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1、,联系人:,张林林,金融工程研究金融工程深度报告行业内多因子选股模型构建之金融地产行业,湘财证券研究所2012 年 12 月 18 日,相关研究：行业内多因子选股模型构建之化工行业，2012-12-12；分析师：,报告要点：本文以成长因子、盈利因子、市值因子、交投因子、估值因子、动量反转因子和股东因子 7 大类因子共 28 个细分因子为分子指标，从信息系数、累计收益、胜率三个方面考察各个因子在不同行业中的表现。综合分析得出金融地产行业中影响较为显著的因子总市值、流通市值、换手率、波动率、户均持股比例、PE、相对 PE、1 个月涨跌幅、2 个月涨跌幅和 3 个月涨跌幅共 10 个因子。,张银旗(
2、8621)68634510-8067Z执业证书编号：S0500511010014(8621)68634510-8526Z地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所,由上述 10 个因子建立多因子选股模型，实证期间的累计收益表现（扣除成本0.4%），排名靠前的 10 只、20 只、30 只股票组合的累计收益显著跑赢行业指数。其中 10 只组合表现好于 20 只和 30 只组合，其累计收益、月度胜率和信息比率均超越 20 只和 30 只组合。10 只、20 只、30 只股票组合的累计净收益分别为 2773.73%、1643.78%和 1891.66%；超额收益分别为 25
3、56.78%、1426.83%和 1674.71%；月度胜率分别为 65.06%、62.65%和 60.24%；信息比率分别为 0.45、0.34 和 0.35。从排名靠前 10 只组合的综合表现来看，除了 2008 年和 2011 年获得负收益外，其他年份均获得正收益。各年份均跑赢行业基准，其中表现较好的年份为 2007年和 2009 年，均大幅跑赢基准。胜率方面，除 2006 年和 2012 年胜率在 50%,以下外，其他年份均获得超过 50%的胜率。http:/各指标表现见正文。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所
4、表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1.1,1.2,2.1,1,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产,目 录,1 引言.3,研究对象与因子选择.3研究方法与数据处理.52 策略实证分析.5,各因子的信息系数实证分析.52.2 各因子排序打分法实证分析.62.3 金融地产行业内多因
5、子选股实证分析.9,敬请阅读末页之重要声明,2,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产图表目录,图图图图图图图图表表表表表表表表表,12345678123456789,不同持股组合累计收益比较.112006 年 10 只组合表现.122007 年 10 只组合表现.122008 年 10 只组合表现.122009 年 10 只组合表现.132010 年 10 只组合表现.132011 年 10 只组合表现.132012 年 10 只组合表现.14申万一级行业分类.3备选因子库.4各个因子信息系数值.6各个因子分组累计收益（%）.7各个因子分组胜率（%）.8各因子综合评价.9多因子选股组合收益
6、综合分析.11排名靠前 10 只组合年度表现比较.112012 选股明细（一）.14,敬请阅读末页之重要声明,表,10,2012 年选股明细（二）.14,3,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产1 引言,1.1,研究对象与因子选择,在前期的研究中，我们重点分析了多因子选股策略在全市场中的效果，然而不同行业的驱动因子整体差异较大，本文重点研究不同行业的驱动因子，分析不同因子在各个行业中的表现，以期寻找各行业有效的选股因子。本文研究的行业采用申万一级行业分类，考虑到行业股票个数，我们根据行业的相关性将 23 个一级行业合并为 10 个行业，其中剔除 ST 股。因子种类包括成长因子、盈利因子、市
7、值因子、估值因子、交投因子、动量反转因子和股东因子，共 29 个细分因子。表 1 申万一级行业分类,敬请阅读末页之重要声明,合并后行业分类化工业采掘与金属业建筑建材及设备业电子及信息业农业及轻工业食品与贸易业医药生物交运与公用事业金融地产业资料来源：湘财证券研究所,申万一级行业化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备交运设备家用电器电子元器件信息设备信息服务农林牧渔纺织服装轻工制造餐饮旅游综合食品饮料商业贸易医药生物公用事业交通运输房地产金融服务,股票个数209163566314272144162165191,4,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产表 2 备选因子库,因子类型成长因子盈利因子
8、市值因子估值因子交投因子动量反转因子股东因子,因子营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率经营活动产生的现金流净额增长率净资产收益率（ROE）总资产报酬率（ROA）销售毛利率销售净利率总股本流通股本总市值流通市值市盈率 PE相对 PE市现率 PCF市销率 PS企业价值收益比换手率波动率月振幅Beta 值最近 1 个月涨跌幅最近 2 个月涨跌幅最近 3 个月涨跌幅最近 6 个月涨跌幅最近 12 个月涨跌幅户均持股比例户均持股比例变化机构持股比例,因子描述本期营业收入/去年同期-1本期营业利润/去年同期-1本期净利润/去年同期-1本期现金流净额/去年同期-1扣除经常性损益后的净利润/期末股东权益税
9、息前净利润*2/（期初总资产+期末总资产）毛利/销售收入净利润/销售收入股价/最近 12 个月每股收益当前 PE/过去 12 个月 PE 均值股价/最近 12 个月每股经营性现金流股价/最近 12 个月每股营业收入企业价值/企业收益月均换手率最近一个月日收益率标准差最近一个月内股价波动程度最近一个月相对于沪深 300的 beta 值平均每户股东持股比例户均持股比例季度增长率机构持股合计/总股本,资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,2.1,5,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产,1.2,研究方法与数据处理,本文采用信息系数和因子打分两种方法分析各因子的效果。每期计算各因子值与下
10、期股票组合收益的相关系数作为该因子的信息系数。信息系数为正代表该因子的影响是正向的，因子值越大越好，信息系数为负代表该因子的影响是负向的，因子值越小越好。因子打分法即根据因子值进行排序分组打分，分析各组股票组合的表现。本文实证期间为 2007 年 1 月 1 日至 2012 年 09 月，换仓周期为一个月。在计算各因子值时，由于企业季报和年报发布的时间一般都会延后，考虑到财务数据的可获得性，我们使用当期具有的财务数据。在因子打分中将所有股票样本分为 10 组，采用降序排序，排序靠前的第 i 组得 11-i 分。当期没有因子数据的个股以及换仓当日停牌的个股得 0 分。在得到行业内有效选股因子的基
11、础上最后我们构建行业内多因子选股组合并分析其选股表现。2 策略实证分析各因子的信息系数实证分析从表 3 中各因子信息系数表现来看，金融地产行业中估值因子（市盈率PE、相对 PE、市现率 PS）表现出显著的负向效应，其信息系数分别为-0.1181、-0.1728 和-0.1290，即前期估值越高，下期表现越差。交投因子中的换手率、波动率和振幅也表现出显著的负向效应，其信息系数分别为-0.2079、-0.1579和-0.1417，前期换手率越高、波动越大、振幅越大的股票下期表现越差。市值因子（总市值、流通市值）表现出显著的负向效应，表明金融地产行业中偏向中小盘个股。动量反转因子（1 个月涨跌幅、2
12、 个月涨跌幅、3 个月涨跌幅、6 个月涨跌幅和 12 个月涨跌幅）的信息系数均小于-0.1，表现出显著的反转效应，即前期跌幅越大的个股下期表现越好。盈利因子（净资产收益率 ROE、总资产报仇率 ROA、销售毛利率、销售净利率）、股东因子（机构持股比例和户均持股比例变化）、成长因子（营业收入增长率、净利润增长率和现金流净额增长率）的信息系数均值在 0 附近，表明该因子对下期股票收益的影响不大。成长因子中的营业利润增长率和股东因子的户均持股比例的信息系数表选出显著的正向效应，前期营业利润增长率越高、户均持股比例越高，下一期股票的收益率越高。敬请阅读末页之重要声明,2.2,6,多因子行业内多因子选股
13、模型构建之金融地产表 3 各个因子信息系数值,因子净资产收益率 ROE总资产报酬率 ROA销售毛利率销售净利率总股本流通股本总市值流通市值换手率波动率振幅beta 值户均持股比例机构持股比例户均持股比例变化市盈率 PE相对 PE市现率 PCF市销率 PS企业价值收益比1 个月涨跌幅2 个月涨跌幅3 个月涨跌幅6 个月涨跌幅12 个月涨跌幅营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率现金流净额增长率,信息系数均值-0.0424-0.0503-0.0345-0.0918-0.0861-0.0946-0.1353-0.1647-0.2079-0.1579-0.14170.00940.1042-0.023
14、70.0259-0.1181-0.1728-0.0337-0.1290-0.0560-0.1908-0.2580-0.2475-0.1628-0.1048-0.00040.03590.0175-0.0096,信息系数最大值0.96360.86670.74550.95150.99000.96360.98790.93940.90300.84240.83030.87880.89090.93940.86670.89090.76970.87880.80610.92730.86670.81820.87880.84240.93940.85450.90300.86670.7939,信息系数最小值-0.9273
15、-0.9030-0.8909-0.9758-0.9394-0.9394-0.9636-0.9873-0.9394-0.9273-0.9394-0.8545-0.9152-0.8788-0.9152-0.9273-0.8788-0.8788-0.9273-0.8788-0.9273-0.9273-0.9636-0.9394-0.9515-0.7576-0.9515-0.8788-0.7091,资料来源：湘财证券研究所各因子排序打分法实证分析,2.2.1,分组收益表现,表 4 中所列是各个因子实证期间分组累计收益，从实证结果来看，金融地产行业中市值因子、交投因子、估值因子和动量反转表现出显著的负向
16、效应。股东因子和成长因子表现出一定的正向效应。其中总市值、流通市值、换手率、波动率、振幅、PE、相对 PE、市销率 PS、1 个月涨跌幅、2 个月敬请阅读末页之重要声明,7,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产涨跌幅、3 个月涨跌幅、6 个月涨跌幅、12 个月涨跌幅单调性较为显著，并表现出单调递减特征即因子值越小获取的收益越高。户均持股比例表现出显著的单调递增特征，即因子值越大获取的收益越高；表 4 各个因子分组累计收益（%）,因子净资产收益率 ROE总资产报酬率 ROA销售毛利率销售净利率总股本流通股本总市值流通市值换手率波动率振幅beta 值户均持股比例机构持股比例户均持股比例变化市盈
17、率 PE相对 PE市现率 PCF市销率 PS企业价值收益比1 个月涨跌幅2 个月涨跌幅3 个月涨跌幅6 个月涨跌幅12 个月涨跌幅,第 1 组457.70307.66215.26216.29229.22273.48174.85219.65-43.5717.9034.30243.96429.05326.18354.82265.8081.42104.20210.87411.36-20.77-22.04-20.755.35100.51,第 2 组427.27332.97596.25250.03274.59224.34178.45205.7960.02192.39132.91588.44605.562
18、83.73495.05264.29161.37158.82146.68216.19130.1399.94106.29141.80136.76,第 3 组252.85340.27218.20435.26245.48308.92223.11146.54127.16253.31429.40383.57422.52263.33298.7594.0957.18133.83233.51184.39236.28128.4284.3163.36157.92,第 4 组326.46273.66622.37452.13294.78290.70206.73110.59533.82180.83322.45504.79
19、491.98347.93336.42151.99146.21404.78261.96203.31232.45326.63337.42218.09320.23,第 5 组227.19427.23288.57287.97261.93411.86207.08502.30555.82524.35461.52395.45446.25417.30264.40118.19242.61492.07287.29344.23562.66302.39318.89536.07413.89,第 6 组325.10331.18261.49269.83432.95214.70354.69212.71676.07559.01
20、681.45495.54332.06368.01281.76221.16307.07343.21389.06570.37509.53576.31424.41489.49529.58,第 7 组387.51259.30330.65351.23325.23340.81481.07530.11540.36481.88259.80384.02306.58455.74609.12316.21593.45238.02505.93359.92628.65567.44759.42800.23418.76,第 8 组424.15390.61269.43509.02445.27687.25399.64492.46
21、832.90669.79488.70518.98263.04311.09410.34529.72639.11668.38584.38605.69822.02945.62755.44756.69744.00,第 9 组336.18381.42402.14350.76656.17501.35661.01404.41968.29613.34928.54153.73308.77259.89385.82655.92917.71330.69429.37432.22476.39926.67890.43561.33670.50,第 10 组395.40484.26624.89312.86385.90372.3
22、3587.541145.81467.07527.21411.03289.30229.97769.36450.691582.58899.32300.31689.34379.12764.40711.931269.73870.42565.22,敬请阅读末页之重要声明,8,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率现金流净额增长率,509.47335.19470.27356.32,481.69686.47543.66417.97,230.52242.70382.62292.64,261.68478.11353.96303.80,353.63295.59232.6
23、9409.40,452.43389.43428.22294.57,330.37357.49335.62421.54,324.20289.71329.59605.65,326.16199.93324.12290.04,464.19361.75369.84405.58,资料来源：湘财证券研究所,2.2.2,分组收益胜率,从各因子胜率表现来看，市值因子中流通股本、总市值和流通市值越小胜率越高；交投因子中换手率、波动率、振幅越小胜率越高。股东因子中户均持股比例越大胜率越高。估值因子中 PE、相对 PE 越小胜率越高。动量反转因子中 1 个月涨跌幅、2 个月涨跌幅和 3 个月涨跌幅越小胜率越高。其他因子
24、表现不是很显著。表 5 各个因子分组胜率（%）,因子净资产收益率 ROE总资产报酬率 ROA销售毛利率销售净利率总股本流通股本总市值流通市值换手率波动率振幅beta 值户均持股比例机构持股比例户均持股比例变化市盈率 PE,第 1 组56.63%54.22%50.60%50.60%48.19%46.99%46.99%48.19%43.37%39.76%40.96%55.42%55.42%53.01%55.42%53.01%,第 2 组51.81%51.81%55.42%49.40%45.78%50.60%42.17%46.99%45.78%55.42%49.40%57.83%60.24%51.8
25、1%59.04%56.63%,第 3 组59.04%55.42%48.19%53.01%48.19%49.40%48.19%43.37%50.60%53.01%53.01%50.60%54.22%51.81%54.22%45.78%,第 4 组51.81%49.40%57.83%53.01%53.01%51.81%51.81%45.78%51.81%53.01%49.40%53.01%55.42%55.42%57.83%46.99%,第 5 组51.81%54.22%50.60%49.40%49.40%51.81%46.99%53.01%57.83%56.63%60.24%54.22%55.4
26、2%54.22%53.01%50.60%,第 6 组54.22%51.81%50.60%51.81%57.83%53.01%51.81%49.40%61.45%57.83%60.24%63.86%53.01%50.60%59.04%55.42%,第 7 组53.01%43.37%54.22%55.42%54.22%53.01%48.19%54.22%56.63%55.42%57.83%57.83%53.01%56.63%57.83%53.01%,第 8 组45.78%57.83%57.83%54.22%50.60%54.22%53.01%54.22%54.22%59.04%56.63%56.6
27、3%48.19%51.81%51.81%55.42%,第 9 组54.22%57.83%53.01%54.22%54.22%56.63%57.83%53.01%61.45%55.42%59.04%46.99%49.40%45.78%50.60%61.45%,第 10 组57.83%56.63%55.42%59.04%57.83%56.63%61.45%62.65%62.65%55.42%53.01%51.81%54.22%61.45%57.83%61.45%,敬请阅读末页之重要声明,2.3,-,-,9,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产,相对 PE市现率 PCF市销率 PS企业价值收益比
28、1 个月涨跌幅2 个月涨跌幅3 个月涨跌幅6 个月涨跌幅12 个月涨跌幅营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率现金流净额增长率,51.81%42.17%55.42%51.81%36.14%37.35%34.94%39.76%51.81%53.01%45.78%55.42%49.40%,46.99%51.81%53.01%55.42%54.22%42.17%43.37%49.40%49.40%57.83%55.42%51.81%57.83%,44.58%54.22%54.22%46.99%51.81%43.37%49.40%46.99%50.60%51.81%48.19%50.60%51.81
29、%,42.17%57.83%53.01%48.19%50.60%49.40%50.60%48.19%60.24%55.42%62.65%53.01%55.42%,54.22%54.22%54.22%51.81%55.42%53.01%55.42%56.63%59.04%53.01%57.83%54.22%55.42%,56.63%54.22%53.01%57.83%55.42%62.65%55.42%55.42%51.81%56.63%55.42%59.04%49.40%,60.24%50.60%56.63%55.42%57.83%53.01%57.83%54.22%56.63%49.40%5
30、4.22%49.40%53.01%,61.45%55.42%56.63%57.83%51.81%61.45%59.04%54.22%55.42%57.83%43.37%55.42%51.81%,56.63%51.81%54.22%56.63%56.63%61.45%57.83%60.24%59.04%56.63%50.60%54.22%59.04%,55.42%49.40%55.42%50.60%59.04%54.22%57.83%49.40%50.60%50.60%46.99%48.19%50.60%,资料来源：湘财证券研究所金融地产行业内多因子选股实证分析2.3.1 各因子综合评价综合比较
31、各因子，金融地产行业中影响较为显著的因子有总市值、流通市值、换手率、波动率、户均持股比例、PE、相对 PE、1 个月涨跌幅、2 个月涨跌幅和 3 个月涨跌幅共 10 个因子。表 6 各因子综合评价,因子净资产收益率 ROE总资产报酬率 ROA销售毛利率销售净利率总股本流通股本总市值流通市值,信息比率-负向负向,累计收益-单调递减单调递减,胜率-越小较高越小较高越小较高,综合评价,敬请阅读末页之重要声明,-,-,-,-,-,-,10,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产,换手率波动率,负向负向,单调递减单调递减,越小较高越小较高,振幅beta 值,负向-,单调递减-,-,户均持股比例机构持股
32、比例户均持股比例变化市盈率 PE相对 PE,正向-负向负向,单调递增-单调递减单调递减,越大较高-越小较高越小较高,市现率 PCF市销率 PS企业价值收益比,-负向-,-单调递减-,-,1 个月涨跌幅2 个月涨跌幅3 个月涨跌幅,负向负向负向,单调递减单调递减单调递减,越小较高越小较高越小较高,6 个月涨跌幅12 个月涨跌幅营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率现金流净额增长率,负向负向-,单调递减单调递减-单调递增-,-,资料来源：湘财证券研究所2.3.2 多因子模型构建根据上文中选出的有效因子，我们对该行业建立多因子选股模型，具体方法如下：（1）各类因子得分为该类因子中所有因子的平均值；
33、（2）各类因子得分采用等权重法；（3）该股票综合得分即为各类因子得分之和；（4）对个股得分进行排序，选择排名靠前的 10 只、20 只、30 只作为股票投资组合持有。图 1 中显示了化工行业内选股不同持股组合在实证期间的累计收益表现（扣除成本 0.4%），排名靠前的 10 只、20 只、30 只股票组合的累计收益显著，均显著跑赢行业指数。从排名靠前 10 只组合的综合表现来看，实证期间获得超额净收益2005.05%，月度胜率达到 65.06%，信息比率为 0.47，夏普比率为 0.38。年度收益表现方面，除了 2008 年和 2011 年获得负收益外，其他年份均获得正收益。各年份均跑赢行业基准
34、，其中表现较好的年份为 2007 年和 2009年，均大幅跑赢基准。胜率方面，除 2006 年和 2012 年胜率在 50%以下外，其他年份均获得超过 50%的胜率。敬请阅读末页之重要声明,2006-03-31,2006-09-29,2007-03-30,2007-09-28,2008-03-31,2008-09-26,2008-11-28,2009-03-31,2009-05-27,2009-11-30,2010-05-31,2010-11-30,2011-05-31,2011-11-30,2012-05-31,2012-11-30,2006-01-25,2006-05-31,2006-07
35、-31,2006-11-30,2007-01-31,2007-05-31,2007-07-31,2007-11-30,2008-01-31,2008-05-30,2008-07-31,2009-01-23,2009-07-31,2009-09-30,2010-01-29,2010-03-31,2010-07-30,2010-09-30,2011-01-31,2011-03-31,2011-07-29,2011-09-30,2012-01-31,2012-03-30,2012-07-31,2012-09-28,11,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产图 1 不同持股组合累计收益比较,10只
36、组合累计收益,行业累计收益,20只组合累计收益,30只组合累计收益,3500300025002000150010005000资料来源：湘财证券研究所表 7 多因子选股组合收益综合分析,指标累计收益超额收益月度胜率月度超额收益均值月度超额收益标准差信息比率（月度）夏普比率（月度）,10 只2773.73%2556.78%65.06%3.42%7.530.450.36,20 只1643.78%1426.83%62.65%2.74%8.15%0.340.33,30 只1891.66%1674.71%60.24%2.90%8.17%0.350.34,资料来源：湘财证券研究所表 8 排名靠前 10 只组
37、合年度表现比较,年份2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,组合累计收益177.98%382.68%-45.14%210.29%12.61%-17.24%35%,超额收益7.54%237.98%18.74%100.1%36.06%1.89%38.12%,胜率42%75%67%75%92%58%50%,信息比率0.130.560.50.710.990.190.4,资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,12,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产图 2 2006 年 10 只组合表现,敬请阅读末页之重要声明,超额收益200180160140
38、120100806040200资料来源：湘财证券研究所图 3 2007 年 10 只组合表现超额收益450400350300250200150100500资料来源：湘财证券研究所图 4 2008 年 10 只组合表现超额收益0-10-20-30-40-50-60-70-80资料来源：湘财证券研究所,选股累计收益选股累计收益选股累计收益,行业累计收益行业累计收益沪深300累计收益,1086420-2-4-6-82520151050-5-10-15-20-252520151050-5-10-15,13,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产图 5 2009 年 10 只组合表现,超额收益2502
39、00150100500资料来源：湘财证券研究所图 6 2010 年 10 只组合表现超额收益20100-10-20-30-40资料来源：湘财证券研究所图 7 2011 年 10 只组合表现超额收益2520,选股累计收益选股累计收益选股累计收益,行业累计收益行业累计收益行业累计收益,14121086420-2-4121086420-2-486,15410,50-5,20-2,-10-4-15,敬请阅读末页之重要声明,-20-25资料来源：湘财证券研究所,-6-8,14,多因子行业内多因子选股模型构建之金融地产图 8 2012 年 10 只组合表现,超额收益706050403020100资料来源：
40、湘财证券研究所表 9 2012 选股明细（一）,选股累计收益,行业累计收益,302520151050-5-10,1 月份天宸股份银润投资实达集团长春经开浙江东日上海金陵沙河股份空港股份中江地产宝安地产,2 月份空港股份沙河股份电子城世荣兆业光华控股万方地产顺发恒业大港股份迪马股份广宇集团,3 月份同达创业京能置业天伦置业大港股份上海金陵道博股份香溢融通粤宏远 A云南旅游数源科技,4 月份京能置业大港股份天津松江金丰投资实达集团栖霞建设新华联大龙地产上海新梅同达创业,5 月份铁岭新城京能置业数源科技天保基建招商银行大龙地产华夏银行绵世股份光大银行交通银行,资料来源：湘财证券研究所,表 10,20
41、12 年选股明细（二）,6 月份大龙地产实达集团天保基建数源科技京能置业云南旅游阳光股份华夏银行九龙山合肥城建,7 月份实达集团中航地产数源科技空港股份天津松江中国武夷大龙地产京能置业凤凰股份光华控股,8 月份数源科技粤宏远 A实达集团绿景控股中国武夷空港股份天津松江中航地产宝安地产道博股份,9 月份京能置业中航地产广宇集团信达地产鲁商置业顺发恒业格力地产世茂股份万通地产华发股份,10 月份京能置业天津松江大龙地产顺发恒业南国置业格力地产实达集团信达地产重庆实业大港股份,11 月份平安银行万科 A世纪星源深振业 A中国宝安深物业 A沙河股份招商地产深深房 A中粮地产,资料来源：湘财证券研究所敬
42、请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资
43、收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权归湘财证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。,
