《柳工(000528)报点评：业绩不达预期盈利能力明显下降0328.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《柳工(000528)报点评：业绩不达预期盈利能力明显下降0328.ppt（7页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、ReportType,T_ReportAbstract,告,股东户数,2%,-23%,-35%,T_CONTACTnalyst,T_FSAndVSAbstract,期,市净率 1.7,1,调低评级,公司动态分析/证券研究报,柳工(000528),建筑、农业机械与重型卡车/装备制造,业绩不达预期，盈利能力明显下降柳工（000528）2011 年报点评,T_RankInfo评级：目标价格：,增持-A上次评级：买入-A14.26 元,期限：,6 个月 上次预测：21.60 元,报告关键点：2011年净利润同比下降14.4%，实现EPS1.174元，业绩增速低于预期,现价（2012 年 03 月 26
2、 日）：12.85 元报告日期：2012-03-27,综合毛利率下降3个百分点是业绩下降的因素之一 下调评级至“增持-A”报告摘要：2011年净利润增速低于预期。2011年公司实现营业收入178.78亿元，同比增长16.35%；实现利润总额15.12亿元，比上年减少16.56%；实现归属母公司净利润13.21亿元，同比下降14.41%，EPS为1.174元。2011年度分派预案：每10股派现金红利3元。第四季度业绩快速下滑。第四季度公司实现营业收入35.87亿元元，同比下降0.8%，实现归属母公司净利润9782万元，同比下降65.5%，基本每股收益0.087元。单季度毛利率为16.8%，环比下
3、降1.7个百分点是业绩大幅下滑的主要原因。,T_MarketInfo总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)12 个月最低/最高十大流通股东(%)12 个月股价表现T_Graph,14,459.3614,266.411,125.241,110.2310.84/43.85 元43.70%,2011年下半年国家宏观调控力度加大，信贷收紧导致下游基建、房地产资金受到限制，工程机械行业需求持续低迷。根据协会统计，装载机、挖掘机行业全年销量同比增长14%、6.9%，公司装载机、挖掘机分别销售43,727台、7438台，,-10%,同比增长12.2%、32.5%，装载机增速低于
4、行业平均水平而挖掘机增幅远高于行业增速。公司土石方机械销售收入135.6亿元，同比增长13.8%，其他机械及配件业务收入37.3亿元，同比增长17.8%。公司出口业务保持快速增长。2011年公司出口整机8,400多台，比上年增长48%，其中，装载机、挖掘机出口4,661台，1,528台，占行业出口总量的18.8%、33.4%，均位居行业第一。公司海外销售收入28.53 亿元，同比增长61%，出口销售占销,-48%-61%03/11,06/11 09/11 12/11柳工 沪深300,售收入的11.9%，相比2010年大幅提升，但仍低于2008年的最好水平。,T_YieldInfo,%,一个月,
5、三个月,十二个月,原材料价格上涨导致公司毛利率下降3个百分点。2011年公司综合毛利率为19%，同比下降3.4个百分点。由于进口零部件等原材料价格上涨，土石方机械毛利率,相对收益绝对收益,(8.11)(11.92),3.6714.53,(32.03)(54.46),20.88%，同比去年下降3个百分点。公司稳健经营，费用控制良好。报告期内，公司三项费用率为9.5%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率下降1.2个百分点至4.3%，管理费用率同比上升0.3个百分点至4.7%，主要由于管理人员费用同比增长28%。总体而言，公司费用控制良好。经营性现金流持续恶化。2011年公司经营性现金流为净流出
6、20.2亿元，而去年公司经营现金流为净流入6.87亿元，自年初以来，公司经营现金流一直为净流出，主要是由于存货、应收款项较年初增加68%、23%所致。我们预计2012-2014年公司净利润分别为14.2亿元，16.7亿元、19.5亿元，同比分别增长7.3%、17.6%、16.8%，实现EPS为1.26元、1.48元和1.73元，对应的动态PE为10倍、9倍、8倍，我们下调评级至“增持-A”。,T_Analyst王书伟021-68763578执业证书编号张仲杰021-68767839执业证书编号,行业分析师S1450511090004高级行业分析师S1450511020002,风险提示。国家宏观
7、调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期；原材料及进口关键零部件价格上涨；海外出口低于预期。财务和估值数据摘要,T_RelatedReport前期研究成果柳工：毛利率下降，三季度业绩低于预,(百万元)营业收入Growth(%)净利润Growth(%)毛利率(%)净利润率(%)每股收益(元)每股净资产(元)市盈率,201015,366.150.9%1,543.878.3%22.4%10.0%1.377.509.4,201117,878.316.3%1,321.4-14.4%19.0%7.4%1.178.2810.9,2012E19,542.49.3%1,418.07.3%19.2%7.3%1.
8、269.5010.2,2013E22,770.116.5%1,667.817.6%18.9%7.3%1.4810.898.7,2014E25,836.313.5%1,948.816.8%18.9%7.5%1.7312.557.4,2011-12-30柳工：毛利率下降，三季度业绩低于预期2011-10-31柳工：外延式发展，拓展现有产品链2011-09-16,敬请阅读本报告正文后各项声明净资产收益率(%)18.3%,1.614.2%,1.413.3%,1.213.6%,1.013.8%,ROIC(%),69.9%,74.7%,25.9%,26.8%,30.2%,1Q2010,4Q2010,3Q2
9、011,1Q2009,1Q2010,1Q2011,2Q2010,3Q2010,1Q2011,2Q2011,2Q2009,3Q2009,4Q2009,2Q2010,3Q2010,4Q2010,2Q2011,3Q2011,4Q2011,4Q2011,2,柳工(000528)1.2011 年业绩增速低于预期2011 年公司实现销售收入 178.8 亿元，同比增长 16.3%，实现归属母公司净利润 13.21亿元，同比下降 14.4%，每股收益为 1.174 元，业绩低于预期。,图 1 2011 年公司营业收入同比增长 16.3%,图 2 2011 年公司净利润同比下降 14.4%,20000,营业收
10、入(百万元),增速（%）,60%,1800,归属母公司净利润(百万元),增速（%）,200%,180001600014000120001000080006000400020000,50%40%30%20%10%0%,16001400120010008006004002000,150%100%50%0%-50%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,从单季度业绩表现来看，公司一季度业绩为年内最好时期，Q1、Q2、Q3、Q
11、4 单季营业收入分别为 59.37 亿、48.5 亿、35 亿、35.9 亿元，同比增长 71%、3.3%、-2.6%、-0.8%，在全年营业收入的占比为 33.2%、27.1%、19.6%、20.1%。净利润分别为 6.1 亿、4.74亿、1.4 亿、0.98 亿元，同比增长 56.8%、-10.3%、-59.3%、-65.5%，分别占全年净利润的 46.1%、35.9%、10.6%、7.4%。,图 3 公司单季度营业收入及增速,图 4 公司单季度净利润及增速,7000,营业收入(百万元),增速（%）,90%,700,归属母公司净利润(百万元),增速（%）,200%,600050004000
12、3000200010000数据来源：公司公告，安信证券研究中心,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,6005004003002001000数据来源：公司公告，安信证券研究中心,150%100%50%0%-50%-100%,公司主导产品销售保持较快增长，下半年下降明显。挖掘机销售 7438 台，同比增长32.5%，市场占有率达到 4.3%，位居行业第十；装载机销量 43727 台，同比增长 12%，增速低于行业 14%的平均水平，市场占有率 17.7%，按销售额计算居装载机行业第一。但由于国家二季度开始加大了宏观调控的力度，持续收紧的信贷政策导致下游行业固定资产
13、投资持续回落，全年工程机械行业呈现前高后低态势，下半年行业销售均同比下降。公司挖掘机上半年销售增长 58%，下半年仅增长 3.7%。,图 5 2011 年公司挖掘机行业市场占有率 4.3%,图 6 2011 年公司装载机行业占有率 17.7%,8000,挖掘机销量（台）,市场份额（%）,5%,50000,装载机,市场份额（%）,25%,7000,4%,45000,6000500040003000200010000,4%3%3%2%2%1%1%0%,4000035000300002500020000150001000050000,20%15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009
14、,2010,2011,2006,2007,2008,2009,2010,2011,敬请阅读本报告正文后各项声明,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2009Q1,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2009Q3,2009Q4,2010Q2,2010Q3,2011Q2,2011Q3,2009Q1,2009Q2,2010Q1,2010Q4,2011Q1,2011Q4,Jul/03,Nov/03,Mar/04,Jul/04,Nov/04,Mar/05,Jul/05,Nov/05,Mar/06,Jul/06,Nov/06
15、,Mar/07,Jul/07,Nov/07,Mar/08,Jul/08,Nov/08,Mar/09,Jul/09,Nov/09,Mar/10,Jul/10,Nov/10,Mar/11,Jul/11,Nov/11,3,公司动态分析,数据来源：工程机械商贸网，安信证券研究中心,数据来源：工程机械商贸网，安信证券研究中心,公司海外出口收入达到 21.12 亿元，同比增长 61%，主要由于南美、东南亚及俄罗斯等国家需求持续增加。公司出口收入占总收入的 11.9%，同比 2010 年上升 3.3 个百分点，但仍没有达到 2008 年 13.3%的历史最好水平。,图 7 2011 年公司出口占比 11.9
16、%,图 82011 年公司出口收入增长 61%,20,000,出口收入(百万元),国内收入(百万元),出口占比（%）,14%,2500,出口收入(百万元),出口增速（%）,70%,18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,12%10%8%6%4%2%0%,2000150010005000,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,2007A,2008A,2009A,2010A,2011H,2011A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011H,2011A,数据来源：公司公告，安信证券研
17、究中心,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,2.盈利能力明显下降，费用控制良好2011 年，公司综合毛利率为 19%，同比 2010 年下降 3.4 个百分点，公司主导产品土石方机械毛利率为 18.99%，同比下降 3 个百分点。钢材等原材料价格上涨、汇率波动导致进口核心零部件价格上涨是毛利率下降的主要因素。从单季度来看，综合毛利率呈现逐季放缓的迹象，一至四季度毛利率分别为 20.6%、19%、18.5%和 16.8%，同比降幅逐步扩大。,图 9 2011 年综合毛利率同比下降 3.4 个百分点,图 10 2011 年我国钢材价格上涨 11.1%,30%,毛利率,毛利率(当季),50%,钢材
18、价格同比（%）,25%20%15%,20.1%20.9%,21.4%21.9%,24.5%,22.5%,20.9%,22.4%21.9%20.6%,19.0%18.5%,19.0%16.8%,40%30%20%10%0%,11.1%,10%5%0%数据来源：公司公告，安信证券研究中心,-10%-20%-30%-40%数据来源：公司公告，安信证券研究中心,公司稳健经营，费用控制良好。2011 年公司费用率为 9.5%，同比 2010 年下降 0.5 个百分点，其中销售费率下降 1.2 个百分点至 4.3%，管理费率同比上升 0.3 个百分点至4.7%，主要由于管理人员费用同比增长 28%。由于
19、2011 年公司发行 20 亿公司债导致利息支出增加，财务费用率上升 0.5 个百分点至 0.6%。总体而言，公司费用控制良好。图 112011 年公司费用率为 9.5%，处于较好水平,12%,销售费用率,管理费用率,财务费用率,三费/营业收入,10%8%6%4%2%0%-2%敬请阅读本报告正文后各项声明,0,4,柳工(000528)数据来源：公司公告，安信证券研究中心经营性现金流尚待改善。自年初以来，第一、第三季度公司经营性现金流分别净流出13.94 亿元、10.03 亿元，2011 年公司经营性现金流为净流出 20.2 亿元，而去年公司经营现金流为净流入 6.87 亿元。2011 年行业下
20、游固定资产投资持续回落，工程机械行业需求萎缩，竞争加剧，公司放宽了信用销售的条件及回款周期，融资租赁业务收入大幅度增长 128%。报告期内，公司存货、应收款项较年初增加 68%、23%，增速高于销售收入及净利润的增速。从资产营运能力来看，公司应收账款周转天数为 36.9 天，远高于 2010 年的 28天，说明公司的应收账款回款周期的延长。在下游项目开工不足，资金收紧的背景下，应收款面临较大的风险。,图 12 2011 年公司单季经营现金净流出 20.2 亿元,图 13 2011 年公司应收账款、存货周转率水平,1000,经营活动产生的现金流量净额(百万元),120,存货周转天数(天),应收账
21、款周转天数(天),10050080,1Q2008,3Q2008,1Q2009,3Q2009,1Q2010,3Q2010,1Q2011,3Q2011,60,-500,40,20-10000,-1500,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,数据来源：公司公告，安信证券研究中心,3.投资评级下调至“增持-A”2012 年我国铁路基建投资同比下降 13.7%，受房地产调控政策不放松，我国房地产投资及新开工面积增速将持续回落，工程机械行业将面临 一定的压力。我们预计2012-2014 年公司净利润分别为 14.2 亿元、16.7 亿元、19.
22、5 亿元，同比分别增长 7.3%、17.6%、16.8%，实现 EPS 为 1.26 元、1.48 元和 1.73 元，对应的动态 PE 为 10 倍、9倍、8 倍，我们下调公司投资评级至“增持-A”。4.风险提示国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期；钢材等原材料及进口关键零部件价格上涨；海外出口低于预期。敬请阅读本报告正文后各项声明,-,-,-,-,-,-,5,公司动态分析T_FSAndVS,财务报表预测和估值数据汇总,单位,百万元 模型更新时间,2012-3-26,利润表,2010,2011,2012E,2013E,2014E,财务指标,2010,2011,2012E,201
23、3E,2014E,营业收入,15,366.1 17,878.3,19,542.4,22,770.1,25,836.3,成长性,减:营业成本,11,919.6 14,478.8,15,798.5,18,460.8,20,947.2,营业收入增长率,50.9%,16.3%,9.3%,16.5%,13.5%,营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失,62.2845.1673.117.366.3,79.9763.8835.8102.993.5,87.9840.3868.1278.192.3,102.51,068.11,024.5276.3-20.4,116.31,142.21,172.6278.3
24、-3.2,营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率,86.5%78.3%74.4%81.5%73.3%,-16.6%-14.4%-7.3%-11.7%-8.8%,7.1%7.3%13.9%17.5%16.1%,17.9%17.6%15.1%15.2%15.0%,17.5%16.8%14.7%15.4%14.9%,加:公允价值变动收益,投资资本增长率,-14.7%,235.3%,11.2%,2.0%,14.5%,投资和汇兑收益,30.1,-11.0,42.6,51.8,61.7,净资产增长率,106.1%,10.4%,14.7%,14.6%,15.3%,
25、营业利润,1,812.6,1,512.4,1,619.8,1,910.3,2,244.6,利润率,加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润资产负债表,44.71,857.3308.41,543.82010,67.11,579.5253.51,321.42011,53.41,673.1251.01,418.02012E,58.11,968.4295.31,667.82013E,55.42,300.0345.01,948.82014E,毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,22.4%11.8%10.0%12.9%11.9%,19.0%8.5%7.4%10.3%9.0%,
26、19.2%8.3%7.3%10.7%9.7%,18.9%8.4%7.3%10.6%9.6%,18.9%8.7%7.5%10.7%9.8%,货币资金,4,921.6,3,168.1,4,312.2,4,889.0,4,483.1,运营效率,交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产,-1,549.3309.8416.94,013.52,488.7-,-2,428.7521.1452.85,025.64,102.8-,-2,449.7717.7508.15,399.23,295.7-,-2,734.6653.0648.16,310.73,699.2-,-3,283.08
27、14.3742.87,196.73,497.5-,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数,36-5241287433049,4022296379141684,44552984297442125,44472823893429114,42512713995420109,持有至到期投资,0.2,0.2,0.2,0.2,0.2,投资回报率,长期股权投资投资性房地产固定资产,156.42.81,769.5,267.52.72,178.6,212.02.82,624.3,239.82.82,928.7,225.92.83,062.3,
28、ROEROAROIC,18.3%8.3%69.9%,14.2%5.8%74.7%,13.3%5.6%25.9%,13.6%5.8%26.8%,13.8%6.2%30.2%,在建工程,336.3,428.5,886.8,711.2,486.3,费用率,无形资产其他非流动资产,549.62,080.3,730.43,443.5,681.84,182.4,636.55,530.8,594.16,947.6,销售费用率管理费用率,5.5%4.4%,4.3%4.7%,4.3%4.4%,4.7%4.5%,4.4%4.5%,资产总额,18,594.9 22,751.3,25,273.3,28,985.2,3
29、1,337.1,财务费用率,0.1%,0.6%,1.4%,1.2%,1.1%,短期债务,1,921.1,3,227.1,3,221.5,3,215.2,3,210.2,三费/营业收入,10.0%,9.5%,10.2%,10.4%,10.0%,应付帐款,4,195.3,4,216.1,4,854.4,5,848.5,6,390.8,偿债能力,应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债,2,721.1113.2616.0314.6,1,210.3-70.71,763.22,369.5,2,569.3108.41,813.21,412.5,2,919.9124.31,863.21,984.1,2,8
30、23.6232.81,913.21,807.9,资产负债率负债权益比流动比率速动比率,54.5%119.7%1.491.05,58.9%143.5%1.691.15,57.6%135.8%1.470.99,57.6%135.9%1.470.98,54.8%121.3%1.490.95,负债总额,10,129.9 13,408.8,14,554.8,16,697.9,17,175.4,利息保障倍数,105.48,15.69,6.82,7.92,9.07,少数股东权益,22.2,26.8,30.9,36.3,42.5,分红指标,股本,750.2,1,125.2,1,125.2,1,125.2,1,
31、125.2,DPS(元),0.17,0.08,0.09,0.07,留存收益股东权益现金流量表净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资收益少数股东损益,7,696.08,465.120101,548.8149.061.4-19.1-30.15.0,8,231.79,342.520111,326.0219.595.0-117.111.04.6,9,562.410,718.62012E1,418.0189.792.3-278.1-42.64.1,11,125.812,287.32013E1,667.8216.5-20.4-276.3-51.85.4,12,993.914,161.
32、62014E1,948.8234.1-3.2-278.3-61.76.2,分红比率股息收益率业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDA,12.6%1.3%20101.377.509.41.74.50.910.7,0.0%0.0%20111.178.2810.91.68.90.85.6,6.2%0.6%2012E1.269.5010.21.4-34.00.75.2,6.3%0.7%2013E1.4810.898.71.26.70.63.9,4.1%0.6%2014E1.7312.557.41.022.50.63.1,营运资金的变动经营活动产生现
33、金流量投资活动产生现金流量,-2,314.0-4,939.8686.5-2,019.8-889.2-1,041.1,810.52,750.2-145.9,-1,089.81,003.9-680.6,-2,376.426.0176.3,CAGR(%)PEGROIC/WACC,2.6%3.68.3,13.8%0.88.8,15.8%0.63.1,14.9%0.63.2,13.1%0.63.6,融资活动产生现金流量,3,141.0,1,319.7,-1,491.5,248.3,-606.6,REP,1.3,0.2,0.5,0.4,0.3,资料来源：安信证券研究中心 Wind.NET 资讯敬请阅读本报
34、告正文后各项声明,6,柳工(000528),T_AuthorInfo,分析师简介,王书伟，机械行业分析师，主要负责工程机械、基础件、及工业制冷与空调设备等行业的分析研究；华东师范大学经济学硕士，3 年证券行业研究经验，2011 年加入安信证券研究中心。,张仲杰，机械行业高级分析师，工程师，经济学硕士，曾获 2008 年新财富最佳分析师评选机械行业小组第一名，9 年机械行业工作经验，10 年证券从业经历，2009 年 8 月加盟安信证券研究中心。,分析师声明,T_AuthorStatement,王书伟、张仲杰分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本
35、报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声
36、明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不
37、发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示
38、，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,7,公司动态分析公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领
39、先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,朱贤021-68765293黄方禅021-68765913梁涛021-68766067马
40、正南010-59113593胡珍0755-82558073,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人,凌洁021-68765237张勤021-68763879周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084,上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,
