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1、11/5/23,11/7/23,11/9/23,11/11/23,12/1/23,12/3/23,特此鸣谢,-13%,-18%,-23%,-28%,-33%,7%,table_research行业点评报告白色家电,2012 年 11 月 27 日,table_main10 月冰箱出货加大，低基数下增四成,行业点评报告模板,核心观点：,谨慎推荐,维持评级,1报告背景：产业在线 10 月冰箱出货数据2012 年 10 月份，冰箱全行业总销量 569 万台，同比增长 38.3%。其中内销 424 万台，同比增 53%，出口 145 万台，同比上升 7.9%。10 月份，海尔冰箱实现总销量 126 万
2、台，同比增长 29.8%，市占率 22.2%。美的系 10 月总销量 50 万台，同比增 31.6%，市占率 8.8%。海信科龙 10 月实现销量 55 万台，同比增长 38.8%，市占率 9.6%。中山奥马 10 月份总销量 35 万台，同比大幅增长 46.1%，市占率 6.2%。美菱冰箱 10 月实现销量 26 万台，同比上升 36.9%，市占率 4.6%。2012 年 1-10 月，冰箱行业总出货量 6901 万台，同比增长 0.6%；其中，内销 5178 万台，同比下滑 0.8%，出口 1721 万台，同比增长 5.0%。1-10 月累计数据看，海尔实现总销量 1465 万台，同比提升
3、 5.1%，市占率 21.2%，其中内销市占率 25.7%。海信科龙 1-10 月总销量 679万台，同比上升 13.6%，市占率 10.7%，同比提升 1.2 个百分点。美的系 1-10 月总销量 521 万台，同比下滑 46%，市占率 7.5%。中山奥马1-0 月总销量 443 万台，同比增长 12.1%，市占率 6.4%，同比增长 0.6个百分点。2我们的分析与判断1.行业恢复增长。冰箱行业经过 2010 年、2011 年两年高速增长，同比增速放缓也在市场预期之中。前期家电下乡部分透支需求，同时，我国冰箱行业经过十多年发展，目前保有量已较高，下一阶段保有量很,分析师袁浩然：0755-82
4、830346：执业证书编号：S0130512030002郝雪梅：0755-82838453：执业证书编号：S0130512070002林寰宇 0755-82837313(Linhuanyu_)对本报告的编制提供信息相对指数表现图table_industrytrend2%-3%-8%,难大幅提升，更多需求依赖于更新换代。同时，受欧美经济危机影响，冰箱出口很难大幅增长。较低基数下，2012 年 8 月后，冰箱同比增速呈现恢复性增长。随着需求逐步企稳，未来冰箱销量将温和复苏。2.行业格局调整，竞争生态优化。2012 年行业主要竞争者美的战略调整，导致其冰箱市占率有所下滑，给行业内其他竞争对手，提供了
5、市场份额提升机会。科龙、奥马等品牌抓住行业机会，加快内部调整，内销市场份额提升。8 月份后，随着美的渠道调整完毕，出货恢复，市占率逐步企稳回升。未来美的产品竞争力加强，预计市占率维稳恢复，对冰箱行业格局的影响还有待观察。美的战略调整，不再推行价格战，行业竞争优化，有利于行业盈利水平的提升。3投资建议冰箱增长放缓，行业内竞争对手格局有所变化，海尔、科龙、奥马等抓住行业复苏机会，市场份额有所提升，实现超越行业增长。美的战略调整逐步到位，出货逐步恢复，市占率企稳。同时，大宗原材料价格维持低位，有利于家电盈利水平提升，对冲需求不足影响，给予行业“谨慎推荐”评级。4风险提示：下游需求不足。,白色家电资料
6、来源：中国银河证券研究部相关研究table_r port,上证指数,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,1,：,table_page,行业点评报告/白色家电行业,目录一、当月数据（2012 年 10 月）.2（一）2012 年 10 月当月数据历史同比.2（二）2012 年 10 月当月数据分品牌分析.2二、累积数据（2012 年 1-10 月）.3（一）累计数据同比：内销大幅提升 53%，出口增长 7.9%.3（二）累计数据分品牌.5三、我们的观点.6图表目录图 1：当月产销数据历史同比（单位：万台，%）.2图 2：当月内外销数据历史同比（单位：万台，%）.2图
7、3：当月数据分品牌分析.2图 4：各品牌市占率变化趋势.2图 5：总销量月度数据（单位：万台，%）.4图 6：内外销月度数据（单位：万台，%）.4图 7：1-10 月分品牌总销量占比（单位：%）.5表 1：年度数据和累积数据同比增长（单位：万台，%）.4请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,一、当月数据（2012 年 10 月）：（一）2012 年 10 月当月数据历史同比,table_page,行业点评报告/白色家电行业,图 1：当月产销数据历史同比（单位：万台，%）,图 2：当月内外销数据历史同比（单位：万台，%）,数据来源：产业在线，中国银河证券研究部按照产业在线数据，
8、2012 年 10 月份，冰箱全行业总销量 569 万台，同比大幅增长 38.3%。其中内销 424 万台，同比增长 53%，出口 145 万台，同比上升 7.9%。内销大幅增长，应看到：1）2011 年 10 月冰箱行业加大库存清理，月销量仅 277 万台，下滑 17%；2）2012 年新冷冻年后，冰箱需求在库存消化到位后，企业逐步加大出货；3）家电下乡 11 月底逐步退出，预计终端会有赶政策末班车的“提前消费”，企业相应加大出货。（二）2012 年 10 月当月数据分品牌分析,图 3：当月数据分品牌分析,图 4：各品牌市占率变化趋势,数据来源：产业在线，中国银河证券研究部10 月份，海尔冰
9、箱实现总销量 126 万台，同比增长 29.8%，市占率 22.2%。其中内销 120万台，上涨 33.3%，市占率 28.3%。出口 6 万台，同比下滑 14.4%。美的系渠道理顺后，10 月后加大出货，冰箱总销量 50 万台，同比大幅反弹 31.6%，市请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,table_page,行业点评报告/白色家电行业,占率 8.8%，与去年基本持平。其中内销 36 万台，同比大幅增长 44%，市占率 8.5%，略降0.5 个百分点；出口 14 万台，同比上升 7.6%。海信科龙 10 月实现销量 55 万台，同比增长 38.8%，市占率 9.6%。其
10、中，内销 35 万台，增长 52.2%；出口 20 万台，增长 20.0%。从我们调研情况看，2012 年公司经营持续改善，新冷冻年后，实现销量双位数增长。美菱冰箱 10 月实现销量 26 万台，同比上升 36.9%，市占率 4.6%。内销 20 万台，同比大幅上升 48.1%，出口 6 万台，同比提升 9.3。中山奥马 10 月份总销量 35 万台，同比大幅上升 46.1%，市占率 6.2%。其中，内销 14万台，低基数同比大幅上升 154.5%；出口 21 万台，同比上升 14.2%。公司实际经营情况看，国内销售包括终端销售和国内贴牌两部分，产业在线包含了公司这两部分内销量。其中，通过终端
11、销售的冰箱销量同比增五成左右，主要由于 1）公司上市后品牌知名度提升；2）高性价比产品与电商渠道消费习惯契合，受益最为直接。应该注意的是：1）我们的分析数据均来自产业在线，其统计数据的精准度、统计口径标准以及时间截止偏差等问题造成销量数据波动较大。2）由于厂商出货节奏不同，单月销售数据本身即存在一定波动性，可能累积数据更有说服力。3）由于产品单价的差异，销售收入的变化与销量的变化可能差异很大，除了关注数量的变化还要关注产品结构以及均价的变化。4）由于企业出货节奏与产业在线统计口径的偏离，实际出货数据与产业在线披露数据并不完全一致。我们从冰箱企业调研了解到，10 月冰箱内销需求相比上半年已有较明
12、显改善。二、累积数据（2012 年 1-10 月）（一）累计数据同比：内销下滑 0.8%，出口增长 5%2012 年 1-10 月，冰箱行业总出货量 6901 万台，同比增长 0.6%；其中，内销 5178 万台，同比下滑 0.8%，出口 1721 万台，同比增长 5.0%。2011 年十月份以来，冰箱内销增长放缓，主要受多方面因素影响。1.冰箱行业经过 2010 年、2011 年两年高速增长，同比增速放缓也在市场预期之中。历史数据上看，相比 2010 年之前，2012 年 7 月 793 万台销量的绝对额也在历史高位，同比下滑有去年高基数的原因。2.过往两年，家电下乡推动下，三四级市场需求集
13、中释放，部分透支了冰箱市场需求。2011 年末家电下乡政策逐步退出，造成 2012 年来需求不旺。3.经过十多年的发展，目前我国冰箱保有量已较高。2011 年，城镇冰箱保有量每百户达97.2 台，同比 2010 年增加 0.8 台/百户；农村冰箱保有量已达 61.5 台/百户，相比 2010 年提升 6.3 台/百户。未来，保有量大幅提升的空间逐步减小。4.2012 年，受宏观经济影响，国内需求不振，同样影响冰箱需求增长乏力。出口方面，冰箱出口占总销量比重在 23%左右，出口欧美占比 50%以上。受欧美经济波请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,table_page,行业点评
14、报告/白色家电行业,动影响，出口增速也有所放缓。2012 年 8 月开始，冰箱销量开始逐步恢复正增长。1），2011 年 8 月后冰箱行业需求低迷，增速下滑，造成基数较低。2），国内需求逐步企稳，前期政策透支逐步消化，行业出现恢复性温和增长。3）家电下乡即将退出，“提前消费”影响下，预计 2012 年四季度冰箱将延续较好增长。表 1：年度数据和累积数据同比增长（单位：万台，%）,1-10 月累计2012 年同比增长2011 年,销量69010.62%6858,其中内销5178-0.82%5218,其中出口17215.00%1640,内销占比75%76%,出口占比25%24%,全年数据,2011
15、 年同比增长2010 年同比增长2009 年同比增长2008 年同比增长2007 年同比增长2006 年同比增长2005 年,783713.0%693828.35%5405.1426.9%4,2603.7%4,11028.5%3,19720.0%2,665,591815.7%511332.89%3847.6447.6%2,6085.3%2,47635.2%1,83126.9%1,443,19194.9%182817.40%1557.4-5.8%1,6531.1%1,63419.6%1,36711.8%1,222,76%74%71%61%60%57%54%,24%26%29%39%40%43%4
16、6%,数据来源：产业在线，中国银河证券研究部,图 5：总销量月度数据（单位：万台，%）数据来源：产业在线，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图 6：内外销月度数据（单位：万台，%）,5,table_page,行业点评报告/白色家电行业,（二）累计数据分品牌图 7：1-10月分品牌总销量占比（单位：%）数据来源：产业在线，中国银河证券研究部1-10 月累计数据看，海尔实现总销量 1465 万台，同比提升 5.1%，市占率 21.2%，提升0.9 个百分点。内销实现销量 1328 万台，同比增长 3.9%，内销市占率 25.7%，同比提升 1.2个百分点。出口
17、137 万台，同比上升 17.6%，出口市占率 7.9%，同比提升 0.8 个百分点。海信科龙 1-10 月总销量 679 万台，同比上升 13.6%，市占率 10.7%，同比提升 1.2 个百分点。国内实现销量 525 万台，同比增长 10.1%，内销市占率 10.1%，同比提升 1 个百分点。出口实现销量 208 万台，同比增长 19%，出口市占率 12.1%，同比提升 1.5 个百分点。美的系 1-10 月总销量 521 万台，同比下滑 46%，市占率 7.5%，同比下降 6.6 个百分点。内外销分别实现销量 366 万台和 155 万台，同比分别减少 51.4%和 26.9%。内外销市
18、占率分别为 7.1%和 9.0%，同比分别减少 7.3 和 4 个百分点。中山奥马 1-10 月总销量 443 万台，同比增长 12.1%，市占率 6.4%，同比增长 0.6 个百分点。内销 191 万台，同比增长 40.8%，内销市占率 3.7%，同比提升 1.1 个百分点。出口实现销量 251 万台，同比下滑 3.0%，出口市占率 14.6%，同比略降 1.2 个百分点。美菱 1-10 月实现销量 402 万台，同比增长 6.4%，市占率 5.8%，同比提升 0.3 个百分点。内销 321 万台，同比下降 2.4%，内销市占率 6.2%，同比下滑 0.1 个百分点。出口 81 万台，同比大
19、幅增长 66.1%。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6,table_page,行业点评报告/白色家电行业,三、我们的观点1.行业恢复增长。冰箱行业经过 2010 年、2011 年两年高速增长，同比增速放缓也在市场预期之中。前期家电下乡部分透支需求，同时，我国冰箱行业经过十多年发展，目前保有量已较高，下一阶段保有量很难大幅提升。同时，受欧美经济危机影响，冰箱出口很难大幅增长。2011 年 8 月后，冰箱销量增速下滑，特别是内销出现下滑。较低基数下，2012 年 8 月后，冰箱同比增速呈现恢复性增长。随着需求逐步企稳，未来冰箱销量将温和复苏。2.行业格局调整，竞争生态优化。20
20、12 年行业主要竞争者美的战略调整，导致其冰箱市占率有所下滑，给行业内其他竞争对手，提供了市场份额提升机会。科龙、奥马等品牌抓住行业机会，加快内部调整，内销市场份额提升。8 月份后，随着美的渠道调整完毕，出货恢复，市占率逐步企稳回升。未来美的产品竞争力加强，预计市占率维稳恢复，对冰箱行业格局的影响还有待观察。美的战略调整，不再推行价格战，行业竞争优化，有利于行业盈利水平的提升。3.日资退出有利于海尔抢占高端冰箱市场。“钓鱼岛”事件加快日资冰箱退出国内市场。海尔等内资冰箱在中高端市场号召力不断增强。日资份额萎缩，有利于海尔高端“卡萨帝”产品份额提升，进一步优化产品结构，实现规模和盈利水平的双提升
21、。同时，美的战略调整后，产品力加强，“日资”退出降低中高端市场竞争，也有利于美的战略调整的推进。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,7,table_page1,行业点评报告/白色家电行业,评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交
22、易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是
23、指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。袁浩然，行业证券分析师；郝雪梅，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、S
24、T 科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_avow,table_contact,璐,8,table_page1,行业点评报告/白色家电行业,免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得
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