PPI价差监测毛利率：中下游继续改善0214.ppt

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1、,相关研究,20110506,行业比较,策略研究,证券研究报告中国 A 股2012 年 2 月 14 日,中下游继续改善PPI 价差监测毛利率核心结论PPI将步入负增长，对工业企业盈利冲击继续。12月工业企业利润增速反弹至25.4%，主要源于年底季节性波动。房地产投资增速、PPI回落将继续拖累工业企业利润增速，本轮PPI同比将回落至零以下，工业企业利润增速望回到18%以下。价差指标显示中下游行业毛利率改善动力较大，中上游行业仍有回落压力。PPI 价差监测毛利率：盈利回落,继续，上游压力较大20120116PMI 指标监测景气：原材料业改善明显，注意变数20120203早周期仍相对较优2012

2、年1 月行业比较数据解读20120120铅华洗尽，深秀在骨2012年 1 季度行业比较20120105执地产投资牛耳看相关行业盈利20111108,PPI价差看大类行业毛利率采掘业毛利率继续回落至较低水平，短期难恢复。12月毛利率继续回落至27.6%，处于2000年来25.753.6%的较低水平，价差指标显示短期难恢复。原材料工业毛利率继续反弹，动力或减弱。12月毛利率继续反弹至15.0%，处于2000年来7.217.9%的略高水平，价差指标仅微弱改善，毛利率继续扩张动力减弱。加工工业毛利率继续反弹，或高位振荡。12月毛利率反弹至17.5%，处于2000年来11.720.7%的较高水平。价差指

3、标处回升趋势，毛利率短期飙升后可能高位振荡。生活制造业毛利率如期反弹，望继续改善。12月毛利率继续反弹至18.8%，处于2000,年来16.521.3%的中等水平，价差指标显示仍有改善动力。回到未来 1：以史为鉴，寻找滚,雪球的长坡成长股研究系列20110830人口三大趋势：婴儿回声潮、劳动高峰渐去、老年化加速第六,PPI价差看细分行业总体而言，中下游行业（加工制造、消费制造）毛利率改善动力较大，中上游行业（采掘、原材料）毛利率仍有回落压力。,次人口普查新起点看未来毛利率反弹且动力仍在的行业是：石油化工、金属制品、塑料、橡胶、通用设备、电气设备、通信设备、农副食品加工、食品制造、饮料制造、造纸

4、、服装制造、家具制造。毛利率回落但有反弹动力的行业是：电热力燃气、交运设备。毛利率反弹后回落压力的行业是：有色采选、化学原料、非金属矿物制品、有色冶,策略高级分析师荀玉根SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：,炼、钢铁冶炼、化纤、专用设备、纺织、医药制造。毛利率持续回落压力的行业是：煤炭采选、石油天然气开采、钢铁采选、非金属矿采选业。风险提示PPI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PPI价差指标相比工业企业毛利率月度波动较大，短期可能有偏差。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1,行业比较策略研究,目录

5、,1.PPI价差看大类行业.4,1.1 继续警惕PPI回落对盈利的冲击.4,1.2 大类价差指标分析.5,2PPI价差看细分行业.6,2.1 采掘业.6,2.2 原材料工业.7,2.3 加工工业.8,2.4 生活资料制造业.10,3.结 论.11,附录 1.研究体系.11,附录 2.行业比较产品系列.13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,图 4,图 6,行业比较策略研究,图目录,图 1 1 月PPI、PPIRM继续回落，CPI反弹.4,图 2 CPI、PPI 翘尾因素.4,图 3 CPI 环比 TC 仍呈回落趋势.4,PPI 环比 TC 趋缓.4,图 5 CRB 指数显示 PPI

6、仍有回落压力.5,PPI 回落带动工业利润增速回落.5,图 7 采掘工业价差与毛利率.5,图 8 采掘工业价差与毛利率.5,图 9 原料工业价差与毛利率.6,图 10 加工工业价差与毛利率.6,图 11 生活资料制造业价差与毛利率.6,图 12 生活资料制造业价差与毛利率.6,图 13 煤炭开采和洗选业价差与毛利率.7,图 14 石油天然气开采业价差与毛利率.7,图 15 黑色金属采选业价差与毛利率.7,图 16 有色金属采选业价差与毛利率.7,图 17 非金属矿采选业价差与毛利率.7,图 18 电力、热力行业价差与毛利率.7,图 19 石油加工价差与毛利率.8,图 20 化学原料价差与毛利率

7、.8,图 21 非金属矿物制品价差与毛利率.8,图 22 黑色金属冶炼业价差与毛利率.8,图 23 有色金属冶炼业价差与毛利率.8,图 24 金属制品价差与毛利率.8,图 25 化纤价差与毛利率.9,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,行业比较策略研究,图 26 橡胶价差与毛利率.9,图 27 塑料业价差与毛利率.9,图 28 通用设备价差与毛利率.9,图 29 专用设备价差与毛利率.9,图 30 交运设备价差与毛利率.9,图 31 电气设备价差与毛利率.10,图 32 通信设备价差与毛利率.10,图 33 农副食品加工业价差与毛利率.10,图 34 食品制造业价差与毛利率.10,图

8、35 饮料制造业价差与毛利率.10,图 36 造纸价差与毛利率.10,图 37 纺织业价差与毛利率.11,图 38 服装价差与毛利率.11,图 39 医药价差与毛利率.11,图 40 家具制造业价差与毛利率.11,图 41 行业比较框架体系.14,表目录,表 1 各行业监测毛利率的价差指标.12,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10

9、,12/11,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,12/12,4,行业比较策略研究国家统计局数据显示，1 月 PPIRM 同比上涨 2.0%，PPI 同比上涨 0.7%，CPI 同比上涨 4.5%。承接前期价差监测行业毛利率趋势的分析框架，本文继续分析最新价差指标的变化，及毛利率可能的变动趋势。1.PPI价差看大类行业1.1 继续警惕

10、PPI回落对盈利的冲击从分别表示上中下游的价格指数看，1 月份 PPIRM、PPI 同比增速继续回落，CPI同比增速反弹，环比分别增长0.3%、0.1%、1.5%。我们一直跟踪的领先于同比增速的环比季调趋势看，CPI、PPI 同比增速有继续回落的压力。结合翘尾因素看，PPI 降幅仍可能相对较大。海通宏观组认为，2 月开始 PPI 同比将降到零以下，24 月分别为0.1%、0.6%、0.9%。,图 1,1 月 PPI、PPIRM 继续回落，CPI 反弹,图 2,CPI、PPI 翘尾因素,18%,当月同比,PPIRM,PPI,CPI,4%,PPI:翘 尾 因 素,CPI:翘 尾 因 素,13%8%

11、3%-2%-7%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,3%2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所,图 3,CPI 环比 TC 仍呈回落趋势,图 4,PPI 环比 TC 趋缓,10%,CPI:当 月 同 比(左 轴),CPI:环 比-TC(右 轴）,1.0%,15%,PPI:当 月 同 比(左 轴),PPI:环 比-TC(右 轴）,1.5%,8%,0.8%,1.0%,6%4%,0.6%0.4%,10%5%,0.5%0.0%,0.2%,2%0%,0.0%-0.2%,0%,-0.5%-1.0%,-5%,-2%,-0.4%,-1.5%,-4%资料来源：Wind，海通证券研究所

12、,-0.6%,-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,-2.0%,2011 年 11 月开始我们一直强调，PPI 快速回落对盈利的冲击，尤其是上游能源、原材料行业。12 月工业企业利润增速由 11 月的 24.4%反弹至 25.4%，我们认为这主要是年底确认收入带来的季节性波动。随着房地产投资增速、PPI 回落，工业企业利润增速回落趋势望继续。过去 10 年中三轮调整回落期中 2002、2009 年均出现负增长，2005 年的低点 17.2%。本轮 PPI 同比将回落至零以下，工业企业利润增速望回到 18%以下。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/01,05/07,06/01,0

13、6/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,0

14、6/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,5,行业比较策略研究,图 5,CRB 指数显示 PPI 仍有回落压力,图 6,PPI 回落带动工业利润增速回落,60%,CRB期 货 价 格 指 数:同 比（领 先 3个 月）,20%,200%,工 业 企 业:利 润 总 额:累 计 同 比(左 轴),15%,PPIRM:同 比（右 轴）,15%,PPI:当 月 同 比(右 轴),40%,10%,150%,10%,20%0%,5%0%,100%50%,5%0%,-5%,-20%,-10%,0%,-5%,-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,-15%,-50

15、%资料来源：Wind，海通证券研究所,-10%,1.2 大类价差指标分析采掘业毛利率继续回落至较低水平，短期难恢复。12 月采掘业毛利率进一步回落至27.6%，符合预期。2000 年来采掘业毛利率波动区间 25.753.6%，均值 38.2%，目前处于较低水平。从 PPIRM 和采掘业 PPI 指标看，毛利率短期难恢复。,图 7,采掘工业价差与毛利率,图 8,采掘工业价差与毛利率,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,采 掘 工 业 PPI（左 轴）采掘工业毛利率（右轴）,55%50%45%40%35%30%25%20%,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,PPI

16、RM（左 轴）采掘工业毛利率（右轴）,55%50%45%40%35%30%25%20%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所原材料工业毛利率继续反弹，动力或减弱。12 月原材料工业毛利率继续反弹至15.0%，2000 年来原材料工业毛利率波动区间 7.217.9%，均值 13.3%，目前处于略高水平。原材料工业价差指标仅温和上升，毛利率继续扩张动力减弱。加工工业毛利率继续反弹，或高位振荡。12 月加工工业毛利率继续反弹至 17.5%，2000 年来加工工业毛利率波动区间 11.720.7%，均值 14.8%，目前处于较高水平。从加工工业价差指标处于回升趋势，毛

17、利率短期飙升后可能高位振荡。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/02,01/02,02/02,03/02,04/02,05/02,06/02,07/02,08/02,09/02,10/02,11/02,00/02,01/02,02/02,03/02,04/02,05/02,06/02,07/02,08/02,09/02,10/02,11/02,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,00/02,00/11,01/08,02/05,03

18、/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,6,8%,行业比较策略研究,图 9,原料工业价差与毛利率,图 10,加工工业价差与毛利率,15%,原 料 工 业 PPI 采 掘 工 业 PPI（左 轴）,19%,6%,加 工 工 业 PPI-PPIRM（左 轴）,20%,10%,原材料毛利率（右轴）,17%,4%,加工工业毛利率（右轴）,5%,2%,18%,0%,15%,0%,-5%-10%,13%,-2%-4%,16%,-15%,11%,-6%,-20%-25%,9%,-8%-10%,14%,-30%

19、资料来源：Wind，海通证券研究所,7%,-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%,生活制造业毛利率如期反弹，望继续改善。12 月生活资料制造业毛利率继续反弹至18.8%，符合预期。2000 年来生活资料制造业毛利率波动区间 16.521.3%，均值 18.5%，目前处于中等水平。从价差指标看，毛利率仍有改善动力。,图 11,生活资料制造业价差与毛利率,图 12,生活资料制造业价差与毛利率,6%4%,CPI-PPI（左 轴）生 活 资 料 制 造 业 毛 利 率（3个 月 移 动 平 均，右 轴）,22%21%20%,10%8%6%4%,生 活 资 料 PPI-生 产 资 料 PPI

20、（左 轴）生 活 资 料 制 造 业 毛 利 率（3个 月 移 动 平 均，右 轴）,22%21%20%,2%,2%0%,19%18%,0%-2%,19%18%,-4%,-2%-4%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%15%,-6%-8%-10%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所,17%16%15%,2PPI价差看细分行业2.1 采掘业采掘业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，整体回落压力仍在。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：煤炭采选、石油天然气开采、钢铁采选、非金属矿采选业毛利率 12 月如期回落，仍有压力；有色采选毛利率 12 月小幅反弹，仍有回落压力，

21、电热力燃气毛利率继续回落，有改善动力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,12/01,12/01,00/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/

22、07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,10/07,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/

23、04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,11/04,11/04,7,行业比较策略研究,图 13,煤炭开采和洗选业价差与毛利率,图 14,石油天然气开采业价差与毛利率,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,煤 炭 PPI(左 轴)煤 炭 开 采 和 洗 选 业:毛 利 率(右 轴),60%55%50%45%40%35%30%25%,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,石 油 天 然 气 PPI(左 轴)200%石 油 和 天 然 气 开 采 业:毛 利 率(右 轴)180%160%140%120%100%80%

24、60%40%20%0%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所,图 15,黑色金属采选业价差与毛利率,图 16,有色金属采选业价差与毛利率,100%80%60%,黑 色 金 属 采 选 PPI(左 轴)黑 色 金 属 矿 采 选 业:毛 利 率(右 轴),65%55%,40%30%20%,有 色 金 属 采 选 PPI(左 轴)有 色 金 属 矿 采 选 业:毛 利 率(右 轴),60%50%,40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，海通证券研究所,45%35%25%15%,10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所

25、,、,40%30%20%,图 17,非金属矿采选业价差与毛利率,图 18,电力、热力行业价差与毛利率,20%,非 金 属 矿 采 选 PPI(左 轴)非 金 属 矿 采 选 业:毛 利 率(右 轴),40%,20%,电 力 热 力 PPI-煤 炭 PPI(左 轴)电 力、热 力 的 生 产 和 供 应 业:毛 利 率(右 轴),24%,22%,15%,10%,20%,10%,35%,0%,18%,16%,5%,30%,-10%,14%,12%,0%-5%,25%,-20%-30%,10%8%,6%,-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%,-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,

26、4%,2.2 原材料工业原材料工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，整体回落压力仍在。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：石油化工、化学原料、非金属矿物制品、有色冶炼、钢铁冶炼、金属制品毛利率 12 月均反弹，价差指标显示，化学原料、非金属矿物制品、有色冶炼、钢铁冶炼仍有回落压力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/

27、10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/

28、01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,8,6%,行业比较策略研究,图 19,石油加工价差与毛利率,图 20,化学原料价差与毛利率,60%40%,石 油 加 工 PPI-石 油 开 采 PPI(左 轴)石 油 加 工、炼 焦 及 核 燃 料 加 工 业:毛 利 率(右 轴),40%30

29、%,6%4%,化 学 原 料 PPI-PPIRM(左 轴)化 学 原 料 及 化 学 制 品 制 造 业:毛 利 率(右 轴),26%24%,20%,2%,0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%10%0%-10%,0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%20%18%16%14%,图 21,非金属矿物制品价差与毛利率,图 22,黑色金属冶炼业价差与毛利率,10%5%0%,非 金 属 矿 物 制 品 PPI-(煤 炭 PPI+非 金 属 矿 采 选 PPI)/2(左 轴)24%非 金 属 矿 物 制 品 业:毛 利 率(

30、右 轴)22%,4%2%,黑 色 金 属 PPI-黑 色 金 属 PPIRM(左 轴)黑 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业:毛 利 率(右 轴),19%16%13%,-5%-10%,20%,0%-2%,10%,-15%-20%-25%资料来源：Wind，海通证券研究所,18%16%,-4%-6%-8%资料来源：Wind，海通证券研究所,7%4%1%,图 23,有色金属冶炼业价差与毛利率,图 24,金属制品价差与毛利率,30%20%,有 色 PPI-PPIRM(左 轴)有 色 金 属 冶 炼 及 压 延 加 工 业:毛 利 率(右 轴),18%16%,10%5%,金 属 制 品 PPI

31、-原 材 料 PPI(左 轴)金 属 制 品 业:毛 利 率(右 轴),22%20%,10%,14%12%,0%,18%,0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所,10%8%6%4%,-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,16%14%12%10%,2.3 加工工业加工工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较高。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：化纤、塑料、橡胶、通用设备、专用设备、电气设备、通信设备毛利率 12 月均反弹，价差指标显示，化纤、专用设备仍有回落压力。交运设备毛利率 12 月回落，价差指标显示望改善。请务必阅读正文之后的信息披露和法律

32、声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/

33、04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/

34、07,11/04,12/01,9,行业比较策略研究,图 25,化纤价差与毛利率,图 26,橡胶价差与毛利率,10%,化 纤 PPI-化 学 原 料 PPI(左 轴)化 学 纤 维 制 造 业:毛 利 率(右 轴),22%20%,30%20%,橡 胶 PPI-化 学 原 料 PPI(左 轴)橡 胶 制 品 业:毛 利 率(右 轴),34%30%,0%,18%,10%,16%,0%,26%,-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所,14%12%10%8%6%4%,-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%18%14%10%,

35、图 27,塑料业价差与毛利率塑 料 PPI-化 学 原 料PPI(左 轴),图 28,通用设备价差与毛利率通 用 设 备 PPI-原 材 料 PPI(左 轴),20%10%,塑 料 制 品 业:毛 利 率(右 轴),22%20%,15%10%,通 用 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),26%24%,0%,18%,5%,-10%-20%,16%,0%,22%20%,-30%,14%,-5%,-40%-50%资料来源：Wind，海通证券研究所,12%10%,-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,18%16%,图 29,专用设备价差与毛利率,图 30,交运设备价差与毛利率,5%

36、4%,专 用 设 备 PPI(左 轴)专 用 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),26%24%,15%10%,交 运 设 备 PPI-原 材 料 PPI(左 轴)交 通 运 输 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴),30%26%,3%,5%,2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%20%18%16%,0%-5%-10%-15%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所,22%18%14%10%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/

37、07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/

38、10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,8%,行业比较策略研究,10,图 31,电气设备价差与毛利率,图 32,通信设备价差与毛利率,4%0%

39、-4%-8%-12%-16%,电 气 设 备 PPI-原 材 料 PPI(左 轴)电 气 机 械 及 器 材 制 造 业:毛 利 率(右 轴),26%24%22%20%18%16%14%12%,10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,通 信 设 备 PPI(左 轴)通 信 设 备、计 算 机 及 其 他 电 子 设 备 制 造 业:毛 利 率(右 轴)20%18%16%14%12%10%8%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所2.4 生活资料制造业生活资料制造业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较差，原因是下游行业的成本因素比较多，很难找

40、到较好的价差指标度量毛利率。从毛利率趋势看，农副食品加工、食品制造、饮料制造、造纸、纺织、服装制造、医药制造、家具制造毛利率 12 月均反弹，价差指标显示，纺织、医药制造回落压力仍在。,图 33,农副食品加工业价差与毛利率农 副 食 品 PPI-PPIRM(左 轴),图 34,食品制造业价差与毛利率食 品 制 造 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴),15%,农 副 食 品 加 工 业:毛 利 率(右 轴),18%,12%,食 品 制 造 业:毛 利 率(右 轴),35%,10%,16%,8%,5%0%-5%,14%12%,4%0%-4%-8%,30%25%,-10%,10%,-12%,-

41、15%资料来源：Wind，海通证券研究所,8%,-16%资料来源：Wind，海通证券研究所,20%,图 35,饮料制造业价差与毛利率,图 36,造纸价差与毛利率,15%10%,饮 料 制 造 PPI-生 产 资 料PPI(左 轴)饮 料 制 造 业:毛 利 率(右 轴),60%55%,6%4%,造 纸 PPI-(纸 浆 PPIRM+化 学 原 料 PPI)/2(左 轴)造 纸 及 纸 制 品 业:毛 利 率(右 轴),28%26%,2%,24%,5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,50%45%40%35%30%,0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Win

42、d，海通证券研究所,22%20%18%16%14%12%10%,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05

43、/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,00/01,00/10,01/07,02/04,03/01,03/10,04/07,05/04,06/01,06/10,07/07,08/04,09/01,09/10,10/07,11/04,12/01,行业比较策略研究,11,图 37,纺织业价差与毛利率,图 38,服装价差与毛利率,5%4%,纺 织 PPI-纺 织 原 料 PPIRM(左 轴)纺 织 业:毛 利 率(右 轴),15%,15%,服 装 PPI-生 产 资 料 PPI(左 轴)纺 织 服 装、鞋、帽 制 造 业:毛

44、 利 率(右 轴),28%,3%,10%,26%,2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所,13%11%9%,5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所,24%22%20%18%16%14%12%,图 39,医药价差与毛利率,图 40,家具制造业价差与毛利率,医 药 PPI(左 轴),12%,家 具 PPI-木 材 PPI(左 轴),30%,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,医 药 制 造 业:毛 利 率(右 轴),65%60%55%50%45%40%35%,10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,家 具 制

45、 造 业:毛 利 率(右 轴),28%26%24%22%20%18%16%14%12%10%,资料来源：Wind，海通证券研究所,资料来源：Wind，海通证券研究所3.结 论PPI 将步入负增长，对工业企业盈利冲击继续。12 月工业企业利润增速由 11 月的24.4%反弹至 25.4%，我们认为这主要是年底确认收入带来的季节性波动。本轮 PPI 同比将回落至零以下，工业企业利润增速望回到 18%以下。PPI 价差跟踪大类行业毛利率：上游继续让利下游。采掘业毛利率继续回落至 27.6%，处于 2000 年来 25.753.6%的较低水平，价差指标显示短期难恢复。原材料工业毛毛利率继续反弹至 15

46、.0%，处于 2000 年来 7.217.9%的略高水平，价差指标显示继续扩张动力减弱。加工工业毛利率反弹至 17.5%，处于 2009 年来 11.720.7%的较高水平，价差指标显示继续扩张动力减弱。生活制造业毛利率继续反弹至 18.8%，处于 2000 年来16.521.3%的中等水平，价差指标显示仍有改善动力。毛利率反弹且动力仍在的行业是：石油化工、金属制品、塑料、橡胶、通用设备、电气设备、通信设备、农副食品加工、食品制造、饮料制造、造纸、服装制造、家具制造。毛利率回落但有反弹动力的行业是：电热力燃气、交运设备。毛利率反弹后回落压力的行业是：有色采选、化学原料、非金属矿物制品、有色冶炼

47、、钢铁冶炼、化纤、专用设备、纺织、医药制造。毛利率持续回落压力的行业是：煤炭采选、石油天然气开采、钢铁采选、非金属矿采选业。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,造业,行业比较策略研究,12,附录 1.研究体系PPI 价差指标跟踪行业毛利率变动趋势。毛利率本质上取决于产成品与原材料的价差，工业的利润数据和价格指数比较齐全，可以做跟踪分析。PPIRM 和 PPI 各行业，就是一个上下游的产业链条，上游的价格可以视为下游的成本，行业毛利率对应上下游价差。监测价差指标有利于我们提前动态跟踪工业企业各行业毛利率变动趋势。（详见PPI价差监测毛利率：中上游恶化，下游相对较优2011/5/27）,表 1

48、,各行业监测毛利率的价差指标,所属大类采掘工业原料工业生活资料制加工工业,工业行业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业废弃资源和废旧材料回收加工业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业农副食品加工业食品制造业饮料制造业烟草制品业纺织业纺织服装、鞋、帽制造业皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教体育用品制造业医药制造业工艺品

49、及其他制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业仪器仪表及文化、办公用机械制造业,价差指标煤炭 PPI石油天然气 PPI黑色金属采选 PPI有色金属采选 PPI非金属矿采选 PPI其他采矿业 PPI电力热力 PPI-煤炭 PPI燃气生产和供应业 PPI水的生产和供应业 PPI废弃资源 PPI石油加工 PPI-石油开采 PPI化学原料 PPI-化工原料 PPIRM非金属矿物制品 PPI-(煤炭 PPI+非金属矿采选 PPI)/2黑色金属 PPI-黑色金属 PPIRM有色 PPI-有色 PPIRM金

50、属制品 PPI-原材料 PPI农副食品 PPI-农副食品 PPIRM食品制造 PPI-生产资料 PPI饮料制造 PPI-生产资料 PPI烟草 PPI-生产资料 PPI纺织 PPI-纺织原料 PPIRM服装 PPI-生产资料 PPI皮毛 PPI-生产资料 PPI木材 PPI-生产资料 PPI家具 PPI-木材 PPI造纸 PPI-(纸浆 PPIRM+化学原料 PPI)/2印刷 PPI-造纸 PPI文教用品 PPI-生产资料 PPI医药 PPI工艺品 PPI-原材料 PPI化纤 PPI-化学原料 PPI橡胶 PPI-化学原料 PPI塑料 PPI-化学原料 PPI通用设备 PPI-原材料 PPI专用