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1、行,业,季,度,投,资,策,略,-15%,-22%,-29%,证,券,研,究,报,告,2012 年 10 月 15 日,分析师：张丽华执业证书编号：S0050510120019Tel：010-59355982Email：地址：北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140)商业贸易投资评级,商业零售行业四季度投资策略报告行业回暖信号显现 景气度缓慢上升投资要点行业数据总体平淡，但回暖信号已经显现：8 月百家零售企业销售同比增长 8.41%，较上年同期增速下降 13.57 个百分点，但比上月增速回升约,本次评级：跟踪评级：,市场数据,看好调高,1.0 个百分点。9 月 30 日至 10 月
2、 7 日，全国重点监测零售和餐饮企业销售额 8006 亿元，比 2011 年国庆黄金周期间增长约 15，低于上年同期增速。,商业贸易行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,2761.202304.532104.938650.194931.28,宏观经济企稳，行业经营环境改善：宏观经济逐步企稳，物价水平处于较低水平，诸多不确定性因素逐渐消除，消费者信心指数下降的局面有所缓和，这些因素为进入销售旺季的零售行业提供一个相对宽松的经营环境。期待细化政策出台：国家公布了内贸行业十二五规划，提出 2015 年社会消费品零售总额 32 万亿元左右，年均增长 15%左右，批发零售住宿餐饮业,行业
3、指数相对沪深 300 表现2011-10-152012-10-15-1%,增加值超过 7 万亿元，年均实际增长 11%左右的目标。相关部门提供未来将利用多种手段促进消费。近期刷卡手续费下调预期较为强烈，但下调的幅度及时间并不确定。,-8%四季度线上、线下竞争加剧，线上或现年度最大促销：自上年第四季度开始行业景气度下滑，目前仍处于低谷。我们认为不管是传统零售商还是,11-10,12-1 12-4沪深300相关研究,12-7商业贸易,电商四季度这一传统销售旺季加大促销力度，尤其是电商有可能在四季度掀起一轮规模较大的促销大战。,上市公司业绩逐季好转：从中报看，上市公司普遍出现收入增速放缓、毛利率下滑
4、、费用率提高、净利率下降的趋势，我们认为 3 季报中虽然趋势不会又太大变化，但会出现一定程度的改善。目前共有 17 家公司公布三季度业绩预告，其中预增 4 家，略减 3 家，略增 5 家，首亏 2 家，续盈 3家，业绩表现差异较大，这一局面未来一定时期内还将持续。上市公司业,行业研究小组,绩有望出现逐季改善的局面。四季度投资策略：虽然行业景气度仍处于低位，但销售回暖迹象有所显现，进入四季度后，考虑到传统旺季及去年的低基数效应意因素，行业有望呈现今年最好走势，或可持续至 2013 年一季度，我们调整行业评级至“看好”评级。提醒投资者关注银座股份、王府井、友好集团、步步高、华联股份、苏宁电器等公司
5、的投资机会。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,行业季度投资策略正文目录一 商业零售已现回暖迹象.31、十一黄金周自驾游挤出部分零售需求.32、8 月零售数据回暖.31）、8 月服装销售额同比增长 16.72%.42）、8 月食品类零售额同比增长 16.99%.53）、8 月家电市场零售额同比增长 4.72%.53、社会消费品零售总额增速偏低.6二 市场环境已过最艰难时刻.71、CPI 处在较低水平.72、消费者信心指数止跌回升.73、消费增长还需细化政策支持.8三、行业展望-四季度将明显转好.81、四季度线上竞争或加剧.82、上市公司业绩将有所改善.93、上市公司股权变化频繁
6、或依旧延续.9四、维持行业“看好”评级.10图表目录图 1：2011 和 2012 年百家大型零售企业各月零售额增速对比（%）.3图 2：20118 月-2012 年 8 月百家大型零售企业主要商品零售额增速（%）.4图 3：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%）.4图 4：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%）.4图 5：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）.5图 6：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%）.5图 7：2012 年全国百家重点大型零售企业各月食品类零售额同
7、比增速（%）.5图 8：2012 年 8 月全国百家重点大型零售企业各食品类别零售额同比增速（%）.5图 9：2012 年全国百家重点大型零售企业家电市场月度零售额增速（%）.6图 10：2012 年 8 月全国百家重点大型零售企业大家电产品增速与上月对比（%）.6图 11：2006 年-2012 年 8 月社会消费品零售总额增速（%）.6图 12：2007 年 1 月-2012 年 8 月 CPI 水平（%）.7图 13：2007 年 1 月-2012 年 7 月消费者信心指数.7图 14：2001 年-2015 年中国网络购物市场交易规模.8表 1：2012 年双节期间各地零售数据.3表
8、2：2007 年-2012 年中期零售行业主要经营数据对比.9表 3：部分零售企业 2012 年三季度报预告情况.9表 4：今年以来部分公司股权变动情况.10附录：估值评级表.11,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,河南,行业季度投资策略一 商业零售已现回暖迹象1、十一黄金周自驾游挤出部分零售需求商务部数据显示，9 月 30 日至 10 月 7 日，全国重点监测零售和餐饮企业销售额 8006 亿元，比 2011 年国庆黄金周期间增长约 15。从商品类别上看，以黄金饰品销售情况最为乐观。区域数据上，中部地区销售数据相对乐观，而一线城市了表现平稳甚至黯淡。我们认为零售数据表现平淡，
9、与小客车高速公路免费促使自驾游人数激增，对零售市场存在一定的挤出效应有关。黄金销售火爆主要是受国际黄金价格上涨投资需求增大及婚庆旺季来临需的影响表 1：2012 年双节期间各地零售数据,地区北京上海广州杭州江苏武汉湖南河北宁夏新疆广西四川陕西安徽,销售情况中秋、国庆“双节”期间，全市 130 家重点商业企业实现销售额 71.6 亿元395 家大中型商业企业 5000 多家网点,节日 8 天共实现营业收入 64.30 亿元12 家主要零售企业黄金周吸金 9.12 亿元6 家商场累计销售 44301.69 万元11 家超市销售破亿元，累计销售 12765.05 万元黄金周 8 天南京市城乡零售总额
10、 74.4 亿元28 家百货样本企业黄金周 8 天销售额达 11.04 亿元限额以上企业实现社会消费品零售总额 63.6 亿元315 家重点监测的零售、餐饮企业消费情况进行可比口径测算，节日期间销售额全省 127 家大型商场、超市、餐饮企业黄金周期间实现商品销售额和营业收入 24.05 亿元16 家大中型商贸流通企业 8 天累计实现销售额 3.35 亿元零售业实现销售额 48473.94 万元25 家重点流通企业商品销售额实现 9.9 亿元全省实现社会消费品零售额 276 亿元全省实现消费品零售额 186.3 亿元，其中国庆 7 天实现 163 亿元中秋节单日实现商品销售额 23.3 亿元重点
11、 50 家流通企业监测数据反映，8 天累计实现销售额达到 18.3 亿元全省实现社会消费品零售额 309 亿元,增速同比增长 13.6%同比增长 9.2%。同比下降 8.86%同比下降 8.68%同比增长 4.73%同比增长 20.1同比增长 14同比增长 21%同比增长 18%同比增长 15.1%同比增长 19.6%。同比增长 21.03同比增长约 17%同比增长 18.5%同比增长 19%同比增长 19.5%同比增长 18.6%日均同比增长 22.9,资料来源：联商网,民族证券2、8 月零售数据回暖图 1：2011 和 2012 年百家大型零售企业各月零售额增速对比（%）,敬请阅读正文之后
12、的免责声明,民族证券,第 3 页,8,行业季度投资策略资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券中华全国商业信息中心统计数据显示，2012 年 8 月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长 8.41%，虽仍低于去年同期增速 13.57 个百分点，但比上月增速回升约 1.0 个百分点。虽然与往年相比，月份消费品市场销售增速仍维持低位运行态势，但从今年的销售趋势分析，市场企稳回升信号已经有所显现。图 2：20118 月-2012 年 8 月百家大型零售企业主要商品零售额增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券1）、8 月服装销售额同比增长 16.72%8 月份，零售企业纷纷利用七夕节、暑
13、期等开展促销活动，服装销售情况明显回升。百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 16.72%，较上月提高 5.23 个百分点。从累计增速来看，1-8月份服装零售额累计增长 11.26%，较 1-7 月份累计增速提高 0.52 个百分点，与去年同期的增速差距维持逐月缩小的趋势。,图 3：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,图 4：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,零售量方面，促销的带动以及去年同期增速较低的原因，8 月份百家重点大型零售企业零售量,
14、敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,行业季度投资策略同比增长 5.03%，增速较上月提高 2.49 个百分点，较去年同期提高 5.30 个百分点。从累计增速来看，1-8 月份服装零售量同比增长 1.79%，较 1-7 月份累计增速提高 0.61 个百分点，与去年同期相比，增速差距进一步收窄。,图 5：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,图 6：1-8 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,2）、8 月食品类零售额同比增长 16.99%中华全国商
15、业信息中心的统计数据显示，2012 年 8 月份百家大型零售企业食品类零售额增速同比增长 16.99%，比去年同期低 12.06 个百分点，与今年 7 月份相比，零售额增速提升 4.06个百分点。,图 7：2012 年全国百家重点大型零售企业各月食品类零售额同比增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,图 8：2012 年 8 月全国百家重点大型零售企业各食品类别零售额同比增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,从各食品类别零售额增速来看，8 月份，各类食品零售额保持了较快增长态势，其中，滋补食品类零售额增速位居各类商品首位，为 39.43%。家禽类零售额在去年同期增长
16、31.07%的基础上继续增长 27.09%，是今年以来的次高增速。蔬菜类零售额同比增长 19.79%，与去年同期19.84%的增速基本持平，而粮食类零售额增速为 19.05%，低于去年同期 10.43 个百分点。水产品和肉类保持稳定较快增长，同比增速分别为 18.69%和 15.25%。3）、8 月家电市场零售额同比增长 4.72%,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,行业季度投资策略8 月份，以京东和苏宁易购为代表的家电电商展开了网上促销价格战，这在很大程度上影响了线下企业家电的销售增长。根据中华全国商业信息中心的统计数据，2012 年 8 月份全国百家重点大型零售企业家电类商
17、品零售额同比增长 4.72%，相比今年 7 月份 3.6%的增速略微提升了 1.12 个百分点。截止到 8 月份，全国百家重点大型零售企业家电销售增长呈现出回升并走稳的态势，虽然中间个别月份有较大波动，但从季度增速看，一季度增长-0.53%，二季度增长 5.28%，7-8 月合计增长 4.15%，走稳的趋势明显。,图 9：2012 年全国百家重点大型零售企业家电市场月度零售额增速（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,图 10：2012 年 8 月全国百家重点大型零售企业大家电产品增速与上月对比（%）资料来源：中华全国商业信息中心，民族证券,8 月份全国百家重点大型零售企业家电市场增速
18、相比上月有所加快主要来自于大家电产品增速的提升，根据中华全国商业信息中心统计，8 月份洗衣机、电冰箱、空调器分别同比增长6.60%、7.00%和 3.84%，相比今年 7 月份分别提升了 6.99、3.64 和 10.78 个百分点。3、社会消费品零售总额增速偏低2012 年 8 月份，社会消费品零售总额 16659 亿元，同比名义增长 13.2%（扣除价格因素实际增长 12.1%，。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额 8149 亿元，增长 13.1%。1-8 月份，社会消费品零售总额 131195 亿元，同比名义增长 14.1%（扣除价格因素实际增长 11.4%）。从环比看，8 月份社会
19、消费品零售总额增长 1.28%。图 11：2006 年-2012 年 8 月社会消费品零售总额增速（%）资料来源：国家统计局，民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,行业季度投资策略二 市场环境已过最艰难时刻去年四季度开始，零售数据出现较大下滑，主要在于宏观经济存在较大不确定性，物价水平较高，居民收入预期下降导致其消费需求受到抑制，2012 年下半年随着宏观经济企稳，商业零售经营环境也有所改善。1、CPI 处在较低水平2012 年 8 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.0%。其中，城市上涨 2.1%，农村上涨1.8%；食品价格上涨 3.4%，非食品价格上涨 1.4%
20、；消费品价格上涨 2.1%，服务项目价格上涨2.0%。1-8 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.9%。8 月份，全国居民消费价格总水平环比上涨 0.6%。其中，城市上涨 0.6%，农村上涨 0.6%；食品价格上涨 1.5%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价格上涨 0.7%，服务项目价格上涨 0.2%。图 12：2007 年 1 月-2012 年 8 月 CPI 水平（%）资料来源：国家统计局，民族证券2、消费者信心指数止跌回升从市场环境看，近期消费者信心指数仍处于低位，但已经开始好转。图 13：2007 年 1 月-2012 年 7 月消费者信心指数,敬请阅读正文之后的免责声
21、明,民族证券,第 7 页,、,行业季度投资策略资料来源：国家统计局，民族证券3、消费增长还需细化政策支持近年来国家提出调整经济结构，促进消费的战略转型，金融危机时为刺激消费推出的“家电以旧换新”“家电下乡”等一系列政策，取得了一定效果。近期国家发布了十二五内贸规划，确定了十二五期间内贸发展目标：2015 年社会消费品零售总额 32 万亿元左右，年均增长 15%左右；生产资料销售总额 76 万亿元左右，年均增长 16%左右；批发零售住宿餐饮业增加值超过 7 万亿元，年均实际增长 11%左右。2015 年国内贸易就业人数 1.3 亿人左右，其中城镇就业 1 亿人左右，年均增加 500 万人以上。具
22、体的扶持政策方面，相关政府部门表示，刺激销售，促进消费增长将会从国家政策、降低流通成本，搭建促销平台等方面入手。在具体的政策支持方面，最近刷卡手续费下调预期较为强烈。刷卡手续费是零售行业的主要成本之一，依据中国银联入网机构银行卡跨行交易收益分配办法，银行卡收单业务的结算手续费全部由商户承担，按照行业不同，费率标准从 0.5%到 4%不等，在超市购物刷卡手续费率为 0.5%，百货 1%，餐饮业则为 2%。数据显示，截至 2011 年底，国内银行卡发卡量近 30 亿张，刷卡消费总额超过 16 万亿元，占全社会消费品零售总额的比重超过 40%，手续费下调将从一定程度上减轻企业负担，增加企业盈利能力，
23、但企业的收益程度还要看手续费下调幅度及下调的时间点。三、行业展望-四季度将明显转好1、四季度线上竞争或加剧目前零售行业正处于变革阶段，原有业态面临转型调整，新兴业态不断出现满足客户的各种需求。对传统业态冲击最大的当属线上销售，2011 年中国网络购物市场交易规模为 7666 亿元，同比增长 66.3%，在社会零售总额中占比 4.2%。根据艾瑞咨询的预测，2012 年网购市场规模接近 1.2 万亿交易额。巨大的市场吸引力促使行业内竞争加剧，进入 2012 年行业内竞争不断升级，苏宁易购、京东商城、当当网、天猫、库巴网等排名靠前的电商运用各种手段巩固、提升行业地位。苏宁易购收购垂直电商红孩子是近期
24、行业最瞩目的一个收购事件，我们认为这一并购事件标志着苏宁拉开了并购垂直电商的大幕，未来将有更多的并购出现。图 14：2001 年-2015 年中国网络购物市场交易规模,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,8,行业季度投资策略数据来源：艾瑞咨询，民族证券今年行业内促销大战此起彼伏，月份，苏宁易购、京东商城等各家电商的促销大战刚刚落幕，新一轮的战火似乎又要点燃：每年 11 月是淘宝传统促销季；苏宁易购前三季度实现销售规模在 100 亿左右，距离年度 200 亿的目标尚有较大差距；京东商城也面临的争夺市场份额的课题。因此可以预见四季度尤其是 11 月、12 月份或出现本年度力度最大的电
25、商的促销大战。2、上市公司业绩将有所改善从中报看，上市公司普遍出现收入增速放缓、毛利率下滑、费用率提高、净利率下降的趋势，我们认为这种情况 3 季报中，虽然趋势不会又太大变化，但会出现一定程度的改善。表 2：2007 年-2012 年中期零售行业主要经营数据对比,单位：%营业总收入同比增长率归属母公司股东的净利润同比增长率销售毛利率销售净利率营业费用率管理费用率财务费用率,2007 年19.8192.6418.043.847.984.320.66,2008 年17.894.9718.663.578.494.480.58,2009 年21.3623.1217.913.598.263.960.44
26、,2010 年25.237.9118.083.838.413.720.39,2011 年25.8518.3818.233.788.553.850.44,2012 年中期16.09-8.317.793.498.443.650.51,资料来源：wind,民族证券目前共有 17 家公司公布三季度业绩预告，其中预增 4 家，略减 3 家，略增 5 家，首亏 2 家，续盈 3 家，业绩表现差异较大。我们认为这种局面未来一定时期内还将持续。表 3：部分零售企业 2012 年三季度报预告情况,预计预告类,净利润变动幅,去年同期每股,证券代码,证券简称,业绩预报摘要,型,度（%）,收益（元）,000715.S
27、Z002024.SZ002187.SZ002251.SZ002264.SZ002277.SZ002336.SZ002344.SZ002416.SZ002419.SZ002561.SZ002697.SZ600682.SH600778.SH600858.SH601933.SH,中兴商业苏宁电器广百股份步步高新华都友阿股份人人乐海宁皮城爱施德天虹商场徐家汇红旗连锁南京新百友好集团银座股份永辉超市,略减略减略减略增略增略增首亏略增首亏续盈续盈略增预增预增预增续盈,净利润约 5,200 万元6,000 万元,下降 17.98%28.91%净利润约 222456.3 万元256680.4 万元,下降 25
28、%35%净利润约 12,102.98 万元15,128.73 万元,下降 0%20%净利润约 24,075.33 万元25,927.28 万元,增长 30%40%净利润约 11,329.86 万元14,728.82 万元,增长 0%30%净利润约 25474.99 万元33117.49 万元,增长 0%30%净利润约-8800 万元-7800 万元净利润约 40,775.26 万元51,412.28 万元,增长 15%45%净利润约-29,000 万元-26,000 万元净利润约 37,471 万元50,696 万元,增长-15%15%净利润约 15,982 万元19,533 万元,增长-10
29、%10%增长 3%4%同向大幅上升增长 70%120%增长 100%以上续盈,-28.91-35.00-20.0040.0030.0030.00-153.9345.00-188.2815.0010.004.00120.00100.00,0.260.490.530.690.350.730.410.630.670.550.430.150.250.230.48,资料来源：wind,民族证券3、上市公司股权变化频繁或依旧延续,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,行业季度投资策略年初以来，A 股零售行业有多家上市公司出现股东增持、减持，目的不尽相同。我们认为板块上市公司股权比较分散，是股权
30、易变化的一个重要因素，未来这一情况或将延续表 4：今年以来部分公司股权变动情况,被增持对象苏宁电器东百集团大商股份汉商集团人人乐友好集团文峰股份南京中商中百集团华联股份,增持方苏宁集团丰祺茂业国际卓尔永辉超市广汇集团大股东增持大股东增持新光控股大股东减持,增持理由2012 年 8 月 15 日，基于对公司发展前景的强烈信心，苏宁电器集团计划在未来的三个月内，对公司股票进行增持，增持总金额合计不超过十亿元。丰琪第二大股东 4.84%（中报）、5.02%（8.14）、10.03%（9.19）；实际控制人（17.54%+3.54%=21.08%）第一大股东大商国际（8.80%）、第二大股东国商资管（
31、8.54%）；茂业增持 4.5%武汉汉阳区国资委 26.62%；第二大股东增持 11.30%第一大股东 48.75%；永辉超市 0.54%第一大股东 乌鲁木齐国资委 17.71%；第二大股东广汇集团（7.67%）大股东及其一致行动人增持（75.09-76.08%）控制人变化。祝义材（17.94%-37.89%）；第一大股东 武商联（10.17%）；新光控股（5.08%-9.48%）第一大股东（39.48%-34.53%）,资料来源：wind,民族证券四、维持行业“看好”评级去年十月份开始，行业景气度一路下滑，进入 8 月份，销售出现回暖迹象，我们认为进入四季度后，随着宏观经济企稳回升，考虑到传
32、统旺季及去年的低基数效应，四季度行业有望呈现今年最好走势，或可持续至 2013 年一季度，我们维持行业评级至“看好”评级。从公司角度看，我们看好店龄结构合理、自有物业比例较高、管理能力突出的企业，看好业绩正处于拐点或上升期的企业。提醒投资者关注银座股份、王府井、友好集团、步步高、华联股份、苏宁电器等公司的投资机会。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,行业季度投资策略附录：估值评级表,股票,股票,每股收益(EPS),市盈率(PE),2012-10-12,投资,代码000501600858600859002251600723600729601933,简称鄂武商 A银座股份王府井步
33、步高首商股份重庆百货永辉超市,20120.730.601.471.250.661.800.61,20130.860.781.711.540.862.100.76,20141.010.971.971.781.062.600.99,201216171817121439,20131413151491231,收盘价11.7310.3826.3121.397.7824.9223.87,增持增持买入买入增持增持增持,评级,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 11 页,行业季度投资策略分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证
34、券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。投资评级说明,类 别,级 别,看,好,未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上,行业投资评级,中看买增,性淡入持,未来6个月内行业指数相对沪深300指数在5%之间波动未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间,股票投资评级,中减,性持,未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间未来
35、6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上,免责声明中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及
36、其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。特别说明本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站 信息披露栏查询公司静默期安排。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 12 页,
