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1、证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Grade,Table_ChartGrowth,主要观点,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top证券研究报告_行业跟踪分析报告2012 年 09 14 02 日,电气设备行业行业跟踪分析报告国网积极推进特高压出口，光伏反倾销担忧基本消除,行业评级前次评级行业走势,持有,韩玲,首席分析师,0%-8%-16%,执业编号：S0260511030002Table_Summary,-24%-31%-39%,输变电：我们维持对于输变电和用电行业的持有评级，建议关注中报业绩稳健,2011/7,2011/
2、10,2012/1,2012/4,且未来增长确定的子行业和标的。特高压两条线路“淮南-南京-上海”、“浙北,机械设备,沪深300,-厦门”或有望于年内获得路条，准东-四川1100千伏特高压直流工程或年底获路条，我们注意到近期特高压交流线路的审批有提速趋势，建议积极关注板块主题性投资机会，推荐主设备公司平高电气。中低压配电：我们维持对中低压,市场表现行业指数沪深 300,1 个月-2.11-2.13,3 个月-9.89-3.75,12 个月-25.43-12.53,配电设备行业的“买入”评级。中压设备普遍增长较快，并且我们判断配电环节的投资将长期存在。低压设备受宏观经济形势的影响整体增速相对较低
3、，但产品销售量大的行业属性使企业对成本影响较为敏感，今年原材料价格的下降为上市公司带来较大业绩弹性，并且这一情况有望在下半年得以持续。我们建议关注市场面向电网，以及具备估值优势的投资标的。电力电子：根据行业公司公布的中报情况来看，受宏观经济影响工控设备市场需求疲软，上市公司营业收入增速出现明显回落，而期间费用率的增长更加大了公司业绩压力。我们判断行业整体性的复苏仍需等待，维持对工控行业的“持有”评级。光伏行业：根据目前A股光伏板块上市公司公布的半年报来看，存货同比增加20%左右，去库存是现在摆在企业面前的最大问题。供给过剩问题短期内无法改变，预计价格仍将在低位调整。行业新闻动态 1）国际大电网
4、委员会（CIGRE）年会在法国巴黎举行。国家电网公司刘振亚总经理在开幕式上作了题为“构建洲际输电大通道，推动全球能源优化配臵”的主旨发言。2）德国总理默尔克 8 月 30 起正式对中国进行友好访问。默克尔称：“关于中欧企业间光伏太阳能贸易问题，希望通过协商而不是启动反倾销程序解决。”她主张欧盟委员会和中方有关部门一起尝试通过协商沟通交流来排查这些问题，而不要启动反倾销程序。上市公司动态臵信电气：上半年公司实现营业收入 4.40 亿元，归属上市公司净利润 3404.64 万元，分别同比下降 30.24%和 59.93%；每股收益 0.06 元，业绩略低于市场预期。公司收入与利润大幅下降的原因主要
5、包括各地方电网的招标延迟，非晶变的竞争急速加剧导致公司订单下滑，同时在收入下滑的情况下费用却没有下降，使净利润出现了大幅下降。四方股份：上半年业绩增长超出此前 20%左右的普遍预期。毛利率均保持稳定，上半年公司新增确认股权激励成本约 1700 万元，剔除该影响，上半年净利润增幅约为 50%。我们维持此前三伊今年将增厚公司 EPS 约 0.06元。预计公司 20122014 年 EPS 0.80、1.05 和 1.29 元，“买入”评级。重点关注公司：思源电气、许继电气、北京科锐、平高电气、林洋电子、正泰电器、国电南瑞、恒顺电气风险提示：原材料价格波动风险，宏观调控导致行业投资下降风险。广发证券
6、公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：武夏,021-60750612,输变,电及,用电,电力,电子,配电,设备,新能,源,锂电,一周观点及行情回顾,Table_Header2,行业跟踪分析报告,子行,本周观点,业我们维持对于输变电和用电行业的持有评级，建议关注中报业绩稳健且未来增长确定的子行业和标的。特高压两条线路“淮南-南京-上海”、“浙北-厦门”或有望于年内获得路条，准东-四川1100千伏特高压直流工程或年底获路条，我们注意到近期特高压交流线路的
7、审批有提速趋势，建议积极关注板块主题性投资机会，,设备,推荐主设备公司平高电气。根据行业公司公布的中报情况来看，受宏观经济影响工控设备市场需求疲软，上市公司营业收入增速出现明显回落，而期间费用率的增长更加大了公司业绩压力。我们判断行业整体性的复苏仍需等待，维持对工控行业的“持有”评级。我们维持对中低压配电设备行业的“买入”评级。中压设备普遍增长较快，并且我们判断配电环节的投资将长期存在。低压设备受宏观经济形势的影响整体增速相对较低，但产品销售量大的行业属性使企业对成本影响较为敏感，今年原材料价格的下降为上市公司带来较大业绩弹性，并且这一情况有望在下半年得以持续。我们建议关注市场面向电网，以及具
8、备估值优势的投资标的。虽然德国领导访华，明确表示希望通过协商的方式解决光伏产品的争端，同时德国是全球光伏最为重要的市场，但不能从根本上改变行业产能过剩的情况，产品价格短期内难以回升，行业仍然处于低谷，给与行业“持有”评级。传统液态锂离子电池产能较为过剩，而聚合物锂离子电池则表现出产能不足，虽然其价格较高，但由其具有轻薄化、安全性能高等优势，在平板电脑等高端产品中应用广泛，我们看好国内进入聚合物锂离子电池生产的企业。给予锂电行业“买入”评级。重点推荐组合思源电气、许继电气、北京科锐、平高电气、林洋电子、正泰电器、国电南瑞一周行情回顾本周上证A股、深证A股和沪深300分别下跌2.88%、5.59%
9、和2.99%，电力设备和新能源板块同样出现不同跌幅，分别为4.16%和6.47%。从细分行业来看，本周二次设备跌幅最小，跌幅为2.2%，核电下跌惨重，跌幅10.29%。表 1：行业推荐组合表现,周涨跌幅（%）,月涨跌幅（%）,识别风险，发现价值,思源电气许继电气北京科锐平高电气林洋电子正泰电器国电南瑞恒顺电气新联电子恒顺电气,0.237.772.293.86-4.30-1.16-6.360.00-3.990.00,8.7322.944.6919.80-2.74-2.35-5.830.00-2.180.00Table_Header32012-09-02 第 2 页,Table_Header2,行
10、业跟踪分析报告,电力设备行业新能源行业沪深 300,-4.16-6.47-2.99,-0.95-5.85-3.70,数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 2：本周涨跌幅前五位电力设备新能源上市公司,涨跌幅前五位超日太阳启源装备江海股份许继电气四方股份,涨跌幅（%）10.459.317.967.776.52,涨跌幅后五位江特电机中利科技鼎汉技术东方电气首航节能,涨跌幅（%）-14.09-11.84-11.40-11.14-10.94,数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 3：电力设备与新能源板块区间涨跌幅统计情况,板块名称上证 A 股深证 A 股沪深 300,一周涨跌幅（%）-2.8
11、8-5.59-2.99,一月涨跌幅（%）-2.63-3.39-3.7,电力设备新能源,一次设备二次设备风电核电光伏,-5.58-2.2-6.17-10.29-5.22,-4.383.99-6.32-10.01-4.15,注：流通市值加权平均涨跌数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表 4：电力设备与新能源板块估值比较,板块名称上证 A 股深证 A 股沪深 300,市盈率9.7621.369.47,市净率1.482.291.48,电力设备新能源,一次设备二次设备风电核电光伏,23.8234.2856.8310.2416.65,1.802.631.571.921.66,注：市盈率(TTM，整体法
12、)；市净率(整体法，最新)数据来源：Wind，广发证券发展研究中心重点上市公司预测及评级Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 3 页,表 5：重点上市公司预测及评级,Table_Header2,行业跟踪分析报告,8 月 31 日,每股收益,市盈率,净利润增长率(%),公司名称,股价,(元),(倍),评级,(元),2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,2012E,2013E,正泰电器许继电气国电南瑞思源电气北京科锐中利科技恒顺电气林洋电子积成电子中能电气森源电气众业达鑫龙电器浙富股份德赛电池晶盛机电新联电子东方电气三星电气臵信电气
13、平高电气汇川技术英威腾荣信股份合康变频广电电气特变电工永大集团龙源技术隆基股份中国西电阳光电源,14.5317.2015.0313.3312.959.3812.009.5713.3610.1412.9412.838.216.5937.0025.6316.1314.127.5113.207.2619.7811.679.537.833.645.9011.2323.896.523.448.38,0.820.410.540.350.400.430.360.540.370.360.380.790.220.300.872.450.781.530.520.270.020.870.360.560.380.23
14、0.470.610.610.53(0.12)0.53,1.040.580.700.480.530.620.480.860.530.470.550.980.350.401.052.551.061.410.750.350.121.060.530.560.430.220.520.730.831.150.060.56,1.300.830.940.670.690.690.781.070.640.670.771.240.530.531.423.011.321.520.910.540.311.380.730.700.560.280.580.851.030.600.140.63,184228383322341
15、836293416372242102191450342233317211613183912-2916,143021282415251125222413231635101510103861192217181711152965915,112116201914159211517101512269129824231416141413101323112513,26.8040.1929.0337.2134.1643.4234.6959.4744.1532.2444.9223.5959.0931.9520.414.1535.84(7.55)44.7231.89464.6121.1948.76(0.54)12
16、.99(2.81)11.4919.4336.36117.98(148.86)4.69,25.0043.1034.2939.5830.1911.2962.5024.4220.7542.5540.0026.5351.4332.5035.2418.0424.537.8021.3354.29158.3330.1937.7425.0030.2327.2711.5416.4423.59(47.83)140.9612.50,买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入持有买入持有持有持有持有买入持有买入买入持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有,数据来源：广发证券发展研究中心一 输变电设备：四季度特高
17、压交流审批进度或加快，关注平高电气等主设备企业中标大单机会Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 4 页,行业变化,。,1.,2.,Table_Header2,行业跟踪分析报告,1.2012 年 8 月 26 日，国际大电网委员会（CIGRE）年会在法国巴黎举行。国家电网公司刘振亚总经理在开幕式上作了题为“构建洲际输电大通道，推动全球能源优化配臵”的主旨发言。刘振亚重点向与会代表阐述了建设跨洲特高压工程、构建洲际输电大通道的战略构想，提出采用先进的特高压交流和直流输电技术，构建洲际输电大通道，建立洲际电力市场点评：国内特高压技术已达到世界先进，如果国内特高压发
18、展停滞不前，特高压设备产能甚至已经有所过剩，如果国际上开始由国家接受特高压输电的举措，那么特高压技术与设备出口有望成为国内特高压产业发展的拐点性时刻，国家电网的战略推进将更为顺畅，相关设备生产企业的业绩也有望大幅改善。不过目前这一想法是否能得到顺利推进仍然困难重重。2.准东-四川1100 千伏特高压直流工程或年底获路条。近期，新疆电力公司在提高准东地区供电能力基础上，又加快推进新疆又一条出疆电力高速公路准东至四川1100 千伏特高压直流工程前期工作。点评：特高压项目的启动将给中国西电、平高电气等一次设备公司带来机会。准东地区是国家规划的重要煤电基地，也是疆电外送的主战场之一，这里丰富的煤电资源
19、将通过准东-四川1100 千伏特高压直流工程-这条电力高速公路输送到西南地区，整个输电线路全长约2600 公里，建成后将使我国电压等级创造新的纪录。3.二部门印发核电标准管理和认可实施暂行办法。为推进实施核安全相关的能源行业核电标准，加强核电标准化管理和核安全相关的能源行业核电标准认可工作，国家能源局和国家核安全局印发与核安全相关的能源行业核电标准管理和认可实施暂行办法点评：与核安全相关的能源行业核电标准管理和认可实施暂行办法的发布有利于核电项目的重启。4.许继集团 EPC 总包的南京江宁高新园充换电站成功投运。日前，许继集团 EPC 总包的江苏省内首座充换电站-南京江宁高新园电动公交车充换电
20、站正式投运。该站是国内外功能最全、规模最小、服务能力最强的大都市型电动公交车充换电站，许继为该工程提供了换电机器人、动力电池智能专家系统、智能热环境温度控制系统等关键核心设备，进一步巩固了公司在电动汽车智能充换电服务网络建设方面的领先地位。点评：新能源汽车配套设施的完善有利于拉动动力电池的需求。南京江宁高新园充换电站采用锰系锂离子动力电池，其技术与国际先进动力电池体系接轨，具有高能量、高功率、长寿命、高安全性等优点。,公司跟踪识别风险，发现价值,浙富股份：公司发布 2012 年上半年财报，会计期间实现营业收入 4.9 亿元，同比增长10.6%；实现归属于母公司净利润 7878.9 万元，同比增
21、长 24.6%；综合毛利率为 32.2%，同比上升一个百分点。三费比率有不同幅度下降，其中管理费用率同比下降 3.5 个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。投资收益同比下降，主要由于去年同期处臵长期股权投资取得了投资收益 2422 万元，同比基数较高。公司上半年订单有 2 个亿左右，主要为海外订单，总量同比下降。如果下半年订单持续低于预期，可能会影响公司排产饱和度。预计公司 2012、2013 年 EPS 为 0.35 和 0.45 元,维持“持有”评级。臵信电气：上半年公司实现营业收入 4.40 亿元，归属上市公司净利润 3404.64 万元，分别同比下降 30.24%和 59.93%；每
22、股收益 0.06 元，业绩略低于市场预期。公司收入与利润大幅下降的原因主要包括各地方电网的招标延迟，非晶变的竞争急速加剧导致公Table_Header32012-09-02 第 5 页,3.,4.,5.,投资建议,Table_Header2,行业跟踪分析报告,司订单下滑，同时在收入下滑的情况下费用却没有下降，使净利润出现了大幅下降。三普药业：收入同比降 9.06%至 45.32 亿元，归属母公司净利润同比降 68.07%至6,972.36 万元，实现 EPS 0.14 元。期间费用率同比上升 2.53 个百分点至 12.7%，基本可控。套期保值平仓浮亏是利润下降的主因。受此影响，公司报告期内实
23、现公允价值变动收益-6,047.59 万元、投资净收益-5,179.58 万元，合计亏损 1.12 亿元，削减 EPS约 0.11 元。线缆业务毛利额微升 0.57%，产销基本面情况变化不大。受铜价波动等因素影响，该业务收入同比降 9.97%，毛利率同比增加 1.72 个百分点至 16.42%。子公司“复合技术”和“买卖宝网络科技”报告期分别亏蚀 1,930.19 万元和 604.24 万元，医药业务发展稳健，收入同比增 25%，毛利率同比降 3.51 个百分点至 30.83%，毛利额同比增 12.3%。暂不考虑下半年及以后期货平仓盈亏，当前股本下，公司 12、13 年预计分别实现 EPS 0
24、.23 元、0.37 元，维持“持有”评级。汉缆股份：报告期营业收入同比下降 9.03%至 15.18 亿元，净利润同比下降 39.6%至8,825 万元，实现 EPS 0.12 元。前三季净利润预减 1040%。拟分红，每 10 股派现1.5 元。多项业务出货量下降，是利润下滑的主因。扣除原材料因素影响，据测算，电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆和光缆等业务的毛利额同比分别下降了 20.3%、28.6%、5.16%。借并购增设特种电缆产品线，增强盈利能力。公司于报告期内成功地以定向增发及现金支付的方式，以 2.4 亿元的价格收购八益电缆 100%股权。5、6 月，八益电缆实现收入 5,662
25、.92 万元、净利润 416.24 万元，盈利状况良好。期货平仓对业绩影响甚微。为对冲原材料价格波动对生产成本的影响，公司对铜、铝原材料进行了套期保值。报告期公司的公允价值变动收益和投资净收益合计 150.49 万元，对总利润影响甚微。暂不考虑未来期货平仓盈亏，当前股本下，公司 12、13 年预计分别实现 EPS0.30 元、0.34 元，维持持有评级。四方股份：公司公布半年报，2012 年上半年公司实现营业收入 16.87 亿元，同比增长45.31%；实现净利润 2.17 亿元，同比增长 30.58%。点评：公司上半年业绩增长超出此前 20%左右的普遍预期。公司主要产品毛利率均保持稳定，净利
26、润增速低于收入增长的主要是由于管理费用率的提升。今年上半年公司新增确认股权激励成本约 1700 万元，剔除该影响，公司上半年净利润增幅约为 50%。三伊在上半年实现并表，虽然今年受到光伏行业不景气的影响三伊电子相关电源等业务收入出现下降，但天星、方长的增长弥补了这一不利因素，并表的 2 个月左右时间，三伊公司合计贡献净利润约 600 万元。我们维持此前三伊今年将增厚公司 EPS 约 0.06 元的判断。我们预计公司 20122014 年实现 EPS 分别为 0.80、1.05 和 1.29 元，维持“买入”评级。我们维持对于输变电和用电行业的持有评级，建议关注中报业绩稳健且未来增长确定的子行业
27、和标的。特高压两条线路“淮南-南京-上海”、“浙北-厦门”或有望于年内获得路条，特高压直流准东-四川1100 千伏或年底获路条，我们注意到近期特高压交流线路的审批有提速趋势，建议积极关注板块主题性投资机会，推荐主设备公司平高电气。,推荐标的,许继电气、思源电气、平高电气、臵信电气、林洋电子、四方股份。,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 6 页,行业变化,公司跟踪,；。,Table_Header2,行业跟踪分析报告,二、配电设备：中压设备增速较高，低压成本因素弹性大1.2012 年上市公司半年报披露已告一段落，初步统计中低压配电行业重点跟踪上市公司中，低压
28、设备收入和净利润增速分别为 8.8%和 20.4%；中压设备为 26.7%54.1%和38.9%60.6%；电器分销为 8.4%和 5.8%。点评：中压设备上半年同比增速较快主要受益于电网投资结构性调整，我们判断在未来 23年内城农网将保持较为乐观的增速。低压和电器分销行业与宏观经济关联程度较高，因此营业收入增速偏低。今年上游铜、钢、银价格下滑，而中低压配电设备交货周期较短因此毛利率变动反应较快，上半年制造型企业毛利率普遍上升 24 个百分点。（北京科锐受产品销售结构的影响综合毛利率同比下降 4.9 个百分点。）2.随着坚强智能电网的建设和“农网升级改造工程”、“低压配网可靠性提升工程”、“低
29、压电治理工程”的实施，主电网和配电网供电可靠性、安全性能逐步提高，有效保障了电网安全稳定运行。对于低压配网工程升级改造及建设效果，上海电力公司相关负责人表示，低压配网可靠性提升工程完成后，可满足 10 年内经济社会发展对电网的需要，彻底解决“卡脖子”问题。点评：数据显示，截至 2011 年底，农村“两率”指标不断提高，国家电网农村供电可靠率、综合电压合格率分别达 99.723和 98.063，部分地区农村供电可靠率达 99.8；南方电网农村供电可靠率、电压合格率达到 99.5和 92，安全供电质量持续提升。同时，电力监管机构和各级电力企业都也不断探索电力安全管理的最佳途径。2005 年，国家电
30、监会发布了电力生产事故调查暂行规定；2006 年，发布了关于进一步加强电力应急管理工作的意见；2007 年发布了关于深入推进电力企业应急管理工作的通知；2009 年，公布了电力企业应急预案管理办法 2012 年 6 月，国家电监会发布了电力安全事故调查程序规定1.鑫龙电器：公司公布半年报，2012 年上半年实现营业收入 5.14 亿元，同比增长 26.69%；实现归属上市公司股东的净利润 0.47 亿元，同比增长 54.16%；实现摊薄后每股收益 0.12元。点评：公司今年上半年净利润增长显著高于营业收入增速，主要受益于产品结构的持续优化。毛利率相对较低、之前业务规模占比超过 76%的高低压成
31、套开关设备增长平稳，同比增速为 18.09%；而盈利能力较强的元器件、自动化产品增长显著，两者的同比增速分别达到 48.80%和 94.69%。有源滤波等电力电子产品也开始起步，虽然目前基数较小但预计未来几年将可能实现持续高增长。此外，今年上游原材料价格下降也在一定程度上改善了公司的盈利水平。高低压成套开关设备、元器件等主要产品的毛利率分别较上年同期上升 2.5和 7.2 个百分点。上半年公司期间费用率基本保持稳定，销售、管理及财务费用率分别上升-0.16、0.29 和 0.14 个百分点。公司在今年上半年非公开发行股票，募集资金约 5.2 亿元，将在短期内改善财务费用。但从募投项目所需资金总
32、额来看，超募资金余量较小。未来随着业务规模的扩大，尤其是商务回款条件较差的高低压成套开关设备业务持续增长，公司在财务费用方面仍有压力。我们预计公司 20122014 年实现摊薄后 EPS 分别为 0.29、0.41和 0.57 元，考虑到目前股价估值水平，我们维持“持有”评级。2.永大集团：公司公布半年报，2012 年上半年实现营业收入 1.00 亿元，同比下降 24.20%；实现归属上市公司股东的净利润 0.27 亿元，同比增长 6.43%；实现每股收益 0.18 元。由于公司的主要产品永磁开关市场面向工业用户，受到经济形式不利的影响下游产业需求减少致使相关业务收入下降；受吉林省高速公路建设
33、规划周期的影响，交通设施产品Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 7 页,投资建议,三,行业变化,”,Table_Header2,行业跟踪分析报告,收入下降幅度最大，但该业务并非公司主要发展业务，且利润率较低对公司整体盈利水平影响不大。在盈利水平方面，公司永磁开关具备较高的性价比优势，因此毛利率仍保持稳定，维持在 63%左右水平。对中低压配电设备行业我们维持“买入”评级。中压设备普遍增长较快，并且我们判断配电环节的投资将长期存在。低压设备受宏观经济形势的影响整体增速相对较低，但产品销售量大的行业属性使企业对成本影响较为敏感，今年原材料价格的下降为上市公司带来
34、较大业绩弹性，并且这一情况有望在下半年得以持续。我们建议关注市场面向电网，以及具备估值优势的投资标的。,推荐标的,北京科锐、正泰电器、中能电气。,工控电力电子板块：营收增速明显下降，费用率上升拖累业绩1.2012 上半年电力电子相关上市公司业绩压力普遍较大，在采样的重点跟踪上市公司中，中低压变频、工控行业除新时达业绩出现增长以外，其他企业营业收入小幅增长、净利润均出现同比下滑；高压变频器领域，合康变频营业收入和净利润同比增速分别为30.0%和 11.3%，荣信股份、智光电气、九洲电气等公司收入和利润均出现同比下滑。点评：宏观经济形势的不景气正持续影响工控等电力电子板块上市公司的下游需求，产品毛
35、利率同比来看波动幅度不大，中低压工控行业出现小幅下降，而高压变频器的价格竞争已经步入尾声，毛利率有升有降。而行业企业的期间费用率均出现显著上升，幅度在 3.3到 12.3 个百分点之间。2.节能减排“十二五”规划已于 8 月上旬正式出台，“十二五”期间将实现节约能源6.7 亿吨标准煤。同时特别明确了“十二五”节能减排的十项重点工程，根据规划将有2.366 万亿投资投向上述领域，余热余压利用在节能改造工程中被重点提及。余热发电与其他分布式电源一样面临着诸多难题，中国节能协会节能服务产业委员会主任沈龙海接受 中国电力报采访时透露：“余热发电装臵运行管理机制、机组可靠性、政策支持力度不够、可操作性较
36、差等等依然是制约我国余热发电的瓶颈。点评：截止 2010 年，我国钢铁、水泥、玻璃等七个主要行业的余热发电装机已达 1200 万千瓦。到“十二五”末，我国余热发电装机规模将达 2600 万千瓦，装机容量将超过三峡。规划指出，钢铁行业推广干熄焦、干式炉顶压差发电、高炉和转炉煤气回收发电、烧结机余热发电；有色金属行业推广冶金炉窑余热回收等，到 2015 年余热余压发电能力达 2000 万千瓦。余热发电项目投资回收期一般在 35 年，考虑到政府的节能奖励，投资回收期一般还可缩短 36 个月。但由于项目初始投资额较大，一般几千万甚至上亿元，庞大的一次性投资对余热发电推广形成一定阻力。节能减排是国家在“
37、十二五”期间的重点扶持行业，税收政策相应有所倾斜。财政部、国家税务总局规定：销售自产的符合一定条件的利用工业生产过程中产生的余热、余压生产的电力或热力，可以享受增值税即征即退 100%的政策。对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理项目，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 8 页,公司跟踪,投资建议,四,行业变化,Table_Header2,行业跟踪分析报告,1.九洲电气：公司已与美国罗克韦尔自动化有限公司签订协议，向其出售与高压变频器业务有关的资产，出售总价格为 5.3
38、 亿元人民币，其中有形资产 1890 万元，无形资产为5.11 亿元。这意味着九洲电气将从电力电子产品制造商向为客户提供综合电力电子解决方案的电能管理专家转型。而对于罗克韦尔来说，这次收购将大大增强罗克韦尔自动化在变频器产品设计、工程及制造方面的能力。这次交易还让罗克韦尔自动化有权使用并网逆变器技术。根据九洲电气的公告，九洲电气将继续保留九洲电气高压变频器品牌，授权罗克韦尔及其全资子公司使用;九洲电气可以在市场上继续销售九洲品牌变频器并由罗克韦尔进行生产制造。同时，公司以及其关联公司承诺在五年内不从事高压变频器业务和相似业务。根据行业公司公布的中报情况来看，受宏观经济影响工控设备市场需求疲软，
39、上市公司营业收入增速出现明显回落，而期间费用率的增长更加大了公司业绩压力。我们判断行业整体性的复苏仍需等待，维持对工控行业的“持有”评级。,推荐标的,恒顺电气,新能源板块：默克尔访华，反倾销担心已基本消除1、温家宝会见默克尔,双方同意通过协商解决太阳能争端德国总理默尔克 8 月 30 起正式对中国进行友好访问。在与温家宝总理举行会谈并共同主持第二轮中德政府间磋商后，默克尔称：“关于中欧企业间光伏太阳能贸易问题，希望通过协商而不是启动反倾销程序解决。”随后，在出席新闻发布会上，默尔克指出，有企业已经向欧盟委员会提出意见。她主张欧盟委员会和中方有关部门一起尝试通过协商沟通交流来排查这些问题，而不要
40、启动反倾销程序，现在还有时间，最好通过协商解决。温家宝指出，在光伏产业，默克尔谈到协商解决避免反倾销，进而加强合作，是解决贸易争端的一个重要途径，是今天政府磋商的一个重要成果，对世界也起到示范作用。点评：我们认为双方领导人会晤，基本上消除了市场对欧盟关于中国光伏组件采取反倾销裁决的担忧，至少短期内不会对行业造成巨大的冲击。但行业产能仍然过剩，基本面没有发生质的改变。2、报道 Conto Energia V 法案限定最大预算为 5.3 亿欧元：据 Photon 的一份报告称，意大利始于 8 月 27 日的 Conto Energia V 法案要求，预算将控制在 5.3 亿欧元以内，此前预计预算为
41、 7 亿欧元。报告指出，Conto Energia IV 法案完整的数据尚未透露，因为尚有系统被登记入册。该国现在的光伏年度成本据称为 61.7 亿欧元。达到 67 亿欧元限额后，意大利就不会为光伏设备提供任何扶植政策了。点评：意大利先前为全球最为重要的光伏市场之一，2011 年其装机量达到 9GW，累计装机量 14.9GW，随着欧洲经济下滑，意大利针对光伏补贴大幅削减，预计今年全年太阳能装机量为 3-4GW 之间。意大利目前居民电价约为 0.19 欧元（折合人民币 1.5 元/度），意大利算是欧洲日照时间最长的区域之一，仅次于西班牙，日照时间在 1800-2000 小时左右，按照15 元/瓦
42、的太阳能装机成本，投资光伏电站已基本可以实现平价上网。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 9 页,公司跟踪,投资建议,五,行业变化,Table_Header2,行业跟踪分析报告,1隆基股份：公司半年报显示,上半年实现营业收入7.98亿元，较上年同期下降19.78%，营业利润1406万元，同比下滑94.54%，归属于公司普通股股东的净利润3094.6万元，较上年同期下降86%。每股收益0.07元。点评：公司上半年硅片销量较上年同期增长 57%，实现营业收入 7.15 亿，但由于产品价格大幅下降，硅片业务实现营业收入同比仅增加 16.09%，同时由于其他产品价
43、格下滑，导致公司整体营业收入同比下滑 19.78%，毛利率大幅下降导致营业利润同比下滑 94.54%。受光伏行业产能严重过剩原因，光伏产品价格大幅下降，导致公司上半年毛利率同比下降18.98%；但由于公司拥有相对便宜的电价及硅料采购价格，仍然具有高于同行的毛利率，另外公司二季度的毛利率为18.83%，较一季度上升2.37%，预计未来将维持稳定。公司贷款利息、贴现等财务费用增幅较大，导致公司期间费用大幅增加。三项费用合计占当期销售收入的15.05%，较上年同期增加8.32%。主要原因是银行借款增加，贷款利息比上年同期增加1948万元。预计下半年将有利息收入，降低公司费用占比。按照公司出货量800
44、MW计算，我们预计2012年-2014年公司每股收益分别为0.3元、0.45元、0.81元，给予公司“持有”评级。虽然德国领导访华，明确表示希望通过协商的方式解决光伏产品的争端，同时德国是全球光伏最为重要的市场，但不能从根本上改变行业产能过剩的情况，产品价格短期内难以回升，行业仍然处于低谷，给与行业“持有”评级。,推荐标的,中利科技,锂电池板块：需求跟不上供给，电芯小跌1、济南公交计划采购 300 辆新能源车 开通近 10 条线路2012 年年底前，济南公交将新采购 300 辆新能源车，以缓解乘车拥挤现状。这些新能源车每辆约 100 多万元，因其节能环保等优势，将主要用于今年新开辟的 8 至
45、10 条线路上的运行。这些新开辟线路涉及高新区以及偏远地区的小区，包括新建小区。新能源汽车上路后，将改变部分小区居民乘车难现状，通过小区内微循环解决市民的“最后一公里”出行难题。目前，济南公交正在对新开辟线路的设定进行前期调查，近期将会就此向市民征求意见，同时还将让市民参与评选满意驾驶员活动等，以促进济南公交服务水平的进一步提升。点评：国内十二五规划 50 万辆新能源汽车，2011 年国内推广仅 15000 辆，未来仍然有巨大的空间，但新能源需要巨大的资金支持，以济南为例，300 辆新能源公交，需要投入 3-5亿元，而投入相同数量的传统燃油汽车在 1.5 亿元左右，所以新能源汽车最终推广的情况
46、仍然要看政府是否拥有雄厚的资金。2、需求跟不上供给，电池芯价格小跌今年度第三季度传统圆柱型电池旺季度不旺似乎已是必然之势，受到笔电产品第二季度促销活动四起，系统需求迅速拉升，造成电池等相关零组件也在第二季度产生一波零组件抢拉潮，然而由于第三季度消化速度不如预期，使圆柱型电池拉货力道趋缓，即便 2011年底减产措施也不足以抵挡疲弱需求，2012 年传统圆柱型电池芯供给依旧有略显过剩的现象。一般而言九月和十月是为了欧美圣诞节日备货的海运高峰，但展望目前第四季度即将Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 10 页,投资建议,Table_Header2,行业跟踪分析报
47、告,发表的新机当中大多数新款产品仍是搭配高分子电池为主，第三季度传统 NB 拉货需求势必较往年更为平淡，让圆柱型电池在历经了七、八月的需求低迷之后，九月份依旧显得冷清。高分子电池因应六、七月平板电脑需求积极拉货后，八月份出货开始出现走缓，虽然有特定高耗电产品即将问世，间接带动高分子电池的另一波需求，然而该产品也因为市况不佳而逐步下调需求，整体而言八月份高分子电池芯价格表现将呈量缩价微跌态势。依照过去几季度的市场表现，高分子电池随着系统配臵电池容量提升，以及终端产品偏好轻薄化的影响，导致高分子电池的供应出现供货吃紧现象，使得 2012 年几乎每季度度都陆续有不同电池芯厂进行产能扩充。由于平板电脑
48、使用高分子电池需求量较 NB 来的少，加上先前新机备货潮让八月高分子电池需求显得疲软。虽然高分子电池价格下跌幅度不高，但该类电池因为客制化特性，用的愈多价格越低，一旦需求量长期递减，将使得电池芯价格变得更不亲民，进而影响市场的使用意愿，此亦非电池厂与系统厂所乐见。在平价的方型电池尚未普及前，高分子电池在客制化与标准化的取舍上必须找到平衡点，以兼顾新型终端产品轻薄与经济两大需求，现阶段只要系统设计仍以独特性为主导的思维不变情况下，少量多样且价格高依旧是高分子电池难以摆脱的产品定位。传统液态锂离子电池产能较为过剩，而聚合物锂离子电池则表现出产能不足，虽然其价格较高，但由其具有轻薄化、安全性能高等优
49、势，在平板电脑等高端产品中应用广泛，我们看好国内进入聚合物锂离子电池生产的企业。给予锂电行业“买入”评级。,推荐标的,新宙邦、德赛电池、杉杉股份,行业数据汇总主要原材料价格走势表 6：国内主要原材料价格变动情况（元/吨）,项目长江铜长江铝无取向硅钢 50ww600无取向硅钢 50ww350取向硅钢 30Q130钢铁中厚板含税均价3mm 热轧板,价格5571015370575090001530041423405,本周价格变动-1.01%0.07%0.87%0.00%0.00%0.01%0.00%,上周价格变动1.55%0.33%0.00%0.00%0.00%0.34%0.41%,较去年同比变动-
50、18.19%-13.89%27.67%-15.09%-25.71%16.61%-29.61%,数据来源：Bloomberg，广发 证券发展研究中心,图 2：国内国际铜价走势,图 3：国内国际铝价走势,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-02 第 11 页,2012/8/31,2012/7/31,2012/6/30,2012/5/31,2012/4/30,2012/3/31,2012/2/29,2012/1/31,2011/12/31,2011/10/31,2011/9/30,2011/11/30,2012/8/31,2012/7/31,2012/6/30,2012/
