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1、报,告,告,证,券,研,究,报,告,行,业,港口行业动态跟踪报告本期探讨：2012年港口行业回顾,港口2012 年 11 月 28 日,中性（维持）,投资要点,动态跟踪报,行情走势图10%0%-10%-20%2011/11,港口指数2012/03,沪深3002012/07,本期探讨：2012 年港口行业回顾我们梳理了一下港口行业 2012 年运行情况和发展趋势，主要集中在以下几个方面：1.从今年前三季度的表现来看，港口行业无论是业绩还是股价表现在交运板块中表现良好。2012 年前三季度，港口收入增长 18%，归属于母公司净利润增长 4.45%，相比于航空的大幅度下滑，海运的依旧亏损，在交运板块
2、中表现良好。,2.装卸主业占比下降，收入增速多来源于商品贸易，导致毛利率下降。分析主,相关研究报告港口动态跟踪报告：港口2012年中报综述：产能利用率有下降风险（中性）2012.09.05港口动态跟踪报告：梳理唐山港投资逻辑，关注三季报超预期（中性）2012.08.28港口动态跟踪报告：整体投资机会不明显，重点关注唐山港（中性）2012.07.09证券分析师,要原因在于整体宏观经济不景气，港口利用自身良好的现金流进行商品贸易锁定货源，以此带动港口装卸收入。3.干散货港口好于集装箱港口，源于港建费改革提升费率。三季报净利增速表现前几位的如唐山港、宁波港、连云港、日照港、营口港主业均为干散货的装卸
3、，主要源于干散货量价齐升。量的方面源于进口矿石量上升，价的方面主要在于港建费改革导致部分干散货港口提升费率。4.干散货港口在建工程要多于集装箱港口，产能利用率存在下滑风险。由于近几年来干散货港口吞吐量持续好于集装箱港口，无论是以干散货为主的北方港口还是以集装箱为主的珠三角港口均大规模投资建设干散货港口，未来港,周建星孙 超,投资咨询资格编号S10605120700040755-22621425Z投资咨询资格编号S10605120400080755-22621425S,口必然进行分化，部分港口建设产能利用率存在下滑风险。10 月港口货物吞吐量同比增长 5.1%，1-10 月份同比增长6.2%10
4、 月份港口行业货物吞吐量同比增长 5.1%，其中集装箱同比增长 7.9%，外贸铁矿石接卸量同比下滑 1.1%，煤炭发运量同比下滑 5.5%；1-10 月份港口行业货物吞吐量累计同比增长 6.2%，集装箱累计同比增长 8.6%，铁矿石累计同比,请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,增长 10.4%，煤炭累计同比下滑 6.3%。10 月份集装箱数据延续 9 月份的良好表现考虑 10 月份国庆和中秋的长假影响，10 月份集装箱增速 7.9%，我们倾向于认为 10 月份延续了 9 月份 10.8%的良好表现，主要源于进出口数据
5、的好转。,据海关统计，10月份，我国进出口总值为3191.5亿美元，增长7.3%。其中，出口1755.7亿美元，增长11.6%；进口1435.8 亿美元，增长2.4%，当月贸易顺差319.9亿美元。1 至10月，我国进出口总值31615.7亿美元，比去年同期增长6.3%。其中，出口16709亿美元，增长7.8%；进口14906.7亿美元，增长4.6%；贸易顺差1802.3 亿美元。请务必阅读正文后免责条款,港口行业动态跟踪报告一、本期探讨：2012 年港口行业回顾在此我们简单的回顾一下 2012 年港口行业发展趋势：1.从今年前三季度的表现来看，港口行业无论是业绩还是股价表现在交运板块中表现良
6、好2012 年前三季度，港口收入增长 18%，归属于母公司净利润增长 4.45%，相比于航空的大幅度下滑，海运的依旧亏损，在交运板块中表现良好。图表1 港口行业三季报在交运整体中表现较为良好,板块SW 港口SW 物流SW 公交SW 航空运输SW 机场SW 高速公路SW 航运SW 铁路运输,营收增长率18.199.375.397.258.026.585.143.18,净利增长率4.45-2.01-1.99-43.603.31-4.2349.95-3.27,销售毛利率24.807.3920.5619.3241.4956.07-0.4134.56,去年同期毛利率28.226.9921.8721.57
7、42.3658.391.6738.45,净利增长率-3.420.40-1.31-2.25-0.87-2.32-2.08-3.89,资料来源：wind，平安证券研究所，注：航运行业仍处于亏损状态从年初至今的股价表现来看，港口指数下滑 2%，跑赢交运指数 11 个百分点，跑赢沪深 300 近 4 个百分点。图表2 港口指数大幅跑赢交运指数,指数上证综合指数深证成份指数沪深 300 指数交通运输指数航空指数机场指数海运指数港口指数公路指数铁路指数物流指数公交指数,收盘2017.468016.072175.601377.241368.731669.05973.542446.551231.55878.1
8、52541.421611.27,周涨跌幅-0.49%-1.22%-0.78%-0.51%-0.59%-0.60%-1.10%-0.40%-0.73%0.47%-0.76%-1.09%,月涨跌幅-2.49%-5.36%-3.51%-3.05%-8.38%-3.45%-2.56%-1.80%-3.39%1.03%-4.74%-3.97%,季涨跌幅-14.49%-22.12%-15.72%-24.92%-40.63%-9.64%-30.54%-16.44%-16.42%-22.45%-26.26%-25.32%,年涨跌幅-8.27%-10.12%-7.25%-14.01%-23.75%-7.74%-
9、14.30%-3.01%-7.00%-23.56%-10.07%-11.29%,资料来源：wind，平安证券研究所，数据提取日为2012.11.272.装卸主业占比下降，收入增速多来源于商品贸易，导致毛利率下降由于三季报缺少详实的数据披露，我们统计了半年报的各港口的货物吞吐量、收入、成本和净利润，可以看出货物吞吐量增速低于收入增速，装卸主业占比下降，商品贸易大幅度增加，分析主要原因在于整体宏观经济不景气，港口利用自身良好的现金流进行商品贸易锁定货源，以此带动港口装卸收入。3.干散货港口好于集装箱港口，源于港建费改革提升费率就利润增速而言，干散货港口远好于集装箱港口，三季报净利增速表现前几位的如
10、唐山港、宁波港、连云港、日照港、营口港主业均为干散货的装卸，主要源于干散货量价齐升。量方面，根据交通部数据，1-10 月份，进口铁矿石接卸量 6.2 亿吨，同比增长 10.4%；煤炭发运量 5.16 亿吨，同比下滑6.3%，而全国港口国际集装箱吞吐量为 8272 万 TEU，同比仅增长 3.81%。价方面，主要源于去年,请务必阅读正文后免责条款,2/13,40,港口行业动态跟踪报告港建费改革，干散货装卸费率均有所提升，虽然由于低毛利率的商品贸易占比上升导致各港口毛利率有所下降，但就干散货港口装卸主业而言，毛利率均有所上升。图表1 干散货各港口净利润增速排名靠前2012年三季报净利增速（%）30
11、20100-10-20-30-40-50-60资料来源：wind，平安证券研究所，注：宁波港有部分铁矿石业务,图表4 各港口毛利率下滑明显,图表5 各干散货港口装卸主业毛利率上升,706050,2011年中报,2012年中报,706050,2011年中报,2012年中报,404030,3020100资料来源：公司公告，平安证券研究所,20100资料来源：公司公告，平安证券研究所,4.干散货港口在建工程要多于集装箱港口，产能利用率存在下滑风险由于近几年来干散货港口吞吐量持续好于集装箱港口，无论是以干散货为主的北方港口还是以集装箱为主的珠三角港口均大规模投资建设干散货港口，未来港口必然进行分化，部
12、分港口建设产能利用率存在下滑风险。我们对外延式扩张的态度是：1）港口作为基础设施类企业，若要保持业绩的增长，必然要提高码头吞吐能力和码头利用率，外延式扩张是港口发展必然的选择；2）环渤海和长三角港口建设规模较大，部分港口存在产能利用率下滑的风险；3）由于新码头新增折旧和资本化利息较大，货物吞吐量若跟不上将导致业绩的大幅度下滑，我们比较倾向于看好腹地经济良好，需求旺盛，新增产能利用率提升较为明显的港口，如唐山港。,请务必阅读正文后免责条款,3/13,百万,100,80,60,40,20,港口行业动态跟踪报告图表6 干散货港口在建工程较多,6,0005,0004,0003,0002,0001,00
13、00,在建工程（2012年三季报）,与总资产比值,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,资料来源：wind，平安证券研究所，注：宁波港有部分铁矿石业务二、生产经营数据 唐山港10 月份，唐山港进口铁矿石接卸量 534.5 万吨，同比增长 99%；1-10 月份，唐山港铁矿石合计接卸量 4636 万吨，同比增长 102%。新投产的首钢码头自去年 10 月份投产试运行以来，月度吞吐量逐月提升，回流态势明显。,图表 7 京唐港进口铁矿石接卸量,图表 8 曹妃甸进口铁矿石接卸量,400,京唐港进口铁矿石接卸量当月同比,累计同比,300,曹妃甸港进口铁矿石接卸量当月同比累计
14、同比,3002001000(100)资料来源：交通部，平安证券研究所,250200150100500(50)资料来源：交通部，平安证券研究所,图表9 京唐港区煤炭发运量1-10月份累计同比下滑1%,10 月份，京唐港区煤炭发运量 621 万吨，同比增长 9.6%；1-10 月份，京唐港区煤炭发运量累计 5751 万吨，同比下滑0.44%。请务必阅读正文后免责条款,京唐港煤炭发运量当月同比0(20)(40)资料来源：交通部，平安证券研究所,累计同比,4/13,港口行业动态跟踪报告 盐田港图表10 惠盐高速收入及其同比10 月份，惠盐高速收入,2081 万 元，同 比 下 滑29.2%；1-10
15、月份，惠盐高速收入 2.08 亿元，同比下滑 11.86%。收入大幅度下滑主要是由于 6 月份广东省高速公路收费调整和 10 月份取消节假日收费,3,5003,0002,5002,0001,5001,000500,收入,当月同比,20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,0,-35.00%,2010/01,2010/05,2010/09,2011/01,2011/05,2011/09,2012/01,2012/05,2012/09,资料来源：公司公告，平安证券研究所图表11 盐田国际吞吐量结构及当
16、月同比10 月份，整个盐田港区,完成集装箱吞吐量为101.6 万 TEU，同比上涨,120,空箱吞吐量（万TEU）,重箱,当月同比（%）,20%,5.8%；1-10 月份，盐田港区累计完成集装箱吞吐量 896.9 万 TEU，同比增长 4.93%。考虑 10 月份国庆和中秋长假的影响，我们倾向于认为进出口数据的好转，盐田港延续 9 月份的高增长态势。,100806040200,Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12,15%10%5%0%-5%-10%,2009空箱（万
17、 TEU）重箱2010空箱重箱合计同比（%）2011空箱重箱合计同比2012空箱重箱合计同比,1 月30.443.21 月29.350.48.31 月35.358.117.21 月34.453.6-5.7,2 月24.522.92 月26.738.136.52 月28.029.0-122 月28.533.69.1,3 月21.441.23 月29.943.216.63 月30.746.65.83 月24.252.4-1.0,4 月19.538.64 月24.946.423.04 月26.351.38.84 月27.654.66.0,5 月27.441.45 月32.353.725.15 月30
18、.053.1-3.35 月32.355.15.1,6 月25.942.76 月33.051.723.76 月33.751.30.26 月51.734.21.1,7 月24.146.97 月38.758.436.87 月34.360.0-2.97 月60.334.80.8,8 月33.955.28 月44.063.120.18 月37.262.6-6.98 月64.746.711.7,9 月31.851.89 月38.656.914.39 月36.954.2-4.69 月62.144.216.7,10 月32.246.310 月37.152.514.110 月39.157.07.210 月56.
19、445.25.8,11 月34.846.811 月37.149.66.311 月35.248.3-3.611 月,12 月29.945.112 月30.647.13.512 月34.453.613.512 月,资料来源：公司公告，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,5/13,港口行业动态跟踪报告 珠海港图表12 PTA价格下跌幅度大于PX未来两年 PTA 产能过剩，而原材料 PX 产能紧张，2012 年以来原材料 PX的价格跌幅明显低于PTA，PTA 前景短期悲观。1 月至今，PTA 价格均价较 11 年全年均价下跌 16%，而 PX 价格仅下跌 3.8%。资料来源：平安证券研究所三、公
20、司行业动态跟踪北部湾港变“堆场”为“市场”吞吐量逆势增长今年1至10月，在我国部分港口吞吐量增速放缓的背景下，广西北部湾港完成吞吐量83884万吨，同比增长1263。在“堆场市场”理念的推动下，防城港煤炭贸易市场初步培育成型，同时推动了钦州港、北海港煤炭吞吐量大幅增长。统计显示，北部湾国际港务集团前三季度完成煤炭吞吐量同比增长3478，煤炭库存量保持在600万至700万吨，成为全国第一大进口煤炭储备交易中心，形成“北有秦皇岛，南有防城港”的煤炭贸易格局。如今，北部湾港拥有集装箱班轮航线30多条，每周50多个班次，与世界100多个国家和地区200多个港口通航，海运物流网络已伸向全球。平安观点：1
21、.北部湾港自从2009年以来一直进行三港（钦州港、北海港、防城港）融合，进行结构调整，避免了三港之间的恶性竞争。防城港重在散货装卸和中转；钦州港以服务临港大产业物流为主；北海港方向则是商贸物流。2.借助靠近东盟自贸区的区位优势，近些年来加快码头建设，整合资源，近些年来获得了比较快的发展。3.今年北海港利用良好的现金流进行商品贸易，截止到中报，北海港商品贸易收入达7亿元，同比增加11倍。港口进行商品贸易不为赚钱，主要是为了锁定货源，提高装卸收入。,请务必阅读正文后免责条款,广东出台“十二五”沿海港口发展意见,将实施“三大战略”,6/13,，,35,50,港口行业动态跟踪报告广东省“十二五”沿海港
22、口发展意见近日正式发布。意见为广东省沿海港口发展提出“三大战略”，即“亚太中心战略、南北枢纽战略、珠江门户战略”，为广东沿海港口科学发展和建设海洋经济强省提供了指引。按照意见 到 2015 年，广东全省沿海港口货物通过能力达到 12 亿吨，集装箱通过能力达到 4500万标准箱。在巩固广州、深圳、湛江三个亿吨大港地位的基础上，实现珠海、东莞虎门港吞吐量超亿吨，汕头、中山、惠州、揭阳、茂名港吞吐量超 5000 万吨。到 2015 年，港口生产单位吞吐量综合能耗下降 8%，集装箱码头泊位综合通过能力提高 10%。平安观点：1.三大战略中，我们最感兴趣的仍然是珠江门户战略，今年以来西江黄金水道的建设已
23、经纳入国家发展战略，基础设施和码头建设加速，未来两年将逐渐投产。2.珠海港作为西江的重要出海口，广珠铁路的通车、大客户战略，差异化战略使得未来投产，港口收益逐渐增加。2011 年珠海货物吞吐量达到 7170 万吨，达成 2015 年超亿吨的目标并不难完成。四、行业数据,图表13 沿海港口货物吞吐量,图表14 沿海港口外贸货物吞吐量,沿海主要港口货物吞吐量当月同比302520151050(5)(10)(15)资料来源：交通运输部，平安证券研究所,累计同比,沿海主要港口外贸货物吞吐量当月同比403020100(10)(20)资料来源：交通运输部，平安证券研究所,累计同比,图表15 10月份分港口货
24、物吞吐量增速,40,当月同比（%）,当月环比,累计同比,302010,0-10-20,规模以上港口,沿海主要港口,上海港,宁波港,广州港,天津港,青岛港,大连港,秦皇岛港,京唐港,深圳港,日照港,营口港,烟台港,厦门港,连云港,锦州港,珠海港,-30-40资料来源：交通运输部，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,7/13,50,港口行业动态跟踪报告图表16 沿海主要港口集装箱吞吐量,50,当月同比（%）,当月环比,累计同比,40302010,0-10,规模以上,沿海主要,上海港,深圳港,宁波港,青岛港,广州港,天津港,厦门港,大连港,连云港,营口港,锦州港,烟台港,珠海港,-20,港口,
25、港口,资料来源：交通运输部，平安证券研究所图表17 分线路集装箱吞吐量同比增速（）,403020100,国际集装箱,内贸集装箱,内支线集装箱,2011/11,2012/01,2012/03,2012/05,2012/07,2012/09,-10资料来源：交通运输部，平安证券研究所图表18 10月份分港口集装箱吞吐量增速,50,当月同比（%）,当月环比,累计同比,40302010,0-10,规模以上,沿海主要,上海港,深圳港,宁波港,青岛港,广州港,天津港,厦门港,大连港,连云港,营口港,锦州港,烟台港,珠海港,-20,港口,港口,资料来源：交通运输部，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,
26、8/13,港口行业动态跟踪报告图表19 沿海港口外贸铁矿石接卸量,100,沿海主要港口进口铁矿石接卸量当月同比,累计同比,806040200(20)(40)资料来源：交通运输部，平安证券研究所图表20 10月份分港口外贸铁矿石接卸量增速,150,当月同比,当月环比,累计同比,10050,0-50,规模以上港,沿海主要港,大连港,营口港,京唐港,曹妃甸,天津港,青岛港,日照港,连云港,上海港,宁波港,舟山港,湛江港,口,口,-100资料来源：交通运输部，平安证券研究所图表21 沿海港口煤炭发运量（）,50,沿海主要港口煤炭发运量当月同比,累计同比,403020100(10)(20)(30)(40
27、)资料来源：交通运输部，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,9/13,港口行业动态跟踪报告图表22 10月份分港口煤炭发运量增速,60,当月同比,当月环比,累计同比,4020,0-20,规模以上,沿海主要,营口港,锦州港,秦皇岛港,京唐港,天津港,青岛港,日照港,连云港,芜湖港,南京港,-40,港口,港口,-60-80资料来源：交通运输部，平安证券研究所五、上下游相关数据5.1 集装箱图表23 中国及东南亚部分国家外贸出口累计增速,中国出口金额累计同比（%）,越南,印度,孟加拉国,斯里兰卡,120100806040200,2009/01-20,2009/07,2010/01,2010/0
28、7,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,-40-60资料来源：wind，平安证券研究所图表24 中国PMI指数,PMI,PMI生产指数,PMI新订单指数,新出口订单指数,63615957555351494745,2010/01,2010/05,2010/09,2011/01,2011/05,2011/09,2012/01,2012/05,2012/09,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,10/13,400,60,30,港口行业动态跟踪报告5.2 铁矿石,图表25 粗钢产量,图表26 铁矿石原矿量,700060005000,粗钢产量（万吨）
29、,当月同比（%）,50.0040.00,140001200010000,铁矿石原矿量（万吨）,当月同比（%）,50.0040.0030.00,30.00,40003000,20.00,80006000,20.0010.00,20001000,10.000.00,40002000,0.00-10.00,02009-01,2009-07 2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,-10.00,02009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,-20.00,资料来源：
30、wind，平安证券研究所图表27 钢铁库存,资料来源：Wind，平安证券研究所图表28 铁矿石库存,350,贸易商粗钢库存（万吨）,12,00010,000,铁矿石全港库存量（万吨）,3008,000250,200150,6,0004,000,1002,00050,02007/01,2007/10,2008/07,2009/04,2010/01,2010/10,2011/07,2012/04,02007/01,2007/10,2008/07,2009/04,2010/01,2010/10,2011/07,2012/04,资料来源：wind，平安证券研究所图表29 国内现货矿价格走势（元/吨）,
31、资料来源：Wind，平安证券研究所图表30 铁矿石海运价格,唐山铁精粉（66%，湿基不含税）,印度矿粉（青岛港，63%）,巴西图巴朗北仑（美元/吨，左轴）,西澳北仑,1,600,1,4001,200,5040,2520,1,000800600400,3020100,151050,2009/04,2009/10,2010/04,2010/10,2011/04,2011/10,2012/04,2012/10,2009/01,2009/06,2009/11,2010/04,2010/09,2011/02,2011/07,2011/12,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料
32、来源：Wind，平安证券研究所,11/13,30,0,0,港口行业动态跟踪报告5.3 煤炭,图表31 全国煤炭铁路运输量,图表32 全国火电月度产量,18000160001400012000100008000600040002000,全国煤炭铁路运输量（万吨，左轴）,当月同比（%）,302520151050(5)(10)(15),4000350030002500200015001000500,全国火电产量（亿千瓦时）,当月同比（%）,50403020100(10),02009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,
33、(20),02009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,(20),资料来源：wind，平安证券研究所图表33 澳洲BJ煤炭价格,资料来源：Wind，平安证券研究所图表34 秦皇岛平仓价,160,澳大利亚BJ煤炭价格（美元/吨）,山西优混,大同优混,山西优混,普通混煤,140120100806040200,10009008007006005004003002001000,2009/01,2009/07,2010/01,2010/07,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,2009/01,
34、2009/07,2010/01,2010/07,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,资料来源：wind，平安证券研究所图表35 秦皇岛港与广州港煤炭库存,资料来源：Wind，平安证券研究所图表36 直供电厂存煤,1000,秦皇岛港（万吨/日，左轴）,广州港,400,10000,直供电厂煤炭库存（万吨/日，左轴）,直供电厂存煤天数（天）,900800700600500400300200100,35030025020015010050,900080007000600050004000300020001000,252015105,02009/04 2009/09 2010
35、/02 2010/07 2010/12 2011/05 2011/10 2012/03 2012/08,02009/02,2009/07,2009/12,2010/05,2010/10,2011/03,2011/08,2012/01,2012/06,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：Wind，平安证券研究所,12/13,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股
36、价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研
37、究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处
38、皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301107170002/DOCID,
