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1、景气下行，把握阶段修复行情煤炭行业2013年投资策略,长城证券研究所,煤炭行业研究小组,高,羽：,0755-83881635,执业证书编号：冉绍明：从业证书编号：,S1070512090001010-88366060-8713S1070112070039,核心观点,煤炭行业投资评级：维持“中性”,长期来看煤炭景气下行，煤价波幅收窄，明年需求有望反弹,短期需求收缩与中长期潜在增长率下降叠加，长期来看煤炭需求增速中枢下移 短期需求大幅收缩，运力瓶颈暂时消失，真正消失要到2014年以后,产能释放的压力于2013年下半年开始显现。不排除明年上半年煤价阶段性超预期上,涨。,煤炭行业股票弹性仍在,从煤炭行
2、业指数历史走势来看，煤价不是唯一因素，有其他更重要的因素 煤炭行业盈利能力远好于产业链其他周期性行业 产业链上的利润高度集中于煤炭开采环节,他山之石：美国煤炭行业股票波动依旧，估值水平逐步提高,重点公司推荐,永泰能源（600157）、潞安环能（601699）、中国神华（601088）,2,景气下滑，煤价波幅收窄,煤炭股弹性仍在,重点推荐公司,3,景气下滑，煤价波幅收窄,4,02-03,02-09,03-03,03-09,04-03,04-09,05-03,05-09,06-03,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-0
3、3,11-09,12-03,12-09,16,14,12,10,8,6,4,2,0,5,经济基本面发生变化，煤炭需求增速中枢下移,短期需求收缩与中长期潜在增长率下降叠加 从GDP季度累计同比增长看，本轮经济回调始于2010年2季度，到今年3季度已经持续了10个季度 是自1992年发布该数据以来第一次 2008年国际金融危机爆发时回调期为6个季度GDP能源消费弹性平均0.8，万元GDP能耗呈下降趋势,GDP累计增速连续10个季度下滑数据来源：国家统计局，长城证券研究所能源消耗弹性下降,结论：长期来看煤炭需求增速中枢下移,项目2015E2014E2013E2012E2011201020092008
4、2007200620052004200320022001,能源消费量(万吨标煤）406,807390,251374,025356,505348,002324,939306,647291,448280,508258,676235,997213,456183,792159,431150,406,能源消费增速4.24%4.34%4.91%2.44%7.00%5.90%5.20%4.00%7.80%9.60%10.60%16.10%15.30%6.00%3.40%,GDP（亿元）635,636591,290550,037509,293472,882401,513340,903314,045265,81
5、0216,314184,937159,878135,823120,333109,655,GDP增速7.50%7.50%8.00%7.70%9.20%10.40%9.20%9.60%14.20%12.70%11.30%10.10%10.00%9.10%8.30%,GDP能源消费弹性0.570.580.610.320.760.570.570.420.550.760.941.591.530.660.41,万元GDP能耗（吨/万元）0.640.660.680.700.740.810.900.931.061.201.281.341.351.321.37,数据来源：wind资讯，长城证券研究所,2011-
6、03,2011-04,2012-08,2012-09,2012-07,2012-10,2011-07,2011-10,2011-11,2012-01,2012-02,2012-04,2012-05,2011-02,2011-05,2011-06,2011-08,2011-09,2011-12,2012-03,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-07,2012-10,2009-01,2010-04,2010-07,2010-10,2012-01,2012-04,2000-01,2000-08,2
7、001-03,2002-12,2003-07,2004-02,2005-11,2006-06,2007-01,2008-10,2009-05,2009-12,2011-09,2012-04,2001-10,2002-05,2004-09,2005-04,2007-08,2008-03,2010-07,2011-02,2012-06,0,6,运力瓶颈暂时消失,短期需求大幅收缩，显得供给过剩,全社会用电量当月同比：2012年增速大幅下滑,2012年以来用电量当月同比增速大幅下滑,2520,22.9,2012年2季度以来，来水充足，水电挤压火电,1510,15.8,13.4,11.2 10.8,13
8、.0,11.8,9.1,12.2,11.4,9.9,12.9,大秦线煤炭运量连续负增长，运力瓶颈消失,5,7.0,3.7,5.2,4.3 4.5 3.6,2.9,6.1,若明年需求反弹，不排除出现挑战运力,瓶颈的情况出现大秦线煤炭累计运量6月开始负增长,数据来源：wind资讯，长城证券研究所水电增速迅猛：2季度以来水电挤压火电,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,大秦线煤炭运量:累计值（左）,大秦线煤炭运量:累计同比（右）,403020100(10)(20)(30),6050403020100-10-20-3
9、0,数据来源：wind资讯，长城证券研究所,数据来源：wind资讯，长城证券研究所,7,产能释放的压力于2013年下半年开始显现,全国煤矿在建产能庞大,整合资源产能于2013年下半年大量释放,2009年山西、河南等地推动资源整合，明年下半年将陆续进入产能释放期 内蒙的鄂尔多斯地区产能也将增长50%以上 新建产能释放多少产量将取决于当时的煤价全国煤矿在建产能依然庞大,万吨/年,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,本年施工规模本年新开工本年新增产能,43,62526,95511,608,75,65641,02918,377,95,265 109,7463
10、9,402 43,30422,648 26,984,89,493 101,008 137,744 131,00033,978 48,249 57,410 61,00023,059 32,006 38,706 41,281,年末在建规模,32017,57279,72616,82762,66434,69002,99038 n/a,数据来源：历年统计年鉴、煤炭资源网,8,2014年以后运力瓶颈大幅缓解,“三西”主要运煤通道示意图,数据来源：煤炭资源网，长城证券研究所,2014年以后运力瓶颈大幅缓解“三西”主要运煤通道扩能效果在2014年开始显现,2010,2011,2012E,2013E,2014E
11、,2015E,备注,大秦线丰沙大神朔黄集通线京原线石太线邯长线太焦线侯月线陇海线西康线宁西线合计增速（%）绝对增量,4.050.131.630.090.070.750.800.570.890.170.030.089.2615.891.27,4.400.251.770.100.080.750.800.600.890.200.050.1310.028.210.76,4.500.302.000.150.100.750.800.630.900.250.080.2010.666.390.64,4.500.302.000.150.130.751.000.631.200.300.200.3011.467.5
12、00.80,4.500.302.500.150.160.801.150.631.500.350.300.4012.7411.171.28,4.500.603.500.500.200.901.300.851.500.500.500.7015.5522.062.81,扩能空间极小张唐线建成后，客货分线运营，运力6000万吨核准3.5亿吨扩能规；远期4亿吨将逐步实现双线电气化扩能目标；煤运能力达到5000万吨以上逐步提高到2000万吨左右客货分线，运力逐步达到9000万吨双线电气化扩能预计2012年完成，运力逐步提高到13000万吨提高牵引质量等扩能措施，运力最终达到8500万吨左右2亿吨扩能已经完
13、成，煤运能力1.5亿吨2012年郑州-徐州客运专线完成，客货分线，运力可提高到4000-5000万吨双线电气化扩能预计2012年完成，运力逐步提高到5000万吨以上双线电气化扩能预计2012年完成，运力逐步提高到7000万吨和邢线、山西中南通道、张唐线将于2013、2014年建成,数据来源：煤炭资源网，长城证券研究所蒙西鄂尔多斯地区规划“三横四纵”，规划2020年前全部建成。通过上述线路，外运煤炭可分别向大秦、丰沙大、集通、朔黄等外运通路集运。蒙东锡林郭勒地区规划“三横五纵”，煤质较差，外运量不大，2012年约为3500万吨，2015年5000万吨 目前赤大白铁路已经建成 锦州赤峰铁路、巴新铁
14、路、正蓝旗多伦丰宁铁路、锡林浩特乌兰浩特铁路正在建设 2012年，本地区可形成四个出盟对外通道，即：1）锡桑桑蓝兰丰线，至河北省东部地区；2）赤大白锦赤线，至辽宁省西部地区及港口下水；3）巴新线，至辽宁省西部、南部地区；4）锡乌线，至兴安盟及吉林省新疆规划2012主要市场仍将集中在河西走廊地区，预计外运量应在3000万吨以下，2015年5000万吨,一主为利用兰新线扩能方案，两辅为临哈线和大南湖敦煌西宁成都线到2011年12月水平兰新第二双线规划以客为主、客货兼顾的铁路，运能2020年2亿吨，2030年2.7亿吨。临哈线临河策克段已经建成运营，在建哈密策克段，目标利用该线外运2020年1亿吨，
15、2030年1.5亿吨。大南湖敦煌西宁成都线已进入前期研究阶段,9,10,短期运力无瓶颈，长期正逐渐消除，煤价波幅收窄,指标名称生产量(亿吨）YOY加：进口量(亿吨）YOY减：出口量(亿吨）YOY总供给(亿吨）YOY减：煤炭消费量(亿吨）,201032.358.81%1.8539.25%0.19-15.04%34.017.22%32.24,201135.208.81%2.2220.47%0.15-22.96%37.289.62%35.63,2012E36.614.00%2.6720.00%0.12-20.00%39.165.05%36.49,2013E38.264.50%2.867.00%0.0
16、9-20.00%41.024.74%38.56,2014E40.365.50%3.057.00%0.08-20.00%43.345.66%40.73,2015E42.786.00%3.277.00%0.06-20.00%45.996.12%43.01,电力钢铁建材化工其他,用电量（万亿千瓦时）YOY水电（万亿千瓦时）YOY其他（万亿千瓦时）YOY火力（万亿千瓦时）YOY耗煤(亿吨）YOY钢铁产量YOY耗煤(亿吨）YOY水泥产量YOY耗煤(亿吨）YOY合成氨产量YOY耗煤(亿吨）YOY,4.2113.20%0.7218.40%0.163.3311.70%16.158.98%5.908.50%5.
17、4918.6014.40%4.280.50-2.90%0.895.44,4.6911.70%0.70-1.40%0.2772.59%3.7313.90%18.6915.71%6.308.40%5.866.78%20.6016.10%4.7410.75%0.516.00%0.902.00%5.44,4.976.00%0.8420.00%0.3220.00%3.812.37%18.690.00%6.493.00%6.033.00%22.6610.00%5.2110.00%0.545.00%0.955.00%5.61,5.306.50%0.885.00%0.3920.00%4.035.69%19.7
18、55.69%6.784.50%6.314.50%24.9310.00%5.7310.00%0.565.00%1.005.00%5.77,5.646.50%0.925.00%0.4620.00%4.255.53%20.845.53%7.094.50%6.594.50%27.4210.00%6.3110.00%0.595.00%1.045.00%5.95,6.016.50%0.975.00%0.5620.00%4.485.36%21.965.36%7.414.50%6.894.50%30.1610.00%6.9410.00%0.625.00%1.105.00%6.13,YOY,3.00%,3.00
19、%,3.00%,3.00%,社会库存减：库存增加(亿吨）煤炭平衡差额(亿吨）,2.060.541.22,3.131.070.58,3.680.552.12,3.680.002.46,3.680.002.61,3.680.002.98,数据来源：煤炭资源网，长城证券研究所,2013年煤炭需求增速可能反弹,结构改革不会立竿见影。,经济增长以提高全民收入的压力仍在。,市场主导的房地产投资将出现小幅回升，房地产投资回升力量不足，因为与今年相比，,明年保障房施工套数、施工面积和新开工面积均有所下降，保障房投资增速将明显减缓。,根据“十二五”规划部署，公路、铁路、地铁、水利等基建投资明年仍有一定增长潜,力
20、。,结论：不排除煤价出现阶段性超预期上涨，改善行业盈利预期。而且出现在上半年的可能性更高一些。,11,煤炭股弹性仍在,12,2000-12,2001-05,2001-10,2002-03,2002-08,2003-01,2003-06,2003-11,2004-04,2004-09,2005-02,2005-07,2005-12,2006-05,2006-10,2007-03,2007-08,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2000-1
21、2,2001-05,2001-10,2002-03,2002-08,2003-01,2003-06,2003-11,2004-04,2004-09,2005-02,2005-07,2005-12,2006-05,2006-10,2007-03,2007-08,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,超越煤炭产业基本面因素,上证指数与煤炭板块指数相关系数变化1.21.00.80.60.40.20.0(0.2),1.21.00.80.60.40.2
22、0.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0),煤炭价格与煤炭板块相关系数变化,过去一年,过去二年,过去三年,过去一年,过去二年,过去三年,数据来源：wind资讯，长城证券研究所,数据来源：wind资讯，长城证券研究所,煤炭行业股票走势不仅仅是跟行业基本面（煤价）相关 2002年煤炭价格就已启动并稳定上涨，但煤炭开采指数从2001年就跟随大盘一直调整持续四年；2007年10月，煤炭开采指数紧随大盘开始向下调整，而煤炭价格从持续上涨一直到2008年的8月前后；2008年经济危机冲击下，国内煤炭价格有了较大的调整之后一直在低位小幅波动，而煤炭开采指数跟随大盘，由于宽松政策的强力刺激，强势
23、上涨。13,1991,1992,1993,1995,1997,1999,2000,2002,2004,2006,2007,2008,2009,2011,1994,1996,1998,2001,2003,2005,2010,吨煤净利对价格的弹性120%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,煤价增幅,高弹性吨煤净利增幅,低弹性,数据来源：wind资讯，长城证券研究所弹性很高的时候，煤炭股价跟煤价都没有很高的相关性，那么在弹性较小的时候自然相关性也未必强了14,煤炭行业盈利能力远好于产业链其他周期性行业,指标,行业,2008,2009,2010,2011,2011Q3,2012Q3
24、 2012Q3同比,煤炭开采化学制品,12.497.42,9.574.46,10.724.53,10.445.3,8.354.82,6.363.24,-1.99-1.58,ROE%净利率%毛利率%,钢铁火电水泥制造煤炭开采化学制品钢铁火电水泥制造煤炭开采化学制品钢铁火电水泥制造,2.82-1.55.1818.758.192.23-4.019.840.122.0710.036.0825.12,1.262.515.7916.176.221.346.9511.8434.4719.77.4316.7627.57,2.691.776.7616.066.322.44.5813.1433.1119.948.
25、4212.5928.44,1.51.188.3913.377.211.32.9415.529.2820.417.111.3432.29,1.790.786.8314.448.5322.616.8730.3121.077.3911.2233.64,-0.231.462.4711.376.11-0.35.147.4725.0418.094.9816.2424.11,-2.020.68-4.36-3.07-2.42-2.32.54-9.4-5.27-2.98-2.415.02-9.53,数据来源：wind资讯，长城证券研究所15,产业链上的利润高度集中于煤炭开采环节100%,90%,14.85%,8
26、0%70%,33.41%,煤炭开采和洗选业,60%50%40%30%20%10%,30.44%27.51%17.22%,13.37%30.61%13.18%,火力发电黑色金属冶炼及压延加工水泥制造化学原料及化学制品制造有色金属冶炼及压延加工,0%,收入占比,利润占比,数据来源：wind资讯，长城证券研究所16,他山之石：美国煤炭行业兴衰,美国煤炭产量（1822-2010，百万吨）1200,80%,烟煤历史价格（1880-2010，美元/吨）,10008006004002000,产量（左，百万吨）,同比增速（右）,60%40%20%0%-20%-40%,1823 1836 1849 1862 1
27、875 1888 1901 1914 1927 1940 1953 1966 1979 1992 2005数据来源：EIA，长城证券研究所 美国煤炭工业的发展与其工业化进程基本契合，几经兴衰 煤炭价格波动包含有基本面之外因素，正常情况下煤价波动都不大17,90,美国煤炭股依然波动较大，估值水平逐步提高,美国煤炭股价走势（1925-2011）,6050403020100,美国煤炭行业PE走势（1871-1938）,1873,1885,1897,1909,1921,1933,最近美国周期性行业PE比较（2002-2011）,美国煤炭行业PE&PB（1962-1992）,煤炭和燃料钢铁,金属采矿业油
28、气开采,120,PE（左）,PB（右）,4.0,80,100,3.5,706050403020100,806040200-20-40,3.02.52.01.51.00.50.0,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,19621231 19671231 19721231 19771231 19821231 19871231数据来源：EIA，彭博，wind资讯，长城证券研究所,1818,重点推荐公司,19,20,寻找业绩确定性增长公司,永泰能源（600157）：强烈推荐,山西焦煤价格开始反弹，公司正加大精煤产率，4季度公司盈利有望实现环
29、比大幅,增长。,收购煤矿未来陆续释放产能，未来两年业绩的持续快速增长。,预计公司2012-2014年EPS为 0.5、0.64、0.8元，PE为17、13、11倍。,潞安环能（601699）：强烈推荐,公司整合矿陆续释放产能，提供内生成长。,公司合同煤比例高，煤价跌幅较小，同时跟随焦煤价格反弹，改善盈利预期。资产注入推进预期较为明确。,预计公司2012-2014年EPS为1.24、1.29、1.45元，PE为14、13、12倍。,中国神华（601088）：强烈推荐,公司煤电一体化优势明显。,重点合同煤价格低于市场煤价格，受益于煤价并轨。集团注入煤炭和煤制油资产预期明确。,预计公司2012-20
30、14年EPS为2.16、2.21、2.31元，PE为11、10、10倍。,永泰能源：强烈推荐永泰能源主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,2,79528%2531243%132630%0.45630%193.24.821%,2,062-26%638206%322105%0.57105%151.31.615%,8,866330%2,197170%877172%0.50172%173.40.622%,11,2
31、5927%2,17130%1,12428%0.6428%142.90.424%,12,94815%2,50317%1,42127%0.8027%112.40.425%,现金分红收益率（%）推荐理由山西焦煤价格开始反弹，公司正加大精煤产率，4季度公司盈利有望实现环比大幅增长。收购煤矿未来陆续释放产能，未来两年业绩的持续快速增长。预计公司2012-2014年EPS为 0.5、0.60、0.8元，PE为17、13、11倍。21,历史及预测财务指标历史及预测财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,成长性指标,营业总收入增长率净利润增长率,28%630%,-26%105%,
32、330%172%,27%28%,15%27%,赢利性指标,三项费用息税前利润率净利润率,8%5%6%,34%7%16%,25%8%10%,24%6%10%,24%6%11%,收益率指标,资产收益率净资产收益率,4%21%,3%15%,4%22%,3%24%,3%25%,营运效率性指标,应收账款周转率（天）,2.4,0.6,0.8,0.5,0.5,存货周转率（天）负债指标,资产负债率流动比率速动比率,81%0.990.94,75%1.271.16,87%0.870.80,88%0.960.87,86%0.990.90,估值指标,每股收益（元）每股经营现金流市盈率市净率,0.450.09193.2
33、,0.57-4.90151.3,0.50-4.75173.4,0.64-1.79142.9,0.800.75112.4,股息收益率,股权收益率每股股利（元）每股净资产（元）,21%0.00792.67,15%0.16.52,22%0.32.53,24%0.42.98,25%0.53.55,22,潞安环能：强烈推荐潞安环能主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,21,42817%5,57445%3,43753
34、%2.9953%61.68.926%,22,4265%6,0844%3,8360%1.670%102.58.623%,19,511-13%2,647-28%2,850-26%1.24-26%142.311.815%,18,145-7%3,3473%2,9674%1.294%132.111.414%,20,32312%4,55211%3,34513%1.4513%121.910.315%,现金分红收益率（%）推荐理由公司整合矿陆续释放产能，提供内生成长。公司合同煤比例高，煤价跌幅较小，同时跟随焦煤价格反弹，改善盈利预期。资产注入推进预期较为明确。预计公司2012-2014年EPS为1.24、1.
35、29、1.45元，PE为14、13、12倍。23,历史及预测财务指标历史及预测财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,成长性指标,营业总收入增长率净利润增长率,17%53%,5%0%,-13%-26%,-7%4%,12%13%,赢利性指标,三项费用息税前利润率净利润率,20%12%16%,8%8%15%,7%2%13%,7%1%14%,7%2%14%,收益率指标,资产收益率净资产收益率,13%26%,12%23%,8%15%,9%14%,9%15%,营运效率性指标,应收账款周转率（天）,35.5,36.0,32.6,33.8,37.1,存货周转率（天）负债指标,资
36、产负债率流动比率速动比率,57%1.250.62,55%1.110.54,51%1.010.49,46%1.290.73,46%1.601.01,估值指标,每股收益（元）每股经营现金流市盈率市净率,2.990.0061.6,1.673.46102.5,1.241.35142.3,1.292.72132.1,1.452.66121.9,股息收益率,股权收益率每股股利（元）每股净资产（元）,26%111.09,23%0.56.83,15%0.77.38,14%0.758.12,15%0.88.98,24,中国神华：强烈推荐中国神华主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,201
37、4E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利(元)(+/-)市盈率市净率EV/EBITDA净资产收益率（%）,152,06325%57,27721%37,18722%1.8722%122.014.319%,208,19737%71,50422%44,82221%2.2521%101.711.721%,229,01710%70,647-4%43,061-4%2.16-4%101.612.318%,245,0487%74,3862%44,0172%2.212%101.412.017%,259,7516%77,4724%45,8764%2.314%
38、101.311.616%,现金分红收益率（%）推荐理由公司煤电一体化优势明显。重点合同煤价格低于市场煤价格，受益于煤价并轨。集团注入煤炭和煤制油资产预期明确。预计公司2012-2014年EPS为2.16、2.21、2.31元，PE为11、10、10倍。25,历史及预测财务指标历史及预测财务指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,成长性指标,营业总收入增长率净利润增长率,25%22%,37%21%,10%-4%,7%2%,6%4%,赢利性指标,三项费用息税前利润率净利润率,9%12%28%,8%14%25%,7%11%22%,7%10%21%,7%10%20%,收益率指
39、标,资产收益率净资产收益率,11%19%,12%21%,11%18%,10%17%,10%16%,营运效率性指标,应收账款周转率（天）,15.7,17.1,15.1,15.1,15.0,存货周转率（天）负债指标,资产负债率流动比率速动比率,33%1.771.44,34%1.230.96,29%1.771.38,30%1.781.45,28%1.991.65,估值指标,每股收益（元）每股经营现金流市盈率市净率,1.870.00122.0,2.254.50101.7,2.162.36101.6,2.214.08101.4,2.313.53101.3,股息收益率,股权收益率每股股利（元）每股净资产（
40、元）,19%0.7511.46,21%0.913.15,18%0.914.61,17%116.16,16%1.0517.80,26,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准
41、的证券投资咨询业务,资格。,本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下
42、，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，
43、18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，,北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，,上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,29,长城研究,与您共成长,长城证券研究所,煤炭行业研究小组2012年12月,30,
