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1、研究所,国都证券,证券研究报告,有色金属,table_stock,23%,8%,-7%,-22%,-37%,2.99,12个月,基础数据,相关报告,研究员：肖世俊,table_maintable_reportdate2012 年 03 月 26 日,公司点评,公司研究,公司点评,跟踪评级_调低：短期_推荐，长期_A,下游产品规模激增，原料价格优势减弱包钢稀土(600111)公司点评,核心观点稀土销量锐减，四季度业绩缩水。近日公司公布了 2011 年年报，2011年公司实现营业收入 115.28 亿元，同比增长 119.25%；实现利润总额72.76 亿元，同比增长 294.96%；实现归属母公
2、司净利润 34.78 亿元，同比增长 363.33%。受稀土价格飞涨以及公司停产保价的措施影响，公司四季度稀土产品销量锐减，单季收入环比下降 65.02%，净利润环比大幅减少 69.72%，导致公司全年业绩低于预期。公司 2011 年的利润分配预案为每 10 股送 10 股并派发 3.5 元（含税）的现金红利。毛利率大幅提高，下游产品收入规模激增。受益于报告期内稀土产品价,股价走势图2011-03-282012-03-26,格飞涨，公司各类产品营业收入和毛利率均相应大幅增加，公司产品综,11-3,11-6,11-9,11-12,合毛利率提升23.55个百分点，达到72.79%。随着钕铁硼磁材、
3、稀土永磁共振成像、抛光材料以及镍氢电池等项目的陆续投产，公司稀土功能材料的营业收入同比增加253.68%，其收入占比提升4.14个百分点，达到20.84%。预计伴随着稀土价格回调以及公司稀土功能材料项目产能的进一步释放，公司下游产品收入规模有望进一步提升。稀土矿浆定价方式改变，原料价格优势减弱。公司与包钢集团签订的稀土矿浆供应合同已于去年到期，新供应合同稀土矿浆价格将以市场均价为基础，公司原料固定价格时代宣告结束。对新的定价公式计算结果进行取整处理，2012 年公司从包钢集团采购的强磁中矿、强磁尾矿和磁矿三种矿浆的不含税价格将分别达到 260 元/吨、160 元/吨和 60 元/吨，相对 20
4、11 年提高约 1200%，预计将增加公司三种矿浆采购成本约 4.8亿元。另外，从 2011 年 4 月 1 日起，包钢集团开始向公司转收 60 元/吨的稀土资源税，以包钢集团 1200 万吨的采矿石量计算，预计 2012 年,上证综指table_data总股本(万股)流通A股(万股)52周内股价区间(元)总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)6个月目标价,包钢稀土121102.2073973.4934.03-99.84793.1087.90,将向公司转收稀土资源税约 8.40 亿元，相对 2011 年增加 1.9 亿元。原料成本大幅提升，将削弱公司的原料价格优势。下游市场回暖，稀土价格
5、有望企稳回升。稀土价格从年初至3月中旬一直保持了下滑趋势，其中钕金属的价格相对去年最高点，跌幅已经超过65%，稀土价格已经进入下游厂商可以接受的区间。随着二季度下游厂商纷纷投产，稀土价格也呈现止跌回升的迹象，预计二季度稀土价格有望全面企稳回升。建立合资公司，加速下游产业链扩张。由于稀土配额增速有限，未来公司的发展重点仍将集中在下游产业链扩张方面。公司拟出资 7650 万元财务数据与估值,table_relation1.国都证券-公司研究-公司点评-包钢稀土(600111):加速向产业链下游扩张，行业龙头地位不可撼动 2011-08-092.国都证券-公司研究-公司点评-包钢稀土(600111)
6、:稀土价格继续上扬，业绩持续高增长 2011-04-28,2011A,2012E,2013E,2014E,table_research,营业收入(百万)同比增速(%)净利润(百万)同比增速(%)EPS(元)P/E,11528.26119.25%3478.42363.33%2.8713.10,14407.5224.98%3367.15-3.20%2.7823.55,18686.6729.70%4459.5932.44%3.6817.78,22318.7719.44%4909.6010.09%4.0516.15,电 话：010-84183131Email：执业证书编号：S0940510120011
7、联系人：袁放电 话：010-84183136Email：,独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,市场有风险，投资需谨慎,第 1 页,研究创造价值,公司点评设立合资公司，建设年产 5000 吨的钕铁硼真空速凝甩带片项目。该项目建成将使得公司钕铁硼磁材的总产能达到9000 吨，推动公司早日实现 1.5 万吨磁性材料产能的目标。盈利预测及投资评级。预计公司 2012-2014 年营收、净利润 CAGR 各为 24.63%、12.1
8、7%，对应 EPS 分别为 2.78元、3.68 元和 4.05 元，动态 PE 分别为 24 倍、18 倍和 16 倍；鉴于今年稀土产品价格将大幅下调以及公司原料成本优势减弱等因素，暂时调低公司评级至短期_推荐，长期_A 评级。风险提示。稀土价格下跌风险，海外复产早于预期。,市场有风险，投资需谨慎,第 2 页,研究创造价值,t,公司点评附录：包钢稀土财务预测表,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,201110083.222563.49
9、503.7490.36164.156597.11164.374643.41157.732001.85538.821945.0114726.634944.611769.57999.462175.58704.30612.09,2012E16711.7310532.941470.26409.52448.221892.791958.004795.98163.772600.86737.581293.7721507.705907.371547.301239.463120.61728.97559.41,2013E22741.8210797.56724.65127.16216.1610627.26249.03
10、6144.41169.803310.801019.501644.3128886.235901.911558.271770.312573.32749.31581.94,2014E29705.7317552.051720.05440.97529.097464.101999.487106.49175.833888.231212.811829.6236812.238352.271625.052416.304310.92655.12512.07,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益
11、归属母公司净利润EBITDAEPS（摊薄）,201111528.263137.20158.0053.18625.50128.52164.16-0.134.757266.3249.4640.237275.551666.745608.812130.393478.427345.062.87,2012E14407.525741.17145.5766.46781.729.74169.650.008.057501.2555.1921.787534.671506.936027.742660.583367.157732.102.78,2013E18686.677602.23198.3886.201013.90
12、-144.91272.84-0.038.389666.3948.4227.509687.311937.467749.853290.264459.599836.513.68,2014E22318.779947.68256.11102.961210.9731.84302.16-0.067.0610474.0651.0229.8410495.252099.058396.203486.604909.6010884.144.05,其他,92.20,169.57,167.37,143.05,负债合计,5648.91,6636.34,6651.22,9007.39,主要财务比率,少数股东权益,3444.27
13、,6104.85,9395.11,12881.71,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,归属母公司股东权益,5633.45,8766.51,12839.90,17222.04,成长能力,负债和股东权益,14726.63,21507.70,28886.23,39111.14,营业收入增长率,119.25%,24.98%,29.70%,19.44%,营业利润增长率,298.81%,3.23%,28.86%,8.36%,现金流量表会计年度,2011,2012E,2013E,单位:百万元2014E,归属于母公司净利润增长率获利能力,363.33%,-3.20%,32.44%,10.
14、09%,经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用,1664.895608.810.00128.52,9591.766027.74284.799.74,2094.247749.85388.44-144.91,8663.188396.20482.8231.84,毛利率净利率ROEROIC,72.79%48.65%61.79%66.30%,60.15%41.84%40.53%53.96%,59.32%41.47%34.85%49.76%,55.43%37.62%27.89%42.46%,投资损失,-4.75,-8.05,-8.38,-7.06,偿债能力,营运资金变动其它投资活动现金流资本支出,-3469
15、.95-597.75-381.00303.24,2876.21401.34-830.72818.84,-5822.52-68.23-1660.241117.63,-152.41-88.21-1349.62881.79,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,38.36%31.63%2.040.71,30.86%15.11%2.832.51,23.03%10.44%3.852.05,24.47%7.79%3.562.66,长期投资,-10.05,-6.03,-6.03,-6.03,营运能力,其他筹资活动现金流短期借款,-87.8144.51411.62,-17.91-791.58-222.27,-
16、548.64-169.3710.98,-473.86-559.0766.77,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.9823.154.08,0.8014.605.13,0.7417.035.05,0.6818.264.75,长期借款,-315.79,-52.69,22.53,-69.87,每股指标（元）,其他现金净增加额,-51.321328.40,-516.627969.45,-202.89264.62,-555.986754.49,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄),2.871.37,2.787.92,3.681.73,4.057.15,每股净资产(最新摊薄),7.50
17、,12.28,18.36,24.86,估值比率,重要财务指标,单位:百万元,P/E,13.10,23.55,17.78,16.15,主要财务指标营业收入,201111528.26,2012E14407.52,2013E18686.67,2014E22318.77,P/BEV/EBITDA,8.096.72,9.059.98,6.188.16,4.617.08,同比(%),119.25%,24.98%,29.70%,19.44%,归属母公司净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,3478.42363.33%72.79%61.79%2.8713.108
18、.096.72,3367.15-3.20%60.15%40.53%2.7823.559.059.98,4459.5932.44%59.32%34.85%3.6817.786.188.16,4909.6010.09%55.43%27.89%4.0516.154.617.08,永续增长率终值企业价值非核心资产价值债务价值股权价值股本每股价值,3.00%62694.7894994.7211193.792273.7897809.871211.0280.77,WACCKeKdRfRmRm-RfBeta,9.30%10.60%5.37%20.00%4.00%10.00%6.00%1.10,资料来源：公司报
19、表、国都证券,市场有风险，投资需谨慎,第 3 页,研究创造价值,公司点评国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义,类别短期评级长期评级类别短期评级长期评级,级别推荐中性回避ABC级别强烈推荐推荐中性回避ABC,定义行业基本面向好，未来 6 个月内，行业指数跑赢综合指数行业基本面稳定，未来 6 个月内，行业指数跟随综合指数行业基本面向淡，未来 6 个月内，行业指数跑输综合指数预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义定义预计未来 6 个月内，股价涨
20、幅在 15%以上预计未来 6 个月内，股价涨幅在 5-15%之间预计未来 6 个月内，股价变动幅度介于5%之间预计未来 6 个月内，股价跌幅在 5%以上预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平,免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证
21、。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。,tbl_users,国都证券研究员及其研究行业一览表,研究员邓婷肖世俊邓集锋张婧王树宝李韵丰亮卢珊杨志刚赵锴向磊,研究领域金融有色金属、新能源IT建筑建材煤炭、钢铁纺织服装、轻工制造汽车及零部件食品饮料家电/旅游股指期货机械,E-,研究员潘蕾魏静赵宪栋刘洵王双张崴王寅袁放王方张咏梅李春艳,研究领域医药工程机械、普通机械商业IT石化房地产医药有色基金、融资融券IT基金联络,E-,市场有风险，投资需谨慎,第 4 页,研究创造价值,
