公用事业行业月报：入汛期水电大发煤价小幅反弹0821.ppt

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1、联系人,分析师,5%,-5%,0%,-10%,-15%,-20%,公用事业行业 行业月报2012 年 8 月 21 日证券研究报告入汛期水电大发，煤价小幅反弹,李冬婷 86-10-88366060-8781从业证书编号 S1070111100019熊 英从业证书编号 S1070112070044桂方晓执业证书编号 S1070511070001重点跟踪公司盈利预测,公用事业行业月报投资建议：我们看好煤价下行和降息双重利好下盈利逐步改善的火电行业投资机会，以及来水改善和降息利好下的水电行业投资机会。建议关注外延式增长的京能热电（600578）和川投能源（600674）以及业绩弹性较大的水电企业黔源

2、电力（002039）；公用事业建议关注区域燃气龙头长春燃气（600333）；环保继续建议关注大气污染治理和固废子行业，建议关注固废处理龙头桑,名称,评级,EPS,PE,德环境（000826）、东江环保（002672）以及逐步进入业绩释放期的国电清,12,13,12,13,新（002573）。,川投能源长春燃气华能国际华电国际内蒙华电京能热电桂冠电力黔源电力长江电力湖北能源文山电力东江环保天立环保国电清新龙源技术九龙电力桑德环境,强推强推推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐中性推荐推荐推荐推荐推荐推荐,0.320.290.440.240.540.420.200.610.330.370.292.200

3、.510.441.030.400.96,0.440.510.490.300.640.470.231.070.450.420.332.700.671.381.410.871.31,2125151614191725202322262239263426,1514141312171514142019211713191519,要点：电力需求：12 年 1-7 月全国全社会用电量同比增长 5.4%，增速略微下滑2012 年 1-7 月，全国全社会累计用电量达到 28332 亿千瓦时，同比增长5.4%,增速较去年同期降低 6.75 个百分点。受迎峰度夏影响，7 月份当月用电量 4556 亿千瓦时，同比增长

4、4.5%，小幅回升，但仍远低于 11 年同期 11.8%。其中：第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-0.4%、3.6%、11.9%和 12.5%，从分类用电量看，工业累计用电量为 20644 亿千瓦时，同比增速小幅下降 0.2 个百分点，轻、重工业累计用电量同比分别增长 4.2%和 3.4%，重 工业 同比增 速继 续放缓。四大 高耗 能产业 累计 用电同 比增 速回落 至2.40%。电力供给：1-7 月累计新增装机容量 2892 万千瓦，火电和水电新增装机均大幅下滑2012 年 1-7 月，累计新增装机容量 2892 万千瓦；其中，火电新增装机容量为 1790 万千瓦，同比大幅下降 3

5、5.47%，下降幅度继续增大；水电新增装机,行业表现,容量 600 万千瓦，同比大幅下降 21.98%，降幅有所扩大；风电新增装机 483,万千瓦。目前我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量达到 10.5 万亿千瓦，其10%中火电占比 74.1%，水电占比 19.3%。利用小时数：全部机组平均利用小时数为 645 小时，比上年同期下降了122 小时。其中，火电设备平均利用小时为 2907 时，与去年同期相比下降167 小时；水电设备平均利用小时为 1901 小时，比去年同期增加 135 小时，好于 10 年同期，略低于 09 年同期。7 月当月水电机组利用小时数同比大幅,电力及公用事业(中信)

6、数据来源：Wind 资讯http:/,上证综指,沪深300,增加 85 小时，同比增速达 24%，水电改善状况略超出市场预期。来水情况方面，7 月份，国家电网内重点水电厂水库来水总体与常年同期持请参考最后一页评级说明及重要声明,8,相关报告用电量持续下滑至5.5%，煤价快速下跌公用事业行业月报2012-07-24双重利好带来景气度提升公用事业行业月报2012-06-18,平；月末重点水电厂总可调水量为 766.48 亿立方米、总蓄能值为 159.92亿千瓦时。全国电力建设完成总投资 3379 亿元，电源建设投资为 1710 亿元，占比50.6%，占比持续下滑。其中，水电 626 亿元，火电 4

7、79 亿元，核电 378亿元，风电 132 亿元，火电核电和风电累计投资同比均大幅下滑，水电同比大幅上升 37%。港口加速去库存，煤价小幅反弹库存方面，港口库存下降较快，秦皇岛库存较上月同期下降 21.98%，广州港下降 10.50%。煤价方面，坑口煤价保持稳定；港口煤价从 8 月初开始维稳并小幅反弹，截至 8 月 17 日，秦皇岛大同优混、山西优混和山西大混价格反弹至 705 元/吨、630 元/吨和 535 元/吨，较 7 月同期平均分别上涨 0%、1.61%和 3.88%。国际煤价 7 月下旬开始小幅反弹，澳大利亚 BJ 煤炭现货价由 7 月 19 日的 87 美元/吨反弹至 8 月 1

8、0 日的 92 美元/吨，国际煤价下跌-反弹-下跌-反弹的态势表明国际煤价在全球需求不振的形势下缺乏持续上涨的支撑。下半年降息和煤价下跌对业绩影响将逐步释放：月多家电力上市公司半年报，半年报显示上半年拉动电力企业业绩的因素主要是电价翘尾因素，而降息和煤价下跌对上半年业绩的影响有限。我们认为随着贷款的更替和高价煤去库存的完成，电力企业的业绩将进一步改善。行业跟踪：多家公司公布半年报。风险提示：合同煤取消，下半年火电企业再次增发。,行业月报目 录1、1-7 月份电力需求及供给形势分析.51.1 全国电力需求分析：12 年 1-7 月全国全社会用电量同比增长 5.4%.51.2 全国电力供给分析：新

9、增装机容量同比大幅下降 30%.81.3 供需形势及利用小时分析：水电平均利用小时同比增加 135 小时，火电同比减少 167 小时.92、港口加速去库存，煤价小幅反弹.132.1 煤炭供求分析：下游需求持续疲软，港口加速去库存.132.2 煤炭价格分析：煤价小幅反弹.152.3 煤炭运价分析：国内运价上涨，国际运价下跌.153、行业动态.17华能国际（600011）发布半年报，净利润同比增长 87.28%.17龙源技术（30010）发布半年报，净利润同比增长 14.69%.18桑德环境（000826）发布半年报，扣非净利润同比增长 40.09%.194、投资建议：关注火电和水电行业投资机会.

10、205、重点公司业绩预测表.20插图目录图 1：全社会累计用电量及增速.5图 2：全社会当月用电量及增速.5图 3：全社会及各产业累计用电增速.6图 4：各产业累计用电结构.6图 5：四大高耗能行业当月用电量同比增速.6图 6：各省份 2012 年 1-7 月份用电量及增速.7图 7：10-12 年全国火电新增装机容量及增速.8图 8：10-12 年全国水电新增装机容量及增速.8图 9：全国电源建设投资结构.8图 10：10-12 年全国累计利用小时变动情况.9图 11：10-12 年全国单月利用小时变动情况.9图 12：10-12 年水电累计利用小时变动情况.9图 13：10-12 年水电单

11、月利用小时变动情况.9图 14：国家电网主要水电厂来水和运行情况.10图 15：三峡入库流量情况.10图 16：10-12 年火电累计利用小时变动情况.10图 17：10-12 年火电单月利用小时变动情况.10图 18：各省份 2012 年 1-7 月利用小时数同比增长率.11图 19：各省份 2012 年 1-7 月火电及水电发电量.11图 20：全国煤炭和主要下游行业累计产量及增速.13图 21：动力煤单月净进口量及增速.14图 22：国际煤价走势情况-澳大利亚 BJ 煤价现货价.14,长城证券 3,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报图 23：煤矿库存情况.14图 24：全国重点电

12、厂煤炭库存情况.14图 25：秦皇岛港煤炭库存情况.14图 26：广州港煤炭库存情况.14图 27：山西主要动力煤坑口价（含税）.15图 28：山西主要动力煤车板价（含税）.15图 29：秦皇岛动力煤价格走势情况（平仓价）.15图 30：主要电厂煤炭采购价格.15图 31：中国沿海煤炭运价指数.16图 32：波罗的海综合运价指数.16图 33：中国港口煤炭运费.16图 34：纽卡斯尔港-黄埔港煤炭航运费.16表 1：电力行业主要供需参数预测表.12表 2：重点公司盈利预测及投资评级.20,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报11-7 月份电力需求及供给形势分析1.1 全国电

13、力需求分析：12 年 1-7 月全国全社会用电量同比增长5.4%全社会用电量累计同比增长 5.4%2012 年 1-7 月，全国全社会累计用电量达到 28332 亿千瓦时，同比增长 5.4%,增速较去年同期降低 6.75 个百分点。受迎峰度夏影响，7 月份当月用电量 4556亿千瓦时，同比增长 4.5%，小幅回升，但仍远低于 11 年同期 11.8%，电力需求仍然不容乐观。,图 1：全社会累计用电量及增速,图 2：全社会当月用电量及增速,50,00040,00030,00020,00010,000,亿千瓦时,50%40%30%20%10%0%,5,0004,5004,0003,5003,000

14、2,5002,0001,500,亿千瓦时,50%40%30%20%10%,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,-10%,1,0005000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,0%-10%,10年用电量10年用电量增速,11年用电量11年用电量增速,12年用电量12年用电量增速,10年用电量10年用电量增速,11年用电量11年用电量增速,12年用电量12年用电量增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理长城证券 5,资料来源：中电联、长城证券研究所整理分产业看，1-7 月份，第一产业累计用电量 589 亿千瓦时，同比下降 0.4%；第二产业累计用电量 2

15、0981 亿千瓦时，同比增长 3.6%；第三产业用电量 3193 亿千瓦时，同比增长 11.9%；城乡居民生活用电量 3569 亿千瓦时，同比增长 12.5%。全国工业累计用电量为 20644 亿千瓦时，其中，轻工业累计用电量同比上升 4.3%、重工业累计用电量增长 3.4%。7 月份当月，第一产业当月用电量 122 亿千瓦时，同比上升 3.9%；第二产业当月用电量 3395 亿千瓦时，同比增长 3.1%；第三产业当月用电量 517 亿千瓦时，同比增长 10.2%；城乡居民生活用电量 521 亿千瓦时，同比增长 9.1%。全国工业当月用电量 3344 亿千瓦时，同比增长 3.0%；其中，轻、重

16、工业当月用电量同比分别增长 5.9%和 2.4%。请参考最后一页评级说明及重要声明,2009/05,2009/08,2009/11,2010/02,2010/05,2010/11,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/05,2009/02,2010/08,2012/02,0%,7,行业月报,图 3：全社会及各产业累计用电增速50%40%30%20%,图 4：各产业累计用电结构居民生活,10%-10%-20%,第三产业,第二产业第一产业,重工业轻工业 其它,全国,第一产业,第二产业,第三产业,城乡居民生活,第一产业,第三产业,居民生活,轻工业,重工业,其它,资

17、料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源：发改委能源局、长城证券研究所整理轻工业用电量累计增长 4.2%；重工业用电量累计增长 3.4%1-7 月份工业累计用电量 20644 亿千瓦时，同比增长 3.5%。其中，轻工业用电3406 亿千瓦时，同比增长 4.2%，增速小幅回升；重工业累计用电 17237 亿千瓦时，同比增长 3.4%，增速小幅下降。高耗能行业当月用电量增速持续低迷四大高耗能行业除有色金属外，月用电量同比增速均大幅下滑，且均低于 10、11 年同期的增速水平；有色金属当月用电量同比增速小幅回升至 9%。图 5：四大高耗能行业当月用电量同比增速25%20%15%10%5%0%-5

18、%,化工,2010,建材,2011,黑色金属,2012,有色金属,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,长城证券 6,请参考最后一页评级说明及重要声明,、,。,行业月报西南及西北地区省份用电增速较快全国各地用电平均增速为 5%，其中增速较快的有新疆（29.83%）海南(13.80%)、安徽(11.05%)、贵州（10.04%）、青海(9.08%)、内蒙（9.01%）和宁夏（8.25%）图 6：各省份 2012 年 1-7 月份用电量及增速,3000 亿千瓦时25002000150010005000北 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广 广 海 重 四 贵 云

19、 西 陕 甘 青 宁 新京 津 北 西 蒙 宁 林 龙 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 西 南 庆 川 州 南 藏 西 肃 海 夏 疆市 市 省 省 古 省 省 江 市 省 省 省 省 省 省 省 省 省 省 区 省 市 省 省 省 区 省 省 省 区 区,35%30%25%20%15%10%5%0%,长城证券 7,2012年1-7月资料来源：中电联、长城证券研究所整理,同比增长请参考最后一页评级说明及重要声明,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2011-02,2011-04,2011-06,2011-10,2011-12,2012-02,2012-0

20、4,2010-02,2010-12,2011-08,2012-06,行业月报1.2 全国电力供给分析：新增装机容量同比大幅下降 30%1-7 月累计新增装机容量 2892 万千瓦，火电和水电新增装机同比均大幅下滑2012 年 1-7 月，累计新增装机容量 2892 万千瓦。其中，火电新增装机容量为1790 万千瓦，同比大幅下降 35.5%，下降幅度持续扩大；水电新增装机容量 600万千瓦，同比大幅下降 21.98%，降幅增大；风电新增装机 483 万千瓦。目前我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量达到 10.5 万亿千瓦，其中火电占 74.1%，水电占 19.3%。,图 7：10-12 年全国

21、火电新增装机容量及增速,图 8：10-12 年全国水电新增装机容量及增速,7,000万千瓦时6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,1,800 万千瓦时1,6001,4001,2001,0008006004002000,10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2010年新增容量2010年新增容量增速,2011年新增容量2011年新增容量增速,2012年新增容量2012年新增容量增速,2010年新增容

22、量2010年新增容量增速,2011年新增容量2011年新增容量增速,2012年新增容量2012年新增容量增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源：中电联、长城证券研究所整理全国电力建设完成总投资 3379 亿元水电投资同比大幅增长，火电投资同比继续下滑全国电力建设完成总投资 3379 亿元，电源建设投资为 1710 亿元，占比 50.6%，占比持续下滑。其中，水电 626 亿元，火电 479 亿元，核电 378 亿元，风电 132亿元，火电核电和风电累计投资同比均大幅下滑，水电同比大幅上升 37%。电网基本建设完成投资 1669 亿元。图 9：全国电源建设投资结构100%90%80

23、%70%60%50%40%30%20%10%0%,水电,火电,核电,风电,料来源：CEIC、长城证券研究所整理,长城证券 8,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报1.3 供需形势及利用小时分析：水电平均利用小时同比增加 135小时，火电同比减少 167 小时1-7 月全部机组利用小时累计下降 122 小时2012 年 1-7 月全部机组平均利用小时数为 2645 小时，比上年同期下降了 122小时。其中，火电设备平均利用小时为 2907 时，与去年同期相比下降 167 小时；水电设备平均利用小时为 1901 小时，比去年同期增加 135 小时，好于 10 年同期，略低于 09 年同期。,

24、图 10：10-12 年全国累计利用小时变动情况,图 11：10-12 年全国单月利用小时变动情况,5000 小时45004000350030002500200015001000500,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%,500 小时450400350300250200150100500,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,0,-6%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2010,2011,2012,2010增速,2011增速,2012增速,2010,2011,2012,2010增速,2011

25、增速,2012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源：中电联、长城证券研究所整理水电机组累计利用小时增加 135 小时，当月利用小时数同比增加 85 小时，同比增速上升至 24%7 月当月水电机组利用小时数同比大幅增加 85 小时，同比增速达 24%，水电改善状况较好。,图 12：10-12 年水电累计利用小时变动情况,图 13：10-12 年水电单月利用小时变动情况,4000小时3500300025002000150010005000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,500 小时450400350300250200150100500,140%120%1

26、00%80%60%40%20%0%-20%-40%,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2010,2011,2012,2010增速,2011增速,2012增速,2010,2011,2012,2010增速,2011增速,2012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理长城证券 9,资料来源：中电联、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011

27、-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-09,2011-11,2012-01,2012-05,2012-07,2011-07,2012-03,0,行业月报2012 年 7 月份，国家电网内重点水电厂水库来水总体较常年同期偏多 4 成；月末重点水电厂总可调水量为 766.48 亿立方米、总蓄能值为 159.92 亿千瓦时，同比分别增加 230.87 亿立方米和 52.66 亿千瓦时。7 月份，国家电网公司所属水电

28、厂来水总体偏丰 2 成。常规水电厂（不含抽水蓄能电厂）发电量 45.69 亿千瓦时，同比增加 14.71 亿千瓦时；月末总可调水量为 335.99 立方米、总蓄能值为 58.57 亿千瓦时，同比分别增加 87.02 亿立方米和 17.05 亿千瓦时。7 月份，三峡平均入库流量为 42100 立方米/秒，较多年同期均值偏多 40.5%。,图 14：国家电网主要水电厂来水和运行情况,图 15：三峡入库流量情况,1,4001,2001,000800600400200,亿立方米,45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,000,亿立方米,%50403020100(1

29、0)(20),国家电网:网内重点水电厂:月末可调水量国家电网:网内重点水电厂:月末总蓄能值,10,0005,0000,(30)(40)(50),国家电网:网内常规水电厂:月末可调水量国家电网:网内常规水电厂:月末总蓄能值,三峡入库流量:月平均,三峡入库流量:月平均:同比多年同期,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,资料来源：中电联、长城证券研究所整理火电机组利用小时累计同比大幅减少 167 小时1-7 月火电设备平均利用小时为 2907 小时，比去年同期下降 167 小时，远低于10 年同期。主要是由于经济疲软，电力需求较差，且水电来水改善挤压火电，加剧了火电利用小时数的减少。,图 16：1

30、0-12 年火电累计利用小时变动情况,图 17：10-12 年火电单月利用小时变动情况,6000小时500040003000200010000,20%15%10%5%0%-5%-10%,900 小时8007006005004003002001000,25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2010,2011,2012,2010增速,2011增速,2012增速,2010,2011,2012,2010增速,2011增速,2012增速,资料来源：中电联、长城证券研究所整理长城证

31、券 10,资料来源：中电联、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报分地区来看，全国大部分地区火电累计利用小时数同比增长率均为负，只有陕西省在水电累计利用小时同比大幅增长的情况下，火电累计利用小时数仍然有所增长，说明该地区火电装机可能存在不足。图 18：各省份 2012 年 1-7 月利用小时数同比增长率120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%全 北 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 江 浙 安 福 江 河 湖 湖 广 广 海 重 四 贵 云 陕 甘 青 宁 新国 京 津 北 西 蒙 宁 林 龙 海 苏 江 徽 建 西 南 北 南 东 西 南 庆

32、川 州 南 西 肃 海 夏 疆市 市 省 省 古 省 省 江 市 省 省 省 省 省 省 省 省 省 区 省 市 省 省 省 省 省 省 区 区,全部累计利用小时同比增长率,水电累计利用小时同比增长率,火电累计利用小时同比增长率资料来源：中电联、长城证券研究所整理资源大省及经济发达地区发电量较高分地区看，火电发电量较高的省份主要有江苏、山东、广东、山西、内蒙、河南；水电发电量较高的省份有湖北、四川、云南。图 19：各省份 2012 年 1-7 月火电及水电发电量,亿千瓦时2,5002,0001,5001,0005000北 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广

33、广 海 重 四 贵 云 西 陕 甘 青 宁京 津 北 西 蒙 宁 林 龙 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 西 南 庆 川 州 南 藏 西 肃 海 夏市 市 省 省 古 省 省 江 市 省 省 省 省 省 省 省 省 省 省 区 省 市 省 省 省 区 省 省 省 区,8007006005004003002001000,长城证券 11,资料来源：中电联、长城证券研究所整理,火电,水电,请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报电力行业主要供需参数预测表根据我们对于全年电力需求的预测，上半年用电量增速约为 5.5%，下半年略有好转。12 年全社会用电量增速大幅度下滑至 6.5%，为 5

34、.02 亿千瓦时，假设水电新增装机 1500 万千瓦，火电新增装机 5200 万千瓦：全部根据预测，装机增速慢于用电量增速，全年发电设备利用小时将上升；水电全年来水情况改善基本确立，水电利用小时数全年将上升 300-400 小时；中性情景下为 3500 小时；火电根据来水情况测算剩余的蛋糕，12 年火电利用小时下滑 117 小时至5177 小时，悲观情况下下滑约 180 小时至 5113 小时。表 1：电力行业主要供需参数预测表,2009,2010,2011,2012E 悲观,2012E 中性,2012E 乐观,装机容量（万千瓦）净增加容量装机容量增长率增速电力弹性系数用电增长率用电量（亿千瓦

35、时）用电与装机差发电量（亿千瓦时）用电量与发电量差额用电量增量水电新增装机（万千瓦时）水电装机量（万千瓦时）水电平均利用小时水电发电量(万千瓦时）火电剩余发电量（万千瓦时）火电新增容量火电总容量火电利用小时,87,4108136.610.26%9.10.797.20%36,430-3.06%,96,6419231.310.08%10.31.2813.20%41,9993.12%42,2782791,64321,606,10,55768,9359.25%9.21.311.96%46,9282.71%47,21728949391,2252,30513,02869,798,428402,371,57

36、24,64075,3035,294,11057650004.74%80.695.50%495090.76%4979929025821500245513600883836004096068004800801035113,11087653005.02%8.10.86.50%499781.48%5026829030511500245513500859285004167547005200805035177,11117656005.30%8.20.937.50%504482.20%5073829035211500245513400834734004239026005600809035240,资料来源：长

37、城证券研究所整理,长城证券 12,请参考最后一页评级说明及重要声明,2009-02,2009-04,2009-08,2009-12,2010-04,2010-08,2010-12,2011-04,2011-08,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2010-10,2011-02,2011-06,2011-10,行业月报2、港口加速去库存，煤价小幅反弹2.1 煤炭供求分析：下游需求持续疲软，港口加速去库存煤炭下游需求持续疲软1-7 月，煤炭的主要下游行业火电、水泥和合成氨累计产量同比增速均小于原煤累计产量

38、同比增速，煤炭下游需求疲软。其中，火电累计产量同比增速继续大幅下滑，仅为 1.57%，远低于原煤累计产量同比增速 7.3%。图 20：全国煤炭和主要下游行业累计产量及增速,6050403020100(10)(20),%,产量:原煤:累计同比产量:生铁:累计同比,产量:火电:累计同比产量:水泥:累计同比,产量:合成氨:累计同比,料来源：WIND、长城证券研究所整理国际煤价重又反弹，上涨乏力自 2009 年 4 月开始，我国由动力煤净出口国转变为净进口国，2012 年动力煤进口相比去年同期均大幅增长，1 月、2 月、3 月、4 月和 5 月当月动力煤净进口较去年同期分别增长 102.09%、477

39、.25%、954.91%、393.34%和 194.15%，6月净进口环比有所下降，但仍处于高位。国际煤价 7 月下旬开始小幅反弹，澳大利亚 BJ 煤炭现货价由 7 月 19 日的 87 美元/吨反弹至 8 月 10 日的 92 美元/吨，国际煤价下跌-反弹-下跌-反弹的态势表明国际煤价在全球需求不振的形势下缺乏持续上涨的支撑。,长城证券 13,请参考最后一页评级说明及重要声明,2004-09,2005-01,2005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-

40、01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,40,行业月报,图 21：动力煤单月净进口量及增速1,000 万吨,图 22：国际煤价走势情况-澳大利亚 BJ 煤价现货价1,400 元/吨,8006004002000(200)(400)(600)(800)(1,000),净进口量,同比增速（右轴）,35302520151050-5-10-15,1,2001,0008006004002000,澳大利亚BJ煤炭现货价(元/吨),资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理图 23：煤矿库存情况,资料来源：WIND、长城证券研究所整理港口加速去库存库存方面，港口

41、库存下降较快，秦皇岛库存较上月同期下降 21.98%，广州港下降 10.50%。截止 2012 年 8 月 17 日，秦皇岛库存下降为 673.29 万吨，广州港库存下降至 270.95 万吨。重点电厂煤炭库存从 9313 万吨的高位下降到 8 月 10日的 8557 万吨。图 24：全国重点电厂煤炭库存情况,6,000 万吨5,0004,0003,0002,0001,000,%,100806040200(20),万吨100009000800070006000500040003000200010000,天,302520151050,0,(40),重点电厂煤炭库存:直供总计,煤矿库存资料来源：W

42、IND、长城证券研究所整理图 25：秦皇岛港煤炭库存情况1,000 万 吨9008007006005004003002001000,煤矿库存同比,重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 26：广州港煤炭库存情况4,000,000 吨3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000,秦 皇岛港 库存,秦 皇岛港 内贸库 存,秦 皇岛港 外贸库 存,广州港集团煤炭库存,资料来源：WIND、长城证券研究所整理长城证券 14,资料来源：WIND、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要

43、声明,2009-07-27,2010-01-27,2011-09-27,2011-11-27,2012-03-27,2012-05-27,2012-07-27,2009-09-27,2009-11-27,2010-03-27,2010-05-27,2010-07-27,2010-09-27,2010-11-27,2011-01-27,2011-03-27,2011-05-27,2011-07-27,2012-01-27,行业月报2.2 煤炭价格分析：煤价小幅反弹煤价方面，坑口煤价和车板价保持稳定；港口煤价从 8 月初开始维稳并小幅反弹，截至 8 月 17 日，秦皇岛大同优混、山西优混和山西大混

44、价格反弹至 705 元/吨、630 元/吨和 535 元/吨，较 7 月同期平均分别上涨 0%、1.61%和 3.88%。,图 27：山西主要动力煤坑口价（含税）,图 28：山西主要动力煤车板价（含税）,7006005004003002001000,元/吨,元/吨8007006005004003002001000,大同 弱粘煤忻州-河曲 长焰煤,朔州 气煤朔州 块煤,吕梁-兴县 气煤太原 贫瘦煤,忻州-静乐 气煤,大同 动力煤忻州-静乐 动力煤,朔州 动力煤 4800忻州-河曲 动力煤,朔州 动力煤 5200太原-古交 动力煤,吕梁-兴县 动力煤,资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 29

45、：秦皇岛动力煤价格走势情况（平仓价）,资料来源：WIND、长城证券研究所整理图 30：主要电厂煤炭采购价格,1,000 元/吨9008007006005004003002001000,1,000950900850800750700650600550500,元/吨采购价:石洞口一厂:贫瘦煤:Q5500,采购价:石洞口二厂:大同煤:Q5500,大同优混,山西优混,山西大混,采购价:扬州二电厂:蒙煤:Q5500,资料来源：WIND、长城证券研究所整理长城证券 15,资料来源：WIND、长城证券研究所整理2.3 煤炭运价分析：国内运价上涨，国际运价下跌国内运价方面，截至 2012 年 8 月 10 日

46、，中国沿海煤炭运价指数为 1166.47，较上月同期上涨 5.84%；秦皇岛-广州、秦皇岛-上海、秦皇岛-宁波和黄骅-上请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报海 的 运 费 分别 为 37.3、29.1、33.3、30.1 元/吨，较 上 月同 期 分别 上 涨8.12%,11.49%,19.78%和 16.22%。国际运价方面，波罗的海综合运价指数较上月同期大幅下降 34.68%至 714 点；纽卡斯尔港-黄埔港煤炭航运费 52 千吨级船、63 千吨级船和 74 千吨级船分别下降 5.85%、8.02%和 8.51%至 18、15 和 13 美元/吨。,图 31：中国沿海煤炭运价指数4,

47、0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,图 32：波罗的海综合运价指数14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,0中国沿海煤炭运价指数波罗的海综合运价指数（BDI）,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理图 33：中国港口煤炭运费,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理图 34：纽卡斯尔港-黄埔港煤炭航运费,200150100500,元/吨,35 美元/吨302520151050,秦皇岛-广州（5-6万dwt）秦皇岛-宁波（1.5-2万dwt）,秦皇岛-上海（4-5万dwt）黄骅-上海（3-4万dwt）,52千

48、吨级船,63千吨级船,74千吨级船,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理长城证券 16,资料来源：中国煤炭资源网、长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,行业月报3、行业动态华能国际（600011）发布半年报，净利润同比增长 87.28%华能国际（600011）发布半年报，上半年实现营业收入为 671.80 亿元，同比增长 4.88%；归属于本公司股东的净利润为 22.08 亿元，同比大幅增长 87.28%，基本符合我们和市场的预期。预计 12-13 年 EPS 分别为 0.44 和 0.49 元，为15.3 和 13.8X。下半年开始煤价下跌和降息对业绩的改善将逐步释放，

49、维持“推荐”评级。（1）业绩符合预期：上半年公司境内累计完成发电量 1501.73 亿千瓦时，同比减少 1.46%；累计完成售电量 1416.37 亿千瓦时，同比减少 1.45%；实现营业收入为 671.80 亿元，同比增长 4.88%；归属于本公司股东的净利润为 22.08亿元，同比大幅增长 87.28%，业绩符合我们和市场的预期。（2）电价上调拉动公司盈利能力大幅好转：上半年，公司营业利润率上升 4.13个百分点至 13.47%，净利率由去年同期 1.89%上升至 3.85%。我们认为上半年公司盈利能力的好转主要是受益于电价上调。降息方面，虽然央行 6 月 8 日和 7 月 5 日两次下调

50、基准利率，但是由于公司贷款更替需要一定时间，降息对上半年业绩基本没有影响，公司上半年财务费用率没有下降，反而上升 1.06 个百分点至 6.76%；煤价方面，上半年公司发电量同比减少 1.46%，营业成本与去年基本持平，由于煤价快速下跌主要在 6 月份，而电厂库存周期为一个月左右，所以煤价下跌并没有体现在上半年业绩中。（3）盈利改善带动偿债能力增强：上半年公司资产负债率 76.93%，介于 11 年中期和 11 年末的负债水平之间。但由于盈利改善，公司偿债能力增强。12 年流动比率同比增加 0.08 至 0.46%；速动比率同比增加 0.06 至 0.34%；已获利息倍数同比增加 0.29 至