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1、,汽车|证券研究报告 板块最新信息A-中立H-中立中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:汽车王玉笙(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004楼佳(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300512060001,2012 年 11 月 6 日汽车行业月刊三季报回顾及展望：行业景气度有望明年回升从三季报情况来看，乘用车企业业绩相对平稳，但由于优惠促销等价格竞争激化，多数盈利情况不及销量表现；商用车方面，虽然今年以来原材料成本压力如期缓解，但由于需求
2、持续低迷，大部分公司 3 季度盈利继续下探。我们预计，4 季度乘用车整体增速可能将继续被日系低迷销量拖累，但非日系品牌增速和份额有望获得提升。对于重卡板块，我们认为最困难的时期已经过去；在“稳增长”政策效应下，拐点或将临近。总体而言，我们认为汽车行业景气下行周期或将渐近尾声，预计明年整体增速有望温和回升。我们暂维持汽车行业中立评级，并将重卡子板块上调至增持评级。月刊要点1-9 月，汽车累计总销量增长 3.4%，其中乘用车累计增长 6.9%，商用车累计下滑 8.8%。其中 9 月，受日系车销量下挫拖累以及高基数影响，行业自今年 2 月以来首现负增长，同比下降 1.8%。从 3 季报情况看，乘用车
3、板块中，长城盈利增长持续强劲；上汽、华域业绩平稳，但增速逐季放缓。商用车方面，由于需求持续低迷，3 季度重卡类企业盈利继续下探，其中福田、重汽等陷入亏损状况。从毛利率指标来看，各个企业差异较大。一方面，由于原材料价格的回落，福耀、江淮、福田等毛利率有所恢复；而产品结构的改善对长安、长城等毛利率有提振作用；另一方面，由于产能利用严重不足、降价促销等负面影响，潍柴、威孚、重汽等毛利率持续下行。费用方面，我们认为弱势环境中，由于市场竞争激化、规模效应缩减等原因，企业对各项费用的控制能力有所减弱。在我们跟踪的重点公司中，前 3 季度除上汽、长城外，其他企业期间费用率普遍抬升，其中升幅较大的包括一汽轿车
4、、长安以及福田、江淮、江铃等。预计及估值乘用车：考虑到 4 季度日系车可能持续低迷并拖累行业增速，我们将今年乘用车销量增速预测由 9%下调至 7%。明年，我们对乘用车市场持相对乐观态度，预计销量增长有望回升至 11%左右。商用车：预计客车板块今明两年有望保持 5-8%的稳定增长；卡车方面，在经历近两年的持续低迷后，明年板块有望迎来复苏，其中弹性最大的重卡销量有望恢复至两位数增长水平。估值：我们认为，10 月季报期由于市场对部分企业盈利预测的下调风险，行业估值承受压力；但从目前到明年 3-4 月报告披露期前，处于业绩空窗期，行业未见显著利空。我们认为，在大盘企稳的前提下，低估值的乘用车优质股有望
5、获得估值修复机会。商用车方面，目前整体估值偏高；对于盈利弹性较大的重卡类企业，基建投资等政策拉动以及拐点预期，有望推动板块估值上行。首选买入 我们暂维持汽车行业中立评级，并将重卡子板块上调至增持评级。乘用车板块推荐明年盈利增长有望超越行业的长安汽车、长城汽车；,以及业绩相对稳健且估值低的上汽集团和华域汽车。商用车方面，首选买入明年基本面有望显著改善的潍柴动力；同时建议关注威孚高科、中国重汽等重卡产业链公司。中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要及估值.33 季报业绩回顾.5行业综述.7主要 A 股上市公司概述.15主要港股上市公司销量列示.33研究报告中所提及的有关上市
6、公司.35,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,3,投资摘要及估值9 月，受日系车大幅下挫拖累以及去年高基数影响，汽车总销量同比小幅下降1.8%。乘用车方面，除 SUV 继续保持两位数的增长外，其余车型销量同比均呈下滑；商用车方面，客车同比回落，重卡环比季节性改善，但同比降幅未见收窄。截至 9 月，汽车总销量累计增长 3.4%，其中乘用车累计增长 6.9%，商用车累计下降 8.8%。从 3 季报情况来看，在行业增速放缓、竞争加剧以及淡季因素等影响下，大部分企业盈利增长不明显或呈负增长。乘用车板块中，长城汽车表现出众，得益于 SUV 新车持续放量以及产品结构的优化，盈利延续强劲增长势头
7、；上汽、华域业绩平稳，但增速逐季放缓；悦达投资由于销售结构下移以及降价促销等不利影响，3 季度盈利表现低于预期；而福耀玻璃受益于上游原材料价格的回落，单季盈利同比增速转正。商用车方面，客车龙头宇通业绩增长稳健，但增速放缓。重卡类企业虽然原材料成本压力得到缓解，但由于需求持续低迷，产能利用率严重不足，导致 3 季度盈利状况继续下探，其中福田、重汽等陷入亏损。我们预计 4 季度乘用车整体增速可能将继续被日系车低迷销量所拖累，但非日系品牌增速和市场份额有望借此获得提升。明年，我们对乘用车市场走势持相对乐观态度，在刚性需求（三四线及以下城市的首购需求和一二线城市的换购需求）以及产能释放的双重推动下，预
8、计整体增速有望回升至 11%左右。在总量稳步增长的同时，建议关注结构性机会：具有产品竞争力且市场份额稳步提升的德、美系品牌以及具备差异化竞争优势的部分自主品牌有望继续超越行业平均增长水平；另外，对于近年来市场地位持续走弱的日系品牌，我们认为在经历钓鱼岛事件重创之后，明年销量能否恢复很大程度上取决于政治环境。商用车方面，我们认为，在经历了 17 个月的负增长后，重卡行业最困难的时期已经过去。未来几个季度中，基建领域投资增速有望出现反弹，从而带动工程类重卡率先走出低谷，同时物流类重卡在更新需求推动下，销量有望稳步恢复。我们预计 2013 年重卡行业有望实现恢复性增长，同时原材料价格持续下降将推动重
9、卡企业盈利的恢复。估值方面，我们认为，10 月季报期由于市场对部分企业盈利预测的下调风险，行业估值承受压力；但从目前到明年 3-4 月业绩披露期前，处于业绩空窗期，行业未见显著利空。我们认为，在大盘企稳的前提下，低估值的乘用车优质股有望获得估值修复机会。商用车方面，目前整体估值偏高；对于盈利弹性较大的重卡类企业，投资等政策拉动以及拐点预期，有望推动板块估值上行；但若基本面改善低于预期，则高估值难以持续。我们暂维持汽车行业中立评级，并将重卡子板块上调至增持评级。乘用车板块推荐明年盈利增长有望超越行业平均水平的长安汽车、长城汽车；以及业绩相对稳健且估值低的上汽集团和华域汽车。商用车方面，首选买入明
10、年基本面有望显著改善的潍柴动力；同时建议关注威孚高科、中国重汽等重卡产业链公司。,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,农林牧渔,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,食品饮料,纺织服装,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,汽车整车,汽车零部件,全部A股,化工,钢铁,家电,4,图表 1.万得各行业市盈率比较（TTM，整体法）,35,(倍),302520151050资料来源：万得资讯，中银国际研究图表 2.汽车行业重点上市公司估值表,公司名称,评级,总市值(百万元),每股收益(人民币),每股收益增长(%),市盈率(倍),净资产收益率(%),20
11、11 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E,A 股上市公司,人民币,上海汽车江淮汽车长安汽车福田汽车江铃汽车宇通客车中国重汽潍柴动力-A福耀玻璃威孚高科一汽富维华域汽车悦达投资长城汽车-A中国汽研,买入持有买入持有买入买入持有买入持有持有持有买入买入买入买入,148,5146,89525,18016,68913,21615,2624,27842,18514,46218,6423,36123,2756,99959,1454,498,1.830.480.210.412.171
12、.680.862.800.761.772.021.161.331.130.31,1.920.440.230.511.772.030.111.630.771.241.771.211.271.670.41,2.020.520.400.571.842.260.402.230.851.582.021.281.411.940.48,2.170.610.600.632.152.630.522.990.932.122.471.361.622.400.56,23.4(46.9)(52.4)(30.0)9.336.0(46.1)(17.5)(15.4)(10.1)(25.0)17.131.626.943.9,4
13、.7(8.0)9.824.3(18.2)21.0(87.3)(41.8)2.0(30.2)(12.5)4.5(4.4)48.230.1,5.417.776.311.83.611.4263.637.09.727.513.86.110.416.117.5,7.517.048.510.517.016.630.034.110.134.322.46.214.924.018.2,7.311.226.014.57.112.911.87.59.615.57.97.87.417.322.5,7.012.123.711.68.610.792.713.09.422.29.07.47.811.617.3,6.710.
14、313.410.48.39.625.59.58.517.47.97.07.010.014.7,6.28.89.09.47.18.219.67.07.812.96.46.66.18.112.4,19.810.86.613.025.635.49.724.424.323.816.818.131.220.513.0,17.49.37.010.118.920.01.212.521.99.813.016.523.624.38.9,15.710.111.110.217.218.64.314.720.711.313.015.521.323.19.6,广汽集团-A 未有评级,33,398,0.66,0.31,0
15、.42,0.56,(0.5),(53.3),35.5,33.3,7.8,16.7,12.4,9.3,14.6,6.1,7.5,A 股平均H 股上市公司,港币,(3.5),(6.9),35.2,21.5,12.1,17.6,11.2,9.1,19.2,13.8,14.0,潍柴动力-H,买入,60,279,2.80,1.63,2.23,2.99(17.5)(41.8),37.0,34.1,8.7,14.9,10.9,8.1,24.4,12.5,14.7,东风汽车集团 持有,87,022,1.22,1.21,1.38,1.64(4.6)(0.7),14.4,18.6,6.7,6.7,5.9,5.0,
16、22.6,18.8,18.1,庆铃汽车中升控股大昌行长城汽车-H,买入买入持有买入,4,71620,53514,37070,584,0.140.740.731.13,0.130.570.721.67,0.141.010.711.94,0.17 16.4(11.3)1.44 37.4(23.0)0.83(7.0)(0.7)2.40 27.0 48.2,12.776.4(1.4)16.1,21.843.016.724.0,10.811.710.916.6,12.115.110.911.2,10.88.611.19.6,8.86.09.57.8,4.920.016.820.5,4.313.815.0
17、24.3,4.819.913.423.1,广汽集团-H 未有评级,34,749,0.66,0.31,0.42,0.56(0.5)(53.3),35.5,33.3,6.6,14.0,10.4,7.8,14.6,6.1,7.5,H 股平均,7.3(11.8),27.2,27.4,10.3,12.2,9.6,7.6,17.7,13.5,14.5,资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究*市盈率按 11 月 2 日收盘价计算,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,-,-,22,5,三季报业绩回顾从三季报情况来看，在行业增速趋缓、竞争加剧以及淡季因素等影响下，大多数企业 3 季度盈利同比、环比
18、出现下滑；部分公司业绩低于此前预期。乘用车板块中，长城汽车一枝独秀，得益于 SUV 新车持续放量以及产品结构的优化，盈利延续强劲增长势头；上汽、华域业绩相对平稳，但增速呈现逐季放缓态势；悦达投资由于销售结构下移以及降价促销等负面影响，3 季度盈利表现低于预期；而福耀玻璃由于上游原材料价格的明显回落，单季盈利增长转正。商用车方面，客车龙头宇通业绩增长稳健，但增速有所放缓。重卡类企业虽然今年以来原材料成本压力得到一定缓解，但由于需求持续低迷，产能利用率严重不足，导致 3 季度盈利状况普遍继续下探，其中福田、重汽等陷入亏损。图表 3.重点上市公司 2012 年 3 季报业绩概览,销售收入（百万元）,
19、净利润（百万元）,每股收益（元）,公司名称 12 年前 3,同比 12 年 3 季 季度同,季度环 12 年前 3,同比 12 年 3 季度同,季度环 12 年 1 12 年 2 12 年 3 12 年前,季度,(%),度,比(%),比(%),季度,(%),季度 比(%),比(%)季度 季度 季度 3 季度,乘用车 上海汽车 353,182,8.3,117,621,4.9,5.4,16,131,3.8,5,347,1.4,3.3,0.51,0.47,0.48,1.46,一汽轿车 18,131,(29.5)5,729,(13.9),(6.3),(311),(141.3)(250),(0.01)(
20、0.03)(0.15)(0.19),长安汽车 20,221,3.1,6,177,21.9,(5.0),755,(15.9)185,扭亏,(56.3)0.03,0.09,0.04,0.16,悦达投资,1,631,(13.4),557,(12.9),(11.6),743,(14.2)203,(30.5),(33.5)0.33,0.43,0.29,1.05,长城汽车 29,464,37.8,11,176,55.7,16.9,3,842,50.6 1,488 101.2,18.1,0.36,0.41,0.49,1.26,广汽集团,8,650,13.2,3,168,29.2,3.7,1,838,(29.
21、4)357,(58.4),(38.4)0.14,0.09,0.06,0.29,一汽富维,5,579,7.2,1,910,9.1,(1.9),294,(4.1),85,(8.5),(30.3)0.41,0.58,0.40,1.39,华域汽车 43,281,9.6,14,990,11.5,5.5,2,370,3.5,754,2.2,(7.0),0.31,0.31,0.29,0.92,福耀玻璃,7,546,6.3,2,672,9.3,2.1,1,157,(0.9),419,14.0,8.5,0.18,0.19,0.21,0.58,商用车 江淮汽车 21,144,(13.0)6,726,(2.0),(
22、6.0),404,(25.9),89,95.1,(58.2)0.08,0.16,0.07,0.31,福田汽车 33,201,(20.0)6,957,(35.2),(45.2),1,557,75.5(278)(253.2),(167.1)0.51,0.15(0.10)0.55,江铃汽车 12,746,(4.2),4,024,(1.6),(4.8),1,177,(20.5)335,(16.3),(8.2),0.55,0.42,0.39,1.36,宇通客车 13,309,18.5,5,013,6.5,15.9,973,25.8,383,14.6,10.1,0.34,0.49,0.54,1.38,中国
23、重汽 14,939,(28.0)4,347,(6.5),(17.9),(94.1)(17)(121.2),(164.7)0.03,0.06(0.04)0.05,潍柴动力 36,268,(23.1)9,208,(12.7),(31.9),2,409,(47.4)512,(52.6),(41.4)0.51,0.44,0.26,1.20,威孚高科,3,664,(17.8)1,041,(11.5),(18.8),609,(28.8)163,(22.9),(18.3)0.36,0.29,0.24,0.90,资料来源：公司数据，中银国际研究毛利率：第 3 季度，各个企业毛利率情况差异依然较大。总体而言，我
24、们认为成本、价格、产能利用率、产品结构等因素是影响企业毛利率的重要指标。今年以来，橡胶、钢材等主要车用原材料价格出现回落，令多数企业原材料成本压力得到缓解，特别是部分去年饱受原材料价格上涨困扰的企业今年以来毛利率有所恢复，如福耀和福田、江淮等商用车企业 3 季度毛利率继续呈现回升态势。另外，受益于产品结构的改善，长城、长安等乘用车企业毛利率也出现不同程度的提升。但另一方面，由于产能利用不足、降价促销等负面影响，部分企业毛利率继续下行，如潍柴动力、重汽、威孚高科、上汽等 3 季度毛利率同比下降明显（其中上汽毛利率的下降还受到 9 月份起通用不再并表的影响）。期间费用率：我们认为弱势环境中，由于市
25、场竞争激化、规模效应缩减等原因，企业对各项费用的控制能力有所减弱。因市场需求疲软，部分整车企业加大促销优惠以及对经销商的扶持力度，导致销售费用的攀升；而研发投入加大和人员工资的普涨是管理费用率上浮的主要原因；另外，由于去年以来信贷紧缩，导致有息负债较高的企业财务成本上升。总体来看，在我们跟踪的重点上市公司中，前 3 季度除上汽、长城汽车外，其他企业期间费用率普遍上升，其中升幅较大的包括一汽轿车、长安以及福田等；而第 3 季度单季，大部分公司费用率环比 2 季度继续抬升。,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,公司名称,6,图表 4.重点上市公司 2012 年 3 季报主要盈利指标对比,
26、毛利率（%）,期间费用率（%）,净利率（%）,2012 年 同比变 2012 年 季度同 季度环 2012 年 同比变 2012 年 季度同 季度环 2012 年 同比变 2012 年 季度同 季度环前 3 季 动(百 3 季度 比变动 比变动 前 3 季 动(百 3 季度 比变动 比变动 前 3 季 动(百 3 季度 比变动 比变动,度,分点),(百分(百分,度,分点),(百分(百分,度,分点),(百分(百分,点),点),点),点),点),点),乘用车 上海汽车,16.9,(2.4),15.1,(4.3)(2.0),9.5,(0.4),9.2,(1.4)(0.2),4.6,(0.2),4.5
27、,(0.2)(0.1),一汽轿车,17.2,(1.3),15.6,(0.8)(3.0),15.7,4.8,16.3,2.0,(0.7),(1.7)(4.6)(4.4)(3.6)(3.5),长安汽车,16.6,3.4,18.4,7.6,(0.2),17.3,4.0,20.3,4.3,1.8,3.7,(0.8),3.0,5.8,(3.5),悦达投资,29.5,(2.2),29.4,(5.3)(2.0),25.8,4.2,23.5,5.0,2.3,45.5,(0.4),36.4,(9.2)(12.0),长城汽车,26.5,1.1,26.8,2.9,(0.3),7.1,(0.5),7.2,(0.5),
28、0.1,13.0,1.1,13.3,3.0,0.1,广汽集团,7.0,0.6,7.8,4.4,1.4,17.6,1.0,15.1,(5.1)(3.8),21.3(12.8)11.3(23.7)(7.7),一汽富维,5.6,(1.0),5.5,(0.9),0.1,4.0,0.1,4.1,(0.1),0.0,5.3,(0.6),4.5,(0.9)(1.8),华域汽车,16.3,0.1,16.0,(0.3)(0.5),8.3,0.9,8.7,0.8,0.1,5.5,(0.3),5.0,(0.5)(0.7),福耀玻璃商用车 江淮汽车,38.415.0,1.81.7,37.814.8,2.01.8,(0
29、.7)(0.4),19.310.6,1.32.3,19.211.3,0.61.2,0.31.3,15.31.9,(1.1)(0.3),15.71.3,0.60.7,0.9(1.6),福田汽车,10.7,1.3,11.7,2.3,2.1,10.8,4.1,17.4,10.0,6.3,4.7,2.6,(4.0)(5.7)(7.2),江铃汽车,24.7,0.3,25.2,0.5,0.5,10.5,2.3,13.2,3.0,3.3,9.2,(1.9),8.3,(1.5)(0.3),宇通客车,18.9,1.2,19.2,1.1,0.1,9.9,0.7,9.4,0.5,(0.8),7.3,0.4,7.6,
30、0.5,(0.4),中国重汽,7.2,(1.5),6.3,(2.0)(1.4),6.5,1.4,6.0,(0.7)(0.9),0.1,(1.7)(0.4)(2.1)(0.9),潍柴动力,19.1,(2.6),18.9,(3.4),0.1,10.6,1.8,12.6,1.4,1.6,6.6,(3.1),5.6,(4.7)(0.9),威孚高科,25.3,(0.9),23.0,(3.8)(1.0),12.3,1.4,14.7,3.3,1.8,16.6,(2.6),15.6,(2.3),0.1,资料来源：公司数据，中银国际研究,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,7,行业综述2012 年 9
31、 月国内汽车总销量 162 万台，同比小幅下滑 1.8%，环比上升 8.2%。由于钓鱼岛事件升温导致日系车销量大幅受挫，加之去年同期基数较高的影响，行业出现自今年 2 月以来的首次负增长。其中，乘用车销售 132 万台，同比微降 0.3%，环比上升 7.9%；商用车销售 30 万台，同比下降 7.6%，环比上升9.2%。截至 9 月，汽车汽车累计总销量同比增长 3.4%至 1,409 万台，其中乘用车累计增长 6.9%，商用车累计下降 8.8%。图表 5.2012 年 9 月各车型销量列示,(台)汽车总销量乘用车轿车MPVSUV微客商用车客车货车半挂牵引车客车底盘货车底盘,2012 年 9 月
32、1,617,3581,315,572928,77741,666171,464173,665301,78637,461209,53313,3846,96034,448,2012 年 1-9 月14,092,25511,269,5667,809,126367,7761,437,3281,655,3362,822,689308,7211,961,418142,19461,124349,232,2011 年 1-9 月13,633,48410,537,7787,388,403361,3641,114,0281,673,9833,095,706293,6692,075,380198,57362,7874
33、65,297,9 月环比(%)8.27.97.53.54.415.89.2(1.4)9.734.0(5.1)14.7,9 月同比(%)(1.8)(0.3)(0.2)(13.1)17.7(11.2)(7.6)(2.5)(3.7)(43.2)(8.8)(12.7),1-9 月累计同比(%)3.46.95.71.829.0(1.1)(8.8)5.1(5.5)(28.4)(2.7)(24.9),资料来源:中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,乘用车板块：,9 月狭义乘用车同比小幅增长 1.6%，各子板块销量增速较前几个月均出现明显回落，其中 SUV 继续保持两位数的同比增幅，轿车同比基本持平，MPV 同
34、比下滑 13.1%。我们认为，9 月日系车销量受阻成为行业增速回落的主要因素。根据我们对国产日系车销量的统计（见下表），9 月主要日系合资企业狭义乘用车销量同比大幅下滑 40%左右，其中轿车、SUV、MPV 同比降幅分别达到38.1%、46.5%和 36.8%。剔除日系后，9 月非日系品牌销量同比增长近 15%，其中非日系 SUV 销量同比大幅增长 60%以上，对日系分流效应明显；非日系轿车销量同比增长 10%，在去年高基数基础上仍实现较好增长水平；非日系 MPV销量同比小幅下滑。我们认为，短期内钓鱼岛事件引发中日矛盾对消费者的心理影响可能难以明显恢复，日系车销量下滑态势或将延续至 4 季度甚
35、至明年；另一方面由于日系品牌覆盖面较广，从小型车到豪华车皆有一定消费群体，因此对日系品牌的替代效应将间接受益德、美、韩等非日系合资品牌及自主品牌。截至 9 月，SUV 累计销量同比增长 29%，轿车和 MPV 累计同比分别增长 5.7%和 1.8%；微客累计同比小幅下降 1.1%。考虑到 4 季度日系销量下滑的拖累，我们将全年乘用车销量同比增速由原先 9%下调至 7%，其中 SUV、轿车、MPV同比增幅分别为 25%、6%、1%；预计微客全年销量有望同比持平或略有增长。明年，我们预计在刚性需求和产能释放的双重推动下，乘用车销量增速有望温和回升至 11%左右，其中 SUV、轿车、MPV、微客增速
36、预测分别为 28%、9%、5%、6%。,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,(台),8,图表 6.主要日系合资企业狭义乘用车销量情况列示,2011 年 1-8 月,2012 年 1-8 月,累计同比（%）,2011 年 9 月,2012 年 9 月,9 月同比（%）,轿车,一汽丰田广汽丰田广汽本田东风本田本田中国（出口）东风日产一汽马自达长安马自达长安铃木东南三菱主要日系轿车小计非日系轿车轿车总计,238,471104,341194,49371,35112,882419,47782,65251,158149,29217,8991,342,0165,116,2106,458,226,2
37、81,597115,908214,75279,84819,501484,90967,26654,169122,54417,4181,457,9125,422,4376,880,349,18.111.110.411.951.415.6(18.6)5.9(17.9)(2.7)8.66.06.5,40,16715,46730,9111,9232,87064,32511,3885,94320,6152,898196,507733,670930,177,23,00212,17715,3076,1902,92736,5719,3294,29910,6491,221121,672807,105928,777
38、,(42.7)(21.3)(50.5)221.92.0(43.1)(18.1)(27.7)(48.3)(57.9)(38.1)10.0(0.2),SUV,一汽丰田东风日产郑州日产东风本田广汽丰田广汽三菱主要日系 SUV 小计非日系 SUVSUV 总计,71,99885,5146,99288,80156,9564,412314,673653,593968,266,97,751103,7274,812121,34353,2594,243385,135880,7291,265,864,35.821.3(31.2)36.6(6.5)(3.8)22.434.830.7,13,09815,48190720
39、,0189,46273959,70586,041145,746,7,0647,90642710,4226,111031,930139,534171,464,(46.1)(48.9)(52.9)(47.9)(35.4)(100.0)(46.5)62.217.6,MPV,广汽本田东风本田东风日产郑州日产一汽马自达广汽丰田主要日系 MPV 小计非日系 MPVMPV 合计,17,71901,88627,3304,1853,98455,104258,306313,410,15,9954,1251,37830,5732,27313,45567,799258,311326,110,(9.7)-(26.9)1
40、1.9(45.7)237.723.00.04.1,4,173-2022,9446543,28411,25736,69747,954,8811,1291142,7963911,7997,11034,55641,666,(78.9)-(43.6)(5.0)(40.2)(45.2)(36.8)(5.8)(13.1),狭义乘用车,其中：主要日系非日系狭义乘用车合计,1,711,7936,028,1097,739,902,1,910,8466,561,4778,472,323,11.68.89.5,267,469856,4081,123,877,160,712981,1951,141,907,(39.9
41、)14.61.6,资料来源:中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,图表 7.轿车销量分月度列示1,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000,图表 8.微客销量分月度列示(台）300,000250,000200,000150,000,500,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,100,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银
42、国际研究,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,15,000,8,000,9,图表 9.SUV 销量分月度列示(台)200,000170,000140,000110,00080,00050,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,图表 10.MPV 销量分月度列示(台)50,00044,00038,00032,00026,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,商用车板块：,资料来源：中国
43、汽车工业产销快讯，中银国际研究,卡车方面，9 月重卡合计销售 4.3 万台，环比 8 月上升 11.9%，同比下降 29.4%。9 月环比改善基本符合正常的季节性规律，但同比来看没有明显起色，各细分车型普遍表现低迷，其中重卡（含底盘）销量同比下降 20.7%，半挂车同比降幅高达 43.2%。9 月轻卡销量同比小幅下滑 3.9%，中卡和微卡同比小幅增长。截至 9 月份，卡车累计同比下滑 10.5%，除微卡累计增长 7.6%外，其余子板块皆呈现负增长，其中重卡板块降幅达 30.9%，轻卡累计下滑 6.3%。整体而言，我们认为目前重卡板块处于底部徘徊，年底有望随季节性好转。明年在“稳增长”政策实质拉
44、动下，销量有望恢复至两位数增长水平。9 月客车板块整体销量同比小幅下滑 3.6%，主要由于大客和中客较上年同期分别下降 16.6%和 15.5%；轻客表现稍好，同比小幅增长 3.3%。我们认为，大中客市场由于受到安全标准新条例的实施以及校车需求在 7-8 月提前释放，造成9 月销量异常偏低；预计 10 月客车板块同比有望回复正增长。截至 9 月，客车累计销量同比小幅增长 3.8%，其中大客、中客、轻客分别累计增长 6.8%、1.2%和 3.8%。我们认为传统客车市场需求相对稳定，而受益于校车逐步推广，今明两年客车板块有望实现 5-8%的平稳增长。,图表 11.重卡（含底盘）销量分月度列示,图表
45、 12.半挂牵引车销量分月度列示,105,000,(台),40,000,(台),90,00075,00060,00045,00030,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,32,00024,00016,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,80,000,12,000,.,10,图表 13.轻卡销量分月度列示(
46、台)240,000200,000160,000120,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,图表 14.轻客销量分月度列示(台)32,00027,00022,00017,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 15.大客销量分月度列示(台)11,5009,5007,5005,5003,5001,5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,资料来源：中国汽车工业产销快
47、讯，中银国际研究图表 16.中客销量分月度列示(台)13,00011,0009,0007,0005,0003,0001,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,图表 17.2005-2011 年各车型销量同比增长率及 2012-2013 年增速预测,(%),2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E,货车,2.3,13.6,18.6,6.3,34.3,3
48、0.5,(8.2),(8),10,重卡（含底盘）(29.5),20.0,44.3,11.8,22.8,55.9,(6.0),(30),20,半挂车中卡轻卡微卡客车大客中客轻客乘用车轿车MPVsSUVs微客汽车合计,(42.8)(4.9)11.415.3(1.6)14.5(7.5)(1.7)21.424.342.820.69.913.5,64.23.911.424.77.39.44.38.130.036.922.621.210.425.1,91.917.216.28.421.026.613.622.721.723.518.150.17.621.8,9.2(12.5)5.318.9(2.5)9.6
49、0.6(5.7)7.36.8(12.6)25.37.76.7,8.724.630.072.84.07.23.63.452.948.126.147.283.446.4,68.05.425.721.025.145.99.726.433.227.178.9101.327.832.4,(27.4)7.4(7.2)(9.9)10.17.31.913.45.26.611.720.2(9.4)2.5,(25)(5)(3)655267612504,225887838119528611,资料来源:中银国际研究预测,2012 年 11 月 6 日,汽车行业月刊,11,小排量车份额回升，日系份额急剧下挫今年 1-9
50、 月，1.6 升及以下轿车共销售 550 万台，同比增长 5.0%；占轿车总量比重为 70.4%，比上年同期略降 0.4 个百分点；其中 9 月 1.6 升及以下轿车份额环比有所回升。我们认为，由于去年 10 月开始节能车补贴标准提升后，小排量车份额持续下跌。今年 7 月上旬第八批节能惠民补贴目录的公布（新增 27 家整车企业的 149 款车型）和落实，在一定程度上促进了小排量轿车的购买消费，预计未来小排量轿车份额有望继续企稳回升。9 月自主品牌表现优于行业平均水平，其中自主品牌乘用车和轿车销量分别同比增长 7.5%和 11.4%，占有率分别同比提升 3.1 个百分点和 3.2 个百分点。1-
