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1、10%,0%,-10%,-20%,2012.09,table_main行业研究/行业月报2012 年 09 月 26 日行业评级：,公司研究类模板_new国内浆价上涨，期待政策利好,轻工制造,中性（维持）,轻工行业 2012 年 9 月跟踪报告,投资要点：研究员：肖群,执业证书编号：S0570510120052电话：025-83290920E-MAIL：http:/陈羽锋执业证书编号：S0570112040002电话：025-51863359E-MAIL：http:/,维持造纸行业“中性”评级：本月国际浆价持续下行，国内由于纸浆现货市场针叶浆、阔叶浆库存减少，浆价继续反弹。由于市场需求低迷，本
2、月纸价并未跟随浆价上涨，基本稳中有降。九、十月是纸品传统消费旺季，目前来看，市场需求增长微弱，纸价上行压力依然很大。我们认为，纸价上行依然取决于下游需求复苏情况，下游需求稳定、终端价格粘性更大的企业盈利能力更有保障，建议关注受益原材料下行、需求相对稳定的生活用纸企业中顺洁柔。维持包装行业“中性”评级：受宏观经济增速放缓影响，国内消费和出口都趋弱，整个包装行业需求萎缩，各类包装营收增速持续下滑。下游食品饮料等抗周期性行业增速仍保持在较好水平，而各类电器产量增速放缓或负增长。中长期来看，包装行业虽然因目前经济低迷受到一定影响，但包装是商品流通环节的必要环节，是,-30%11-10,12-1,12-
3、4,12-7,经济发展的刚性需求。,轻工制造,沪深300,我们认为，经济低迷时期，可以从两个方面选择投资标的，一,相关研究1家用轻工:关注家具促消费政策2轻工制造:纸价提升困难，家具出口创新高2012.093轻工制造:警惕中报风险释放，关注下游需求2012.07,是弱市防守型标的，卷烟等下游需求稳定的公司业绩更有保障，建议关注真空镀铝纸行业龙头上海绿新；二是低位布局成长性标的，下半年包装行业仍然将受益于原材料价格下行带来的成本下降利好，市场布局完善、具有全国供货能力的企业有望受益于行业集中度的提升，我们建议关注纸包装行业龙头企业合兴包装。维持家具行业“增持”评级：截至今年 8 月，我国家具出口
4、累计增速维持 28.1%，近期刚需购房放量，使得住宅成交量和价格都连续上涨，房市回暖一定程度上提升家具行业景气度。期待利好政策落实：内贸“十二五”规划正式出台将推动相关部委出台消费升级政策，而家具行业有望成为新的扩大消费刺激点；国家出台各种促进外贸增长的指导意见，市场预期，家具等轻工产品出口退税率有望上调至 17%。建议关注拥有自主品牌出口、内销成果突出、加快战略转型的宜华木业。另外依然看好具有良好成长性、防御能力较强的定制衣柜龙头企业索菲亚。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日一 主要观点：国内浆价上涨，期待政策利好从
5、市场表现看，截至 9 月 24 日，本月轻工行业走势跑输大盘。月初以来申万轻工行业指数下跌 0.87%，沪深 300 指数同期上涨 0.48%，跑输 1.35 个百分点。回顾上个月月报关注个股表现，跑赢沪深 300 指数涨幅的个股是中顺洁柔（1.20%），上海绿新（3.97%），宜华木业（2.56%），跑输沪深 300 指数涨幅的个股是太阳纸业（-4.47%），索菲亚（-5.94%）。,图表 1：本月以来轻工行业下跌 0.87%建筑建材(申万)交运设备(申万),图表 2：本月轻工各子版块涨跌幅,商业贸易(申万),包装印刷(申万),-0.34%,餐饮旅游(申万),轻工制造(申万),-0.87%,
6、医药生物(申万)食品饮料(申万),0.48%,文娱用品(申万)造纸(申万),-1.01%-1.35%,信息服务(申万),机械设备(申万)综合(申万)金融服务(申万),-0.87%,家具(申万)其他家用轻工(申万),-3.00%-3.04%,-4%,-3%,-2%,-1%,0%,纺织服装(申万)交通运输(申万),-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,由于宏观经济持续低迷，下游需求萎缩，行业整体走势不佳，我们维持轻工行业整体“中性”评级。本月主要观点：(1)维持造纸行业“中性”评级：本月国际浆价持续
7、下行，国内由于纸浆现货市场针叶浆、阔叶浆库存减少，浆价继续反弹。由于市场需求低迷，本月纸价并未跟随浆价上涨，基本稳中有降。九、十月是纸品传统消费旺季，目前来看，市场需求增长微弱，纸价上行压力依然很大。我们认为，纸价上行依然取决于下游需求复苏情况，下游需求稳定、终端价格粘性更大的企业盈利能力更有保障，建议关注受益原材料下行、需求相对稳定的生活用纸企业中顺洁柔。(2)维持包装行业“中性”评级：受宏观经济增速放缓影响，国内消费和出口都趋弱，整个包装行业需求萎缩，各类包装营收增速持续下滑。下游食品饮料等抗周期性行业增速仍保持在较好水平，而各类电器产量增速放缓或负增长。中长期来看，包装行业虽然因目前经济
8、低迷受到一定影响，但包装是商品流通环节的必要环节，是经济发展的刚性需求。我们认为，经济低迷时期，可以从两个方面选择投资标的，一是弱市防守型标的，卷烟等下游需求稳定的公司业绩更有保障，建议关注真空镀铝纸行业龙头上海绿新；二是低位布局成长性标的，下半年包装行业仍然将受益于包装纸、塑料等原材料价格下行带来的成本下降利好，市场布局完善、具有全国供货能力的企业有望受益于行业集中度的提升，我们建议关注纸包装龙头企业合兴包装。免责条款及投资评级标准详见末页 2,08-10,09-01,09-04,11-04,11-07,08-01,08-04,08-07,09-07,09-10,10-01,10-04,10
9、-07,10-10,11-01,11-10,12-01,12-04,2007-02,2007-12,2008-10,2009-08,2010-06,2011-04,2012-02,2007-07,2008-05,2009-03,2010-01,2010-11,2011-09,2012-07,12-07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日(3)我们维持家具行业“增持”评级：截至今年 8 月，我国家具出口累计增速回升至 28.1%，近期刚需购房放量，使得住宅成交量和价格都连续上涨，房市回暖一定程度上提升家具行业景气度。近期内贸“十二五”规划正式出台将推动相关
10、部委出台消费升级政策，而家具行业有望成为新的扩大消费刺激点。国家为稳定出口，出台了加大出口退税等各种促进外贸增长的指导意见。市场预期，家具等轻工产品出口退税率有望上调至 17%。建议关注拥有自主品牌出口、内销成果突出、加快战略转型的宜华木业。另外，我们依然看好具有良好成长性、防御能力较强的定制衣柜行业，建议关注定制衣柜龙头企业索菲亚。二 国内浆价反弹，纸品价格稳中有降2.1 下游需求低迷加大行业销售压力下游需求萎缩，使得纸品产量增速持续趋弱。截至今年 8 月，我国机制纸及纸板累计产量 7678.00 万吨，同比增长 5.3%，增速比上个月下降 1.2 个百分点。图表 3：我国机制纸及纸板累计产
11、量增速持续下滑,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,机制纸及纸板产量（万吨）,累计同比,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所下游需求减弱也导致行业收入规模增速持续降低。截至今年 7 月，我国规模以上造纸及纸制品企业营业收入 6923.13 亿元，同比增速降至 10.35%。图表 4：我国规模以上造纸及纸制品企业营收持续下滑,140,000,000.00120,000,000.00100,000,000.0080,000,000.0060,000,000.0040,000,000.0020,000,000.0
12、00.00规模以上造纸及纸制品企业营收（万元）,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日本月固定资产投资增速小幅下降，但由于大量在建投资项目，依然保持在高位。截至今年 8 月，我国造纸及纸制品业固定资产投资完成额达 1383.88 亿元，同比增长 18.65%。我们认为，行业下游需求不旺，而供给能力的增加使得行业供需失衡状态将长期存在，行业基本面好转短期难以实现。图表 5：造纸业固定资产投资增速本月保持高位,2,5002,0
13、001,5001,0005000,固定资产投资完成额（亿元）,累计同比,40%30%20%10%0%-10%-20%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所进出口方面，受欧债危机等负面影响，全球经济也呈下行状态，我国造纸进出口情况也是不断恶化。截至今年 8 月，我国纸及纸板累计进口数量 218 万吨，同比下降 3.9%；而累计出口数量 310 万吨，同比增速 0.0%。,图表 6：纸及纸板进口情况,图表 7：纸及纸板出口情况,600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00纸及纸板进口数量（万吨）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,5%0%-5%-10%
14、-15%-20%同比增速,500.00400.00300.00200.00100.000.00纸及纸板出口数量（万吨）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,100%80%60%40%20%0%-20%同比增速,2.2 国际浆价持续下行，国内浆价继续反弹国际市场方面，针叶浆和阔叶浆价格本月维持调整下跌。针叶浆方面，截至 9 月 25 日，欧洲市场针叶浆价格均价 762.18 美元/吨，比上个月底下降约 2%；阔叶浆方面价格继续小幅下跌，截至 9 月 25 日，欧洲市场阔叶浆价格均价 751.54 美元/吨，比上个月底下降约 1.5%。免责条款及投资评级标准详见末页 4,07-05,07-09
15、,11-05,11-09,07-01,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,12-01,12-05,12-09,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年
16、 09 月 26 日图表 8：本月国际市场针叶浆和阔叶浆价格双双下跌120010008006004002000,欧洲市场针叶浆价格（美元/吨）,欧洲市场阔叶浆价格（美元/吨）,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所根据 UTIPULP 统计，2012 年 8 月，欧洲消费者木浆库存量为 61.6537 万吨，环比上升 2.82%，同比下降 10.95%。欧洲港口木浆库存总量为 129.4749 万吨，环比上升 15.6%，同比下降 1.74%。由于纸浆项目延期投产，新增生活纸产能加大用浆量，国际木浆生产商提价意愿强烈，一些生产商已经宣布 10 月涨价：Metsa Fibre 宣布从 10 月
17、 1 日起欧洲漂白针叶浆价将涨至 790 美元/吨；Domtar 宣布将于10 月 1 日起上调北美漂白针叶浆价格 20 美元/吨。国内木浆市场方面，纸浆产量增速持续降低，反映出下游需求依旧低迷。截至今年 8 月，纸浆产量累计 1171.4 万吨，同比下降 7.6%。图表 9：国内纸浆产量增速持续降低,2,5002,0001,5001,0005000,国内纸浆产量（万吨）,累计同比,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,资料来源：PPPC，华泰证券研究所而浆价方面，由于国内纸浆现货市场针叶浆、阔叶浆库存减少，八月底价格出现反弹，8 月份中国（太湖）纸浆价格指数 9
18、7.97，小幅上涨 1%。9 月浆价延续了 8 月底的反弹，继续小幅上涨。上海地区，9 月 24日阔叶浆方面:金鱼报价 4825 元/吨，相比月初上调 150 元/吨，明星报价 4725 元/吨，相比月初上调 250元/吨；针叶浆方面银星报价 4675 元/吨，相比月初上调 125 元/吨，月亮报价 4700 元/吨，相比月初上调100 元/吨。由于大量工厂停机减少纸浆供应，同时下游需求不旺，生产商新浆线投产时间延迟，目前国内木浆库存处于相对低位，九、十月是纸品传统消费旺季，纸浆经销商提价意愿强烈，导致国内桨市短期内出现上免责条款及投资评级标准详见末页 5,2010-10-11,2010-12
19、-11,2011-02-11,2011-04-11,2011-06-11,2011-08-11,2011-10-11,2011-12-11,2012-02-11,2012-04-11,2012-06-11,2012-08-11,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,07-01,07-05,07-09,08-01,08-05,08-09,09-01,09-05,09-09,10-01,10-05,10-09,11-01,
20、11-05,11-09,12-01,12-05,12-09,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日涨势头。我们认为，随着纸浆供给加大，如果未来需求状况不得到改善，浆价上涨难以持久。,图表 10：上海地区木浆价格走势,图表 11：中国（太湖）纸浆价格指数,8,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.00,（元/吨）,103102101100999897969594,蝴蝶北木资料来源：纸业联讯，华泰证券研究所,明星月亮,金鱼银星,中国（
21、太湖）木浆价格总指数资料来源：中国纸浆贸易网，华泰证券研究所,废纸市场方面，美废日废价格 9 月上涨强劲。截至今年 9 月 24 日，市场上美废 3#均价为 146.5 美元/吨，美废 8#均价为 157.5 美元/吨，美废 11#均价为 194.0 美元/吨，较上个月底上涨了近 18%左右；而日废整体上涨幅度小于美废，约 5%左右，其中日废 3#均价为 181.0 美元/吨，日废 8#均价为 199.0 美元/吨，日废 11#均价为 183.5 美元/吨。废纸价格 9 月上涨强劲主要是由于市场供给紧张，生产商惜售，导致美废外盘价格上涨强劲，带动日废跟随上涨。供给紧张主要原因一是美国消费水平降
22、低，带来废纸回收量减少；二是近期美国东岸港口工人罢工，影响港口出货。另外，中日政治关系紧张也给双方贸易带来压力。短期来看，废纸货源有限，下半年下游纸厂投产项目多，废纸价格可能持续小幅回升。,图表 12：美废价格本月反弹,图表 13：日废价格本月反弹,350300250200150100500,（美元/吨）,350300250200150100500,（美元/吨）,美废3#,美废8#,美废11#,日废3#,日废8#,日废11#,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,免责条款及投资评级标准详见末页 6,09-04,12-08,07-03,07-08,0
23、8-01,08-06,08-11,09-09,10-02,10-07,10-12,11-05,11-10,12-03,08-03,11-09,07-03,07-09,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,12-03,12-03,07-03,07-08,08-01,08-06,08-11,09-04,09-09,10-02,10-07,10-12,11-05,11-10,11-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,12-03,12-09,12-08,12-09,table_page1行业
24、研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日2.3 下游需求低迷，纸价稳中有降由于市场需求低迷，本月纸价并未跟随浆价上涨，基本稳中有降。铜版纸方面，8 月份上旬大约有 100 元/吨左右的跌幅，然后纸厂不再降价，下旬纸价基本企稳。进入9 月后，部分铜版纸厂有意提价，但由于目前下游需求提升并不明显，订单增长情况尚不足以带动价格上涨。照往年惯例，进入 9 月后，各种节日相继到来，“金九银十”是商品传统销售旺季，铜版纸需求相应上升。然而目前已至 9 月底，各地铜版纸经销商普遍反映，与往年同期相比今年的需求涨势十分微弱，大部分经销商表示短期内提价无望，出货价格以稳定为主。新闻纸方面，本月新闻纸价格
25、跟上个月基本持平，由于本月废纸价格上行，或提供上行动力。,图表 14：铜版纸价格走势（元/吨）90008500800075007000650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,图表 15：新闻纸价格走势（元/吨）650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,双胶纸需求持续低迷，销售压力不断增大，市场成交价格呈现小幅震荡走跌的趋势，本月价格降幅在50 元/吨左右。由于下游需求没有好转迹象，价格未来下行风险依然很大。白卡纸方面，本月价格基本稳定，由于下游订单并未因节日临近而有明显改善，下游客户仍然采取依单购进态度，纸厂
26、喊涨意愿未能落实。万国太阳年产 40 万吨的白卡纸项目已于 9 月 18 日如期试产，白卡纸供给压力增大。,图表 16：双胶纸价格走势（元/吨）75007000650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,图表 17：白卡价格走势（元/吨）8500800075007000650060005500500045004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 7,08-01,09-04,10-07,11-10,2012-07,07-03,07-08,08-06,08-11,09-09,10-02,10-12,11-05,12-03,
27、09-09,07-03,07-08,08-01,08-06,08-11,09-04,10-02,10-07,10-12,11-05,11-10,12-03,12-08,2010-10,2010-04,2010-07,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2010-11,2010-02,2010-05,2010-08,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-04,12-08,5,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,图表 18：白板纸价
28、格走势（元/吨）,图表 19：箱板纸和瓦楞纸价格走势（元/吨）,58005600540052005000,4500400035003000,箱板纸,瓦楞纸,4800,4600440042004000资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,250020001500资料来源：中国纸网，华泰证券研究所,白板纸方面，9 月价格稳定，由于下游需求不佳，厂商提价意愿难以落实，上个月东莞玖龙下调出厂价格 100 元/吨，本月其率先喊涨 100 元/吨，但其他品牌维持原价格不变。上个月由于东莞建晖恢复生产以及理文新纸机的调试出纸，新产能投放导致供应明显增多，未来纸价上涨压力比较大。箱板纸瓦楞纸方面，厂家库存压力不
29、大，本月价格基本保持稳定。虽然食品、饮料、烟草等相关行业增长稳定，但下游整体需求依然不佳。本月废纸价格上涨，或推动箱板纸瓦楞纸价格上行，但箱板纸瓦楞纸大幅上涨还有待于经济状况得到改善。我们认为，纸价上行依然取决于下游需求复苏情况，下游需求稳定、终端价格粘性更大的企业盈利能力更有保障，建议关注受益原材料下行、需求相对稳定的生活用纸企业中顺洁柔。三 塑料价格略有上涨，卷烟行业继续结构升级3.1 包装行业增速持续放缓8 月我国 PMI 指数降至 49.2%，9 个月来首次降至 50%以下，显示目前我国经济仍承受下行风险。另外我国社会消费品零售总额累计增速不断放缓，截至今年 8 月，社会消费品零售总额
30、累计 131195.4 亿元，同比增速 14.1%。,图表 20：8 月我国 PMI 指数降至 49.2%，,图表 21：我国社消零售累计增速放缓,58.00%56.00%,200,000150,000,2520,54.00%52.00%50.00%48.00%,100,00050,000,1510,46.00%,0,0,44.00%社会消费品零售累计总额（亿元）累计同比（%）免责条款及投资评级标准详见末页 8,2010-11,2011-11,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010
31、-08,2011-02,2011-05,2011-08,2012-02,2009-11,2011-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-05,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,受宏观经济增速放缓影响，整个包装行业需求减弱，各类包装营收增速持续下滑。最新统计
32、数据显示，截至今年 7 月，我国规模以上纸和纸板容器制造企业主营业务收入累计 1889.00 亿元，同比增速下滑至11.27%，环比上个月下降 1.76 个百分点；规模以上塑料包装制造企业主营业务收入累计 784.87 亿元，同比增速下滑至 11.98%，环比上个月下降 1.17 个百分点；规模以上金属包装制造企业主营业务收入累计575.70 亿元，同比增速下滑至 15.66%，环比上个月上升 0.18 个百分点。图表 22：规模以上纸包装企业主营收入情况,35,000,00030,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,000
33、0,纸包装主营收入（万元）,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所图表 23：规模以上塑料包装企业主营收入情况,16,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000,塑料包装主营收入（万元）,同比增速,35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 9,2010-09,2011-05,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,20
34、10-01,2010-05,2011-01,2011-09,2012-01,2012-05,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日图表 24：规模以上金属包装企业主营收入情况,10,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,金属包装主营收入（万元）,同比增速,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所我们认为，由于经济低迷，行业增速放缓，但包装是经济发展的刚性
35、需求，在食品饮料等需求稳定抗周期性下游行业带动下，行业增速有望企稳。3.2 原油价格小幅下降，塑料价格回升年初以来，原油价格大幅下行使得塑料包装主要原材料价格进入下行通道，推动塑料包装行业成本下行。原油价格本月小幅下降，一改 7、8 两个月原油价格回升态势。而主要塑料价格缓慢提升，仍低于去年同期价格。由于国内外经济复苏缓慢，原油价格大幅走高的可能性较小。我们认为，下半年包装行业仍然将受益于包装纸、塑料等原材料价格下行带来的成本下降利好。图表 25：原油价格本月小幅下降140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.00,原油现货价:大庆,OPEC
36、:一揽子原油价格,原油现货价:布伦特Dtd,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 10,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-06,2010-12,2012-04,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-08
37、,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日图表 26：塑料包装主要原材料价格进入下行通道16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000,LDPE,HDPE,PP,PVC,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所3.3 食品饮料日用品等消费类增速稳中有升，卷烟行业结构继续升级包装下游广泛覆盖国内的主要制造业部门，包括 IT 产业、食品饮料制造、家电以及日化用品等等，由于其自身属性及所处生命周期不同，其需求增速也发生着分化。各类电器产量增速放缓或负增长，最新数据显示，截至今年 8 月，数码相机、手机、笔记本、彩电保持 3.92%、1
38、.41%、2.87%、5.9%的微幅增长，而音响、空调、冰箱、洗衣机等电器产量累计增速则出现负增长。而食品饮料等抗周期性行业具有刚性需求消费特性，其零售额累计增速仍保持在较好水平。截止今年 7月，食品、饮料、化妆品、日用品、药品零售额增速分别为 17.6%、15.4%、16.2%、16.8%、24.3%。图表 27 各类电器产量增速放缓或负增长80%60%40%20%0%-20%-40%,数码相机音响,手机空调,笔记本冰箱,彩电洗衣机,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 11,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2
39、011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日图表 28：食品饮料等零售额累计增速保持在较好水平30%25%20%15%10%5%0%,食品,饮料,化妆品,日用品,药品,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所具有垄断特性的卷烟产销多年保持稳定，行业结构继续升级。根据中烟在线数据显示，今年 1-6 月份，烟草行业累计完成卷烟销量 2629.97 万箱，同比增长 2.81%。中高档卷烟（1-3 类）合计销量占行业
40、总销量的比重上升到 69%，同比提高了 12.7 个百分点。图表 29：截至 6 月中高档烟结构占比 69%,3500300025002000150010005000,中高档烟产量（万大箱）,中高档烟占比,80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%,资料来源：中国烟草在线，华泰证券研究所今年受经济低迷影响，下游需求疲乏，但中长期来看，包装行业虽然因目前经济低迷受到一定影响，但包装是商品流通环节的必要环节，是经济发展的刚性需求。我们认为，经济低迷时期，卷烟等下游需求稳定的公司业绩更有保障，另外，市场布局完善、有望受益于行业集中度提升的龙头企业是低位布
41、局好标的。我们建议关注真空镀铝纸行业霸主上海绿新、纸包装行业龙头企业合兴包装。四 出口退税率或上调，房市回暖提升行业景气度4.1 今年 8 月家具出口累计金额增速维持 28.1%由于国际经济低迷，需求下滑，年初家具出口一度出现负增长。随着经济缓慢复苏，家具出口也持续回暖，目前已经达到 2003 以来出口增速平均水平以上。最新数据显示，截至今年 8 月，我国家具出口累计免责条款及投资评级标准详见末页 12,2009-04,2010-04,2005-10,2006-04,2006-10,2007-04,2007-10,2008-04,2008-10,2009-10,2010-10,2011-04,
42、2011-10,2012-04,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日金额 308.69 亿美元，同比增速维持 28.1%。图表 30：家具出口增速持续回暖,4,000,000.003,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.00,出口累计金额（万美元）,同比增速（%）,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所美国是我国家具出口的主要目的地，而从美国新屋
43、销售数据和成屋销售数据来看，房屋交易状况目前处于历史较好水平。截至今年 7 月，新屋销售 224 千套，同比增长 21.74，而销售数量占比高的成屋销售量为 3178 万套，同比增长 7.36。图表 31：美国房屋销售增速不断提升,9000800070006000500040003000200010000,成屋销售（万套）成屋销售同比增长,新屋销售（千套）新屋销售同比增长,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所在美国，更换家具的周期大约 3-4 年，远快于我国更换家具频率。今年美国家具销售情况也跟随房屋销售出现好转，截至今年 7
44、 月，美国家具批发销售额和零售额分别为 310.06、297.01 亿美元，同比增长 2.29%、8.39%。免责条款及投资评级标准详见末页 13,2012.07,2012.07,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2006,2003,2004,2005,2007,2008,2009,2010,2011,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日,图表 32：美国家具批发销售情况,图表 33：美国家具零售情况,80000700006000050000400003000020000100000家具批发销售额(百
45、万美元）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%同比增速,700006000050000400003000020000100000家具零售销售额(百万美元）资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所,10%5%0%-5%-10%-15%同比增速,4.2 出口退税率或上调日前，国务院公布了关于促进外贸稳定增长的若干意见，意见在做好出口退税和金融服务、提高贸易便利化水平、改善贸易环境、优化贸易结构、加强组织领导等方面，共提出了 16 条具体意见。为进一步扩大出口，加大出口退税等各种促进外贸增长的细化措施会陆续出台，市场普遍预期家具等轻工产品
46、出口退税率有望上调至 17%左右。我们认为，上调出口退税率，能进一步降低企业成本，提高企业盈利能力，促进出口。而整个轻工行业出口占比较大，出口退税率的提高对出口型企业来讲是一个利好消息。图表 34：家具出口退税率调整情况,调整时间2006200720082009,出口退税率11%9%11-13%15%,资料来源：国家税务总局，华泰证券研究所但我们看到利好的同时也要注意到另外两个方面的情况：(1)由于我国家具出口多以 OEM 代工为主，多数企业仅享有生产制造环节的利润，而提高两个点的出口退税率，多被品牌经销商所占有，OEM 代工企业最多仅能享有 0.5 个点左右出口退税率的利润。因此，美克股份、
47、宜华木业等拥有自主品牌出口的企业才能从出口退税率上调中获得更多利好。(2)国际经济危机影响我国对外贸易，2008 年以来，国家多次上调出口退税率。2009 年 6 月，多数家具产品的出口退税率提高至 15%,这使得行业出口增速在随后有所回暖。而目前家具出口形势已经开始复苏，且出口退税率已经处于较高位水平，虽有上调空间，但上调幅度有限，如果出口退税率得以上调，短期内对出口型企业有一定利好，但长期来看，保持出口稳定增长还是需要从产品结构升级、完善品牌建设等方面努力。免责条款及投资评级标准详见末页 14,2010-12,2012-03,2007-03,2007-08,2008-01,2008-06,
48、2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2011-05,2011-10,2012-08,9000,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 26 日4.3 住宅成交量持续回暖，期待促消费政策扩大内需随着我国房地产调控持续进行，家具需求受到影响，行业累计营收增速放缓。截至今年 7 月，规模以上家具制造企业主营业务收入 2925.4 亿元，同比增速降至 13.9%。图表 35：规模以上家具制造企业营收受地产调控影响增速下滑,60000000.0050000000.0040000000.0030000000.0020000000.001
49、0000000.000.00,营业收入（万元）,同比增速,40%30%20%10%0%,资料来源：wind 资讯，华泰证券研究所严厉的地产调控政策使得我国商品房销售面积增速快速下滑，而近期刚需购房对地产销售起到一定支撑，增速下降幅度收窄。截至今年 8 月，商品房销售面积同比下降幅度收窄至 4.1%。图表 36：商品房销售增速下降幅度收窄,120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00,商品房销售面积（万平方米）,累计同比（%）,60.0040.0020.000.00-20.00-40.00,资料来源：wind 资讯，华泰
50、证券研究所图表 37：全国住宅平均价格连续上涨全国100个城市住宅平均价格（元/平方米）88008600840082008000资料来源：中国指数研究院，华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 15,2010.09,2010.10,2010.11,2010.12,2011.01,2011.03,2011.04,2011.05,2011.06,2011.07,2011.08,2011.09,2011.10,2011.11,2011.12,2012.01,2012.02,2012.03,2012.04,2012.05,2012.06,2012.07,2012.08,table_page1行业
