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1、,8.1杠杆原理,财务管理中研究两种杠杆，分别是经营杠杆和财务杠杆。这两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的风险与收益。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（一）息税前利润与盈亏平衡分析,息税前利润的计算公式为：EBIT=Q（P-V)-F式中：EBIT息税前利润 P产品单位销售价格 V产品单位变动成本 F固定成本总额,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（一）息税前利润与盈亏平衡分析,当企业的营业收入总额与成本总额相等时，即当息税前利润等于零时，达到盈亏平衡点，此时的产品销售数量为QBE,EBIT=QBE(P-V)-F=0,某企业生产产品A，销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为1
2、00 000元，则盈亏平衡点的销售量为：,超过盈亏点以上的额外销售量，企业处于盈利状态，此时距离盈亏点越远，利润将增加；销售量跌到盈亏点以下时，企业处于亏损状态，此时距离盈亏点越远，亏损将加剧。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（二）经营风险,经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。,影响企业经营风险的主要因素有：1产品需求市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小；反之，经营风险则越大。2产品售价产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。3产品成本产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大；反之，经营风险就小。4调整价格的能力当产品成本变动
3、时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。5固定成本的比重在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品销量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度地变动，经营风险就大；反之，经营风险就小。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（三）经营杠杆系数,在一定的营业收入范围内，固定成本总额是不变的，随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低，从而单位产品的利润提高，营业利润的增长率将大于营业收入的增长率；相反，营业收入下降会提高单位固定成本，从而单位产品的利润减少，营业利润的下降率将大于营业收入的下降率。如果企业不存在固定成本
4、，则营业利润的变动率将与营业收入的变动率保持一致。这种在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象被称为经营杠杆效应。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（三）经营杠杆系数,固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要影响：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆具有放大企业风险的作用。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（三）经营杠杆系数,经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage）,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（三）经营杠杆系数,利用上述定义表达式可以推导出如下经营杠杆系数的
5、两个计算公式:公式1:,式中：DOLQ销售量为Q时的经营杠杆系数；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（三）经营杠杆系数,利用上述定义表达式可以推导出如下经营杠杆系数的两个计算公式:公式2:,式中：DOLs营业收入为S时的经营杠杆系数；S营业收入；VC变动成本总额。,某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：,以上计算结果说明这样一些问题：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的
6、情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（四）影响经营杠杆系数的因素,影响经营杠杆系数的因素包括销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。其中，产品销售数量和产品销售价格与经营杠杆系数呈反方向变动，单位变动成本和固定成本总额与经营杠杆系数呈同方向变动，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。如果固定成本为零则经营杠杆系数等于1。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（五）经营杠杆与经营风险的关系,一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠
7、杆系数越大企业经营风险也就越大。,8.1杠杆原理,一、经营杠杆（六）控制经营风险的方法,增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重是。,8.1杠杆原理,二、财务杠杆（一）财务杠杆效应,在一定的息税前利润范围内，债务融资的利息成本是不变的，随着息税前利润的增加，单位利润所负担的固定性利息费用就会相对减少，从而单位利润可供股东分配的部分会相应增加，普通股每股收益的增长率将大于营业利润的增长率。反之，则普通股每股收益的下降率将大于营业利润的下降率。如果不存在固定性融资费用，则普通股股东每股收益的变动率将与息税前利润的变动率保持一致。这种在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起
8、每股收益产生更大变动程度的现象称为财务杠杆效应。,上例说明：第一，财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。第二，在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会相应较高。,8.1杠杆原理,二、财务杠杆（二）财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）,式中：DFL财务杠杆系数；EPS普通股每股收益变动额；EPS变动前普通股每股收益；EBIT息税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前利润；,8.1杠杆原理,二、财务杠杆（二）财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Le
9、verage）,式中：I债务利息。,根据定义式推导出财务杠杆系数的两个公式：公式1：,8.1杠杆原理,二、财务杠杆（三）影响企业财务风险的因素,在影响财务风险的因素中，债务利息这类固定性融资成本是一个基本因素。固定性融资本是引发财务杠杆效应的根源，但息税前利润与固定性融资成本之间的相对水平，决定了财务杠杆的大小，即财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息前税前利润共同决定的。,8.1杠杆原理,二、财务杠杆（四）财务杠杆与财务风险的关系,财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资本结构下普通股每股收益及其标准差和标准离差率来
10、进行测试。,8.1杠杆原理,二、财务杠杆（五）控制财务风险的方法,控制负债比率，合理安排资本结构。,8.1杠杆原理,三、总杠杆系数DTL（Degree Of Total Leverage）,（一）总杠杆系数的含义总杠杆，是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于营业收入变动率的杠杆效应。,8.1杠杆原理,三、总杠杆系数DTL（Degree Of Total Leverage）,DTL=DOLDFL,（二）总杠杆系数的计量,8.1杠杆原理,三、总杠杆系数DTL（Degree Of Total Leverage）,总杠杆系数也有两个具体计算公式公式1：,公式2
11、：,（二）总杠杆系数的计量,8.1杠杆原理,三、总杠杆系数DTL（Degree Of Total Leverage）,总杠杆系数的意义：首先，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。,8.1杠杆原理,三、总杠杆系数DTL（Degree Of Total Leverage）,（三）总杠杆与企业风险的关系一般来说，公司的总杠杆系数越大，每股收益随着销售量增长而扩张的能力就越强，但风险也随之越大。公司的风险越大，债权人和投资者要求的贷款利率和预期的投资报酬率就越高。或者说，过多使用总杠杆的公司将不得不为此付出较高的固定成本；而较高的固定成本支出反过来又在一定程度上抵消了普通股股东因公司发挥财务杠杆和经营杠杆的的作用而获得的收益。,8.1杠杆原理,三、总杠杆系数DTL（Degree Of Total Leverage）,（四）控制公司风险的方法公司对财务风险的控制程度相对而言大于对经营风险的控制。公司可以通过财务政策的选择，在合理的范围内控制其财务风险。但企业所采用的经营杠杆水平有时候是由企业经营的物质需要确定的。在实际工作中，经营杠杆和财务杠杆可以按多种方式联合以得到一个理想的总杠杆系数和企业总风险水平。,
