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1、1.2,1.1,0.9,0.8,证券研究报告深度报告投资策略,策略研究策略专题：工业企业盈利跟踪,Page,1,2012 年 12 月 19 日,一年沪深 300 与深圳成指走势比较,定期策略,沪深300,深证成指,盈利回落压力缓解的行业增多1.0直接融资占比上升，有助于企业盈利企稳,D-11 F-12 A-12 J-12 A-12 O-12,1-10 月份工业企业利润累计同比增长 0.5%，首度转负为正，当月同比增长高达 20.5%，但是主营业务收入当月同比仅反弹了 1.6 个百分点。说明利润大幅提升一方面与去年同比基数较低有关，另一方面也说明成本端压力减少。,市场数据中小板/月涨跌幅(%)
2、创业板/月涨跌幅(%)AH 股价差指数A 股总/流通市值(万亿元),4,501/0.26646/-0.8425.20/17.00,当前企业逐渐地提高直接融资的比重，债券融资在经济释放流动性的作用越来越大。1-11 月份社会融资总额中的新增信托贷款和企业债券分别累计同比增长536%和 68%。虽然 11 月份非金融企业中长期贷款减少 31 亿元，是近 5 年来首次出现负增长（2008 年 11 月，企业中长期贷款新增为-279 亿，不排除年底效应）。但是并不能说明企业经营没有扩张需求，而是债券对中长期贷款起到,了替代作用，社会融资结构改善，直接融资比重上升。相关研究报告：2013 年投资策略：新
3、征程：从城镇化起,2012-12-17年度策略专题之二：转型中的利率市场化:,PPI/PPIRM,价差见底回升趋势确定，夯实企业盈利的企稳,投资新挑战 2012-12-10年度策略专题之一：城镇化:驱动新兴投资占比上升的机会 2012-11-22策略专题：工业企业盈利跟踪：PPI 价差 3年来首度转正，上游部分行业压力趋缓 2012-11-14策略专题：工业企业盈利跟踪：PPI-PPIRM价差有望转正，盈利企稳存在可能 2012-11-01,（1）11 月份 PPI-2.2%，连续下滑了 16 个月后，跌幅连续收窄了 2 个月。而PPI 趋势项环比增速不仅连续上涨了 4 个月，而且是 15 个
4、月以来首度为正。CRB 指数从 7 月份开始连续降幅收窄了 5 个月也得以验证。（2）2012 年 11月 PPI/PPIRM 价差（累计同比）0.08，处在上升通道且连续两个月转正。基于我们前期的研究，PPI/PPIR M 价差领先利润和毛利率增幅 3-6 个月，因此可以判断工业企业销售利润率和毛利率下滑放缓，降幅收窄，企业盈利企稳有望,进一步夯实。证券分析师：黄学军,电话：021-60933142E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120018联系人：林丽梅电话：021-60933157E-MAIL：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于
5、本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,10 月上游毛利率降幅收窄、中游改善趋势继续、下游出现回调压力（1）5 大类行业的盈利状况分析：采掘业销售利润率和毛利率降幅缩窄；原料和加工工业毛利率反弹回升，改善趋势继续；下游行业毛利率出现回调的压力，如食品业和医药制造业；衣着业毛利率略有反弹，拐点出现。（2）2012 年 10 月份各细化行业的盈利状况分析：销售利润率和毛利率继续保持优势的行业：酒、饮料和精制茶制造业、通信设备计算机及其他电子、电力热力生产和供应业。销售利润率和毛利率回落压力缓解且向上反弹动力的行业：黑色金属矿采选业、煤炭开
6、采和洗选业、石油和天然气开采业、纺织业、纺织业服装鞋帽、皮革毛皮羽毛及其制品业、家具制造业、造纸及纸制品、石油加工炼焦核燃料加工、化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业销售利润率和毛利率回落压力缓解，但向上反弹有所反复的行业：非金属矿采选业、农副食品加工业、木材加工及木竹藤棕草制品业、专用设备制造业销售利润率和毛利率反弹后回落压力：食品制造业、烟草制品业、医药制造销售净利润率和毛利率继续回落压力的行业：有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page
7、,2,内容目录工业企业利润与 PPI/PPIRM 价差和流动性.5直接融资占比上升，有助于企业盈利企稳.5PPI 见底回升趋势确定，夯实企业盈利的企稳.5PPI/PPIRM 价差看大类行业盈利.6PPI/PPIRM 价差看细化行业盈利.8国信证券投资评级.19分析师承诺.19风险提示.19证券投资咨询业务的说明.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,图表目录图 1：社会融资总额中直接融资占比增加.5图 2：工业企业利润和 M1-M2 剪刀差.5图 3：CPI 和 PPI 趋势向.6图 4：CRB 和 PPI 同比.6图 5：销售利润率同比与 PPI/PPIR
8、M 价差累计同比的关系.6图 6：毛利率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.6图 7：采掘业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.7图 8：采掘业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.7图 9：原料工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.7图 10：原料工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.7图 11：加工工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.7图 12：加工工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.7图 13：食品利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.8图 14：食品毛利率与 PPI/P
9、PIRM 价差累计同比的关系.8图 15：衣着利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.8图 16：衣着毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系.8图 17：煤炭开采和洗选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.9图 18：煤炭开采和洗选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.9图 19：石油和天然气开采的利润率与 PPI/PPIRM 价差.9图 20：石油和天然气开采的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.9图 21：黑色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.10图 22：黑色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.10图 23：有色金属矿采选业的利润率与
10、 PPI/PPIRM 价差.10图 24：有色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.10图 25：非金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.10图 26：非金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.10图 27：农副食品加工业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.11图 28：农副食品加工业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.11图 29：食品制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.11图 30：食品制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.11图 31：酒、饮料和精选茶制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.11图 32：酒、饮料和精选茶制造业毛利率
11、与 PPI/PPIRM 价差.11图 33：烟草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.12图 34：烟草制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.12图 35：纺织业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.12图 36：纺织业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.12图 37：纺织业服装鞋帽的利润率与 PPI/PPIRM 价差.12图 38：纺织业服装鞋帽的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.12图 39：皮革毛皮羽毛及其制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.13图 40：皮革毛皮羽毛及其制品业毛利率与 PPI/PPIRM 价差.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本
12、土智慧,Page,4,图 41：木材加工及木竹藤棕草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.13图 42：木材加工及木竹藤棕草制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.13图 43：家具制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.13图 44：家具制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.13图 45：造纸及纸制品的利润率与 PPI/PPIRM 价差.14图 46：造纸及纸制品的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.14图 47：印刷业和记录媒介的复制的利润率与 PPI/PPIRM 价差.14图 48：印刷业和记录媒介的复制毛利率与 PPI/PPIRM 价差.14图 49：石油加工炼焦核
13、燃料加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差.14图 50：石油加工炼焦核燃料加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差.14图 51：化学原料及化学制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.15图 52：化学原料及化学制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.15图 53：医药制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.15图 54：医药制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.15图 55：化学纤维制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.15图 56：化学纤维制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.15图 57：非金属矿物制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.16图 58：
14、非金属矿物制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.16图 59：黑色金属冶炼及压延加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差.16图 60：黑色金属冶炼及压延加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差.16图 61：有色金属冶炼及压延加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差.16图 62：有色金属冶炼及压延加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差.16图 63：金属制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.17图 64：金属制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.17图 65：通用设备制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.17图 66：通用设备制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差
15、.17图 67：专用设备制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.17图 68：专用设备制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.17图 69：电气机械及器材制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.18图 70：电气机械及器材制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.18图 71：通信设备计算机及其他电子利润率与 PPI/PPIRM 价差.18图 72：通信设备计算机及其他电子毛利率与 PPI/PPIRM 价差.18图 73：电力热力生产和供应业的利润率与 PPI/PPIRM 价差.18图 74：电力热力生产和供应业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差.18表 1：大类行业的价格代理
16、指数和成本代理指数.6表 2：各细化行业的价格代理指数和成本代理指数.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,15,（,Page,5,工业企业利润与 PPI/PPIRM 价差和流动性1-10 月份全国规模以上工业企业实现利润累计同比增长 0.5%，今年以来首度转负为正，10 月份当月同比增长高达 20.5%（9 月份当月 7.8%）。但是同期主营业务收入当月同比仅反弹了 1.6 个百分点，由 9 月的 9.8%反弹至 11.4%。说明大部分工业企业销售状况尚未得到实质性改善，净利润增速如此高，一方面与去年同比基数较低有关，另一方面也说明成本端压力减少。直接融资占比上升，有助于
17、企业盈利企稳（1）M1-M2 剪刀差拐点已现，向上趋势基本确定，暗示着企业存款长期化倾向渐弱，前期低迷的经济状况再度恶化的空间有限。12 年 11 月份 M1 的增速低于 M2增速 8.4 个百分点，虽然 M1-M2 剪刀差未能延续 9 月份继续收窄的态势，但趋势上基本可以确认该差值从今年 4 月份就已出现拐点。（2）当前企业逐渐地提高直接融资的比重，债券融资在经济释放流动性的作用越来越大。11 月份人民币新增信贷 5229 亿元，略低于市场预期。其中非金融企业及其他部门贷款中长期贷款减少 31 亿元，是近 5 年来首次出现（2008 年 11 月，企业中长期贷款新增为负 279 亿，不排除年
18、底效应）。但是并不能说明企业经营没有扩张需求，从结构上讲可能与企业发债意愿有关，说明债券对中长期贷款起到了替代作用，社会融资结构改善，直接融资比重上升。1-11 月社会融资总额中的新增信托贷款和企业债券分别为 1.05 和 2.04 万亿，分别同比增长 536.3%和 68.2%。,图 1：社会融资总额中直接融资占比增加,图 2：工业企业利润和 M1-M2 剪刀差,100%90%,新增贷款占比（人民币和外币）其他占比（委托、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票、企业债券、股票）,200150,工业企业:利润总额:累计同比,M1-M2(右轴）,10,80%,70%60%50%40%,10050,50
19、,30%,097/06,99/06,01/06,03/06,05/06,07/06,09/06,11/06,5,20%,10%0%,-50,10,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,-100,15,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,PPI 见底回升趋势确定，夯实企业盈利的企稳（1）11 月份 PPI-2.2%，连续下滑了 16 个月后，跌幅连续收窄了 2 个月。而 PPI趋势项环比增速不仅连续上涨了 4 个月，而且是 15 个月以来首度为正。这从 CRB指数从 7 月份开始连续降幅收窄了 5 个月得以验证
20、。2）2012 年 11 月 PPI/PPIRM价差（累计同比）0.08，处在上升通道在且连续两个月转正。基于我们前期的研究，PPI/PPIRM 价差领先利润和毛利率增幅 3-6 个月，因此我们可以判断工业企业销售利润率和毛利率下滑放缓，降幅收窄，企业盈利企稳有望进一步夯实。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,4,4,10,Page,6,图 3：CPI 和 PPI 趋势向,图 4：CRB 和 PPI 同比,1.5,CPI：趋势项（MOM）,PPI：趋势项（MOM）,50,CRB同比,PPI同比（右轴）,15,1.0,40,0.5,3020,10,0.0,02/01,04/0
21、1,06/01,08/01,10/01,12/01,10,5,(0.5),002/01,04/01,06/01,08/01,10/01,12/01,0,-10(1.0),-20,-5,(1.5),-30,(2.0)资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 5：销售利润率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,-40资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 6：毛利率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,-10,3210,PPI-PPIRM(累计同比),工业企业:销售利润率同比增幅,10080604020,3210,PPI-PPIRM(累计同比),工业企业:毛利率同比增
22、幅,8642,01/06,03/06,05/06,07/06,09/06,11/06,01/06,03/06,05/06,07/06,09/06,11/06,-1-2-3-4-5-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,0-20-40-60-80-100,-1-2-3-4-5-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,0-2-4-6-8-10,PPI/PPIRM 价差看大类行业盈利按照 PPI 物价指数大类分法：PPI 采掘业、PPI 原料工业、PPI 加工工业、PPI 食品、PPI 衣着、PPI 一般消费品、PPI 耐用消费品的分类逻辑，将各行业归类为采掘业、原料工业、加工工业、食
23、品、衣着 5 大类，结合各自上下游寻找各类的价格和成本的代理指数。考察各类产品的价格成本剪刀差和利润率和毛利率增长的关系。表 1：大类行业的价格代理指数和成本代理指数,大 类行业采掘业,细 化行业煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业；黑色金属矿采选业；有色金属矿采选业；非金属矿采选业；,价 格代理 指数PPI:采掘业,成 本代理 指数劳动力成本、开采成本,木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；造纸及纸制品业；印刷业和记录媒介的复制；,原料工业,石油加工、炼焦及核燃料加工业；黑色金属冶炼及压延加工业；有色金属冶炼及压延加工业；化学原料及化学制品制造业；医药制造业；化学纤维制造业；橡胶制品业；塑料,
24、PPI:原料工业,PPI:采掘业,制品业；非金属矿物制品业；金属制品业家具制造业；文教体育用品制造业；通用设备制造业；专用设备制造业；交通运输设备,加工工业,制造业；电气机械及器材制造业；通信设备、计算机及其他电子设备制造业；仪器仪表,PPI:加工工业,PPI:原料工业,及文化、办公用机械制造业；工艺品及其他制造业,食品衣着,农副食品加工业；食品制造业；饮料制造业纺织业；纺织服装、鞋、帽制造业；皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业,PPI:食品PPI:衣着,PPIRM:农副产品类PPIRM:纺织原料类,数据来源：国信证券经济研究所整理,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,80,6
25、0,30,20,5,10,8,8,60,6,25,6,Page,7,2012 年 10 月份这 5 大类行业的盈利状况分析：采掘业销售利润率和毛利率的降幅缩窄；原料和加工工业毛利率反弹回升，趋势改善继续；食品业毛利率出现回调的压力；衣着业毛利率略有反弹，拐点出现。,图 7：采掘业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,图 8：采掘业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,100,采掘业销售利润率累计同比,40,80,采掘业毛利率累计同比,40,PPI采掘业（累计同比）,PPI采掘业（累计同比）,80,30,60,30,60,40,20,40,20,20,10,20,10,0
26、97/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,0,097/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,0,-20,-40,-10,-20,-10,-60-80,-20-30,-40-60,-20-30,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 9：原料工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 10：原料工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,100,原料工业销售利润率累计同比,40,30,原料工业毛利率累计同比,15,PPI:原料工业-PPI：采矿业（累计同比）,PPI:
27、原料工业-PPI：采矿业（累计同比）,40200,2010,100,0-5,97/03-20,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,0,97/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,-10,-40-60-80-100,-10-20-30,-10-20-30,-15-20-25-30,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 11：加工工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 12：加工工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,80,加工工业销售利润率累计同比,30,加工工业
28、毛利率累计同比,40,PPI:加工工业-PPI:原料工业（累计同比）,42,20,PPI:加工工业-PPI:原料工业（累计同比）,42,200,0-2,1510,0-2,97/03-20-40,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,-4-6,50,-4-6,-8,97/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,-8,-60-80-100资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,-10-12-14,-5-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,全球视野,-10-12-14本土智慧,25,Page,8,图
29、 13：食品利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,图 14：食品毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,20,食品销售利润率累计同比,15,30,食品毛利率累计同比,15,PPI:食品-PPIRM：农副产品类（累计同比）,PPI:食品-PPIRM：农副产品类（累计同比）,1510,105,201510,105,5,0,5,0,097/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,-5,097/03-5,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,-5,-5,-10,-10,-10,-15,-10,-20,-15资料来源：CEIC、国信证
30、券经济研究所整理图 15：衣着利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,-15,-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 16：衣着毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系,-15,20,衣着销售利润率累计同比,15,15,衣着毛利率累计同比,15,15,PPI：衣着-PPIRM:纺织原料类（累计同比）,PPI：衣着-PPIRM:纺织原料类（累计同比）,105,105,105,105,0,0,0,0,97/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,97/03,00/03,03/03,06/03,09/03,12/03,-5,-10-15,-5-
31、10,-5-10,-5-10,-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,-15,-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,-15,PPI/PPIRM 价差看细化行业盈利根据细化行业各自所对应的上下游的差异，我们采用公开的各种价格指数来代表各自行业的销售价格和成本价格，考察利润占比靠前的行业的价格和成本的剪刀差与利润率增长之间的关系。表 2：各细化行业的价格代理指数和成本代理指数,行业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业农副食品加工业食品制造业饮料制造业纺织业纺织服装、鞋、帽制造业造纸及纸制品业化学原料及化学制品制造业医药制造业非金属矿物制品业黑色金
32、属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业交通运输设备制造业,价 格代理 指数PPI:煤炭开采和洗选业PPI:石油和天然气开采业PPI:黑色金属矿采选业PPI:有色金属矿采选业PPI:农副食品加工业PPI:食品制造业PPI:饮料制造业PPI:纺织业PPI:纺织服装、鞋、帽制造业PPI:造纸及纸制品业PPI:化学原料及化学制品制造业PPI:医药制造业PPI:非金属矿物制品业PPI:黑色金属冶炼及压延加工业PPI:有色金属冶炼及压延加工业PPI:金属制品业PPI:通用设备制造业PPI:交通运输设备制造业,成 本代理 指数劳动力成本、开采成本劳动力成本、开采成本劳动力成本、开
33、采成本劳动力成本、开采成本PPIRM:农副产品类PPIRM:农副产品类PPIRM:农副产品类PPIRM:纺织原料类PPIRM:纺织原料类PPIRM:木材及纸浆类PPIRM:化工原料类PPIRM:化工原料类PPI：非金属矿采选业PPIRM:黑色金属材料类PPIRM:有色金属材料类PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,-80,-15,-40,Page,9,专业设备制造业电气机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业,PPI:专用设备制造业PPI:电气机械及器材制造业PPI:通信设备
34、、计算机及其他电子设备制造业PPI:电力、热力的生产和供应业,PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:燃料、动力类,资料来源：国信证券经济研究所整理2012 年 10 月各细化行业的盈利状况分析：（1）销售利润率和毛利率继续保持优势的行业：酒、饮料和精制茶制造业、通信设备计算机及其他电子、电力热力生产和供应业。（2）销售利润率和毛利率回落压力缓解且向上反弹动力的行业：黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、纺织业、纺织业服装鞋帽、皮革毛皮羽毛及其制品业、家具制造业、造纸及纸制品、石油加工炼焦核燃料加工、化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、
35、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业（3）销售利润率和毛利率回落压力缓解，但向上反弹有所反复的行业：非金属矿采选业、农副食品加工业、木材加工及木竹藤棕草制品业、专用设备制造业（4）销售利润率和毛利率反弹后回落压力：食品制造业、烟草制品业、医药制造（5）销售净利润率和毛利率继续回落压力的行业：有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工,图 17：煤炭开采和洗选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差,图 18：煤炭开采和洗选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差,3530,PPI:煤炭开采和洗选业(累计同比)煤炭开采和洗选业:销售利润率同比增幅,
36、10080,3530,PPI:煤炭开采和洗选业(累计同比)煤炭开采和洗选业:毛利率同比增幅,2015,60,25,40,25,10,201510,200-20,201510,50-5,-40,5001/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06,-60,5001/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06,-10,-5资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 19：石油和天然气开采的利润率与 PPI/PP
37、IRM 价差,-100,-5资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 20：石油和天然气开采的毛利率与 PPI/PPIRM 价差,-20,1008060,PPI:石油和天然气开采业(累计同比)石油和天然气开采业:销售利润率同比增幅,1008060,1008060,PPI:石油和天然气开采业(累计同比)石油和天然气开采业:毛利率同比增幅,1008060,40,40,40200,200-20,40200,200,01/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06,01/06 02/06 03/06 04
38、/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06 11/06 12/06-20,-20-40-60资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,-60-80-100,-20-40-60资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,全球视野,-40-60-80本土智慧,60,50,60,50,Page,10,图 21：黑色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差,图 22：黑色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差,40,PPI:黑色金属矿采选业(累计同比)黑色金属矿采选业:销售利润率同比增幅,1008060,40,PP
39、I:黑色金属矿采选业(累计同比)黑色金属矿采选业:毛利率同比增幅,10080,60,30,40,30,2010,200,2010,4020,001/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-20,001/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,0,-10-20,-40-60,-10-20,-20,-30-40资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 23：有色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差,-80-100,-30-40资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 24：有色
40、金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差,-40-60,3025201510,PPI:有色金属矿采选业(累计同比)有色金属矿采选业:销售利润率同比增幅,10080604020,3025201510,PPI:有色金属矿采选业(累计同比)有色金属矿采选业:毛利率同比增幅,50403020,50,0,50,100,01/06-5-10,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-20-40,01/06-5-10,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-10,-15-20-25资料来源：CEIC、国信证券经
41、济研究所整理图 25：非金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差,-60-80-100,-15-20-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 26：非金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差,-20-30-40,1412108,PPI:非金属矿采选业(累计同比)非金属矿采选业:销售利润率同比增幅,100806040,1412108,PPI:非金属矿采选业(累计同比)非金属矿采选业:毛利率同比增幅,15105,20,64,0-20,64,0,2,-40,2,-5,001/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-60,0
42、01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-10,-2,-80,-2,-4资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,-100,-4资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,全球视野,-15本土智慧,15,15,20,10,40,10,8,10,10,25,20,10,8,10,Page,11,图 27：农副食品加工业的利润率与 PPI/PPIRM 价差,图 28：农副食品加工业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差,10,PPI:农副食品加工业-PPIRM:农副产品类(累计同比)农副食品加工业:销售利润率同
43、比增幅,100806040,10,PPI:农副食品加工业-PPIRM:农副产品类(累计同比)农副食品加工业:毛利率同比增幅,1510,5,20,5,5,0,0,-20,0,0,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-40,-5,-5,-60,-5,-10-80,-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 29：食品制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:食品制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)食品制造业:销售利润率同比
44、增幅50,-1003020,-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 30：食品制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:食品制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)食品制造业:毛利率同比增幅50,-15642,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,10,0,-5,0,-5,-2-4,-10,-10,-10,-6,-8,-15,-20,-15,-10,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 31：酒、饮料和精选茶制造
45、业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:饮料制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)酒、饮料和精制茶制造业:销售利润率同比增幅,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 32：酒、饮料和精选茶制造业毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:饮料制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)酒、饮料和精制茶制造业:毛利率同比增幅,50,15,50,64,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,10,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,2,-5-10,50,-5-10,0-2
46、-4,-5,-15,-10,-15,-6-8,-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,-15,-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,全球视野,-10本土智慧,20,15,40,30,20,15,8,10,3,2,80,70,3,2,20,15,6,4,6,4,8,10,Page,12,图 33：烟草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:烟草制品业-PPIRM:农副产品类(累计同比)烟草制品业:销售利润率同比增幅,图 34：烟草制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:烟草制品业-PPIRM:农副产品类(累计同比)烟草制品
47、业:毛利率同比增幅,105,2010,105,6,4,0,0,0,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,2,-5,-10,-5,-10-15-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 35：纺织业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:纺织业-PPIRM:纺织原料类(累计同比)纺织业:销售利润率同比增幅,-20-30-40,-10-15-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 36：纺织业的毛利率与 PPI/PPIRM
48、价差PPI:纺织业-PPIRM:纺织原料类(累计同比)纺织业:毛利率同比增幅,0-2-4,60,10,5040,10,10,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,30,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,5,-1,20,-1,0,-2,10,-2,-3-4-5,0-10-20-30,-3-4-5,-5-10-15,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 37：纺织业服装鞋帽的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:纺织服装、鞋、帽制造业-PPIRM:纺织原料类(累计同比
49、)25纺织服装、服饰业:销售利润率同比增幅20,资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 38：纺织业服装鞋帽的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:纺织服装、鞋、帽制造业-PPIRM:纺织原料类(累计同比)纺织服装、服饰业:毛利率同比增幅,2,2,6,0,15,0,4,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,01/06,02/12,04/06,05/12,07/06,08/12,10/06,11/12,-2-4-6-8-10,1050,-2-4-6-8-10,20-2-4-6,-5,-12,-12,-8,-14资料来源：CEIC
50、、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,-10,-14资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理,全球视野,-10本土智慧,20,6,4,6,4,8,10,20,4,4,10,3,15,3,8,6,20,6,10,15,8,Page,13,图 39：皮革毛皮羽毛及其制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差,PPI:皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业-PPIRM:纺织原料类(累皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:销售利润率同比增幅,图 40：皮革毛皮羽毛及其制品业毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业-PPIRM:纺织原料类(累计同比),2,1
