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1、化工品行情及投机机会分析（20120728）,研究咨询部,王艳新,PTA,1、7月下半月，产业链上下游产品没有延续上半月的反弹，有轻微回落，月底企稳。,相对上半月，石脑油裂解利润稳定。从长周期看，相对原油，石脑油价格还是偏低。,下半月，PX与石脑油价差轻微回落，但依旧正常；MX也有轻微回落；相反PTA环节却轻微回升，反映了产业链间利润的动态分配。,合计三个环节的价差变化，在整个7月份，整个产业链景气是在恢复。,7月28日PX与石脑油价差535，PTA与石脑油价差150。,2、PTA生产企业延续上半月的亏损状态，随着企业限产保价，月底亏损减少。,7月28日价差69，远低于美银美林对2012年预估
2、的合理值。,3、7月下半月，纤维涨势好于瓶片，纤维利润有改善，瓶片维持。,纤维利润：,瓶片利润：,考虑到聚酯产品的比例，聚酯环节依然有利润，比PTA环节要好。,4、7月下半月，PTA生产企业亏损加大，PTA负荷降低；相反聚酯负荷有轻微上升。,5、7月下半月，PTA外盘与内盘价差回落，考虑到目前融资成本，目前外盘价格相对内盘依然处于正常水平。从价差扩大再回落看，也反映了前期风险偏好回升的不可持续性。,6、7月下半月，PTA期现价差转负，也反映了前期风险偏好回升后的不可持续。,在期现价差转负的同时，是近远期价差的扩大。前期风险可控的买进卖远的套利实现较大的利润。,7、涤短价格回升，PTA期货价格回
3、落，两者比值有回升，从长周期看，涤短相对于PTA期货价格偏低。,小结：1、石油石脑油PXPTA整条产业链从先前极度压缩状况下有回升，表明产业状况有好转。2、但PTA环节利润有回落，考验PX成本支撑。如果从产业链上来看，PTA环节利润继续被压缩空间十分有限。3、TA负荷回落，而聚酯负荷却有轻微回升。4、相对来看，涤短价格相对偏低。5、宏观经济及金融环境不支持投机性溢价，在较大的扩产压力下，PTA动态生产成本将是PTA价格上限；由于PTA现货价格的相对坚挺，期货严重贴水现货的状况也不持续。,投资机会探讨：1、7月以来，尽管实体经济依然疲软，但金融市场风险偏好明显回升，但这种回升不具有可持续性，导致
4、行情的上涨也不可持续。2、从产业链上看，PTA现货价格下跌空间十分有限，除非油价持续回落。由于PTA期货相对现货严重贴水，短期做多选择期货更为合适。3、对比涤纶短纤、棉花价格，涤短目前相对价格偏低。4、由于风险偏好的不可持续性，当期货接近成本或现货时，可以买现货卖期货；当1305开始高于1301时，可以考虑买01卖05套利。,假设后期油价稳定在80美元/桶以上，在当前石脑油与油价的价差下，根据美银美林对2012年PTA产业链各环节成本利润关系的预测模型，PTA（现货）合理价格水平在8200元/吨左右。,LLDPE,1、7月下旬，乙烯单体继续回升，石脑油与L外盘相对稳定，产业利润继续向乙烯环节回
5、归。,7月下旬，由于乙烯单体继续上涨，L相对于乙烯的不合理已经明显修复但根据美银美林的预估看，相对石脑油和乙烯来说，L依旧偏高。,7月28日分别为419，300，210。,2、7月下半月，进口盈利继续收缩，内外套利窗口关闭。,3、LDPE相对LL来说偏低，LDPE开始具有取代优势。,4、7月下半月，期货贴水状态再变严重，但月底有改善。如果结合1301合约与1209合约价差变化关系来看，L市场上先前期货相对现货高升水，远期相对近期高升水的结构在疲软的宏观经济背景下也许已经改变。,在期现价差转负的同时，是近远期价差的扩大。前期风险可控的买进卖远的套利实现较大的利润。,5、期货库存处于历史低位，由于
6、现货升水，期货仓单近期有流出，市场存货意愿不强。,小结：1、从产业链上来看，L生产依旧有利润，目前成本不是L行情驱动因素，根据美林的观点，L现货目前相对石脑油和乙烯单体偏高。2、对比国内、期货、外盘价格，期货市场更具优势。3、流通环节库存较少，支撑目前现货升水。4、由于宏观经济疲软，L之前期货大幅升水，远期大幅升水的格局也许难再出现。,投资机会探讨：1、单从产业链上来讲，L价格合理，后期行情更受金融市场风险偏好影响。,2、若认为现货市场有价值，那还不如关注期货市场。,3、如果认可目前生产企业盈利的持续性，LLDPE当前的反弹行情也许还会持续，单边做多近月期货依旧是个选择。4、基于对近远期价差结
7、构的认识，在1301开始高于1209时（越高安全系数越大），企业可以关注买09卖01套利。,PVC,1、7月下旬，现货价格维持稳定，期货价格更为敏感，根据期现价差的扩大或缩小而变化。,2、电石价格也维持稳定。,3、各地区企业盈利状况不变，西北企业依然有较好利润，华中和华北继续亏损。,4、由于VCM单体价格依旧低位，进口VCM单体生产PVC利润继续维持高位。,5、近期交割库仓单近期变化不大，关注期现价差变大后的仓单变化。,小结：1、从产业链上来看，由于煤炭价格的企稳，国内电石法PVC价格下跌驱动因素暂时消失；但鉴于西北氯碱企业以及进口单体VCM制PVC的高利润，PVC价格不算低。2、从当前期现价差来看，PVC期货相对现货划算。3、后期PVC行情有耐于需求端好转。,投资机会探讨：1、对于1301合约，先观望，若期现价差能超过300，单边做空安全。2、PVC现货企业想见库存，还不如选择期货1301。,
