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1、11/9/5,11/11/5,12/1/5,12/3/5,12/5/5,12/7/5,郝雪梅,特此鸣谢,-4%,-9%,1%,-14%,-19%,-24%,6%,table_research行业周报白色家电,2012 年 9 月 3 日,table_main2012 年上半年三大白电经营状况及,行业点评报告模板,估值比较核心观点：,推荐,维持评级,1事件：2012 年上半年，经济需求低迷，A 股上市公司整体净利润下滑0.4%，家电行业净利润增长 10.2%，龙头企业增长更为稳健。2我们的分析与判断：（一）2012 年上半年，格力、美的、海尔净利润分别为 28.7 亿元、20.9亿元、18.5
2、亿元，分别增长 30，6和 21%。其中，格力电器无论是净利润绝对额还是增长率上，均稳居三大白电巨头之首，实现逆势增长。（二）预计 2012 年，三大龙头 EPS 分别为 2.26 元、1.20 元、1.21 元。对应当前股价，格力、美的、海尔 PE 估值分别为 9.2 倍、7.7 倍和 8.8倍。格力在弱势环境系，表现优异，大幅逆势增长，目前估值高于美的、海尔。但公司作为空调寡头，9 倍市盈率蕴含的预期太低！2012 年公司收入有望突破 1000 亿，未来 5 年发展目标超 2000 亿。消费升级下，公司竞争优势更加明显，规模和盈利水平还将不断创新高。（三）2012 年上半年，三家公司营业收
3、入分别为 483 亿元、390 亿元、405 亿元。格力、海尔分别增长 20%和 6.3%。美的上半年收入下滑 37.2%，主要受公司战略调整影响，短期市场份额有所下滑。格力增长最快，受益市场份额大幅提升，产品结构优化，价量齐升推动规模稳步增长。（四）2012 年上半年分产品来看，空调领域，格力电器 428 亿，半年内超出美的空调 118 亿元，稳居冠军宝座。海尔空调收入 92 亿，受益于美的调整以及公司内部加强对空调业务资源投放，同比逆势增长 11。海,分析师袁浩然：0755-82830346：执业证书编号：S0130512030002：0755-82838453：执业证书编号：S01305
4、12070002林寰宇 0755 82837313(Linhuanyu_)对本报告的编制提供信息相对指数表现图table_industrytrend,尔冰箱销售 139 亿元，是美的冰箱收入（29 亿）的 4 倍多；海尔洗衣机销售 55 亿元，美的洗衣机收入 28 亿元。（五）从 PS 估值的角度看，格力 PS 最高（主要是其销售净利润率最高，6%）为 0.6，而美的、海尔较低，分别为 0.40 和 0.36。（六）2012 月年 6 月底，格力、美的、海尔净资产分别为 222 亿元、204亿元、97 亿元，对应每股净资产分别为 7.4 元，6.0 元和 3.6 元。目前三大龙头 PB 分别为
5、 2.8 倍、1.5 倍、2.9 倍。（七）上半年，格力、美的、海尔 ROE 分别为 13.2%、10.3%、20.5%。较高 ROE 水平主要由于较高财务杠杆，快速周转以及较高的盈利水平。3投资建议：家电销售短期缺少持续增长动力。但中期来看，家电需求不必过分悲观，支持家电需求进一步增长的潜力依然存在。白电格局稳定，龙头企业集中度一直保持较高，行业整体盈利水平稳定。美的战略调整后，不再推行价格战，有利于行业整体盈利水平提升。经济不景气以及需求不足，虽然对规模增长有所限制，但同时大宗原材料价格回落，有利于家电等中游制造企业盈利水平提升，家电企业利润仍有较稳定增长，给予行业推荐评级。4风险提示：行
6、业景气度恢复低于预期。,白色家电资料来源：中国银河证券研究部相关研究table_report,上证指数,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,表,表,表,表,表,表,表,1,table_page,行业周报/白色家电行业,目录一、盈利比较，PE 估值比较.2二、收入分产品比较，PS 估值比较.4三、收入分内外销比较.5四、分产品毛利率比较.6五、ROE 比较.7六、PB 估值比较.8七、白电三巨头评级.91：白色三巨头盈利和估值比较表格.22：白色三巨头收入比较.43：收入分内外销比较.54：分产品毛利率比较.65：白色三巨头 ROE 比较.76：白电三巨头 2011
7、年底 PB 比较.87：白电三巨头评级.9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,一、盈利比较，PE 估值比较表 1：白色三巨头盈利和估值比较表格,table_page,行业周报/白色家电行业,单位：亿股，亿元，%总股本(亿股)(20120903)最新 A 股股价(20120903)总市值(亿元)(20120903)归属母公司净利润(亿元),格力电器30.0820.8162628.7,美的电器33.849.1831120.9,青岛海尔26.8510.6528618.5,2012 年 H1净利润2012Q2净利润2012 年预计净利润PE 估值,对应增长率(%)对应 EPS(元)
8、扣非后 EPS(元)归属母公司净利润对应增长率对应 EPS(元)归属母公司净利润(亿元)对应增长率(%)对应 EPS(元)PE(12 年预测）,30.1%0.950.9317.033.4%0.566829.9%2.269.20,5.7%0.620.612.2-3.6%0.36409.4%1.207.68,21.3%0.690.6812.331.0%0.463320.8%1.218.77,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部上半年，全球经济持续低迷，A 股上市公司整体净利润下滑 0.4%，家用电器行业净利润实现 10.2%的增长，排名居前。其中，龙头企业净利润增长更为稳健。2012 年上半年，
9、格力、美的、海尔归属于母公司的净利润分别为 28.7 亿元、20.9 亿元、18.5 亿元，分别增长 30.1，5.7和 21.3%。其中，二季度格力、海尔净利润分别增长 33.4%和 31%，美的二季度净利润同比下降 3.6%。格力电器无论是净利润绝对额还是同比增长率上，均稳居三大白电巨头之首，大幅超越行业，实现逆势增长。综合而言，增长最为持续稳健。美的电器自 2011 年下半年开始进行战略调整，更加注重利润增长以及增长质量，放弃部分低毛利率订单，短期影响收入显著下降，但利润率提升明显，2012 年上半年利润仍实现正增长。青岛海尔稳步增长，2011 年完成上游资产注入后，不断梳理、优化流程，
10、提升运营效率，实现收入和盈利水平的双提升。随着公司治理结构不断改善，关联费用逐步降低，未来公司净利率提升仍有较大空间。展望全年，预计格力、美的、海尔的净利润分别为 68 亿、40 亿、33 亿，对应 EPS 分别为 2.26 元、1.20 元、1.21 元。最新股价对照 2012 年预计净利润，格力、美的、海尔 PE 估值分别为 9.2 倍、7.7 倍和 8.8 倍。估值有所差异，反应出市场对公司未来的成长理解不一，而三大龙头整体估值偏低。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,table_page,行业周报/白色家电行业,对于格力，2012 年以来，公司逆势增长，在弱势环境下
11、，公司增长的幅度、增长的确定性和稳定性表现优异。同时，上半年顺利完成管理层更新，相对美的、海尔，市场给予格力稍高的估值。但目前公司的 9 倍 PE 处在历史较低水平，我们认为这缘于三个方面：1）随着家电行业不断发展，产品渗透率不断提高，行业不断集中，市场认为家电产业逐渐步入夕阳阶段，龙头公司发展空间越来越小。随着企业不断发展壮大，市场对 PE 的估值不断下降。2）由于公司产品较为单一，在空调领域表现太好，让人感觉到未来发展空间不大。（2012年上半年内销市场份额接近 50%，销售净利率 6.0%。）市场对公司天花板担心较多，因而市场所给市盈率历来偏低。3）今年以来，市场整体低迷，大盘指数不断创
12、下 2009 年以来新低，市场的估值中枢也是在不断下滑。我们一直强调，公司发展离天花板还远，公司过去的持续发展也证明了市场认识的局限性。2012 年公司已经明确提出，今年收入目标超 1000 亿，未来 5 年发展目标超 2000 亿。目前 9倍市盈率蕴含的预期太低！公司未来通过市场份额提升、产品结构优化以及自动化管理等，规模和盈利水平还将不断创新高。美的电器进行战略转型后，改变过去“规模优先”的粗放式增长模式，更加强调增长质量和利润的增长。但短期市场份额也有所下降，二季度收入仍出现较大下滑，造成利润负增长，股价反映了对市场公司变革过程的悲观预期。目前，公司因重大事项停牌，集团整体上市进程加快。
13、海尔在上游优质资产注入后，虽然盈利能力有了一定提升，但公司优势领域冰洗产品，受行业景气度下降影响，增长放缓，市场对公司估值上反映了对行业的较差预期。但同时，公司抓住美的战略调整的机会，优化内部空调运营和管理模式，空调产品规模和盈利均有较好增长。目前公司估值介于格力和美的之间。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,-,4,二、收入分产品比较，PS 估值比较表 2：白色三巨头收入比较,table_page,行业周报/白色家电行业,单位：亿元，%空调（注 1）冰箱,格力电器428-,美的电器31029,青岛海尔92139,分产品收入构成(2012H1)分产品收入同比变化(2012H1)
14、2012 年 Q2 收入PS 估值,洗衣机其他主营业务合计其他业务营业收入合计空调（注 1）冰箱洗衣机其他主营业务合计其他业务合计总收入对应增长率总市值预计 2012 年总收入PS 估值,-124404348315.1%-36.4%15.6%98.8%20.0%28222.9%62610090.62,28-36723390-27.1%-65.3%-52.3%-35.3%-56.6%-37.2%212-32.7%3117690.40,55116402340511.3%-2.3%7.0%14.1%6.3%1.7%6.3%2186.5%2867920.36,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部注
15、1：美的空调、冰箱和洗衣机数据中均包含零配件数据，其中空调数据中零配件占比稍大2012 年上半年，格力、美的、海尔三家公司营业收入分别为 483 亿元、390 亿元、405亿元，其中格力、海尔分别增长 20%和 6.3%，美的上半年收入下滑 37.2%。美的收入增速下降明显，主要是公司战略转型，放弃规模扩张。上半年，公司对组织架构、渠道、产品管理等系统性的重新梳理，加强了事业部研产销一体化与专业化运作。特别是渠道调整，短期对公司出货造成一定影响，市占率有所下滑。上半年，格力在收入绝对额和同比增速上，稳居龙头第一。公司抓住竞争对手调整机会，发挥自身产品和品牌优势，市场份额提升明显，上半年内销空调
16、市占率已近 50%。同时，公司通过产品结构优化，价量提升，实现收入逆势大幅增长。展望下一阶段，随着消费升级以及更新换代需求占比逐步提升，消费者对产品品质、品牌的认知逐渐加强，更有利于格力扩大市场份额，提升盈利水平。海尔在品牌和产品力上积累较多，上半年通过加大整合资源，整合空调与冰箱、洗衣机、冷柜业务，实现在渠道、人力、营销等方面的共享，实现收入稳步增长。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,5,table_page,行业周报/白色家电行业,分产品来看，空调领域，格力电器 428 亿，同比增长 15%，半年内超出美的空调 118 亿元，稳居空调冠军宝座。下半年，进入空调淡季，消费者
17、更加关注产品品质和品牌的选择，格力淡季有更强的竞争优势。预计下半年格力空调份额还将不断提升。美的空调实现收入 310 亿元，虽然相比 2011 年上半年下滑 27%，但依然远远领先行业第三名，空调作为公司核心业务，行业地位依然稳固。海尔空调收入 92 亿，同比增长 11.3，实现逆势增长。空调业务的大幅增长一方面由于美的调整让出部分份额，另一方面，公司加强空调业务资源投放，由总经理梁总全面负责，调整库存模式，整合冰洗空渠道资源，大大提升公司空调业务的经营效率和市场推广。冰箱销售方面，海尔还是绝对老大，2012 年上半年 139 亿元，是美的冰箱(29 亿)收入的4 倍多。上半年公司冰箱市场份额
18、同比提升 2.5 个百分点达 25%，但受行业整体下滑较大影响，冰箱收入仍有 2.3%的下滑。洗衣机方面，海尔上半年实现收入 55 亿元，同比增长 7%，美的实现 28 亿元收入，海尔大幅超过美的，上半年，海尔洗衣机内销市占率达 33%，洗衣机龙头优势明显。应当指出的是，海尔营收中，其他部分 116 亿元，份额比较大，主要包括装备部品 39 亿，热水器 19 亿，日日顺实现其他家电产品销售 48 亿等。从 PS 估值的角度看，格力 PS 最高，达 0.62，主要由于公司较高销售净利润率（6%）所致。美的、海尔 PS 估值，分别为 0.40，0.36。目前三大龙头市销率均处在历史较低水平。三、收
19、入分内外销比较表 3：收入分内外销比较,单位：亿元，%主营业务内销(亿元)内销增长,格力电器34820.6%,美的电器224-50.4%,青岛海尔3587.5%,内外销情况（2012H1）,主营业务外销(亿元)外销增长主营业务收入合计(亿元)出口占比,930.00%44021.1%,166-1.6%39042.5%,43-2.4%40210.8%,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部美的电器战略转型，对三大白电内外销格局也产生一定影响。但美的电器在出口上的优势依然领先，上半年，美的出口也有一定下滑，同比下滑 1.6%，但出口绝对额 166 亿，领先于格力的 93 亿元和海尔的 43 亿元。美
20、的的出口占比，也是三者中最高的，外销占主营收入比重已达 43%。历史上美的出口占比一直比较高，由于其出口网络建设有深厚的积累，出口策略对头，长期客户关系维护较好，出口规模最大。美的海外拓展步伐在有条不紊的推动当中。自 2010 年收购埃及 Miraco 后，2011年公司收购开利在拉美空调业务，2012 年初又宣布与开利合作，共同开发印度市场。美的通请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,-,6,table_page,行业周报/白色家电行业,过加大与海外巨头合作，推动海外本土化经营，在新兴市场推美的自有品牌，为未来美的品牌全球化做准备。2012 年上半年内销规模大幅收缩也是造成出口
21、占比大幅提升的原因。2012 年上半年，格力电器出口与去年持平，海尔电器出口略降 2.4%，分别达到 93 亿元和 43 亿元。展望未来，我们认为家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。特别是三大白电巨头未来外销潜力仍然很大，我国家电出口仍有较大的增长空间。全球家电销售总量增长空间大。一方面欧美等发达经济体家电需求逐步恢复之后，会保持稳定。在发达国家，家电消费更具备日用化的特征。收入弹性小。另一方面发展中国家家电需求稳步上升，目前是球家电需求增量的重要来源，包括东盟（5.6 亿人口），南亚（约 13 亿人口），中东，拉美，东欧，这些地区的家电需求空间非常大。中国家电企业将在国际家电分工中扮演更为重
22、要的角色。因为我国家电竞争力不单单表现在低廉的劳动力，还具备以下几个优势：依托巨大的国内家电市场，规模优势明显；具有比较完整的产品集群和产品配套；适应于劳动力密集型行业，拥有较高的组织管理水平和上佳的营商环境。市场上有观点认为未来劳动力成本上升、出口退税减少、人民币汇率升值以及贸易摩擦等对我国家电出口产生压制，这种推断只是理论上推断，带有一定主观臆断性，实证检验上并不成立。过往十几个月家电出口并没有任何减缓的迹象。相反在发达国家需求恢复，发展中国家需求旺盛的双重刺激下，家电出口连创历史新高。四、分产品毛利率比较表 4：分产品毛利率比较,单位：亿元，%空调(注 1)冰箱(注 1),格力电器23.
23、9%,美的电器22.2%15.6%,青岛海尔27.2%30.5%,分产品毛利率(2012H1),洗衣机(注 1)其他主营业务合计毛利率同比变化,-18.4%23.7%8.6%,21.5%-21.6%4.6%,27.2%13.6%24.4%0.6%,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部注 1：美的空调、冰箱和洗衣机数据中均包含零配件数据，其中空调数据中零配件占比稍大2012 年上半年，大宗原材料相比 2011 年同期大幅回落，家电企业成本压力大大缓解，有利于盈利水平的提升。从毛利率来看，格力、美的、海尔的综合毛利率分别是 23.7%，21.6%和 24.4%。同比分别提升 8.6、4.6 和
24、0.6 个百分点。由于会计归集口径不同，产品结构不同，出口比例不同，可能不完全具有可比性，但是作为参考，我们在此仅作简单分析。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1.8,7,单位：亿元，元，%资产负债率（2011 年底）,格力电器78.4%,美的电器57.8%,青岛海尔71.0%,ROE 比较(2011）,销售净利润率（2011）总资产周转率（2011）加权净资产收益率（2011）,6.3%1.134.0%,4.0%table_page21.1%,3.7%2.1 行业周报/白色家电行业31.3%,剔除去年节能惠民补贴造成毛利率影响，综合毛利率仍有 5 个点的提升。格力毛利率大幅
25、提升，主要受益公司产品结构优化，变频内销占比已达 50%以上。同时公司通过铁氧体替代稀土，成本大幅下降，加上铜价回落，也贡献公司毛利率提升。海尔历来重视自有品牌运作，自有品牌出口，所以毛利率普遍较高。特别是在冰箱领域，海尔冰箱在高端市场有超强号召力，在城镇，三门冰箱目前已经占到全部城镇销售的 50%以上，产品结构的变化导致其毛利率较高，其中冰箱毛利率高达 31%，空调毛利率同比大幅提升 4 个百分点达 27%。2011 年下半年以来，美的转型，不在过分追求规模增长而更加注重盈利水平提升，不再主动挑起价格战，这对全行业的毛利率水平稳定都是利好。对公司毛利率提升也利好。公司加强产品品质管理，毛利率
26、提升 4.6 个百分点。五、ROE 比较表 5：白色三巨头 ROE 比较,单位：亿元，元，%资产负债率（2012 年 6 月末）,格力电器73.3%,美的电器61.2%,青岛海尔67.3%,ROE 比较(2012H1）,销售净利润率（2012H1）总资产周转率（2012H1）加权净资产收益率（2012H1）,6.1%0.5612.8%,6.2%0.629.9%,5.9%1.0018.1%,资料来源：公司公告，Wind，中国银河证券研究部上半年，格力、美的、海尔 ROE 分别为 13.2%、10.3%、20.5%。格力 ROE 水平不仅在家电行业，即便在全市场中也属于较高水平。主要由于公司较高财
27、务杠杆（主要为无息负债）、快速周转，以及较高盈利水平所形成的。2012 年初，公司完成公开增发，发行股本 1.9 亿股，募集资金 32 亿元，进一步补充资本金。6 月末，公司净资产 222 亿，资产负债率 73%，相比 2011 年末下降 5 个百分点。海尔净资产收益率相比往年有较大提高，主要由于销售净利润率提升明显。公司 6 月末净资产 97 亿元，较低净资产也是造成公司 ROE 高于格力的原因。海尔总资产周转率要优于对手，特别是存货控制较好，历来为公司亮点。美的由于 2012 年 6 月末经营杠杆较低（格力、美的、海尔三家资产负债率分别为 73%，61%，67%），净资产收益率相比格力、海
28、尔，处在较低水平。客观地说，对于制造业公司而言，连续几年，ROE 水平持续保持在 25以上是非常难得的，而 ROE 非常高的原因不是家电产品毛利高，也不是费用率低，销售净利率高，而三大白电高 ROE 主要依赖轻资产，高杠杆，快速周转。龙头公司能够长期实现非常高 ROE，渠道、品牌、管理、规模是缺一不可的，从这个角度上看我们认为家电业发展到今天，家电行业是有一定壁垒的，龙头家电企业都各自具有核心竞争力，即便偶尔犯些错误，想完全颠覆其地位也是非常难的。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,，,8,table_page,行业周报/白色家电行业,而从上下游博弈的角度来看，格力、美的等都有
29、很强的议价额能力。格力之所以能经营杠杆非常高（而且均是无息的）正是因为它不但占用供应商资资金而且还大量占用经销商资金。六、PB 估值比较表 6：白电三巨头 2011 年底 PB 比较,单位：亿元，%总市值(亿元)(20120903),格力电器626,美的电器311,青岛海尔286,PB 水平(2012H1),股东权益(亿元)（20120630）每股净资产（20120630）PB,2227.382.8,2046.031.5,973.632.9,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部2012 月年 6 月底，格力、美的、海尔净资产分别为 222 亿元、204 亿元、97 亿元，对应每股净资产分别为
30、 7.38 元，6.03 元和 3.63 元。目前股价对应于三大龙头 PB 分别为 2.8 倍、1.5 倍、2.9 倍。格力和海尔的 PB 应该说这已经是深沪两市中比较高的水平。但是其 PE 水平又比较低，原因在于 ROE 水平比较高。从一定意义上讲，这部分解释了市场不愿给格力这样公司高 PE 的原因，因为公司的 ROE 水平已经够高了，进一步提升的空间何在？公司的高杠杆、高周转已然到了上限，剩下来就是靠销售增长，净利率提高。但是这两年空调行业逐步走向寡头垄断后，其净利率已经有所提高，后面还能有多少提升空间？而销售增长更依赖于行业的增长，市场份额增大的空间已经有限了，市场担心不无道理。不过从过
31、往的历史来看，上面的担心一直都存在，但格力的发展历来都是超预期的，我们认为未来仍然具有超预期的可能。销售净利率方面，1）美的战略调整后，注重利润增长，行业内价格战概率较低，行业格局更加优化，有利于行业整体盈利水平提升。2）寡头垄断之后，龙头企业应享受较高寡头利润。3）未来原材料价格低位徘徊，同时龙头企业通过技术升级缓解成本压力，有利于盈利的提升。市场规模上，整个行业的增长应该说还有一定空间，其具体来源在于：中国经济持续高增长，居民消费能力不断提升，家电消费日渐平常化，无论是城镇消费升级还是农村保有量的增长都有非常大的潜力。城镇居民随着收入水平的不断提高，生活品味和消费观念正不断提升，城镇市场家
32、电消费升级的特征已较为明显。消费者对产品的感知和对比了解比较充分，开始从原来对价格的关注，转向对品牌、品质、节能、舒适度以及时尚和外观等方向转移。家电消费升级推动销售总量的维持和平均单价的稳步提升。经济快速增长，城镇化的持续推进，未来城镇的数量和规模将不断扩大，愈演愈烈的城市化建设已经成为推动家电城镇市场新增需求的强大动力。一个城镇家庭的家电消费量是农村家庭远远无法比拟的，农村人口向城镇转移是未来家电消费的重要推动力。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,9,table_page,行业周报/白色家电行业,我国整体家电普及率相比发达国家仍较低，特别是农村市场家电保有量很低。家电下乡
33、政策经过近三年的实施，三四级市场家电销售渠道得到极大的补充和完善。同时，国美、苏宁等家电连锁，也开始积极布局二三线城市，随着家电渠道下沉，家电交易成本的降低能够有效降低三四级市场家电普及的广度和深度。农村空调市场蕴含着的消费能力随着农村居民收入的提高和新农村建设的深入，会不断得到释放，未来，三四级市场的增长仍然是家电需求重要的增量。而外销方面，未来我国家电出口未来仍有很大的增长空间。全球家电销售总量增长空间大。一方面欧美等发达经济体家电需求逐步恢复之后，会保持稳定。在发达国家，家电消费更具备日用化的特征。收入弹性小。另一方面发展中国家家电需求稳步上升，目前是球家电需求增量的重要来源，包括东盟（
34、5.6 亿人口），南亚（约 13 亿人口），中东，拉美，东欧，这些地区的家电需求空间非常大。中国家电企业将在国际家电分工中扮演更为重要的角色。因为我国家电竞争力不单单表现在低廉的劳动力，还具备以下几个优势：依托巨大的国内家电市场，规模优势明显；具有比较完整的产品集群和产品配套；适应于劳动力密集型行业，拥有较高的组织管理水平和上佳的营商环境。市场上有观点认为未来劳动力成本上升、出口退税减少、人民币汇率升值以及贸易摩擦等对我国家电出口产生压制，这种推断只是理论上推断，带有一定主观臆断性，实证检验上并不成立。过往十几个月家电出口并没有任何减缓的迹象。相反，在发达国家需求恢复，发展中国家需求旺盛的双重
35、刺激下，家电出口连创历史新高。七、白电三巨头评级表 7：白电三巨头评级,公司代码000651000527600690,重点公司格力电器美的电器青岛海尔,EPS111.741.091.00,EPS122.261.21.21,EPS132.731.471.41,股价(9 月 3 日)20.819.1810.65,PE1112.08.410.7,PE129.27.78.8,PE131.741.091.00,投资评级推荐谨慎推荐谨慎推荐,资料来源：公司公告，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,10,table_page1,行业周报/白色家电行业,评级标准银河证券行业评
36、级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、
37、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。袁浩然，行业证券分析师；郝雪梅，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，
38、本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST 科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_avow,table_contact,
39、11,table_page1,行业周报/白色家电行业,免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性
40、。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河
41、证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系,中国银河证券股份有限公司 研究部北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座,机构请致电：北京地区：傅楚雄 010-83574171,上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层,上海地区：何婷婷深广地区：詹 璐,021-20252612 0755-83453719,公司网址：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,
