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1、增长,回报*,估值倍数,-,2012 年 8 月 10 日公司最新消息华策影视(300133.SZ),买入,证券研究报告,对公司 2012 年下半年收入结算更为乐观，上调盈利预测及目标价,最新事件,投资摘要,7 月 24 日，华策影视发布了 2012 年半年报；7 月底、8 月初，华策影视的钟馗传说、棋逢对手、一克拉梦想等剧相继上星或者杀青。我们对于公司下半年各个电视剧项目的潜在贡献收入进行了详细评估。,波动性,低,高,潜在影响,百分位,20th,40th,60th,80th,100th,下半年，公司投拍剧业务将主要有钟馗传说、国家命运、全家福等5 部电视剧发行。同时，公司未来 2-3 年权益
2、集数每年可增长 50%。我们将投拍,华策影视(300133.SZ)亚太消费品行业平均水平,剧业务发行收入上调 40%/32%/26%至人民币 4.9/6.1/7.3 亿元。基于收入端的调整，我们将 2012-14 年每股收益预测上调 10%-12%至人民币 0.57/0.78/0.98元。我们还将新的收入及成本预测与公司 2011 年电视剧投入资本（存货加预付账款）进行了验证，发现验证的结果较为理想。估值,*回报-资本回报率主要数据股价(Rmb)12个月目标价格(Rmb)市值(Rmb mn/US$mn)外资持股比例(%),投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。当前15.3219.3
3、42,941.9/462.5,我们的目标价计算仍然基于 PEG 方法，所应用的 PEG 溢价不变。基于新的盈利,12/11,12/12E,12/13E,12/14E,预测，我们将 12 个月目标价上调至人民币 19.34 元，较原有目标价 17.90 元上调 8%。总体上，我们认为公司主业将在毛利率平稳的前提下实现产量的快速扩张，并在 2013 年之后逐步实现海宁国际合作园区的规模化运作。我们维持公司买入评级，建议投资者逢低买入。主要风险,每股盈利(Rmb)新每股盈利调整幅度(%)每股盈利增长(%)每股摊薄盈利(Rmb)新市盈率(X)市净率(X)EV/EBITDA(X)股息收益率(%)净资产回
4、报率(%)CROCI(%),0.400.0(29.9)0.6238.24.625.80.712.533.9,0.5712.443.00.5726.74.119.11.116.333.2,0.7812.536.50.7819.63.713.72.019.834.7,0.9810.325.10.9815.63.210.72.621.836.8,主要电视剧项目发行进度慢于预期、发行价格低于预期；不利于公司电视剧制作,的行业政策。,股价走势图,1918171615141312,2,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,200,Aug-11,Nov-11,Feb-12,M
5、ay-12,华策影视(左轴),上证A股指数(右轴),所属投资名单亚太买入名单,股价表现(%)绝对相对于上证A股指数,3个月12.724.9,6个月6.014.6,12个月28.048.8,资来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为8/09/2012收盘价）行业评级：中性,廖绪发,CFA 执业证书编号:S1420510120006+86(21)2401-8902 北京高华证券有限责任公司刘智景 执业证书编号:S1420511070001+86(21)2401-8943 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业
6、务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究,2,2012 年 8 月 10 日华策影视：财务数据概要,华策影视(300133.SZ),损益表(Rmb mn)主营业务收入主营业务成本销售、一般及管理费用研发费用其它营业收入/（支出）EBITDA折旧和摊销EBIT利息收入财务费用,12/11403.1(155.2)(66.6)-(5.0)178.5(2.3)176.320.9(0.1),12/12E718.9(318.0)
7、(135.2)-0.0273.3(7.6)265.815.5(0.1),12/13E902.6(382.0)(156.2)-0.0376.0(11.6)364.414.8(0.1),12/14E1,112.1(470.1)(181.3)-0.0477.4(16.6)460.816.1(0.1),资产负债表(Rmb mn)现金及等价物应收账款存货其它流动资产流动资产固定资产净额无形资产净额长期投资其它长期资产资产合计,12/11773.2387.4134.10.01,294.615.8103.145.913.51,473.0,12/12E673.0690.9274.70.11,638.722.7
8、103.141.613.51,819.5,12/13E733.3867.4330.10.01,930.929.1103.143.513.52,120.1,12/14E792.01,068.7406.20.02,266.934.7103.147.613.52,465.9,联营公司,(2.6),(4.3),1.9,4.1,其它税前利润所得税少数股东损益,16.8211.4(55.4)(2.0),21.0297.8(75.5)(2.0),21.8402.9(100.2)(2.0),21.8502.7(124.7)(2.0),应付账款短期贷款其它流动负债流动负债,155.10.010.1165.2,3
9、17.80.037.8355.5,381.80.092.0473.7,469.70.0122.1591.8,长期贷款,0.0,0.0,0.0,0.0,优先股股息前净利润优先股息非经常性项目前净利润,154.00.0154.0,220.30.0220.3,300.70.0300.7,376.10.0376.1,其它长期负债长期负债负债合计,0.00.0165.2,0.00.0355.5,0.00.0473.7,0.00.0591.8,税后非经常性损益,0.0,0.0,0.0,0.0,净利润,154.0,220.3,300.7,376.1,优先股,0.0,0.0,0.0,0.0,普通股权益,1,2
10、74.4,1,428.6,1,609.0,1,834.6,每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb),0.40,0.57,0.78,0.98,少数股东权益,33.4,35.4,37.4,39.4,每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb),0.40,0.57,0.78,0.98,每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb),0.62,0.57,0.78,0.98,负债及股东权益合计,1,473.0,1,819.5,2,120.1,2,465.9,每股股息(Rmb),0.10,0.17,0.31,0.39,股息支付率(%),24.9,30.0,40.0,40.0,每股净资产(Rmb),3.32,3.72
11、,4.19,4.78,自由现金流收益率(%),(1.3),(1.0),2.1,3.0,增长率和利润率(%)主营业务收入增长率EBITDA增长率EBIT增长率净利润增长率每股盈利增长毛利率EBITDA利润率EBIT利润率,12/1143.055.254.860.1(29.9)61.544.343.7,12/12E78.453.150.843.043.055.838.037.0,12/13E25.637.637.136.536.557.741.740.4,12/14E23.226.926.425.125.157.742.941.4,比率CROCI(%)净资产回报率(%)总资产回报率(%)平均运用资
12、本回报率(%)存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数净负债/股东权益(%),12/1133.912.511.537.3251.6236.6209.6(59.1),12/12E33.216.313.431.8234.6273.7271.4(46.0),12/13E34.719.815.334.2288.9315.1334.2(44.5),12/14E36.821.816.436.7285.9317.7330.6(42.3),EBIT利息保障倍数(X),NM,NM,NM,NM,现金流量表(Rmb mn),12/11,12/12E,12/13E,12/14E,估值,12/11,12/12E,1
13、2/13E,12/14E,优先股股息前净利润,154.0,220.3,300.7,376.1,折旧及摊销少数股东权益运营资本增减其它经营活动产生的现金流,2.32.0(193.5)(14.1)(49.3),7.62.0(281.5)4.3(47.4),11.62.0(167.9)(1.9)144.5,16.62.0(189.4)(4.1)201.2,基本市盈率(X)市净率(X)EV/EBITDA(X)企业价值/总投资现金(X)股息收益率(%),38.24.625.88.50.7,26.74.119.16.51.1,19.63.713.75.52.0,15.63.210.74.52.6,资本开支
14、收购剥离其它投资活动产生的现金流支付股息的现金（普通股和优先股）借款增减普通股发行（回购）其它筹资活动产生的现金流,(21.9)(43.6)0.0(11.7)(77.2)(33.9)0.01.2(36.7)(69.4),(14.4)0.00.00.0(14.4)(38.4)0.00.00.0(38.4),(18.1)0.00.00.0(18.1)(66.1)0.00.00.0(66.1),(22.2)0.00.00.0(22.2)(120.3)0.00.00.0(120.3),总现金流,(195.9),(100.1),60.3,58.7,注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。,资料
15、来源：公司数据、高盛研究预测对此报告有贡献的人员廖绪发,CFA刘智景高华证券投资研究,3,2012 年 8 月 10 日,华策影视(300133.SZ),我们将 2012-14 年盈利预测上调 10%-12%7 月 24 日，华策影视发布了 2012 年半年报；7 月底、8 月初，华策影视的钟馗传说、棋逢对手、一克拉梦想等剧相继上星或者杀青。我们对于公司下半年各个电视剧项目的潜在贡献收入进行了详细评估。（1）投拍剧三季度：钟馗传说已于 8 月初在湖南卫视上星首播，预计国家命运将于三季度晚些时候于央视首播。另外，上半年已经播出的薛平贵与王宝钏、天涯明月刀两部作品有 20%收入在三季度结算。我们估
16、计三季度投拍剧收入达到人民币 1.33 亿元；四季度：全家福将于四季度初在央视首播，而棋逢对手、一克拉梦想将于年底分别在深圳卫视、浙江卫视首播，这两部戏估计将有 50%收入在 2012 年结算，余下的二轮卫视以及新媒体发行收入将在 2013 年结算。预计四季度投拍剧收入达到 1.53 亿元；为反映各剧集播出时间更新的影响，我们将 2012-2014 年来自投拍剧的收入预测上调了40%/32%/26%。其他：除了上述 3、4 季度播出确定性较大的几部戏，施公案、一句顶一万句、幸运兔精灵、魔幻手机之傻妞归来播出时间未定，我们在计算发行收入时未考虑这些项目。2012 年下半年结算项目以及后续项目安排
17、请参考报告后面的图表 9。（2）引进剧上半年公司结算引进剧收入 8900 万元，约 120 集。我们预计全年引进剧集数约为 200 集，收入1.48 亿元。由于我们微调了对引进剧发行集数的预测，我们将 2013/2014 年收入预测下调了4%/4%。（3）电影业务8、9 月份，公司参与投资的听风者、一场风花雪月的事两部电影将上映，我们估计两部戏贡献收入约为 4000 万元。基于上述分析，我们将公司 2012-14 年收入上调了 18%/15%/13%以计入下半年播出时间的可预见性更强的影视剧，并将 2012-14 年每股收益预测上调了 12%/13%/10%至人民币 0.57、0.78、0.9
18、8 元。我们预计 2012 年公司收入增长 78%，净利润增长 43%，2012-14 年公司收入复合增长24%，净利润复合增长 31%。我们认为投拍剧仍将是公司收入的主要增长点，预计 2012-2014 年投拍剧在公司总收入中的占比将达到 69%/68%/66%。我们的新预测较市场一致预期高出 8%-12%，但我们认为：我们的新预测更好地反映了公司下半年电视剧发行的具体安排，而且，我们的预测尚没有计入施公案、一句顶一万句、幸运兔精灵等可能在 2012 年取得发行收入的项目；我们的新预测更好地反映了公司在 2011 年投入的存货以及预付款等资本，详情请参见下一部分。综合以上两方面，我们的新预测
19、合理地反映了公司的收入前景。高华证券投资研究,4,2012 年 8 月 10 日,图表 1:我们对于盈利预测的调整单位：百万元人民币，每股数据除外,华策影视(300133.SZ),新预测,原预测,差异%,2012,2013,2014,2012,2013,2014,2012,2013,2014,营业收入投拍剧引进剧其他收入净利润每股收益,719493148782200.57,9036121831083010.78,11127302231593760.98,6083521481081960.51,7854641911302670.70,9835782331723410.89,18%40%0%-28
20、%12%12%,15%32%-4%-17%12%12%,13%26%-4%-7%10%10%,每股收益（一致预期）新预测 vs.一致预期,0.538%,0.7012%,0.8910%,资料来源：公司公告、高华证券研究预测2011 年电视剧投入资本印证了我们的新预测华策影视在电视剧项目上的投入资本主要由两大块构成：一是存货，公司执行制片的投拍剧以及外购剧，在制作或者发行周期中大多数时间确认为存货，二是预付款项，公司参投的非执行制作投拍剧主要确认为预付款项。同时，我们对华策影视投拍过的影视剧项目进行了总结，从备案到首播一般为 13 个月。,图表 2:执行投拍剧和非执行投拍剧会计处理,图表 3:华策
21、影视投拍剧从备案到首播一般需 13.4 个月华策影视发行周期,时间非常,时间较长，贯穿拍,备案到首播,备案到上星,流程,执行制片投拍剧,预付帐款,存货,营业成本,华策影视,13.4,17.5,1,3.1,6.0,2.1,5.9,中央电视台,19.5,19.5,3.1,3.1,6.0,4.0,预付制片款及剧本定金,开拍,取得发行许可证，播映带等载体转移,地方电视台,13.5,18.8,2.3,3.1,4.5,2.1,5.4,给购货方，按“计,图例,时间非常长，贯穿拍摄过程,划收入法”结转时间较短,备案到开机地面首播到上星（如适用）,拍摄时间,关机到发行,发行到首播（地面或卫视）,注：本图数据通过
22、2010年电视剧首播数据库得出，各指标取样本中值；右侧的条形图采用对各个环节分,非执行制片投拍剧,预付帐款,存货,营业成本,别统计的中位数，其加总值可能与左侧数字有出入。,预付制片款及剧本定金资料来源：高华证券研究,取得发行许可证,实现发行并取得收款权利,资料来源：高华证券研究,我们考察了华策影视 20082011 年营业收入、成本与电视剧投入资本（存货、预付款）的关系：公司当年营业成本与上年电视剧投入资本之比均值为 1.02；公司当年营业收入与上年电视剧投入资本之比约稳定在 2.27；以上配比大致反映了三方面问题：（1）项目周期：我们前述的电视剧项目 13 个月的周期；高华证券投资研究,（1
23、）,（2）,5,2012 年 8 月 10 日,华策影视(300133.SZ)（2）电视剧投入资本向营业成本的转化关系：一年前在电视剧上的投入资本可以在次年基本上等额地结转为营业成本；（3）毛利率关系：如果上述电视剧投入资本与营业成本的一一对应关系成立，那么，公司当年营业收入与上年电视剧投入资本之比换算可得公司的毛利率约为 56%（等于 1-1/2.27）。这与华策影视 20082011 年平均毛利率水平（55%）是一致的。一方面，华策影视大部分收入仍然来自电视剧制作与发行业务，2012 年半年报这一比例高达96%，另一方面，虽然上半年电视剧市场的景气度要弱于 2011 年，但是我们没有看到电
24、视剧制作、发行周期将有明显的改变，因此，我们认为，华策影视的以上两个指标在未来 12 年之内仍将稳定在之前 4 年的均值，也可以作为验证我们收入、成本预测的重要参照。我们同时对比了预测调整前后两个比例的变化：在我们的现有模型中，公司 2012 年营业成本与上年电视剧投入资本之比约 0.87，而原有预测为 0.76，较历史均值低约 25%；在我们的现有模型中，公司 2012 年营业收入与上年电视剧投入资本之比约 1.98，而原有预测为 1.67，市场一致预期为 1.70。我们原有模型以及市场一致预期隐含公司总体毛利率为 40%和 41%，远低于公司 2012 年半年报 59%左右的实际水平，也远
25、低于公司 20082011 年间 55%的平均水平。我们调整后的 2012 年毛利率预测为 56%。以上分析表明，相比于我们的原有预测以及市场一致预期，我们的新预测更准确的反映了上一年的电视剧投入资本。,图表 4:公司营业成本与上年电视剧投入资本呈稳定关系2008-2012E1.401.20,图表 5:公司营业收入与上年电视剧投入资本呈稳定关系2008-2012E3.00,1.20,1.03,2.50,2.30,2.39,2.30,1.00,0.95,0.88,0.87,2.00,2.10,1.98,0.80,1.70,0.76,1.50,1.67,0.601.00,0.40,当年收入与上年存
26、货、预付款项之比,0.20,当年成本与上年存货、预付款项之比,0.50,当年收入与上年存货、预付款项之比（原有预测）,0.00,当年成本与上年存货、预付款项之比（原有预测）,0.00,当年收入与上年存货、预付款项之比（一致预期）,2008,2009,2010,2011,2012E,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：公司数据、高华证券研究预测,资料来源：万得、公司数据、高华证券研究预测,我们同时将华策影视目标价上调 8%，建议逢低买入我们的目标价计算仍然基于 PEG 方法，所应用的 PEG 溢价不变。基于新的盈利预测，我们将 12个月目标价上调至人民币 19.34 元
27、，较原有目标价 17.90 元上调 8%。高华证券投资研究,6,2012 年 8 月 10 日,图表 6:我们将目标价上调 8%至 19.34 元目标价计算,华策影视(300133.SZ),2012E,2013E,2014E,EPSEPS CAGR（2012E-2014E）Sector target PEGPEG premiunTarget PEGTarget PE(2012E)New TPOld TPDiff.,0.5731%1.100.0%1.1033.7319.3417.908%,0.78,0.98,资料来源：高华证券研究预测我们基于以下原因重申对该股的买入评级：（1）较低景气环境下，毛
28、利率保持平稳，表明公司发行能力出众。2012 年半年报中，公司影视剧业务毛利率约为 59%，较 2011 年同期下降 7 个百分点。但是，我们认为这主要是因为 2012 年上半年发行的薛平贵与王宝钏以及天涯明月刀两部作品投资比例较低有关（投资比例分别为70%和 60%）。这意味着，公司必须将两部电视剧的销售收入扣除发行费用（费率约为 15%）之后的 30%和 40%分成给其他投资方。如果将这一部分分成分别从公司上半年收入和成本中扣除，那么公司影视剧业务毛利率约为 67%，较去年同期实际上微升 2 个百分点。在上半年的较低景气度下，我们认为公司毛利率保持平稳，表明公司发行能力出众；图表 7:如果
29、去除电视剧分成的干扰，2012 年上半年影视剧业务毛利率约为 67%单位：百万元人民币,营业收入,营业成本,分成给其他投资方的收入、成本,毛利率,2012年上半年,薛平贵与王宝钏天涯明月刀引进剧以及其他投拍剧,7579143,1521,影视剧业务合计分成扣除分成,29737260,1233786,58.6%66.9%,2011年上半年,影视剧业务合计,160,56,65.1%,资料来源：公司数据、高华证券研究（2）后期项目储备较多，产量预计可以快速增长。公司 2011 年权益集数约为 200 集，预计 2012年可达 300 集，并且未来 23 年每年可增长 50%，之后每年拍摄权益集数将达到
30、 600-800 集。从公司目前已经储备的项目来看（图表 9），后期项目储备也是较为丰富的。（3）在海宁建设国际合作园区表明长期战略布局良好。我们预计公司在海宁国际合作区在短期内将主要依赖政府补贴盈利，但是，长期内，该园区将在版权交易、电视电影节会展以及旅游等相关方面布局，我们认为这些布局符合公司的核心能力。总体上，我们认为公司主业将在毛利率平稳的前提下实现产量的快速扩张，并在 2013 年之后逐步实现海宁国际合作园区的规模化运作。我们维持公司“买入”评级，建议投资者逢低买入。主要风险：主要电视剧项目发行进度慢于预期、发行价格低于预期；不利于公司电视剧制作的行业政策。高华证券投资研究,7,20
31、12 年 8 月 10 日,图表 8:盈利预测汇总单位：百万元人民币,华策影视(300133.SZ),单位：百万元,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,经营指标投拍剧,权益集数平均每集发行收入（万）,127201,234211,281218,337217,404210,外购剧,公司引进境外电视剧情况,部数,2,4,11,7,8,9,10,11,平均每集发行收入（万）,集数集/部,402068.4,842190.4,2262143.3,2022961.5,2002573.8,2252581.2,2502589.3,2752596.4,盈利预测汇
32、总,营业收入,电视剧发行其中：投拍剧外购剧电影,104.798.871.527.4,166.0165.889.975.9,281.8279.0181.297.82.8,403.1379.9255.7124.21.4,718.9640.5492.9147.640.0,902.6794.9612.2182.748.0,1,112.1952.8729.5223.257.6,1,302.51,113.7848.5265.269.1,影院票房新媒体发行,0.0,0.1,0.0,1.0,10.0,20.0,50.0,52.5,毛利,广告影视剧发行其中：投拍剧外购剧电影,5.850.049.931.818.
33、1,0.091.090.842.748.1,0.0160.1160.293.167.0(0.0),16.7243.9230.7150.480.3(3.0),28.4400.9368.5271.197.42.0,39.8520.6465.2342.8122.49.6,51.7642.0553.1401.3151.817.3,67.2762.1649.7466.7183.024.2,影院票房新媒体发行,0.0,0.1,0.0,(0.5),2.0,6.0,20.0,21.0,毛利率,广告影视剧发行其中：投拍剧外购剧电影,0.147.7%50.5%44.5%66.0%,0.054.8%54.8%47.
34、5%63.4%,0.056.8%57.4%51.4%68.6%-1.0%,16.760.5%60.7%58.8%64.6%-212.8%,28.455.8%57.5%55.0%66.0%5.0%,39.857.7%58.5%56.0%67.0%20.0%,51.757.7%58.0%55.0%68.0%30.0%,67.258.5%58.3%55.0%69.0%35.0%,影院票房新媒体发行,100.0%,100.0%,100.0%,-49.2%,20.0%,30.0%,40.0%,40.0%,广告,1.2%,100.0%,100.0%,100.0%,100.0%,100.0%,归属于母公司所
35、有者的净利润同比增长净利润率基本每股收益,3862%37%1.53,5645%33%1.99,9673%34%1.95,15460%38%0.80,22043%31%0.57,30136%33%0.78,37625%34%0.98,44619%34%1.16,每股收益（市场一致预期）高华预测 vs.一致预期,0.538%,0.7012%,0.8910%,资料来源：公司公告、高华证券研究预测高华证券投资研究,2012年8月10日,2012年项目,后续项目,高华证券投资研究,8,华策影视(300133.SZ),2,图表 9:2012 年下半年投拍剧业务结算项目丰富单位：百万元人民币,华策影视财报披
36、露的进度,投拍剧收入,剧集,集数,投资比例,1H11,2H11,1H12,预计单集价格,预计累计发行收入,1H12,3Q12,4Q12,2H12,备注,上半年,薛平贵与王宝钏,48,70%,计划开拍,后期制作,取得发行许可,96,77,19,19 上半年在江苏卫视首播，预计20%收入在下半年结算,天涯明月刀,41,60%,拍摄中,后期制作,取得发行许可,2.6,107,85,21,21 上半年在湖南卫视首播，预计20%收入在下半年结算,三季度,国家命运钟馗传说,3240,50%100%,拍摄中后期制作,后期制作取得发行许可,取得发行许可,1.51.8,4872,2072,20 预计3季度在央视
37、首播72 已于7月底在湖南卫视首播,四季度,全家福棋逢对手一克拉梦想,503060,60%100%100%,计划开拍,拍摄中计划开拍计划开拍,后期制作拍摄中拍摄中,1.51.61.8,7548108,752454,75 预计4季度在央视首播24 年底首播，预计50%在2012年结算54 年底首播，预计50%在2013年结算,其他投拍剧,45,总计,207,133,153,286,其他可能在 2012年结算的剧集,施公案一句顶一万句火线三兄弟利剑傻妞归来幸运兔精灵,393040404040,60%30%不适用20%40%40%,拍摄中拍摄中后期制作计划开拍,后期制作后期制作计划开拍拍摄中后期制作
38、拍摄中,取得发行许可后期制作后期制作后期制作后期制作后期制作,其他拍摄中或者计划开拍的剧集,幸福的面条推拿绝密海运苍狼上海滩之生死较量午后的太阳雨王子1/2西泠传奇,3530255030323030,100%30%30%20%20%100%100%100%,计划开拍计划开拍,拍摄中拍摄中拍摄中拍摄中拍摄中计划开拍计划开拍计划开拍,百年浙商天龙八部今生是亲人特殊将军替身英雄红玫瑰与白玫瑰乌江情仇,10403230303040,100%60%60%50%49%46%30%,计划开拍,计划开拍计划开拍,计划开拍计划开拍计划开拍计划开拍计划开拍计划开拍计划开拍,资料来源：公司公告、高华证券研究预测,9
39、,2012 年 8 月 10 日,华策影视(300133.SZ),信息披露附录申明我们，廖绪发,CFA、刘智景，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如
40、下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史波动性计算并经股息调整。QuantumQuantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。GS SUSTAINGS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTA
41、IN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。信息披露相关的股票研究范围廖绪发,CFA：中国传媒业、中国旅游业。中国传媒业：皖新传媒、光线传媒、歌华有线、华录百纳、百视通、蓝色光标、中南传媒、中文传媒、省广股份、奥飞动漫、华谊兄弟、凤凰传媒、乐视网、广电网络、天威视讯、时代出版、武汉塑料、华策影视。中国旅游业：首旅股份、湘鄂情、中青旅、中国国旅、峨眉山 A、桂林旅游、黄山旅游、
42、丽江旅游、锦江股份、宋城股份。与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。没有对下述公司的具体信息披露：华策影视(Rmb15.32)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资
43、名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。高华证券投资研究,2012 年 8 月 10 日,华策影视(300133.SZ),研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研
44、究范围的历史基本面及或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及或估值。暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停
45、对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。一般披露本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机
46、构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描
47、述的研究范围内股票的回报潜力。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。北京高华证券有限责任公司版权所有 2012 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。,高华证券投资研究,10,
