《零售：供应链效率的提高加速实体店细分化与电商综合化趋势1018.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《零售：供应链效率的提高加速实体店细分化与电商综合化趋势1018.ppt（37页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、table_research,1.,评级,2.,-23%,-30%,4.,table_main,行业报告,证券研究报告 2012 年 10 月 17 日,行业报告,零售供应链效率的提高加速实体店细分化与电商综合化趋势投资要点零售的演进过程是供应链效率的提高过程。零售行业的演进过程就是供应链效率提高的过程。效率是时间和成本的函数（效率=f（时间，成本），业态演进过程中总是效率更高的业态在竞争中生存并壮大了。从行业角度，效率体现为渠道冗余不断减少；从零售商角度，效率体现为成本更低；从消费者角度，效率体现为犯错成本降低。细分化精细化的实体零售业态因效率更高而获得竞争优势。随着生产技术进步，商品变得越
2、来越便宜且丰富，渠道争夺就越激烈，历史上曾经由百货商店经营的各类商品不断被供应链效率更高的业态所瓜分。细分化的专业店（品类杀手）由于在供应链上更为先进（成本更低、效率更高），且给消费者更多的选择，在终端渠道竞争中逐渐战胜综合百货商店，百货商店走向衰落。所以与其说是百货店的衰落，不如说是零售的进化，再次印证本质就是供应链的进化。,证券分析师：张雪川执业编号：S0360511070003Tel：0755-82027518Email：证券分析师：何苗执业编号：S0360512050003Tel：0755-82022093Email：H行业评级行业评级：评级变动：推荐公司及评级公司名称及代码行业表现对
3、比图(近 12 个月)2011-10-172012-10-17-2%,3.,电商零售综合化多品类发展效率更高。,-9%-16%,相对于线下零售来说，线上网站不受地理位置限制，获取顾客流量的边际成本很低，且线上提供更多商品的成本也更低；线上零售的综合化、多品类发展符,合企业希望更多获取顾客流量的目标。,11-10,12-1 12-4沪深300,12-7零售,电子商务以破坏性创新能力，带来零售业“大信息流、小物流”的供应链革命，资料来源：港澳资讯电子商务凭借数字化优势，对海量数据的分析催生出大数据(Big data)，使得需,求分析精准度更高，使得生产商更精确的制造消费者需要的商品，物流冗余进,相
4、关研究报告,一步减少（小物流），供应链效率进一步提高。电商的综合化多品类发展正是获,寻找无边界扩张的行业,2012-02-17,得大量信息流，通过数据化精确定位需求的基础。线上线下两条腿走路不是零售商的出路。战略目标不同，使得线上线下无法协同。线上追求流量，线下追求购买率和忠,短期压力无碍长期增长看好在中小城市、低成本扩张的零售企业2011-12-04看好三线省份区域百货龙头的确定增,诚度（包括客单价和重复购买率），零售在对待两种模式时，无法达到战略上的协同。我们看到苹果零售店找到了线上线下完美结合的出路，而它是作为品牌制造商自营零售渠道出现的，有别于我们目前讨论的零售商概念。但是，似乎也为零
5、售商提供了一个思路，那便是进一步向供应链上游延伸，成为品牌制造商才有可能突破线上线下协同的难题。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,长,2011-06-29未经许可，禁止转载,2/37,行业报告,目 录,一、零售行业演进：向着效率提高的方向.5,1.1 从行业角度：效率体现为渠道冗余不断减少.5,1.2 从零售商角度：效率体现为成本更低.6,1.3 从消费者角度：效率体现为犯错成本降低.8,二、实体零售通过细分化精细化提高效率.9,2.1 综合性百货的衰落.9,2.2 折扣超市：从综合化到专业化.20,三、电商零售通过综合化和多品类提高效率.26,3.1
6、 电商是破坏性的创新.26,3.2 电商综合化效率更高.26,四、结论：线上线下两条腿走路不是零售商的出路.34,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,3/37,行业报告,图表目录,零售行业的演进过程就是供应链效率提高的过程.5全球
7、范围内供应链扁平化趋势：中间渠道的不断缩短.5零售业态向着效率更高（成本更低，时间更短）的方向发展.6,零售企业的目标.6增加顾客数量，要找到人在哪儿.6邮购目录和传统百货发展阶段（1850 年到 1950 年，二战前，前工业社会）7,百货商店比邮购目录获取消费者流量的成本更低.8提高购买率，以提高供应链效率为基础.9,多业态发展阶段（二战后至 80 年代中后期，后工业社会）.10零售业发展中出现的各种业态.10综合零售商百货的市场份额被逐渐瓜分.11美国服装销售对百货渠道的依赖降低.11化妆品通过百货渠道销售额的全球变化趋势（2004-2008）.12,美国百货业如泰坦尼克-下沉.12过去二
8、十年的日本百货穷途末路.13欧洲五国的百货业-失去的十年.13美国大型连锁百货公司的数量变化.14美国大型连锁百货公司的数量变化-动力已失，扩张只能依靠并购.14日本第一和第二大公司已经合并，第三和第四大公司已在年报里透露正在商谈合并事项.15日本前 6 大百货公司占行业销售比重从 20%上升到 50%.15,图表 21 2008-2009 年 美国、英国、德国破产的百货商店-整合，并购，关门是行业,主题.16梅西百货历史上的两个销售规模新台阶.16梅西百货的规模增长都是因为并购.17梅西收入拆分-以女性服饰，化妆品为主.17治标不治本的战术-五分之一的销售额都来自自有品牌.18新业务开展仍然
9、占比太小.18利润的提升来源于自身费用的降低，非行业扩张或打败竞争对手.19,高岛屋入店顾客增减度.19过去十年高岛屋的收入持续减少.20,入店顾客不断减少，消费者行为模式发生改变.20,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,图表 31,图表 33,图表 34,图表 35,图表 36,图表 37,图表 38,图表 39,图表 40,图表 41,图表 42,图表 43,图表 44,图表 45,图表 46,图表 47,图表 48,图表 49,图表 50,图表 51,图表 52,图表 53,图表 54,图表 55,图表 56,4/37,行业报告,美国折扣零售商所
10、占市场份额 6 年中迅速上升 4 倍.21,图表 32 90 年代以后美国百货公司西尔斯和 JC 彭尼的增速远低于折扣超市沃尔玛和,塔吉特（1996 至 2002 年）.21,沃尔玛收入按品类拆分，食品类增长最大（1997&2011 年）.22,美国零售公司占食品市场份额（单位：%）.22沃尔玛在全球仓储配送中心数量（单位：个）.23沃尔玛在美国仓储配送中心数量（2002-2005）（单位：个）.23,沃尔玛的现金周转周期（1997 年开始提高食品销售占比）.24沃尔玛的存货周转天数系统性下降（尤其是 97 年开始提高食品销售占比之后）.25沃尔玛库存占销售额比例在同类和百货商店中都是最低.2
11、5,亚马逊，沃尔玛，百思买和 EBay 的人均创造销售额对比（万美元/人）.27亚马逊是全球电商开发平台的试水者.27亚马逊的仓储物流服务（Fulfillment by Amazon,FBA）.28亚马逊对仓储运营中心和 IT 系统的投入.28亚马逊在全球的仓储面积（单位：万平米）.29亚马逊中国的仓储布局.29,亚马逊的物流支出和收入占总营收的占比.30中国 B2C 电商市场份额拆分.30京东从 2011 年开始发展平台.31京东 2011 年部分财务数据.31,京东仓储布局及规划.32苏宁易购小商品仓储布局及规划.32当当重要支出和利润关系.33唯品会的支出数据.33,当当的 2011 年
12、收入拆分.34微软，谷歌和亚马逊都在试水实体零售店.35试水的店面都在苹果附近，因为苹果店有巨大的集客能力.35,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,5/37,行业报告一、零售行业演进：向着效率提高的方向我们通过研究零售行业的演进发现，零售行业的演进过程就是供应链效率提高的过程。效率是时间和成本的函数（效率=f（时间，成本），每次的业态演进总是效率更高的业态在竞争中生存下来并壮大了。图表 1 零售行业的演进过程就是供应链效率提高的过程,物流信息流资金流,供应链效率,时间缩短成本降低,资料来源：华创证券1.1 从行业角度：效率体现为渠道冗余不断减少随着技术
13、进步和流水线大规模生产的出现，消费品逐渐从供不应求发展到供过于求，流通渠道上权力的天平逐渐从制造商转移到消费者，供给端竞争越来越激烈，渠道作为供给端的一环需要不断提高效率而获得竞争优势。我们看到，在竞争中，供应链呈扁平化趋势，中间渠道越来越短，渠道效率越来越高。图表 2 全球范围内供应链扁平化趋势：中间渠道的不断缩短,制造商消费者制造商多级经销商零售商制造商总经销商零售商制造商零售商,5%23%35%37%1992,7%15%34%44%1997,资料来源：罗兰贝格，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,。,6/37,行业报告图表 3 零售业态向着
14、效率更高（成本更低，时间更短）的方向发展电子商务渠道成本：6%15%运营周期：730天连锁店式渠道成本：12%20%运营周期：3060天大卖场式渠道成本：30%50%运营周期：4060天集贸式渠道成本：30%50%运营周期：6090天资料来源：罗兰贝格，华创证券1.2 从零售商角度：效率体现为成本更低我们在研究全球零售行业演进的过程中发现，零售企业追求的目标是成本更低的获得更多顾客流量，更高购买率，和更高顾客忠诚度（忠诚度带来更高的客单价和重复购买率）图表 4 零售企业的目标,顾客数量,购买率,客单价,购买次数,找到人在哪儿,最快最便宜满足需求,建立顾客忠诚度、品牌,资料来源：华创证券随着社会
15、发展，零售业态的首先变化，是找到“人在哪儿”，以提高顾客流量。人们从农村进入城市，从城市进入互联网，从互联网进入移动互联网，业态只有相应变化才能最高效率的获得顾客流量。图表 5 增加顾客数量，要找到人在哪儿人在哪儿？,乡村,城镇化,城市,网络化,互联网,LBS,移动互联网,资料来源：华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,7/37,行业报告,供小于求且通讯物流基础设施不够发达的时期，以低成本获取顾客流量为竞争目标：在 19世纪和 20 世纪交际之时，生产力尚不发达，零售消费领域奉行生产驱动需求的模式，因为消费需求的增长快于供给的增长，消费者是价格的接
16、收者，可选择的商品并不多。生产商无需对消费者进行太多研究。全美的零售渠道和所有的基础设施一样，仍处于起步阶段。优秀的零售企业把握住一个核心原则-找到人群聚集的地方，推销商品。比如西尔斯的农村邮购业务，梅西的城市百货商场。,图表 6 邮购目录和传统百货发展阶段（1850 年到 1950 年，二战前，前工业社会）,资料来源：华创证券,百货商店以更低成本聚集了更多人流。20 世纪初，美国城市化进程中，百货商店成为不断增长的城市人口聚集的地方，比邮购目录获取顾客流量的成本和时间都短，效率大大提高，逐渐取代了邮购目录。邮购目录销售方式获取消费者的方式是马匹运送邮购目录到消费者家里，在消费者勾选后，在将消
17、费者需求信息带回去，周转期较长（时间成本高）、运送成本也较高。而百货商店可以聚集大量人群，且对消费者需求信息的获取更及时。,邮购目录需求信息的增加是以马匹量的增加为代价的，而一个百货商店人流量的增加在一定范围内边际成本几乎为零。,邮购目录业务介绍：2000 万人口中 65%住在乡村和小镇，获取商品和服务的机会和途,径非常有限，每月一次的长途跋涉进到最近的城镇才能购物，而且商店里商品的价格都不便宜。正因为如此，西尔斯公司借助在刚发展起来的东西部铁路系统沿线修建大型仓储中心，发展邮购业务。在农村消费者难得获得商品和服务之时，在家中即可以通过长达 500 页的商品目录，其中竭尽包含一切，从摇篮到坟墓
18、的满足所有需求，一个电话本大小的小册子上包含 20 万种不同的商品信息，并附有 6000 幅平版插图。在那个时代，西尔斯公司开创的仓储方式以及高效的运作流程就是一场供应链革命。,百货商店介绍：由于人们纷纷涌入城市，百货商店在美国的城市中也开始诞生，其中包括 1858 年在纽约成立的梅西百货。百货商场充分利用生产的社会化分工提供广泛的商品选择，明码标价和不满意退货策略提高顾客忠诚度，城市中心的地点优势提供舒适的购物环境取得了迅速发展，是战后美国兴盛的购物中心的前身。由于零售渠道缺乏竞争，而需求增速远远大于供给，百货商店拥有多样商品的强势定价权，有足够的利润空间承担附带的娱乐设施费用，导致百货商场
19、同时具有娱乐功能，比如儿童娱乐场所，时尚秀，餐馆等。,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,8/37,行业报告图表 7 百货商店比邮购目录获取消费者流量的成本更低,零售商通过邮购目录与消费者沟通需求信息消费者,制造商获取到消费信息后开始供货,制造商,消费者消费者,消费者,零售商信息流速度=物流速度制造商获取到需求信息后开始供货百,制造商制造商制造商,消费者消费者,货商店,制造商制造商,消费者直接在百货商店购物，减少信息流通环节，提高供应链效率资料来源：华创证券1.3 从消费者角度：效率体现为犯错成本降低对于消费者来说，总是需要消费需求更精确的被满足，买到性
20、价比最高的东西，也就是降低犯错成本。我们认为，供应链效率的提升（效率=f(时间，成本)）才能帮助人们最快最便宜的获得最想要的东西。我们在前一篇报告寻找无边界扩张的行业中已经论证，零售业的演进实质是供应链效率不断提高的过程，表现为：供应链可以获取更多的需求信息，更精确的分析需求信息，更快的反应（满足）需求信息，从而降低时间和成本，提高效率。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,9/37,行业报告图表 8 提高购买率，以提高供应链效率为基础信息流销售终端分析需求信息,物流,制造商,供应链反应资料来源：华创证券二、实体零售通过细分化精细化提高效率2.1 综合性百
21、货的衰落商品供大于求和大量基础设施建设使得零售业竞争加剧：二战后美国生产力迅速发展，经济获得巨大增长，迎来一个物质极度丰富的时代，住房，电器和汽车的供应可以基本满足消费者的需求。基础设施如通讯设施的巨幅增长标志着现代销售模式通过广播电视媒体的形成，4 万英里联邦公路的修通使物流运输的效率大大加快，物流技术有较大发展（建立物流中心，统一配送）。商品流通渠道的天平逐渐从生产商手中转移到消费者手中，销售渠道的竞争变得激烈。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,10/37,。,行业报告,图表 9 多业态发展阶段（二战后至 80 年代中后期，后工业社会）,资料来源：
22、华创证券,实体零售业经历了从综合性零售逐步细分化发展的过程。最早占据主导地位的综合性百货商店销售几乎所有日常和非日常消费品，随着技术进步，工业化大规模商品生产的发展，渠道开始变革，各种消费品逐渐转移至折扣超市、品类杀手专业店、专卖店等业态销售（见图表 10）,百货商店的零售模式逐渐失去了往昔的光环，最主要的原因是，生产力的持续发展，以前由百货商店经营的各类商品越来越需要不同的供应链来满足消费者日益挑剔的需求，包括产品价格，丰富度，产品周期等，能满足这一切的各种折扣零售商（品类杀手）崛起，从百货店手中夺过了对零售市场的主导权。,图表 10 零售业发展中出现的各种业态,资料来源：Roland Be
23、rger 华创证券,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,家具,日用品,其它,化妆品,11/37,行业报告从品类上看，综合性百货商店里的各个品类正被品类杀手（专业店）和品类专卖店等进化出的新兴业态分走，家电被 Bestbuy 等电器连锁零售店抢走，食品和日用品等被 Walmart 等折扣超市抢走，服装则被生产商的自建渠道专卖店分走，各品类都在脱离综合性百货商店，零售店呈细分化发展趋势（见图表 11）。图表 11 综合零售商百货的市场份额被逐渐瓜分百货商场,电器专卖店,电器电器,食品食品,超市,家具专卖店,家居,其他,日用品,化妆品专卖店,化妆品,服装,服装
24、专卖店,资料来源：罗兰贝格 华创证券通过观察美国服装和全球化妆品的数据可以看出，目前从百货渠道销售最多的品类-服装和化妆品在百货公司销售的市场份额也在持续萎缩（见图表 12 和 13）。图表 12 美国服装销售对百货渠道的依赖降低70%40%,1983,2003,资料来源：Service industry research systems Inc.华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,。,12/37,行业报告图表 13 化妆品通过百货渠道销售额的全球变化趋势（2004-2008）销售额下降销售额上升销售额未变销售额不显著未研究领域资料来源：Euro
25、monitor International 华创证券随着旗下品类纷纷的离开，综合性百货公司在零售中的地位随着份额的下降而下降，难以继续扩张，同样的衰退在美国，欧洲和日本百货业都已发生（见图表 14，15，和 16）图表 14 美国百货业如泰坦尼克-下沉百货公司零售额占零售总额的比例,9.8%9.7%,9.5%9.3%,9.0%8.9%,8.6%,8.2%,7.8%,7.5%,7.1%,6.6%,6.2%,5.8%,5.5%,5.2%5.0%5.2%,4.8%,3.9%1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
26、 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：Department of Commerce 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,8.7,13/37,行业报告图表 15 过去二十年的日本百货穷途末路日本百货零售额占零售总额比重资料来源：Ministry of Economy,Trade and Industry 华创证券图表 16 欧洲五国的百货业-失去的十年,单位：%,2001,2005,9.2,2011,欧洲各国百货零售额占零售总额比重,8,7.8,8.1,7.9,5.54.7,1.4,1.3,1.2,3.3,
27、2.9,3,2.9,法国,德国,意大利,荷兰,英国,资料来源：National statistics offices 华创证券百货公司只能通过关店和同业并购抱团取暖，但并购依旧无法形成规模效应和协同效应，百货行业仍然处于下行状态（见图表 17，18，19，20 和 21）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,14/37,行业报告图表 17 美国大型连锁百货公司的数量变化207,1975,2000,资料来源：Category Killers 华创证券图表 18 美国大型连锁百货公司的数量变化-动力已失，扩张只能依靠并购,1994,2004,2005,马歇尔菲
28、尔德五月百货五月百货,梅西百货,联邦百货,联邦 百货联邦百货西尔斯百货西尔斯百货凯马特百货资料来源：各公司年报 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,15/37,行业报告图表 19 日本第一和第二大公司已经合并，第三和第四大公司已在年报里透露正在商谈合并事项,2007,2012,三越三越伊势丹伊势丹高岛屋也是时间问题H2O资料来源：各公司年报 华创证券图表 20 日本前 6 大百货公司占行业销售比重从 20%上升到 50%4.29%6.23%,1.41%1.07%,5.32%11.70%,IZUTSUYAMATSUYAKINTETSU DEPT S
29、TMARUI,4.65%6.14%4.34%,11.31%,H2OTAKASHIMAYAJ Front三越伊势丹,17.85%12.59%,2003,2010,资料来源：各公司年报 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,16/37,行业报告图表 21 2008-2009 年 美国、英国、德国破产的百货商店-整合，并购，关门是行业主题,215,175,*数字为关闭的店数,93,73,66,61,49,25,英国,美国,德国,德国,美国,美国,美国,美国,House ofFraser/,Karstadt,KaMervyns DeWe etc Herti
30、e,FilenesValue City Gottschalks Boscovs Basement,Debehams资料来源：Euromonitor International 华创证券案例分析一：梅西百货梅西百货：美国最大百货之一梅西百货通过两次并购后（94 年和 04 年），规模上了两个台阶，但之后的发展中都未见有规模经济和协同效应产生，规模持续保持并购后水平（见图表22 和 23）。图表 22 梅西百货历史上的两个销售规模新台阶,1994 1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2
31、010,2011,总收入（亿美元）,83,150 152,156,153 177 166,156,154 152,156,223 269,263,248,234,25 0,264,亏损/收益（单位：亿美元）自由现金流（单位：亿美元）资料来源：Macy Annual Reports，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,亏损48亿,CreditCardPortfolio,RiverchaseMacysstore,Fingerhutreceivables,FingerhutCatalogbusiness,CertainFingerhutassets,M
32、ailorderandcatalog,LibertyHouseINC,macy.inc,Broadwaystore,KingsPlazaAeropostale,1-800BIRTHDAY.com,FingerhutCosINC,H,INC,WeddingChannel,.com,BedfordFairIndustriesINC,Bridal&PriscillaStores,AfterHoursFormalwearInc,11departmentstoreKaufmanns,7Buildings,Strawbridge/Philadelpha,Filenesstore/BostonLord&Ta
33、ylordivision,10Federatedstores,Strawbridges/CherryHill,15Federateddepartment,FirstAutomatedSystems,Filenesbuilding(2006),13stores,MayDEP,17/37,行业报告图表 23 梅西百货的规模增长都是因为并购,1994 1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,门店数收购/分拆出售2006年砍店和剥离部分业务资料来源：Macy Annual
34、Report梅西百货通过向上游延伸，做自有品牌产品和增加网购渠道都没有改变其营收无增长，利润增长仅来自自身费用的裁减的尴尬事实（见图表 24，25，26 和 27）。图表 24 梅西收入拆分-以女性服饰，化妆品为主,女性装饰品,女性服饰,男士和小孩用品,家居用品,100,90,15,15,15,16,15,15,80,70,22,22,22,22,23,23,60,50,28,27,27,26,26,25,4030,20,35,36,36,36,36,37,100,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：Macy Annual Report证监会审核华创证券投资咨
35、询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,18/37,行业报告图表 25 治标不治本的战术-五分之一的销售额都来自自有品牌,自有品牌所占比例,其他商品,82.9%17.1%2003,82.6%17.4%2004,82.4%17.6%2005,81.8%18.2%2006,81.0%19.0%2007,81.0%19.0%2008,81.0%19.0%2009,80.0%20.0%2010,80.0%20.0%2011,资料来源：Macy Annual Report图表 26 新业务开展仍然占比太小,实体店销售额占比,网购占比,100.00%,1.59%,1.23%,1.91%,3.1
36、8%,3.93%,4.34%,6.29%,90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：Macy Annual Report证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,19/37,。,行业报告图表 27 利润的提升来源于自身费用的降低，非行业扩张或打败竞争对手,100%,收入成本,销售和管理费用率1.4%4.8%,其他费用3.4%4.3%,利润率4.8%4.3%,80%,24.9%,34.3%,33.0%,31
37、.4%,60%34.1%40%,20%0%-20%,60.3%-19.3%,59.5%,59.3%,59.6%,2008,2009,2010,2011,资料来源：Macy Annual Report 华创证券案例分析二：高岛屋百货高岛屋：从日本第二大百货商-高岛屋的入店人数可以看出，在日本百货商店的吸引力也是急剧减少（见图表 28），直接导致的后果就是营收的减少（见图表 29），两者的增速也是非常吻合（见图表 30）图表 28 高岛屋入店顾客增减度年入店客数増減率4%2%0%FY1999 FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY20
38、07 FY2008 FY2009-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Takashimaya Annual Report 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,20/37,行业报告图表 29 过去十年高岛屋的收入持续减少单位：十亿日元,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,收入,1193,1157,1168 1146,1075,986,989,1007,994,926,827,819,805,单位：百万日元净利润自由现金流资料来源：Takashimaya
39、 Annual Report 华创证券图表 30 入店顾客不断减少，消费者行为模式发生改变,4.0%2.0%0.0%,收入增速,年入店客数增减率,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%资料来源：Takashimaya Annual Report 华创证券2.2 折扣超市：从综合化到专业化随着综合化百货的衰落，品类纷纷奔向专业性更强，更精细化经营，更了解和快速反应消费者需求的折扣店，品类杀手和专业店（见图表 31 和 32）。由于商品和服务供给增长的速度大过需求，消费经济
40、从生产商处于支配地位的经济变成渠道和营销驱动的经济。零售业第一次开始思考如何创造需求，对消费者的研究开始出现，市场营销，广告等概念开始粉墨登场。消费者开始有众多的服务和商品可以选择，但工业化发展尤其是流水线生产使得商品的同质化严重，迫使零售渠道也不得不寻求差异化竞争策略，品类杀手等新兴业态以其在同一品类中更多的选择，更专业的服务赢得顾客。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,21/37,行业报告,品类杀手有更高的供应链效率，逐渐替代了综合性百货商店。,从行业角度来看：更少的供应链冗余！存货成本降低，周转更快，需求信息更精确。从零售商角度来看：更低的成本带来
41、了更高的购买率和顾客忠诚度。,从消费者角度来看：更低的犯错成本。在某一品类上给顾客更多选择，顾客比价成本更低，为选择性价比最高的商品时，犯错成本降低。,图表 31 美国折扣零售商所占市场份额 6 年中迅速上升 4 倍,资料来源：discount merchandiser 华创证券,图表 32 90 年代以后美国百货公司西尔斯和 JC 彭尼的增速远低于折扣超市沃尔玛和塔吉,特（1996 至 2002 年）,资料来源：U.S.Census Bureau 华创证券,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,。,22/37,行业报告案例分析三：沃尔玛，从综合超市变成食
42、品专业超市美国的超市发展始于 20 世纪 50 年代，60 年代末诞生的沃尔玛作为后来者抓住美国逆城市化发展潮流，在郊区建立大规模折扣商店规模逐渐壮大，并在过去 20 年从综合超市转变为全美最大食品超市，食品销售已经占到沃尔玛销售额的一半以上，经沃尔玛销售的食品占美国 1 万亿食品市场近 1/4 的份额（见图表 33 和 34）图表 33 沃尔玛收入按品类拆分，食品类增长最大（1997&2011 年）,食品,娱乐产品,家用器具,保健品,服装服饰,家居产品,15年间，食品销售额的年复合增长率为22%，同期沃尔玛总销售额增速仅为10%54%14%,1997资料来源：Wal-Mart Annual
43、Report，华创证券图表 34 美国零售公司占食品市场份额（单位：%）资料来源：Euromonitor international from official statistics 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,2011,23/37,行业报告在食品市场份额急剧扩大地同时，在沃尔玛供应链体系中占有重要作用的仓储中心在 10 年内涨了三倍，其中食品类的仓储中心增加多（见图表 35 和 36），这反映了沃尔玛的供应链体系正向“护城河”最高的食品品类转移，因为食品属性决定其存货周转率更快，对供应链效率的要求最高，所以沃尔玛大幅提高食品品类的占比是
44、在 20 世纪 90 年代末期。图表 35 沃尔玛在全球仓储配送中心数量（单位：个）配送中心数量133,99,114,121 121 121 120 123,84,90,10年增长3倍55,72,27,30,31,34,38,43,45,1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：Wal-Mart Annual Report，华创证券图表 36 沃尔玛在美国仓储配送中心数量（2002-2005）（单位：个）,普通商品配送中心,杂货配送中心,服
45、装配送中心,专业品配送中心,100,90,16,80706050403020100,982032,食品配送中心日用商品配送中心,1572533,食品配送中心日用商品配送中心,1573034,食品配送中心日用商品配送中心,73437,2002,2003,2004,2005,资料来源：Wal-Mart Annual Report，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,24/37,行业报告,沃尔玛向食品专业化方向转变后，供应链变得更为专业，效率更高，其现金周转周期明显地显示了这一趋势，在同一周期内相应地持续地在加快（见图表 37），其存货周转天数从平均8
46、0 天系统性下降至平均 40 天，其库存占销售额比例在同类和百货商店中都是最低（见图表38 和 39）。,图表 37 沃尔玛的现金周转周期（1997 年开始提高食品销售占比）,资料来源：Wal-Mart Annual Report，华创证券,证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,1969,1970,1971,1972,1973,1974,1975,1976,1977,1978,1979,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1
47、997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,25/37,行业报告图表 38 沃尔玛的存货周转天数系统性下降（尤其是 97 年开始提高食品销售占比之后）,10090,天,1987年，沃尔玛开始使用卫星跟踪货物、传递数据,80706050403020100 1983年，沃尔玛开始使用UPC（通用产品代码）1969年，沃尔玛建立了第一个配送中心资料来源：Wal-Mart Annual Report，华创证券图表 39 沃尔玛库存占销售额比例在同类和百货商店中都是最低,塔吉特,沃尔玛,梅西,西尔斯,彭尼,30
48、.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：各公司年报 华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号,26/37,；,行业报告,三、电商零售通过综合化和多品类提高效率,3.1 电商是破坏性的创新,对消费者来说，网络时代最大的改变，看似是实体店的消失，消费者获取商品信息地点发生了变化，实质是消费者获取供给信息的成本大幅降低。消费者可以比较商品价格，也可以看到别的消费者对同一商品留下的评价，对商品的质量，商家的服务态度做出的全方位
49、比较，而这在实体零售店时代，此类信息的获取成本很高，消费者只能从亲朋好友那儿获得此类信息，而且必须碰巧他们也购买过这种商品，同时时间不能过去太久，否则人们的记忆系统不会记住这么多琐碎的信息。而这些在网络时代都不是问题，消费者获取更正确，更精确的商品信息的成本大幅降低。进一步说，网络时代真正的改变是消费者在消费时犯错的成本大大降低，带来的是消费者购买效率的提高（效率是成本和时间的函数）；,对于供应商来说，网络时代最大的改变是，过去实体零售商没办法知道每天都是谁到了自己店里，而线上的网商可以，掌握比过去更多的消费者数据，分析这些数据首先会使供应商进一步精确生产，提高商品周转率，减少库存，最终减少了
50、生产成本；减少冗余，降低生产成本，也是提高了供应商的效率；,对于零售商来说，更低成本的掌握第一手的消费者数据，了解消费者的真实需求，能在产业链中占据更多的话语权。,随着社会结构越来越扁平化，信息流在逐渐变大的同时，信息噪音也越来越多，渠道的作用也要相应发生变化，过去渠道为生产者，供应商服务，未来渠道更多为消费者服务，营销经济逐渐变成挑选经济，而电商相对于实体店在需求数据分析上有天生的优势，在未来“挑选经济”中优势明显。,手机入口的抢夺都预示我们已进入移动互联网时代，面对移动互联网时代，时间和空间障碍进一步被打破，电子商务以破坏性创新能力，带来零售业“大信息流、小物流”的时代革命。未来发展的趋势
