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1、金融市场描述范式研究,张硕,金融时间序列曾一度被认为产生于随机过程。,标准金融理论时期,1900年，法国数学家Bachelier提出某些有价证券价格变化符合随机漫步。Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。Coonter(1964)的论文集收录了大量对价格变动随机游走模型的检验。Samuelson(1965)，Mandelbrot(19
2、66)通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，为有效市场假说作了理论上的铺垫。,有效市场假说。,1970年，Fama提出了有效市场假说：,弱式有效市场假说（weak Form efficiency）该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等。半强式有效市场假说(SemiStrong Form Efficiency)该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出
3、反应。强式有效市场假说(Strong Form of Efficiency Market)强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。,依据于有效市场假说产生了一系列理论成果。,现代投资组合理论（MPT）、资产定价模型理论（CAPM）、套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）,金融时间序列产生于随机过程这一观点受到了质疑。,（1）投资者并非是完全理性的。Fischer、Black（1986）指出投资者购买所依据的是“噪音”而非信息。（2）投资者不止偶然偏离理性，而是经常以同样的方式偏离理性。（3）套利者不会完全消除非理性投资者的错误对价格的影响。,实证挑战,直接挑战,反转效应（Reversal Effect），动量效应(Momentum effect)，一月效应。,理论挑战,行为金融学混沌理论,个人的见解：,（1）以稳态的观点研究动态的过程；（2）以孤立的观点研究系统问题；（3）用线性的框架研究非线性的结构。,
