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1、投资分析证券概述,讲师：佟 杰华尔街金融培训专用2012年9月5日,第一节 证券投资分析的含义及目标,一、证券投资分析的含义证券投资分析是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为。,二、证券投资分析的目标,（一）实现投资决策的科学性；（二）实现证券投资净效用最大化。在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。,如何实现净效用最大化？,1.正确评估证券的投资价值。2.降低投资者的投资风险。（收益与风险存在正相关关系）,练 习,证券投资分析的目标之一是()。A.证券风险最小化B.证券投资净效用
2、最大化C.证券流动性最大化D.证券投资预期收益与风险固定化,第二节证券投资分析理论的发展与演化,一、早期的投资理论1950年前1907年，美国经济学家埃尔文-费雪首次提出任何资本项目均应该按其现值进行评估1494年，意大利数学家卢卡-帕乔利，系统论述了复式记账法原理，会计学之父1657年，荷兰数学家克里斯蒂安-惠更斯，论赌博的计算，是概率论早期重要著作之一,1662年，约翰-格兰特关于死亡率的自然观察和政治观察，第一次编制了生命表，对死亡率与人口寿命做了分析。1738年，丹尼尔-贝努力发现，投资者总是追求风险与收益平衡后的效用最大化。威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM
3、），为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。教材p3-6,现代投资理论19501980,1952年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资（首次用方差作为风险的计量指标）；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。1963年，夏普，单因素和多因素模型1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛,同时提出 资本 资产定价模型CAPM。1976年，史蒂夫 罗斯，套利定价理论APT。,1965 市场效率问题,尤金法玛的有效市场假说定义：只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样
4、的市场就称为“有效市场”。根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。,1.弱式有效市场,在弱式有效市场中，证券价格充分 反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。从而投资者不可能通过分析以往的价格获得超额利润寻求历史价格以外的信息、内幕信息,2.半强式有效市场：,在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的
5、公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。,3.强式有效市场,在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地 反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息。,有效市场的指导意义,强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。弱势和半强势有效，采取积极进取的策略,其他理论,进入20世纪80年代，实证发现了与理性人假设不符的异
6、常现象。形成了行为金融学。70年代，布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。该理论的创建对期权、权证甚至公司估值具有重大意义。随机漫步理论 1959 奥斯本，股价变化类似化学分子运动，路径不可预测,第2节 练习,例题，单选：著名的有效市场假说理论是由（）提出的。A.巴菲特B.本杰明格雷厄姆C.尤金法玛D.凯恩斯正确答案C,单选：在（）中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息包括所有公开的信息和内幕信息。A.弱势有效市场B.强势有效市场C.半弱势有效市场D.半强势有效市场正确答案B,第三节证券投资主要分析方法、理念和策略,一、证券投资主要分析方法证券分析的三个基本要素：信息、步骤和方法三类分析方法：
7、基本分析法、技术分析法、量化分析法。,（一）基本分析法,基本分析又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。基本分析的理论基础在于：（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。（2）市场价格的内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。两个假设为：股票的价值
8、决定其价格；股票的价格围绕价值波动。,基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析和区域分析、公司分析三大内容。1.宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：（1）先行性指标（利率、货币供应）。（2）同步性指标（个人收入、GDP）。（3）滞后性指标(失业率)。2.行业分析和区域分析。3.公司分析。公司分析是基本分析的重点,（二）技术分析法,是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。有多种表现形式，最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间（价、量、时、空）。三个重要假设：（1）市场行为包括一切信息；（
9、2）价格沿趋势移动；（3）历史会重复。可以将技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。,（三）量化分析法,证券投资分析应注意的问题,证券投资主要分析方法和策略,二、证券投资策略 证券投资策略是指导投资者进行投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称（一）根据投资决策的灵活性不同，分为主动性策略和被动型策略1.主动型投资策略主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。它要求投资者根据市场情况变动对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。,证券投资主要分析方法和策略,2.被动型
10、投资策略 是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整。理论依据主要是市场有效性假说，如果所有证券价格均充分反映了可获得的信息，则买入并持有证券。通常将指数化投资策略视为被动投资策略的代表,证券投资主要分析方法和策略,（二）根据策略适用期限不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略 1、战略性投资策略 指着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的投资策略。（1）买入持有策略 确定的恰当的资产组合，并在诸如3-5年的适当持有时间内保持这种组合。典型的被动型投资策略,证券投资主要分析方法和策略,（2）固定比例策略保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变买
11、入下跌的资产，卖出上涨的资产。例：假设2011年初投资者买入100万资产，股票部分占50%，债券占比50%；2012年初，发现股票下跌了10万元，债券上涨了10万元，即股票40万，债券60万元，根据恒定比率策略，应该卖出债券10万元，买入股票10万元，保持比率不变。,证券投资主要分析方法和策略,（3）投资组合保险策略是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投资人对最大风险损失的保障。,CPPI投资保险策略,例：假设2011年初投资者投入100万资产，最大承受亏算是25万元，市值底线75万（100-25），安全边际是25，投资乘数为2，风险投资部分为50万，无风险投资部分50万（100-50
12、）2011年底总市值下降为90万的时候，最大承受亏是15万元，市值底线75万，安全边际是15，投资乘数为2，风险投资部分为30万，风险投资部分60万,证券投资主要分析方法和策略,2.战术性投资策略 也称为“战术性资产配置策略”，通常是一些基于对市场前景预测的短期主动型策略（1）交易型策略 均值-回归策略、动量策略、趋势策略。（2）多-空组合策略（3）事件驱动型策略（三）根据投资品种的不同，分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等。,第三节 练习,多选：（）证券投资分析的分析方法包括。A.基本分析法B.技术分析法C.投资组合分析法D.量化分析法正确答案ABD 多选：以下属于战略性投资策
13、略的有（）。A.买入持有策略B.固定比例策略C.投资组合保险策略D.趋势策略正确答案ABC,第四节证券投资分析的信息来源,根据有关证券投资咨询业务行为的规定：证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时，所引用的信息仅限于完整、详实地公开披露的信息资料。不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供、分析、建议、预测等。所以证券分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。,第四节 练习,多选：关于证券投资分析的信息来源，下列说法正确的是（）。A.信息在证券投资分析中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础B.信息的多寡、信息质量的高低将直接影响证券投资分析的效果，影响分析报告的最终结论C.证券分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时所引用的信息既包括公开披露的信息资料，也包括虚假信息、内幕信息或者市场传盲D.来自不同渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用，影响证券的收益率正确答案ABD,
