汽车行业11月月报：乘用车同比增速回升重卡企稳1119.ppt

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1、一年该行业与沪深,行业月报,1.0,0.9,0.6,S-12,9,证券研究报告动态报告,行业研究,Page,1,汽车汽配Table_BaseInfo 300 走势比较汽车汽配,沪 深 300,Table_IndustryInfo汽车行业 2012 年 11 月月报Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 11 月 19 日,乘用车同比增速回升，重卡企稳0.8,0.7,N-11 J-12 M-12 M-12 J-12,10 月汽车销量同比增速回升10 月汽车批发量 160.6 万辆，同比增长 5.3%，增速回升。主因是乘用车低基数，日系车竟品放量、商用车有所恢复。乘用车、商用车销

2、量同比分别增长 6.4%、1.0%。110 月汽车批发量累计同比增长 3.6%，增速重回上升通道。,相关研究报告：汽车行业 2012 年 10 月月报：日系车受冲击、商用车仍低迷 2012-10-19汽车行业 2012 年 10 月数据库月报 2012-10-18汽车行业 2012 年 9 月月报：乘用车量升价跌、校车旺季放量 2012-09-18汽车行业 2012 年 9 月数据库月报 2012-09-17汽车行业 2012 年 8 月月报：淡季销量增速回落，重卡创新低 2012-08-20证券分析师：左涛电话：021-60933164E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S09805

3、10120011,乘用车：整体有好转，日系仍低迷10 月乘用车销量同比增速回升，主因有二：日系车竟品产能充足，此消彼长抵消部分负面影响；去年同期节能车标准提高、基数较低。日系车销量同比下降 59.4%，仍低迷。10 月渠道库存压力有所缓解、终端优惠环比增加但增幅减小。重点企业集团前三季度收入、利润总额同比分别增长 5.4%、9.1%，6 月以来盈利增速放缓。客车：表现平淡10 月客车销量同比下滑 1.1%、中、轻客降幅明显，表现平淡。主要原因：传统客车增长乏力、增量贡献度较大的校车进入淡季、月起政策因素使得购车成本增加，9 月前提前购买透支部分需求。校车近年仍将是客车行业增长的主要动力。重卡：

4、销量已企稳10 月重卡销售 4.4 万辆，同比下滑 23.4%，初现企稳态势。细分车型中重卡底盘销量近期降幅收窄。厂商层面持续销大于产，但 7 月以来产销差绝对值整体明显降低。我们认为重卡行业销量、盈利已处于见底企稳阶段，波动性较大的新增需求占比已很低，若固定资产投资增速持续回升，行业向上弹性较大。行业投资评级及策略建议维持对行业“谨慎推荐”投资评级。预计乘用车需求将温和回升，终端价格、库存压力将逐步缓解。中长期销量增速中轴回落，产能集中释放仍将拖累行业整体盈利，企业增长更依赖于份额争夺，但行业结构性投资机会仍在。SU V、中高端乘用车产品占比较高的企业有望跑赢行业，短期也可关注受益日系车走弱

5、的标的。建议配臵长城汽车、长安汽车、上汽集团、京威股份。重卡销量初现见底企稳态势，基建需求 8 月以来初现回升趋势，同期重卡底盘销量降幅也逐步缩窄。我们认为目前重卡行业向上的空间、概率明显高于恶化的概率，建议关注板块投资机会，如投资持续恢复，建议配臵威孚高科、潍柴动力。传统客车增长空间仍在但弹性不足，校车贡献绝大多数增量，若后续财政支持等政策落实，校车有望进一步提升客车行业向上弹性，标的首选行业龙头宇通客车。,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。,重点公司盈利预测

6、及投资评级公司 公司 投资 昨 收盘代码 名称 评级（元）002662 京 威股份 推荐 7.11601633 长 城汽车 推荐 18.60上 汽集团60010413.07,总 市值(百 万 元)426656589144104,EPS2012E0.621.56,2013E0.831.82,PE2012E11.511.9,2013E8.610.2,600066,宇 通客车,推荐,20.22,14261,2.00,2.24,10.1,9.0,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,10 月数据概览10 月汽车销量同比增速回升1

7、0 月汽车批发量 160.6 万辆，环比下降 0.7%，同比增长 5.3%，销量同比增速回升，主要原因包括：日系车下滑让出的市场空间被德系、韩系竟品车型替代，对市场整体影响削弱；去年同期乘用车节能补贴门槛提高、销量基数较低；商用车销售有所恢复。乘用车销售 129.9 万辆，环比下滑 1.3%、同比增长 6.4%，细分车型中除 MPV（YoY-7.1%）外增速均高于行业平均；商用车销售 30.7 万辆，环比增长1.6%、同比增长 1.0%，细分车型大客（YoY+23.7%）、微卡（YoY+12.8%）、轻卡（YoY+7.8%）销量增速较快。表 1：国内汽车 2012 年 10 月销量（辆）,汽

8、车总计其 中：国 内制造CKD,指 标名称乘 用车总 计,柴 油汽车汽 油汽车,本 月完成1605980159576510215129893170741288703,销售量本 期止累 计1570069 41545284 62478481257106 7707071247294 0,同 比累计 增长（%）3.563.69-3.936.9013.016.78,乘 用车商 用车,商 用车总 计,其 他燃料 汽车基 本型乘 用车多 功能乘 用车(MPV)运 动型多 用途乘 用车(SUV)交 叉型乘 用车柴 油汽车汽 油汽车其 他燃料 汽车客车货车半 挂牵引 车客 车非完 整车辆货 车非完 整车辆,31

9、54905108416921641831879483070492449245916429613340721541615871641035945,274208714234409468160408118432843129627247751862894323166342128217679915804267527385131,65.265.670.8027.30-0.20-7.97-11.395.38195.454.76-4.49-28.82-3.33-23.43,资 料来源：CAAM，国 信证券 经济研 究所整 理,图 1：国产汽车销量累计同比增长（2012.1-10/2011.1-10）,图 2：

10、国产汽车月度销量同比增长（2012.10/2011.10）,-30.3%,-0.2%-0.8%-4.4%-5.4%,8.3%8.1%5.7%3.6%3.4%3.2%0.8%,27.3%,SUV大客微卡轿车平均轻客大中客MPV微客中客轻卡中卡重卡,-1.0%-1.2%-7.1%-16.6%-23.4%,23.7%12.8%12.4%9.5%7.8%5.5%5.3%3.5%,大客微卡SUV微客轻卡轿车平均中卡轻客大中客MPV中客重卡,-40%,-20%,0%,20%,40%,-40%,-20%,0%,20%,40%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信

11、证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Sep-08,Jan-08,Jan-09,May-08,Sep-09,Sep-10,Sep-11,May-09,May-10,May-11,May-12,Sep-12,Jan-11,Jan-12,Jan-10,Page,3,图 3：国产汽车月度销量环比增长（2012.10/2012.9）,图 4：汽车月销量及同比增速（2008.1-2012.10）,-0.7%-2.5%-4.2%-7.3%,8.2%5.6%2.1%1.9%0.1%,16.5%,中卡微客轻卡大客重卡MPV平均轿车SUV微卡,万辆200180160140

12、120100806040,月销量（左）,同比增速（右）,140%120%100%80%60%40%20%0%,-9.1%-10.9%-17.4%,大中客轻客中客,200,-20%-40%,-20%,-10%,0%,10%,20%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理2012 年 110 月汽车批发量增速重回恢复通道2012 年 110 月汽车批发量合计 1570.1 万辆，同比增长 3.6%，增速比 19 月销量累计增速上升 0.2 个百分点，重回恢复通道。110 月乘用车销量累计同比增长 6.9%，商用车销量累计同比下滑 8

13、.0%。细分车型中 SUV、大客、微卡销量累计增速相对较高，载货车整体表现仍较差，重卡销量累计下滑 30.3%。乘用车：整体有好转，日系仍低迷乘用车销量整体有所恢复10 月乘用车批发量 129.9 万辆，环比下滑 1.3%、同比增长 6.4%，累计同比增长6.9%，销量同比增速较 9 月明显回升。细分车型中仅 SUV（YoY+12.4%）表现仍较坚挺，微客（YoY+9.5%）去年同期低基数使得销量增速较高。10 月乘用车销量增速回升主要有以下几个原因：中日钓鱼岛终端使部分日系车潜在客户推迟购买、转向德系、韩系等其他品牌，而竟品车型产能充足，使部分购车需求在 10 月释放并部分抵消了日系车下滑对

14、行业的负面影响；去年 10 月起乘用车节能补贴门槛提高抑制整车销售、基数较低。日系乘用车表现仍低迷10 月日系乘用车销售 9.9 万辆，环比下降 38.2%、同比下降 59.4%，当月市场份额 7.6%，较 9 月、去年同期分别下降 4.6、12.3 个百分点。日系车延续了 8 月底以来的销售颓势，符合我们预期。预计日系车 4Q12 销售仍将受到明显影响，随着钓鱼岛事件冲击逐步减弱，2013 年下半年后需求有望逐步回升，恢复进展取决于中日双边关系修复进程。出于产品定位和竟品车型分布，日系车让出的市场空白迅速被德系、韩系等其他系别合资品牌车占据，部分高端自主品牌也有受益。10 月若剔除日系车影响

15、，乘用车销量 120.0 万辆，同比增长 22.8%。即使考虑到日系车与其他车型的此消彼长，日系车也将给全年乘用车销量增速带来约 1 个点的损失，预计乘用车全年销量增速 7%左右。10 月库存压力有所缓解10 月轿车厂商生产量 89.7 万辆厂商批发量 90.5 万辆终端销售数（乘联会口径）87.1 万辆。厂商层面库存有所降低，预计剔除出口销量外，渠道库存有所下降。2012 年 110 月经销商（估计）累计新增库存 29 万辆（厂商批发数-乘联会终端销售数-出口数），市场整体优惠幅度 6 月以来维持逐月增长的态势，但增幅,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,4,逐步

16、收窄。8 月以来渠道库存已基本稳定，10 月渠道库存压力进一步减小，厂商层面特别是日系厂商也积极调整了生产节奏，减小渠道压力，预计 4 季度库存压力将进一步缓解。10 月终端优惠幅度持续增大根据 I.S.Engine 跟踪，2012 年 4 月起市场整体终端优惠幅度有所增加，6 月市场优惠幅度增幅明显加大，710 月优惠幅度仍处于上升通道中，但环比增幅逐步降低。10 月乘用车整体优惠额度较 9 月小幅增加，细分车型中仅 MPV 优惠幅度环比均有所降低，C 级优惠增幅相对较大。10 月旺季大部分经销商维持或加大了前期的优惠促销政策。预计年内终端优惠幅度将稳中有增，但增幅会逐步收窄，主要基于两点：

17、日系车厂商为了支持渠道，短期控制生产节拍减少出货，渠道供给端压力有所减小；终端优惠扩大目前已持续了近半年，对销量刺激的边际作用减小，一般促销后期优惠环比增幅会缩减。9 月乘用车出口增速提高2012 年 9 月乘用车、轿车分别出口 7.2、6.2 万辆，同比分别增长 43.7%、56.0%，出口增速较 8 月进一步提高，前三季度乘用车、轿车累计分别出口 43.9、36.7 万辆，同比分别增长 26.7%、38.0%，虽然占批发量的比重仍较低，但出口增速远高于内销。随着国内市场需求增速中轴逐步回落，产能集中投放，市场竞争加剧，国内车企特别是自主品牌车企会更加重视海外市场拓展。奇瑞、长城、吉利等车企

18、出口业务正从初期的一般贸易向契约与投资模式转变，随着产品品质提升、服务网络完善、建立海外工厂，预计自主品牌未来出口占比将进一步提升。,图 5：轿车月销量季节性波动（2007.1-2012.10）,图 6：微客月销量季节性波动（2007.1-2012.10）,辆1200000,20072010,20082011,20092012,辆300000,20072010,20082011,20092012,1000000800000600000400000200000,25000020000015000010000050000,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,0,1,2,3,4

19、,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 7：MPV 月销量季节性波动（2007.1-2012.10）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 8：SUV 月销量季节性波动（2007.1-2012.10）,辆60000,20072010,20082011,20092012,200000,辆,20072010,20082011,20092012,500004000030000,150000100000,200005000010000,0,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,

20、10 11 12,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Oct/10,Oct/11,Jan/09,Jan/11,Jan/12,Jan/10,Oct/12,Oct/09,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Oct/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Sep/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/09,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/0

21、8,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,May/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/

22、11,May/08,May/10,May/11,May/12,May/09,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Page,5,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 9：轿车月销量及同比增速（2009.1-2012.10）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 10：微客月销量及同比增速（2009.1-2012.10）,120,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,30,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,180%,100806040200数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 11：轿车

23、月销量年化（2008.1-2012.10）,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2520151050数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 12：微客月销量年化（2008.1-2012.10）,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,万辆16001400120010008006004002000,年化销量,MoM,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,万辆350300250200150100500,年化销量,MoM,80%60%40%20%0%-20%-40%,数 据来源：CAAM、

24、国信 证券经 济研究 所整理图 13：MPV 月销量年化（2008.1-2012.10）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 14：SUV 月销量年化（2008.1-2012.10）,80,万辆,年化销量,MoM,100%,万辆300,年化销量,MoM,100%,706050403020100资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文滞后的免责条款部分,80%60%40%20%0%-20%-40%,250200150100500资 料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理全球视野,80%60%40%20%0%-20%-40%本土智慧,

25、Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Sep/08,Jan/08,Jan/10,Jan/11,Jan/09,Jan/12,11月,Apr-12,Apr-09,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Apr-12,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Oct-12,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Apr-09,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,12月,10月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8

26、月,基点,9月,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-06,Jun-06,Nov-06,Apr-07,Sep-07,Feb-08,Jul-08,Dec-08,May-09,Oct-09,Mar-10,Aug-10,Jan-11,Jun-11,Nov-11,Apr-12,Sep-12,Jan-06,Jun-06,Nov-06,Apr-07,Sep-07,Feb-08,Jul-08,Dec-08,May-09,Oct-09,Mar-10,Aug-10,Jan-11,Jun-11,Nov-11,Apr-12,Sep-12,Oct-12,Jul-09,Jul-10,Jul-1

27、1,Jul-12,Page,6,图 15：轿车月出口量及同比增速（2008.1-2011.9）,图 16：乘用车终端优惠综合额度及指数（2011.1-2012.10）,辆700006000050000400003000020000100000,月出口量（左）,YoY（右）,300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,12000100008000600040002000,元,2011终 端 优 惠 额 度（左）2012终 端 优 惠 额 度（左）2011终 端 优 惠 指 数（右）2012终 端 优 惠 指 数（右）,2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.

28、5,0,-2.0,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 17：乘用车品牌分系别月销量市场份额（2009.1-2012.10）,资 料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理图 18：乘用车品牌分国别月销量结构（2009.1-2011.10）,60%,自主品牌美系,日系韩系,德系法系,100%,其他,法系,韩系,美系,德系,日系,自主品牌,50%40%30%20%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 19：汽车重点企业销售收入及同比增速（2006.1-2012.9）,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数 据来源：

29、CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 20：汽车重点企业利润总额及同比增速（2006.1-2012.9）,3000,销售收入（亿）,YoY,120%,400.0,利润总额(亿元）,YoY,700%,25002000150010005000数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0-50.0数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,重点企业收入、盈利增速放缓2012

30、 年前三季度重点企业集团合计分别实现销售收入、利润总额 17983.4、1860.8亿元，同比分别增长 5.4%、9.1%，增速较 18 月分别回落 1.1、0.8 个百分点，6 月以来，上述企业销售费用、管理费用、财务费用增长较快，导致盈利增速有所放缓，这与汽车产销量整体恢复、但 6 月以来终端优惠幅度明显增大的情况相符合。由于重点企业收入、利润数据公布有滞后性，根据目前的销量、优惠情况判断，预计收入增速温和回升、盈利恢复滞后的趋势仍将持续。,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Feb-08,Sep-07,Aug-10,May-09,Sep-12,Jan/05,Jun/05

31、,Nov/05,Apr/06,Sep/06,Feb/07,Jul/07,Dec/07,May/08,Oct/08,Mar/09,Aug/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Apr-07,Nov-06,Dec-08,Nov-11,Jan-06,Jun-06,Jan-11,Mar-10,Jun-11,Apr-12,Oct-09,Jul-08,Page,7,图 21：汽车重点企业当月销售毛利率（2006.1-2012.9）,图 22：轿车厂商当年累计新增库存（2005.1-2012.10）,50%45%40%35%30%,15105

32、,万辆,25%20%15%10%5%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,0-5-10-15数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,预计乘用车行业整体逐步回升，结构性机会仍在日系车受冲击影响行业整体销量，但短期改善供需关系：中日钓鱼岛产生争端以来，日系车销量持续走低，月销量占比已由 7 月的 20%左右下降至 10 月的 7.5%，预计日系车销售颓势将至少持续两个季度，这对乘用车行业带来两方面的影响：一方面，即使考虑与竟品车型此消彼长，日系车仍将拉低全年乘用车销量增速 1 个百分点左右；另一方面，日系车厂商为缓解经销商压力，主动减产，短期改善了行业供需关系，有利于

33、日系车以及德系、韩系等竞争对手终端库存、价格的稳定，6 月以来终端优惠环比大幅增长的趋势逐步得到缓解。乘用车行业机会仍将呈现明显的结构性：目前受基数、基础设施、宏观经济综合影响，乘用车销量增速中轴回落，而 2012 年起行业产能集中投放，各厂商加大新车型投放力度和终端优惠促销，市场竞争将会更加激烈。企业增长由之前的行业增量主导转变至份额争夺主导，因此必然呈现出此消彼长的关系，行业投资机会也将体现为结构性机会。我们认为 SUV、中高端乘用车中长期增速仍将高于行业平均，相关零部件、整车企业将跑赢行业，另外受益日系走弱的德系、美系、韩系及部分中高端自主品牌企业短期也将有一定机会。客车：表现平淡中客、

34、轻客销量同比下滑10 月客车合计销售 4.0 万辆，环比、同比分别下降 10.4%、1.1%，其中大客、中客、轻客分别销售 5985、6550、27282 辆，同比增速分别为 23.7%、-16.6%、-1.0%，中、轻客销量同比下滑。2012 年 110 月客车销量累计同比增长 3.3%，较 19月增速降低 0.5 个百分点，其中大客、中客、轻客销量累计同比增速分别为 8.3%、-0.8%、3.4%。9、10 月客车销量较为平淡。主要原因有二：今年行业增长主要由校车贡献，而 8 月以来校车旺季过后销量环比持续下滑；机动车运行安全技术条件 GB7258-20129 月起实施，新安全标准提高客车

35、特别是大中客成本、售价，客户提前购买透支部分需求。传统客车需求增长面临一定压力根据中客网数据，2012 年 110 月客车累计销量 19.8 万辆，同比增长 6.4%。其中座位（包括公路客运、旅游、团体）客车、公交客车销量同比分别下降 5.6%、1.5%，同期校车销量 2.2 万辆，贡献了行业今年几乎全部的增量。我们认为主要,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/

36、12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Page,8,原因包括：公交车采购很大程度上依赖地方政府补贴，房地产、制造业低迷使得地方财政紧张，影响公交车销量增长；座位客车中旅游、团体客车增速尚可，但中长途公路客运客车需求近年受高铁、动车组、城际列车冲击较大；客车作为生产资料，大多需要借助银行贷款购买，信贷今年以来整体偏紧也影响了客车销量。,图 23：大中客销量的季节性波动（2007.12012.10）,图 24

37、：大客销量的季节性波动（2007.12012.10）,辆25000,20072010,20082011,20092012,1200010000,辆,20072010,20082011,20092012,200008000,150001000050000,6000400020000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 25：中客销量的季节性波动（2007.1-2012.10）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 26：轻客销量的季节性波动（2007.1-

38、2012.10）,辆12000,20072010,20082011,20092012,辆35000,20072010,20082011,20092012,300001000025000,80006000400020000,20000150001000050000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 27：大中客月销量及同比增速（2009.12012.10）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 28：大客月销量及同比增速（2009.12012.10）,辆

39、 辆25000,月销量（左）,YoY（右）,140%,辆12000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）200%,20000150001000050000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文滞后的免责条款部分,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,1000080006000400020000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,全球视野,150%100%50%0%-50%-100%本土智慧,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Jan/09,Jan/11,Jan/12,Jan/10,Jan/09,Apr/09,Jul/0

40、9,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Sep/09,Sep/10,May/09,May/10,May/11,May/12,May/08,Sep/12,Sep/11,Sep/08,Jan/08,Jan/10,Jan/11,Jan/09,Jan/12,Oct/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,、,Page,9,图 29：中客月销量及同比增速（2009.12012.10）

41、,图 30：轻客月销量及同比增速（2009.12012.10）,辆12000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,辆35000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,100%,1000080006000400020000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 31：大客月出口量及同比增速（2007.1-2011.9）,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,300002500020000150001000050000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 32：校车销量及价格分布情况（2012.1-2012.8）,80%60%40%20%0%

42、-20%-40%,3000,辆,月出口量（左）,YoY（右）,600%,8000,辆,销量,占比,45%,2500200015001000500,500%400%300%200%100%0%-100%,70006000500040003000200010000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 33：行业及宇通客车校车销量（2012.1-10）,-200%,资 料来源：商用 车市场 国信证 券经济 研究所 整理图 34：校车销量结构（2012.1-10）,4500,辆,行业总计宇通占比,宇通客车,45%,100%,轻客,

43、中客,大客,40003500300025002000150010005000资 料来源：中客网、国信 证券经 济研究 所整理,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资 料来源：中客网、国信 证券经 济研究 所整理,校车旺季过后销量回落中客网数据显示，2012 年 110 月国内校车累计销售 22143 辆，其中大、中、轻客分别销售 1519、10926、9680 辆，校车销量占客车销量比重上升至 11.2%。校车销售季节性特征明显，8 月暑假旺季校车销量达到 4036 辆，9 月、10 月旺季过后回落至 2508、2476

44、 辆。随着校车对客车行业增长的贡献度不断加大，近期金龙客车等主流客车企业几乎全部进入校车市场并逐步打开局面，企业间竞争也更加,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,0,Page,10,激烈，目前宇通客车仍是这一细分市场综合优势突出的领跑者。如政府对于购臵校车来源基于财政补贴或者其他支持，预计校车行业仍将迎来爆发式增长，对客车行业贡献度进一步加大。重卡：销量已

45、企稳重卡月销量见底企稳10 月重卡销量 4.4 万辆，环比增长 1.9%、同比下滑 23.4%，同比降幅有所收窄，销量连续两月稳定在 4 万辆以上。10 月剔除季节性的年化销量约 56 万辆，环比增长 8.0%，重卡销量初现企稳回升态势，符合我们前期判断。110 月重卡累计销售 53.6 万辆，同比下滑 30.3%，细分车型中普通重卡、半挂牵引车、重卡底盘同比分别下滑 27.3%、28.8%、33.8%，重卡底盘销量降幅 8 月以来逐步缩窄。陕重汽、北汽福田销量下滑幅度较小110 月东风汽车、重汽集团、一汽集团销量分别为 11.3、9.2、8.9 万辆，分列前三位，但销量累计同比下滑幅度均在

46、30%左右。北汽福田、陕重汽销量分别为7.2、7.1 万辆，同比分别下降 23.2%、18.4%，降幅较第一梯队三家企业明显较低，主要原因是在市场整体低迷的背景下，企业调整产品结构，抢占出口、LNG 重卡等增速较快的细分市场。厂商层面仍保持较谨慎态度2012 年 1 月厂商层面新增库存 9848 辆，2 月至 10 月持续销大于产，110 月厂商累计减库存 4.0 万辆，其中 10 月重卡产销差 2546 辆，反映厂商层面仍保持较谨慎的态度。但我们也注意到，自 7 月以来，单月产销差绝对值整体明显降低，显示渠道库存压力有所减轻，终端需求有好转倾向。,图 35：重卡销量的季节性波动（2007.1

47、-2012.10）,图 36：重卡月销量及同比增速（2009.1-2012.10）,辆140000,20072010,20082011,20092012,辆140000120000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,700%600%,120000100000800006000040000200000,10000080000600004000020000,500%400%300%200%100%0%-100%-200%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理重卡行业目前已处于底部

48、阶段，静待需求好转重卡行业 2012 年上半年整体走弱，旺季不旺、淡季更淡，9、10 月销量呈现企稳回升态势。我们认为重卡销量已基本见底，未来向下空间已相当有限。近 4 个月销量与 2007 年同期水平相当，而经过 2009、2010 年重卡需求井喷，重卡保有量已经大幅上升，国内重卡由于技术水平、工作环境限制，更新周期基本在 35 年左右，目前已逐步进入更新高峰。此外批发量中还包括 70008000 辆的出口量，若剔除出口、更新需求，目前 4 万辆左右的批发量中，波动性较大的新增需求已处于非常低的水平。8 月以来固定资产新开工计划投资额、开工项目数已经连续 3 月,请务必阅读正文滞后的免责条款

49、部分,全球视野,本土智慧,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/09,May/10,May/11,May/08,May/12,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,

50、Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Sep/08,Jan/08,Jan/09,May/08,May/09,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,Jan/11,Jan/12,Jan/10,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/10,Jan/11