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1、电力设备专题电力电子行业深度报告,研究部 李岩 施成2011年1月,主要结论,电力电子行业迎来其高速成长期,电力工业核心问题由“量”到“质”转变，功率器件性能提升两大因素共同推动行业成长；节能减排和合同能源管理是短期内行业爆发式增长的催化剂。,电力电子下游关注变频调速，纵横两向攫取价值链高端,纵向看高性能和大功率高压变频器，2011年将迎来高速增长；横向看变频技术融通性带来产品线延伸，行业竞争格局“强者愈强”。,功率器件伴随下游行业高速增长，IGBT主要受益,变频节能、轨道交通以及新能源行业都对电力电子元器件需求巨大，分阶段推动行业成长；IGBT成为最主要受益者，产业链上投资芯片设计与制造将获
2、得最高收益。,行业大背景：核心问题由“量”转“质”,2000-2007年快速重工业化导致用电紧张，发电设备利用小时数长期处于高位；电源投资和电网建设投资开始下滑，核心问题从“数量”向“质量”转变。,行业成长推动因素：功率器件性能提升和节能减排,功率器件走向高频、高压、大电流，变频技术性能提高，成本下降；节能减排成为行业催化剂，合同能源管理进一步促进节能减排。,功率器件发展历程,2005年世界主要国家单位GDP能耗比较,行业下游应用：变频调速成为焦点,下游变频调速和柔性输配电，变频调速受益节能减排更为明显。高压变频纵向发展，走高性能大功率路线；低压变频横向拓展，技术融通性延伸产品线。,电力电子技
3、术下游应用领域,主要企业技术领域分布,高低压变频器：发展迅速，空间巨大,变频器平均节电30%，3内年收回成本，控制精度高，工控主要选择；高低压变频器目前市场容量200亿左右，未来市场空间接近1800亿。,高压变频器市场容量,中低压变频器市场容量,高压变频器：纵向发展，关注高端产品进口替代,通用型产品激烈竞争，国内公司占据主导；高性能产品占据价值链高端，外企仍是主流。,高压变频器市场分布,通用型和高性能技术指标对比,高压变频器：纵向发展，关注高端产品进口替代,采矿行业使用高性能变频器，2009年规模10亿，且增长最为迅速，轨道交通市场规模10多个亿，未来市场空间更大；10MVA以上特大功率高压变
4、装置用于“西气东送”等重大工程，值得关注；实际高性能、超大功率产品占比50%左右，外资主导，进口替代空间巨大。,2009年高压变频器各领域增速,轨道交通投资变化,中低压变频器：中高端为主，关注产品横向延伸,传统低压变频领域，起重、纺织、油气、冶金为高端应用，占据41%市场份额；内资品牌市场占有率24%，行业集中度小，未来主要空间在进口替代。,低压变频器各领域市场占比,中低压变频器内资品牌市场占有率变化,中低压变频器：中高端为主，关注产品横向延伸,低压变频精准控制路线：变频器PLC（设备工艺的大脑）伺服（更高工艺控制产品）电机驱动。,低压变频延伸工控领域,伺服电机市场容量和主要公司市场占有率,风
5、电变流器和光伏逆变器：变频技术横向延伸,技术难度上风电变流器和光伏逆变器都没有绝对壁垒，仍然是整流和逆变；拥有成熟变频技术的公司进入风电和光伏领域并非难事，核心思路还是进口替代。,双馈型和全功率型风电变流器比较,伺服电机市场容量和主要公司市场占有率,投资逻辑：近看高压，远看低压,近看高压的理由是：1高性能产品开始进入替代周期，将明显影响业绩；2高压变频器受益节能减排应当更明显，合同能源管理模式有进一步促进作用；3价格战是行业内领先企业竞争策略，并非产能过剩。,合康变频高性能变频器销售收入占比和毛利占比,合康变频产能扩张预测（台）和季度毛利率变化,投资逻辑：近看高压，远看低压,远看高压的理由是：
6、1外资品牌仍占据主导，内资价格和服务优势导致进口替代趋势延续；2工业控制自动化领域上下游延伸，潜在空间无限；3技术融通性和渠道延展性让新产品快速打开市场，行业内强者愈强。,低压变频器公司销售模式,汇川技术产品拓展路径,行业上游：发展迅速，外资产商占据主导,电力电子行业在过去几年保持10%左右增长速度，新兴器件MOSFET和IGBT增速明显快于行业；外资产商占据市场主流，国内少数企业有望突围。,电力电子元器件市场组成,晶闸管、MOSFET和IGBT市场容量（亿元）,电力电子元器件进口比重,下游行业推动电力电子器件行业快速发展,传统领域未来市场空间有限；智能电网、电机节能、高速铁路以及新能源行业对
7、电力电子器件都有大量需求，成为行业发展的主要驱动因素；从各新兴产业所需器件性能来看，IGBT将成为最主要受益者；,新兴产业驱动时间表,MOSFET市场分布,下游行业推动电力电子器件行业快速发展,高低压变频器、轨道交通、风电光伏共同支撑IGBT需求高速增长。,高低压变频器对于IGBT需求预测（亿元）,高铁、风电、光伏对于IGBT需求预测（亿元）,小结：IGBT将成为未来发展主流,新兴产业对功率器件性能要求,高电压等级器件成为主要趋势，决定了IGBT成为主流产品短期内1000V左右的IGBT需求量最大。,IGBT未来总市场容量和应用领域分布,产业链分析,收益率上来看，芯片设计芯片制造模块零部件制造
8、组装高收益率主要来自于工艺壁垒。中国目前封装强于芯片制造，芯片制造强于设计。,电力电子器件行业微笑曲线,毛利率情况：IGBT芯片：70%MOSFET芯片：50%晶闸管：45%模块：35%封装：35%,投资逻辑,市场规模增长和进口替代带来行业性机会随着新兴产业发展，IGBT市场规模极有可能出现超预期增长；国内企业逐步进入MOSFET和IGBT领域，进口替代提供更大想象空间。,技术突破有望，重点关注芯片设计制造产商IGBT芯片设计制造毛利率最高，国内处于空白状态；部分企业近两年有望取得技术突破，关注最先取得突破企业。,进口替代从下游开始，模块封装也具备投资价值模块封装目前也是以进口为主，国内少数企业开始突围；行业处于起步阶段，封装同样有较高毛利率，值得投资。,电力电子行业主要投资标的,欢迎交流谢 谢！电话：010-62778599手机：13811668636Email：MSN：,
