畜牧产业链系列报告之2：中国的肉鸡养殖行业1231.ppt

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1、评级：,Table_Title,30%,25%,20%,15%,10%,5%,0%,0,-5%,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,相关报告,股票研究,农业,Table_MainInfo2012.12.31中国的肉鸡养殖行业,Table_Invest,上次评级：,中性中性,行业专题研究,孙建平（分析师）021-证书编号 S0880511010044本报告导读：,畜牧产业链系列报告之 2翟羽佳（研究助理）021-S0880111090077,我国鸡肉产量万吨 鸡肉产量140012001000800600400200,增长率,鸡肉是我国第二大肉类消费品，人均消费量有 20%提升空间

2、。肉鸡养殖规模化程度高达 86%。饲料价格是推动成本的主要因素，预计 12 年只均盈利 1.12 元。摘要：鸡肉是中国第二大肉类消费品，其它地区第一大肉类消费品。鸡肉,1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 20092010 年全国肉鸡存栏结构,占我国肉类消费 15%，仅次于猪肉。美国占比 40%，第一。全球占比 29%，仅次于猪肉。全球除中国以外地区占比 35%，第一。我国鸡肉市场发展经历了慢-快-慢三个阶段，人均消费量仍然很低。鸡肉年产量超过 1000 万吨，1985 年前保持相对稳定的个位数增长，1986-2000 经历了一波快速增长，进入 21

3、世纪后，增速再次放缓。,3.4%9.8%11.4%,8.6%,14.3%,17.8%,1-19992000-999910000-4999950000-99999100000-499999500000-999999,2010 年，美国、加拿大、日本人均消费量为 44.56 kg、33.14 kg、12.29kg，分别是我国人均日消费量的 4.15 倍、3.09 倍、1.15 倍。FAO 预测，至 2020 年我国鸡肉人均消费量相比目前存在 20%的提升空间。未来全球禽肉生产仍呈增长，但增速变缓。相比猪肉、牛肉等日常消费肉类，禽肉的消费增速是最快的。但是未来十年的增速相比2007-2010 年，将

4、呈现明显的放缓趋势。2020 年鸡肉将成为全球最大的肉类消费品，需求增长集中在亚太地区。种鸡养殖周期较长，商品代周期较短。种鸡需 25 周进入产蛋期，肉鸡平均 45 天可出栏。益生股份、民和股份、圣农发展分别对应行业,1000000+34.7%规模肉鸡养殖净利润率与肉鸡价格净利润率 每公斤肉鸡价格（元/公斤）14%121112%1010%98,的上下游，上游的毛利率更高。一套祖代种鸡可提供约 15.5 吨鸡肉。,8%,7,肉鸡养殖规模化程度比猪要高很多。按照农业部定义 2000 只以上算规模养殖，目前规模化程度已达 85.7%。近年来 10000 只以下规模的,6%,2006,2007,200

5、8,2009,2010,6,占比越来越低，10000-100000 中等规模占比迅速提高，10 万只以上的大规模也越来越多。饲料价格是养殖成本上涨的主要要素。饲料费用占比肉鸡养殖成本超过 7 成，其次为仔畜费用 12%，两者合计占比高达 85%。相比肉鸡苗价格的波动，肉鸡配合料价格则是一路走高。从 07 年初的 2.18,元/公斤，一路上涨至 3.22 元/公斤。12 年养殖盈利估算。2012 年上半年蛋鸡配合料均价相比去年同上涨2.9%，预计全年上涨 6%。上半年鸡价跌幅约 10%，每只盈利约 1.03元。由于肉鸡的养殖周期大大短于生猪，鸡价将先于猪价见底，下半,Table_Report行业

6、周报 2012 年第 48 期猪价猪价季节性反弹即将见顶2012.12.24行业周报 2012 年第 47 期,年鸡价环比上升，预计全年均价同比跌 8%，每只肉鸡盈利 1.12 元。,主题性上涨难以维继,2012.12.17,行业专题报告未来豆油价格展望2012.08.16猪价专题系列报告之 62012-13 年猪价、养殖盈利预测2012.07.31畜牧产业链系列报告之 1中国的蛋鸡养殖行业2012.06.18请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3.,52899,行业专题研究目 录主要结论.4中国与全球的肉类消费结构.5肉鸡行业概况.53.1.鸡肉市场发展趋势.53.1.1.中国鸡肉

7、市场发展趋势.53.1.2.全球鸡肉市场发展趋势.73.2.肉鸡产业链简介.73.3.肉鸡养殖规模结构.84.肉鸡养殖收益分析.94.1.鸡价与猪价的相关性.94.2.历史养殖收益分析.94.3.11&12 年养殖成本收益估算.115.A 股相关上市公司.115.1.益生股份.125.2.民和股份.125.3.圣农发展.12图 1：我国鸡肉产量.6图 2：鸡肉来源种类.6图 3：FAO 预计我国未来人均鸡肉消费量（公斤）.6图 4：我国与世界发达国家鸡肉人均消费量（公斤）.6图 5：FAO 预测世界主要肉类增速.7图 6：2020 年世界肉类市场份额预测.7图 7：2020 年世界各地区肉类消

8、费需求预测.7图 8：肉鸡产业链与商品肉鸡养殖周期.8图 9：祖代肉种鸡引种量.8图 10：2010 年全国肉鸡存栏结构.8图 11：肉鸡养殖规模化越来越高.8图 12：我国 90 年代以来活鸡价与活猪价.9图 13：猪肉价格/鸡肉价格.9图 14：2010 年我国规模肉鸡养殖成本构成.9图 15：规模肉鸡成本各组分占比情况.9图 16：肉鸡配合料价格（元/公斤）.10图 17：肉鸡苗价格（元/羽）.10图 18：白条鸡大宗价.10图 19：2007-2010 规模肉鸡养殖净利润率与肉鸡价格.10图 20：A 股肉鸡相关上市公司所处产业链位臵.11图 21：肉鸡相关上市公司毛利率.11图 22

9、：益生股份鸡类产品毛利率.12图 23：益生股份父母代肉雏鸡价格.12图 24：圣农发展屠宰量.13图 25：圣农发展鸡肉销售单价及增速.13表 1：常见肉类每 100 克营养成分.5表 2：2010 年肉类消费结构.5,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 14,行业专题研究表 3：FAO 统计预测世界主要经济体人均鸡肉消费量（公斤）.6表 4：规模肉鸡养殖收益.10表 5：肉鸡养殖成本收益数据（每只肉鸡）.1152899,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 14,52899,行业专题研究1.主要结论鸡肉是中国第二大肉类消费品，其它地区第一大肉类消费品。鸡肉占我国肉类消费 15

10、%，仅次于猪肉。美国占比 40%，第一。全球占比 29%，仅次于猪肉。全球除中国以外地区占比 35%，第一。我国鸡肉人均消费量仍有 20%发展空间。我国鸡肉产量已经突破 1000万吨，但人均消费只有 10.73 kg，FAO 预测到 2020 年我国鸡肉人均消费量相比目前存在 20%的提升空间。肉鸡养殖规模化程度很高。肉鸡养殖规模化程度已达 85.7%（2000 只以上）。近年来肉鸡养殖正向着大型规模化发展，1 万只以下规模的占比越来越低，1 万-10 万中等规模占比迅速提高，10 万只以上的大规模也越来越多。种鸡养殖周期较长，商品代周期较短，一套祖代种鸡可提供 15.5 吨鸡肉。种鸡需 25

11、 周进入产蛋期，肉鸡平均 45 天可出栏。每一套祖代肉种鸡可生产 50 套父母代肉种鸡，每一套父母代肉种鸡可生产 130 只商品肉鸡，每只商品肉鸡在 45 天内可生长成 2.8 千克的商品肉鸡，商品肉鸡的屠宰率约为 85%，由此可以算出一套祖代肉种鸡最终可以提供约 15.5 吨鸡肉。12 年养殖盈利预测：2012 年上半年蛋鸡配合料均价相比去年同上涨2.9%，预计全年上涨 6%。由于猪肉价格的下跌，今年肉鸡价格也将下跌。上半年跌幅约 10%，上半年每只盈利约 1.03 元。由于肉鸡的养殖周期大大短于生猪，鸡价将先于猪价见底，下半年鸡价环比上升，预计全年均价同比跌 8%，每只肉鸡盈利 1.12

12、元。A 股相关上市公司：A 股上市公司益生股份、民和股份、圣农发展正好构成肉鸡产业的上下游。越往上游，产品的毛利率越高。由于 12 年三季度整个肉鸡产业链低迷，相关上市公司三季报的表现都不尽人意，随着四季度肉鸡市场回暖，季度盈利环比将大幅改善。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 14,52899,行业专题研究2.中国与全球的肉类消费结构鸡肉营养优势突出。我们从常见肉类每 100 克营养物质含量来看，鸡肉以其高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇“一高三低”的特点在众肉类中较为突出。每 100 克鸡肉，蛋白质含量为牛肉的 1.1 倍，猪肉的 1.7倍。随着居民生活水平的提高，人们对于营养摄

13、入的日益重视，同时城市化进程导致城镇人口增加，肉类的消费稳定增长存在基础。表 1：常见肉类每 100 克营养成分,蛋白质（克）,脂肪（克）,热量（kcal）,胆固醇（毫克）,猪肉牛肉羊肉鸡肉,13.220.220.522.4,376.23.90.9,307310134176,81845792,数据来源：国泰君安证券研究鸡肉是中国第二大肉类消费品，其它地区第一大肉类消费品。鸡肉占我国肉类消费总量的 14.7%，是仅次于猪肉的第二大肉类消费品种。鸡肉在美国占比第一，高达 40%。从全球视角来看，鸡肉占比 29.4%，仅次于猪肉。但由于中国的猪肉产量占全球一半且占比过高，剔除中国的影响，在除了中国以

14、外的其他国家，鸡肉占比 35.1%，为第一大肉类消费品种。表 2：2010 年肉类消费结构,猪肉,鸡肉,牛肉,羊肉,其他,中国美国世界世界（除中国）,64.0%24.2%37.3%27.1%,14.7%40.2%29.4%35.1%,7.7%28.6%21.3%26.4%,2.6%0.2%2.9%3.0%,11.0%6.9%9.1%8.3%,数据来源：FAO，国泰君安证券研究3.肉鸡行业概况3.1.鸡肉市场发展趋势,3.1.1.,中国鸡肉市场发展趋势,我国鸡肉市场容量增长迅速，年产量已经突破 1000 万吨，其增速经历了 慢-快-慢 的 三 个 阶 段。1985 年 前 保 持 相 对 稳 定

15、 的 个 位 数 增 长，1986-2000 经历了一波快速增长（CAGR 达 12.9%），进入 21 世纪后，增速再次放缓。即便如此，2000-2010 年的增长速度（2.71%）也高于同时期猪肉的增长速度（1.95%）。鸡肉消费中，肉鸡占 75%左右，剩下是淘汰蛋鸡。肉鸡品种主要包括白羽肉鸡（约占 80%）、黄羽肉鸡和地方鸡（约占 20%）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 14,52899,行业专题研究,图 1：我国鸡肉产量,图 2：鸡肉来源种类,万吨1400,鸡肉产量,增长率,30%,12001000800600,25%20%15%10%,25%,白羽肉鸡黄羽肉鸡/地方鸡

16、,400,5%,15%,60%,淘汰蛋鸡,2000,1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009,0%-5%,数据来源：FAO，国泰君安证券研究,数据来源：国泰君安证券研究中国人均肉类消费量大大落后于美国，这其中有饮食习惯的问题，但收入带来的差距也不可忽视。上世纪九十年代以来，随着人民生活水平的不断提高，鸡肉的人均消费量不断增加。1984 年我国鸡肉的年人均消费为 1.03 kg，到 2010 年已达 10.73 kg，鸡肉成为仅次于猪肉的第二大肉类消费品。虽然我国人均鸡肉消费量上升，但相比发达国家仍然较低。2010 年，美国、加拿大、日本人均消费量

17、为 44.56 kg、33.14 kg、12.29 kg，分别是我国人均日消费量的 4.15 倍、3.09 倍、1.15 倍。未来城市化进程加快，将消费能力较弱的农村居民转化为消费能力较强的城市居民。食品消费结构的升级也将对鸡肉的长期刚性增长做出贡献。FAO 预测，未来至2020 年我国鸡肉人均消费量相比目前存在 20%的提升空间。,图 3：FAO 预计我国未来人均鸡肉消费量（公斤）131211109876,图 4：我国与世界发达国家鸡肉人均消费量（公斤）50403020100,1997,2000,2003,2006,2009,2012,2015,2018,美国,加拿大,欧盟,日本,韩国,中国

18、,数据来源：OECD-FAO，国泰君安证券研究,数据来源：OECD-FAO，国泰君安证券研究,表 3：FAO 统计预测世界主要经济体人均鸡肉消费量（公斤）,2010,2020E,世界发达国家发展中国家中国,12.4124.999.2710.74,14.0228.0410.8212.86,数据来源：OECD-FAO，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 14,52899,行业专题研究,3.1.2.,全球鸡肉市场发展趋势,未来全球禽肉生产仍呈增长，但增速变缓。根据联合国经合组织-粮农组织（OECD-FAO）对 2011-2020 年间农业和食品行业的全球前景分析来看，到 2

19、020 年，世界禽肉产量将达到 1.225 亿吨，这一数据在 2010 年为 1 亿吨。相比猪肉、牛肉等日常消费肉类，禽肉的消费增速是最快的。但是未来十年的增速相比 2007-2010 年，将呈现明显的放缓趋势。图 5：FAO 预测世界主要肉类增速6%,牛肉,猪肉,鸡肉,羊肉,4%2%0%-2%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：FAO，国泰君安证券研究2020 年鸡肉将成为全球最大的肉类消费品，需求增长集中在亚太地区。随着鸡肉的消费量增长，全球肉类消费格局也将发生变化，到 2020

20、 年，鸡肉将超越猪肉成为最受欢迎的肉类食品；同时 FAO 报告预测，截止到2020 年，世界肉类生产年均增长率约为 1.8，其中 78的增长量归功于以禽肉和猪肉生产为主的发展中国家的肉类供给。,图 6：2020 年世界肉类市场份额预测羊肉,4.6%,图 7：2020 年世界各地区肉类消费需求预测拉丁美洲及,禽肉,37.0%,牛肉,加勒比海,18%,21.8%非洲,7%,其他,4%,亚太地区,56%,猪肉,36.0%数据来源：OECD-FAO，国泰君安证券研究,欧洲,7%北美洲,8%数据来源：OECD-FAO，国泰君安证券研究,3.2.肉鸡产业链简介肉鸡产业链是一个以纵向血缘关系为纽带的多元代际

21、畜禽产业，从曾祖代种鸡、祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡到鸡肉产品是一个完整产业链。祖代种鸡进口占比 85，引种量逐年上升。主要品种有 AA+（艾拔益加）、ROSS（罗斯）、AV48（科宝公司）、Cobb500（科宝公司）等。A 股上市公司益生股份、民和股份、圣农发展正好构成产业的上下游。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 14,52899,1,行业专题研究种鸡养殖周期较长。祖代种鸡从一日龄起就要进行饲养管理，经过育雏期(1-6 周)、育成期(7-24 周)，育成后进入产蛋期(25-66 周)。32 周龄时达到正常生产高峰。父母代种鸡的养殖周期也类似。商品肉鸡的养殖周期很短，根据出栏体

22、重不同，周期长短略有不同，平均而言一般为 45 天。前 20 天属于育雏期，20-35 日龄间属于成长期，此后则是育肥期。肉鸡产地分布比较分散，山东、辽宁、河北、河南、江苏是传统的主产地，山东地区占总产量近 25%。,图 8：肉鸡产业链与商品肉鸡养殖周期曾祖代肉种鸡,图 9：祖代肉种鸡引种量万套120,祖代肉种鸡父母代肉种鸡,种 育雏期鸡苗 1-6周,育成期7-24周,产蛋期25-66周,种蛋,孵化处理19-21天,雏鸡,10080,60,商品代肉鸡苗商品代肉鸡,仔鸡,育雏期20天,育成期15天,育肥期10天,出栏肉鸡,4020,45天,0,鸡肉,2006,2007,2008,2009,201

23、0,数据来源：国泰君安证券研究图 10：2010 年全国肉鸡存栏结构,数据来源：国泰君安证券研究每套祖代种鸡可生产 50 套父母代种鸡，每套父母代种鸡可生产 130 只商品肉鸡，每只商品肉鸡饲养至 2.8 千克出售屠宰，商品肉鸡屠宰率约为 85%，由此可以算出一套祖代肉种鸡最终可以提供约 15.5 吨鸡肉。3.3.肉鸡养殖规模结构肉鸡养殖规模化程度很高。按照农业部定义 2000 只以上算规模养殖，目前规模化程度已达 85.7%。目前肉鸡养殖以 50000 只以下的中小规模为主，50000 以上的占比大约 30%，100 万只以上的占比不到 10%。近年来肉鸡养殖正向着大型规模化进军，万只以下规

24、模的占比越来越低，1 万-10 万中等规模占比迅速提高，10 万只以上的大规模也越来越多。图 11：肉鸡养殖规模化越来越高,3.4%,8.6%,14.3%,2千以下,100%,2千以下10万-50万,2千-1万50万-100万,1万-5万100万以上,5万-10万,9.8%,2千-1万1万-5万,80%,11.4%,34.7%,17.8%,5万-10万10万-50万50万-100万100万以上,60%40%20%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：畜牧业年鉴，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：畜牧业年鉴，国泰君安证券研究,8 o

25、f 14,52899,行业专题研究4.肉鸡养殖收益分析4.1.鸡价与猪价的相关性猪价的上涨同时，由于消费的替代效应，也带动了其它畜禽类的价格。90 年代以来，我国活鸡价格重心也明显上升，其与生猪价格的相关系数更是高达 0.79。猪价呈现明显的周期波动，那么鸡肉呢？观察周度数据可以发现鸡肉价格除了春节消费带动的季节性变化外，鸡肉价格处于稳中有升。短期比价关系可以发现，鸡肉的价格波动幅度要远远小于猪肉。,图 12：我国 90 年代以来活鸡价与活猪价,图 13：猪肉价格/鸡肉价格,15000,元/吨,鸡价,猪价,元/公斤32.00,猪肉价格猪肉/鸡肉（右）,鸡肉价格,1.80,10000,27.00

26、,1.60,1.4022.00,5000,17.00,1.201.00,0,12.00,0.80,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,0609,0709,0809,0909,1009,1109,数据来源：FAO，国泰君安证券研究,数据来源：商务部，农业部，国泰君安证券研究4.2.历史养殖收益分析饲料成本占总成本比例超 7 成。我们对规模肉鸡养殖成本进行拆分，可以发现，饲料相关的费用占比肉鸡养殖成本超过 7 成，其余为仔畜费用12%，两者合计占比成本份额高达 85%；第三大成本要素则为人工成本，占比为 5.81%、医疗防疫、固定资产折旧则占比不大。,图 14：2

27、010 年我国规模肉鸡养殖成本构成,图 15：规模肉鸡成本各组分占比情况,医疗防疫,3.45%,74%,饲料相关（左）,仔畜费用（右),人工费用(右）20%,饲料相关,72.91%,固定资产折旧,1.28%人工,5.81%,72%,16%12%,70%,其他,4.47%,68%,8%4%,仔畜费,12.08%,66%,2006,2007,2008,2009,2010,0%,数据来源：全国农产品成本收益资料，国泰君安证券研究,数据来源：全国农产品成本收益资料，国泰君安证券研究,饲料价格是养殖成本上涨的主要要素。由于饲料和仔畜占比成本份额较高，因此其价格变化对肉鸡养殖成本影响较大。相比肉鸡苗价格的

28、波动（2008-2010 年均价为 2.64、1.74、2.00 元/羽），肉鸡配合料近年来则是,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 14,从,行业专题研究一路走高。07 年初的 2.18 元/公斤，一路上涨至 3.22 元/公斤（2012.06）。饲料的一直上涨，也使得肉鸡养殖成本上涨，2007 年每 50 公斤肉鸡产品 为 405.84 元，2010 年上涨至 507.29 元，涨幅为 25%。如果饲料一直保持稳定上涨态势的话，肉鸡养殖成本亦将被一路推高。,图 16：肉鸡配合料价格（元/公斤）,图 17：肉鸡苗价格（元/羽）,元/kg3.5528993.02.52.01.5,肉鸡配

29、合料,元/羽6543210,0701 0708 0803 0810 0905 0912 1007 1102 1109 1204,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,数据来源：农业部，国泰君安证券研究,数据来源：神农网，国泰君安证券研究养殖收益与肉鸡价格正相关。肉鸡的养殖利润率与鸡肉价格的走势呈现较为明显的正相关关系。以 2010 年数据为例，每 50 公斤鸡肉平均售价570.02 元，大致为每公斤鸡肉 11.4 元；总成本为 514.62 元，以肉鸡配合料 2.89 元/公斤推算，每 50 公斤主产品饲料用量在 178 公斤；养殖的毛利率为 11%，净利润率为 9.72

30、%。表 4：规模肉鸡养殖收益,每 50 公斤主产品平均出售价格总成本生产成本净利润养殖净利润率,2006360.82329.59328.5331.238.66%,2007468.57405.84404.5062.7313.39%,2008544.47482.48480.4461.9911.39%,2009505.74469.55462.9436.197.16%,2010570.02514.62507.2955.409.72%,数据来源：全国农产品成本收益，国泰君安证券研究,图 18：白条鸡大宗价,图 19：2007-2010 规模肉鸡养殖净利润率与肉鸡价格,元/公斤1615141312,14%

31、12%10%,净利润率,每公斤肉鸡价格（元/公斤）1211109,11109,8%,87,8,6%,6,0701,0801,0901,1001,1101,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：农业部，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：全国农产品成本收益，国泰君安证券研究10 of 14,行业专题研究4.3.11&12 年养殖成本收益估算由于最新全国农产品成本收益数据位 2010 年，因此我们在对前几年数据的预测上对规模肉鸡的养殖效益估算。11 年及 12 年盈利估算：我们对 2011 年肉鸡的价格估算为上涨 20%，饲料价格上涨 6%，得益于价格

32、的大幅上涨，每只肉鸡盈利约 4.92 元。528992012 年上半年蛋鸡配合料均价相比去年同上涨 2.9%，且保持持续上升趋势，预计全年上涨 6%。由于猪肉价格的下跌，今年肉鸡价格也将下跌。上半年跌幅约 10%，上半年每只盈利约 1.03 元。由于肉鸡的养殖周期大大短于生猪，鸡价将先于猪价见底，下半年鸡价环比上升，预计全年均价同比跌 8%，每只肉鸡盈利 1.12 元。表 5：肉鸡养殖成本收益数据（每只肉鸡）,每只/元总产值总成本仔畜费精饲料其它净利润,200719.3716.782.7512.261.772.59,200821.2718.852.5613.892.402.42,200920.

33、9319.432.2914.212.931.50,201023.7721.462.5515.353.562.31,2011E28.5223.603.0616.274.274.92,1H12E25.6724.632.7516.765.121.03,2012E26.2425.122.7517.255.121.12,数据来源：全国农产品成本收益，国泰君安证券研究5.A 股相关上市公司A 股与从事肉鸡产业的上市公司有益生股份、民和股份、圣农发展，分别对应肉鸡产业的上下游。益生股份主要从事引进祖代种鸡繁育父母代种鸡苗，民和股份则是购买父母代种鸡苗繁育商品代肉鸡苗销售，圣农发展则是购买商品代肉鸡苗繁育肉鸡

34、屠宰销售鸡肉。越往上游，产品的毛利率越高。,图 20：A 股肉鸡相关上市公司所处产业链位臵,图 21：肉鸡相关上市公司毛利率,曾祖代肉种鸡,50%,益生股份,民和股份,圣农发展,祖代肉种鸡父母代肉种鸡商品代肉鸡苗,益生股份民和股份，益生股份,40%30%20%,商品代肉鸡,圣农发展，民和股份,10%0%,鸡肉,2009,2010,2011,2012H1,数据来源：国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：国泰君安证券研究,11 of 14,52899,行业专题研究5.1.益生股份益生股份主要从事引进祖代种鸡繁育父母代种鸡苗，也有部分商品代鸡苗的销售。公司 12 年 1-9 月

35、实现营业收入 4.65 亿元，同比降低 22.26%；净利润 4209 万元，同比降低 79.05%。三季报骤降缘于三季度肉鸡市场不振，父母代肉鸡苗价格大幅下降。公司对 12 年报的预计是同比下跌80%-100%。2011 年公司从安伟捷进口祖代肉种鸡 36 万套，今年可提供超过 1000万套父母代肉鸡苗。募投的 90 万套父母代肉种鸡项目即将竣工，预计今年可提供 3000 万只商品代肉鸡苗，产能进入释放期。,图 22：益生股份鸡类产品毛利率,图 23：益生股份父母代肉雏鸡价格,50%,元/套25,父母代肉雏鸡价格,40%2030%,20%10%,1510,1H10,2H10,1H11,2H1

36、1,1H12,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,数据来源：公司定期报告，国泰君安证券研究,数据来源：公司定期报告，国泰君安证券研究,5.2.民和股份民和股份主要从事商品代肉鸡苗销售，此外还有鸡肉产品的销售，主要毛利来自于鸡苗销售。由于上半年父母代种鸡苗价格上涨以及持续至 9月的商品代肉鸡苗价格下跌，公司盈利大降，1-9 月净利润同比下降126.22%。公司对三季报的预计为亏损 1500-2000 万，四季度鸡苗价格大幅反弹将很大程度改善公司的亏损情况。未来公司将拓展产业链降低业绩弹性。11 年公司定向增发 8.4 亿元投向商品鸡养殖、屠宰加工及沼气三个项目。13 年

37、全面投产后拓展产业链下游，一定程度上会平滑鸡苗价格暴涨暴跌带来的业绩波动。5.3.圣农发展圣农发展从事肉鸡屠宰鸡肉销售的业务。年 1-9 月实现营收 29.11 亿，同比增长 38.82%；净利润 9573 万，同比降低 69.33%。销量的增长未能抵消鸡肉价格的下跌的影响。12 年上半年公司主营毛利率 10.4%，同比下降 5.4 个百分点。原因在于：1）鸡肉销售均价同比下跌 8.2%；2）主要原材料玉米价格同比上涨 8.16%。单羽盈利仅为 1.6 元，为历史最低水平。四季度鸡价反弹将使得公司季度盈利环比大幅改善。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 14,0,行业专题研究预计

38、12 年圣农屠宰量达到 2.0 亿羽，增长 70%；上半年屠宰量测算值8100 万羽，下半年屠宰量仍可高增。随着在建项目陆续完工，预计 12年底产能达 2.22 亿羽。14 年末权益产能将达到 3.42 万羽。公司自 11年开始拓展产业链上游，向上游的延伸将有效降低公司的鸡苗成本。,图 24：圣农发展屠宰量,图 25：圣农发展鸡肉销售单价及增速,万羽12,00010,0008,0006,0004,0002,000,13,50013,00012,50012,00011,50011,00010,500,单价（元/吨）,增速,20%15%10%5%0%-5%,1H09 2H09 1H10 2H10

39、1H11 2H11 1H121H12E,10,000,1H09 2H09 1H10 2H10 1H11 2H11 1H12,-10%,数据来源：公司定期报告，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：公司定期报告，国泰君安证券研究,13 of 14,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意

40、或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息

41、可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司

42、所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机

43、构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深

44、300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 14,