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1、,证券研究报告|生物医药,分析师：李守峰执业证书编号：S02705112090001研究助理：唐坚电话：021-60883480邮箱：发布日期：2013 年 2 月 22 日公司点评报告,业绩符合预期，产品梯队保证持续增长恩华药业（002262）2012 年业绩快报点评增持（维持）,事件:恩华药业公布 2012 年业绩快报：2012 年度，实现营业收入 19.82 亿元，同比增长 24.86%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元，同比增长 32.03%。EPS 0.596 元。点评:2012 年度业绩维持较高增长，符合市场预期：2012 年度，公司实现营业收入 19.82 亿元，同
2、比增长 24.86%，净利润 1.39 亿元，同比增长 32.03%；EPS0.596 元。全年实现营业利润 1.64 亿元，同比增长 38.07%。公司近 4 年一直保持高速增长，2009 年-2012 年净利润同比增速分别为：34.35%、40.40%、40.17%、32.03%。虽然 2012 年 32%的净利润增速略低于我们之前的预期，但考虑到公司扩建营销队伍、开展招投标所增长的费用同时意在谋划布局新品种，因此，我们认为 32%的净利润增速仍然显示了公司优秀的管理和营销能力。受益于招标重启，高增长有望延续：2013 年重启新一轮基本药物和非基本药物的招标工作，对拥有较多产品线的公司是重
3、大政策利好。恩华药业自 2011 年底以来陆续获批右美托咪定、芬太尼、丙泊酚；2013 年有望继续获批瑞芬太尼、埃他卡林两个高端品种。从审批中心的数据来看，恩华药业的几个后续品种获批在即：度洛西丁完成 CDE 评审，技术审评结论为批准生产，在完成现场检查后获得生产批件；阿立哌唑也已结束审评，正处于书面发补材料阶段，预计补充材料后也有望于今年获批。从样本医院数据看，阿立哌唑和度洛西丁的销售规模目前不是很大，但近几年的市场增速都很快，生产企业的竞争也不大。所以这些新品种不但丰富了公司在中枢神经系统的产品线，同时将成为公司业绩持续高增长的推动力，使公司在神经系统领域的规模不断增大。图 1、2007-
4、2011 年阿立哌唑样本医院销售额（百万元）图 2、2011 年阿立哌唑生产企业市场竞争格局（%）资料来源：SFDA 南方所；万联证券研究所1,/,证券研究报告|生物医药图 3、2007-2011 年度洛西丁样本医院销售额（百万元）图 4、2011 年度洛西丁生产企业市场竞争格局（%）资料来源：SFDA 南方所；万联证券研究所盈利预测与投资建议：预计公司 2013-2014 年每股收益分别为 0.84 元和 1.21 元。对应 2013 年市盈率 37 倍，给予公司“增持”评级。公司股价近期创出新高，估值相对略高，鉴于对公司长期发展趋势看好，我们建议继续持有，如出现调整可以积极介入。风险因素：
5、新药审批缓慢；招标进度不达预期。盈利预测,2011 年,2012 年,2013E,2014E,营业收入（亿元）增长率（%）净利润（亿元）增长率（%）EPS（元）市盈率（倍）,15.8822.061.0638.220.4566,19.8224.861.3932.030.6050,24.0821.491.95400.8436,29.6122.952.80441.2125,市场数据：收盘价（元）一年内最低（元）一年内最高（元）沪深 300市净率（倍）流通市值（亿元）,2013-2-2129.9916.8031.79261110.8671.32,基础数据：每股净资产（元）每股经营现金流（元）毛利率（%
6、）净资产收益率（%）资产负债率（%）总股本（万股）流通股（万股）,2013-2-212.810.4237.4219.2250.972340023400,B 股/H 股（万股）,万联证券研究所,第2 页共4 页,证券研究报告|生物医药个股相对沪深 300 指数走势,万联证券研究所,第3 页共4 页,证券研究报告|生物医药行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15；观望
7、：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。基准指数：沪深300指数证券分析师承诺姓名：李守峰本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因
8、本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。免责条款本报告仅供万联证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。
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