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1、：,银行,研究简报,浦发银行(600000.SH)业务结构调整仍有空间，与中移动合作有望提速基本状况业绩预测,评级：买入目标价（元）分析师程娇翼S0740510120019021-2013 年 2 月 5 日,前次：买入14.98-16.13联系人蔡闽021-,总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)市值(百万元)流通市值(百万元),18653.4714922.7811.95222908.98178327.19,指标营业收入（百万元）营业收入增速净利润增长率摊薄每股收益（元）,2010A49,85635.39%45.13%1.34,2011A67,91836.23%42.28%1.46,2
2、012E82,01420.75%24.37%1.82,2013E90,72410.62%11.07%2.02,2014E105,86016.68%18.50%2.39,股价与行业-市场走势对比,前次预测每股收益（元）市场预测每股收益（元）偏差率（本次-市场/市场）市盈率（倍）PEG每股净资产（元）每股现金流量净资产收益率市净率总股本（百万股）,1.34N.A.9.03N.A.8.57N.A.20.09%1.4114,349,1.46N.A.8.25N.A.7.98N.A.20.07%1.5118,653,1.82N.A.6.63N.A.9.50N.A.20.81%1.2718,653,2.02
3、1.991.54%5.97N.A.11.52N.A.19.22%1.0518,653,2.392.313.66%5.04N.A.13.92N.A.18.83%0.8718,653,备注：市场预测取 聚源一致预期投资要点核心观点：（1）经过 2011-2012 年的持续观察，我们发现浦发银行转型的定位和路径逐步清晰，尽管其定位不是最有差异化的，但可能是最适合浦发自己的。（2）其与中移动的合作在吸收存款、客户和网点资源共享方面已经有初步效果，加之央行已正式发布移动支付系列技术标准，有利于推进双方在移动金融方面的合作，我们判断 2013 年浦发银行和中移动的合作将提速。我们对浦发银行 2013 年规
4、模增长及结构的展望：（1）预计该行贷款规模和生息资产规模的增速较为平稳，看点在于负债结构中低成本的活期存款占比提升以及高成本的同业+协议存款压缩有利于负债成本控制；（2）资金业务的占比已经升至同业第二位（次于兴业），规模已经做大，我们判断 2013 年浦发银行将更加注重资金的盈利水平。战略选择关键字“适合自己”：（1）浦发银行的客户重点定位于“中小”，一方面避免了与民生银行、平安银行等在小微方面的重复竞争，另一方面也符合浦发自身的风险偏好。（2）全面向零售业务转型对浦发来说不是最优选择，而强化对公优势在企业综合金融服务方面却大有可为。与中移动合作有望于 2013 年提速：（1）中移动在浦发的存
5、款接近 400 亿，但占其总存款的比例仅 7%，仍有较大提升空间；（2）客户与网点资源共享的正面影响显现；（3）移动支付标准出炉，2013 年中国移动计划推广 1000 万部 NFC 手机，双方在移动金融方面可能会迈出更大一步。盈利预测及估值：预计 2013-2015 年净利润同比增速分别为 11%/18%/16%，每股收益分别 2.02/2.39/2.77元，每股净资产为 11.52/13.92/16.68 元，目前股价对应 6.0X2013PE&1.05X2013PB。我们给予其 2013年 1.30-1.40XPB 作为合理估值，对应的目标价区间为 14.98-16.13 元，维持对浦发
6、银行的“买入”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-2-,研究简报,内容目录,2013 年规模增长及结构展望.-3-贷款稳步增长，存款结构优化.-3-资金业务规模已经做大，2013 年更追求盈利能力的提升.-3-定位中小企业，强化对公优势.-4-定位中小企业：同业竞争及风险偏好同时决定.-4-强化对公优势，投行、贸易融资、银团贷款等全面开花.-4-与中移动合作有望于 2013 年提速.-5-中移动的存款贡献度提升，但提升空间仍较大.-5-客户资源与网点共享.-5-手机支付方面期待新突破.-6-财务方面：NIM 仍有压力，资产质量趋于稳定.-6-NI
7、M 上半年仍有压力.-6-资产质量趋于稳定.-7-盈利预测与估值.-7-风险提示.-8-,图表目录,图表 1：2012Q3 期末上市银行生息资产结构.-4-图表 2：2012 中期上市银行存款结构.-4-图表 3：2012 年上市银行承销债券额、同比增长率.-5-图表 4：浦发银行资产质量一览表.-7-图表 5：浦发银行财务预测简表.-8-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-3-,研究简报,2013 年规模增长及结构展望,贷款稳步增长，存款结构优化,2012 年浦发银行的存贷款分别实现 15.3%和 16.0%的增速，我们预计2013 年该行的存贷
8、款增速将延续平稳的态势。基于我们对 2013 年全行业人民币贷款增量为 8.7-8.8 万亿的判断，预计浦发银行 2013 年的贷款增速约为 15%。,2012 年前三季度存款增长良好的情形下，四季度重点进行了结构调整，我们预计该结构调整将在 2013 年延续，并对该行的负债成本控制有积极影响。,战略上压缩高成本的同业存款和协议存款，多争取活期存款。截至 2012,年末，其活期存款占比已经较往年提升 2.8 个百分点。,激励导向上增加低成本存款的权重，鼓励一线人员吸收低成本存款的积,极性。,产品上积极应对存款理财化趋势。通过为企业提供配套的综合金融服,务，即结算、承销、贸易融资等，增加企业对银
9、行的依赖度，进而提升存款的稳定性。2012 年浦发银行的中小企业存款增量已经超过贷款增量，理财产品的发行量迅猛增长对存款有明显拉动。,资金业务规模已经做大，2013 年更追求盈利能力的提升,自 2010Q4 浦发银行对资金业务的运作力度加大以来，其资金业务（含债券投资及同业）的占比已经上升至同类股份制银行中的第二位（次于兴业）。截至 2012Q3 末，浦发银行的资金业务规模已经达到 1.18 万亿，占到全部生息资产的比重超过 38%，而贷款占生息资产的比重已经由2010 年初的 60%下降至目前的 48%。,相比同类股份制银行，浦发银行资金业务在债券投资、同业存放、拆出及返售三大块上的配比相对
10、均衡（兴业、华夏、民生及光大等银行在拆出和买入返售类资产上的配比相对较多），这一方面说明公司的结构更为合理，另一方面也为公司根据流动性环境做调整提供了空间。,我们判断 2013 年浦发银行在保持规模稳定增长的同时将更加注重资金的盈利水平。相比兴业等银行，浦发银行的资金业务收益率仍有较大提升空间，可通过调整新增债券标的选择、适时增加拆借及买入返售配置、适度增加资产与负债的期限错配等实现。,请务必阅读正文之后的重要声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-4-,。,研究简报,图表 1：2012Q3 期末上市银行生息资产结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%
11、0%,图表 2：2012 中期上市银行存款结构100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,贷款发放,证券投资,现金及存放央行,存放同业,拆出和买入返售,2012H活期存款占比,2012H定期存款占比,2012H其他存款占比,来源：上市公司数据，齐鲁证券研究所,来源：上市公司数据，齐鲁证券研究所,定位中小企业，强化对公优势经过 2011-2012 年的持续观察，我们认为浦发银行对自身战略和客户的定位已经逐步清晰，即定位中小企业（兼顾微型企业），强化对公业务优势。我们认为尽管其定位不是最有差异化的，但可能是最
12、适合浦发自己的。定位中小企业：同业竞争及风险偏好同时决定在中小微客户上，浦发银行的客户重点定位于“中小”，一方面避免了与民生银行、平安银行等在小微方面的重复竞争，另一方面也符合浦发自身的风险偏好，即适度的提高风险容忍度来换取适度的收益。我们估计浦发银行的中小企业客户贷款上浮水平平均在 15%-20%，其不良率约在 1%左右（全行为 0.58%）2012 年中期，浦发银行的中小企业表内贷款总额 7547 亿元，占总贷款比重为 52%，其中对公小微贷款 2367 亿元，占比为 16%。（注意由于统计口径不同，这里的小微和民生银行小微在贷款规模上有所区别，不可比。）强化对公优势，投行、贸易融资、银团
13、贷款等全面开花浦发银行的对公和零售业务遵从二八定律，对公业务是浦发银行的传统强项。在金融脱媒及利率市场化的背景下，全面向零售业务转型对浦发来说不是最优选择，而强化对公优势，在企业综合金融服务方面却大有可为。2012 年开始，浦发借力传统优势，大力发展投行业务，全年债券承销规模达 1000 多亿，增速在股份制银行中靠前，并在定向理财等业务上积极创新。在同类股份制银行中，浦发银行的银团贷款稳居第一，国际保理业务排名第一，最早进入私募股权基金领域，股权基金托管业务连续三年居第一，贸易融资位列第二。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-5-,研究简报2012 年
14、前三季度实现对公理财销售量 5066 亿，同比增长 308%，居股份制银行前列，2012 年末对公理财销售量增至 7000 多亿。图表 3：2012 年上市银行承销债券额、同比增长率,3500300025002000150010005000,2012年承销额,2012年增长率,200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%50.00%,备注：含中票和短融，不含金融债，单位为亿元来源：WIND 资讯，齐鲁证券研究所与中移动合作有望于 2013 年提速中移动的存款贡献度提升，但提升空间仍较大目前中移动在浦发银行的存款余额接近 400 亿，而 2011 年末该数字为不到 200 亿
15、，显示中移动对浦发银行的存款贡献明显提升。中移动在浦发的存款占其总存款的比例约在 7%左右，仍有较大提升空间。过去中移动 95%的存款在四大行，其入股浦发后，浦发银行在争取中移动的存款上，已经拥有和四大行直接竞争的资格。由于定期存款只有到期了才会重新划分，且存贷款业务的执行层面是由分行和分公司对接，故中移动在浦发的新增存款不可能呈现量的激增。中移动的存款并不一定以定期形式，故对浦发银行的负债成本压力有限。客户资源与网点共享我们认为对浦发而言，客户资源与网点共享可能带来的潜在收益将胜过移动支付及移动金融所带来的好处。中移动目前有 50000 多家网点，5 亿客户，其中高端客户有 5000 万；而
16、浦发为 800 多家网点，对公客户 79 万余户，个人客户 2200 多万户，其中个人优质客户 170 万户。2011-2012 年双方客户资源和网点共享已有效果：通过组织的 VIP 活动，部分中移动的高端客户成为浦发客户。2012 年浦发银行选择中移动 300 多家示范网点，设置 ATM 等自助银行。未来对于一些较大的中移动网点，浦发可以设置柜台实现基本的银行业务办理。探索围绕中移动的客户上下游关系，提供供应链金融服务。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-6-,研究简报短期来看，客户与网点共享的优势很难对浦发银行当期业绩有明显提升，但对减少浦发银行的
17、成本投入、增加零售客户及存款、增加结算收入及其他中间收入等的影响均是长期正面的、不容忽视的。手机支付方面期待新突破自 2010 年中移动入股浦发银行后，市场对双方在移动金融方面的合作寄予厚望，但受“手机支付标准”迟迟未统一、未确定等原因，双方合作进度远低于市场预期。目前移动支付标准的政策障碍基本消除，2013 年移动支付将进入大规模推广阶段：2012 年 12 月，央行正式发布中国金融移动支付系列技术标准，意味着困扰中移动和浦发银行在移动金融合作方面的政策障碍消除。据齐鲁研究所通信行业分析师判断，银行系和运营商合作开发是大势所趋，2013 年移动支付将进入大规模推广阶段。2013 年中国移动计
18、划推广 1000 万部 NFC 手机，若年内顺利实施，则双方在移动金融方面可能会迈出更大一步，浦发银行可最大程度从中获取结算、年费等中间业务收入并有望通过科技留住老客户吸引新客户。齐鲁研究所通信行业分析师预计：国内移动支付将会在未来的 3-5 年的时间内达到普及，同时预计高峰时期的渗透率能达到 25%左右，用户数有望达到 2 亿。2012 年浦发银行的手机近场支付客户超过 25 万，其在手机支付产品上的领先优势已经确立。财务方面：NIM 仍有压力，资产质量趋于稳定NIM 上半年仍有压力除基准利率及存贷款利率上下限调整外，影响浦发银行 NIM 变动的积极因素有：（1）2012Q3 以来贷款需求明
19、显回升，新增贷款收益率稳中有升。2012年上半年该行贷款中有约 60%的贷款执行较基准上浮的利率，全年该比例已经升至约 70%。（2）溢价能力较高的中小微贷款占比逐步提升。（3）活期存款占比上升，高成本的同业及协议存款占比下降。（4）资金业务的收益率提升。,消极因素有：,（1）对公贷款中因降息已完成重定价的比例大约为 60%-70%，仍有30%-40%需要在 2013 年重定价；进而考虑约 10%的个人按揭贷款于2013 年初集中重定价，我们预计全部贷款中有约 40%的贷款于上半年重定价。（2）一年期以内贷款占比约 56%，我们判断存量贷款中到期置换的贷款比例相对较多可能对贷款收益率产生明显的
20、负面影响。（3）存量存款中定期存款占比较高，故降息导致的付息成本下降的幅度有限。综合以上因素，并考虑到贷款重定价节奏及负债成本差异对 2013 年上请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-7-,研究简报半年尤其是 2013Q1 各行的 NIM 影响更大，我们判断浦发银行 2013 年上半年 NIM 的环比降幅可能在同类银行中偏多。资产质量趋于稳定2012 年末，浦发银行的不良贷款额约为 89.6 亿，较 2012Q3 环比上升2.4 亿，升幅为 2.7%；如果加回核销的 8 亿，则 2012Q4 浦发银行的不良额环比升幅为 11.9%。基于温州地区贷款质量
21、已经有企稳迹象，我们判断浦发银行的不良率的高点可能已经出现，不良额有望在上半年企稳。2012 年浦发银行的不良额上升主要受温州和杭州地区影响，目前温州地区贷款质量已有所好转。温州银监局统计显示，去年 11 月底，温州银行业不良贷款率为 3.43%，环比下降 0.01 个百分点。这是自 2011 年 6 月至今，时隔 17 个月之后，温州不良率首次出现下降。温州不良率开始出现增幅收窄，释放出中小企业基本面逐渐企稳的信号。温州地区资产质量的稳定主要依赖三方面的促进：（1）温州政府面对企业不断恶化的经营环境，开始主动干预，对企业的扶持力度加大。（2）房地产价格企稳。（3）当地商业银行的分行采取措施处
22、置不良（转给总行或者转给担保公司等）。浦发银行在温州地区的贷款约 500 亿，市场占有率在同类股份制银行中第一，不良率位列第四。自 2011 年以来，该行对温州地区贷款进行梳理（主要方式是资产保全），大风险已基本消除。图表 4：浦发银行资产质量一览表,五级分类法不良贷款余额（百万元）正常类贷款占比关注类贷款占比次级类贷款占比可疑类贷款占比损失类贷款占比A:不良贷款率A:平均信贷成本（年化）A:拨备覆盖率A:拨备覆盖充分度A:关注/不良贷款余额A:拨备/贷款余额,2005A7,44593.46%4.57%1.06%0.57%0.34%1.97%0.96%142.07%146.22%231.36%
23、2.80%,2006A8,44095.40%2.77%0.83%0.66%0.34%1.83%0.89%151.46%146.96%151.30%2.77%,2007A8,02396.71%1.83%0.54%0.70%0.22%1.46%0.70%191.08%162.99%125.61%2.78%,2008A8,46797.32%1.47%0.71%0.33%0.18%1.21%0.56%192.49%153.25%121.09%2.34%,2009A7,46098.41%0.79%0.45%0.21%0.14%0.80%0.38%245.93%145.36%97.89%1.98%,201
24、0A5,88098.92%0.57%0.19%0.18%0.14%0.51%0.44%380.56%152.45%110.93%1.95%,2011A5,82798.78%0.78%0.17%0.14%0.13%0.44%0.58%499.60%175.85%178.86%2.19%,2012Q38,72298.51%0.91%0.22%0.22%0.14%0.58%0.47%385.36%170.34%158.34%2.22%,2012A8,9580.58%,来源：上市公司数据，齐鲁证券研究所盈利预测与估值预计浦发银行 2013-2015 年净利润分别为 377/447/516 亿元，同比增
25、速分别为 11%/18%/16%，每股收益分别 2.02/2.39/2.77 元，每股净资产为 11.52/13.92/16.68 元。请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-8-,研究简报浦 发 银 行 最 新 收 盘 价 12.07 元/股，交 易 于 6.0X2013PE 以 及1.05X2013PB。我们给予其 2013 年 1.30-1.40XPB 作为合理估值，对应的目标价区间为14.98-16.13 元，维持对浦发银行的“买入”评级。风险提示若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致浦发银行的净利润低于预期，
26、资本市场估值难以提升。与中移动的合作进度低于预期。图表 5：浦发银行财务预测简表,每股盈利及估值每股收益（EPS）每股拨备前收益每股净资产（BVPS）P/EP/PPOPP/BROAEROAA资产负债表摘要总资产贷款总额证券投资央行及同业资产总负债存款总额其它计息负债股东权益损益表摘要净利息收入非利息收入营业净收入营业支出营业利润计提准备金前利润当期计提准备金税前利润净利润资产负债结构央行及同业/总资产证券投资/总资产贷款净额/总资产存款/总负债贷款结构,2011A1.462.327.988.255.191.5120.07%1.12%2011A2,684,6941,331,436321,6401
27、,028,4422,535,1511,851,055628,063148,8912011A61,4426,47667,918-24,66143,25743,339-7,50035,83927,2862011A38.28%11.98%48.51%73.02%2011A,2012E1.822.839.506.634.261.2720.81%1.16%2012E3,144,1771,544,466398,8331,198,6132,966,9482,135,007747,155177,2302012E71,88710,12782,014-29,20652,80752,807-8,44944,3593
28、3,9342012E38.12%12.68%47.96%71.96%2012E,2013E2.023.0911.525.973.911.0519.22%1.11%2013E3,662,8921,776,136478,6001,405,5173,447,9702,433,908890,067214,9222013E77,25713,46790,724-33,15157,57357,573-8,30249,27137,6932013E38.37%13.07%47.29%70.59%2013E,2014E2.393.5913.925.043.360.8718.83%1.13%2014E4,259,5
29、192,024,795574,3201,655,9533,999,9322,750,3161,061,560259,5872014E89,79516,065105,860-38,92266,93866,938-8,55258,38644,6652014E38.88%13.48%46.33%68.76%2014E,2015E2.774.1416.684.362.920.7218.09%1.12%2015E4,936,8132,288,018689,1841,952,4904,625,5863,107,8571,267,352311,2272015E103,75819,151122,908-45,
30、70277,20677,206-9,70467,50251,6392015E39.55%13.96%45.13%67.19%2015E,盈利驱动因素生息资产规模增长生息资产平均收益率计息负债平均付息率净利差（SPREAD）净息差（NIM）业务支出/营业净收入有效税率权益倍数（A/E）规模增长总资产贷款净额证券投资央行及同业资产总负债存款总额其它计息负债股东权益收入增长净利息收入非利息收入营业净收入营业支出营业利润计提准备金前利润当期计提准备金税前利润净利润资产质量指标不良贷款率信贷成本拨备覆盖率拨备/贷款余额其它数据,2011A22.65%4.98%2.65%2.33%2.55%29.10%2
31、3.67%18.032011A22.51%15.85%27.41%30.85%22.58%12.84%62.20%21.05%2011A35.92%39.20%36.23%22.11%45.84%45.10%63.49%41.76%42.28%2011A0.44%0.58%499.60%2.19%2011A,2012E17.08%4.33%2.02%2.31%2.50%28.49%23.50%17.742012E17.11%15.79%24.00%16.55%17.03%15.34%18.96%19.03%2012E17.00%56.37%20.75%18.43%22.08%21.85%12.
32、65%23.77%24.37%2012E0.58%0.55%407.25%2.36%2012E,2013E16.45%4.13%2.04%2.09%2.30%29.52%23.50%17.042013E16.50%14.87%20.00%17.26%16.21%14.00%19.13%21.27%2013E7.47%32.98%10.62%13.51%9.02%9.02%-1.74%11.07%11.07%2013E0.60%0.50%411.53%2.47%2013E,2014E16.24%4.10%2.03%2.07%2.30%29.84%23.50%16.412014E16.29%13.
33、92%20.00%17.82%16.01%13.00%19.27%20.78%2014E16.23%19.29%16.68%17.41%16.27%16.27%3.02%18.50%18.50%2014E0.70%0.45%362.24%2.54%2014E,2015E15.85%4.07%2.03%2.04%2.29%30.36%23.50%15.862015E15.90%12.91%20.00%17.91%15.64%13.00%19.39%19.89%2015E15.55%19.21%16.10%17.42%15.34%15.34%13.47%15.61%15.61%2015E0.70%
34、0.45%373.57%2.61%2015E,企业贷款票据贴现,78.57%1.80%,分支机构数量员工数量,74131,231,个人贷款,19.63%,总股本数量,18,653,18,653,18,653,18,653,18,653,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,-9-,研究简报,投资评级说明,买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%-15%持有：预期未来 612 个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上,请务必阅读正文之后的重要
35、声明部分,此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读,研究简报重要声明：本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用
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