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1、,901,767,A,1403,275,-20%,-30%,-40%,1,中 性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 1 月 5 日行业：证券业市场持续低迷，行业策略短期以等待为主,刘洋021-53519888-执业证书编号：S0870511100002行业数据（单位：亿元）2011 年 12 月 A 股日均成交额2011 年 12 月 A 股融资金额,2012 年 1 月证券业投资策略主要观点：12 月 A 股单日成交额持续低迷12 月份，股日均成交额为 901 亿元，较 10 年全年日均水平下降 59.99%，环比下降 38.57%；从 12 月单日成交额来看，出现
2、了“持续低迷”的局面，月初 12 月 1 日达到高峰 1753 亿元，此后快速下降至 1000 亿元以下平台；市场未能走出年底行情，紧缩预期不变导致市场交易情绪低迷。,其中：IPO增发配股2011 年 12 月底集合理财计划规模集合理财计划数量（只）最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,1745857.5,投行业务股权融资规模环比增长 63%12 月份，A 股融资单月实际募集资金 767 亿元，环比增长 63%，其中，IPO 募集资金 174 亿元，环比增长 37%；增发募集资金 585 亿元，环比增长 75%；配股募集资金 7.5 亿元，环比下降 15%；股票发行费用合计为 10.
3、86 亿元，环比下降 14%；4 季度融资规模总量逐月快速攀升。集合理财计划产品规模环比略有缩水截至 12 月底，券商的集合理财计划产品数量增加为 275 只，较 10 年底净增加 97 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为 1403 亿元，较 10 年底净增加 24 亿元，增长 1.74%，环比略有缩水。行业股票的股价走势与大市同步12月份，沪深300指数下跌6.97%，证券板块下跌10.45%，跌幅超出指数，,10%,证券业,沪深300,18家券商全部下跌，跌幅超过20%的公司有宏源证券、广发证券；12月份,A股IPO上市的东吴证券单月下跌10.61%。0%,-10%,投资建议：,维持证
4、券业评级：中性。按12月30日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新一期报告净资产市净率1.73倍，11年动态市盈率20.08倍。市场持续低迷，在弱市中,11-07,11-08,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,业绩稳定性更好的大中型券商股股价有望跑赢行业指数，如光大、海通等，,报告编号：LY12-MIT01,目前行业的投资策略以等待为主。考虑12月份市场情况，我们下调光大、,长江、国元、宏源、兴业的2011年EPS预测值，具体见估值表。相关报告：数据预测与估值：,首次报告时间：2010 年 1 月 4 日,表 1 证券行业重点关注股票业绩预测和市盈率,公司名
5、称海通证券光大证券,股票代码600837.SH601788.SH,股价7.4110.20,10A0.450.64,EPS11E0.420.54,12E0.620.90,10A16.4715.94,PE11E17.6418.89,12E11.9511.33,PBR1.361.61,投资评级跑赢大市跑赢大市,数据来源：Wind,股价数据为 2011 年 12 月 30 日收盘价,上海证券研究所重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,2007-01,2007-03,2007-05,2007-07,2007-09,2007-11,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,
6、2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010/01,2010/03,2010/05,2010/07,2010/09,2010/11,2011/01,2011/03,2011/05,2011/07,2011/09,2011/11,2011-12-01,2011-12-02,2011-12-05,2011-12-06,2011-12-07,2011-12-08,2011-12-09,2011-12-12,2011-12-13,2011-12-14,2011-12-15,2011-12-16,2011-12-
7、19,2011-12-20,2011-12-21,2011-12-22,2011-12-23,2011-12-26,2011-12-27,2011-12-28,2011-12-29,2011-12-30,2,月度策略一、12 月份行业市场动态概述1、券商经纪业务持续低迷（1）12 月 A 股单日成交额持续低迷12 月份，A 股日均成交额为 901 亿元，较 10 年全年日均水平下降59.99%，环比下降 38.57%；从 12 月单日成交额来看，出现了“持续低迷”的局面，月初 12 月 1 日达到高峰 1753 亿元，此后快速下降至 1000亿元以下，至月底均维持在这一平台；12 月市场未能走
8、出年底行情，紧缩预期不变导致市场交易情绪低迷。,图 1 07 年 1 月-11 年 12 月 A 股单月日均成交额情况（亿元）450040003500,图 2 11 年 12 月 A 股单日成交额情况（亿元）200018001600,140030001200,250020001500,1000800600,4001000200,5000,0,全部A股,全部A股,上证A股,深证A股,数据来源：Wind,上海证券研究所,数据来源：Wind,上海证券研究所,（2）券商经纪业务交易额排名略有变动11 年前 11 个月，经纪业务成交额排名前二十位的券商依次为银河、国泰君安、国信、海通、广发、招商、申银万
9、国、华泰、中信建投、光大、中信、齐鲁、安信、中投、中信金通、方正、长江、兴业、华泰联合、东方；从 11 月份单月来看，宏源证券进入前二十位，华泰联合移出前二十位。2012 年 1 月 5 日,中国银河,国泰君安,国信证券,海通证券,广发证券,招商证券,申银万国,华泰证券,中信建投,光大证券,中信证券,齐鲁证券,安信证券,中国建银,中信金通,方正证券,长江证券,兴业证券,华泰联合,东方证券,中国银河,国泰君安,申银万国,华泰证券,国信证券,海通证券,广发证券,招商证券,中信建投,中信证券,光大证券,齐鲁证券,中国建银,安信证券,中信金通,方正证券,兴业证券,东方证券,长江证券,宏源证券,2007
10、-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2011-09,3,月度策略,图 3 11M1-M11 经纪业务交易量前二十名券商（亿元）40,00035,00030,00025,00020,
11、00015,00010,0005,0000股基权成交额（亿元）数据来源：Wind,上海证券研究所,图 4 11M11 券商经纪业务交易量前二十名券商2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000股基权成交额（亿元）数据来源：Wind,上海证券研究所,2、投行业务股权融资规模环比增长 63%12 月份，A 股融资单月实际募集资金 767 亿元，环比增长 63%，其中，IPO 募集资金 174 亿元，环比增长 37%；增发募集资金 585 亿元，环比增长 75%；配股募集资金 7.5 亿元，环比下降 15%；股票发行费用合计为 10.86 亿元，环比下降 1
12、4%；4 季度以来，融资规模总量逐月快速攀升。,图 5 07M1-11M12A 股单月股权融资规模（亿元）,图 6 07M1-11M12A 股单月股权融资发行费用（亿元）,2,50040,2,0001,5001,000500,3530252015105,00,实际募集资金(亿元)增发实际募集资金(亿元)数据来源：Wind,上海证券研究所,首发实际募集资金(亿元)配股实际募集资金(亿元),股票发行费用增发费用(亿元)数据来源：Wind,上海证券研究所,首发发行费用(亿元)配股费用(亿元),2012 年 1 月 5 日,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01
13、,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,中国中投,第一创业,2011-07,兴业证券,平安证券,国信证券,海通证券,招商证券,广发证券,民生证券,光大证券,安信证券,中国中投,中信证券,中信建投,兴业证券,西南证券,齐鲁证券,华泰联合,华泰证券,第一创业,中航证券,国泰君安,东方证券,平安证券,国信证券,招商证券,中信证券,海通证券,光大证券,民生证券,广发证券,安信证券,华泰证券,东吴证券,瑞银证券,西南证券,中信建投,国元
14、证券,东方证券,齐鲁证券,2011-10,4,月度策略12 月份 IPO 上市情况（募集资金因统计口径不同存在个位数误差）：（1）主板 2 家：东吴证券、新华保险，实际募集资金 69.36 亿元。（2）中小板 10 家：利君股份、加加食品、博彦科技、卫星石化、宏磊股份、青青稞酒、华宏科技、佛慈制药、烟台万润、荣之联，实际募集资金 85.35 亿元。（2）创业板 7 家：苏交科、温州宏丰、汇冠股份、金明精机、南通锻压、和晶科技、华昌达，实际募集资金 26.78 亿元。12 月份单月平均发行费用率为 1.39%，较上月下降 1.21 个百分点，原因是 12 月 IPO 融资规模占比 22.72%，
15、环比下降 4.34 个百分点，拉低股权融资的整体费率水平。图 7 股权融资平均发行费用率（%）5%4%3%2%1%0%平均发行费用率数据来源：Wind,上海证券研究所2011 年全年，IPO 首发家数排名前 5 位的券商依次是：平安、国信、海通、招商、广发；承销保荐费用排名前 5 位的券商依次是：平安、国信、招商、中信、海通。,图 8 11M1-12 IPO 发行家数排名前 20 位券商首发家数排名前二十的券商40353025,图 9 11M1-12 IPO 承销保荐费用排名前 20 位券商首发合计承销保荐费用排名前二十的券商18.0016.0014.0012.00,10.00208.00,1
16、51050首发家数（个）数据来源：Wind,上海证券研究所2012 年 1 月 5 日,6.004.002.000.00首发承销保荐费用（亿元）数据来源：Wind,上海证券研究所,国泰君安,中信,东方,光大,招商,广发,东海,华泰,长江,国信,。,5,月度策略3、集合理财计划产品规模环比略有缩水截至 12 月底，券商的集合理财计划产品数量增加为 275 只，较 10年底净增加 97 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为 1403 亿元，较 10 年底净增加 24 亿元，增长 1.74%，环比略有缩水。12 月份券商旗下集合理财计划管理资产规模排名前 3 位的依次为中信证券（139 亿元）、国
17、泰君安（130 亿元）、东方（91 亿元）；产品数量排名前 6 位的依次为国泰君安（21 只）、东方（18 只）、中信（16 只）、华泰（14 只）、光大（14 只）、长江（13 只）；最近一年回报率排名前 3位的产品依次为国泰君安君享稳健（5.97%）、中银国际中国红货币宝（4.31%）、国泰君安君得利 1 号货币（4.13%）在集合理财计划管理资产规模排名前十的券商中，上市券商有中信、光大、招商、广发、华泰、长江，分列第 1、4、5、6、8、9 位；目前，共有 16 家上市券商发行了集合理财计划产品 110 只，管理资产规模合计为 681 亿元，占全行业的 48.55%。,图 10 近年券
18、商集合理财计划规模及数量情况,图 11 12 月份排名前十位券商集合理财计划规模及数量情况,1600,300,160,25,140,140012001000800600,250200150100,12010080604020,2015105,400,2000,500,0,0,2007,2008,2009,2010,2011M12,管理资产规模(亿元),产品数量(只),管理资产规模(亿元）,集合资产管理计划数量（只）,数据来源：Wind,上海证券研究所,数据来源：Wind,上海证券研究所,4、融资融券余额环比增速大幅放缓截至 12 月末，融资余额为 375 亿元，融券余额为 6.59 亿，融资融
19、券余额合计共 382 亿元，环比上升 1.47%，较 10 年末增长 199%；12 月融资融券业务余额环比增速较上月大幅放缓，当月市场交易情绪影响融资融券业务规模扩张速度。2012 年 1 月 5 日,10M3,10M4,10M5,10M6,10M7,10M8,10M9,10M10,10M11,10M12,11M1,11M2,11M3,11M4,11M5,11M6,11M7,11M8,11M9,11M10,11M11,11M12,6,月度策略,图 12 融资融券业务规模情况（亿元）,450,400,350,300,250,200,150,100,50,0,融资融券余额（亿元）,数据来源：Wi
20、nd,上海证券研究所,5、证券业近期新闻,1、首批 12 家券商 RQFII 试点资格获批,证券日报 12 月 25 日报道：中国证监会 23 日表示，已批准 12 家证券公司的香港子公司 RQFII 资格。10 家券商已向香港证监会递交了发行产品的申请。同时，目前已经获 RQFII 资格的 9 家基金公司均计划在香港成立一只开放式债券基金。,这 12 家获得 RQFII 试点资格的证券公司为：国元证券(香港)有限公司、安信国际金融控股有限公司、中信证券国际有限公司、申银万国(香港)集团有限公司、招商证券国际有限公司、广发控股(香港)有限公司、海通国际控股有限公司、国泰君安金融控股有限公司、华
21、泰金融控股(香港)有限公司、光大证券金融控股有限公司、国信证券(香港)金融控股有限公司、中国国际金融(香港)有限公司。,点评：此次试点规模约人民币 200 亿元，试点机构投资于股票及股票类基金的资金不超过募集规模的 20%，即为 40 亿元。RQFII 放行是对国内证券业市场资金来源渠道的拓宽，长期来看有利于带来增量资金，缓解证券市场流动性下降的问题，但短期由于试点规模较小，对券商业绩改善程度有限。,2、中信证券：完成华夏基金 51%股权转让工商变更手续,中信证券 12 月 21 日晚间于上交所发布公告称，根据中国证监会的批复，公司已于 2011 年 12 月 21 日完成华夏基金管理有限公司
22、 51%股权转让的工商变更手续，本次股权转让的交割日为 2011 年 12 月 31 日。至此，公司持有华夏基金的股权比例已由 100%下降至 49%，公司,2012 年 1 月 5 日,西南证券,海通证券,太平洋,招商证券,国元证券,光大证券,长江证券,中信证券,东吴证券,兴业证券,国海证券,国金证券,华泰证券,山西证券,东北证券,方正证券,宏源证券,广发证券,沪深300,7,月度策略,将自 2012 年 1 月 1 日起，不再将华夏基金纳入财务报表合并范围。根据股权转让协议，上述股权的摘牌价款人民币 83.44 亿元于 2011 年内支付。,点评：中信证券转让华夏基金股权之后，不再并表财务
23、报表，由于持股比例下降，预计 2012 年公司资产管理业务收入将受到负面影响。,二、12 月证券行业股票的市场走势,12月份，沪深300指数下跌6.97%，证券板块下跌10.45%，跌幅超出指数，18家券商全部下跌，跌幅超过20%的公司有宏源证券、广发证券；,12月份A股IPO上市的东吴证券单月下跌10.61%。,图 13 2011 年 12 月券商股涨跌幅情况,0%,-5%,-10%,-15%,-20%,-25%,数据来源：Wind,上海证券研究所,我们重点关注的海通证券、光大证券分别下跌6.32%、8.11%，表现,优于行业指数。,2012 年 1 月 5 日,8,月度策略三、1 月行业评
24、级、策略及重点股票维持证券行业投资评级为“中性”按 12 月 30 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新一期报告净资产市净率 1.73 倍，11 年动态市盈率 20.08 倍。市场持续低迷，在弱市中业绩稳定性更好的大中型券商股股价有望跑赢行业指数，如光大、海通等，目前行业的投资策略以等待为主。考虑12月份市场情况，我们下调光大、长江、国元、宏源、兴业的2011年EPS预测值，具体见估值表。,重点关注公司12月份，我们维持重点关注券商名单：海通、光大。风险提示,资本市场出现大幅调整，券商经纪业务、自营业务同步下滑，导致股价下跌。数据预测与估值：表 2 证券业重点关注股票 EPS 预测
25、和 P/E,公司名称海通证券光大证券中信证券宏源证券东北证券长江证券国元证券兴业证券,股票代码600837.SH601788.SH600030.SH000562.SZ000686.SZ000783.SZ000728.SZ601377.SH,股价7.4110.209.7110.7212.407.158.509.30,10A0.450.641.140.890.820.540.470.36,EPS11E0.420.540.600.54-0.230.210.340.20,12E0.620.900.851.071.090.690.650.58,10A16.4715.948.5212.0415.1213.
26、2418.0925.83,P/E11E17.6418.8913.1219.85(53.91)34.0525.0046.50,12E11.9511.3311.4210.0211.3810.3613.0816.03,投资评级跑赢大市跑赢大市大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步,数据来源：Wind,股价数据为 2011 年 12 月 30 日收盘价,上海证券研究所2012 年 1 月 5 日,分析师承诺,分析师,刘洋,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会
27、与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历
28、史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资
29、评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。9,
