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1、康敬东,有色金属/钢铁行业首席分析师,生猪养殖两头受困 猪价下行趋势不改,生猪养殖行业 2012 年 8 月月报,2012 年 08 月 08 日,康敬东,农林牧渔行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,82,证券研究报告行业研究行业月报,生猪养殖双重受困2012 年 8 月月报,猪价下行趋势不改2012 年 08 月 08 日,生猪养殖 猪价走低趋势仍未逆转。2012 年第 30 周较上周出栏肉猪价格下降 0.80%、仔猪价格下降,看好,中性,看淡,康敬东 行业分析师执业编号：S1500510120009,3.14%、二元母猪价格下降 0.85%、普通肉猪价格下降 0.4
2、4%。受困于上游原料价格上涨和下游需求疲软，目前猪肉价格回落的趋势不改。,联系电话：+86 10 63081261,猪粮/料比依然低于盈亏平衡点 自繁自养出现亏损。受美国干旱影响，大豆，豆粕和玉米等,上次评级：中性，2012.06.01生猪养殖板块相对沪深 300 表现资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖,邮箱：相关研究亏损周期与进口压力叠加2012.6担忧经济 农产品价格总体回落2012.5疫情影响即至 猪价或将回升2012.4,饲料原料价格迅速攀升，进一步挤压了养猪的盈利空间。猪料比第 30 周时又重新跌破平衡点；第 30 周的猪粮比为 5.55:1，周下降幅度达到 1.60%；继
3、第 22 周之后，第 30 周自繁自养又出现单周亏损，头均亏损 16 元。饲料产量与价格齐升。饲料的主要原料价格都处于上涨状态，其中豆粕增速最快，年同比上涨了 19.65%，周环比上涨 6.81%。受生猪存栏量处于高位的影响，国内饲料的产量处于波动性上升的趋势。国家统计局统计数据显示，2012 年 6 月配合饲料和混合饲料的产量分别为 1060 万吨和 528 万吨，配合饲料和混合饲料环比分别上涨 11.21%、14.60%。生猪存栏量尚未出现大幅下滑。2012 年年初以来，由于猪价的回落，生猪存栏量也出现小幅下降，但是与历史数据相比仍然处于相对高位。能繁母猪的存栏量的上涨速度趋缓。存栏量大幅
4、下滑时点还未到来。行业投资评级。维持生猪行业“中性”评级，关注逆势成长型的饲料公司。风险因素：原料价格、疫情、调控政策。,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）,3727247610606,疫情犹在，猪价回升可期2012.2,资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街九号院一号楼六层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,目 录猪价走低趋势仍未逆转.1猪粮/料比依然低于盈亏平衡点 自繁自
5、养出现亏损.3饲料价格维持升势.5饲料产量持续增加 增速减缓.6生猪存栏量尚未出现大幅下滑.8投资建议.9,图 目 录1：22 省区周猪价走势.12：22 省区周猪价周环比.23：四川猪价变动.24：全国大中城市生猪出场价.35：22 省区猪粮/料比周变动.46：22 省区流通环节与自繁自养头均利润周变动.47：22 省区肉猪价差周变动.58：全国猪饲料价格周变化.69：配合饲料当月产量.710：混合饲料当月产量.711：全国生猪及能繁母猪存栏变化.812：全国生猪存栏及出栏同比.913：生猪养殖盈亏周期.1014：首页指数涉及上市公司猪业收入比重.10请阅读最后一页免责声明及信息披露 htt
6、p:/,1,猪价走低趋势仍未逆转,2012 年第 30 周出栏肉猪价格从 13.76 元/公斤下降到 13.65 元/公斤；仔猪价格从 28.34 元/公斤下降到 27.45 元/公斤；二元母猪价格从 1764 元/头下降到 1749 元/头；普通肉猪价格从 22.58 元/公斤下降到 22.48 元/公斤，从主要的猪价可以看出目前猪肉价格仍处于下降通道之中，与我们前期判断吻合。,图 1：22 省区周猪价走势,资料来源：soozhu，信达证券研发中心,在 2012 年第 23 周开始五周连续上涨，除第 26 周微降 0.44%外，第 29 和 30 周又连续两周出现回落，第 30 周下降 0.
7、80%。仔猪价格在第 29 周下降 7.84%以后本周又下降 3.14%，虽然降幅收窄，但是仍能反映出养殖户的补栏积极性不高。同出栏肉猪的走势相似，二元母猪和普通猪肉价格在第 30 周都出现了下降，降幅分别为 0.85%和 0.44%。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,15,21,27,33,42,48,13,19,25,31,37,43,49,39,45,51,10.1,11,7,3,9,5,11/30/08,11/30/09,11/30/10,11/30/11,5/30/08,8/30/08,2/28/09,5/31/09,8/31/09,2/28/10,5/31/10,8
8、/31/10,2/28/11,5/31/11,8/31/11,2/29/12,5/31/12,2,图 2：22 省区周猪价周环比,16%,出栏肉猪,仔猪,二元母猪,普通猪肉,11%6%1%-4%-9%-14%资料来源：soozhu，信达证券研发中心整理图 3：四川猪价变动,31262116116,元/公斤,四川出栏肉猪四川仔猪四川猪肉四川母猪（右）,元/头180016001400120010008006004002000,资料来源：WIND，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,01/14/09,04/14/09,07/14/09,10/14/09,01/14/10,
9、04/14/10,07/14/10,10/14/10,01/14/11,04/14/11,07/14/11,10/14/11,01/14/12,04/14/12,07/14/12,3,图 4：全国大中城市生猪出场价,25,元/公斤,20151050资料来源：WIND，信达证券研发中心猪粮/料比依然低于盈亏平衡点 自繁自养出现亏损进入 2012 年以来我国的猪料比和猪粮整体上不断下降。猪料比曾于第 22 周跌破 4.4:1 的平衡点，之后出现了小幅反弹，但是到第 30 周时又重新跌破平衡点，周下跌幅度 2.03%，同比下跌 33.28%；猪粮比在第 22 周跌破 6:1 的盈亏平衡点以后就一直处
10、于平衡点之下，从第 22 周开始小幅反弹，但是在第 27 周达到 5.79:1 以后又出现了下滑，第 30 周的猪粮比为 5.55:1，周下降幅度达到 1.60%，同比下降 30.80%。从自繁自养头均盈利指标来看，2010 年中期自繁自养开始盈利，一直到 2012年第 22 周第一次出现了亏损，平均每头亏损 9 元，第 30 周第二次出现了亏损，单周数据为自繁自养头均亏损 16 元。最近生猪养殖的状况恶化主要是受美国旱灾的影响，大豆，豆粕和玉米等饲料原料价格迅速攀升，进一步挤压了养猪的盈利空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,27,22,17,12,7,2,49,44,39,
11、34,29,24,19,14,9,4,51,46,41,36,31,26,21,16,11,6,10,09.41,44,47,50,53,3,6,9,12,15,18,21,24,27,30,33,36,39,42,45,48,51,2,5,8,11,14,17,20,23,26,29,32,35,38,41,44,47,50,12.1,4,7,4,图 5：22 省区猪粮/料比周变动987654,321,猪料比猪粮比,0资料来源：soozhu，信达证券研发中心图 6：22 省区流通环节与自繁自养头均利润周变动,10008006004002000-200-400-600,元/头,流通-自繁利润自
12、繁自养头均盈利（元/头）,流通屠宰头均毛利（元/头)资料来源：soozhu，信达证券研发中心2012 年第 30 周全国“肉-猪”平均价差波动收窄，从上周的 8.82 元/公斤微涨至 8,83 元/公斤，同比跌幅 22.07%。总体上仍处于 2012 年以来相对低位。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10.1,13,19,25,31,37,43,49,15,21,27,33,39,45,51,11,17,23,7,3,9,5,5,图 7：22 省区肉猪价差周变动,1312,元/公斤肉猪价差,111098765资料来源：soozhu，信达证券研发中心饲料价格维持升势2012 年第
13、30 周全国养殖户拿到玉米平均价格由上周的 2.44 元/公斤升至 2.46 元/公斤，年同比上涨 4.68%，周环比上涨 0.82%。豆粕平均零售价格为 4.08 元/公斤，年同比上涨了 19.65%，周环比上涨 6.81%。第 30 周全国小麦麸平均价格由上周 1.84 元/公斤上升至 1.87 元/公斤，年同比上涨了 17.61%，周环比上涨 1.63%。全国猪配合料、自配料平均价格由上周 3.10 元/公斤上升至 3.14 元/公斤，年同比上涨了 8.65%，周环比上涨 1.29%。通过数据可以看出饲料的主要原料价格都处于上涨状态，主要原因有两方面，一方面是由于成本推动，另一方面是由于
14、美国干旱的不断加剧导致大豆玉米减产，加上游资炒作，通过期货带动现货价格上涨。在生猪价格不断走低的同时饲料价格却持续上涨，这就严重影响了养殖户续栏的积极性，直至生猪价格止跌回升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,图 8：全国猪饲料价格周变化,资料来源：soozhu 信达证券研发中心整理,饲料产量持续增加 增速减缓,受生猪高出栏量的影响，国内饲料的产量处于波动性上升的趋势。国家统计局统计数据显示，2012 年 6 月配合饲料和混合饲料的产量分别为 1060 万吨和 528 万吨，配合饲料环比上涨 11.21%、同比上涨 13.88%，混合饲料环比上涨 14.60%、同比上涨 8.
15、68%。饲料产量受下游需求拉动比较明显，目前生猪存栏量依旧很高，所以饲料产量整体规模在增加，但是，由于猪肉价格的下降致使饲料企业的成本转移能力下降，再加上生猪存栏量有下降的风险预期，导致目前饲料产量的增速减慢。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,图 9：配合饲料当月产量,配合饲料当月产量,配合饲料当月同比,12,000,00010,000,000,吨,%,4035,30,8,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000资料来源：WIND，信达证券研发中心整理图 10：混合饲料当月产量混合饲料当月产值,混合饲料当月同比,2520151050,6,000
16、,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,吨,%,6050403020100,资料来源：WIND，信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,生猪存栏量尚未出现大幅下滑伴随着 2011 年猪肉价格达到历史高位，生猪的存栏量也逐步攀升，数据显示，2011 年 11 月份生猪存栏量达到 47625 万头。2012 年年初以来，由于猪价的回落，生猪存栏量也出现回落，但是与历史数据相比仍然处于高位。能繁母猪的存栏量的上涨速度趋缓说明后续存栏量增加的可能性不大。2012 年以来猪肉价格出现了持续性下滑，目前已经跌破
17、6:1 的盈利平衡点，在生猪养殖的上游，受自然灾害影响，玉米、豆粕等价格疯涨；下游又受困于经济环境，消费不足。在双重压力的夹击下，对于养殖企业来讲，在面对如此行情情况下，唯有调整存栏结构，降低成本，平稳度过寒冬期。图 11：全国生猪及能繁母猪存栏变化,48000,生猪存栏（万头）,生猪存栏,能繁母猪存栏（右轴),500,490,460004400042000,能繁母猪存栏（万头）,480470460450,资料来源：WIND，信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,Jun/08,Sep/08,Dec/08,Mar/09,Jun/09,Sep/09,Dec/09,Ma
18、r/10,Jun/10,Sep/10,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,%,9,图 12：全国生猪存栏及出栏同比,10,生猪存栏同比,生猪出栏同比,86420-2资料来源：WIND，信达证券研发中心整理投资建议2011 年，由于连续两年生猪存栏下滑，猪肉供应锐减，从而导致终端市场恐慌，终端猪肉价格疯涨，价格的疯涨又导致了国家不断加大猪肉的进口，后续生猪存栏量也逐渐升高，目前的供过于求和需求疲软使得生猪价格反弹乏力。但是我们认为，受上一轮猪价疯狂上涨带来的负面影响，中央政府必然会采取更为积极有效的调控，来避免猪肉价格的大起大落，2012 年年初以
19、来当猪肉价格持续下降时，政府便出台了相应的收储政策来调控市场供给量，我们判断后期猪肉价格会出现合理反弹，但年内仍然处于下降通道。综上所述。我们还维持生猪行业的“中性”评级。可关注逆势成长型的饲料公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,图 13：生猪养殖盈亏周期,资料来源：信达证券研发中心,图 14：首页指数涉及上市公司猪业收入比重,资料来源：WIND，信达证券研发中心整理,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,分析师简介康敬东，康敬东，北京大学光华管理学院，年进入证券公司从事行业及上市公司分析工作。长年从事农业及食品行业研究，准确把握住了近年来糖价及猪价机会
20、，正确判断了国内乳业的形势。力求客观、独立，注重风险控制，倾向长期分析视角。农林牧渔业行业重点覆盖公司,公司及代码北大荒亚盛集团好当家,股票代码600598600108600467,公司简称东方海洋益生股份贵糖股份,股票代码002086002458000833,公司简称金新农敦煌种业南宁糖业,股票代码002548600354000911,机构销售联系人,姓名袁泉张华文襄琳单丹,电话010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079,手机13671072405136913040861367107240518611990152,邮箱,请阅读最后一页免责
21、声明及信息披露 http:/,；,12,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格
22、约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预
23、测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发
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25、中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。,卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,
