水泥行业月报：东南部阶段性回暖北方进入淡季1106.ppt

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1、,工业|证券研究报告 板块最新信息中立中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:基础原材料李大振*(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080001李攀,CFA(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120035_*董馨谣为本报告重要贡献者,2012 年 11 月 5 日水泥行业月报东南部阶段性回暖，北方进入淡季近期华东和中南地区水泥价格持续上涨，一方面是因为旺季需求增加，另外更主要的是由于主导企业借旺季协同提价推动，从目前的涨幅来看，华东和华南部分地区平均提价在 50 元/吨以上，涨幅 15%-20%，考虑到整体的供求关系，我们认

2、为未来水泥整体平均价格上涨空间相对有限，但由于目前的库容比在 55-60 左右的水平，现有的价格应该能够得以维持，盈利预测存在小幅上调可能。长期来看，在需求中长期处于相对稳定的预期下水泥行业的过剩产能将会经历一个去化阶段，短期可以关注东南部价格反弹带来的阶段性机会，重点关注在弱市环境下具有低成本优势的海螺水泥，以及具备较强弹性的华新水泥和江西水泥。水泥行业三季报公布完毕，我们覆盖的公司前三季度平均毛利率21.1%，期间费用率 16.3%，净利润率 4.5%（对应 2011 年前三季度的毛利率、期间费用率和净利润率分别为 33.3%、12.9%、15.8%），整体看受价格下行影响盈利能力同比下滑

3、较为明显；行业龙头海螺水泥的前三季度净利润率仍保持 12.2%，纵向来看，07-11 年以来公司前三季度的毛利率分别为 11.6%、12.1%、12.7%、14.1%、25.9%，目前盈利能力回归到 07-09 年的平均水平。水泥 9 月单月产量增速加快，铁路基建投资环比改善：1-9 月份全国水泥产量累计同比增长 6.68%，其中 9 月份单月产量为 2.10 亿吨，单月环比增长 7.21%，同比增长 11.97%，9 月单月增速较快。铁路基本建设投资 9 月份单月为 643 亿元，环比上月的 393 亿元大幅增长 63.43%；房地产方面，1-9 月投资完成额为 5.10 万亿，累计同比增速

4、为 15.40%，整体来看房地产和基建投资增速较去年均有所放缓，对水泥需求拉动减弱，但铁路基建投资的恢复有利于水泥环比需求的改善。东南部水泥价格阶段性回暖，协同提价推动盈利回升，北方地区进入淡季：截止到 10 月底全国水泥平均价格为 347 元/吨，价格环比上升4.6%，同比下跌 12.7%。其中华东和中南地区环比 9 月底分别上涨 13.0%和 7.6%，较 8 月底上涨 20.0%和 13.6%，局部区域价格小幅回升除季节性因素以外主要还是依靠企业间的协同，协同提价的幅度超预期，目前区域平均库容比在 55-60 之间，预计目前的价格能够得以维持，盈利预测存在上调空间。水泥新增产能持续释放，

5、全年供给仍有压力，中长期去产能过程不可避免，短期关注东南部价格反弹带来的阶段性机会：2012 年上半年全国新增熟料产能 7,586 万吨，预计全年将新增熟料产能 1.66 亿吨，新增新型干法产能占去年年底新型干法产能比重为 11.5%，产能释放压力仍然较大。长期来看，在需求中长期处于相对稳定的预期下水泥行业的过剩产能将会经历一个去化阶段，但水泥企业在一定阶段能够通过协同提价获得比较好的利润，这可能也是未来水泥企业的主要盈利模式，短期关注东南部价格反弹带来的阶段性机会。,中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要.3水泥价格变动.8水泥产量变动.11水泥需求固定资产投资.14

6、水泥供给生产线投资.20研究报告中所提及的有关上市公司.22,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,3,投资摘要一个月以来水泥价格变动概要（10 月 1 日-10 月 31 日）：10 月末全国平均 P.O42.5 号水泥价格环比上涨 4.6%至 347 元/吨，同比价格下跌12.7%。从全国各个区域情况来看，10 月东北和西北地区由于气温下降开始进入淡季，水泥需求逐渐萎缩，价格有一定的下调。华东、中南及西南地区处于旺季，下游需求虽不及往年旺盛但环比也在不断增加，企业提价意愿强烈，积极通过限产协同提价。华北地区价格保持稳定。北京地区自九月底价格上调后发货量略有下降，暂不影响价格走向。十

7、八大即将召开，外省水泥运输车辆进入和北京城区非重点项目施工都会受到影响，短期水泥成交量将会出现下降。内蒙地区由于天气逐渐转冷，下游需求减少，低标号价格回落 10 元/吨。山西太原价格继续维持平稳。淡季临近需求逐渐转弱，价格下调无实际意义，将会保持平稳为主。10 月末东北地区 P.O42.5 水泥价格环比下跌 0.7%。天气变冷，下游需求逐渐减少，吉林地区价格回落 10 元/吨；黑辽两省主导企业价格保持平稳，个别中小企业价格小幅回落，因进入淡季后下游需求有限，主导企业无意大幅降价换量，因此后期价格将以平稳为主，直到出台冬储价格。一般冬储价是在 11-12月份公布，由于今年市场的惨淡，下游经销商普

8、遍不看好明年市场需求，冬储比较谨慎，对于水泥企业制定冬储价有一定影响，部分地区企业或许不会出台冬储价。今年冬季东北三省全部熟料生产线停产至少会达到 3 个月以上，明年熟料价格仍会在相对高位。10 月末华东地区 P.O42.5 水泥价格环比上涨 13.0%。华东地区六省一市价格全部上调，幅度 20-50 元/吨。旺季来临，华东地区需求有所回升，由于前期价格较低，企业提价愿望强烈，积极配合通过限产协同提价，在需求拉动下库存保持在合理水平。除了旺季主动停产和下游需求增加，再就是安徽龙头企业一直处于发货紧俏、库存持续下降，龙头企业的每次跟涨，都给领涨企业增加下轮提价的信心。10 月末中南地区 P.O4

9、2.5 水泥价格环比上涨 7.6%。湖北武汉以及鄂东地区水泥价格依靠企业协同大幅上涨 50 元/吨，在进入旺季后企业联合停产 5 天，使熟料库存保持合理水平，随着下游需求环比不断提升，各企业熟料库位降到 50%左右。鄂西地区后市也可能跟进调整。两广地区水泥价格在持续大涨后开始企稳，10 月内累计上涨 40-50 元/吨，随着广东价格不断走高，山东、湖南等地的低价熟料已陆续进入，加之 10 月底前英德地区原停产生产线全面恢复生产，所以广州市场价格继续上涨空间有限，将会以维持平稳为主。海口市场高标号价格小幅上涨 10 元/吨。河南省进入全年最旺季节，但下游需求并不及往年旺盛，郑州以南地区价格上调

10、10-20 元/吨，目前南部地区企业仍在停产中，中部和北部价格 11 月份有望小幅上调。10 月份以来，湖南省除长株潭地区以外，其他永州、郴州和韶阳等地价格均有 20-30 元/吨上涨幅度。10 月末西南地区 P.O42.5 水泥价格环比上涨 5.2%。成都以及周边地区水泥价格10 月内两次协同上调累计 40-50 元/吨，由于进入旺季后下游需求逐渐增加，企业希望能改变盈利状态。第一次价格上调有停产伴随，第二次提价企业没有停产计划，由于下游需求并不强劲，价格能否持续下去存在不确定性。重庆地区价格上调 20 元/吨，由于价格较低，大部分企业亏损，11 月份价格仍可能小幅上调。,2012 年 11

11、 月 5 日,水泥行业月报,4,10 月末西北地区 P.O42.5 水泥价格环比下跌 1.5%。甘肃兰州地区价格小幅上调10 元/吨，需求即将接近尾声，价格上调多数是为进行冬储做准备。青海地区价格由于进入淡季，价格下调 20-30 元/吨。西安地区价格小幅下调 5 元/吨。（价格信息来源：数字水泥网）三季度主要个股经营指标概览图表 1.季度毛利率,季度毛利率(%)海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建化江西水泥,11 年1 季度39.824.827.227.631.926.222.830.9,11 年上半年42.528.732.232.035.434.332.331.2,11 年

12、1-9 月41.628.632.331.033.335.335.229.5,FY1139.927.430.729.330.332.831.628.4,12 年1 季度26.618.919.56.66.115.920.318.1,12 年上半年26.920.724.515.817.323.026.416.7,12 年1-9 月25.521.924.118.720.422.218.517.4,资料来源：公司公告 中银国际研究图表 2.季度销售费用率,季度销售费用率(%)海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建化江西水泥,11 年1 季度3.95.73.78.76.36.94.13.1,

13、11 年上半年3.65.12.85.75.05.82.03.0,11 年1-9 月3.65.32.85.84.94.71.83.0,FY113.85.53.06.65.15.12.13.5,12 年1 季度4.56.75.48.77.48.14.93.7,12 年上半年4.76.64.07.05.35.12.04.8,12 年1-9 月4.86.83.97.15.25.01.95.0,资料来源：公司公告 中银国际研究图表 3.季度管理费用率,季度管理费用率(%)海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建化江西水泥,11 年1 季度3.75.212.714.310.713.411.44

14、.4,11 年上半年3.14.29.13.38.17.15.93.9,11 年1-9 月3.24.29.13.47.85.45.83.5,FY113.74.610.75.010.06.46.63.8,12 年1 季度4.65.818.011.011.614.712.67.2,12 年上半年4.35.811.95.07.06.47.75.8,12 年1-9 月4.35.611.84.36.55.77.35.3,资料来源：公司公告 中银国际研究,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,5,图表 4.季度财务费用率,季度财务费用率(%)海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建化江西

15、水泥,11 年1 季度1.45.47.911.65.27.46.93.5,11 年上半年1.34.45.65.43.83.83.13.6,11 年1-9 月1.24.25.45.04.13.12.33.6,FY111.34.15.74.15.03.42.63.4,12 年1 季度2.45.512.713.810.113.89.06.1,12 年上半年2.25.18.65.86.65.54.45.1,12 年1-9 月2.24.97.95.16.14.43.74.9,资料来源：公司公告 中银国际研究图表 5.季度期间费用率,季度期间费用率(%)海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建

16、化江西水泥,11 年1 季度9.016.324.334.722.127.622.411.0,11 年上半年8.013.717.514.416.916.711.010.6,11 年1-9 月8.013.717.314.216.813.210.010.0,FY118.814.319.415.720.214.911.310.7,12 年1 季度11.518.036.133.529.036.626.517.0,12 年上半年11.217.524.517.719.017.114.015.7,12 年1-9 月11.417.323.616.517.815.112.915.2,资料来源：公司公告 中银国际研

17、究图表 6.季度营业利润率,季度营业利润率(%),11 年,11 年,11 年,FY11,12 年,12 年,12 年,1 季度 上半年,1-9 月,1 季度 上半年,1-9 月,海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建化江西水泥,30.47.61.9(7.9)8.4(4.1)(0.7)19.2,34.313.914.517.718.716.320.922.9,33.313.815.016.417.120.925.020.7,30.711.311.112.79.916.420.417.9,14.7(0.2)(18.7)(31.4)(22.1)(26.2)(8.1)3.7,15.11

18、.90.6(4.6)(1.1)3.911.61.8,13.53.31.3(0.3)3.25.35.22.3,资料来源：公司公告 中银国际研究图表 7.季度净利润率,季度净利润率(%)海螺水泥华新水泥冀东水泥宁夏建材祁连山天山股份青松建化江西水泥,11 年1 季度23.84.8(0.5)(5.2)7.1(1.1)3.47.8,11 年上半年26.89.710.515.614.611.420.811.5,11 年1-9 月25.910.111.815.514.015.323.610.2,FY1123.88.59.713.09.213.721.09.0,12 年1 季度14.10.2(12.4)(2

19、5.1)(18.7)(20.2)(5.7)6.0,12 年上半年14.21.71.8(1.9)1.43.69.92.9,12 年1-9 月12.22.72.21.15.25.64.92.3,资料来源：公司公告 中银国际研究,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,2012.02.03,2012.02.17,2012.03.02,2012.03.16,2012.03.30,2012.04.13,2012.04.27,2012.05.11,2012.05.25,2012.06.08,2012.06.29,2012.07.13,2012.08.03,2012.08.17,2012.08.31,

20、2012.09.14,2012.09.28,2012.10.19,1994-04-29,1994-11-25,1995-06-30,1996-01-26,1996-09-06,1997-04-18,1997-11-14,1998-06-26,1999-01-22,1999-09-03,2000-04-14,2000-11-24,2001-07-06,2002-02-08,2002-09-20,2003-04-30,2003-12-05,2004-07-16,2005-02-18,2005-09-23,2006-05-12,2006-12-15,2007-07-20,2008-02-22,200

21、8-09-19,2009-04-30,2009-11-27,2010-07-02,2011-01-28,2011-08-26,2012-04-06,2012-11-05,1994-04-29,1994-11-25,1995-06-30,1996-01-26,1996-09-06,1997-04-18,1997-11-14,1998-06-26,1999-01-22,1999-09-03,2000-04-14,2000-11-24,2001-07-06,2002-02-08,2002-09-20,2003-04-30,2003-12-05,2004-07-16,2005-02-18,2005-0

22、9-23,2006-05-12,2006-12-15,2007-07-20,2008-02-22,2008-09-19,2009-04-30,2009-11-27,2010-07-02,2011-01-28,2011-08-26,2012-04-06,2012-11-05,6,图表 8.全国水泥平均库容比80757065605550,全国,华东,东南,资料来源：万得 及中银国际研究图表 9.水泥行业市盈率2101801501209060300注：1993-2011 年市盈率以市值除以当年行业净利润计算，2012 年市盈率在假设当年行业净利润为2011 年 30%水平基础上计算资料来源：万得 及

23、中银国际研究图表 10.水泥行业历年市净率109876543210注：1993-2011 年市盈率以市值除以当年行业净资产计算，2012 年市净率在假设当年行业净资产较2011 增长 3%水平基础上计算资料来源：万得 及中银国际研究,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,9,9,6,8,8,9,7,图表 11.板块估值表,公司名称A 股,股票代码 评级,股价 总市值(人民币,元)(亿元),每股收益 市盈率(倍)2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,市净率(倍)2011 2012E 2013E,净资产收益率(%)吨 EV 吨市值2011 2012E 2013

24、E 2012E 2012E,华新水泥江西水泥祁连山宁夏建材冀东水泥青松建化天山股份海螺水泥金隅股份,600801.CH000789.CH600720.CH600449.CH000401.CH600425.CH000877.CH600585.CH601992.CH,买入买入持有持有持有持有持有买入买入,12.9212.0910.337.8511.159.518.5417.036.20,1214849381506675902266,1.15 0.43 0.56 111.28 0.33 0.450.70 0.36 0.47 150.74 0.10 0.14 111.26 0.29 0.410.97

25、0.15 0.18 101.45 0.47 0.512.19 1.09 1.200.80 0.63 0.70,303729823964181610,2327225427531714,1.6 1.5 1.43.1 3.1 2.81.7 1.7 1.61.0 1.0 1.01.2 1.1 1.11.7 1.2 1.21.5 1.1 1.12.0 1.9 1.71.3 1.2 1.1,16.8 5.1 6.4 35536.8 8.5 10.9 41512.3 5.9 7.3 4389.8 1.2 1.8 35315.6 3.0 3.9 30818.2 2.5 2.2 47227.8 7.4 6.5

26、50229.0 12.3 12.5 45618.4 12.6 12.6 355,208266234212140429270451531,A 股平均,10,36,27,2,2,1,21,7,7,479,305,资料来源：万得 及中银国际研究（以 11 月 2 日收盘价计算）,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,250,250,250,250,8,水泥价格变动,图表 12.10 月以来 P.O42.5 水泥价格环比变化,图表 13.10 月以来 P.O42.5 水泥价格同比变化,12.0%10.0%,11.2%,15%10%,12.7%,5%,8.0%,0%,6.0%,5.3%,-5%,

27、4.0%,3.8%,-10%,-7.5%,2.0%0.0%-2.0%,2.2%,0.0%,-0.3%,-0.7%,-15%-20%-25%-30%,-14.5%,-14.8%-15.3%,-16.3%,-24.2%,华东,中南,全国,西南,华北,西北,东北,东北,西南,全国,华北,西北,中南,华东,资料来源：数字水泥网图表 14.华北地区 P.O42.5 水泥价格,资料来源：数字水泥网图表 15.东北地区 P.O42.5 水泥价格,550,（元/吨）,（元/吨）550,500450400350300,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,50045040

28、0350300,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：数字水泥网图表 16.华东地区 P.O42.5 水泥价格,资料来源：数字水泥网图表 17.中南地区 P.O42.5 水泥价格,550,（元/吨）,（元/吨）550,500450400350300,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,500450400350300,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2

29、012,资料来源：数字水泥网2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,资料来源：数字水泥网,250,250,100,100,100,100,9,图表 18.西南地区 P.O42.5 水泥价格（元/吨）5505004504003503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,图表 19.西北地区 P.O42.5 水泥价格（元/吨）5505004504003503001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：数字水泥网图表 2

30、0.华北水泥煤炭价格差（元/吨）3503002502001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,资料来源：数字水泥网图表 21.东北水泥煤炭价格差（元/吨）3503002502001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：数字水泥网图表 22.华东水泥煤炭价格差（元/吨）3503002502001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,资料来源：数字水泥网图表 23.中南水泥煤炭价格差（元/吨）35030025

31、02001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：数字水泥网2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,资料来源：数字水泥网,350,100,100,10,图表 24.西南水泥煤炭价格差（元/吨）3002502001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,图表 25.西北水泥煤炭价格差（元/吨）3503002502001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,2010,2011,2012,2010,2011,2

32、012,资料来源：数字水泥网2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,资料来源：数字水泥网,水泥产量累计同比增速,山西,贵州,安徽,云南,湖南,湖北,宁夏,辽宁,上海,四川,新疆,11,水泥产量变动2012 年 1-9 月份全国水泥产量累计同比增长 6.68%，达到 15.91 亿吨。9 月份单月产量为 2.10 亿吨，单月环比增长 7.21%，同比增长 11.97%，9 月份单月产量增速明显，熟料产量累计同比增长 0.20%，达 9.51 亿吨。从前九个月的数据来看，水泥产量累计增速水平与前两年相比明显降低，近两个月增幅稳中有升。水泥总产量保持平稳小幅增长，但是区域间的产量增速分化趋势明

33、显，分地区来看，西北地区水泥产量仍然保持较快的增长，累计同比增速为 22.92%，近年西部地区水泥投资较快，西北地区新增产能快速增长，产量增速维持高位。除西北外，其他地区产量累计增速普遍较低，在7%以内。从单月增速来看，西北地区单月同比最高，达 35.67%，东北单月同比下降 5.97%；东北、华北单月环比较高，分别为 10.14%、9.69%，其他地区环比也有 6%-8%的增幅。9 月全国各区域水泥需求均有小幅回升，华东、中南等地也已走出淡季，水泥价格持续上调，发货量增加，产量有所增长。,图表 26.水泥产量及同比增速,图表 27.10、11 与 12 年水泥累计产量增速对比,（万吨）250

34、,000200,000150,000100,00050,000,(%)2018161412108642,6050403020100,（%）,0,2007,2008,2009,2010,2011,9M2012,0,(10),1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,水泥产量(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：数字水泥网图表 28.水泥产量分区：西北累计增速最高,资料来源：数字水泥网图表 29.水泥产量分省：贵州增速最高40,12 年 9 月单月环比单月同比累计同比单月产量（百万吨）,华北 东北 华东10 10 66(6)131(

35、3)727 17 64,中南69553,西南 西北8 77 361 2328 20,全国7127210,3020100(10)(20),西藏青海 甘肃陕西福建 广西海南重庆 江西北京 黑龙江 浙江吉林天津,内蒙古 广东,河南 江苏河北 山东,累计产量（百万吨）,193,109,509,408,237,136,1,591,(30),0,2,4 6水泥产量占全国比例,8,10,资料来源：数字水泥2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）,16,000,12,图表 30.华北地区水泥产量及同比增幅,图表 31.东北地区水泥产量及同比增幅,

36、(万吨)30,00025,00020,00015,00010,0005,000,(%),2520151050,(万吨)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,(%)4035302520151050(5),0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 9M2012,(5),0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 9M2012,(10),水泥产量(左轴),同比增速(右轴),水泥产量(左轴),同比增速(右轴),资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）图表 32.华东地区水

37、泥产量及同比增幅,资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）图表 33.中南地区水泥产量及同比增幅,(万吨)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000,(%),20151050,(万吨)60,00050,00040,00030,00020,00010,000,(%),2018161412108642,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 9M2012,-5,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 9M2012,0,水泥产量(左轴),同比增速(右轴),水泥产量(左轴),

38、同比增速(右轴),资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）图表 34.西南地区水泥产量及同比增幅,资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）图表 35.西北地区水泥产量及同比增幅,(万吨)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000,(%)403530252015105,(万吨)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000,(%),30252015105,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 9M2012,0,0,2005,2006,2007,2008,2

39、009,2010,2011 9M2012,0,水泥产量(左轴),同比增速(右轴),水泥产量(左轴),同比增速(右轴),资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）,资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,13,图表 36.熟料产量及同比增速,图表 37.10、11 与 12 年熟料累计产量增速对比,（万吨）140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000,(%)18161412108642,6050403020100,（%）,0,2008,2009,2010,2011,9M

40、2012,0,(10),1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,熟料产量(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）,资料来源：数字水泥,2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,各省FAI累计同比增速,0,0,0,新疆,青海 甘肃 吉林,宁夏,广西,云南,安徽,浙江 河南,上海,35,30,25,20,15,10,5,0,西藏,山东,0,2,6,8,14,水泥需求固定资产投资1-9 月份全国固定资产投资累计同比增长 20.50%，投资额达到 25.69 万亿元。分地区来看，西北和

41、东北地区的按省加总的固定资产投资累计增速较高，分别为 29.79%和 28.37%，西北和东北地区各省增速普遍较高，较快增长的固定资产投资对当地区域水泥需求有较强的拉动效应，其中西北地区甘肃、青海（祁连山所在区域）和新疆（天山股份、青松建化所在区域）累计增速分别为31.17%、31.25%和 32.80%，宁夏地区（宁夏建材所处主要区域）的城镇固定资产投资累计增速为 27.62%。从单月增速来看，9 月各地区投资环比均有不同程度增长，其中东北地区单月环比最高，达到 32.72%；华北地区单月环比最低，为 3.26%。西北地区投资单月同比增速仍然维持较高水平，为 32.13%。,图表 38.固定

42、资产投资及同比增速,图表 39.10、11 与 12 年固定资产投资增速对比,（亿元）350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000,(%)3530252015105,30252015105,（%）,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 9M2012,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,固定资产投资(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：万得图表 40.固定资产投资：西北、东北累计增速较高,资料来源：万得图表 41.水泥产量分省：贵州、新疆增

43、速较高40,12 年 9 月单月环比(%)单月同比(%)累计同比(%)单月产量(亿元),华北 东北 华东 中南3 33 14 1420 28 18 2219 28 19 205,928 6,222 11,640 7,663,西南 西北22 1924 3222 303,860 3,182,全国16232138,975,贵州黑龙江 福建海南 山西 陕西 湖北天津 湖南 河北重庆 内蒙古 四川广东北京,辽宁,江苏,累计产量(亿元),39,057 30,083 85,650 54,190 27,020 18,949,256,933,4各省FAI 占全国比例,10,资料来源：数字水泥2012 年 11

44、月 5 日,水泥行业月报,资料来源：数字水泥（基于 12 年前 9 个月度累计数据）,0,0,(20),15,基础设施建设投资基础设施建设是水泥需求的最主要动力，我们选择交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业、以及电力燃气和水的生产和供应业的数据作为我们跟踪基础设施建设状况的指标。同时这几个行业也是对水泥需求拉动最直接的行业。截至 2012 年 9 月，我们跟踪的基建固定资产投资累计为 5.15 万亿，累计同比增速为 12.55%。9 月基建固定资产投资单月值为 8,515 亿，单月环比增长 25.12%，同比增速为 25.82%。交通运输业固定资产投资的各个子项中，我们分别跟踪了铁路

45、运输业、道路运输业、水上运输业和航空运输业的固定资产投资的数据。在这些子行业中，铁路和道路运输占总金额的 70%左右，数据显示：截止到今年 9 月份道路运输业累计投资 1.15 万亿元，同比增速为同比增长 3.99%；铁路投资方面，今年前九个月铁路固定资产投资同比下降 13.00%至 3,441.56 亿元。其中，基本建设投资同比下降 15.8%至 2,921 亿元，降幅较上月明显收窄。单月来看，9 月份单月基本建设投资为 643 亿元，环比 8 月单月投资 393 亿元大幅增长 63.43%，单月投资同比增长 111.36%。,图表 42.基础设施建设投资及同比增速,图表 43.10、11

46、与 12 年基础设施建设投资增速对比,（亿元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000,(%),45403530252015105,35302520151050,（%）,0,2007,2008,2009,2010,2011,9M2012,0,(5),1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,基建投资(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：万得图表 44.道路运输业固定资产投资及同比增速,资料来源：万得图表 45.道路运输业固定资产投资累计增速,(亿元)16,00014,00012,000

47、10,0008,0006,0004,0002,000,(%)45403530252015105,6050403020100(10),（%）,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 9M2012,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,道路运输业FAI(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：万得2012 年 11 月 5 日,水泥行业月报,资料来源：万得,0,(30),(50),0,-10,0,16,图表 46.铁路运输业固定资产投资及同比增速,图表 47.铁路运输业固定资产投资累计增速,(

48、亿元)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,(%)80706050403020100(10)(20),6050403020100(10)(20)(30)(40),（%）,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 9M2012,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,铁路运输业FAI(左轴),同比增速(右轴),2010,2011,2012,资料来源：万得图表 48.水上运输业固定资产投资及同比增速,资料来源：万得图表 49.航空运输业固定资产投资及同比增速,2,5002,000

49、1,5001,000500,(亿元),(%)50403020100,1,000900800700600500400300200100,(亿元),(%)6050403020100,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 9M2012,2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 9M2012,(10),水上运输业FAI(左轴)资料来源：万得,同比增速(右轴),航空运输业FAI(左轴)资料来源：万得,同比增速(右轴),房地产投资房地产投资是水泥需求的重要驱动之一，2012 年 1-9 月全国房地产开发投资完成额为 5.10

50、万亿，累计同比增速为 15.40%，增速较往年有明显下降。分区域来看，西南地区房地产开发投资完成额累计增速最高，为 29.64%，华北地区累计增速最低，为-0.87%。从单月增速来看，9 月西南地区单月环比增速最较高，为 22.44%。西北和西南地区单月同比增速与其他地区相比明显较高，分别达到 43.83%、38.65%。从房屋施工面积指标来看，截至 2012 年 9 月份，全国房屋施工面积累计达到52.54 亿平方米，累计同比增长 14.00%，分区域来看，累计增速最快的是西北地区，为 26.55%，累计同比增速最低的是华北地区，为 9.36%；房地产新开工面积累计达到 13.50 亿平方米