著缓解，市场风险偏好提升，利好金属价格；2、近期经济数据仍然支持国内经济进一步回暖预期；3、1 月通常是国内信贷投放的高峰，流动性宽松利好有色金属板块。需注意有色相对大盘估值已接近历史高位区间，或制约后续反弹高度。行业配置与个股推荐1 月有色板块催化因素为海外市场风险偏好上升，国内信贷宽松，无论从金属价格还是板块相对涨幅角度，基本金属板块都有望优先受益，重点看好铜板块（估值低，铜
6、价走势强劲），个股推荐铜陵有色。其他关注：山东黄金、厦门钨业、中科三环。请参阅最后一页的重要声明,相关研究报告有色金属行业 2013 年投资策略：“小”“新”驶得万年船有色金属行业数据库周报：财政悬崖仍主导市场情绪（12.24-12.28)有 色 金 属 行 业 跟 踪 报 告（12.24-12.28)：财政悬崖仍主导市场情绪HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,20100
7、1,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,有色金属行业动态研究报告有色金属行业 PMI 数据表现景气跳水，趋势待观察1、采、产、销三环节显著走弱带动综合指数大幅下滑2012 年 12 月，有色金属延压加工业 PMI 综合指数为 45.9%，环比大幅下滑 4.31 个百分点，创 30 个月以来的新低。经过季调后综合指数为 46.98%，环比下降 2.41 个百分点，表明除淡季的影响外，行业内生动力明显衰减。组成综合 PMI 指数的五个分项指标中，新订单、生产量和原材料库存指数环比分别下降 10.41、3.66 和 6.27
8、个百分点，对综合指数的贡献度分别达到-72%、-21%和-15%，共同带动综合指数下降。雇员和供应商配送指数环比分别增加 0.4 和 1.83 个百分点，对综合指数贡献度为 2%和 6%。图 1：有色金属延压加工 PMI 综合指数（%）,PMI,季调,荣衰分界,6560555045403530表 1：有色金属延压加工 PMI 分项指数变化情况分析（%）,PMI 项目生产量新订单雇员供应商配送主要原材料库存综合,当月值48.1641.9647.2351.3745.3145.9,权重25%30%20%15%10%100%,1 月变化-3.66-10.410.41.83-6.27-4.31,贡献点数
9、-0.9-3.120.080.27-0.63-4.31,贡献度-21%-72%2%6%-15%100%,数据来源：CFLP，中信建投证券研发部2、采购活动：价格上升抑制采购，产销转弱促进去库存12 月购进价格指数显著回升至 49.84%，环比增加 5.02 个百分点，这与金属价格在 12 月表现总体一致。由于采购成本升高，采购量指数大幅降至 42.21%的历史较低水平，环比减少 15.93 个百分点。结合生产、销售环节景气状况可知，由于产量和订单出现大幅下滑，企业预期再度转为谨慎，加快原材料库存的消化，主要原材料库存指数回落至 45.31%，环比减少 6.27 个百分点。,请参阅最后一页的重要
10、声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,2009
11、09,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,200501,200504,200507,200510,200601,200604,200607,200610,200701,200704,200707,200710,200801,200804,200807,200810,200901,200904,200907,200910,201001,201004,201007,201010,201101,201104,201107,201110,201201,201204,201207,201210,有色金属行业动态研究
12、报告,图 2：有色金属延压加工购进价格与采购量指数（%）,图 3：有色金属延压加工原料库存与生产量指数（%）,100806040200,采购量,购进价格,100806040200,主要原材料库存,生产量,数据来源：CFLP，百川资讯，中信建投证券研发部3、生产活动：季节性的产量收缩12 月生产量指数下降至 48.16%，环比下降 3.66 个百分点，经过季节性调整后，生产量指数仍保持扩张态势，环比增加 2 个百分点，表明产量的收缩主要是季节性因素导致的。随着春节的临近，冶炼厂将逐渐进入一年一度的设备检修期，预计下月生产量仍难以提高。图 4：有色金属延压加工 PMI 生产量指数（%）,生产量,季
13、调,100806040200数据来源：CFLP，中信建投证券研发部4、销售活动：内需萎缩，外需反弹12 月新订单指数大幅下降至 41.96%，环比减少 10.41 个百分点，创 30 个月以来新低。经过季节性调整后，新订单指数环比仍下降 6.84 个百分点，表明行业内生动力不足。从结构上分析，出口订单指数显著回升至56.43%，环比增加 6.69 个百分点，连续第 2 个月强劲反弹。同时，内需与出口比例指数大幅下降至-14.47%，表明出口订单的增长贡献度进一步上升。然而，由于有色金属需求仍以国内市场为主，出口增长难以弥补国内需求下滑的缺口。12 月企业加强销售和库存周转，产成品库存指数下降至
14、 41.37%的历史较低水平。结合有色金属行业采购、生产、销售三环节情况来看，关键指标均出现单月大幅下行，其中季节性因素影响并不是主要原因，这是值得担忧的方面。积极的方面在于，企业原材料库存、产成品库存均下降至历史低位，有助于未来需求回升时，价格弹性的发挥。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,2011
15、01,201105,201109,201201,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201
16、001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,201205,201209,有色金属行业动态研究报告图 5：有色金属延压加工新订单及出口订单 PMI 指数（%）,80706050403020100数据来源：CFLP，中信建投证券研发部图 6：内需与出口比例指数（%）,出口订单,新订单图 7：产成品库存与销售量指数对比（%）,3020100-10-20-30,80706050403020100,产成品库存,销售,3020100-10-20-30-40-50,数据来源：CFLP，中信建投证券研发部下游行业 PMI 数据比较景气
17、扩张趋势延续1、全国 PMI 指数：景气稳中有升12 月全国 PMI 指数为 50.58%，环比微增 0.03 个百分点，剔除季节性因素后指数为 50.31%，环比减少 0.37个百分点，表明季节性拉动支撑行业景气稳中有升。五个分项指数中，雇员和供应商配送指数环比分别增加 0.29和 1.07 个百分点，带动综合指数上升；生产量、主要原材料库存、新订单指数均在连续 3 个月回升后，再度回落。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709
18、,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,200501,200505,200509,200601,200605,200609,200701,200705,200709,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,201209,有色金属行业动态研究报告,图 8：全行业 PMI 综
19、合指数（%）,图 9：全行业订单与库存指数对比（%）,PMI,季调,荣衰分界,新订单,现有订货,主要原材料库存,产成品库存,65605550454035数据来源：CFLP，中信建投证券研发部表 2：全国 PMI 分项指数变化情况分析（%）,80706050403020,PMI 项目生产量新订单雇员供应商配送主要原材料库存综合,当月值52.0251.2249.0148.8147.3150.58,权重25%30%20%15%10%100%,1 月变化-0.51-0.020.291.07-0.550.03,贡献点数-0.13-0.010.060.16-0.050.03,贡献度-425%-20%193
20、%535%-183%100%,数据来源：CFLP，中信建投证券研发部2、有色下游 PMI 指数比较：钢铁逆袭，汽车恒强12 月有色金属下游主要行业 PMI 表现不一，总体上扩张态势得以巩固。黑色金属（钢铁）行业综合指数显著反弹至 55.53%，环比增加 6.34 个百分点，是上升最明显的行业。12 年 3 季度，钢铁行业库存达到阶段低点后，宏观经济回暖，特别是基建投资加速，带动产品价格回升，行业景气迎来阶段性小高峰，理论上对锌、镍等基本金属和钨、钼等多种小金属铁合金需求有一定的带动作用。12 月交通运输设备制造业（汽车）PMI 指数上升至 57.04%，环比增加 2.88 个百分点，已经连续第
21、 4 个月保持快速扩张态势，与假日消费上升和宏观经济回暖有关。目前，行业原料库存水平不高，补库存仍有空间。相关金属品种主要有铜、锌、铝、铅等。此外，金属制品业 PMI 指数上升至 55.22%，连续第 2 个月大幅扩张；电气机械、通信设备指数虽有回落，但是扩张态势延续；通用设备行业景气连续两月小幅下滑；专用设备行业指数弱势回升。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201
22、205,201209,械,属,品,备,备,机,备,金,制,设,设,设,设,专,备,设,备,气,色,属,电,黑,输,金,信,201209,交,通,运,通,200801,200805,200809,200901,200905,200909,201001,201005,201009,201101,201105,201109,201201,201205,械,属,品,备,通,用,用,专,用,专,用,设,备,机,金,备,制,设,设,气,色,属,电,黑,输,金,通,信,械,属,品,备,备,备,备,机,金,制,设,设,设,设,属,交,通,运,品,械,机,金,备,制,设,备,通,气,色,属,信,用,输,用,气,
23、色,设,属,信,电,黑,金,通,通,运,专,电,黑,输,金,通,通,交,交,通,运,通,用,设,用,设,备,备,有色金属行业动态研究报告,图 10：上下游相关行业 PMI 综合指数（%）,图 11：12 月 PMI 综合指数同比、环比表现（%）,电气机械,黑色金属,交通运输设备,金属制品,12月,12月均值,11月,807060504030,通信设备,通用设备,专用设备,6050403020100,20数据来源：CFLP，中信建投证券研发部12 月新订单的增长，成为各下游行业综合指数保持扩张的主要驱动因素，因而，我们判断下游景气回升趋势仍可延续。,图 12：下游相关行业 PMI 新订单指数（%
24、）,图 13：12 月 PMI 新订单指数同比、环比表现（%）,90807060,电气机械通信设备,黑色金属通用设备,交通运输设备专用设备,金属制品,70605040,12月,12月均值,11月,50403020100,3020100,数据来源：CFLP，中信建投证券研发部需要注意的是，近期的景气走高已经使黑色金属和金属制品企业原料库存指数升至历史高位，采购积极性受到抑制，或将影响到相关有色金属需求的进一步回升。除此之外，其余行业库存虽有所上升，但是总体水平不高，在订单持续走强的条件下，仍有进一步提升的空间。结合各行业采购量水平，我们认为电气机械、专用设备行业补库存空间相对较大。在电网投资加速
25、的背景下，铜消费改善将会比较明显。,图 14：12 月 PMI 原料库存指数同比、环比表现（%）,图 15：12 月 PMI 采购量指数同比、环比表现（%）,12月,12月均值,11月,12月,12月均值,11月,6050403020100数据来源：CFLP，中信建投证券研发部请参阅最后一页的重要声明,706050403020100,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,上证综指,有色金属,铝,铜,铅锌,黄金,小金属,新材料,上证综指,有色金属,铝,铜,铅锌,黄金,小金属,新材料,磁性材料,磁性材料,15.86,有色金属行业动态研究报告投资策略：反弹延续，主力切换有色板块走势研
26、判：12 月上证综指上涨 14.6%，有色金属板块涨幅为 16.72%，强于大市。前期调整幅度较大的小金属、磁性材料板块在本轮反弹中充分发挥上升弹性，涨幅领先。稀土永磁相关个股受益于供给收紧、国家收储等提振价格的预期，表现最为优异。黄金股受金价走弱影响，涨幅最低。,图 16：12 月有色金属板块涨跌幅对比（%）,图 17：有色金属板块估值对比,3025,23.72,27.61,60,PE,2013年预测PE,20151050,16.72 16.4814.60 14.74,9.07,16.03,50403020100,数据来源：CFLP，中信建投证券研发部 注：当前 PE 按 12 年前三季 E
27、PS 年化计算虽然 12 月有色金属行业 PMI 指数大幅下行，但是库存水平也已下降至历史低位，同时下游行业景气仍然保持乐观，补库存尚有空间。我们认为，有色金属行业景气下行趋势尚不明确，PMI 下行对有色板块的负面影响可能是短期的。总体上，我们判断 1 月份有色板块仍可延续反弹，主要理由是：1、美“财政悬崖”折衷方案获通过，1 月财政紧缩压力显著缓解，市场风险偏好提升，利好金属价格；2、近期经济数据仍然支持国内经济进一步回暖预期；3、1 月通常是国内信贷投放的高峰，流动性宽松利好有色金属板块。需要注意的是，经过 12 月的强劲反弹，有色金属当前 PE 相对大盘比值已达到 3 左右，正在接近历史
28、高位区域，或将制约板块的反弹高度。投资策略：1 月有色板块催化因素为海外市场风险偏好上升，国内信贷宽松，无论从金属价格还是板块相对涨幅角度，基本金属板块都有望优先受益，重点看好铜板块（估值低，铜价走势强劲），个股推荐铜陵有色。其他关注：山东黄金、厦门钨业、中科三环。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,有色金属行业动态研究报告,分析师介绍研究服务,张芳：中国人民大学管理学硕士，有色金属行业首席分析师。基于长期的研究实践，擅长把握有色金属价格波动趋势。郭晓露：中央财经大学产业经济学硕士，有色金属行业分析师。专注于行业周期变化的跟踪及影响因素的实证分析。
29、社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892 姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理张博 010-85130905 张明 010-85130232 张迪 010-85130464 陈杨 010-85156401 黄玮 010-85130318 上海地区销售经理,李冠英 021-68821618,杨明 010-85130908 戴悦放 021-68821617 王磊 021-68821613 深广地区销售经理,赵海兰 010-85130909,张娅 010-85130230,周李 0755-23942904,段佳明 010-85156402 王方群 020-38381087 程海
30、燕 0755-82789812 机构销售经理韩松 010-85130609 任威 010-85130923 何嘉 010-85156427 刘嫘 010-85130780 刘亮 010-85130323,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,有色金属行业动态研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重
31、要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主
32、作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京中国,中信建投证券研究发展部北京 100010,上海中国,中信建投证券研究发展部上海 200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话：(8621)6882-1612传真：(8621)6882-1622HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,
