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1、公,司,调,研,简,报,采掘,18.50,证,券,研,究,报,告,2012 年 11 月 26 日,分析师：李晶执业证书编号：S0050510120015Tel：010-59355904Email：,国投新集(601918.SH)资源储备丰富增长潜力大 期待打通再融资通道,地址：北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140)投资要点 1、三季度商品煤销量下降。受到新集二矿减产、口孜东矿试运行期间,投资评级,生产不正常、煤炭销售不畅等因素影响，三季度公司商品煤销量环比下降,本次评级：跟踪评级：目标价格：市价(元),市场数据,买入维持8.48,7%，市场普遍预期的产能释放销量增加落空。2、
2、现货煤价超预期下跌，与合同煤价倒挂，导致合同煤价一再下调。受到国内需求低迷及进口煤的冲击，安徽地区动力煤现货价格下跌之快、与合同煤价格倒挂超出预期，拖累合同煤价一再下调，同比甚至下跌。3、口孜东矿试生产期间盈利不乐观。2012 年 6 月底口孜东矿试生产，以生产设备调试磨合为主，产销量不大，同时成本压力加大，盈利不乐观。,上市的流通 A 股(亿股),年底预期正式竣工验收，生产有望正常化，盈利有望改善。,总股本(亿股)52 周股价最高最低(元)上证指数/深证成指2011 年股息率52 周相对市场表现,18.5015.40/8.292027/81151.25%,4、房地产业务转让在即，二级市场再融
3、资障碍有望消除。全资子公司上海新外滩企业发展有限公司下属的安徽刘庄置业有限公司在上海产权交易所挂牌，已有买家接手。随着房地产业务的退出，二级市场再融资将被放开，后续煤矿开采有望获得资金支持，公司发展将进入良性发展轨道。5、公司后备资源丰富，积极发展煤电一体化，未来将首先受益于市场的好转。后备煤矿较多，长期增长潜力大；积极发展煤电一体化业务，有效规避行业波动风险；管理科学高效，成本控制有力，市场机制灵活，未来将受益于市场需求的好转。6、维持“买入”评级。暂维持原盈利预测 2012-2014 年每股收益 0.69、0.79、0.87 元/股。考虑到公司具有相对估值优势、经营灵活、成本控制得当，维持
4、“买入”评级。注意煤价下跌风险。公司财务数据及预测,项目,2011A,2012E,2013E,2014E,相关研究煤价受合同煤制约 具有中长期成长性2011-09-05,营业收入(百万元)增长率(%)归属于母公司所有者的净利润(百万元)增长率(%)毛利率(%)净资产收益率(%)EPS(元)P/E(倍)P/B(倍),8055.5914.931347.637.7135.3517.230.7311.642.10,8605.256.821283.70-4.4831.6314.700.6912.221.80,10291.9219.601460.0413.7430.6614.860.7910.751.60
5、,11192.988.751617.1610.7631.0214.570.879.701.41,来源：公司年报、民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,公司调研简报正文目录煤炭销售量价齐跌 第三季度盈利能力创历史新低.3临近华东消费地 煤价受市场波动影响大.4管理费用控制较好 财务压力渐显.5短期口孜东矿盈利不乐观.6房地产业务即将转让 融资障碍有望消除.6公司后备资源丰富 长期增产潜力大.6受益于皖江城市带承接产业转移示范区政策利好.7逐步成长为区域第二大煤炭企业.7积极延伸煤电产业链分散风险.7看好公司管理能力和潜在成长空间 维持“买入”评级.7图表目录图 1：2007
6、-2012 年国投新集商品煤销量情况（单位：万吨）.3图 2：淮南 5000 大卡动力煤价格走势（单位：元/吨）.3图 3：2006-2012 年国投新集盈利能力走势.4图 4：2008-2012 年国投新集单季度盈利能力走势.5图 5：2008-2012 年国投新集三费走势.5图 6：2008-2012 年国投新集资产负债率走势.5表 1：2008-2012 年公司盈利情况（单位：元/吨）.4表 2：国投新集煤矿产能及原煤产量预测.6附录：财务预测表.9,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,公司调研简报煤炭销售量价齐跌 第三季度盈利能力创历史新低公司第三季度报告业绩大幅低于预期
7、。第三季度公司营业收入为 19.67 亿元，同比下降5.9%，环比下降 16.8%，归属于母公司股东的净利润为 1.42 亿元，同比下降 66.4%，环比下降 63.3%，单季度每股收益为 0.077 元。扣非后净利润为 2009 年 4 季度以来最低水平。第三季度毛利率为 26.6%，同比下降 13.3 个百分点，环比下降 9.8 个百分点；净利率7.2%，同比下降 13.06 个百分点，环比下降 9.2 个百分点，均创历史最低水平。净资产收益率 1.7%，同比下降 4 个百分点，环比下降 3 个百分点，为 2009 年 4 季度以来最低水平。需求低迷，三季度原煤产销量均低于前两季度。1-9
8、 月公司原煤产量为 1236.8 万吨，1-6 月为 905 万吨，推算第三季度原煤产量为 331.8 万吨，低于前两季度平均产量。1-9 月商品煤销量为 1174.5 万吨，其中，1Q、2Q、3Q 商品煤销量分别为 381、411、382.5 万吨，第三季度销量环比下降 6.9%。商品煤销量大于产量，我们预计三季度以消化前期库存为主。进入 10 月份，市场发运环境有所好转，但改善幅度不大。图 1：2007-2012 年国投新集商品煤销量情况（单位：万吨）数据来源：公司公告 民族证券三季度淮南地区动力煤价格下跌幅度超预期。根据淮南地区 5000 大卡动力煤价格走势，测算 2012 年 1-9
9、月均价为 766 元/吨，同比下降 3%，第三季度均价为 720 元/吨，同比下降10%，环比下降 8%。第三季度公司煤价、销量均环比下滑，导致营收环比下降。图 2：淮南 5000 大卡动力煤价格走势（单位：元/吨）,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,7,公司调研简报数据来源：公司公告 民族证券临近华东消费地 煤价受市场波动影响大公司地处安徽淮南地区，煤炭主要在本地销售，以合同电煤为主，占销量 70%左右，为煤炭上市公司中合同煤占比最高的公司。2012 年受到国内煤炭需求急转直下、进口煤大量涌入国内市场双重因素的影响，安徽地区煤价反应程度大幅超出市场预期，公司合同煤与现货煤价格
10、出现倒挂。历史上只有 1999 年出现过合同煤与现货煤价格倒挂的情况，当时刚经历了亚洲金融危机，我国经济受到拖累，煤炭需求急速回落，现货煤价快速下跌，最低跌至合同煤价格以下。10 月份合同煤价格同比下跌。2012 年公司合同煤价格按照政府导向上涨 5%，2、3 季度受到市场需求极度低迷的影响，合同煤价格恢复至 2011 年水平，进入 10 月份合同煤价再次向下调整，同比出现下滑。合同煤价格的超预期下跌，源于动力煤现货价格的向下拉动，最低跌至合同煤价格以下，客户接受度低，因此合同煤价格被迫下调。现货煤价同比下跌 10%。2 季度是煤炭消费单季，安徽淮南地区动力煤价下跌 100 元/吨或 14%，
11、进入三季度动力煤价格进一步下跌 100 元/吨。前三季度安徽淮南地区动力煤价格累计下跌 200 元/吨，利润空间被吞噬。月底秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价最低降至 615元/吨，较 2011 年 11 月份高点累计下跌 28%。部分北方动力煤通过海进江进入安徽，对当地市场也带来一定冲击。1-9 月我国累计进口动力煤 2.03 亿吨，同比增加 6400 万吨或 36.3%。进口煤大量涌入导致沿海沿江电厂相应减少国内煤炭采购，造成国内煤价进一步下跌。第三季度公司吨煤净利降至 37 元/吨，为 2006 年以来最低水平。第三季度公司净利润为 1.42 亿元，折算吨煤毛利为 137 元/吨，吨煤
12、净利为 37 元/吨，为 2006 年以来最低水平。表 1：2008-2012 年公司盈利情况（单位：元/吨）2012 第,2008,2009,2010H,2010,2011H,2011,2012H,2012-3Q,三季度,吨煤毛利吨煤期间费用吨煤净利,19661101,1454873,1804899,1755193,1635383,1855796,20661109,1976991,1377337,资料来源：公司公告 民族证券图 3：2006-2012 年国投新集盈利能力走势数据来源：公司公告 民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,公司调研简报图 4：2008-2012
13、年国投新集单季度盈利能力走势数据来源：公司公告 民族证券管理费用控制较好 财务压力渐显图 5：2008-2012 年国投新集三费走势数据来源：公司公告 民族证券图 6：2008-2012 年国投新集资产负债率走势数据来源：公司公告 民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,公司调研简报目前公司人员平均工资下调 15%左右，以应对全行业景气度的下滑，缓解公司经营压力。近年来公司管理费率总体呈下降趋势，体现了公司较好的管理水平和灵活的市场调节机制。2012 年前三季度管理费率为 4.94%，为历史较低水平。随着新建矿井的增加，公司资金需求加大，长期与短期贷款增加明显。2012 年
14、 3 季度末，公司短期借款为 29.13 亿元，长期借款为 62.70 亿元，资产负债率 65.46%，为上市以来最高水平，财务负担加重。短期口孜东矿盈利不乐观口孜东矿核定产能 500 万吨/年，2008 年开工建设，2012 年 6 月 28 日试生产，生产设备正处于调试状态，产能未能有效释放。同时，随着新矿投产，在建工程集中转固，折旧摊销预计增加 2.1 亿元/年，同时管理费用、财务费用增加，预计短期内口孜东矿盈利状况难以乐观。2012 年底口孜东矿有望竣工验收，顺利通过后生产设备将进入正常运转状态，生产逐步进入正轨，成本有望下降，盈利状况有望改善。2013 年口孜东矿产能释放情况还看市场
15、需求。房地产业务即将转让 融资障碍有望消除公司全资子公司上海新外滩企业发展有限公司下属的安徽刘庄置业有限公司经营房地产业务，是公司在二级市场融资的主要障碍。2010 年国资委出台规定，要求不以房地产为主业的 78 家央企要加快调整重组，在完成企业自有土地开发和已实施项目等阶段性工作后退出房地产业务。公司大股东是国家开发投资公司，是国资委直属企业，受到该规定的影响，公司需退出房地产业务。因此，2011 年 3月 9 日六届十次董事会议决定出售刘庄置业。近年来由于房地产行业持续调控，公司的房地产业务转让未获得实质性进展。目前，刘庄置业公司在上海产权交易所挂牌，已经有买家接手，目前正在办理相关手续。
16、随着房地产业务的退出，公司 在二级市场再融资将被放开，后续煤矿开采有望获得资金支持，公司发展将进入良性发展轨道。公司后备资源丰富 长期增产潜力大公司后备煤炭资源储备丰富，拥有杨村矿（500 万吨/年）、口孜西矿（240 万吨/年）、罗园矿（120 万吨/年）、展沟矿（240 吨/年）、连塘李矿（90 万吨/年）、刘庄深部等煤矿资源，合计储量超过 100 亿吨，规划产能超过 1190 万吨/年，其中杨村矿已经获得发改委核准，3 年半建设期，预计 2015 年底投产，其他煤矿目前还在前期准备阶段。另外板集矿（300 万吨/年）目前还在维修，建有配套选煤厂，预计 2014 年恢复生产。不考虑市场需求
17、下滑、公司以需定产的影响，假设公司煤矿产能正常释放，预计公司 2015年原煤产量 2765 万吨，较 2012 年增产 950 万吨或 46%。表 2：国投新集煤矿产能及原煤产量预测,核定产能,2012E,2013E,2014E,2015E,备注,新集一矿新集二矿新集三矿刘庄矿,390300751140,39028055970,390280551140,390280551140,390280551140,-原产能 800 万吨，最新核定产能 1140 万吨,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,公司调研简报,口孜东矿板集矿杨村矿罗园矿口孜西矿连塘李矿展沟矿合计同比,50030050
18、0120240902403895,200-189523.53%,400-226519.53%,50050-24156.62%,500200-25656.21%,2012 年 6 月底试生产，预计 2012 年底竣工验收2009 年发生透水事故，预计 2014 年复产已经获得发改委核准，预计2015 年底投产规划中规划中规划中规划中-,资料来源：公司公告 民族证券受益于皖江城市带承接产业转移示范区政策利好国投新集的煤炭以安徽省内销售为主，与安徽地区经济发展密切相关。2009 年国务院审议通过促进中部地区崛起规划，旨在加强山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南等中部六省“三个基地、一个枢纽”的建设。其
19、中，安徽省作为能源原材料基地、现代装备制造基地、综合交通运输枢纽，实施安徽皖江城市带承接产业转移示范区规划，对于拉动区域经济发展意义重大。同时，安徽政府有限给予皖煤皖电、优先用皖煤的政策导向，未来安徽区域经济的快速发展必将带动安徽地区的煤炭需求，利好公司销售情况的改善。逐步成长为区域第二大煤炭企业国投新集作为安徽地区第二大煤炭企业，丰富的资源储备支持后续成长。安徽地区煤炭企业主要有淮南矿业、淮北矿业、皖北煤电、国投新集。其中，淮南矿业目前产能 7000 万吨左右，规划 2015 年末还将增加 3000-6000 万吨产能；淮北矿业、皖北煤电目前产能均在 2000 万吨左右，未来几年在省内几无增
20、量；国投新集目前产能约 2000 万吨，实 2012 年际产量约 1800 万吨，还有诸多矿井待开发，“十二五”期间将逐步成长为安徽地区第二大煤炭企业，后续增长潜力可观。积极延伸煤电产业链分散风险公司参股 24%的宣城发电公司 2012 年开始贡献投资收益，其中，2012 年上半年贡献投资收益 111.6 万元，2011 年全年贡献投资收益为-4400 万元。板集利辛电厂（4*100 万千瓦超超临界燃煤发电机组）公司控股 55%，目前已经拿到路条，正在开展前期工作，预计 2014 年投产。规划中的刘庄电厂与浙能集团合作，盈利预期较好。目前煤炭行业景气度有所下滑，电力行业盈利状况好转，延伸煤电产
21、业链，发展煤电一体化业务，能够有效规避行业波动风险。看好公司管理能力和潜在成长空间 维持“买入”评级总体来看，公司具有以下优势：1、靠近华东煤炭消费腹地，面临北方海进江煤炭及进口煤的冲击，煤炭价格对市场供需变化敏感，在市场低迷时期价格下跌幅度大，同时也将最快受益于煤炭市场的改善；2、安徽地区经济发展前景看好，公司将受益；3、公司后备煤炭,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,公司调研简报资源储备丰富，增长潜力巨大；4、公司成本控制严格，在相对弱势的市场环境下具有管理优势。2013 年在经济触底回暖的预期下，预计动力煤价格低位徘徊，公司盈利能力还将有所下滑。暂维持原盈利预测 2012
22、-2014 年每股收益 0.69、0.79、0.87 元/股，当前股价对应2012-2013 年 PE 为 12、11 倍，具有相对估值优势，维持“买入”评级。注意煤价继续下跌、进口煤及海进江煤冲击风险。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,公司调研简报附录：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,20112,7008831811114691,043019,5316917,9721,33515522,2318,2252,0032,6773
23、,5456,1605,465,2012E3,5331,917189118472696020,6397118,8571,54916224,1729,1081,9503,0644,0956,0246,024,2013E7,8055,859226141564846020,9337418,8201,85318728,73811,0192,3703,7244,9247,2047,204,2014E10,6938,582245153613915021,1117618,8202,01520131,80311,9342,5624,0275,3457,8357,835,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加
24、营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,20118,0565,208131814133412-3-441,833001,8334921,341-31,3442,9610.73,2012E8,6055,883138864303610021,709001,7094271,282-21,2842,8690.69,2013E10,2927,1361651035154320021,944001,9444861,458-21,4603,3310.79,2014E11,1937,721
25、1791125604700022,153002,1535381,615-21,6173,6620.87,其他,695,0,0,0,负债合计,14,385,15,131,18,223,19,769,主要财务比率,少数股东权益,25,23,21,18,2011,2012E,2013E,2014E,股本,1,850,1,850,1,850,1,850,成长能力,资本公积金留存收益归属母公司股东权益,2,0103,7637,822,2,0107458,735,2,0108479,825,2,01093811,096,营业收入营业利润归属母公司净利润,14.94%6.06%6.32%,6.82%-6.7
26、8%-4.48%,19.60%13.74%13.74%,8.75%10.76%10.76%,负债和股东权益,22,231,24,483,29,206,32,273,获利能力毛利率,35.35%,31.63%,30.66%,31.02%,现金流量表,净利率,16.73%,14.92%,14.19%,14.45%,单位：百万元经营活动现金流,20111,940,2012E3,802,2013E3,727,2014E3,533,ROEROIC,17.23%7.74%,14.70%7.17%,14.86%7.02%,14.57%7.02%,净利润,1,348,1,284,1,460,1,617,偿债能
27、力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,73834144-448,800361-21,367,957432-2907,1,041470-2423,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,64.71%43.56%0.330.20,62.60%38.32%0.390.31,63.41%38.69%0.710.63,62.16%37.97%0.900.82,其它,-84,-8,-27,-16,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-3,181-3,1821,-1,617-1,6170,-837-8370,-951-9510,总资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率,0.3644.413.01,0
28、.3645.632.81,0.3645.632.76,0.3545.632.78,其他,0,0,0,0,每股指标(元),筹资活动现金流短期借款长期借款,1,144-53559,-1,1504201,181,1,052192631,1424391,136,每股收益每股经营现金每股净资产,0.731.054.23,0.692.054.72,0.792.015.31,0.871.916.00,普通股增加,-234,0,-23,48,估值比率,资本公积增加其他现金净增加额,-78801,004,0-2,751883,02521,917,0-1,4815,859,P/EP/BEV/EBITDA,11.5
29、31.998.53,12.111.788.66,10.651.588.01,9.611.407.55,资料来源：公司报表、民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,公司调研简报分析师承诺管理学硕士学位，工学学士。曾在大型国有煤炭企业和投资咨询机构工作，熟悉煤炭企业运作模式，具有煤炭行业研究经验，对煤炭行业运行有较深刻理解，能够准确及时的把握煤炭行业运行拐点，熟悉各煤炭企业上市公司。曾在国际金融、中国证券报等媒体发表文章。具有证券行业从业资格，目前供职于民族证券研发中心，负责煤炭行业研究。投资评级说明,类 别,级 别,看,好,未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上,行业
30、投资评级,中看买增,性淡入持,未来6个月内行业指数相对沪深300指数在5%之间波动未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间,股票投资评级,中减,性持,未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上,免责声明中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。
31、若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。特别说明本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站 信息披露栏查询公司静默期安排。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,
