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1、,分析师：,许荣聪,联系人：,究所,行业研究.研究报告银行业,2012 年 10 月 15 日,湘财证券研究所行业深度报告,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善9 月份货币信贷数据点评,相关研究：银行业2012年中期投资策略：业绩不乐观，政策压制估值，2012-06-25银行业2012年年度投资策略：业绩向下，流动性向上，2011-12-17执业证书编号：S0500511070002(8621)68634510-连端清(8621)68634510-地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研http:/,事件：央行发布 9 月份货币与信贷数据，9 月末，M2 同比增长 1
2、4.8%（路透调查中值为 13.7%）、M1 同比增长 7.3%；人民币贷款新增 6,232 亿元（路透调查中值为 6,500 亿元），人民币存款新增 16,500 亿元。M2 与 M1 增速反弹，预计 4 季度 M2、M1 增速有望继续底部反弹，但幅度有限。9 月广义货币（M2）增速 14.8%，比上月末提升 1.3 个百分点；狭义货币（M1）增速 7.3%，比上月末提上 2.8 个百分点。本月 M2 与 M1 增速小幅反弹，有明显的季末冲高特征。但是，增速反弹伴随着 M2 与 M1 增速差距缩小且 PMI 上升，预示着经济活力在恢复中。我们认为，10 月份季节性因素消除增速将回落，4 季度
3、总体上 M2、M1 增速将有望延续底部反弹趋势，但是反弹幅度可能有限。原因在于，考虑稳增长的货币政策主旨以及通胀低位运行，4 季度央行可能进一步下调存准，而流动性的释放将助推货币增速；同时，经济活力的恢复将有助于货币增速回升，但是有限的恢复力度将抑制货币增速回升幅度。新增信贷低于预期，票据融资环比大降，企业新增短期贷款大增，中长贷稳定。9 月份，新增人民币贷款 6,232 亿元，环比下降 11.46%，信贷规模低于市场预期；预计全年新增信贷约 8.4 万亿元。9 月份，票据融资减少 2,169 亿元，环比下降 3,483 亿元；新增企业短期贷款 3,545 亿元，环比增长 136.18%；新增
4、中长期贷款 2,868 亿元，环比微增 0.28%。新增信贷规模环比下降主要系票据融资规模大幅收缩所致；票据融资大幅下降，企业短贷大幅增长，可能是季末银行为了维持息差而压缩票据规模释放短期贷款，以及 9 月下旬票据利率上升企业票据融资意愿下降合力所致。中长期贷款占比小幅回升，结构缓慢改善。第 3 季度中长期贷款占比逐月回升；7 月末、8 月末与 9 月末中长期贷款占比依次为 38.88%、40.63%与 46.02%，贷款结构在缓慢改善。9 月份，新增中长期贷款比重较上月提高 5.39 个百分点。预计 4 季度在稳增长政策下，新增中长期贷款可能将有所回升，贷款结构将继续改善；但在债券融资替代以
5、及融资平台贷款控制等制约下，短期内结构改善的空间有限。,投资建议。,本月 M2 与 M1 增速反弹且两者差距缩小，同时制造业 PMI 上升，预示着经济活力在恢复中；票据规模大幅压缩，短期贷款大幅释放，新增信贷低于预期，但是中长期贷款规模整体上稳定，信贷结构继续改善。利率市场化等导致银行利差收窄压力依然持续；但是倘若 4 季度经济企稳，则银行资产质量下降压力将有所缓解。维持银行业增持评级，个股上，关注农业银行、南京银行与兴业银行。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公
6、司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,2,3,4,5,6,7,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善,正文目录,M2 与 M1 增速小幅反弹，预计 4 季度总体上有望继续底部反弹，但幅度有限。.3新增信贷规模低于预期，票据融资环比大幅下降，企业新增短贷
7、环比大幅回升，中长贷稳定。.5中长期贷款占比小幅回升，结构改善缓慢进行。.9受季末考核因素影响，9 月份人民币存款大幅增加。.119 月末存贷比（含贴现）微降至 68.37%.129 月份公开市场净投放资金 4,060 亿元。.13投资建议。.14,图标目录,1、M2 与 M1 增速小幅反弹.32、9 月份银行间市场回购利率冲高回落，流动性总体相对宽松.33、CPI 低位运行.44、通胀下行趋势确立，往往预示着 M1、M2 见底.45、9 月份中采制造业 PMI 上行，M2 与 M1 同比增速差下行同时出现.56、9 月份中采制造业 PMI 出现回升.57、9 月新增信贷同比增长 33%，但低
8、于市场预期.68、9 月新增短期、中长期人民币信贷以及票据融资规模情况.79、9 月新增企业短期人民币信贷大幅增加.710、9 月新增居民与企业中长期人民币信贷此消彼长，总体稳定.811、9 月份票据融资利率上升.812、一般贷款利率 2 季度开始下降.913、2 季度执行基准利率上浮的贷款占比开始下降.914、新增中长期、短期贷款与票据融资占比情况.1015、新增中长期贷款及其占比情况.1016、新增短期贷款及其占比情况.1117、新增票据融资及其占比情况.1118、各月份新增存款平均值，季末较高，季初回落.1219、新增人民存款规模及其同比增长情况.1220、金融机构贷存比（含贴现）.13
9、21、各月央行公开市场净投放资金情况.13,表 1、银行估值表.15,敬请阅读末页之重要声明,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,1,3,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善M2 与 M1 增速小幅反弹，预计 4 季度总体上有望继续底部反弹，但幅度有限。9 月广义货币（M2）同比增速 14.8%，比上月末提升 1.3 个百分点；狭义货币（M1）同比增速 7.3%，比上月末提上 2.8 个百分点。本月 M2 与 M1增速小幅
10、反弹，有明显的季末冲高特征。但是，增速反弹伴随着 M2 与 M1增速差距缩小且制造业 PMI 上升，预示着经济活力在恢复中。我们认为，10月份季节性因素消除，增速将有所回落；4 季度总体上 M2、M1 增速将有望延续底部反弹趋势，但是反弹幅度可能有限。原因在于，考虑稳增长的货币政策主旨以及通胀低位运行，4 季度央行可能进一步下调存准，而流动性的释放将助推货币增速；同时，经济活力的恢复将有助于货币增速回升，但是有限的恢复力度将抑制货币增速回升幅度。图 1、M2 与 M1 增速小幅反弹,40,M1:同比,M2:同比,35302520151050资料来源：WIND、湘财证券研究所图 2、9 月份银行
11、间市场回购利率冲高回落，流动性总体相对宽松,10.08.06.04.02.00.0,R001,R007,2011-01-30,2011-06-30,2011-11-30,2012-04-30,2012-09-30,资料来源：WIND、湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,2001-09,2002-09,2003-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,1995-12,1996-12,1997-12,1998-12,1999-12,2000-12,2001-12,2002-12,2003
12、-12,2004-12,2005-12,2006-12,2007-12,2008-12,2009-12,2010-12,4,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善图 3、CPI 低位运行,108,CPI:当月同比,CPI:食品:当月同比,2520,615410250,-2-4资料来源：WIND、湘财证券研究所图 4、通胀下行趋势确立，往往预示着 M1、M2 见底,0-5,4540353025,M1:同比CPI:当月同比,M2:同比上证指数,7,0006,0005,0004,000,20,敬请阅读末页之重要声明,151050-5资料来源：WIND、湘财证券研究所,3,0002,0001,0000
13、,2005-09,2006-03,2006-09,2007-03,2007-09,2008-03,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-03,2012-09,2012-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-09,2,5,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善图 5、9 月份中采制造业 PMI 上行，M2 与 M1 同比增速差下行同时出现,65.0060.005
14、5.0050.0045.0040.0035.00PMI-制造业资料来源：WIND、湘财证券研究所图 6、9 月份中采制造业 PMI 出现回升,M2-M1,15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00,65,PMI-制造业,非制造业PMI:商务活动605550454035资料来源：WIND、湘财证券研究所新增信贷规模低于预期，票据融资环比大幅下降，企业新增短贷环比大幅回升，中长贷稳定。9 月份，新增人民币贷款 6,232 亿元，同比增长 32.65%，环比下降11.46%，信贷规模低于市场预期；若按 3322 的贷款投放进度，预计全年新增信贷约 8.4 万亿元。9 月份
15、，票据融资减少 2,169 亿元，环比下降 3,483亿元；新增一般性贷款 8,401 亿元，环比增长 46.74%。因此，9 月份新增敬请阅读末页之重要声明,2003-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-09,2011-09,2012-09,6,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善信贷规模环比下降主要系票据融资规模大幅收缩所致。9 月份，一般性贷款环比大幅增长，主要系新增企业短期贷款大幅增长所致，新增中长期贷款保持稳定。9 月份，新增短期贷款 5,281 亿元，环比增长 97.86%；其中新增居民短期贷款 1,73
16、6 亿元，环比增长 48.63%；新增企业短期贷款 3,545 亿元，环比增长 136.18%。本月票据融资大幅下降，企业短贷大幅增长，可能是季末银行为了维持息差而压缩票据规模释放短期贷款，以及 9 月下旬票据利率上升企业票据融资意愿下降合力所致。9 月份，新增中长期贷款 2,868 亿元，环比微增 0.28%；其中新增居民中长期期贷款 1,591 亿元，环比下降 3.98%，新增企业中长期贷款 1,277 亿元，环比增长 6.15%。图 7、9 月新增信贷同比增长 33%，但低于市场预期,20,00015,000,金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值-同比(右轴）
17、,20001500,100010,0005005,0000,敬请阅读末页之重要声明,0-5,000资料来源：WIND、湘财证券研究所,-500-1000,7,800,7,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善图 8、9 月新增短期、中长期人民币信贷以及票据融资规模情况,5,8003,8001,800,金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值,金融机构:新增人民币贷款:短期贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值,200,2012-08,2012-09,2,200资料来源：WIND、湘财证券研究所图 9、9 月新增企业短期人民币信贷大幅增加,4,00
18、0,金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值,金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值3,0002,0001,0000,敬请阅读末页之重要声明,2012-08资料来源：WIND、湘财证券研究所,2012-09,14,8,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善图 10、9 月新增居民与企业中长期人民币信贷此消彼长，总体稳定,2,000,金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值,金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值1,0000,2012-08资料来源：WIND、湘财证券研究所图 11、9 月份票据融资利率上升票据转贴利率(月息):6个月票据直贴利率(月息
19、):6个月:长三角121086420,2012-09票据直贴利率(月息):6个月:珠三角,2009-09-30,2010-06-30,2011-03-31,2011-12-31,2012-09-30,资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,9.5,8.5,7.5,80,3,9,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善图 12、一般贷款利率 2 季度开始下降金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率:
20、一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:票据融资金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款6.55.54.53.52.51.5资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所图 13、2 季度执行基准利率上浮的贷款占比开始下降,金融机构:贷款占比:基准利率下浮10%以内%,金融机构:贷款占比:基准利率%,金融机构:贷款占比:基准利率上浮合计%6040200资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所中长期贷款占比小幅回升，结构改善缓慢进行。从期限结构看，9 月份新增中长期信贷占比小幅上升，新增短期贷款占比大幅上升，新增票据融资占比大幅下降。其中，新增中长期贷款占比为46.02%，较上月提高 5.39 个百分
21、点；新增短期贷款占比为 84.74%，较上敬请阅读末页之重要声明,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2012-09,200,150,7,10,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善月提高 46.82 个百分点，新增短期贷款占比创 07 年以来高点；新增票据融资占比-34.80%，较
22、上月下降 53.47 个百分点。尽管企业与居民中长期贷款规模增长乏力，但是第 3 季度中长期贷款占比逐月回升；月末、月末与 9 月末中长期贷款占比依次为 38.88%、40.63%与 46.02%，贷款结构在缓慢改善。预计 4 季度在稳增长政策下基建投资增加，新增中长期贷款可能将有所回升，贷款结构将继续改善；但在债券融资替代以及融资平台贷款控制等制约下，短期内结构改善的空间有限。图 14、新增中长期、短期贷款与票据融资占比情况新增人民币贷款:短期贷款:当月值占比（%）新增人民币贷款:票据融资:当月值占比（%）新增人民币贷款:中长期:当月值占比（%）100500-50-100资料来源：中国人民银
23、行、湘财证券研究所图 15、新增中长期贷款及其占比情况,12,00010,0008,000,金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值新增人民币贷款:中长期:当月值占比（%）,180160140120,1006,00080,4,000,60,402,00020,敬请阅读末页之重要声明,0,0,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,2012-09,2012-09,2008-09,2009-03,2009-09,2010-03,2010-09,2011-03,2011-09,2012-03,4,11,9,压票据
24、放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所图 16、新增短期贷款及其占比情况,7,0006,000,金融机构:新增人民币贷款:短期贷款:当月值新增人民币贷款:短期贷款:当月值占比（%）,9080,705,00060,4,0003,0002,000,504030,201,00010,0-1,000资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所图 17、新增票据融资及其占比情况8,000金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值,0-1060,6,0004,000,新增人民币贷款:票据融资:当月值占比（%）,4020,02,000-200-40,-2,000-4,000-6,0
25、00,-60-80-100,资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所受季末考核因素影响，月份人民币存款大幅增加。9 月份新增人民币存款 16,500 亿元，其中，住户存款增加 11,110 亿元，非金融企业存款增加 4,804 亿元，财政性存款减少 3,698 亿元。9 月份存款大幅增加，主要因为季末考核因素，使银行发行的理财产品到期，理财资金重敬请阅读末页之重要声明,2009-06,2009-09,2009-12,2010-03,2010-06,2010-09,2010-12,2011-03,2011-06,2011-09,2011-12,2012-03,2012-06,2012-09,5,1
26、2,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善新转回到表内存款项下，导致住户存款增加。预计 8 月份由于银行季末考核因素消失以及企业预缴所得税款，新增人民币存款将再次出现大幅回落。图 18、各月份新增存款平均值，季末较高，季初回落20000180001600014000120001000080006000400020000,1月份,2月份,3月份,4月份 5月份,6月份,7月份 8月份 9月份 10月份11月份12月份,资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所图 19、新增人民存款规模及其同比增长情况,35,00030,00025,00020,000,金融机构:新增人民币存款:当月值金融机构:新增人
27、民币存款:当月值同比(右轴）,4,5004,0003,5003,0002,500,2,00015,0001,500,10,0005,0000-5,000,1,0005000-500-1,000,资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所9 月末存贷比（含贴现）微降至 68.37%9 月末，受存款季节性增长以及贷款回落影响，金融机构存贷比（含贴现）68.37%，比上月末下降 0.58 个百分点。我们预计 10 月存贷比将有所敬请阅读末页之重要声明,2001-09,2002-09,2003-09,2004-09,2005-09,2006-09,2007-09,2008-09,2009-09,2010-
28、09,2011-09,2012-09,2010-01,2012-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,6,13,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善上升，4 季度存贷比将保持平稳。图 20、金融机构贷存比（含贴现）85贷存比含票据(%)8075706560资料来源：WIND、湘财证券研究所9 月份公开市场净投放资金 4,060 亿元。9 月份由于涉及十一长假因素，季末资金相对紧张，央行加
29、大了公开市场投放力度。9 月份，央行投放资金合计 10,280 亿元，回笼资金合计 6,220 亿元；公开市场净投放资金 4,060 亿元，净投放量较上月增长 18.02%。预计10 月份公开市场净投放量将回落。图 21、各月央行公开市场净投放资金情况,敬请阅读末页之重要声明,5,8003,8001,8002002,2004,2006,200资料来源：WIND、湘财证券研究所,净投放量,14,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善,7,投资建议。,本月 M2 与 M1 增速反弹且两者差距缩小，同时制造业 PMI 上升，预示着经济活力在恢复中；票据规模大幅压缩，短期贷款大幅释放，新增信贷低于预期
30、；但是中长期贷款规模整体上稳定，信贷结构继续改善。利率市场化等导致银行利差收窄压力依然持续；但是倘若 4 季度经济企稳，则银行资产质量下降压力将有所缓解。维持银行业增持评级，个股上，关注农业银行、南京银行与兴业银行敬请阅读末页之重要声明,15,压票据放短贷，中长贷稳定，结构缓慢改善表 1、银行估值表,公司名称,净利润（百万元）,增长率,每股净资产,净资产回报率,预测市盈率,预测市净率,2011A,2012E,2011A,2012E,2011A,2012E,2011A,2012E,2011A,2012E,2011A,2012E,工行建行农行中行交行浦发招行中信民生兴业光大平安华夏北京南京宁波,2
31、08,445169,439121,956130,31950,81727,35536,12730,84428,44325,59718,08510,3849,2238,9463,2353,254,232,657191,679147,284142,60058,51532,01741,65637,16335,12730,42920,35412,33911,09610,9643,8762,909,26%25%29%19%30%43%40%42%61%38%41%65%54%31%40%40%,12%13%21%9%15%17%15%20%23%19%13%19%20%23%16%20%,2.743.24
32、2.002.594.397.987.653.734.858.842.3814.319.338.097.296.49,3.243.772.323.015.159.409.164.375.8711.512.8216.7210.707.978.307.64,23%22%20%18%20%20%24%20%24%28%20%19%19%19%16%19%,22%22%22%18%18%20%23%19%24%25%19%16%16%18%17%19%,6.446.126.666.165.275.096.195.625.535.155.986.566.114.847.138.12,5.765.405.5
33、15.365.484.335.374.664.405.185.345.525.085.585.896.74,1.401.281.251.060.980.931.350.991.191.381.130.930.880.861.061.41,1.191.101.080.910.840.791.130.850.981.060.950.790.770.870.931.20,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任
34、何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地
35、获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,
