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1、,汽车|证券研究报告 板块最新信息A-中立H-中立中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:汽车王玉笙(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004楼佳(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300512060001,2012 年 9 月 26 日汽车行业月刊9 月销量继续提升我们认为，伴随汽车销售步入传统旺季，9 月乘用车销量环比将继续提升，但因去年同期基数走高，同比增速可能有所放缓；经过前期消化，部分厂商及经销商库存有所下降，但终端价格竞争依然激烈
2、。商用车方面，7-8月淡季重卡销量持续走低，目前看需求端未见明显改善迹象；4 季度有望随季节性好转，但回升幅度还取决于宏观政策环境及新增投资项目等对需求的拉动。估值方面，9 月以来乘用车超跌股估值如期实现一定修复；我们认为由于 10 月季报期部分公司业绩仍不理想，板块整体估值或将承压，目前维持汽车行业中立评级。月刊要点8 月国内汽车销售近 150 万台，同比增长 8.3%，其中乘用车增长 11.3%，商用车下降 3.4%。截至 8 月，汽车累计总销量增长 4.1%，其中乘用车累计增速回升至 8.0%，商用车累计下滑 8.9%。1-8 月，1.6 升及以下轿车占轿车总量比重同比略降 0.4 个百
3、分点至70.3%；1-8 月自主品牌轿车占有率同比下降 3.0 个百分点至 26.4%，份额持续下跌。8 月国内汽车企业出口量 9.5 万台，同比增长 10.7%，增速有所放缓。1-8 月出口累计增长 25.1%至 67.5 万台，出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、上汽、吉利和东风，累计增速分别为 19.8%、32.9%、76.2%、1.95 倍和 34.9%。1-7 月，行业企业经济效益平稳增长，国内 17 家重点汽车企业累计实现营业收入 13,862 亿元，同比增长 5.9%；实现利润总额 1,459 亿元，同比增长 10.2%。2012 年 8 月乘用车价格指数为 62.2，环比和同
4、比分别下滑 0.4%和 4.4%；环比来看，豪华车、中级车、小型车价格指数继续走低，高级车略有回升；同比来看，除微型车价格企稳回升外，其余车型价格降幅均在 4%以上。预计及估值 我们维持全年乘用车销量增长 8-9%左右的预测，但不排除主机厂为完成销量目标，4 季度继续压库或进行价格战，企业盈利面临进一步考验。商用车方面，受益于校车的推广，预计客车板块今年有望增长 6-8%；但受累于重卡等板块，全年商用车销量可能难有增长。我们预计 3季度重卡类企业盈利仍不乐观；4 季度重卡销量有望随季节性好转，但回升幅度还取决于政策微调、新增投资项目等对需求的拉动。估值方面，9 月以来乘用车超跌股估值如期实现一
5、定修复。我们认为由于 10 月季报期部分公司业绩仍不理想，可能会对板块整体估值产生压力。首选买入我们维持汽车行业中立评级，相对看好盈利表现突出或业绩相对稳健、低估值的上市公司，乘用车包括长城汽车、上海汽车和华域汽,车；商用车方面，推荐宇通客车。另外，建议适时关注基本面有望在明年显著改善的长安汽车。中银国际研究可在彭博BOCR，以及中银国际研究网站(.)上获取,2,目录投资摘要及估值.3行业综述.5主要 A 股上市公司概述.12主要港股上市公司销量列示.28研究报告中所提及的有关上市公司.30,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,农林牧渔,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设
6、备,食品饮料,纺织服装,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,汽车整车,汽车零部件,全部A股,化工,钢铁,家电,3,投资摘要及估值8 月汽车总销量同比增长 8%，环比呈现季节性回升，整体符合预期。乘用车方面，SUV 继续强势领涨，但因基数走高，同比增速放缓；轿车和 MPV 同比回升。商用车方面，依托校车和出口拉动，大客增长强劲；重卡需求持续低迷，轻卡同比增速转正。截至 8 月，汽车累计增长 4.1%，增速呈温和回升，其中乘用车累计增长 8.0%，商用车受重卡等板块拖累，累计下降 8.9%。伴随汽车销售步入传统旺季，预计 9 月乘用车销量环比将继续提升，但由于去年
7、10 月份节能补贴政策调整促使小排量车提前购买，故基数原因可能造成今年 9 月同比增速有所放缓。另外，由于近期钓鱼岛事件令中日矛盾升级，短期对日系车销售造成较大冲击，我们认为这也将间接利好德、美、韩系等竞争车系；但从中长期看，日系厂商为挽回市场份额，不排除通过加大降价促销等手段提振销量，市场竞争加剧不可避免。商用车方面，我们认为目前重卡板块处在底部徘徊，销量进一步大幅下滑概率不大，但终端回暖迹象亦不明朗，需进一步观察宏观政策环境及新增投资项目等对需求的拉动；盈利方面，尽管今年原材料成本压力得到一定缓解，但盈利的恢复主要还取决于需求回暖带动产能利用率的回升。由于 7-8 月淡季销量持续低迷，我们
8、预计 3 季度重卡类企业盈利情况仍不乐观。估值方面，9 月以来乘用车超跌股估值如期实现一定修复。我们认为 10 月季报期，部分公司 3 季度业绩可能仍不理想，板块整体估值或将承压。我们目前维持对汽车行业中立的评级，相对看好盈利表现突出或业绩相对稳健、估值低的上市公司，乘用车包括长城、上汽、华域等；商用车板块推荐客车龙头宇通。另外，建议适时关注基本面有望在明年显著改善的长安汽车。图表 1.万得各行业市盈率比较（TTM，整体法）,35,(倍),302520151050资料来源：万得资讯，中银国际研究,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,-,-,4,图表 2.汽车行业重点上市公司估值表,公
9、司名称,评级,目标价(元),股价(元),总市值(百万元),每股收益(人民币),每股收益增长(%),市盈率(倍),净资产收益率(%),2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E,A 股上市公司,人民币 人民币,人民币,上海汽车江淮汽车一汽轿车长安汽车福田汽车江铃汽车宇通客车中国重汽潍柴动力-A福耀玻璃威孚高科一汽富维华域汽车悦达投资长城汽车-A中国汽研广汽集团-A,买入持有持有持有持有买入买入持有持有持有持有持有买入买入买入买入未有评级,15.424.696.805.046.0417.0830.909.7
10、116.506.9325.0615.6010.9710.8020.338.12,12.464.806.535.035.9013.8723.239.6318.576.9325.1215.238.748.5217.116.645.24,137,3796,18610,62823,45416,57711,97316,3844,03937,12713,88117,0853,22222,5776,04152,0564,25533,720,1.830.480.130.210.412.171.680.862.800.761.772.021.161.331.130.310.66,1.930.520.100.25
11、0.891.902.060.211.650.771.471.951.221.351.560.410.34,2.080.640.130.400.752.132.300.402.210.852.052.251.321.551.860.480.52,23.4(46.9)(88.2)(52.4)(30.0)9.336.0(46.1)(17.5)(15.4)(10.1)(25.0)17.131.626.943.9(0.5),5.18.7(24.9)21.4116.3(12.4)23.1(75.7)(41.0)2.0(16.8)(3.6)5.31.538.930.1(49.2),8.023.230.059
12、.8(15.9)12.011.790.533.79.739.115.47.915.018.817.555.1,6.810.049.024.214.46.413.911.16.69.214.27.57.56.415.221.37.9,6.59.265.320.06.77.311.345.911.29.017.07.87.26.310.916.415.5,6.07.550.212.57.96.510.124.18.48.212.36.86.65.59.213.910.0,19.810.82.66.613.025.635.49.724.424.323.816.818.131.220.513.014.
13、6,17.210.71.97.618.019.320.42.29.621.811.114.016.533.922.68.96.6,15.612.12.410.713.518.618.63.710.320.613.314.015.530.722.09.69.2,*A 股平均H 股上市公司,港币,港币,港币,(3.5),3.3,25.1,11.4,13.0,9.7,19.2,15.0,14.9,潍柴动力-H东风集团庆铃汽车中升控股大昌行长城汽车-H广汽集团-H,持有持有买入买入持有买入未有评级,21.1010.312.5014.807.1623.08,24.259.401.689.687.2020
14、.055.30,48,48380,9904,17018,47413,09761,00134,106,2.801.220.140.740.731.130.66,1.651.210.130.570.721.560.34,2.21(17.5)(41.0)1.38(4.6)(0.7)0.14 16.4(11.3)1.01 37.4(23.0)0.71(7.0)(0.7)1.86 27.0 38.90.52(0.5)(49.2),33.714.412.776.4(1.4)18.855.1,7.06.39.610.69.914.56.5,11.96.310.813.810.010.412.8,8.95.5
15、9.67.810.18.88.2,24.422.64.920.016.820.514.6,9.618.84.312.514.222.66.6,10.318.04.718.012.122.09.2,H 股平均,7.3(12.4),30.0,9.2,10.9,8.4,17.7,12.7,13.5,资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究注：A 股平均剔除一汽轿车；股价为 9 月 24 日收盘价,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,(台),5,行业综述2012 年 8 月国内汽车总销量近 150 万台，同比增长 8.3%，环比上升 8.4%，呈现季节性回暖。其中，乘用车销售 122 万台
16、，同比增长 11.3%，环比上升 8.8%；商用车销售 28 万台，同比下降 3.4%，环比上升 6.6%。截至 8 月份，汽车累计总销量同比增长 4.1%至 1247 万台，增速继续温和回升，其中乘用车累计增长8.0%，商用车累计下降 8.9%。图表 5.2012 年 8 月各车型销量列示,(台)汽车总销量乘用车轿车MPVSUV微客商用车客车货车半挂牵引车客车底盘货车底盘,2012 年 8 月1,495,2271,218,884864,30440,265164,318149,997276,34337,975191,0209,9897,33530,024,2012 年 1-8 月12,474,
17、6659,953,9946,880,349326,1101,265,8641,481,6712,520,671271,3301,751,583128,81054,164314,784,2011 年 1-8 月11,983,6189,218,2606,458,226313,410968,2661,478,3582,765,358255,2481,854,170175,00255,154425,784,8 月环比(%)8.48.810.08.61.410.96.66.98.9(9.1)1.9(0.2),8 月同比(%)8.311.311.27.124.51.4(3.4)11.11.6(52.9)(
18、4.4)(13.6),1-8 月累计同比(%)4.18.06.54.130.70.2(8.9)6.3(5.5)(26.4)(1.8)(26.1),资料来源:中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,乘用车板块：,8 月狭义乘用车同比增长 12.8%，略好于我们预期。其中，SUV 同比增长 24.5%，由于去年基数走高，增速较前几月有所放缓，但依然领涨各子板块；轿车和MPV 增速有所回升，分别同比增长 11.2%和 7.1%。8 月微客销量同比小幅增长1.4%。截至 8 月，SUV、轿车、MPV 分别累计增长 30.7%、6.5%和 4.1%；微客累计同比基本持平。,图表 6.轿车销量分月度列示1,1
19、00,0001,000,000900,000800,000700,000600,000,图表 7.微客销量分月度列示(台）300,000250,000200,000150,000,500,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,100,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,15,000,8,000,6,图表 8.S
20、UV 销量分月度列示(台)200,000170,000140,000110,00080,00050,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,图表 9.MPV 销量分月度列示(台)50,00044,00038,00032,00026,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,商用车板块：,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,卡车方面，8 月重卡板块合计销量 3.8 万台，同比下滑 33.2%
21、，降幅呈现扩大，各细分车型普遍表现低迷，其中半挂车销售不足万台，同比大幅下挫 52.9%，销量跌至近 3 年来的新低水平；重卡（含底盘）销量同比下滑 21.7%。8 月轻卡销售有所改善，同比增速转正至 1.6%。截至 8 月，卡车累计同比下滑 11.1%，除微卡累计增长 8.6%外，其余子板块皆呈现负增长，其中重卡板块降幅达31.1%，轻卡累计下滑 5.5%。客车方面，8 月整体销量同比增长 8.2%，其中大客受益于国内校车、出口等需求拉动，销量同比大幅增长 26.8%，中客同比基本持平，轻客同比增长 6.6%。截至 8 月，客车累计销量同比增长 4.9%，其中大客、中客、轻客分别增长 10.
22、5%、4.1%和 3.9%。,图表 10.重卡（含底盘）销量分月度列示,图表 11.半挂牵引车销量分月度列示,105,000,(台),40,000,(台),90,00075,00060,00045,00030,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,32,00024,00016,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,2012 年 9 月 26 日,汽车行业
23、月刊,80,000,12,000,.,7,图表 12.轻卡销量分月度列示(台)240,000200,000160,000120,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,图表 13.轻客销量分月度列示(台)32,00027,00022,00017,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 14.大客销量分月度列示(台)11,5009,5007,5005,5003,5001,5001月 2月 3月 4月 5月
24、6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 15.中客销量分月度列示11,0009,0007,0005,0003,0001,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月,2010,2011,2012,2010,2011,2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,图表 16.2005-2010 年各车型销量同比增长率及 2011-2012 年增速预测,(%)货车重卡（含底盘）半挂车中卡轻卡微卡客车大客中客轻客乘用车轿车MPVsSUVs微客汽车合计,2
25、0052.3(29.5)(42.8)(4.9)11.415.3(1.6)14.5(7.5)(1.7)21.424.342.820.69.913.5,200613.620.064.23.911.424.77.39.44.38.130.036.922.621.210.425.1,200718.644.391.917.216.28.421.026.613.622.721.723.518.150.17.621.8,20086.311.89.2(12.5)5.318.9(2.5)9.60.6(5.7)7.36.8(12.6)25.37.76.7,200934.322.88.724.630.072.84.
26、07.23.63.452.948.126.147.283.446.4,201030.555.968.05.425.721.025.145.99.726.433.227.178.9101.327.832.4,2011(8.2)(6.0)(27.4)7.4(7.2)(9.9)10.17.31.913.45.26.611.720.2(9.4)2.5,2012E(5)(20)(18)(5)(2)6810689722856,资料来源:中银国际研究预测,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,8,小排量轿车份额回升，自主品牌份额持续下跌1-8 月，1.6 升及以下轿车共销售 484 万台，同比增长
27、5.9%；其占轿车总量比重70.3%，比上年同期略降 0.4 个百分点。自去年 10 月节能车补贴标准提升后，小排量车份额持续下滑。我们认为，今年 7 月上旬第八批节能惠民补贴目录的公布（新增 27 家整车企业的 149 款车型）有望促进小排量轿车的购买消费，预计小排量轿车占有率有望企稳恢复。1-8 月，自主品牌乘用车共销售 401 万台，同比略增 2.0%，低于乘用车总体增速 8.0%；占乘用车销售总量的 40.3%，占有率同比下降 2.4 个百分点；其中自主品牌轿车共销售 182 万台，同比下滑 4.4%，占有率同比下降 3.0 个百分点至26.4%。我们认为，受市场持续低迷、合资品牌价格
28、和车型下探等冲击，今年以来大部分自主品牌销量表现不理想，市场份额逐月下探，其中 8 月自主品牌轿车占有率降至 08 年 9 月以来的新低。我们预计未来随着合资主流品牌产能释放、渠道下沉等，自主品牌份额仍有继续被挤占的可能，整体局面不乐观。1-8 月，日系、德系、美系、韩系和法系轿车销量占比分别为 21.2%、23.3%、15.7%、9.4%和 3.9%。同比来看，除日系份额略有下降外，其余品牌占有率均有提升，德系、韩系份额上升明显。从单月情况来看，日系成为 8 月销量唯一同比负增长的品牌，我们认为一方面是由于去年地震后 7 月开始日系厂商全面复产导致基数走高；另一方面，钓鱼岛事件令中日矛盾升温
29、，对近期日系车销售产生较大冲击。就中长期而言，我们认为由于日系车企对新品投入力度普遍不足，而德、美系等竞争对手近年来强势进军中国市场，日系品牌的竞争力和市场地位受到削弱，市场份额有不断下滑趋势。,图表 17.1.6 升及以下轿车月度销量比重变化,图表 18.2012 年 1-8 月份乘用车及轿车累计销量分国别列示,74,(%),(万台)450400,72,350,乘用车,轿车,300,7068,250200150,66,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100500,2010,2011,2012,自主品牌,日系,德系,美系,韩系,法系,资料来源：中国
30、汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,企业经济效益2012 年 1-7 月，行业重点企业（集团）经济效益运行平稳，工业增加值、营业收入、利润总额等主要指标呈稳步增长态势。根据中国汽车工业协会统计，1-7 月国内 17 家重点汽车企业累计实现营业收入 13,862 亿元，同比增长 5.9%；实现利润总额 1,459 亿元，同比增长 10.2%。具体来看，17 家重点企业中，一汽、上汽、东风、广汽、北汽、华晨、吉利、东南、宇通、比亚迪等 11 家企业 1-7 月累计收入实现正增长，其中华晨、宇通增长较快，增速接近 30%；而长安、江淮、重汽、陕汽、奇瑞、庆铃
31、等 6 家企业收入出现不同程度下降，其中陕汽、重汽、奇瑞、江淮等下滑幅度较大，降幅超过 15%。,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,Aug-03,Dec-03,May-04,Sep-04,Jan-Feb05,Jun-05,Oct-05,Mar-06,Jul-06,Nov-06,Apr-07,Aug-07,Dec-07,May-08,Sep-08,Jan-Feb09,Jun-09,Oct-09,Mar-10,Jul-10,Nov-10,Apr-11,Aug-11,Dec-11,May-12,9,图表 19.重点企业月度盈利情况(2003-2012),(十亿)4003503002502
32、00150100500(50),(%)1815129630(3),重点厂商营业收入(左轴),利润总额(左轴),利润率(右轴),资料来源:中国汽车工业产销快讯,中银国际研究汽车出口环比回升8 月，国内汽车企业出口量 9.5 万台，环比上升 5.9%，同比增长 10.7%，增速略有放缓。1-8 月，出口累计增长 25.1%至 67.5 万台；其中出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、上汽、吉利和东风，累计出口量分别为 12.9 万、6.7万、6.5 万、5.8 万和 5.5 万，累计增速分别为 19.8%、32.9%、76.2%、1.95 倍和34.9%，其中吉利和上汽增速显著。图表 20.200
33、9-2012 年国内汽车企业月度出口销量（万台)121086420,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2009,2010,2011,2012,资料来源:中国汽车工业产销快讯,中银国际研究汽车售价指数分析根据网上车市提供的数据，2012 年 8 月乘用车价格指数为 62.2，环比 7 月下滑0.4%。其中，高级车价格环比上升 0.4%，微型车价格环比基本持平，而豪华车、中级车和小型车价格环比分别下滑 0.5%、0.6%和 0.9%。同比来看，8 月份乘用车价格指数下滑 4.4%。分车型来看，除微型车价格同比微涨 0.9%外，其他车型价格指数同比降幅均在
34、 4%以上。我们认为今年年初由于主机厂对市场普遍较乐观，制定较为激进的销售目标，而终端需求一直表现不温不火，导致车企和经销商加大 促销让利以提振销量，从而令价格指数持续走低。我们认为，在主流车企的产能逐渐释放的情况下，如终端市场需求无显著改善，未来乘用车价格仍面临下行压力。,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,01/04,05/04,09/04,01/05,05/05,09/05,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,0
35、9/11,01/12,05/12,10,图表 21.国产乘用车市场价格走势分析(以 2004 年 1 月价格指数为基数)(%),100,价格指数(左轴),3.6%,图表 22.乘用车价格指数同比变动(%),90807060资料来源：网上车市，中银国际研究,环比变动(右轴),1.8%0.0%-1.8%-3.6%,2009 年,2010 年,2011 年,2011 年,2011 年,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,12 年 8 月/,3 季度,4 季度,1 季度,2 季度,7 月,8 月,12 年 7 月(%),乘用车豪华车高级车中级车小型车微型车,(2.3)0.2(1.7
36、)(2.9)(2.3)(2.2),(2.2)2.7(2.6)(2.0)(3.4)(3.9),(3.8)(1.3)(3.0)(4.6)(2.4)(9.2),(3.7)(0.3)(2.5)(4.5)(2.1)(10.8),(4.2)(1.8)(4.0)(5.0)(1.8)(9.5),(5.8)(3.7)(6.1)(6.6)(3.3)(7.0),(4.8)(6.4)(6.3)(4.7)(3.6)(1.2),(4.2)(4.6)(5.1)(4.4)(3.8)1.2,(4.4)(4.7)(4.9)(4.7)(4.2)0.9,(0.4)(0.5)0.4(0.6)(0.9)(0.0),资料来源：网上车市,中
37、银国际研究产能扩张与企业盈利我们认为，产能利用率是影响整车企业盈利水平的重要指标之一。08 年下半年受金融危机冲击，国内汽车销量下滑，行业平均产能利用率估计在 70%左右，当年多数企业盈利能力随之下滑，计划扩充产能的公司也较少。而 09 年在汽车产业政策的鼓励下，汽车销量迎来两年大幅增长，行业平均产能利用率也明显提高，产能饱和的车企纷纷通过技改、新建基地等方式扩充产能，但考虑到新建扩产周期通常为 1.5-2 年，因此 09-10 年间的大部分新建项目是在 11-13年陆续迎来产能释放。去年伴随市场需求的回落，行业产能利用率呈现下降，企业盈利分化。自主品牌企业由于新产能释放和销量下滑的叠加效应，
38、产能利用率下降明显，盈利能力也受到负面冲击；而上海通用、南北大众等合资企业由于产能偏紧且产品旺销，产能利用率维持高位，盈利能力保持较好水平。今年，福特、现代、大众、通用等主流合资企业陆续有新产能释放，我们认为新增产能和新车型的推出有助于缓解产能紧张局面并提振销量；但另一方面，投产当年带来的折旧摊销等费用，可能会影响盈利。整体而言，今明两年行业产能利用率将继续下降，但我们估计整体基本能够维持在 75%以上的水平，同时不同企业的产能利用水平将显著分化。,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,11,图表 23.主要狭义乘用车企业产能扩张及销量,产能(千台),销量(千台),销量增长(%),公司
39、上海大众上海通用上汽自主品牌一汽丰田一汽大众一汽轿车一汽夏利长安福特马自达长安铃木长安自主品牌东风神龙东风日产东风本田东风乘用车公司广州本田广州丰田广汽菲亚特广汽乘用车东风悦达起亚北京现代江淮汽车比亚迪奇瑞汽车吉利汽车长城汽车,2008600650150370660120230410180120300400165-300240-210300150400600420160,2009750760150420670200230410180120300520240100365240-280600150450600420160,20101,0101,020200500900280280410200300
40、450680260150400280-100330700200760700560360,20111,2001,2003005501,050300330450250300450850260200480380-100430700250760850680400,2012E1,3001,3203506501,2504003806002504004501,0503002404803801401005401,0003007601,000800540,2013E1,6001,4404006501,4004003807503505006001,0503602404805001401006001,1003007
41、601,000900740,200849044536366499120177205124431783511640306172001422755817135622273,2009728708904176691882123161501102705192111936621000241570123448484329155,20101,0011,0121605068702712504112001953736612612838626900333703200520675416294,20111,1661,1861625291,03524125341922020440480925526362274017433
42、740217448634433365,200948.659.3147.214.034.157.020.154.520.9152.951.648.028.4-19.421.9-70.0107.8111.8162.436.048.4112.4,201037.542.978.021.230.044.018.030.233.377.738.327.423.748.15.628.6-38.023.362.215.939.426.589.7,201116.417.11.14.619.0(10.9)1.11.710.04.88.222.3(2.0)(6.0)(6.1)1.9-29.95.28.6(13.7)
43、(6.0)4.024.1,合计,7,135,8,315,11,030 12,720,14,980,16,740,4,972,7,535 9,996,10,833,51.5,32.7,8.4,合计产能增速（%）行业整体产能利用率(%),16.969.7,16.590.6,32.790.6,15.385.2,17.879.5,11.7*76.9,资料来源：产销快讯,公开资料整理,中银国际研究预测*2012-2013 年行业整体产能利用率按狭义乘用车销量每年增长 8-10%来估测,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,12,主要 A 股上市公司概述上汽集团上汽集团 8 月合计销量 35.8
44、万台，同比增长 9.2%。其中，上海通用同比增长15%，迈锐宝在官方降价作用下，销量迅速有起色，突破 6,000 台，以价换量效果显著；上海大众销量同比 10.5%，帕萨特和途观增速放缓；通用五菱由于去年同期基数走高，8 月销量同比仅小幅增长 2.9%，自主品牌荣威 MG 同比增长 11.1%。截至 8 月，公司累计总销量同比增长 11.9%至 291 万台，其中上海大众、上海通用、通用五菱累计增速分别为 11.6%、10.5%和 15.1%，皆好于行业平均水平。全年来看，我们认为公司今年能够实现 430 万台的总销量目标，同比增长 7.5%以上；其中，大众销量有望达到 128 万台左右，同比
45、增长约 10%，同时得益于产品结构提升，预计盈利增长有望高于销量增速；预计通用全年销量同比增长 8%左右，但由于销售结构下移以及降价促销等因素，预计盈利面临一定下行压力。我们目前维持公司今年每股收益预测 1.93 元，维持买入评级。图表 24.上海汽车 8 月销量,(台)上海大众上海通用荣威 MG通用五菱申沃客车依维柯红岩南京依维柯上汽商用车合计,2012 年 8 月105,282118,05115,007108,1182751,1059,618731358,187,同比(%)10.515.011.12.9(32.4)(27.8)1.10.09.2,环比(%)11.913.234.87.97.
46、89.66.716.611.7,累计销量836,074893,824116,172959,0942,05211,17688,8604,1002,911,352,累计同比(%)11.610.511.315.10.4(56.1)12.10.011.9,资料来源：公司数据，中银国际研究图表 25.上海汽车月均销量,(台)上海大众上海通用荣威 MG通用五菱申沃客车依维柯红岩南京依维柯上汽商用车合计,11 年 1 季度月均95,594104,55015,091120,4551214,08211,951-351,843,11 年 2 季度月均96,69099,47411,70795,4723473,487
47、8,988-316,165,11 年 3 季度月均94,247105,09113,322101,7832881,3008,978-325,008,11 年 4 季度月均102,078101,39813,881115,9962951,6318,026-343,306,12 年 1 季度月均106,629115,70713,212130,5842011,45212,348366380,498,12 年 2 季度月均105,601108,13616,800119,6793061,56911,061548363,701,12 年 3 季度月均*99,692111,14713,069104,153265
48、1,0579,317679339,378,资料来源：公司数据，中银国际研究注：12 年 3 季度月均数据为 7 月、8 月销量平均值,2012 年 9 月 26 日,汽车行业月刊,50,000,50,000,70,000,8,000,13,图表 26.上海通用销量走势,图表 27.上海大众销量走势,150,000130,000110,000,(台),(台)130,000110,000,90,00070,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,90,00070,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,上海
49、通用2010,上海通用2011,上海通用2012,上海大众2010,上海大众2011,上海大众2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 28.通用五菱销量走势,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究图表 29.自主品牌荣威 MG 销量走势,150,000,(台),24,000(台)22,000,130,000110,00090,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,20,00018,00016,00014,00012,00010,000,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,通用五菱
50、2010,通用五菱2011,通用五菱2012,荣威MG2010,荣威MG2011,荣威MG2012,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,资料来源：中国汽车工业产销快讯，中银国际研究,长城汽车8 月长城汽车合计销量 5.3 万台，同比增长 39.1%，再创单月销量新高。分板块来看，SUV 表现继续强劲，合计销量同比大幅增长 127.4%，其中 H6 销量继续放量攀升,达到 1.25 万台；哈弗 M 系列依托新车 M4 拉动，达到 7,549 台；H3/5销量回落至 5,539 台，我们认为 H6 对 H3/5 销售有一定分流影响，但基本在预期之内。8 月轿车销量继续回升，同比增长 4.
