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1、：,煤炭开采 II,研究简报,广汇能源(600256.SH)哈密煤化工转固，业绩进入爆发式增长期基本状况业绩预测,评级：买入目标价（元）分析师刘昭亮S0740510120026021-2013 年 1 月 16 日,前次：买入21.68-23.72联系人王永辉021-,总股本(百万股),3504.36,指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,流通股本(百万股)市价(元),2054.1117.56,营业收入（百万元）营业收入增速,3,789.4522.21%,4,561.1120.36%,5,350.90 11,045.68 22,556.9017.32%106.43%
2、104.21%,市值(百万元)流通市值(百万元),61536.6036070.25,净利润增长率摊薄每股收益（元）,28.09%0.56,41.87%0.50,138.02%0.66,30.75%0.87,95.36%1.69,股价与行业-市场走势对比,前次预测每股收益（元）市场预测每股收益（元）偏差率（本次-市场/市场）市盈率（倍）PEG每股净资产（元）每股现金流量净资产收益率市净率,75.442.693.120.4217.80%13.43,41.030.983.480.2814.40%5.91,0.6619.390.142.600.2425.53%4.95,0.8714.830.483.4
3、70.8925.02%3.71,1.697.590.085.161.3332.83%2.49,总股本（百万股）,1,238.47,1,946.87,3,504.36 3,504.36 3,504.36,备注：市场预测取 聚源一致预期投资要点基建转固，哈密煤化工项目将开始贡献利润。2013 年 1 月 16 日，公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司一期“年产 120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方 LNG 项目”全部产品产出，整装装置持续稳定生产达到 1 个月以上，并通过 72 小时考核验收标准，已具备基建转固定资产条件。自 2013 年 1 月起，公司将按照会计准则及“基建转固定资产标准
4、、固定资产分类及使用年限”正式实施。我们认为，哈密煤化工项目将从 2013 年 1 月份开始贡献利润。假设 20132015 年哈密煤化工的综合产率为 85%、95%、100%。预测 20132015 年哈密煤化工贡献净利润分别为 12.45 亿元、13.15 亿元、23.87 亿元。原煤伴生资源加工与利用项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式。公司提议新能源公司终止开展煤化工二期“100 万吨/年烯烃、15.2 亿立方/年 LNG（煤基）项目”，拟通过设立新公司正式启动“1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。项目总投资 78.08 亿元，根据可研报告，2014 年、2015年
5、可获净利润 15.96 亿元、21.6 亿元。煤炭分质利用是未来公司化解煤炭产品销售问题的最佳实现方式。管道对接完成，LNG 业务步入高速成长期。2012 年 12 月 18 日，萨拉布雷克-吉木乃天然气管道跨境路段正式铺设和对接完成。管道对接完成具有重大历史意义，公司 LNG 业务步入高速成长期。目前吉木乃LNG 一期项目（年产 5 亿方，日产 150 万方）的液化天然气设备安装已全部调试完毕，并且中哈天然气输气管道已全线贯通。随着近期哈密淖毛湖煤化工项目一期和吉木乃 LNG 项目一期建成投产，未来将形成鄯善、淖毛湖、吉木乃三大 LNG 生产基地，总产能将从目前的 4 亿立方增长至 13.9
6、 亿立方。盈利预测与估值。公司各项业务进度符合我们预期，维持预测 20122014 年净利润分别为：23.25 亿元、30.39 亿元、59.38 亿元。折合 EPS 分别为 0.66 元、0.87 元、1.69 元。自 2012 年开始，预计连续 3 年公司的利润复合增速为 65%。继续看好广汇的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。目标价格区间21.6823.72 元。目前公司处于业绩爆发前的黎明期，吉木乃 LNG 项目及哈密煤化工项目投产逐步兑现，2013 年业绩依靠能源项目驱动型增长逐步明朗化，在建项目的稳步推进，将有效提升公司的估值水平。请务必阅读正文之后的重要声明部分,-2-,研究
7、简报,内容目录,能源蓄势爆发，效益步入高速成长期.-3-基建转固，哈密煤化工项目开始贡献利润.-3-煤干馏项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式.-4-管道对接完成，LNG 业务步入高速成长期.-6-继续看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级.-7-,图表目录,图表 1：哈密煤化工项目工艺流程简图.-3-图表 2：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目产业链简图.-5-图表 3：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目收入估算表.-5-图表 4：第一部分 1000 万吨/年煤干馏装置销售收入估算表.-5-图表 5：广汇三大 LNG 市场基地基本成型.-6-图表 6：齐鲁证券广汇能源系列分析报告.
8、-7-图表 7：财务预测简表.-8-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,-3-,研究简报能源蓄势爆发，效益步入高速成长期基建转固，哈密煤化工项目开始贡献利润2013 年 1 月 16 日，公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司一期“年产 120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方 LNG 项目”全部产品产出，整装装置持续稳定生产达到 1 个月以上，并通过 72 小时考核验收标准，已具备基建转固定资产条件。自 2013 年 1 月起，公司将按照会计准则及“基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限”正式实施。我们认为，目前，公司基建转固定资产条件已经成熟，哈密煤化工项目将从2013 年 1 月份
9、开始贡献利润。假设 20132015 年哈密煤化工的综合产率为 85%、95%、100%。预测 20132015 年哈密煤化工贡献净利润分别为 12.45 亿元、13.15 亿元、23.87 亿元。2012 年 12 月 5 日，公司“年产 120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方LNG 项目”全面投产。该项目自 2011 年 9 月 15 日全面建成并进入试生产以来，经过一年多的调试，各装置工艺流程全线打通，全系列合格产品全部顺利产出，生产连续稳定。另外，公司董事会同意关于控股子公司新疆广汇新能源有限公司确定基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限的议案。根据公司基建转固定资产标准，转
10、固必须同时满足下述 3 个条件：（1）全部产品产出；（2）整套装置持续稳定生产达到 1 个月以上；（3）符合以上条件时组织 72 小时考核，编写并提交考核验收报告。哈密煤化工项目投资 67.5 亿元，采用复合生产工艺（碎煤加压气化、甲烷生冷分离、低温甲醇净化、甲醇合成、二甲醚合成等），主要产品包括煤制天然气（LNG）4.9 亿立方、甲醇 120 万吨/二甲醚 80 万吨、其他副产品 21 万吨。该项目具有成本优势，在满产情况下，需要原料煤 500万吨（原料煤单位成本 51 元/吨）、耗水量为 1541 万立方。另外，产品销售渠道具有明显优势：LNG 的销售价格比其他煤化工企业具备绝对优势，主要
11、体现在公司拥有 LNG 加注站及分布式能源体系，甲醇主要销往华东地区。图表 1：哈密煤化工项目工艺流程简图,2套6万空分14台鲁奇炉气化,4套煤气冷却,22套甲醇洗净化,2套甲烷分离,260万吨甲醇合成,240万吨二甲醚装置,副产品,产品,副产品1、中油5.34万吨,1、硫酸5.4万吨2、石脑油1.75万吨,LNG5亿方,2、焦油3.03万吨3、粗酚2.08万吨请务必阅读正文之后的重要声明部分,-4-,，,研究简报,来源：齐鲁证券研究所,煤干馏项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式,2012 年 12 月 13 日，公司发布系列公告，主要公告包括广汇能源与控股股东广汇集团共同投资建设 10
12、00 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目的关联交易广汇能源投资建设 2011-2012 年加注站项目等。提议终止开展煤化工二期年产“100 万吨烯烃、15.2 亿立方 LNG（煤基）项目”，拟通过设立新公司正式启动“1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。同时，公司计划 20122017 年期间，在西北地区共建设 565 座 LNG、L-CNG 或民用加注站，预计 2012 年底前公司可建成投入运营加注站 103 座。,原煤伴生资源加工与利用项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式。公司提议新能源公司终止开展煤化工二期“100 万吨/年烯烃、15.2 亿立方/年 LNG（煤基
13、）项目”，拟通过设立新公司正式启动“1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。项目总投资 78.08 亿元，其中，广汇能源出资 75%，控股股东广汇集团出资 25%。项目分为煤干馏装置及煤焦油加氢装置两部分，两部分采用“同时建设、分批竣工、分批投产”的方针，其中，第一部分煤干馏装置建设周期为 1215 个月，投资总额23.18 亿元，主要产品为半焦、炼焦油、粉焦、煤气等五种产品，2014年将投入运行，根据可研报告，2014 年、2015 年可获净利润 15.96 亿元、21.6 亿元。,加注站建设规划逐步实施，未来打造分布式能源体系。2012-2017 年，公司计划在西北地区共建设
14、565 座 LNG、L-CNG 或民用加注站，主要分布于新疆（345 座）、甘肃（61 座）、宁夏（60 座）等地区。截止 2012年 10 月底公司建成代运营加注站 27 座，投入运营 15 座，预计 2012年底可建成 103 座。随着广汇各项目板块的逐步实施，未来将形成以LNG 为核心，能源物流为支撑，涉及天然气、煤制气、石油天然气勘探开发为主三大业务板块。,请务必阅读正文之后的重要声明部分,-5-,研究简报图表 2：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目产业链简图,半焦510万吨炼焦油100-120万吨炼焦油（外购）,提出酚油加氢,精酚1#改质煤焦油2#改质煤焦油,原煤1000万吨,40-
15、60万吨,副产品,液化气煤沥青燃料（碳化炉）,粉焦、硫磺、煤气100万吨,荒煤气,净化,37万方/小时原料（制氢装置）,35万方/小时燃料（发电）,第一部分：煤干馏装置来源：齐鲁证券研究所图表 3：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目收入估算表,第二部分：煤焦油加氢装置（含提酚装置）,项目名称,单位,单价（元）,数量,3,4,5,6,生产期,7,8,9,10,液化气1#轻质煤焦油2#轻质煤焦油重质煤焦油煤沥青半焦粉焦精酚硫磺电蒸汽,吨吨吨吨吨吨吨吨吨kW吨,45008100780050002000230100950015000.235200,320004061007175001400400000
16、510000010000006400045008000000002448000,1152026315344772056064000938408000486405401504039168,144003289415596507008000011730010000608006751880048960,144003289415596507008000011730010000608006751880048960,144003289415596507008000011730010000608006751880048960,144003289415596507008000011730010000608006
17、751880048960,144003289415596507008000011730010000608006751880048960,144003289415596507008000011730010000608006751880048960,144003289415596507008000011730010000608006751880048960,销售收入合计（万元）,992181,1240226,1240226,1240226,1240226,1240226,1240226,1240226,来源：齐鲁证券研究所图表 4：第一部分 1000 万吨/年煤干馏装置销售收入估算表,项目名称,单
18、位,单价（元）,数量,2,3,4,5,生产期,6,7,8,9,半焦煤焦油硫磺煤气粉煤,吨吨吨标方吨,230260015000.150,510000010000004526114040000001000000,93840208000543912324000,1173002600006791140405000,1173002600006791140405000,1173002600006791140405000,1173002600006791140405000,1173002600006791140405000,1173002600006791140405000,1173002600006791
19、140405000,销售收入合计（万元）,397615,497019,497019,497019,497019,497019,497019,497019,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,-6-,研究简报管道对接完成，LNG 业务步入高速成长期2012 年 12 月 18 日，萨拉布雷克吉木乃天然气管道跨境路段正式铺设和对接完成。2012 年 11 月 8 日，中哈两国政府间萨拉布雷克-吉木乃天然气管道建设和运营合作协议于北京正式签订。此前，国务院已经批示了经外交部、公安部、海关总署、质检总局会签的国家发改委的关于再次上报中哈两国政府间萨拉布雷克-吉木乃天然气管道建设和运营
20、合作的请示。中哈天然气输气管道主要包括哈国段 92 公里、中国段 23.5 公里以及 3 公里军事缓冲区。管道对接完成具有重大历史意义，公司 LNG 业务步入高速成长期。2010年 2 月 12 日，公司审议通过了关于在阿勒泰地区吉木乃投资建设 150万 Nm3/d 液化天然气工程的议案。目前吉木乃 LNG 一期项目（年产 5亿方，日产 150 万方）的液化天然气设备安装已全部调试完毕，并且中哈天然气输气管道已全线贯通。目前，来自于哈萨克斯坦 TBM（即公司参股 49%的斋桑油气田）的液化天然气正常通气。2012 年底 LNG 产能大幅增长。随着近期哈密淖毛湖煤化工项目一期和吉木乃 LNG 项
21、目一期建成投产，将形成鄯善、淖毛湖、吉木乃三大 LNG生产基地，总产能将从目前的 4 亿立方增长至 13.9 亿立方，相当于日产量 400 万方。规划至 2015 年疆内 LNG 产能 35 亿立方，管道气 120 亿立方（已与中石化签订天然气管道框架协议 40 亿方）。另外，吉木乃二期（LNG 产能 5 亿方）已于 2012 年 4 月开工，预计 2013 年底投产。假设 20122015 年吉木乃 LNG（一期和二期）综合产率分别为 25%、100%、80%、100%。鄯善 LNG 产量基本稳定在 3.5 亿方左右。我们预测 20122015 年 LNG 单位利润为 1.01 元/方、1.
22、05 元/方、1.10 元/方、1.13 元/方。贡献净利润分别为 4.81 亿元、8.95 亿元、12.59 亿元、15.27 亿元。图表 5：广汇三大 LNG 市场基地基本成型,类别,主要项目,投产时间,LNG产能,内容/产量,第一期LNG工程项目2002年启动，日处理能力达150万,鄯善LNG,2004.09,4亿方,立方米。由中石油吐哈油田签订每年5亿立方米的供气合,同，通常年供气量在3.2亿立方米左右。,LNG,哈密煤化工,2012.05,4.9亿方,伊吾县淖毛湖利用煤制天然气，投资67.5亿元。哈密一期于2012年5月正式投产。,该项目以公司拥有49%权益的斋桑油气田为气源，预计,
23、吉木乃LNG,2012.10,5亿方,日处理量150 万立方米，LNG年产5亿立方米。预计吉木乃一期于2012年投产，吉木乃二期（LNG产能5亿方）,将于2012年4月开工，2013年底投产。来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,、,-7-,研究简报继续看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级我们继续坚定看好公司长期高速成长带来的投资价值，各项业务进展将逐步进入兑现期。有关公司基本面的详细分析和投资价值判断，敬请参考我们之前的深度分析报告广汇股份：立足新疆，走向中亚的高成长综合性能源企业能源蓄势爆发，分享高成长带来的盛宴，以及系列跟踪报告。综合考虑公司各项业务进度，我们预计公
24、司 20122014 年净利润分别为：23.25 亿元、30.39 亿元、59.38 亿元。折合 EPS 分别为 0.66 元、0.87 元、1.69 元。自 2012 年开始，预计连续 3 年公司的利润复合增速为 65%。继续看好广汇的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。目标价格区间 21.6823.72 元。目前公司处于业绩爆发前的黎明期，吉木乃 LNG 项目及哈密煤化工项目投产逐步兑现，2013 年业绩依靠能源项目驱动型增长逐步明朗化，在建项目的稳步推进，将有效提升公司的估值水平。继续关注公司煤炭资产注入的进展情况。图表 6：齐鲁证券广汇能源系列分析报告,日期2012/12/52012
25、/11/212012/11/82012/10/302012/10/152012/9/182012/9/112012/8/212012/5/92011/11/182011/11/10,报告名称广汇能源(600256)公司点评：煤化工项目稳定投产，业绩将逐步释放广汇能源(600256)公司点评：与宝塔石化合作模式具有重大战略意义广汇能源(600256)公司点评：中哈管道协议签订，LNG业务步入高速成长期广汇能源(600256)三季报点评：预计四季度盈利将大幅回升广汇能源(600256)公司点评：增持计划彰显管理层强烈信心，建议继续“买入”并持有广汇能源(600256)公司点评：积极参与页岩气招标，
26、获取上游资源广汇能源(600256)深度研究：能源蓄势爆发，分享高成长带来的盛宴广汇能源(600256)中报点评：转型进行时，继续看好公司长期投资价值广汇股份(600256)深度研究：能源产业即将放量，战略转型步入收获期广汇股份(600256)公司点评：深入中亚，战略收购里海油气资源广汇股份(600256)深度研究：立足新疆，走向中亚的高成长综合性能源企业,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,-8-,研究简报图表 7：财务预测简表,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2009,2010,2011
27、,2012E,2013E,2014E,营业总收入增长率营业成本%销售收入毛利%销售收入营业税金及附加%销售收入营业费用%销售收入管理费用%销售收入息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益%税前利润营业利润营业利润率营业外收支,3,10152.17%-2,05966.4%1,04233.6%-1394.5%-481.6%-1063.4%75024.2%-983.2%-290162.3%63820.6%58,3,78922.2%-2,47565.3%1,31434.7%-1554.1%-561.5%-1153.0%98926.1%-982.6%-250
28、171.8%88423.3%32,4,56120.4%-2,96164.9%1,60035.1%-1713.7%-952.1%-1793.9%1,15525.3%-1152.5%-2001169.6%1,13624.9%77,5,35117.3%-3,64668.1%1,70531.9%-1332.5%-751.4%-1613.0%1,33625.0%-1412.6%001,42552.6%2,62049.0%91,11,046106.4%-6,73160.9%4,31439.1%-3433.1%-2212.0%-3873.5%3,36330.4%-2942.7%002607.6%3,3293
29、0.1%95,22,557104.2%-13,30859.0%9,24941.0%-6602.9%-4512.0%-6322.8%7,50733.3%-3661.6%004706.1%7,61133.7%100,货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产%总资产长期投资固定资产%总资产无形资产非流动资产%总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计,9623989608953,21534.9%2,0063,52638.3%2335,99565.1%9,2101,3181,646763,0402421,5494,8313,22
30、51,1549,209,8015008573722,52919.9%2,5117,23357.0%32010,15480.1%12,6831,3591,658-2262,7913,3941,4427,6283,8671,18812,682,2,8771,3493464825,05326.8%2,63610,19954.1%87713,79873.2%18,8511,5181,496-3722,6424,7833,22910,6546,7831,41518,852,2,6398821,3201,7706,61229.6%2,63612,43755.6%59315,75370.4%22,36544
31、42,485-782,8515,7833,22911,8639,1071,39522,365,3,6911,7202,2742,0439,72834.6%2,63614,94853.2%70618,37665.4%28,1044444,515-4514,5086,7833,22914,52012,1471,43828,104,5,4643,6504,2223,40016,73743.7%2,63618,03347.1%82121,57656.3%38,3124448,419-1,3157,5477,7833,22918,55918,0841,66938,312,税前利润,696,916,1,2
32、14,2,711,3,425,7,711,利润率,22.4%,24.2%,26.6%,50.7%,31.0%,34.2%,比率分析,所得税,-167,-230,-251,-407,-342,-1,542,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,所得税率,24.0%,25.1%,20.7%,15.0%,10.0%,20.0%,每股指标,净利润少数股东损益归属于母公司的净利润净利率,529-953717.3%,686-268818.2%,963-1497721.4%,2,304-202,32543.4%,3,082433,03927.5%,6,1692315,93826.
33、3%,每股收益(元)每股净资产(元)每股经营现金净流(元)每股股利(元),0.5643.3850.8610.000,0.5563.1220.4190.000,0.5023.4840.2780.000,0.6632.5990.2380.000,0.8673.4660.8900.000,1.6945.1611.3340.000,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,16.67%,17.80%,14.40%,25.53%,25.02%,32.83%,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,总资产收益率,5.84%,5.43%,5.18%,10.39%,10.81
34、%,15.50%,净利润,529,686,963,2,304,3,082,6,169,投入资本收益率,14.41%,9.90%,7.66%,7.87%,17.34%,26.28%,少数股东损益,0,0,0,-20,43,231,增长率,非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流,2291449820,209133-509519,268-42-647541,268-1,237-504812,495-53-4073,160,922-220-2,1964,905,营业总收入增长率EBIT增长率净利润增长率总资产增长率,52.17%21.34%16.03%53.26%,22.21%31.90%2
35、8.09%37.71%,20.36%16.80%41.87%48.65%,17.32%15.70%138.02%18.64%,106.43%151.69%30.75%25.66%,104.21%123.20%95.36%36.32%,资本开支,1,727,3,285,3,430,2,132,3,023,4,021,资产管理能力,投资其他投资活动现金净流股权募资,-51766-2,179429,16-198-3,46645,311-397-3,5162,246,01,425-7080,0260-2,7630,0470-3,5510,应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数,3
36、8.7151.455.2126.4,31.1133.958.9101.8,50.374.170.994.5,45.2131.069.996.5,41.3122.663.775.7,42.0115.465.966.1,债权募资,1,849,3,083,3,408,-74,1,000,1,000,偿债能力,其他筹资活动现金净流现金净流量,-4271,851493,-2542,874-73,-4725,1822,208,-288-362-258,-3026981,095,-3506502,004,净负债/股东权益EBIT利息保障倍数资产负债率,36.10%7.752.46%,97.67%10.160
37、.14%,78.01%10.056.51%,62.45%9.553.04%,47.90%11.551.66%,29.03%20.548.44%,来源：齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,-9-,研究简报,投资评级说明,买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%-15%持有：预期未来 612 个月内波动幅度在-5%-+5%减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上,请务必阅读正文之后的重要声明部分,研究简报重要声明：本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报
38、告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险
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