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1、,11/8/22,11/9/22,11/10/22,11/11/22,11/12/22,12/1/22,12/2/22,12/3/22,12/4/22,12/5/22,12/6/22,12/7/22,table_main,维持,黄付生,-1%,-6%,-11%,-16%,-21%,-26%,-31%,9%,12.07.30,CHINA SECURI TIES RESE ARCH证券研究报告行业深度 行业深度模板,行业持续整合，集中度快速提升国内饲料产量达到 1.69 亿吨，步入稳定增长期,table_indusname农林牧渔行业,中国的饲料行业已经进入稳步增长期，过去五年饲料总产量增速,ta
2、ble_invest,证券代码,增持,达到 8.9%，2011 年预计饲料产量将达到 1.69 亿吨，其中预混料585 万吨，浓缩料 2500 万吨，配合料达到 1.38 亿吨，同比增长,为：1.04%、-5.59%、6.37%，配合料的增长明显加快，也是主要饲料企业未来扩张的主要品种。2015 年饲料目标总产量为 2 亿吨，配合料达到 1.68 亿吨，总增长率为 29.23%；浓缩料产量达到 2600 万吨，下降 1.81%；预混料产量达到 600 万吨，总增长率为 3.63%。细分料市场中，配合料市场空间仍较大2011 年猪料市场供给折合成配合料也达到 2 亿吨左右，猪料市场增长主要来源配
3、合料，如果所有猪料全部使用配合料，则猪料市场规模将达到 7000 亿元左右，而未来十年规模化养殖崛起为饲料企业提供了成长的机遇。饲料行业的周期性较弱，行业盈利主要看销量,010-85130307执业证书编号：S1440510120024发布日期：2012 年 8 月 24 日市场表现table_industrytrend4%,饲料行业的周期性比较弱，行业的毛利率相对稳定，2008 年以来，整个行业的毛利率变动区间在 10%-12%之间，即使在 2008 年大豆价格高涨的时候，行业还是实现了 10.5%左右的毛利率。饲料盈利能力主要取决于其资产的周转率，而饲料的最直接销售量将取决于相关畜禽、水产
4、的养殖量。2010 年以来各个季度的配合料的同比变动情况与生猪存栏量的同比变动幅度一致，而生猪存栏量在生猪价格见顶后的一两个季度内见顶，饲料的景气高点滞后于养殖的景气高点。未来行业加速整合，并带动行业集中度提升2005 年国内饲料企业达到了 15000 家以上，近些年在逐渐减少，现在国内饲料企业家数在 10000 家左右，预计未来每年依然会减少 1000 家左右，目前单个公司的市场占有率仍处在较低的水平，,相关研究报告,农林牧渔,上证指数,随着行业整合，市场的集中度将快速提升。重点推荐：我们重点推荐在保证产品质量竞争力前提下，拥有明显经营特色的饲料企业，其中大北农、金新农、唐人神代表了三类有特
5、色的饲料企业，其中大北农产品线丰富、技术研发能力强，服务质量高的服务型企业；金新农在小猪料和母猪料上精耕细作，教槽料市场占有率第一，未来公司依然会在这两个细分市场中发力，做到细分市场的龙头；唐人神切入养殖行业，以种猪为突破口，发展祖代、父母代种猪培育，未来时机成熟进入育肥也是理所当然。,table_report12.08.2012.08.06,农林牧渔行业周报：受玉米涨价影响，种子股反弹饲料调整农林牧渔行业周报：畜禽价格低迷，景气实质反转仍需时日农林牧渔行业周报：农产品价格震荡，农业股投资防守为先,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,一、,二、,三、,
6、四、,五、,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告目录中国饲料行业过去五年稳步增长.11.1 产销情况保持 9%左右的增速.11.2 猪饲料折算商品化率已经比较高，未来行业增长速度将放缓.21.3 肉禽料市场增长缓慢.41.4 水产料行业集中度较高，未来行业的集中度将继续提高.5未来饲料成本趋势上涨.6饲料行业周期较弱，行业竞争激烈.73.1 饲料企业周期性较弱，景气驱动因素为下游养殖量.73.2 饲料行业集中度将提高，未来盈利有改善空间.9饲料行业未来发展趋势及投资机会.94.1 未来饲料行业整体增速放缓，增长来源于整合.94.2 好饲料企业的特性.104.2.1 依靠细分市场龙头
7、地位，拓展相关业务：金新农.114.2.2 提升综合服务能力，做优秀的养殖服务商：大北农.114.2.3 以饲料为契机，向养殖衍生：唐人神.12投资风险.12图 表,图 1：工业饲料历史增长速度维持在 10%左右水平上图 2：配合料的市场占比在 2005 年之后逐渐上升,单位：万吨.1单位：%.2,图 3：猪饲料、禽蛋料、禽肉料占比比较大,单位：%.2,图 4：猪饲料增速在 10%左右,单位：万吨、%.3,图 5：国内猪肉产量巨大，生猪的存栏量在 5 亿头左右,单位：万吨，%.3,图 6：肉禽料在过去 3 年内增速在 5%左右图 7：肉禽料在过去 3 年内增速在 5%左右,单位：万吨，%.4单
8、位：万吨，%.4,图 8：水产品产量进入平稳增长期，年均增速在 4%左右图 9：淡水产品增速度达到 6%，海水产品增速在 3%左右,单位：万吨，%.5单位：万吨，%.5,图 10：水产饲料过去两年的增速在 2.5%左右,单位：万吨，%.6,图 11：近期玉米收购价格在 2310 元/吨左右，上涨动力不足图 12：近期玉米收购价格在 2310 元/吨左右，上涨动力不足,单位：元/吨.6单位：元/吨.7,图 13：饲料行业的毛利率相对稳定图 14：鸡肉的价格与猪肉的价格相关性非常大,单位：%.8单位：元/斤.8,图 15：配合料的产量同比变动与生猪存栏同比变动一致图 16：2005 年，饲料企业家
9、数达到最高峰请参阅最后一页的重要声明,单位：%.8单位：家.9HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告一、中国饲料行业过去五年稳步增长1、产销情况保持 9%左右的增速总的来讲，饲料的需求属于引致需求，主要来源于人类对肉食品的需求引起，中国主要的肉食品分为家畜肉制品、家禽肉制品、水产品，这些产品的需求决定了饲料中国饲料工业起步于 20 世纪 70 年代末，北京南苑饲料厂为中国第一家饲料厂，前期饲料以混合料为主，配合饲料仅占工业饲料的 10%左右，经过 40 年的发展，现在工业饲料已经由单一混合料发展到预混料、混合料、配合料等多个产品，过
10、去五年饲料总产量增速达到 8.9%，2011 年预计饲料产量将达到 1.69 亿吨，其中预混料 585 万吨，浓缩料 2500 万吨，配合料达到 1.38 亿吨，三种料的同比增长为：1.04%、-5.59%、6.37。占比分别为 3.46%、14.79%、81.66%。,图 1：工业饲料历史增长速度维持在 10%左右水平上,单位：万吨,18000,饲料总产量,增速,0.15,16000,14000120001000080006000400020000,0.120.090.060.030.00,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2
11、011资料来源：中国饲料工业协会 中信建投研发部整理按性能来区分，饲料可分为预混料、浓缩料、配合料。重量上配合料占比最大，2001 年至 2005 年，配合料的占比从 78.3%下降到 2005 年 72.3%，之后占比开始上升，从 72.3%上升到 81.7%，我们预计未来配料的占比将继续上升，主要源自适当规模养殖场的崛起以及国家对自配料的限制。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,table_page,农林牧渔行业深度研究报告,图 2：配合料的市场占比在 2005 年之后逐渐上升,单位：%,1.2,配合料,浓缩料,预混料,10.80.60.40.
12、202001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：中国饲料工业协会 中国饲料经济与管理研究 中信建投研发部整理按产品对应的养殖物而言，饲料可以分为猪饲料、蛋禽料、肉禽料、反刍料、其他饲料。国内猪肉消费量占肉类消费的比重非常大，同时料肉比相对比较高，对应的猪饲料占比比较高，占整个饲料产量的 36%左右，肉禽料是消费量第二大的产品，占饲料总消费量的 30%左右。,图 3：猪饲料、禽蛋料、禽肉料占比比较大,单位：%,猪料,肉禽料,蛋禽料,水产料,反刍料,其他料,1.210.80.60.40.20,2005,2006,2007,2
13、008,2009,2010,2011,资料来源：中国饲料工业协会 中信建投研发部整理2、猪饲料折算商品化率已经比较高，未来行业增长速度将放缓猪饲料占到全国饲料产量的 36%，产量超过 6000 万吨，其中 4000 万吨左右的配合料，1500 万吨左右的猪浓缩料，400 万吨左右的猪预混料，猪饲料的盈利能力要好于家禽料，在猪料市场中有所建树是饲料企业做大做强的重要途径。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,年,2012月,09,年,20,3,09月,年,20,6,09月,20年9,09,月,年,2012月,10,年,20,3,10月,年,20,6,1
14、0月,20年9,10,月,年,2012月,11,年,20,3,11月,年,20,6,11月,20年9,11,月,年,12,月,19,90,年,19,92,年,19,94,19年,96,19年,98,20年,00,年,20,02,年,20,04,年,20,06,年,20,08,20年,10,年,20,08,table_page,农林牧渔行业深度研究报告,图 4：猪饲料增速在 10%左右,单位：万吨、%,70006000,猪饲料产量,增速,0.20.15,50000.140000.05300002000,10000,-0.05-0.1,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2
15、011,资料来源：中国饲料工业协会 中信建投研发部整理猪肉的消费量在国内居民肉制品消费中占比一直比较大，生猪消费的高速增长期出现在 1988 年-1997年，当时人均消费量的年均增长率达到 5.2%，1990 年以来由于家禽肉类的占比上升，猪肉的消费占比略有下降，从 79.84%下降到 63.5%，但绝对比率还是比较高，未来我们预计国内猪肉消费将进入缓慢增长期，未来人均消费量很难出现快速增长情况。从绝对消费量上来看，近些年猪肉产量的中枢在 5000 万吨猪肉左右，存栏的量基本在 4.65 亿头左右，全年的出栏量在 6.7 万头左右。,图 5：国内猪肉产量巨大，生猪的存栏量在 5 亿头左右,单位
16、：万吨，%,60005000,猪肉产量,猪肉占肉类比,0.90.80.7,480004700046000,生猪存栏量增减变动点,环比变动,0.040.030.02,40003000200010000,0.60.50.40.30.20.10,4500044000430004200041000,0.010-0.01-0.02-0.03-0.04,资料来源：中国饲料工业协会 中信建投研发部整理猪饲料的理论需求量，我们假设全国能繁母猪的存栏量在 4800 万头，每头母猪一年饲料消耗 2000 斤，全年猪料的需求量达到 4800 万吨，国内年均生猪出栏量在 6.5 亿头，假设每头从 15 公斤仔猪开始使
17、用饲料到养成 100 公斤的大猪，料肉比为 3，那么一头猪的饲料需求量达到 255 公斤，全部生猪需要 1.66 亿吨，综合而言，猪料市场的理论容量将达到 2.14 亿吨左右。2010 年，猪预混料为 337 万吨，浓缩料 1498 万吨，配合料 4112 万吨，假设 1 吨预混料对应 25 吨配合,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,年,年,年,年,年,年,年,年,年,年,年,年,19,87,19,89,19,91,19,93,19,95,19,97,19,99,20,01,20,03,20,05,20,07,20,09,20,11,年,table
18、_page,农林牧渔,行业深度研究报告料，1 吨浓缩料对应 5 吨配合料，2010 年三种产品折合成配合料达到 2 亿吨左右。由此可见，猪饲料的商品化渗透率已经很高，这与我们草根调研的情况比较一致，现在即使对于十几头的散养户也会使用浓缩料，未来猪饲料的消费增速将和生猪的消费增速一致，行业的增长速度较慢，但是产品方面，未来配合料的占比将逐渐提升，如果浓缩料和预混料全部转变为配合料，那么配合料还有 4 倍左右的增长空间。3、肉禽料市场增长相对稳定国内现在主要消费的家禽有鸡、鸭等，肉禽料的增长速度在过去 3 年均比较低，在 5%左右，2010 年，预混料生产达到 56 万吨，浓缩料生产达到 325
19、万吨，配合料生产达到 4354 万吨，总生产量为 4735 万吨，同比增长在 5.74%。,图 6：肉禽料在过去 3 年内增速在 5%左右,单位：万吨，%,600050004000,肉禽料,增速,0.30.250.2,0.1530000.1,200010000,0.050-0.05,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：中国饲料工业协会 中信建投研发部整理家禽中的消费主要为鸡肉，鸡肉总需求年均增速在 3%左右，鸡肉的人均消费量达到 10 公斤，远远低于美国 42 公斤的人均消费量，鸡肉的料肉比比较低，一般在 2 左右，我们
20、预计未来鸡肉的人均消费量依然有提升的空间。,图 7：肉禽料在过去 3 年内增速在 5%左右,单位：万吨，%,1600,鸡肉消费量,增速,0.4,14000.31200,1000800600,0.20.10,400-0.1200,0资料来源：美国农业部 中信建投研发部整理请参阅最后一页的重要声明,-0.2,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,年,年,年,年,年,年,年,年,年,年,20,08,19,90,19,92,19,94,19,96,19,98,20,00,20,02,20,04,20,06,20,10,年,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告4、水产料行业集
21、中度较高，未来行业的集中度将继续提高水产料是国内增长非常迅速的饲料，主要得益于我国水产品的养殖量上升迅速，90 年代我国水产品产量增速在 20%左右。2000 年以后，水产品产量进入平稳增长期，平均增长速度为 3.8%。水产品中淡水产品的占有率稳步上升，海水产品的市场占有率降低，截至 2010 年末，淡水产品的市场占有率达到 48%，海水产品市场占有率达到 52%。,图 8：水产品产量进入平稳增长期，年均增速在 4%左右,单位：万吨，%,6000,水产品,增速,0.4,0.70,淡水产品占比,海水产品占比,500040003000200010000,0.30.20.10.0(0.1),0.65
22、0.600.550.500.450.400.350.30,1990年 1993年 1996年 1999年 2002年 2005年 2008年 2011年资料来源：中信建投研发部整理水产品可以分为海水产品和淡水产品，过去十年内，淡水产品的增长速度达到 6%，海水产品的增长速度略低，只有 3%左右，中国水产品总产量约占全球总产量的 30%-40%，未来增长的速度将比较稳定。,图 9：淡水产品增速度达到 6%，海水产品增速在 3%左右,单位：万吨，%,淡水产品,增速,0.3,3000,海水产品,增速,0.5,2500,2500,0.4,200015001000,0.20.1,200015001000
23、,0.30.20.1,0.0,500,500,0.0,0,1990年 1993年 1996年 1999年 2002年 2005年 2008年,(0.1),0,1990年 1993年 1996年 1999年 2002年 2005年 2008年,(0.1),资料来源：中国饲料工业协会 中信建投研发部整理水产饲料在过去十年增长了 1.5 倍，2010 年，水产料产量达到 1503 万吨，其中配合料达到 1474 万吨，预混料为 23 万吨，浓缩料 6 万吨。水产饲料的商品化率也比较高，行业的集中度也比较高，其中通威股份 2011 年水产料销量达到 164.16万吨，海大集团水产料销量达到 159 万
24、吨，两家水产饲料巨头合计占到行产量的 20.98%。未来水产料市场,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,1998年1月,1998年7月,1999年1月,1999年7月,2000年1月,2000年7月,2001年1月,2001年7月,2002年1月,2002年7月,2003年1月,2003年7月,2004年1月,2004年7月,2005年1月,2005年7月,2006年1月,2006年7月,2007年1月,2007年7月,2008年1月,2008年7月,2009年1月,2009年7月,2010年1月,2010年7月,2011年1月,2011年7月,20
25、12年1月,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告的增速将较缓慢，但是龙头企业的扩张速度依然很快。,图 10：水产饲料过去两年的增速在 2.5%左右,单位：万吨，%,1800,水产料,水产料增速,0.3,16000.251400,1200,0.2,10000.15800,600,0.1,4000.05200,0,0,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：中信建投研发部整理行业龙头的扩张速度非常快，未来水产料市场的集中度将进一步提升，以海大为例，2011 年底，集团拥有的饲料产能为 590 万吨，今年上半
26、年新增 30 条生产线，新增产能达到 160 万吨，全年新增产能将达到200 万吨以上，主要集中在华南及华中地区，未来饲料产品销售将继续保持在 40%左右的增长，公司计划到2016 年饲料销量达到 1000 万吨，其中水产料 500 万吨。二、未来饲料成本趋势上涨配合饲料主要的重量构成来源于玉米、豆粕两部分，基本占到重量的 90%，其中玉米占到饲料重量的60%左右，豆粕占 20%左右。国内玉米消费主要依靠国内自己生产，国内玉米价格主要由国内的供求决定，前期北方天气适合玉米生长，虽然 7 月份以来北方出现了虫害，受灾面积占全国种植面积 2.83%，但今年国内玉米种植面积增长 2.6%，加之虫害对
27、单产影响较小，所以全年玉米产量上升的概率依然较大，今年玉米价格大幅上涨动力不足。,图 11：近期玉米收购价格在 2310 元/吨左右，上涨动力不足,单位：元/吨,3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00资料来源：中信建投研发部整理请参阅最后一页的重要声明,2等黄玉米,3等黄玉米,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,2008/7/18,2008/9/18,2009/1/4,2009/4/4,2009/7/4,2012/1/18,2012/3/18,2012/5/18,2011/11/18,2012/7/18,2010/
28、1/4,2010/4/4,2010/7/4,2011/1/4,2011/4/4,2011/7/4,2012/1/4,2012/4/4,2009/10/4,2010/10/4,2009/1/18,2009/3/18,2009/5/18,2009/7/18,2009/9/18,2010/1/18,2010/3/18,2010/5/18,2010/7/18,2010/9/18,2011/1/18,2011/3/18,2011/5/18,2011/7/18,2008/11/18,2009/11/18,2010/11/18,2011/9/18,2011/10/4,2012/7/4,table_page,
29、农林牧渔,行业深度研究报告未来玉米价格趋势上涨，如果不出现短期的供给冲击，很难出现暴涨格局，未来随着饲料对玉米的需求逐渐增加，同时国家对于农业的扶持也将是长期执行的政策，我们认为玉米价格将呈现出逐渐上涨的格局，但不会出现短期的大幅波动，这种原材料缓慢上涨的格局是有利于饲料加工企业生产。豆粕方面，今年豆粕价格增长幅度巨大，国内的大豆主要依赖进口，所以豆粕的价格主要看海外大豆的价格，今年美豆减产已经成为定局，美豆的到港价格已经达到了 5200 元/吨。近期国内豆粕的价格已经上涨到 4000 元/吨以上，近期国内豆粕期货价格依然在上涨，近期高价大豆入库以后，未来的压榨成本上升，油厂的提价意愿比较强，
30、市场预期未来豆粕还会涨价。,图 12：近期玉米收购价格在 2310 元/吨左右，上涨动力不足,单位：元/吨,6000550050004500400035003000,进口大豆:美豆:到港成本,进口大豆:南美大豆:到港成本,4600420038003400300026002200180014001000,豆粕,菜粕,棉粕,2500资料来源：中信建投研发部整理未来国内豆粕的供给主要还要看海外的大豆价格，下半年国际市场上主要由美豆供应，如果美豆减产超预期，那么豆粕依然有上涨的空间，明年上半年豆粕的价格将要看南美的情况，按照现在大豆价格来看，南美的种植意愿肯定会高于去年，这将有利于抑制大豆价格，从而抑
31、制豆粕价格的上涨。三、饲料行业周期较弱，行业竞争激烈1、饲料企业周期性较弱，景气驱动因素为下游养殖量饲料行业的周期性比较弱，行业的毛利率相对稳定。2008 年至今，整个行业的毛利率变动区间在10%-12%之间，由此可见饲料行业对于成本的传导相对比较顺畅，即使在 2008 年大豆价格高涨的时候，行业还是实现了 10.5%左右的毛利率。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,1999年2月,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010
32、年2月,2011年2月,20年6,06月,年,1,202月,07,20年6,07月,年,1,202月,08,20年6,08月,年,2012月,09,20年6,09月,年,1,202月,10,20年6,10月,年,1,202月,11,20年6,11月,年,12,月,20,06,度,度,度,度,度,度,度,度,度,一,季,二,季,三,季,四,季,一,季,二,季,三,季,四,季,一,季,年,年,年,年,年,年,年,年,年,20,10,20,10,20,10,20,10,20,11,20,11,20,11,20,11,20,12,20,12,年,二,季,度,2012年2月,table_page,农林牧
33、渔行业深度研究报告,图 13：饲料行业的毛利率相对稳定0.15,单位：%饲料行业毛利率,0.130.110.090.070.05资料来源：中信建投研发部整理毛利率相对稳定时，盈利能力取决于其资产的周转率，或者说销售量，而饲料的最直接销售量将取决于相关畜禽、水产的养殖量，畜禽肉中起到主导地位的是猪肉的价格，鸡肉价格与猪肉价格相关性非常大。,图 14：鸡肉的价格与猪肉的价格相关性非常大,单位：元/斤,19.0017.0015.0013.0011.009.007.005.00,猪肉零售价,鸡肉零售价,10.009.509.008.508.007.507.006.506.005.505.00,资料来源
34、：中信建投研发部整理所以对于畜禽料而言，整个销量直接取决于生猪的存栏量，我们看到 2010 年以来各个季度的配合料的同比变动情况与生猪存栏量的同比变动幅度一致。,图 15：配合料的产量同比变动与生猪存栏同比变动一致,单位：%,50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,配合料产量同比,存栏同比,6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%,资料来源：中信建投研发部整理,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.
35、CSC.COM.CN8,年,年,年,年,年,年,年,年,年,20,01,20,02,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,年,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告而生猪的存栏量高点一般出现在猪肉价格高点之后 1 个季度到半年左右，所以一般而言饲料行业的景气高点出现在生猪养殖行业景气高点之后。2、饲料行业集中度将提高，未来盈利有改善空间2007 年，全美饲料企业家数达到 6288 家，其中生产加药饲料的有 1077 家，非加药饲料企业 5211 家，排名前十的饲料企业占到产量的 1/3。国内饲料企业最高峰出现在 2005 年，
36、达到 15518 家，小企业众多，竞争力普遍不足。从产业资本的投资角度来看，如果未来的销售毛利率常年保持在较低的水平上，那么一些饲料企业将退出该行业，这与我们观察到的数据也是吻合的，一方面，饲料加工企业的绝对数量在下降，2005 年之前，饲料企业数量上升非常明显，从 2001 年的 12000 左右家企业上升到 2005 年 15518 家饲料加工企业，企业数量增加了 30%，饲料产量相应的也增加了 33.3%，整个行业的企业数量在 2005 年达到顶峰，接着逐年下降，特别是 2007 年以后下降比率非常大，我们看到 2008 年、2009 年、2010 年连续三年下降幅度都在 10%左右。,
37、图 16：2005 年，饲料企业家数达到最高峰,单位：家,18000,饲料企业家数,1600014000120001000080006000400020000资料来源：中信建投研发部整理未来养殖户对饲料质量以及服务要求将不断提升，同时随着饲料原料价格的波动加大，小饲料企业很难对冲原料价格波动风险，未来饲料行业将面临整合的压力，几十万吨上百万吨的中型饲料场将崛起，小饲料企业将逐渐退出。四、饲料行业未来发展趋势及投资机会1、未来饲料行业整体增速放缓，增长来源于整合未来饲料行业整体增速将放缓，在预混料、浓缩料和配合料里，配合料的增长更好一些，国家饲料工业“十二五”发展规划中指出，2015 年饲料目标
38、总产量为 2 亿吨，其中配合料达到 1.68 亿吨，“十二五”总增长率为 29.23%；浓缩料产量达到 2600 万吨，“十二五”期间下降 1.81%；预混料产量达到 600 万吨，“十二五”总增长率为 3.63%。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告饲料行业的第一增长点来源于行业的整合，“十二五”规划中提出，年产 50 万吨以上饲料企业集团达到50 家，饲料产量占全国总产量的比率达到 50%以上，饲料行业整合的力量来源于：1、随着养殖技术的提升，养殖户饲料使用率提升后，养殖场对饲料的质量要求也在不断
39、提高，小饲料厂技术能力较差，其饲料市场认可度也在不断下降；2、同时近两年饲料企业面临的原材料成本大幅波动的压力，特别是玉米价格在 2006年以后出现加速上涨，小厂没法规避此类风险，同时饲料企业本身毛利率较低，小厂退出将是趋势，现在国内饲料企业在 1 万家左右，我们预计未来将每年减少 1000 家左右，这段时间将是饲料企业扩张的良好契机，我们预计未来国内百万吨左右级别的饲料企业将实现高速成长。饲料行业未来第二成长点在于配合料在饲料中占比将上升，浓缩料及预混料的消费将下降，该部分下降将释放出大量的配合料需求，配合料消费上升的驱动力来源于养殖结构的变化以及国家对饲料安全的重视。1、国家对饲料质量安全
40、越来越重视，为了减少养殖户在家畜养殖过程中增加有害的添加剂，新的饲料和饲料添加剂管理条例对饲料经营者以及养殖户做出了一定限制，其中条例第二十三条规定饲料、饲料添加剂经营者不得对饲料、饲料添加剂进行拆包、分装，不得对饲料、饲料添加剂进行再加工或者添加任何物质，条例第二十五条规定，养殖者使用自行配制的饲料的，应当遵守国务院农业行政主管部门制定的自行配制饲料使用规范，并不得对外提供自行配制的饲料，随着新条例开始执行，原有的经销商购买预混料自行配置配合料的现象将逐渐减少，而小养殖户一般不会为了自己配料而购买粉碎机等饲料加工机械，所以他们将逐渐转而购买配合料；2、随着国内适度规模养殖场的崛起，该部分主体
41、更倾向于使用配合料，原来预混料、浓缩料的消费也将向配合料倾斜。如果未来预混料和浓缩料消费量逐渐下降，1 吨预混料消费的转变将带来 35 吨左右配合料的需求增长，1 吨浓缩料带来 5 吨左右配合料的需求，以 2011 年行业 585 万吨的预混料消费测算，将来可转化的配合料消费将有 2 亿吨空间，浓缩料消费 2500 万吨的量理论可转化出 1.25 亿吨的配合料饲料需求，未来配合料的市场空间仍然非常大。2、好饲料企业的特性长期来看，单纯做饲料的企业将很难长期生存下去，全球最大的 4 家饲料企业均是农业综合类企业，其中嘉吉最早做粮食贸易，上世纪 40 年代才涉足饲料行业，现在是全球最大的饲料企业；
42、正大集团，最早从事农作物种子销售，最后形成了种子改良种植业饲料业养殖业农牧产品加工、食品销售、进出口贸易等组成的完整现代农牧产业链；1894 年成立的普瑞纳一直从事饲料生产，几经波折最后被嘉吉公司收购，2006 年生产饲料 1250 万吨，占到全美饲料总产量的 10%；1935 年成立的泰森食品主业是鸡肉、牛肉、猪肉生产商，最早销售鸡苗和饲料个客户，最终向下游养殖拓展，成为食品企业。首先一个饲料企业有好的产品是生存的基本条件，我们看好一些有特色的饲料企业：1、对于工业企业而言，能控制生产成本将是非常大的优势之一，国内大的饲料企业像新希望、正大集团等饲料巨头，通过规模化运作降低成本；,请参阅最后
43、一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告2、做好售后服务也是饲料企业的核心竞争力之一，像大北农、海大集团，属于细挖服务环节利润的企业，公司的毛利率提升逐年提升，收入增长也保持较好的增长；3、在细分高端料市场上做强的小公司，像金新农这种在教槽料上运作时间长，技术和口碑较好，这可成为公司立业之本；4、在做好本产业链节点之后，能够以一个比较好的切入点向下游养殖行业延伸的企业，像唐人神，以种猪为契机，先做好曾祖代猪的培育，销售祖代猪，在此基础上现在开始在全国布点父母代扩繁场，我们认为公司在完成父母代布局后，未来依然会进入。
44、三、金新农：依靠细分市场龙头地位，拓展相关业务金新农 2011 在创业板上市，发行 2400 万股，发行价为 24 元/股，募集资金净额达到 5.45 亿，主要用于扩大饲料的产能，公司在饲料板块的战略是发挥公司在教槽料市场上的领先地位，同时衍生其他产品，为客户提供综合解决方案。2011 年，公司饲料销售收入达到 3.78 亿，同比增长了 29%。收入构成中，配合料占 60%（配合料中的教槽料占比达到 20%）、浓缩料占 24%，预混料占 9%，其他饲料占 7%。目前公司依然紧紧抓住有竞争优势的种猪和小猪料，提升综合服务能力，推出了“能力多 3G”营养计划，该计划包括母猪饲养模式和小猪饲养模式两
45、种。公司发展规划：未来 3 年内（至 2014 年），饲料产能扩充到 110 万吨，未来 10 年，力争饲料产能达到600 万吨，其中 20%左右自用，其余的对外销售；未来 3 年内（至 2014 年）生猪出栏规模力争达到 30 万头（含种猪），未来 10 年内，争取发展成为年出栏生猪 300 万头（含种猪）。我们预计公司 2012 年-2014 年饲料销量分别达到 48 万吨、65 万吨、83 万吨；生猪出栏头数分别为：2.5 万头、8 万头、16 万头，EPS 分别为：0.53 元、0.63 元、0.89 元，给予“增持”评级。四、大北农：提升综合服务能力，做优秀的养殖服务商大北农是国内预
46、混料市场的龙头企业，公司技术含量高，每年科研上的投入非常大，公司在成长过程中一直注重分享、共赢的文化，今年公司提出建设“大北农事业财富共同体”，通过对经销商的培训提升经销商服务养殖户的能力，销售人员现在 5000 多人，今年人员要增加 3000 多人，主要由于各销售区域人员分布不均衡，福建有 600 多人，很多区域人员不够，湖北 50 多人，西南区域只有 200 多人，通过扩大销售队伍提升服务质量，达到公司高端料的顺畅销售。大北农旗下的北京金色农华种子公司也是一家科技含量高，种子品种储备好的企业，这家公司在购买种子方面成果斐然，其购买的扬两优 6 号、天优华占、农华 101 等品种都成为现在的
47、热销品种，该企业有专门的选品种的团队，是种子企业中追求好品种执着的公司，金色农华可能给投资者带来超预期的惊喜。两个一亿战略：公司未来发展的重点领域为：饲料、种子、育种，长期的战略定位是在这三个领域内进入全球前三。其中要为适度生猪养殖户提供的全方位服务（高端高档饲料、动保、微生态、种猪），努力做,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,table_page,农林牧渔,行业深度研究报告到服务 1 亿头猪；种业（水稻、玉米、转基因技术），努力做到服务 1 亿亩地。我们预计公司 2012-2014 年饲料销售量分别达到 245 万吨、354 万吨、480 万吨
48、，公司的优质服务质量和技术储备将支撑公司在高端料市场上不断开拓，我们预计公司 2012 年-2014 年 EPS 分别为：0.9 元、1.18元、1.56 元，给予公司“买入”评级。五、唐人神：以饲料为契机，向养殖衍生唐人神地处湖南省株洲市，是当地的饲料肉制品龙头企业，近些年公司业务发展非常快，2008 年至 2010年复合增长率达到 16.01%，公司在 2011 年上市募集资金 8.76 亿，点燃业绩增速动力，2011 年主营业务收入达到 56.96 亿元，同比增长 30.06%；归属上市公司净利润为 1.22 亿，同比增长 46.34%。2009 年饲料销售量为 115.48 万吨，20
49、10 年公司饲料销售量为 131.83 万吨，2011 年达到 165 万吨，见年的销量将达到 230 万吨左右。以饲料为依托，公司在种猪培育领域投入大量资源，做大规模，今年对外公布的投资资金中 4.48 亿用于种猪场建设，占投资资金的 60%。未来公司将完成在全国拥有 3 个核心种猪场（2 家在湖南、1 家在河北，河北场还在规划当中）的布局，形成南北呼应，公司近期种猪的发力点在于扩大扩繁场的建设，拟在全国建立 10 家种猪扩繁场，未来公司父母代种猪的销售量将迎来快速增长。我们预计公司 2012 年饲料销量将达到 230 万吨左右，同比增长 40%，未来两年饲料业务的增速将都维持在 30%以上
50、，2012-2014 年种猪的销量达到 2.5 万头、4 万头、6 万头，EPS 为 0.66 元、0.9 元、1.17 元，维持“买入”评级。六、投资风险1、原材料成本波动风险：饲料的成本主要是玉米和豆粕，原料成本的上涨直接侵蚀盈利；2、饲料安全风险：饲料违规添加的问题时有发生，直接影响到食品安全的问题；3、养殖行业的风险：如果养殖行业大幅亏损，也直接影响市场对饲料行业的需求。table_research,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12,table_page,农林牧渔行业深度研究报告,分析师介绍,黄付生：经济学博士，食品饮料、农业首席分析师，
