中小盘周报第75期：卓翼科技、尔康制药值得跟踪1024.ppt

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1、Table_Title,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,中小盘,研究,Table_MainInfo2012.10.23,上期周报,中小盘周报,卓翼科技、尔康制药值得跟踪,如何理解 2012 年以来视频行业变化_中小盘周报第 74 期 20120924,中小盘,王稹（分析师）021-38676720,中小盘周报第 76 期 1022刘逸飞（研究助理）郝彪（研究助理）021-38674938 021-38674943,周报,证书编号,S0880511010043,S0880111090081,S0880111090082,指数走势,本报告导读：本期周报我们汇集了1家公司的调研总

2、结和7家公司的点评，浙江世宝的新股报告。摘要：本期我们汇集了近期1家公司的调研，万顺股份：公司转移纸复合纸业务、铝箔业务保持稳定增长，ITO 导电膜产品初步成功，并受益于下游广阔空间，弹性或将逐步显现。ITO导电膜应用空间广阔，即,8,5007,5006,5005,5004,5003,500,中小板综指创业板综指（右）,1,2001,1001,000900800700600,将发行的iPad mini 或将成为苹果旗下首款在屏幕上使用ITO 薄膜的设备，ITO 导电膜可能出现新一轮景气周期；目前全球ITO 导电膜,供应较为紧张；公司已与欧菲光签订供货合同，产品获得下游认可。本期我们汇集了7家公

3、司海大集团、顺络电子、顺网科技、卓翼科技、尔康制药、瑞丰光电、锦富新材事件点评。其中尔康制药、卓翼科技值得跟踪，卓翼科技：公司获得三星电子WIFI MODULE产品A类认证，该产品主要用于三星互联网智能电视。预估三星相关产品13年出货量可能达到5000万台左右，则公司可能占有20%左右的市场份额。其在三星相关产品中的出货比重有望随着合作的深入而提升。尔康制药：公司预告12年三季报净利润在1.17亿 1.25亿元，同增34%43%。公司三季度单季度净利润预计在3,3004,100 万元，我们预计公司单季度增速约在30%35%，增长相对上半年有所放缓的主,中小市值研究团队王稹：021-386767

4、20（分析师）金润：021-38676277（分析师）张赟：021-38676053（分析师）孙金钜：021-38674757（研究助理）,要原因在于磺苄西林钠开标进度继续低于预期。加强药用辅料监,陈宗超：,021-38676911,督管理的有关规定明年2 月强制执行，政策壁垒提高有望加速市,（研究助理）,场集中度提升，公司作为行业龙头，高成长可期。,陈辉：,021-38674637,（研究助理）,浙江世宝：公司专注汽车转向器的生产，下游主要来自整车新增需求，,任静：,010-59312820,汽车销量增速决定行业增速；公司由商用车领域逐渐转向乘用车领域，但转向器业务目前局限于自主品牌，自主品

5、牌乘用车的发展滞后制约国产转向器产业额的发展，目前自主品牌配套比例为商用车85%，乘用车50%，市场空间更大的合资整车厂的一级配套商竞争实力强大，格局稳定，公司难以渗透，预计将提高中低端的自主厂商配套份额，但无疑会加剧竞争，降低利润率；转向器行业下一波机,（分析师）郝彪：021-38674943（研究助理）刘逸飞：021-38674938（研究助理）liuyifei010848g,会在于于电动对液压助力的技术替代，公司分享蛋糕的实力一般。,汤璐：,021-38674928,（研究助理）,唐牧嘉：,021-38674993,（研究助理）,沈莉,021-38674842,（分析师）请务必阅读正文之

6、后的免责条款部分,1.,1.1.,1.2.,2.,3.,3.1.,3.2.,4.,4.1.,5.,5.1.,5.2.,5.3.,5.4.,5.5.,5.6.,5.7.,6.,6.1.,7.,7.1.,中小盘周报目录调研理由及纪要.3调研理由及总结.3上市公司的调研结论.4事件点评.5新股分析.7新股总结.7新股资料.7附录：调研纪要.8万顺股份.8附录：事件点评.10海大集团.10顺络电子.11顺网科技.12卓翼科技.13尔康制药.14瑞丰光电.15锦富新材.16附录：新股推介会见闻笔录.17浙江世宝.17附录：新股报告.18浙江世宝.18,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 22,中

7、小盘周报1.调研理由及纪要1.1.调研理由及总结本周国泰君安研究所对万顺股份进行了调研。我们认为不值得跟踪。万顺股份：公司转移纸复合纸业务、铝箔业务保持稳定增长，ITO 导电膜产品初步成功，并受益于下游广阔空间，弹性或将逐步显现。ITO 导电膜应用空间广阔，即将发行的 iPad mini 或将成为苹果旗下首款在屏幕上使用 ITO 薄膜的设备，ITO 导电膜可能出现新一轮景气周期；目前全球 ITO 导电膜供应较为紧张；公司已与欧菲光签订供货合同，产品获得下游认可表 1：调研公司理由与评级一览表财务数据等,代码300057,名称万顺股份,营业收入（亿元）6.30,10A0.20,EPS11E0.3

8、9,12E0.61,CAGR77%,10A43,PE11E22,12E14,PEG0.6,中小盘评级跟踪,数据来源：国泰君安证券研究,wind；注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 22,中小盘周报1.2.上市公司的调研结论表 2：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表。,公司名称万顺股份特种纸,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,2009 年70,8718,06321.1%66,2829,22213,49511,36948.5%26.0%,2010 年62,7888,

9、17723.0%152,27115,12010,04812,73814.5%10.0%,2011 年63,0498,23421.8%160,74317,97914,62311,50516.3%6.2%,投资结论中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 穆方舟 增持）公司转移纸复合纸业务、铝箔业务保持稳定增长，ITO 导电膜产品初步成功，并受益于下游广阔空间，弹性或将逐步显现。ITO 导电膜应用空间广阔，即将发行的 iPad mini 或将成为苹果旗下首款在屏幕上使用 ITO 薄膜的设备，ITO 导电膜可能出现新一轮景气周期；目前全球 ITO 导电膜供应较为紧张；公司已与欧菲光签订供货合同，产品获得下

10、游认可,数据来源：国泰君安证券研究,wind；注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 22,中小盘周报2.事件点评表 2：上市公司的基本财务指标与事件点评一览表,公司名称海大集团饲料、有机化学农药顺络电子片式电感、片式敏感器件顺网科技网络广告及推广服务、互联网增值服务、软件销售卓翼科技网络通讯终端、便携式消费电子尔康制药呼吸系统用制剂、原料药、,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）

11、资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）,2009 年525,04516,1998.3%295,1578,32632,11740,97929.1%12.5%32,6016,14542%66,5507,6755,93734,72521%12%8,3723,13592%7,2451,142065126%75%51,6944

12、,97116%52,26317,3384,3187,23566%32%15,7832,27537.1%18,5731,257,20101 年769,76922,1248.6%328,96613,60456,04762,43130.8%9.9%44,9159,58446%102,82710,44813,43437,21238%16%14,0804,54294%71,7203,93501,4203%12%87,0547,39514%110,79329,24411,78822,43333%16%36,3936,71140.6%29,5774,012,2011 年1,197,57236,6979.3%

13、422,51917,55678,715113,54038.8%14.7%55,0438,01130%131,54714,00517,64657,91815%9%17,2696,36992%78,4125,12201,8185%9%123,7609,85013%135,10434,72913,10525,50843%13%60,84211,88840.9%112,8173,713,投资结论中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 秦军 增持）海大集团下修三季报业绩预告，因豆粕等原料涨价、下游养殖低迷导致饲料销量、毛利率水平都低于预期。未来饲料将继续呈现工业饲料覆盖率提升、行业集中度提升，龙头企业将获

14、得高增长。三大理由看好业绩增长：一是饲料继续高增长，二是虾苗 13 年将好转，三是费用率拐点已现。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 魏兴耘 增持）3 季营收、净利再创新高，环比改善趋势明显。受益下游智能手机高景气度 新增产能获得释放。公司拟在衢州东港工业区投资建设新型电子元器件、PCB 高密度电路板项目，预计总投资 10.1 亿元。试图扩张产品线，并与原有业务形成协同效应。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 魏兴耘 增持）在网络游戏产品同质化日趋严重的情况下，网络游戏营销价值凸显。占据网吧管理软件 50%以上份额的顺网有望分享国内主流网游厂商不断增长的网络游戏广告投放金额，促使广告售卖率

15、及广告价格的提升，带动最主要的收入来源网络广告及推广服务业务收入的快速增长。预计公司“云海”平台有望于 11 月推出，为打开个人及家庭市场提供有利条件。中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 魏兴耘 谨慎增持）公司获得三星电子 WIFI MODULE 产品 A 类认证，该产品主要用于三星互联网智能电视。预估三星相关产品 13 年出货量可能达到 5000 万台左右，则公司可能占有 20%左右的市场份额。其在三星相关产品中的出货比重有望随着合作的深入而提升。中小盘评级：跟踪（点评：行业研究员 李秋实 增持）公司预告 12 年三季报净利润在 1.17 亿 1.25 亿元，同增34%43%。公司三季度单季

16、度净利润预计在 3,3004,100 万元，我们预计公司单季度增速约在 30%35%，增长相对上,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 22,中小盘周报,制剂用辅料及附加剂瑞丰光电半导体照明锦富新材电子元器件,存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,2,4324,46440.8%26.8%18,6662,19926.6%20,7484,1133,0

17、102,24926.5%20.1%43,8655,97027.7%33,19612,4985,1025,60431.1%28.5%,6,59912,23740.3%46.8%26,1614,39931.0%29,6434,3966,2878,53333.7%25.2%76,8319,56625.3%140,42124,9889,4407,89617.8%12.5%,8,50612,1315.8%19.1%29,1383,31527.2%57,7235,9256,1358,24714.3%9.6%119,37211,33221.6%158,60735,61615,25622,48321.9%8.

18、8%,半年有所放缓的主要原因在于磺苄西林钠开标进度继续低于预期。加强药用辅料监督管理的有关规定明年 2 月强制执行，政策壁垒提高有望加速市场集中度提升，公司作为行业龙头，高成长可期。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员 魏兴耘 增持）受益于电视销售旺季以及 LED 电视渗透率的提升，中大尺寸 LCD 背光源 LED 销售出现较大增长，第三季度公司整体销售收入和净利润同比增长预计超过 100%，我们预估公司4 季仍将保持较高增长，营收规模有望保持在 1.6 亿附近水平。基于此，我们上调公司全年营收预估。并对公司 13 年LED 照明业务收入增长状况保持乐观。中小盘评级：不跟踪（点评：行业研究员

19、魏兴耘 增持）我们推算公司前三季营收超过 13 亿，同比增长超过 55%。3季单季营收大体在 5.0-5.5.5 亿之间，环比 2 季将有超过10%的增幅。营收增长的主要原因为公司产品结构调整、募投项目实施顺利以及新产品量产顺利。公司自上年 4 季度以来，业务逐季好转。基于公司目前业务的进展情况，以及上年同期较低的业绩基数，4 季有望同比继续创出新高。,数据来源：wind,国泰君安证券研究；评级分为：推荐，跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 22,中小盘周报3.新股分析3.1.新股总结本周我们撰写了浙江世宝的新股报告，我们认为不值得跟踪。表 4：新股上市表现及评级一览表

20、,代码002703,名称浙江世宝,营业收入（亿元）6.26,11A0.34,EPS12E0.32,13E0.39,CAGR7%,中小盘评级不跟踪,数据来源：推介机构报告书，国泰君安证券研究。注：*表示国泰君安行业研究数据。3.2.新股资料表 5：新股财务指标和投资结论一览表,公司名称浙江世宝液 压助力循 环球、齿 轮齿条转向器,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,2008 年36,5276,71637.4%60,54211,0219,62920,73422.3%14.2%,2009 年54,59410,4

21、3435.9%81,10212,78913,80128,23028.9%20.3%,2010 年62,59211,06535.5%105,13520,36212,24229,03037.0%18.9%,投资结论不跟踪。公司专注汽车转向器的生产，下游主要来自整车新增需求，汽车销量增速决定行业增速；公司由商用车领域逐渐转向乘用车领域，但转向器业务目前局限于自主品牌，自主品牌乘用车的发展滞后制约国产转向器产业额的发展，目前自主品牌配套比例为商用车 85%，乘用车 50%，市场空间更大的合资整车厂的一级配套商竞争实力强大，格局稳定，公司难以渗透，预计将提高中低端的自主厂商配套份额，但无疑会加剧竞争，降

22、低利润率；转向器行业下一波机会在于于电动对液压助力的技术替代，公司分享蛋糕的实力一般。,数据来源：国泰君安证券研究，wind；注：评级分为：跟踪，不跟踪。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 22,。,中小盘周报4.附录：调研纪要4.1.万顺股份ITO 导电膜应用空间广阔成本优势+技术革新，ITO 膜与 ITO 玻璃差距不断缩小ITO 导电膜相比于 ITO 玻璃，拥有更加轻薄、成本更低、硬度更强等优势，但是由于传统膜技术在透光性和导电性等技术指标上都不如 ITO 玻璃技术，因此过去几年 ITO 导电膜的发展处于相对弱势，特别是苹果iPhone 系列采用 ITO 玻璃技术之后，更是极大推

23、动了 ITO 导电玻璃的发展。业界希望通过导电玻璃的大规模生产、良率的提高来减低成本，进而过度到 OGS 技术，并最终被 In-cell 和 On-cell 技术取代（OGS、In-cell和 On-cell 都是玻璃技术的延伸）近年来 ITO 导电薄膜技术的快速改进，使得薄膜技术与玻璃技术的差距在不断缩小。在技术指标上，ITO 膜进行技术革新，在透明度和导电性已经有极大的改善，特别是结合了光刻胶工序（photolithographyprocesses）后，将使得触摸屏更加轻薄，画质更加清晰同时拥有更大的显示区域；同时在轻薄度和成本上更是扩大领先优势。反观玻璃技术，由于产量和良率的制约，ITO

24、 导电玻璃（GG）的成本并不令人满意；而虽然 OGS 在大尺寸平板电脑上应该有所应用，但是其在硬度上的劣势始终阻碍其发展；In-cell 和 On-cell 更是用于成本较高只能应用于高端领域。综合上看，ITO 导电薄膜技术与玻璃技术的差距正在不断缩小。ITO 膜在中低端领域优势明显ITO 薄膜技术主要应用于触屏手机领域，近年来全球高端机出货份额仅占 20%左右，而 80%为中低端机。目前全球 iphone5 In-cell 良率低于70%，而 On-cell 技术需要配合 AMOLED 产品，成本难以有效降低，因此在高端领域更有优势，在中短期内难以对中低端市场产生影响。中低端市场中，薄膜技术

25、成本优势明显，加上在技术指标上与玻璃技术的差距不断缩小，未来有望成为中低端触屏手机的主要技术方案。我们认为，ITO 薄膜技术在中低端触屏手机领域应用前景广阔。ipadmini 或将成为 ITO 膜出现新一轮景气周期据国外媒体 AppleInsider 报道，即将发行的 iPad mini 或将成为苹果旗下首款在屏幕上使用 ITO 薄膜的设备。2007 年玻璃技术在 iPhone 手机的推动下得到快速发展；因此若最终消息得到证实，标志着 ITO 膜技术获得主流触屏厂商的认可，相关薄膜厂商将进入苹果产品的供应链体系，应用到 ipadmini 中，甚至是下一代 ipad 设备中，引人无限遐想。目前全

26、球 ITO 导电膜供应较为紧张。受益于触屏手机的快速增长，ITO 导电膜的需求也开始出现大幅增长，而上游 ITO 导电膜的产能增长速度滞后，供需关系上造成供应紧张，如果考虑上 mini ipad、甚至是下一代 ipad 应用膜技术对于 ITO 导电膜的,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 22,中小盘周报影响，ITO 薄膜供求缺口将更大。根据国泰君安证券中小盘团队电子行业的相关报告，保守估计 ITO 导电膜市场 2011 年需求量为 324 万平方米，2012 年需求量为 453 万平方米，到 2015 年能达到 2054 万平方米，20122015 年的年均复合增长率达 45%，这还

27、没有包括触控超级本、一体机、GPS、电子书等触摸屏领域。本月，日本触媒工厂爆炸事件，相关影响持续扩散。可能影响到 ITO 膜上游材料的供给，可能会对已经有所偏紧的膜供应产生进一步的影响。公司 ITO 膜成功获得下游认可。公司与国内领先的触控系统及数码成像系统提供商欧菲光签订三个月2400 万的意向性供货协议之后，标志着公司导电膜产品受到下游客户的认可，该协议拓展了导电膜新产品的市场，对公司发展导电膜业务有重要意义，为今后继续开发新客户奠定了基础。我们认为，日本等主要厂商产能出现了一定的供应缺口，将是国内企业用低成本优势抢占中低端ITO 膜市场的重要机会。如公司未来能否迅速释放产能、获得下游客户

28、的认可，就可以成功做到进口替代的先发优势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 22,；,中小盘周报5.附录：事件点评5.1.海大集团事件：下修三季报预告。将其对前三季度的业绩预告从先前的增长 40%-70%下修 至 30%-60%。第 三 季 度 净 利 润 为 24,047-33,464 万 元，同 比 增 长18.1%-64.3%。（数据来源：公司公告）点评：原因主要有三方面。（1）美国大旱引发原材料价格上涨（尤其是豆粕）（2）下游养殖景气低迷，导致饲料销量、毛利率低于预期。（3）广东养虾成活率低，影响虾料销量。饲料行业：资本驱动，行业集中。饲料近几年主要趋势：工业饲料覆盖率提升

29、、行业集中度提升，这两个提升为龙头企业高速增长提供外部条件。行业近几年呈现资本驱动行业集中度提升的特征。三大理由看好未来业绩增长。（1）饲料业务继续高增长。根据目前产能储备情况，我们预计海大 12 年饲料销量增长 35%，13-14 年增长 30%。（2）13 年虾苗业务将好转。11 年四季度开始的品系调整已基本结束，预计 2013 年虾苗业务将重回高增长。（3）费用率拐点已现。销售服务团队效率回升，费用率回落。1H12 费用率三年来首度回落，预计年报将延续这一趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 22,中小盘周报5.2.顺络电子事件：公司发布三季报，1-9 月公司实现营收 5

30、.40 亿元，同比增长 26.61%。实现营业利润 1.01 亿元，同比增长 34.00%。实现净利润 8853 万元，同比上升 30.90%，EPS 为 0.28 元。（数据来源：公司公告）点评：3 季营收、净利再创新高，环比改善趋势明显。自年初以来，公司营收、净利呈现逐季改善趋势。继 2 季单季创历史新高后，3 季环比继续增长。单季营收、净利 2.25 亿、0.41 亿，环比增长 36%、43%。毛利率由上季32%提升 2 个百分点至 34%，较 1 季提升 8 个百分点。盈利能力改善明显。受益下游智能手机高景气度 新增产能获得释放。公司 11 年投入 3 亿元扩张片式电感及 LTCC，1

31、2 年已进入可使用状态。随着行业回暖，特别是智能手机相关订单增加，公司产能利用率大幅提升。公司在不断扩张的同时持续优化产品结构，积极与 Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等知名智能手机芯片企业合作已提高产品附加值，目前已初见成效。涉足 HDI 板领域，提升配套能力。公司拟在衢州东港工业区投资建设新型电子元器件、PCB 高密度电路板项目，预计总投资 10.1 亿元。试图扩张产品线，并与原有业务形成协同效应。依照目前公司订单情况，预计公司 4 季业务仍能维持现有景气度，营收有可能接近甚至超过 3 季水平。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 22,（,中小盘周报5

32、.3.顺网科技事件：公司 1-3 季预估净利同比增长 45-55%，对应净利区间 6200-6600 万。数据来源：公司公告）点评：我们预估公司 3 季单季营收增速在 45%左右，较高增长主要源于网络广告及推广、互联网增值业务收入。4 季为公司业务高峰，营收增长仍将保持较高速度。据艾瑞咨询的报告，2012Q1-Q2 中国网络游戏广告主广告投放天次分别同比增长 48%和 77%，而广告主数量则分别同比增长 33%和 29%。在网络游戏产品同质化日趋严重的情况下，网络游戏营销价值凸显。而网吧聚集了最优质的网游用户，占据网吧管理软件 50%以上份额的顺网有望分享国内主流网游厂商不断增长的网络游戏广告

33、投放金额，促使广告售卖率及广告价格的提升，带动最主要的收入来源网络广告及推广服务业务收入的快速增长。并购成都吉胜及新增客户推动公司互联网增值业务收入快速增长。成都吉胜于 5 月开始并表。收购成都吉胜，不仅提高了公司在网吧管理软件的市场占有率，还为公司提供一体化解决方案奠定基础。预计其于 13年始主营业务正式进入盈利期间。我们预计公司“云海”平台有望于 11 月推出，为打开个人及家庭市场提供有利条件。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 22,中小盘周报5.4.卓翼科技事件：公司公告获得三星电子 WIFI MODULE 产品 A 类认证。（数据来源：公司公告）点评：公司公告获得三星电子

34、 WIFI MODULE 产品 A 类认证，该产品主要用于三星互联网智能电视。目前三星相关产品供应商包括三星电机及及台湾WNC，公司为第三家供应厂商。年内将有少量出货。我们预估三星相关产品 13 年出货量可能达到 5000 万台左右，则公司可能占有 20%左右的市场份额。其在三星相关产品中的出货比重有望随着合作的深入而提升。更乐观估计，不排除公司获得三星其他通讯类产品制造的可能性。在此之前，公司于 9 月 4 日中标中兴通讯三个 EPON 产品 20%、30%、20%的份额，对应出货量 40.4 万台，生产方式为 EMS，对应金额为 7300万。并于 9 月 3 日与上海通贸签订 6241 万

35、元合同，为全球大型百货供应厂商提供平板电脑制造类业务。公司之前已成为联想智能手机供应厂商同样采用 EMS 合作模式。至此，公司已成为三星、华为、联想、中兴通讯产品、消费电子产品资格供应厂商，其合作模式正延着OEM-EMS-ODM 路径改善，以期限提高其制造附加值。公司已完成增发工作，融资 5.18 亿元，投入天津二期、深圳松岗扩产项目、深圳松岗精密模具生产项目，新增网络通讯终端年产能 400 万台套、手持终端设备年产能 150 万台套、塑胶组件年产能 500 万台套。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 22,中小盘周报5.5.尔康制药事件：公司预告 12 年三季报净利润在 1.17

36、 亿 1.25 亿元，同增 34%43%。公司三季度单季度净利润预计在 3,3004,100 万元，我们预计公司单季度增速约在 30%35%，增长相对上半年有所放缓的主要原因在于磺苄西林钠开标进度继续低于预期。（数据来源：公司公告）点评：药用辅料进入淡季，增长依然强势：我们预计公司辅料业务三季度收入增速保持在 30%以上，高毛利的小辅料增速要高于大辅料，拉动辅料整体毛利率小幅提升。上半年问题胶囊事件带来的拉动效应明显，三季度一般是药用辅料的淡季，但公司目前辅料订单饱满，延续着上半年的良好增长态势，我们预计全年增速有望达到 40%以上。磺苄西林钠短期阵痛，等待拐点来临：由于各省招标时间继续推迟，

37、三季度磺卞西林钠销售依然没有起色，导致公司业绩小幅低于预期。若湖南省基药增补品种的招标以及广东等其他省标新一轮的采购在四季度有实质进展，该品种仍有较大弹性空间。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 22,中小盘周报5.6.瑞丰光电事件：公司季度净利润同比大幅增长。公司业绩预告显示，2012 年前 3 季净利润为 3330 万元3885.38 万元，同比增长 20%-40%。按此推算，公司 2012Q3 净利润高达 1300-1900 万元，我们预估 3 季单季净利为 1600万，同比增长为 120%，环比略有增长。（数据来源：公司公告）点评：受益于电视销售旺季以及 LED 电视渗透率

38、的提升，中大尺寸 LCD 背光源 LED 销售出现较大增长，第三季度公司整体销售收入和净利润同比增长预计超过 100%，12 年前三季度公司销售收入同比增长预计超过50%。我们推算公司 3 季单季营收为 1.6 亿。由于降价因素影响，公司利润增速低于收入增速。我们进一步推算公司收入结构中，来自大尺寸背光的收入占比大体在50-60%之间。LED 照明尚未能成为公司业绩增长最核心推动。公司后续有可能采取与全球巨头战略合作的方式分享未来 LED 通用照明市场的快速成长。虽然与雷式的合作存在较大不确定性，但这可能不会影响公司在 LED 照明的正常布局。我们预估公司 4 季仍将保持较高增长，营收规模有望

39、保持在 1.6 亿附近水平。基于此，我们上调公司全年营收预估。并对公司 13 年 LED 照明业务收入增长状况保持乐观。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 22,中小盘周报5.7.锦富新材事件：公司发布前 3 季度业绩预告，其净利润同比增速为 38%-43%。我们预估公司可能净利规模为 11000 万，3 季单季净利预计为 4100 万，同比增速约为 60%。（数据来源：公司公告）点评：我们推算公司前三季营收超过 13 亿，同比增长超过 55%。3 季单季营收大体在 5.0-5.5.5 亿之间，环比 2 季将有超过 10%的增幅。营收增长的主要原因为公司产品结构调整、募投项目实施顺

40、利以及新产品量产顺利。其中，FPC 周边产品于 6 月份开始逐步投产，该产品主要客户为高端消费电子，毛利率较高，成为公司盈利增长重要力量。公司导光板业务毛利率也因应规模效应而出现一定程度的提升。总体来看，公司在保持原有家电配套业务优势同时，正逐步向移动智能终端渗透，这一结构调整将对公司后续可持续较快增长产生积极影响。公司自上年 4 季度以来，业务逐季好转。基于公司目前业务的进展情况，以及上年同期较低的业绩基数，4 季有望同比继续创出新高。展望 13年，公司现有业务布局将更多地转向移动智能终端，高端消费电子占比有望继续提升。从行业地位来看，如公司在来年能够同时获得全球两大移动智能终端订单支持，则

41、业绩前景值得期待。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 22,中小盘周报6.附录：新股推介会见闻笔录6.1.浙江世宝Q:在下游客户的市场份额？A:商用车主要是一汽解放中、重型卡车，占比 20%左右，乘用车方面占到 12%左右，Q:跟海外客户合作的情况？A:跟伊朗最大的汽车厂商有合作，目前在洽谈当中的有德国的一家汽车零部件全球采购中心，北美的一些家族企业。Q:电动转向的合作客户除了一汽和东风，有没有其他客户？A:目前签订开发协议的主要是一汽夏利，一汽吉林，东风乘用车，未来可能的合作有法国神龙，主要是中档和普通的车型，大概有 10 多个，客户还是很多元化的。Q:竞争对手情况A:商用车转向

42、器国产化率 80%以上，除了超重型的卡车用德系，大部分已经被国内进口替代。国内竞争对手主要有豫北液压件厂、江门转向器厂。乘用车领域竞争更加激烈，竞争对手主要是外资的生产厂商。Q:电动转向器的竞争情况？A:日系、德系、美系的整车厂都有各自的电动转向器生产厂商。中国很少有企业投资研发电动转向，世宝从 03 年就开始投入研发，目前已累计投入 1 个亿。电动转型是一个潜在的空间很大的市场，主要是与外资竞争，核心部件 ECU、传感器基本不在国内生产，内资竞争的优势还是在成本，有利于推广。Q:应收账款占总资产比例从去年末 19%上升到半年报的 27%，这个行业是没有季节性的？A:毛利率和账期都受到下游汽车

43、行业的影响。Q:转向节主要给一汽马自达独家供货，但是一汽今年销量和利润下滑明显，应该会向公司压价，毛利率为何提升？A:吉林子公司精密铸件的贡献。据测算，对公司整体毛利率有 2%的提升。1-6 月份一汽轿车销量下滑了三十几，转向节降价幅度有 10%以上，销量下滑了 40-50%。Q:转向节有没有开发其他客户？A:转向节作为核心零部件，具有一定转换成本和周期，明年公司可以进入海马汽车批量供货。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 22,中小盘周报7.附录：新股报告7.1.浙江世宝1、主营业务【收入结构】公司主要专注于汽车转向器的生产，包括机械式循环球转向器、液压循环球转向器、液压齿轮齿条

44、转向器、转向节；2011 年占主营业务收入比例分别为 2.5%、42.1%、24.2%、21.6%。其中循环球转向器适用于商用车，收入占比近 3 年逐渐下降，齿轮齿条转向器适用于乘用车，收入占比从 09 年的 11%快速上升。转向节收入占比稳中有降。【增速情况】扣非后净利润 09 年-11 年 CAGR 为 26.4%：其中，机械式循 环 球 转 向 器 CAGR 为-17.3%，液 压 助 力 循 环 球 转 向 器 CAGR19.1%，液压助力齿轮齿条转向器 CAGR 为 94.0%，转向节 CAGR 为21.4%。【募投项目】公司募集资金主要用于液压助力器扩产和上游精密铸件及加工项目。预

45、计 2015 年达产后，新增液压助力循环球转向器 20 万台，齿轮齿条转向器 50 万台，产能增长率分别为 100%、125%。2、行业及可比公司情况据汽车工业协会统计，2010 年末，我国汽车转向行业产能约为 2000 万台（套），行业空间年均 200 亿。表 3 行业可比公司比较,企业中国汽车系统浙江世宝一汽光洋（2010）上海采埃孚豫北光洋（2008）,股权民营民营合资合资合资,收入$846257403754315,毛利率19.60%35.50%,净利率6.70%17.70%9.90%,豫北新乡,国有,数据来源：Wind、国泰君安证券研究3、企业分析【行业增速】汽车转向器行业下游主要来自

46、整车的新增需求，因此行业增速与汽车整车增速保持一致。11 年随着下游整车需求不振，转向器行业也出现不景气。图 1 浙江世宝、中国汽车系统盈利增速与汽车销量增速,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 22,中小盘周报,中国汽车系统盈利增速,浙江世宝盈利增速,乘用车销量增速,商用车销量增速,100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-20.0%-40.0%数据来源：CAAM、Wind。【主要判断一】自主品牌乘用车的发展滞后制约国产转向器产业额的发展，未来这一状况有望缓慢改善：在商用车领域，自主品牌商用车一直占据

47、着国内较大的市场份额，而自主品牌乘用车，特别是轿车，市场占有率一直不高，自 2004 年的 20%缓慢上升至 11 年的 30%，预计未来大幅上升的可能性不大。这一情况导致目前中国生产的商用车约 85%配装自主品牌转向器，乘用车约 50%配装自主品牌转向器。根据中国汽车产业发展报告（2010）预测，预计到 2015 年我国自主品牌轿车的市场份额将提高至 35.20%，乘用车自主品牌转向器市场份额上升空间不大。【主要判断二】公司由商用车领域逐渐转向乘用车领域，但转向器业务目前局限于自主品牌，难以渗透进入市场空间更大的合资厂商：公司从商用车领域起家，国内商用车转向器市场配套比例已达 85%，可挖掘

48、潜力不大，公司正转向乘用车领域。作为公司直接的竞争对手，国内整车厂商的转向器一级供应商一般具有深厚的集团背景，如上汽下属的华域汽车，中航工业集团下属的豫北新乡，并且与外资均有合作，如合资背景的一汽光洋、豫北光洋、上海采埃孚，为相应的合资整车厂做一级配套，客户资源在国内的分配已较为稳定，自主品牌公司强行进 入难度较 大，而提高 中低端的自 主厂商配 套份额无疑 会加剧竞争，降低利润率。表 4 可比公司下游配套整车厂对比,可比公司中国汽车系统浙江世宝一汽光洋上海采埃孚豫北光洋豫北新乡,配套整车厂一汽大众、长安福特、一汽轿车、神龙汽车、奇瑞汽车、比亚迪、长城汽车、江淮汽车、吉利汽车一汽轿车、一汽解放

49、、江淮汽车、东风柳汽一汽大众、一汽丰田、一汽轿车、神龙汽车等上汽集团东风日产、广汽丰田、长安铃木比亚迪、长城汽车、江淮汽车,数据来源：公司招股书、国泰君安证券研究【主要判断三】10 年之前公司业绩增长由汽车强劲的需求拉动，11 年开始下游汽车需求不振拖累行业发展，转向器行业下一波机会在于于电动对液压助力的技术替代和产业转移：从液压助力对机械式的替代,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 22,中小盘周报开始，转向器行业向国内的产业转移已经开始，要么合资设厂，要么依托国内具有汽车制造背景的企业集团。我们认为，电控转向器全面取代液压助力的技术革命，仍由具备实力的一级配套商引领，遵循从高端到

50、低端逐渐渗透的路线：11 年中航工业集团收购福特旗下全球份额排名第四的转向器企业耐世特，将世界领先的电子转向系统技术纳入囊中；豫北光洋投入 2.6 亿建设广汽丰田凯美瑞电动转向器生产线。浙江世宝虽然已在一汽夏利和一汽吉林成功推出电动助力转向系统，但是自主品牌整车目前仍未成为主流，从低端向中高端乘用车延伸会遇到液压助力转向器市场渗透的同样难题；公司募集资金主要投向液压助力转向器也说明了公司对自主品牌电动转型系统市场开拓信心不足。4、风险提示【注意事项一】募投项目新增产能翻倍，我们认为汽车销量增速放缓的背景下，商用车配套比例上升空间有限，乘用车液压助力转向器向中高端市场渗透较难，产能消化存在风险。