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1、Table_Title,200,200,0/0,1,37%,26%,15%,4%,Table_Summary,股票数据,历史收益率曲线,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo美亚光电（002690）报告类型/公司深度报告,仪器仪表/机械设备,Table_Invest发布时间：2012-11-26推荐,色选机业务相对稳健，CBCT 机等业务提供公司发展新空间报告摘要：公司是一家专业从事光电检测与分级专用设备及软件研发、生产、销售的高新技术企业，经过多年发展，在光电检测领域无论在技术还是在工程经验上都有了较为深厚的积累，是国际上少数几家规模较大的色选机供应商之一。
2、公司先后承担了国家 863 计划自动化领域机器人技术主题课题、国家“十五”科技攻关项目“数字化色选机研制”等。公司一方面巩固在大米色选机市场的绝对优势，一方面增强在杂粮、茶叶色选机市场的份额。国内大米色选机需求呈现稳定化和大型化趋势，行业相对稳定的竞争格局加之市场未来对高通道大米色选机的需求会有较大提高保证了公司大米色选机业务的相对平稳。国内杂粮、茶叶的色选率较低，未来色选率提升的空间较大，公司杂粮、茶叶色选机仍能保持较快增长。公司在深耕国内市场的同时，积极开拓出口市场，东南亚、非洲地区大米、茶叶色选率较低的国家为公司色选设备出口带来机遇。,上次评级：Table_Market收盘价（元）12
3、个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote美亚光电-7%,首次覆盖2012-11-2320.3014.9722.884,060沪深300,2011/11,2012/2,2012/5,2012/8,公司利用光电检测领域的综合优势拓展新的发展空间（CBCT 的研发推,广、X 射线检测设备的多元化应用等）。使得公司逐步摆脱单一业务收入独大的局面，既降低经营风险，又为公司的成长延展了空间。,Table_Trend绝对收益相对收益,1M-8%-3%,3M0%5%,12M0%15%,清晰战略思路有助于公司业务保
4、持较快增长。公司确定了较为明晰,Table_Report,的管理思路和发展思路，在公司产品多元化的大格局的形成中，落实好相关思路尤为重要。投资评级：2012 年-2014 年 EPS 分别为：0.86 元、1.05 元、1.20 元，市盈率分别为：23.94、19.65、17.13，首次给予“推荐”评级。投资风险：x 射线检测设备、CBCT 机等推广效果远低于预期；色选机行业竞争加剧超预期导致毛利率大幅下降。Table_Author证券分析师：吴江涛,Table_Finance营业收入(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百
5、万股),2010A3351.21%15057.08%1.5027.3813.6949.99%100,2011A45034.34%133-11.87%0.8831.0710.3333.24%150,2012E51213.90%17229.75%0.8623.942.9612.37%0.73%200,2013E61820.60%21021.82%1.0519.652.6213.34%0.73%200,2014E75021.40%24014.72%1.2017.132.3113.50%0.73%200,执业证书编号：S0550512030001(021)20361069,请务必阅读正文后的声明及说明
6、,制作时间：2012-11-26,公司研究报告目 录1.公司概要.31.1 股权结构.31.2 公司业务.32.公司主要财务数据.72.1 公司主要业务收入变化情况.72.2 公司主要业务毛利率变化情况.72.3 公司期间费用率变化情况.83.色选机市场需求增速相对稳定.83.1 大米色选机的需求呈现稳定化和大型化趋势.83.2 公司杂粮、茶叶色选机仍能保持较快增长.113.3 出口市场是公司色选机未来增长的重要看点.134.X 射线检测设备、CBCT 机具备快速增长潜力.144.1 X 射线检测设备多元化应用领域拓展.144.2 CBCT 机拓展了公司全新经营领域医疗设备.155.清晰战略思
7、路有助于公司业务保持较快增长.166.公司投资建议及盈利预测.16,请务必阅读正文后的声明及说明,2/18,，,公司研究报告1.公司概要1.1 股权结构2000 年 3 月，田明、郝先进、岑文德 3 名自然人股东共同出资设立美亚有限。2011 年 3 月，美亚有限整体变更设立股份公司（美亚有限原有资产和负债均由股份公司依法继承）以 2 月 28 日经审计的净资产 2.67 亿元按照 1:0.56 的折股比例折合成股份公司股本 1.5 亿股（余额计入资本公积），由美亚有限原有股东按其出资比例享有股份公司股份。2012 年经中国证券监督管理委员会核准，公司公开发行 5000万股人民币普通股，并于
8、7 月 31 日登陆深圳证券交易所。目前公司实际控制人为田明。图 1：公司股本结构,田明,郝先进,岑文德,其他,31.25%61.43%3.66%3.66%数据来源：东北证券、公司公告,1.2,公司业务,公司是一家专业从事光电检测与分级专用设备及其应用软件研发、生产和销售的高新技术企业，经营范围包括光电子应用技术开发及转让、软件设计、光电机械设备制造及销售等。多年来公司一直致力于多光谱（可见光、X 射线等）安全检测与品质分级设备的研究，拥有在食品检测、工业品检测、医疗检测等领域的光电检测与分级产品的研发、生产、销售一体化企业，是国际上少数几家规模较大的色选机供应商之一。目前已形成年产 3000
9、 多台各类光电检测和分级专业设备的生产能力，产品包括大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机、X 射线检测机、牙科 CBCT 等。公司取得多个行业资质，成为中国粮食行业协会大米分会、小麦分会、杂粮分会的会员或理事；成为中国茶叶协会会员；安徽省农副产品加工光电检测设备标准化技术委员会委员等。一定程度上有助于公司业务拓展和品牌树立。,请务必阅读正文后的声明及说明,3/18,公司研究报告,色选机,色选机主要采用可见光光源，通过灰度和色彩来检测，多用于大米、小麦、杂粮、茶叶和干果等农产品的分拣和精选，其主要由供料系统、光电系统、电控系统、分选系统构成。图 2：色选机工作原理数据来源：东北证券整理按照分类对象
10、的不同，色选机可分为大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机等，其中当前市场份额中，大米色选机占比要超过 80%。随着技术进步及应用范围拓展，色选机开始往工业品领域拓展，市场已开发出能分拣塑料、橡胶等高分子颗粒的色选机产品。从国内外现状来看，国内色选机主要用于碾米精加工行业，国外已将色选机拓展到了化学品、矿产品加工等领域（相关技术、工艺突破会带给国内的色选机企业的更大需求空间）；在技术层面上，国产的色选机开始采用超高分辨率 COMS 传感器、高速数字信号处理系统、CCD 传感器、特制的高速微型喷阀等器件及全数字化、功能模块化的设计手段使得在色选精度与国外同类产品的差距越来越小。从产品的设计、制造来看
11、，供料、光电、电控、分选四大系统协调配合将决定产品整体性能，即选别率和带出比（吹掉一粒不合格产品带出合格产品的粒数）。目前公司新开发的 R 系列 CCD 色选机，采用了工业级的色选专用 2048CCD 传感器、业界领先的 FPGA 处理器技术及相关检测技术，有效识别病斑、淡水黄等的能力大大提升，色选机的标准单位产量也得到较大提升，在产品升级方面展示了公司强有力的技术实力。目前公司色选机产品门类相对齐全，大米色选机有 RA 系列、RB 系列、R 系列产品；小麦 RBW 系列；籽仁 CD 系列；广泛用途（通用性较强）有 CE、RA、RB系列；红外复合色选机 CF 系列；履带式色选机 LD 系列；彩
12、色茶叶色选机 T 系列；黑白茶叶色选机 TB 系列等，公司还开发了针对塑料等的智能工业色选机 CE 系列。在产品开发方面，公司还会针对客户个性化需求研发一些非标定制化色选机。当前公司产品每小时大米平均流量可以达到 7 吨以上。在市场占有率方面，公司的色选机市场占有率达到 30%左右。,请务必阅读正文后的声明及说明,4/18,公司研究报告图 3：R 系列 CCD 色选机数据来源：东北证券，公司网站,X 射线检测机,X 射线检测机是根据不同物质对 X 射线的吸收能力的不同来实现异物的检测，其一般由三部分组成，X 射线检测装置（射线源、探测器等）、信号处理系统、异物剔除系统。一般而言，经过国家认证生
13、产的 X 射线检测装置射线泄露量还是非常有限。人一年受到的自然辐射量平均大约在 2.4mSv，而 X 射线检测机射线泄露量一般做到低于 1uSv/h，在辅以其他防护措施，其使用面还是很宽的。相较金属检测仪之类而言，X 射线检测机检测异物范围要大的多，其不仅能检测出金属异物，还能测出石头、玻璃、陶瓷、高密度橡胶塑料等，值得说明的是，X射线检测机不但能检测到玻璃瓶、塑料瓶内的上述物质，还能检测金属罐装内的金属异物，譬如，罐装食品内的金属异物（采用通过软件设置在均匀密度范围内的产品中检出不同密度异物之类的技术路径）。公司生产的 X 射线检测设备主要涵盖了三个领域，即：食品检测、工业检测、轮胎检测。公
14、司针对食品领域开发的 X 光食品异物选别机，可检测散装物料（杂粮、果仁、脱水蔬菜等）中的硬质异物、海鲜产品混入的贝壳石头等异物、包装类（含罐装）食品内部的金属玻璃等。除去异物检测功能以外，公司产品还具备缺损检测、屏蔽设置等功能。美国、欧洲、日本等经济发达国家对食品安全重视程度高，同时出台的严格标准，因此，欧美日韩等国成为全球 X 射线食品检测机的主要消费市场，占到全球需求的 70%左右。随着国内民众对食品安全意识的提高，未来国内食品 X 射线检测设备的需求会出现持续上升态势。在工业检测领域，公司开发了 X 光异物检测机（鞋类、服装、玩具、箱包行业等）、X 材质分拣机（化纤、再生聚酯、废铝回收等
15、行业）。轮胎检测本质上也是属于工业检测，公司开发了用于全钢（TBR）子午线轮胎检测的 SS-X1206SMI 系列产品及针对轿车轮胎开发半钢（PCR）子午线轮胎在线检测系统（采用局部图像增强,请务必阅读正文后的声明及说明,5/18,公司研究报告处理功能，克服轿车轮胎胎侧较薄导致缺陷不易检测出的弊端）。图 4：X 光食品异物选别机数据来源：东北证券，公司网站,医疗影像设备,在医疗检测领域，全球 CT 机的市场需求较大且稳步增长，特别是国内市场需求（包括进口替代）前景更为广阔。公司借助于自身在光电领域多年技术、经验积累，积极介入口腔医疗影像设备领域。公司目前开发的口腔医疗影像设备包括三维数字化口腔
16、 CT 机和数字化口腔全景 X 射线机。图 5：三维数字化口腔 CT（SS-X9010DCT）数据来源：东北证券，公司网站,请务必阅读正文后的声明及说明,6/18,（%）,2.2,公司研究报告2.公司主要财务数据2.1 公司主要业务收入变化情况图 6：公司主要业务近几年收入变化（万元）,大米色选机,杂粮色选机,茶叶色选机,X射线检测机,合计,50000450004000035000300002500020000150001000050000,2009年,2010年,2011年,数据来源：东北证券，公司招股说明书公司主营业务中大米色选机的收入占比较高，随着杂粮、茶叶色选机销售收入的提升，近几年大
17、米色选机销售收入有所降低。一旦在工业检测、医疗影像设备领域取得突破，大米色选机的比重会进一步下降。公司主要业务毛利率变化情况图 7：公司主要业务毛利率近几年变化情况,大米色选机,杂粮色选机,茶叶色选机,X射线检测机,9080706050403020100,2009年,2010年,2011年,数据来源：东北证券，公司招股说明书大米色选机的毛利率相对稳定，与原材料成本（在成本构成中占比超过九成）下降、产品结构调整（320 及以上通道产品占比有所提升）有关。杂粮色选机应对的品种较多，客户需求也呈现一定的多样化，产品的非标化倾向突出，因此，毛利率,请务必阅读正文后的声明及说明,7/18,(%),200
18、8年12月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2011年12月,2012年2月,2012年4月,2012年6月,公司研究报告仍会保持在高位。就色选机来看，短期出现大幅波动的概率较小，一方面公司市场占有率较高（30%以上），具备一定话语权，另一方面，竞争格局的相对稳定（大米、杂粮等色选市场毕竟不是巨大容量市场，对较大技术资金实力者的吸引力相对有限）。X
19、 射线检测机多用于传统劳动密集型产业（鞋帽、箱包等），劳动力替代是有利的一面，但出口的持续下滑又起到负面效果，如果在没有找到新的替代市场，毛利率继续小幅下滑的概率还是比较大。2.3 公司期间费用率变化情况图 8：公司期间费用率,销售费用/营业总收入(%),管理费用/营业总收入(%),财务费用/营业总收入(%)20151050-5数据来源：东北证券，同花顺3.色选机市场需求增速相对稳定3.1 大米色选机的需求呈现稳定化和大型化趋势虽然国内色选机的开发时间较晚（20 世纪 90 年代），但发展较为迅速，通过进口替代（价格优势等），目前国产产品国内市场占有率达到了 70%以上。其中大米色选机销量占比
20、超过半壁江山（70%左右）。因此，未来国内企业进口替代的空间相对较小，整个行业的发展进入到一个稳定期。从国内情况来看，城市地区居民消费的大米基本都经过色选检测，而大部分农村地区消费的大米也都开始色选检测，有相关研究机构测算，全国大约有 70%的大米产量经过色选检测。国内大米产量同比增速近些年都保持了较快增长，基本保持在 20-40%之间。虽然 2011 年、2012 年 1-10 月份同比增速回落到 20%（存在基数效应），但不出现大的天气灾害情况下，同比增速保持在 15-25%之间概率较大。考虑到色选机技术进步带来分拣速度提升、单机通道数提升等因素带来效率提升，未来几年行业新增需求增速保持在
21、 10-15%（标准台）左右。加之未来两年色选比例提升（3-5 个百分点/每年），也将提升大米色选机新增需求。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/18,(万吨）,2005-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,（%）,公司研究报告图 9：国内大米产量及同比增速,10000.009000.0080
22、00.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00,大米:产量:累计值,大米:产量:累计同比,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,数据来源：东北证券，同花顺落实到公司层面，公司的市场占有率达到 30%左右，除去国外竞争对手佐竹、安西、布勒集团外，国内主要竞争对手包括了中科光电、迅捷光电等。目前中科光电目已形成了 1500 多台台智能色选设备的产量；迅捷光电色选机国内市场占有率约为 20%左右，整个行业的竞争格局相对稳定，公司大米色选机需求的增长速度将与行业增速的吻合度较高。图 10：2007 年
23、-2014 年中国及全球大米色选机需求量增长趋势（标准台）,4000035000300002500020000150001000050000,中国市场,全球市场,2007Y,2008Y,2009Y,2010Y,2011Y,2012E,2013E,2014E,数据来源：东北证券，粮食和食品工业，招股说明书根据粮食和食品工业的统计数据来看，2010 年全球大米色选机的需求量为27600 标准台左右，较上年增长 13%，其中，欧洲、北美、日韩等发达经济地区的需求多为存量的更新换代需求。就国内存量市场来看，大米色选机机械物理使用寿命在 8 年左右，经济使用周期约为 3 年以上，从业内情况来看，平均更换
24、周期 5 年左右，2006 年-2010 年国内大米色选机的销售量在 47300 标准台左右，未来三年年均更新换代需求在 8000-10000 标准台（结合前三年销售量）左右。总的来看，未来,请务必阅读正文后的声明及说明,9/18,（吨）,（台）,公司研究报告大米色选机的需求相对稳定。国内大米加工企业规模化趋势越来越明显。大米加工企业遍布城乡、小型分散的格局在国内比较普遍，随着稻谷最低收购价格不断提升、大米加工能力的过剩，以及大量进口低价大米的压制，国内一直呈现稻强米弱的局面，稻米加工业的整合一直在持续，规模以上大米加工企业产量由 2000 年 1500 万吨增长到 2010 年的 8244万
25、吨，年均增长 18.6%，尤其近几年规模以上企业增长达到 30%以上，生产集中度进一步提升，相应对高通道大米色选机的需求会有较大提升。图 11：国内大米加工企业平均产量规模逐步提升20000180001600014000120001000080006000400020000,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,数据来源：东北证券整理公司针对市场变化情况，积极调整产品结构，2009 年公司 320 及以上通道大米色选机的销售占比约为 37.9%，到 2011 年后占比快速提升到 83.28%，未来对大米色选机高通道化、可靠性更强的产品需求相对旺盛的格局对公司来
26、说是件有利的事情。图 12：2009 年-2011 年公司大米色选机产品结构构成,120通道及其他,160-240通道,240-320通道,320及以上通道,300025002000150010005000,2009年数据来源：东北证券，公司招股说明书请务必阅读正文后的声明及说明,2010年,2011年,10/18,(万吨）,（%）,公司研究报告3.2 公司杂粮、茶叶色选机仍能保持较快增长,杂粮,2009 年到 2011 年公司杂粮、茶叶色选机销售增速较快，从台数来看，杂粮色选机由 2009 年的 70 台增加到 2011 年 192 台；茶叶色选机由 2009 年的 27 台增加到2011
27、年的 99 台。图 13：2009 年-2011 年公司杂粮、茶叶色选机销售额及占比,60005000,杂粮色选机收入（万元）杂粮色选机收入占比（%）,茶叶色选机收入（万元）茶叶色选机收入占比（%）,1412,10400083000620004,10000,20,2009年,2010年,2011年,数据来源：东北证券，公司招股说明书色选机技术不断提升，加之数据库体系的不断完善，在花生、大豆、瓜子、小麦等杂粮及茶叶领域的应用。目前来看，杂粮色选率还比较低，从市场容量来看，因杂粮种类繁多，其市场容量和大米不相上下。图 14：国内小麦、豆类、花生、玉米产量及增速,25000.00,小麦:年产量小麦产
28、量增速,玉米:年产量玉米产量增速,豆类:年产量豆类产量增速,花生:年产量花生产量增速,25,20,20000.00,15,1015000.005010000.00-5,5000.000.00,-10-15-20,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011数据来源：东北证券，同花顺杂粮品类较多，需求的个性化特种比较明显，产品的非标特性明显，伴随着色选设备企业技术水准提升、经验磨合、竞争带来的对杂粮市场更多关注（价格下降,请务必阅读正文后的声明及说明,11/18,公司研究报告对下游企业吸引力增强），色选设备在杂粮领域的应用
29、会越来越广泛，色选率会出现较快提升，未来几年杂粮色选机需求保持 30%左右增长。图 15：杂粮色选机销量及需求预测（台）、国内同比增速（%）,9000800070006000,中国市场,全球市场,中国市场增速,50.0045.0040.0035.00,30.00500025.00400020.00,3000200010000,15.0010.005.000.00,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,数据来源：东北证券，粮食与食品工业国内市场 2010 年杂粮色选机销售量为 680 台，粗略从台数来看占比不到 15%，到了 2011 年提升到近
30、 20%，未来市场占有率继续有所上升。,茶叶,图 16:国内茶叶产量及同比增速,180.00160.00140.00,茶叶:年产量（万吨）,同比增速（%）,16.0014.0012.00,120.0010.00100.008.0080.006.0060.00,40.0020.000.00,4.002.000.00,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：东北证券，同花顺中国作为世界重要产茶国，最近几年茶叶产量都保持 8%以上的增长。同时生活水平的提升，居民对茶叶品质的要求越来越高。茶叶色选机对红茶、绿茶及
31、大红袍等茶叶的分选去杂起到很大作用（相对人工能提高效率、节约成本）。从国内实际情况来看，国内茶叶主要用于内销，色选率较低（据相关专家姚惠,请务必阅读正文后的声明及说明,12/18,3.3,公司研究报告源在其文章中给出判断为 10%-15%），2010 年国内茶叶色选机销售量为 430 台，从台数粗略估算，市场占有率接近 20%。图 17：茶叶色选机销量及需求预测（台）、国内同比增速（%）,30002500,中国市场,全球市场,中国市场同比增速,3530,25200020150015100010,5000,50,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014
32、E,数据来源：东北证券，粮食与食品工业近几年国内茶叶出口金额基本保持了两位数增长，特别是 2011 年增速达到了23%，鉴于出口地多为欧美日等发达经济体，茶叶筛选的要求比较严格，不排除多次色选的可能，进而对茶叶色选机的需求呈现稳健增长态势。出口市场是公司色选机未来增长的重要看点2010 年、2011 年公司境外销售收入同比增速分别达到 31.97%、69.05%，一方面得益于公司海外市场的拓展力度，另一方面，得益于新兴经济国家食品安全意识的提升。大米色选机来看，亚洲地区是主要大米生产地，除去中国等少数国家国内色选设备渗透率较高以外，东南亚的泰国、越南等国除去出口的大米经过严格筛选以外，国内消费
33、的大米色选率还是很低，将来这些国家对大米色选设备的需求会逐渐释放出来。杂粮色选机存在与大米色选机相类似的逻辑，经济相对不发达地区居民中对食品安全存在更多对付意愿的人数会越来越多，以公司为代表的国内产品（较高性价比）有了较大发挥空间。联合国粮农组织统计，2010 年全球茶叶产量达到 400 万吨以上，其中 95%以上来自于亚洲和非洲，除去肯尼亚、斯里兰卡的出口份额较大以外，印度和中国存在相似的情况，即茶叶多为自用，因此，茶叶的色选比例较低，此类市场也为公司拓展出口提供机遇。,请务必阅读正文后的声明及说明,13/18,公司研究报告4.X 射线检测设备、CBCT 机具备快速增长潜力4.1 X 射线检
34、测设备多元化应用领域拓展X 射线检测机于 2007 年投入市场，目前 X 射线检测设备的销售收入在公司整体收入相对较小，2009 年到 2010 年分别销售 33 台、38 台、32 台。设备多用于劳动密集型的箱包、玩具等行业，随着全球经济下行，国内出口需求大幅下滑，制约了 X 射线检测设备在相关领域拓展。公司现在将重点投向食品检测、轮胎检测等。和色选设备一样，在欧、美、日、韩等地区 X 射线检测设备在食品检测中应用较广，而在亚非地区应用还不普遍。导致食品安全事故原因主要来自三方面原因：微生物污染、化学污染、物理性污染，其中物理性污染涵盖了生产、运输等环节中食物中混入各种异物，如石头、金属、玻
35、璃、毛发、虫子等，X 射线检测机在此类检测上具备很强的优势性，可以对肉制品、焙烤食品、水产等进行在线实时检测，前面在公司产品介绍中强调了该设备还能对金属包装食品进行准确检测。图 18：国内食品制造业企业数量变化（焙烤类、罐头类）数据来源：东北证券，同花顺从图中可以看出，食品制造企业数在 2010 年有较大收缩，单位企业的规模有所提升，在应用层面有助于 X 射线检测机的推广，同时食品安全事件性影响（职能部门检查力度加强）也会推动企业采购质检设备。除去食品行业，公司还积极推动 X 射线检测机在工业领域的应用，当前侧重在轮胎检测方面取得突破，去年实现 X 射线轮胎检测机销售。目前国内子午线轮胎中全钢
36、丝子午轮胎多用于载重较大的商业车和工程机械车辆上，其生产线基本都装备了 X 射线轮胎检测设备，而多用于轻卡及乘用车的半钢丝子午轮胎生产线 X 射线检测设备的渗透率较低，公司有望在此寻得较大机会。,请务必阅读正文后的声明及说明,14/18,2005-03,2005-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-
37、07,公司研究报告图 19：国内子午线轮胎外胎累计产量及同比增速,45000.0040000.0035000.0030000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00,产量累计值（万条）,产量累计同比（%）,100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,数据来源：东北证券，同花顺4.2 CBCT 机拓展了公司全新经营领域医疗设备公司在 X 射线光电检测领域有一定积累（技术、工程经验），推出了口腔医疗设备锥形束 X 射线断层扫描仪 CBCT（采用三维重构成像，数据传输快），相对螺旋 CT 具备一定的性价比优
38、势。目前公司产品已取得医疗器械注册证并在合肥部分三甲医院取得销售，在上海等其他地区口腔医院（专科）取得试用，为后续完成销售奠定基础。图 20：CBCT（1a）与传统医学 CT（1b）投照原理数据来源：东北证券，互联网CBCT 技术应用已有 20 年左右的历史，具备一定成熟度，其非常适用于解剖结构复杂的颅面骨组织成像，特别是在颅面骨质结构、种植体、牙及牙周组织的成像比传统 CT 具备更多优势：1.射线辐射剂量低，一般为螺旋 CT 放射剂量的 1/30；2.图像精确，分别率高；3.减轻金属伪影；4.操作简单等。近几年廉价 X 射线管、高品质的探测系统、功能越来越强大计算机出现为 CBCT,请务必阅
39、读正文后的声明及说明,15/18,公司研究报告推广提供了前提。国内各类口腔专科及门诊不下几万家，已经采购的 CT 仪器多为国外品牌。从公司产品定位（包括价格定位）来看，其适用面要更广。尽管推广的进度一定程度还要取决于熟练牙科医生的成长情况，但相关市场给公司带来的潜在增长空间巨大。5.清晰战略思路有助于公司业务保持较快增长公司坚持研发和市场两头并重的策略，未来人员构成中实现研发人员占到一半、销售管理人员占 30%、生产人员占 20%的格局。保持相对竞争对手的技术或产品优势，适应需求多样化的现实，逐步实现从直销为主到直销、经销并重的转变。只要公司贯彻好管理思路，未来在 X 射线检测产品、CBCT
40、产品取得不俗成绩还是可期的。6.公司投资建议及盈利预测公司是一家专业从事光电检测与分级专用设备及软件研发、生产、销售的高新技术企业，经过多年发展，在光电检测领域无论在技术还是在工程经验上都有了较为深厚的积累，是国际上少数几家规模较大的色选机供应商之一。目前在国内大米色选机市场的占有率达到 30%左右。公司先后承担了国家 863 计划自动化领域机器人技术主题课题、国家“十五”科技攻关项目“数字化色选机研制”等。公司一方面巩固在大米色选机市场的绝对优势，一方面增强在杂粮、茶叶色选机市场的份额；利用在光电检测领域的优势拓展新的发展空间（CBCT 的研发推广、X 射线检测设备的多元化应用等）。使得公司
41、逐步摆脱单一业务收入独大的局面，既降低经营风险，又为公司的成长开拓了空间。在深耕国内市场同时，公司加大了国外市场的开拓，色选机在一些亚非国家存在较大需求。公司确定了较为明晰的管理思路和发展思路，在公司产品多元化的大格局的形成中，落实好相关思路尤为重要。2012 年-2014 年公司 EPS 分别为：0.86 元、1.05 元、1.20 元，市盈率分别为：23.94、19.65、17.13，首次给予“推荐”评级。,请务必阅读正文后的声明及说明,16/18,Table_Forcast,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,公司研究报告附表：财务报表预测摘要及指标,资产负债表（百万元）货币资金交易
42、性金融资产应收款项存货其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产长期投资净额固定资产无形资产商誉非流动资产合计,2011A227077703600017340158,2012E115303494013480082330192,2013E13250451100156400129320201,2014E15160581390180700185310221,现金流量表（百万元）净利润资产减值准备折旧及摊销公允价值变动损失财务费用投资损失运营资本变动其他经营活动净现金流量投资活动净现金流量融资活动净现金流量企业自由现金流,2011A1331401-24914098-244-21,2012E1722900
43、0-450107-1283181,2013E210118000001967-30176,2014E240126000-10238-17-30190,资产总计,518,1539,1764,2027,短期借款,0,0,0,0,财务与估值指标,2011A,2012E,2013E,2014E,应付款项,30,42,52,66,每股指标,预收款项一年内到期的非流动负债流动负债合计,280100,110149,250194,380247,每股收益（元）每股净资产（元）每股经营性现金流量（元）,0.882.660.94,0.866.950.54,1.057.850.98,1.208.901.19,长期借款,
44、0,0,0,0,成长性指标,其他长期负债长期负债合计负债合计,1919119,149,194,247,营业收入增长率净利润增长率盈利能力指标,34.34%-11.87%,13.90%29.75%,20.60%21.82%,21.40%14.72%,归属于母公司股东权益合计少数股东权益,3990,13910,15700,17810,毛利率净利润率,51.56%29.47%,51.50%33.57%,51.05%33.91%,50.26%32.04%,负债和股东权益总计,518,1539,1764,2027,运营效率指标应收账款周转率（次）,5.97,23.00,25.00,26.00,利润表（百
45、万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,存货周转率（次）,127.20,138.51,132.86,135.69,营业收入,450,512,618,750,偿债能力指标,营业成本营业税金及附加资产减值损失,21841,24942,30251,37361,资产负债率流动比率速动比率,23.05%3.602.37,9.65%9.078.03,11.00%8.067.12,12.17%7.326.44,销售费用,45,55,64,73,费用率指标,管理费用财务费用公允价值变动净收益,55-20,56-160,68-280,86-320,销售费用率管理费用率财务费用率,10.09%12
46、.33%-0.39%,10.70%10.95%-3.03%,10.30%11.00%-4.51%,9.70%11.43%-4.26%,投资净收益营业利润,2130,0162,0205,0243,分红指标分红比例,营业外收支净额,23,31,34,29,股息收益率,0.73%,0.73%,0.73%,利润总额,153,193,239,272,估值指标,所得税净利润归属于母公司净利润,21133133,21172172,29210210,31240240,P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）,31.0710.336.87,23.942.968.04,19.652.626.66,17.132.315
47、.49,少数股东损益,净资产收益率,33.24%,12.37%,13.34%,13.50%,资料来源：东北证券,请务必阅读正文后的声明及说明,17/18,推荐,回避,公司研究报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何
48、情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须
49、在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010
50、)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151,投资评级说明,在未来 6-12 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上。,手机：18616333251,股票投资评级说明,谨慎推荐中性,在未来 6-12 个月内，股
