机械设备深度报告：中国页岩气：投资博弈、体制局限0810.ppt

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1、11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,me,行业表现,-12%,-24%,-36%,报,告,【,行,业,券,研,究,】,HeaderTable_User50173115017372HeaderTable_Industry13021200看好investRatingChange.sa,173833684,机械设备行业中国页岩气：投资博弈、体制局限 油气装备专题报告,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),摸清家底，近期国内页岩气投资将集中在勘探环节。相比美国数十万口井的数据基础，建立

2、在 60 余口评价井之上的国内页岩气可采资源潜力精确度有明显差距。“十二五”页岩气发展规划明确了掌握国内页岩气资源潜力与分布的总体目标，未来 5 年投资将以勘探为主，为“十二五”后迈入规模开采奠定基础。,国家/地区行业报告发布日期,机械设备,中国/A 股机械设备2012 年 08 月 10 日沪深300,深度,参照美国发展历程，勘探钻井设备与服务在页岩气开发热潮中有望持续受益。1981-1999 年，美国页岩气钻井总数仅为 2.8 万口，而 2006 年一年总数已超过 3.95 万口，钻井服务高景气使页岩气勘探钻井服务行业最稳定的受益者。然而，由于页岩气开发具有单井产量不一、投入高、产量递减快

3、、生产周期长等特点，运营商需要不断钻井进行接替生产以维持总产量，投资回报并不稳定。政策推动的投资主体多元化有望改变目前页岩气勘探行政垄断格局，有利于民营资本进入，预计更将使民营油气钻探服务企业受益。国内第二轮探矿权招标并未设置行政门槛，从投资所需资金的角度来看，要达到 2020 年600-1000 亿立方米年产量的规划目标，国内需要钻井 1.6 万-2.7 万口，总投,0%-48%资料来源：WIND,资为 4800-8100 亿元，三大石油集团难以支撑如此庞大的前期低回报的投资，整个市场需要民营资本填补资金缺口。投资主体限制放开后，投资方将面对优胜劣汰的竞争格局，拥有丰富勘探钻井服务经验与灵活

4、机制的中小设备服务企业将分享下游竞争带来的议价优势与额外收益。最终，相关机械制造公司将摆脱行业下游单一，溢价能力低的行业束缚。风险技术无法生搬硬套。美国页岩气开采并没有统一标准，具体到每口井的开采方式都应井而异，开发集成技术的优化建立在数量庞大的钻井勘探活动之上，国内消化这些非标准化的集成技术的瓶颈还需要大量经验的积累。我国在多项非常规天然气开采技术上还不成熟：如：实时随钻甜点监测、井深小于的连续油管钻井、页岩气藏层状结构和天然裂缝地震成像、产出水处理、深井钻井等。国内页岩气成长空间还有赖现有油气开采与管网垄断格局的打破。中石油管辖的西南、西北等富油区块本身就与许多页岩气藏区重叠，目前国内页岩

5、气尚未大规模开发就已经面临着优质资源垄断的局面。同时中石油、中石化垄断国内 90%以上的天然气管道，下游天然气管道高集中度将削弱上游开采企业对下游管网的议价能力低的局面短期无法解决。,水资源与环境问题无法忽略。页岩气开采消耗大量水与压裂用化学品，北美与欧洲就因污染水源等担忧对页岩气发出众多质疑，值得注意的是：“水资源”问题一直制约煤层气在中国的快速发展。投资策略与建议：,证券分析师,胡耀文021-63325888*执业证书编号：S0860512030001,证,我们建议关注油气产业链中勘探环节相关上市公司：吉艾科技(300309，未评级)、神开股份(002278，未评级)、黄海机械(00268

6、0，未评级)、通源石油(300164，未评级)等。,联系人,赵越峰021-63325888*,报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,不

7、同于市场的观点,近期中国页岩气产业链中最具投资价值的将是勘探钻井设备与服务企业。要达到 2020 年 600-1000亿立方米年产量的规划目标，国内需要钻井 1.6 万-2.7 万口，总投资为 4800-8100 亿元，年均投资 533-900 亿元，参考美国 20 余年的经验，页岩气开发具有的单井产量低、产量递减快、生产周期长等特点将拉长整个钻井活动景气周期，勘探钻井设备与服务行业在这个超长周期中持续受益。,由于地质构造差异，北美先进的页岩气开采技术无法生搬硬套在中国应用。美国页岩气开采并没有统一标准，开发集成技术的优化建立在数量庞大的钻井勘探活动之上，国内消化这些非标准化的集成技术还需要大

8、量经验的积累。中国页岩气藏区的地质构造远比美国复杂，主要页岩气富集区地质稳定性逊于北美页岩气区块，影响对气藏成藏条件的判断，加大了勘探难度。我国在非常规天然气开采技术上还不成熟：如：实时随钻甜点监测、井深小于的连续油管钻井、页岩气藏层状结构和天然裂缝地震成像、产出水处理、深井钻井等。,国内页岩气成长难逃现存体制的局限，空间有多大有赖垄断格局的打破。中石油管辖的西南、西北等富油区块本身就与许多页岩气藏区重叠，目前国内页岩气尚未大规模开发就已经面临着优质资源垄断的局面。同时中石油、中石化垄断国内 90%以上的天然气管道，下游天然气管道高集中度将削弱上游开采企业对下游管网的议价能力，这也是当前众多民

9、营资本普遍对页岩气开发持谨慎态度的一大原因。,天然气价格波动会造成运营商盈利波动，而机械制造商将有望显著受益。油气机械不分家，油气在钻进环节上有较大部分为通用设备。美国页岩气发展拉动了油田服务行业的又一轮发展，其中的代表就是哈里伯顿公司。我们认为页岩气革命如果可以在中国复制，相关机械公司将打破下游由三桶油垄断的现状，一批集机械制造和油田服务于一身的油田服务商将诞生，建议长期关注。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,目录,不同于市场的观

10、点.2前言.5中国页岩气与美国潜力相当.5,中国页岩气占天然气资源比重超过美国.5勘探还是投资主线，两桶油仍将是中坚力量.6第二轮勘探招标成为焦点，政策推进节奏受关注.7,页岩气开采商盈利波动形成行业发展周期.9,天然气价格波动剧烈，运营商盈利无保障.9中国：初期开采成本高于美国，政府补贴或成主动力.10,风险：技术消化居首，下游管网垄断次之.11,美国技术无法生搬硬套.11中国可开采储量亟待掌握.11中美在能源结构上存在巨大差异，管网建设或成瓶颈.11水资源的匮乏和环境问题制约发展.12,油气设备通用多，钻探服务或将持续受益.14,水平压裂使美国生产井的数量成几何增长.14增加单区块的打井数

11、量是降低成本的最有效途径.15油气机械不分家，.15行业格局或变、石油机械发展瓶颈或解.16,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,3,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,图表目录,图表：美国天然气产量结构走势图.5图表：天然气可开采储量前 15 位国家.6图表：页岩气中国投资时钟.6图表：“十二五”页岩气发展规划目标.7图表：页岩气探矿权招标情况.8图表：美国页岩气开发成本结构（以 Marcellus 页岩区为例）.9图表：美国页岩气开采已经很难在目前的天然气价格下盈利.9图

12、表：EIA 对各国天然气价格的预测数（2010 年，单位：美元/千立方英尺）.9图表：EIA 对各国天然气开采成本的预测数（2010 年，单位：美元/千立方英尺）.10图表：不同机构对中国页岩气资源的评估比较.11图表：天然气与煤炭发电成本对照（2010，单位：美元/百万英热单位）.12图表：页岩气与石油开采水资源消耗及环境问题图释.12图表：美国页岩气生产井数量 2000-2006 年复合增长 43.78%.14美国水平井钻井数量与钻井龙头哈里伯顿钻探部分收入.14页岩气开采龙头切萨皮克钻探资本支出高度匹配.14图表：页岩气日产量在 1 年内即达到顶点.15图表:相关上市公司也有业务及潜在页

13、岩气业务对比.16图表：钻探服务公司各项财务指标比较.16图表：页岩气产业链相关机械设备上市公司.18,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,4,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,前言,页岩气革命在美国的成功已经点燃了中国复制奇迹的火种，不管是从节能减排还是降低能源对外依赖的角度来看，国内决策层推动整个页岩气产业链快速发展的决心毋庸置疑。我们认为，页岩气产业链的投资可以参照石油天然气行业固有的时钟来选择，勘探钻井会是近期比较确定的受益子行业。中长期来看，除了国内技术消化进程，

14、整个行业成长空间还取决于国内油气开采与天然气管网现有垄断格局的打破。,图表：美国天然气产量结构走势图,资料来源：EIA、东方证券研究所,中国页岩气与美国潜力相当,中国页岩气占天然气资源比重超过美国,根据国际能源局的数据，中国天然气的可开采量据全世界第三，仅次于俄罗斯和美国，从结构而言以非常规天然气为主，即煤层气和页岩气。而最新的油气资源评价表明，全国天然气资源量为 47万亿立方米，可探明的资源量为 22 万亿立方米(按可探明率 46.8%计)。经评估，天然气可采资源量为 14 万亿立方米(按可采率 63.6%计)。从天然气可开采储量，页岩气的占比显著高于美国和俄罗斯。换句话说，中国页岩气开采的

15、潜力也是三个天然气大国中最大的。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,5,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,图表：天然气可开采储量前 15 位国家,资料来源：IEA、东方证券研究所,勘探还是投资主线，两桶油仍将是中坚力量,无论是摸清“家底“的迫切程度还是按照油气开采固有时刻表，近期国内页岩气投资将集中在勘探环节。2012 年 3 月国土资源部公布的 25.08 万亿立方米可采资源潜力也仅仅是建立在国内 60 余口资源评价井勘探数据基础之上，相比美国数十万口井的数据基础，精确

16、度有明显差距。其次，中国页岩气储层地质条件更为复杂，气藏区的开采难度与经济性也有赖大量勘探井数据采集与解释。我们认为无论是技术储备能力还是资金实力，两桶油在勘探环节将扮演的角色都无可替代。,图表：页岩气中国投资时钟,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,6,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限2020年后采气：管网,2015-2020年开发：开采工程建设与,建设、分离、压缩与储运,2011-2015年,井下作业,勘探：数据采集解释、钻井与测井资料来源：IEA、Chevron、东方

17、证券研究所第二轮勘探招标成为焦点，政策推进节奏受关注“十二五”页岩气发展规划明确了调查与掌握国内页岩气资源潜力与分布的总体目标，未来 5年投资将以勘探为主，为“十二五”后迈入规模开采奠定基础。目前国内页岩气勘探采用探矿权招标的模式进行分配，探矿权所有企业在有效时间内完成勘探后即可申请采矿权。值得注意的是，这次规划的拟定是鉴于油气公司对中国资源分布的了解。在美国能源局对世界天然气发展的展望中，将中国的规划列为乐观情景的核心假设。图表：“十二五”页岩气发展规划目标,具体目标基本完成全国页岩气资源潜力调查与评价，初步掌握全国页岩气资源量及其分布，优选 30-50 个页岩气远景区和 50-80个有利目

18、标区。探明页岩气地质储量 6000 亿立方米，可采储量 2000 亿立方米。2015 年页岩气产量 65 亿立方米。形成适合我国地质条件的页岩气地质调查与资源评价技术方法，页岩气勘探开发关键技术及配套装备。,重点任务2011 年到 2013 年，分析已有区域地质调查和油气等勘查资料，实施野外地质调查，开展地球物理及地球化学勘查和浅井调查，完成野外剖面实测 50 千米，非地震地球物理勘查 10000 千米，地质浅井 200口，获取各个地区富有机质页岩基础资料，尽快查明我国陆上富有机质页岩的分布和基本参数，优选页岩气资源远景区。重点盆地与地区部署二维地震 20000 千米，非地震地球物理勘探 40

19、000 千米，调查井 50 口，获取页岩气的系统参数，评价资源潜力，基本掌握全国页岩气地质资源量和可采资源量分布，优选页岩气富集有利目标区，研究总结页岩气富集规律。在消化吸收国外技术基础上，开展复杂地形和地质条件下，地震采集和处理解释、页岩气测井识别和储层精细描述等地球物理识别技术和评价标准研究，逐步形成富含有机质页岩及含气性地球物理识别关键技术，建立页岩气储层参数识别技术，为确,定页岩气“甜点区“提供技术手段。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、

20、体制局限借鉴常规油气藏和低渗透气藏钻完井技术，重点开,形成我国页岩气调查与评价、资源储量、试验分析与测试、勘探开发、环境保护等多个领域的技术标准和规范。,展页岩气钻井和固井辅助工具、定向井井眼轨迹优化、长井段水平井优快钻井及套管完井、适应性油基钻井液体系等研究，不断提高设备适应性、可靠性和安全性，形成一套适用于我国页岩气地质条件,的钻完井技术。研发可钻式桥塞及分段压裂封隔器、3000 型压裂车等装备并实现国产化，研究同步压裂和微地震裂缝监测等技术；开展新型压裂液、压裂液处理和再利用、储层伤害机理及保护、分段压裂、长井段射孔和体积改造等技术攻关，掌握适用于我国页岩气开发的增产改造核心技术，提高页

21、岩气单井产量。资料来源：国家能源局、东方证券研究所2011 年底国土资源部已经将页岩气划为独立矿种，同时借鉴美国中小企业开采模式，一改首轮招标回避民营资本的做法，在第二轮页岩气探矿权招标中不设定企业性质这一行政门槛，积极引入民营企业加入竞争。我们认为第二轮招标是页岩气发展速度的关键，民间资本将以何种方式与油气公司形成合作成为最大关注点。图表：页岩气探矿权招标情况,中标企业,探井数,单井投入,第一轮招标第二轮招标,中石化河南煤层气拟投标民营企业新疆广汇集团宏华集团振华石油,参数井和预探井共 11 口参数井 2 口，预探井 8 口主营业务能源开发、汽车销售石油钻机、勘探开发设备制造及工程服务油气开

22、采、石化项目,5373.62 万元2475.60 万元,资料来源：国土资源部、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,5,3,2,1,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限页岩气开采商盈利波动形成行业发展周期天然气价格波动剧烈，运营商盈利无保障在 2008 年原油价格冲上 150 美元/桶之时，美国天然气价格顺势到达过 10 美元/千立方英尺以上的价位，彼时的页岩气开采企业恰逢产量的爆发式增长，盈利水平也随之水涨船高。但随后由于页岩气产量剧增，美国天然气出现供大于求的

23、局面，自 2008 年顶点以来，天然气价格累计暴跌 75%以上，2011 年至今维持 2-4 美元/千立方英尺低位，低于 5-7 美元/千立方英尺的盈亏平衡点与 3-5美元/千立方英尺的开采成本。众多油气开发企业迅速转变投资方向，逐步放缓页岩气钻井投入，将更多资本投向盈利水平更佳的页岩油开采。,图表：美国页岩气开发成本结构（以 Marcellus 页岩区为例）,图表：美国页岩气开采已经很难在目前的天然气价格下盈利6,a Marcellus shale well,单位：美元/千立方英尺,4.92,2.61%,6.17%,获取矿进使用权,4,4.12,3.93,4.31,获取许可证,32.67%,

24、28.64%,基础设施垂直钻井水平钻井,2.4,5.23%8.67%,0.13%,压裂完井,0,15.88%,产气,Barnett成本,Fayetteville成本 Haynesville成本,Marcellus成本,井口天然气价格,资料来源：EIA、公司年报、东方证券研究所以依靠页岩气发家的美国第二大天然气生产商切萨皮克为例，在经历 2005 年-2009 年大幅扩张后，面对巨大的财务成本压力，公司不得不出售在手页岩气矿井土地租赁权，不断盘活拖累公司业绩的资产并投入至盈利水平更高的页岩油开采项目。仅 2011 年，切萨皮克就出售了 85 亿美元的资产，为公司带来 56 亿元美元的税前利润，同

25、时公司页岩油的产量同比增加了 72%。图表：EIA 对各国天然气价格的预测数（2010 年，单位：美元/千立方英尺）,乐观情景,传统情景,2010 年,2020 年,2035 年,2020 年,2035 年,美国欧洲日本,4.257.2410.61,5.2110.1311.96,6.8510.4212.16,6.4611.1913.80,9.6512.6414.67,资料来源：EIA、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,-,-,-,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体

26、制局限中国：初期开采成本高于美国，政府补贴或成主动力国内早前试验井的单井成本达到 4000 万元以上（中石化 2011 年完成的测试井，整个投资接近亿元），按照单井可采量 2888 万立方米计算（假设国内页岩气平均单井最终可采量与美国类似，为10.2 亿立方英尺），光开采成本就达到 1.39 元/立方米，已经高于川渝常规气田 1.28 元/立方米与新疆各常规气田的 1.00 元/立方米的平均出厂价，若考虑到地面工程、额外的管网建设以及山地页岩区更高的运输成本，国内页岩气的开采成本将会更高。美国页岩气开发经历了 15 年的发展才将开采成本下降了 85%，相较之下，国内的成本下降还需要走过漫长的道

27、路。图表：EIA 对各国天然气开采成本的预测数（2010 年，单位：美元/千立方英尺）,常规气田,页岩气,煤层气,美国欧洲中国俄罗斯卡塔尔,2.89-6.754.82-8.683.86-7.720-1.93、2.89-6.750-1.93,2.89-6.754.82-9.653.86-7.72,2.89-6.754.82-8.682.89-7.722.89-4.82,资料来源：EIA、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限风险

28、：技术消化居首，下游管网垄断次之美国技术无法生搬硬套页岩气开采技术在美国经历了 30 余年的摸索与完善，除了关键技术突破外，开发集成技术的优化建立在数量庞大的钻井勘探活动之上。在美国，页岩气开采并没有统一的标准，具体到每口井的开采方式都应井而异，水平井钻井完井与水力压裂等页岩气开发核心技术国内企业都有掌握，从这一点上讲，国内消化这些非标准化的集成技术的瓶颈还在于经验的积累。以分段压裂技术为例，美国单井水平段分段压裂一般为 30-40 段，国内仅为 8-10 段，这中间的差距需要更多的钻井活动来弥补。此外，中国页岩气藏区的地质构造远比美国复杂，主要页岩气富集区如扬子板块、华东板块等地质稳定性逊于

29、北美页岩气区块，影响对气藏成藏条件的判断，加大了勘探难度。与美国 1000-3500米的页岩埋深相比，国内少有小于 3000 米的页岩气藏埋深，也在客观上增加了钻井成本。中国可开采储量亟待掌握由于技术方法等因素，精确评估一个地区的天然气储量本身就具有难度。EIA 就在 2012 年最新数据中下调了美国页岩气储量的预测，比 2011 年预测数据下调了 40%。此外，预测数字包含了开发价值不大的贫气地区储量，持续低迷的天然气价格也会抑制这些单井成本较高的贫气田的开发。目前公开的中国页岩气储量数据大都采取类比法评估，缺乏大量的页岩气井作为依据。随着页岩气开采活动在中国陆续铺开，主要盆地具体可开采量也

30、将陆续出炉。图表：不同机构对中国页岩气资源的评估比较,机构科罗拉多矿业大学中国地质大学中石油勘探开发研究院廊坊分院中石油勘探开发研究院美国能源信息署（EIA）国土资源部油气中心,资源量（万亿立方米）15-30263510-2036.131,评估年份2002 年2008 年2009 年2009 年2011 年2011 年,资料来源：国土资源部、中国非常规天然气资源基础与开发技术、东方证券研究所中美在能源结构上存在巨大差异，管网建设或成瓶颈由于历史原因，国内油气开发投资主体单一，中石油、中石化几乎垄断了国内油气开采，仅中石油拥有的国内陆上天然气地质储量占比就超过 90%。而中石油所管辖的西南、西北

31、、东北等富油区块，本身就与国内许多页岩气藏区重叠，从这一点上讲，目前国内页岩气尚未大规模开发就已经面临着资源垄断的局面。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,其次，国内天然气管道高度垄断格局也将削弱民营资本开采页岩气的动力。目前中石油、中石化垄断国内 90%以上的天然气管道，与新能源并网需要看国网脸色类似的是，民营企业开发的页岩气产量即使形成一定规模，下游天然气管道高集中度将削弱上游开采企业对下游管网的议价能力，这也是当前众多民营资本普遍

32、对页岩气开发持谨慎态度的一大原因。,图表：天然气与煤炭发电成本对照（2010，单位：美元/百万英热单位）,资料来源：EIA、东方证券研究所,水资源的匮乏和环境问题制约发展,页岩气钻井与压裂过程中需要用到大量的水，以美国 Barnett 页岩气开发为例，钻井平均用水量达到 182 吨/井，压裂平均用水量达到 13650 吨/井，如何保证页岩气开采用水不与周边居民用水相冲突本身就是一件需要周密规划的事情，其次，水力压裂过程中所使用的化学品如果没有得到及时处理或出现泄露，也有一定的概率污染当地水源，法国与保加利亚已经颁布法案禁止使用开采页岩气所必需的水力压裂技术。,图表：页岩气与石油开采水资源消耗及

33、环境问题图释,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,12,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,资料来源：Chevron Official Website、东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,13,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限油气设备通用多，钻探服务或将持续受益水平压裂使美国生产井的数量成几何增长参照美国发展历程，勘探钻井设备与服务在页岩气

34、开发热潮中持续受益。2000 年是美国页岩气开采向上趋势的第一个节点，此前 20 年美国能源部资助下的天然气技术研究机构成功将重复压裂技术与水平井运用在页岩气开采中，页岩气产量首次获得突破，钻井活动也随之实现大跨越，1981年-1999 年，18 年间美国页岩气钻井总数仅为 2.8 万口，而 2006 年一年总数已超过 3.95 万口。2000 年-2006 年页岩气生产井数量年复合增长达到 43.78%，整个页岩气勘探钻井设备与服务行业充分受益。图表:美国页岩气生产井数量 2000-2006 年复合增长 43.78%,7000,生产井数量（左轴）,1800,6000,新增（右轴）,1600,

35、140050001200,40003000,1000800,6002000400,100001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006资料来源：非常规油气勘探与开发、东方证券研究所,2000,美国水平井钻井数量与钻井龙头哈里伯顿钻探部分收入,页岩气开采龙头切萨皮克钻探资本支出高度匹配,120001000080006000400020000,水平井个数（左轴）Chesapeake钻探资本支出（百万美元，右轴）,600.00500.00400.00300.00200.001

36、00.000.00,120001000080006000400020000,水平井个数（左轴）Halliburton钻井与评估收入（百万美元，右轴）,120001000080006000400020000,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：spears&associates、bloomberg、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14,机械设备深度报告

37、中国页岩气：投资博弈、体制局限,增加单区块的打井数量是降低成本的最有效途径,页岩气开发具有单井产量低、采收率低、投入高、产量递减快、生产周期长等特点，单井 2/3 的产量可以在 4 年内陆续开采，这一方面确保了单井投资成本可以很快回收，另一方面，只要天然气价格合理，企业就需要不断钻井进行接替生产以形成规模效应，维持总产量并获取稳定的投资回报。从这一点上讲，整个钻井活动景气周期会被页岩气这一特点拉长。,图表:页岩气日产量在 1 年内即达到顶点,资料来源：Schlumberger、东方证券研究所,决策部门乐见的投资主体多元化有望改变国内页岩气开发投资行政垄断的局面，有利于民营资本的进入，更将使民营

38、油气设备服务企业受益。页岩气在美国的开采主要由中小型石油公司推动，85%的页岩气由这些企业生产，技术支持则依靠传统的油气服务公司。迫于高成本低回报的压力，这些中小企业不断革新开采技术，成为推动美国页岩气开采技术快速发展的主要力量。在页岩气产业链中，地震、勘探、钻井等专业公司专注主业，完成各自环节服务后即可退出锁定收益。,油气机械不分家，井下技术成瓶颈,常规天然气的开采与石油开采设备，在钻井时候都是一样的，只是在压力级别的选择上有区别，油井投产以后，气井井口装备比油井要简单得多，气井只需要连接进流程的管线，安装个压力表即可，油井，自喷采油井和上述差不多，使用抽油机进行采油的则需要安装抽油机等。相

39、对而言，非常规天然气开采的设备需求相近，但是还有很多技术国内还未成熟，例如：实时随钻甜点监测、井深小于的连续油管钻井、页岩气藏层状结构和天然裂缝地震成像、产出水处理、深井钻井等。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,15,是,是,是,是,是,是,是,是,是,-,-,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限图表:相关上市公司也有业务及潜在页岩气业务对比油气领域,证券简称,主营产品,页岩气相关业务潜力,是否通,用？,杰瑞股份江钻股份神开股份黄海机械吉艾科技潜能恒信恒泰艾普惠博普通源石油

40、海默科技富瑞特装,固井、压裂设备及服务；压缩机高压泵等钻采机械钻井及矿山钻头综合录井设备及井控设备石油、煤层气钻机制造井下测井仪器油气储层测量软件地震测量数据采集与解释软件油气分离技术及设备复合射孔和爆燃压裂技术测井仪器低温储运容器及零部件,固井、压裂设备及服务；压缩机高压泵等钻采机械及牙轮钻头综合录井设备及井控设备石油、煤层气钻机制造页岩气勘探数据处理及开采软件页岩气勘探数据处理及开采软件页岩气勘探数据处理及开采软件天然气过滤分离器复合射孔和爆燃压裂技术公司正在与美国 Carrizo 接触商洽页岩油开发区块的部分权益。截至目前，双方尚无意向协议达成。天然气液化及运输设备,资料来源：Wind、

41、东方证券研究所行业格局或变、石油机械发展瓶颈或解从国内政策支持角度来看，国土资源部已经为页岩气投资主体多元化做好准备，第二轮探矿权招标并未人为设置行政门槛，只需资金实力与气体勘察资格证就可以参与投标。从投资所需资金缺口的角度来看，引入民营资本、打破行政垄断也是大势所趋。要达到 2020 年600-1000 亿立方米年产量的规划目标，以单井平均日产量 1 万立方米（中石油在四川省南部页岩气井的单井产量水平）、单井投资 3000 万元测算，2020 年前国内需要钻井 1.6 万-2.7 万口，总投资为 4800-8100 亿元，年均投资 533-900 亿元，三大石油集团难以支撑如此庞大的前期低回

42、报的投资，整个市场需要民营资本填补资金缺口。可以预见的是，投资主体限制放开后，投资方将面对优胜劣汰的竞争格局，拥有丰富勘探钻井服务经验与灵活机制的中小设备服务企业将分享下游竞争带来的议价优势与额外收益。图表：钻探服务公司各项财务指标比较,2011 年度经营,前三年净利润,前三年营业总,年应,年,证券简称富瑞特装,性现金净流量/营业总收入%-28.64,复合年增长率%42.65,收入复合年增长率%26.27,收账款周转率（次）6.41,存货周转率（次）1.53,大股东名称邬品芳,中国石化集团江,江钻股份,11.73,0.83,5.94,5.03,2.30,汉石油管理局有关分析师的申明，见本报告最

43、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,杰瑞股份海默科技神开股份吉艾科技潜能恒信恒泰艾普惠博普黄海机械,-9.56-24.123.9812.3729.284.18-1.9310.93,69.02-1.44-4.4136.8036.3352.9529.2850.08,49.2214.793.9642.9320.8236.6931.3234.02,3.951.951.850.911.081.181.9711.99,2.062.431.572.3283.2515.083.9

44、51.46,孙伟杰窦剑文顾正高怀雪周锦明孙庚文黄松虞臣潘,资料来源：Wind、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限图表 1 页岩气产业链相关机械设备上市公司,领域,公司,市值（百万美元）,P/E,营业收入（百万美元）净利润（百万美元）,2011A,2012E,2013E,2011A,2011A,Schlumberger,97748.90,19.91,17.11,14.41,39540.00,4997.00,综合油服,Hall

45、iburtonBaker HughesWeatherford,32118.7120887.809670.02,11.2011.9136.37,10.4812.7711.40,9.5811.038.44,24829.0019831.0012990.00,2839.001739.00262.00,National Oilwell,VarcoCameron,32553.0712779.34,16.1424.36,12.7916.02,11.2911.87,14658.006959.00,1994.00521.90,FMC,TechnologiesDresser-RandLufkin Industri

46、es吉艾科技海默科技,11323.273709.901680.82613.29325.85,28.6131.8423.0636.78110.22,22.7718.3215.9629.4642.92,18.2912.5811.8320.1625.40,5099.002311.60932.1427.5123.05,399.80119.7065.9715.652.91,油气设备,杰瑞股份蓝科高新恒泰艾普潜能恒信通源石油江钻股份惠博普神开股份黄海机械宏华集团,3490.20656.54489.17490.89461.061166.72474.09501.18446.84498.77,52.2230.1

47、938.0237.8637.3771.2331.6639.2929.3419.12,35.9421.5215.6233.4524.4759.7423.1830.6026.739.60,25.7916.749.5126.3519.6850.0517.7525.2219.067.32,224.20114.2431.3718.2653.33243.0962.1793.8960.93539.30,65.6718.7312.7211.9411.9316.1614.2212.3811.2526.00,Helmerich&Payn,e,5067.96,11.81,9.54,9.90,2543.89,434.

48、19,钻井服务Nabors,Industries,4416.77,17.89,8.12,8.10,6060.35,243.68,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,Patterson-UTI仁智油服安东油服,2437.31390.69408.98,7.7227.1333.75,8.6228.7418.75,11.4023.3312.61,2565.9479.25194.81,322.4111.2011.97,资料来源：bloomberg

49、、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19,机械设备深度报告 中国页岩气：投资博弈、体制局限,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数

50、/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对