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1、600006,table_reportdate,投资要点：,table_research,岳 苗,相关研究,40.53,三季报总结/中小市值专题报告table_subject重点公司持续高增长，超越大盘,2012 年 11 月 01 日,table_main,宏源公司类模板,中小市值上市公司研究组,重点覆盖公司前三季度表现不凡，增长势头将继续保持 重点覆盖公司表现远超市场 重点覆盖公司增长亮点多，将继续保持高增长报告摘要：重点覆盖公司表现不凡，增长势头将继续保持。我们重点覆盖公司前三季度表现不凡，从收入来看，除同洲电子同比下降 3.33%外，其他公司都出现一定的幅度的增长，表现最好的中文传媒大
2、幅增长 132.76%，银江股份和中银绒业的收入增幅也都在 40-65%，基本符合预期。从净利润来看，除金陵药业下滑外，其他公司的利润基本实现大幅的增长。总体来看，除金陵药业外，其他公司基本符合我们的预期，预计四季度作为传统收入旺季，很多公司将延续增长势头，有更出色的表现。,资深分析师：王凤华(S1180511010001)电话：010-88085761Email：研究助理：史余森电话：010-88013570电话：010-88013564Email：table_product德力股份：高端器皿发力，毛利逐季回,重点覆盖公司的增长表现远超市场。2012 年前三季度，受经济低,升,2012102
3、3,迷的影响，全部 A 股、创业板和中小企业板的增长表现都较差，收入增长只有个位水平，利润增长为负。相比之下，我们重点覆盖的公司收入增速平均 35%，净利润增速 30%，远超过市场平均水平。重点覆盖公司增长亮点较多，增长势头将在未来一段时间内延续。分析我们覆盖公司的增长亮点，大多数公司都保持旺盛的成长能力，通过扩大规模，释放产能来保持收入增长，通过改变产品结构来调整毛利，进军高端产品，这些转变将在未来一段时间内保证公司的增长势头不减，继续保持超市场预期。,壹桥苗业：量价齐升迎接产销旺季20121023涪陵榨菜：三季度净利率创新高20121024长信科技：产能释放，经营规模大比例增长 20121
4、025同洲电子：三季报确认业绩反转20121025双塔食品：主营符合预期，金矿价值重估 20121029,股票名称,收入增长,净利润增长,扣非后净利润增,EPS,银江股份：订单饱满，公司盈利稳定增,（%）,（%）,长（%）,（元）,长,20121029,中文传媒,132.76,2.46,（%）,0.77,中文传媒：三季度盈利稳定，全年增长,银江股份,65.75,38.27,34.43,0.28,有保证,20121030,中银绒业长信科技壹桥苗业德力股份涪陵榨菜双塔食品金陵药业同洲电子,41.0724.8223.4223.307.751.170.39-3.33,68.1016.9542.3947
5、.5256.2650.44-19.27255.54,86.50-6.9451.4223.6359.4515.87-29.89200.02,0.380.460.720.350.670.340.200.35,中银绒业：羊绒一体化产业链初具雏形,20121031,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 10 页,table_page三季报总结/公司专题报告目录一、中小市值重点覆盖公司三季度增长分析.4二、重点公司业绩增长亮点.6（一）长信科技.61、公司三季度有多条生产线投入运行，经营规模大比例增大.6（二）中文传媒.7公司前三季度增长主要受益于“五跨”发展
6、.7（三）壹桥苗业.7海参价格回升以及公司捕捞放量使公司业绩出现拐点.7（四）德力股份.71、原材料价格回落和公司技改完成导致公司成本回落，毛利率逐季回升.72、产品结构优化，高端比重加大.7（五）涪陵榨菜.7公司产销平稳，后续产能持续扩大.8（六）同洲电子.81、海外市场放量增长带动公司业绩增长.82、高端产品比重提升，毛利回升.8（七）双塔食品.81、粉丝主业持续增长，市场占有率将不断提高.82、公司充分挖掘豌豆相关产品，丰富豌豆相关产品链，豌豆衍生产品持续增长.83、探矿权储量超出市场预期.8（八）银江股份.91、订单饱满，市场开拓进展顺利.92、四季度增长势头不减.9（九）中银绒业.9
7、1、定位于专业经营羊绒及其制品的公司，未来公司要把羊绒这一稀缺资源产业链的价值实现整体提升.92、纱线、成品制衣、自有品牌等各项业务均迅速发展.9,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 10 页,table_page三季报总结/公司专题报告表格表 1：公司前三季度增长指标分析 单位：百万.4表 2：覆盖公司增长与市场表现比较.5表 3：覆盖重点公司的市场数据.5表 4：重点公司与中小板和创业板指标对比.6,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 10 页,table_page三季报总结/公司专题报告一、中小市值重点覆盖公司三季度增长分析2012 年前三季度我们重点覆盖了长
8、信科技（300088）、德力股份（002571）、中银绒业（000982）、壹桥苗业（002447）、同洲电子（002052）、涪陵榨菜（002507）、银江股份（300020）、双塔食品（002481）、中文传媒（600373）以及金陵药业（000919）等十家公司。这些公司在前三季度表现不凡，从收入来看，除同洲电子同比下降 3.33%外，其他公司都出现一定的幅度的增长，表现最好的中文传媒大幅增长 132.76%，银江股份和中银绒业的收入增幅也都在 40-65%，基本符合预期。从净利润来看，除金陵药业下滑外，其他公司的利润基本实现大幅的增长，为了更可靠的比较公司主营业务相关的净利润增长情况，
9、我们选取扣非之后的净利润同比指标，长信科技也表现出略微的下滑，其他公司基本稳定增长。从收入以及净利润的增长情况综合来看，中银绒业、壹桥苗业、同洲电子、涪陵榨菜、双塔食品这 5 家公司的净利润的增长要远远高于收入的增长，净利率和毛利率好转，公司的营业能力增强，很多都是受益于公司的结构转型，向毛利率更高的产品领域发展；德力股份的收入及利润增长持平，业绩比较稳定；银江股份、中文传媒和长信科技、金陵药业这几家公司的净利润的增长大幅低于收入增长，分析原因，长信科技、中文传媒主要因为规模扩大，利润降低，银江股份也和全国扩张导致毛利下降有一定的关系。总结上述公司 2012 年前三季度的表现，除金陵药业外，其
10、他公司基本符合我们的预期，预计四季度作为传统收入旺季，很多公司将延续增长势头，有更出色的表现。,表 1：公司前三季度增长指标分析,单位：百万,股票名称,营业收入,营业收入同比增长,净利润,净 利 润 同 比增 长,扣非后净利润同比增,EPS,预期 12 年 EPS,（%）,（%）,长（%）,长信科技德力股份中银绒业壹桥苗业同洲电子涪陵榨菜银江股份双塔食品中文传媒金陵药业,553.09510.161,856.79186.881,263.08566.87972.10418.268,032.891,672.11,24.8223.3041.0723.42-3.337.7565.751.17132.76
11、0.39,151.1959.80210.7296.17119.23104.3468.2174.17437.47101.47,16.9547.5268.1042.39255.5456.2638.2750.442.46-19.27,-6.9423.6386.5051.42200.0259.4534.4315.8740.53-29.89,0.460.350.380.720.350.670.280.340.770.20,0.610.520.481.31 除权前0.60.850.520.480.990.48,资料来源：WIND,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 10 页,table_pa
12、ge三季报总结/公司专题报告二、中小市值重点覆盖公司市场表现分析我们将重点覆盖公司的数据和整个中小板、创业板以及全部 A 股做了对比，覆盖公司的收入及净利润增长表现要远远好于全部 A 股及中小板和创业板，在三大板块公司净利润全线下滑的情况下，我们覆盖的公司有高于市场的正向增长，且幅度很大。表 2：覆盖公司增长与市场表现比较,营业收入同比增长（%）,净利润同比增长（%）,覆盖公司全部 A 股中小企业板创业板,35.925.978.8612.78,30.09-2.07-8.95-5.55,资料来源：WIND为综合分析我们覆盖公司的市场表现，按照算数平均法我们提取计算了这些公司的换手率、流通股市值、
13、总市值。用整体法计算了流通市值占总市值的比例、市盈率和市净率，其实市盈率和市净率按三季报数据进行计算。表 3：覆盖重点公司的市场数据,股票名称,平均换手率,流通股市值,总市值,流通市值占总市值,市盈率,市净率,（百万）,（百万）,比例（%）,长信科技德力股份中银绒业壹桥苗业同洲电子涪陵榨菜银江股份双塔食品中文传媒金陵药业均值,3.452.381.082.661.361.242.871.676.631.042.44,2,589.381,165.315,642.982,366.072,564.721,081.971,727.681,703.102,844.382,219.932,390.55,4,
14、897.762,747.035,642.985,963.003,363.583,363.502,961.603,512.168,605.114,062.244,511.90,52.8742.42100.0039.6776.2532.1758.3448.4933.0554.6553.79,24.3034.4520.0846.5021.1624.1832.5735.5114.7530.0331.71,3.612.733.446.542.813.374.344.492.502.033.00,资料来源：WIND,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 10 页,8,table_page三季报
15、总结/公司专题报告通过这些数据对比，我们可以看出重点覆盖公司的总市值、流通市值和市净率都要高于中小板及创业板的平均水平。流通股市值的占比比较接近创业板，达到 53.79%。市盈率处于中小企业板的均值和创业板的均值之间。从换手率来看，我们覆盖公司一年内的换手率要低于中小企业板和创业板的均值，不失流通性又比较安全。表 4：重点公司与中小板和创业板指标对比,中小企业板,创业板,重点覆盖公司,平均总市值平均流通市值流通市值占比（%）市盈率市净率日平均换手率（52 周）,4113.03904.9938.3429.432.663.13,2364.382250.1555.7935.582.595.20,45
16、11.902390.5553.7931.713.002.44,资料来源：WIND三、重点公司业绩增长亮点总结我们覆盖的重点公司三季度的业绩增长，很多公司收入增长受益于规模扩大，利润增长受益于产品转型，且未来一段时间内这种增长势头不会改变。（一）长信科技1、公司三季度有多条生产线投入运行，经营规模大比例增大公司主营业务主要由三个部分组成，一是 ITO 导电玻璃，二是 CTP-SENSOR，三是玻璃减薄业务。这三个主业在三季度有多条生产线投入运行，经营状况良好，能够保证全年及未来几年的业绩增长。在三季度内，高档 STN 项目的第二条生产线于 2012 年 7 月底建成，月初投入生产，目前主要生产市
17、场需求旺盛的 STN 导电玻璃和 IM-ITO 导电玻璃；电容式触摸屏项目 G3生产线 6 月底安装调试完毕，经过 2 个月的试生产，产品良品率达到 90%；G2.5 电容屏和 G3 电容屏生产线处于满产状态，为本年度的业绩增长提供了保障。公司自筹资金的玻璃减薄项目在 9 月底前已有 3 条生产线投入生产，目前减薄 4 线、减薄 5 线也已安装就位，正在进行设备调试和小批量生产。从 3 季度的经营情况看，减薄业务也对业绩增长有所贡献。可以看出，前 3 个季度经营规模有较大比例的放大，主要是募投项目陆续建设完工并投入生产。2、四季度作为传统销售旺季，业绩增长已有保证公司前三季度业绩的增长并非依赖
18、外部经济形势回暖，主要受益于公司加大研发投入，开发多款 ITO 导电玻璃新产品、大尺寸玻璃减薄产品和大尺寸抛光、强化、镀膜产品、大尺寸电容式触摸屏 OGS 产品以及加快募投项目建设速度，使募投项目尽快形成产能。这些优势将在四季度继续保持下去，公司将在开发出 14 寸 OGS 以及 27 寸 AIO 样品，同时加大力度引进模组配套厂家，采取收购、合作等多种合作方式在芜湖建设大尺寸触控,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 10 页,table_page三季报总结/公司专题报告模组生产线，推动大尺寸触摸屏模组批量出货。作为传统的销售旺季，我们对四季度公司产品在市场上的竞争力抱有信心，业
19、绩增长已有保证。（二）中文传媒公司前三季度增长主要受益于“五跨”发展公司前三季度的增长主要受益于产业链“五跨”发展，盈利符合预期。此外，10 月 8号公司收到证监会的批复，定增方案获得通过，此次融资处于传媒行业黄金发展的重要时期，有助于公司缓解资金压力，抓住机会转型发展。通过现代出版物流港等项目的建设，公司进军物流产业，并利用已经获得的江西物流公共信息平台和全国新华书店物流协作网的承建权共同打造物流产业平台。同时，新华文化城等“一站式”文化消费概念产业的发展将提升公司资产的整体价值。公司的未来转型依然符合新闻出版总署提出的“跨媒体、跨行业、跨所有制、跨地区、跨国界”的方向，继续利用商业模式等领
20、先优势来巩固自己的行业地位。（三）壹桥苗业海参价格回升以及公司捕捞放量使公司业绩出现拐点公司目前海参出厂价超过 90 元/斤，接近 100 元大关。整体海参市场价格较去年同期小幅上涨，随着上半年北参南养负面影响逐步消失，经济逐步触底回升，秋冬以及春节传统海参消费旺季的来临，预计 4 季度海参价格仍然会稳中有升。此外，公司经营情况良好，捕捞如预期进行。10 至 11 月是海参捕捞旺季，公司前期持续的投苗步入收获季节，4 季度的业绩值得期待。预计 2012-2015 年可捕捞海域面积分别是 3900 亩、9500 亩、13000亩和 17373 亩，同比增长 105%、144%、37%、34%。由
21、此分析，四季度海参销售旺季来临，海参价格持续回升，价格将稳中有升，捕捞也将持续放量。（四）德力股份1、原材料价格回落和公司技改完成导致公司成本回落，毛利率逐季回升2012 年公司原材料尤其是纯碱价格较去年同期有所下降，同时技改项目完工导致生产的能耗降低，双重效应造成公司的生产成本回落，前三季度毛利率分别是 18%、29%、35%，逐季回升。2、产品结构优化，高端比重加大公司加大了酒店玻璃器皿的销售力度，降低了普通批发玻璃器皿的销售占比。同时，公司募投项目 3.5 万吨进口设备生产线生产的高端玻璃器皿 8 月中旬量产以来产销旺盛，产品市场份额持续扩大，营业收入和整体毛利率水平提升；此外，“施贝乐
22、”品牌玻璃奶瓶经过前期调试后预计四季度销量增长。明年的高档精致玻璃项目值得期待。（五）涪陵榨菜,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 10 页,table_page三季报总结/公司专题报告公司产销平稳，后续产能持续扩大三季度公司建工程 7000 万元，比二季度增加 3300 万元。公司三季度项目投资支出高达 7300 万，在建项目进展顺利。其中募投项目年产 4 万吨榨菜食品生产线完工，目前正式投产运行；榨菜计量包装自动化改造项目和年产 5000 吨榨菜乳化辅料生产线项目也将于四季度达产。此外，公司超募资金投向也如预期进行。（六）同洲电子1、海外市场放量增长带动公司业绩增长公司海外收
23、入占比 40%，2012 年非洲地区取得了突破性进展，获得 5 万台卫星接收机订单；拉美市场产品结构升级，高清数字接收机占比提升；印度、俄罗斯、东南亚市场未来两年里都将保持强劲增长；公司新新成立的国际通信传媒有限公司致力于柬埔寨国内有线数字电视网、电信网及宽带互联网为基础的相关业务开发、建设、运营及投资，也将成为公司新的利润增长点。2、高端产品比重提升，毛利回升公司加强合同管理，放弃毛利率低、回款较差的订单，双向、高清机顶盒销售占比大幅提升；与机顶盒相关的中间件销售收入也随之增加，毛利率从二季度 28%回升至 36%。公司系统平台覆盖全国的 17 个省市，覆盖用户数超过 1 亿，并与 9 个省
24、市开展数字电视互动业务合作，用户 7000 多万，具备有线电视前端运营平台强大的客户基础和领先优势。公司将逐步实现无屏终端到有屏终端的转变，由卖产品转向卖服务，发挥互动平台整体解决方案的优势。（七）双塔食品1、粉丝主业持续增长，市场占有率将不断提高公司募投项目“年产 2 万吨粉丝项目”年底建成达产，预计 12-14 年粉丝产销量分别4.4 万吨、5.5 万吨和 7.0 万吨，同比增长 7%、25%、27%。龙口粉丝的市场占有率从 2011年的 16%提高到 2014 年的 25%。2、充分挖掘豌豆相关产品，丰富豌豆相关产品链，豌豆衍生产品持续增长食用蛋白、食用菌、纯豆膳食纤维等项目将相继为公司
25、贡献利润。预计豌豆蛋白年产将超过 8000 吨，随着豌豆粉丝的产能扩大，豌豆蛋白的产量还将扩大。膳食纤维可用做食用菌的原料，节约食用菌的生产成本。3、探矿权储量超出市场预期预计埠南矿区所有矿脉探明后，金的总储量是目前探明的 5 倍以上，总储量将超过40.77 吨。按照储量市值比 3:1，对金矿业务估值，公司 40.77 吨的黄金储量对应的价值约142 亿，49%的股权对应的市值约 23.64 亿。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 10 页,table_page三季报总结/公司专题报告（八）银江股份1、订单饱满，市场开拓进展顺利公司第三季度新增订单（含中标但未签合同的订单）4.
26、99 亿元。其中：智慧交通业务新增订单 1.47 亿元，智慧医疗业务新增订单 5083.99 万元，智慧建筑新增订单 2.26 亿元，智慧城市业务新增订单 7584.34 万元；按区域划分：东部地区新增订单 3.36 亿元，南部地区新增订单 3904.96 万元，西部地区新增订单 2390.06 万元，北部地区新增订单 5871.96万元，中部地区新增订单 4127.75 万元。公司前三季度千万级大项目 35 个，共计 7.1 亿元，因为大订单的增加，公司的应收账款也增长了 42%，公司也在不断加大回款的力度。从订单的情况我们看出公司市场开拓进展顺利2、四季度增长势头不减根据公司往年的季节性特
27、征分析，四季度是收入确认的旺季，四季度的收入和利润相比其他几个季度会出现大幅的上涨。公司一季度的同比增长较好，但是环比增长相对去年四季度来说大幅下降，根据往年季节性波动特征判断，今年四季度也是收入确认的旺季，所以虽然前三季度的盈利增长略低于我们的预期，全年基本能够保证收入 65 以上，利润35-50%这样一个增速。（九）中银绒业1、定位于专业经营羊绒及其制品的公司，未来公司要把羊绒这一稀缺资源产业链的价值实现整体提升公司利用在羊绒原料领域的优势，逐渐向下游纱线、成品制衣方向进军。3 季度末公司存货 25 亿，其中绝大部分都是原绒、无毛绒等原材料，原料优势进一步加强，为后端深加工产品提供有力保证
28、。2、纱线、成品制衣、自有品牌等各项业务均迅速发展公司 260 吨精纺产线 6 月份已经投产，明年可以满产。700 吨的粗纺预计年底建成，明年年初进行设备调试后可以投产。公司成品制衣产能 150 万件左右，今年产量将突破200 万件。明年 4、5 月份柬埔寨工厂投产后，将新增产能 200 万件，有效缓解当前产能瓶颈。总体来看，我们覆盖的 10 家重点公司业绩在未来一段时间内都有保障。壹桥苗业受益于海参捕捞量价齐增，增长势头在未来几年内保持下去；中银绒业、同洲电子和德力股份等公司都收益于公司的结构转型，发展毛利更高的高端产品，带动业绩提升；金陵药业收购医院的盈利模式可以快速复制；银江股份未来一段
29、时间都将继续受益于市场扩大，订单好转；中文传媒受到很多利好政策的影响，规模仍将继续扩大；长信科技产能扩大，市场需求旺盛。总结来看，不管是受益于结构转型，还是市场需求旺盛抑或政策利好刺激，我们重点覆盖的公司都专注于主营业务的发展，在未来 1-2 年内能比较确定的实现公司的经营目标。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 10 页,买入,table_page三季报总结/公司专题报告分析师简介：王凤华：宏源证券研究所中小市值上市公司研究组组长、资深研究员，中国人民大学硕士研究生，本科毕业于江西财经大学。15 年从业经历，曾在多家券商任职，曾任行业研究员、行业研究主管、所长助理等职，201
30、0 年加盟宏源证券研究所。主要研究覆盖：宏观策略研究、区域经济主题、能源新能源行业、煤炭电力行业、战略性新兴产业、投资组合、主题投资专题研究、中小市值上市公司研究等。主要研究覆盖公司：双塔食品、蒙草抗旱、中文传媒、同洲电子、壹桥苗业、中银绒业、德力股份、长信科技、金陵药业、煌上煌、积成电子、开尔新材、凯恩股份、光线传媒、超华科技、鑫龙电器、探路者、滨江集团、海宁皮城、永新股份、皖维高新、围海股份、航民股份、报喜鸟等。,Table_SaleContact,机构销售团队,牟晓凤,010-88085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦
31、孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹覃 汉胡玉峰,010-88083561010-88085993010-88013560010-88085978010-88085291021-51782067010-88085756021-51782236010-88085279010-880857600755-82934785010-88085842010-88085843,136315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381
32、163819918682185141134243004351881080598815810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指
33、数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 10 页,
