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1、渠道扩张易、品牌重塑难，共生共存方为发展之道服装行业2013年投资策略,长城证券研究所姚雯琦执业证书编号：联系人：黄淑妍从业证书编号：,纺织服装研究小组075583515144S10705101200070755-83753659S1070112070056,核心观点,服装行业投资评级：维持“推荐”,预计明年服装行业整体毛利率保持稳定，定位高端、具有差异化优势的品,牌服装公司将长期受益。,存货、应收账款周转率正逐步改善，预计明年二季度恢复正常水平。,渠道扩张易、品牌重塑难，品牌、渠道必须共生共存,坚持品牌定位，选取适合品牌定位的渠道，在渠道建设的过程中树立和维,护品牌形象，反哺品牌。,选取品牌
2、定位清晰，渠道选择匹配品牌形象的行业龙头,品牌服装企业需要长期坚持品牌、渠道、营销、管理多方面一致连贯，才,能保证发展的稳健性和高质量。,重点公司推荐,卡奴迪路（002656）、富安娜（002327）、探路者（300005）,2,目录,2012行业回顾,行业经营现状分析,2013年投资策略,重点公司推荐,2012年行业回顾：景气度大幅下滑，全年跌幅居前,机械设备,纺织服装,信息设备,商业贸易,电子,农林牧渔,黑色金属,信息服务,轻工制造,餐饮旅游,交运设备,化工,采掘,家用电器,全部A股,有色金属,公用事业,交通运输,食品饮料,建筑建材,金融服务,医药生物,综合,房地产,行业走势回顾：年初至今
3、跌幅达-19.1%，全年跌幅居前 申万纺织服装行业指数下跌-19.1%，相对全部A股超额收益-7.4%，跌幅居前。纺织制造子行业：绝对收益-14.7%，相对收益4.4%。服装家纺子行业：绝对收益-31.5%，相对收益-12.4%。受终端消费不景气、企业存货积压严重等因素影响，11月单月跌幅达-12.9%。,申万一级行业累计涨跌幅（截止至11月30日）,30%,纺织服装行业指数走势（截止至11月30日）,10%5%,20%10%,四季度以来跌幅较大,0%,0%12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,-5%-10%,-10%-20%,-15%-20%,-19.1%,
4、-11.7%,-30%-40%,-25%,上证综指,纺织服装,纺织制造,服装家纺,资料来源：wind，长城证券研究所,资料来源：wind，长城证券研究所,5,行业走势回顾：各子行业表现分化，家纺全年市值减半 各子行业表现分化明显，印染表现最优，累计涨跌幅8.8%，为全年唯一实现正收益子行业。受宏观经济不景气影响，家纺、鞋帽、休闲服装等子行业需求弹性较大，兼之前两年粗放式扩张渠道质量较低，存货积压严重，年初至今累计涨跌幅分别为-49.3%、-37.9%、-31.3%。各子行业累计涨跌幅（截止12年11月30日）休闲、鞋帽、家纺企业涨跌幅（截止12年11月30日）,20%10%0%-10%,8.8
5、%,20%10%0%-10%,11.7%,-20%-30%-40%-50%-60%,-31.3%-37.9%-49.3%,-20%-30%-40%-50%-60%-53.0%-70%,-50.2%,-21.8%,-48.1%,-27.6%,-53.3%,-31.9%,-62.7%,资料来源：wind，长城证券研究所,资料来源：wind，长城证券研究所,6,11/01,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,0
6、9/01,09/04,11/07,08/01,08/04,08/07,08/10,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,80,3,相对估值：行业PE处于历史底部，继续向下空间有限 纺织服装行业市盈率处于历史底部，相对全部A股市盈率处于均值附近，动态市盈率为19倍，相对全部A股市盈率为1.51倍。纺织制造：市盈率为30倍，相对全部A股市盈率为1.95倍。服装家纺：市盈率为15倍，相对全部A股市盈率为1.28倍。,70605040,行业市盈率走势,2.521.5,行业市盈率/全部A
7、股市盈率走势,30120,100,0.50,纺织服装,纺织制造,服装家纺,纺织服装,纺织制造,服装家纺,资料来源：wind，长城证券研究所,资料来源：wind，长城证券研究所,7,行业经营现状分析：渠道扩张易，品牌重塑难,跑马圈地后遗症渐现，渠道地雷一触即发，品牌受损,12年服装行业关键词：打折促销去库存潜台词：品牌形象草根化主要品牌渠道增速60%50%,渠道伤害品牌,40%30%20%10%0%,前两年跑马圈地，渠道增速过高,2008美邦,2009朗姿,2010探路者,2011百圆裤业,2012H星期六,资料来源：wind，长城证券研究所9,线下渠道：终端销售不畅导致品牌受损，形成恶性循环加
8、盟商存货积压,经济下行,消费不振,服装购买力下降,终端销售,品牌商,不畅,存货积压,粗放式跑马圈地,渠道质量不佳,终端控制能力弱,恶性循环品牌形象打折促销受到伤害,宏观：去年四季度以来经济持续下行，消费低迷，服装购买力下降。行业：前期跑马圈地带动渠道数量高速增长，管理较为粗放，渠道质量不佳，终端控制能力较弱。10,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,6,11,线下渠道：社消持续疲软，预计明年总体平稳,全年社会消费持续疲软,18,
9、000,社会消费品零售总额商品零售,24,受宏观经济不景气等因素影响，商品零售社消总额增速放缓，全年消费持续疲软。社会消费增速于今年二季度到达近期底部。预计明年的消费总体比较稳定，主要的原因包括：,16,00014,00012,00010,0008,0006,000,当月值,当月同比,222018161412108,户籍改革、提高最低收入等改革对消,服装零售业商品零售额及增速,费有正面影响，但短期幅度不大；经济走势呈现L型底部，消费依然保持后周期的特征；明年三季度之前通胀是温和上升的，利好消费。,2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,140%1
10、20%100%80%60%40%20%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,商品销售额,增速,资料来源：wind，长城证券研究所,0,2,500,2,000,1,000,500,线下渠道：行业库存持续增长,随经济增长和消费升级，行业库存整体趋势向上。服装企业存货足够卖三年？2012Q3，申万服装家纺行业36家上市公司合计实现收入734亿元、成本513,500400300200100,期末商品库存额,150%100%50%0%,亿元，账上存货金额472亿元（其中，雅戈尔240亿、红豆股份40亿，剔除后,2005 2006 2007服装批发业库存,2008,2
11、009 2010 2011服装零售业库存,-50%,为192亿）。,服装批发业库存增速,服装零售库存增速,剔除雅戈尔、红豆股份两家地产业务占比较高的公司，行业年化存货周转率3.40次。服装企业虽然库存依然高企，但未至想象中可怕。,1,500,上海批发零售贸易业年末库存总额,各企业周转率与所在细分行业、运营模式、管理能力相关。0资料来源：wind，长城证券研究所12,70%,60%,50%,20%,10%,基本款,类别,13,线下渠道：直营占比提高成未来发展趋势,提高直营占比（达芙妮、卡奴迪路、朗姿、七匹狼）,各品牌直营渠道占比,终端控制能力强，及时掌握销售和库存情况 盈利空间增大，产品性价比有
12、望提高,40%30%,占比提高,有利于品牌商更好建立品牌形象,0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,缩短供应链，提高快速补单能力（美邦）,七匹狼,卡奴迪路,朗姿,探路者,加快存货周转速度，减轻存货风险 保证产品正价率，维护品牌形象 提升精细化管理能力（卡奴迪路、富安娜）,美邦按开发生产周期划分产品类别特征20%，淡季下单，滚动下单（按需生产）,掌握市场和终端情况，快速调整反馈 稳健，规模得当，费用控制能力良好,长线款短线款季中畅销款补单,60%，买手订货，下游拉动（6-9月）20%，开发导向，上游推动（30-90天）季前备款备料，周期30-40天,品牌形象提升,季
13、前新系列 根据最新趋势和热点开发设计，周期开发 6090天资料来源：wind，长城证券研究所,线上渠道：天时地利促成电商渠道爆发式增长,线下渠道成本,抢占新兴渠道,品牌商,不断提升终端销售不畅库存积压严重,市场份额打折促销快速去库存,制造刚需,消费者,经济形势较差收入增速放缓,服装购买力下降更注重性价比,刚需,服装电商销售几何级数式增长,电商 电商催生廉价渠道平 培养线上购物氛围台,平价品可达性强比价透明化,提供平台,14,97.4,63.762.4,140,120,100,80,60,线上渠道：电商冲击越发凸显，双十一现井喷式增长,14,00012,00010,0008,0006,000,各
14、品牌双十一销售额（万元）12,74411,5679,7457,015,7,982,天猫商城双十一销售Top20店铺（百万元）127.4115.7100.887.082.980.479.870.370.159.857.856.552.051.149.748.648.3,4,0002,000,3,215,1,365,2,841,1,732,2,800,4020,0,0,Jack&Jones,罗莱,骆驼,茵曼,富安娜,2011,2012,资料来源：淘宝，官方微博，长城证券研究所,资料来源：淘宝，官方微博，长城证券研究所,全年库存清仓+冬装上市：双十一服装品牌电商销售出现了井喷式增长Jack&Jone
15、s、骆驼、罗莱家纺、茵曼分别同比增长296%、307%、614%、305%。天猫商城双十一销售Top20店铺中，服装、家纺、鞋帽类品牌商占据16个席位。富安娜今年前三季度电商销售约6000万，双十一单天销售额达7000万。罗莱双十一单天销售水洗白鸭绒羽绒冬被12706件，每件售价999元，单品约创造1270万销售额。15,七匹狼,森马服饰,探路者,富安娜,线上渠道：各大服装品牌商电商线路图,品牌罗莱家纺美邦服饰奥康国际,电商策略对经销商“招安”，线上经销商变成“正规军”，既拿到公司返点和激励政策，又可以参与公司的各项营销活动，直营模式与经销模式共存。在天猫、1号店、京东商城、苏宁易购、当当网等
16、电商平台开设了旗舰店，对不同平台进行产品区分和促销活动。注册独立运营的电商品牌“LOVO”，定位25到35岁间对性价比要求较高的年轻群体。运作参照线下实体店，先低价养足人气，再建立良好体验让消费者二次购买。一季一次促销，并将商品按折扣进行区分，满足不同消费人群的需求。罗莱商城主打中高端产品，定位于30到45岁间购买力较强的消费人群。借助第三方平台，已在天猫、京东、1号店、当当网等多个分销平台开设旗舰店。曾构建自己的线上电商平台邦购网，由于人员薪酬、技术开发、物流、广告等费用成本过高，遂将邦购剥离出美邦的平台。在天猫、1号店等平台开立的旗舰店。收购浙江华人事业，用于线上营销建设项目，并将全资子公
17、司变更为电子商务有限公司。在天猫、当当网、京东商城开设有官方旗舰店。打造电商新品牌ACANU(阿肯诺)，聘请有电子商务运营经验的团队运作。线上渠道团队有30-40人，分为两个小团队，一个团队负责在京东和当当网等平台上的多家网店，另一团队负责天猫。创建官方网购平台，成立电子商务运营部，负责发货、销售和客服工作，并将平台和供货商的进货系统进行联网，实现了跨区域调货。在天猫、1号店、当当网、好乐买等第三方电商平台同时进行分销。建立了自己的官方网上商城，并在天猫开设了自己的旗舰店。对线上和线下产品进行的定位区分，相比部分家纺服饰企业多向线上清仓库存，公司自主研发了适合线上销售的产品。,九牧王,完全依赖
18、第三方平台,16,4.1%,3.4%,3.3%,3.2%,低端,线上渠道：销售占比仍将提高，寻找盈利模式是关键,电商销售占比仍将持续提高,各品牌2011年电商销售收入占比4.0%,线上渠道利润率低，寻找盈利模式将成关键 物流成本等费用较多、净利率较低 中低端产品占比高，客单价较低,4.0%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%,3.6%,3.5%,3.8%,3.8%,打折促销去库存、赔本吆喝赚眼球的模式需向盈利转型，增强用户体验是出路,品牌电商发展新模式：B2C+O2O（七匹狼）线上、线下代理商一视同仁，集中管,七匹狼 九牧王 美邦服饰 奥康国际 美邦服饰资料来源：公司公告，长城证券研究所,
19、理，建立商品交易与发布平台，线下商户可以将库存产品通过打折的形式发布到网络媒体，品牌商对平台的价格体系进行监控。,打折促销,电商渠道产品,不但为线上渠道增加优质货源，而且不会扰乱正常的价格体系。品牌形象草根化17,线上、线下渠道不畅，品牌形象必将受损渠道不畅关键,线下终端质量不佳线上拼流量赚眼球,存货积压应收增大低价抢占市场份额,促销打折产品低端,品牌形象受到损害,无力提价定位越发草根化,盈利空间持续下降,恶性循环 线下渠道终端质量不佳，存货积压严重，仅靠打折促销去库存，破坏品牌价格体系，将严重损害品牌形象。线上渠道为拼流量、抢份额，不惜牺牲品牌长远价值，众多中高端品牌定位越发草根化，未来提价
20、空间严重压缩，存在毛利率滑坡风险。线上、线下渠道不畅，品牌形象必将受损，并形成恶性循环。18,渠道不畅、品牌受损终致财务报表恶化,利润表：收入增速下降销售、管理费用率上升毛利率、净利率下降资产负债表：应收账款上升存货上升现金流量表：经营性现金流下降,利润表 经济低迷终端销售不畅，电商客单价较低，收入增速下降。打折促销力度加大，电商毛利率低于传统渠道，报表毛利率出现下降。开店摊销费用与人力成本增加，电商广告投入大，销售不畅，期间费用规模效应降低。资产负债表 加盟商存货积压，品牌商库存无法下压，快速扩张直营备货增加，报表存货快速上升。加盟商经营压力大，品牌商给予加盟商支持力度增大，信用政策调整，应
21、收账款快速上升。现金流量表 存货、应收账款上升带动经营性现金流恶化。19,2009,牌,2010,2011,2012,渠道扩张易、品牌重塑难,渠道扩张易，品牌重塑难,李宁品牌重塑线路图,渠道扩张相对容易，品牌形象一旦受损，重建品牌却非常艰难。理应共生共存，不能偏颇其一。经典案例：李宁 急于表现品牌个性，品牌重塑后充斥附和90后的叛逆言语，将原有一直跟随品牌成长起来的中层消费者完全遗弃。通过提价拉近与国际运动品牌的距离。实践证明，李宁的品牌重塑运动是失败的，造成了李宁品牌价值的混乱，这也是李宁最近两年陷入亏损的主要原因。,时间2008,事件大跃进”式扩张国内营业额超越阿迪达斯，成为仅次于耐克的第
22、二大运动品主动宣布进行品牌重塑，包括改变标志、渠道调整、优化结构等一系列措施库存高企，首席品牌官、运营官、产品官相继离职，品牌重塑宣告失败瞄准从农村迁往大城市的消费者，赢得国内大众市场？,资料来源：长城证券研究所20,13年投资策略：选取定位清晰、渠道匹配品牌行业龙头,升,22,品牌、渠道必须共生共存,BCG研究表明，70%的中国消费者会单纯因为品牌而进行消费，比欧美和日本高一倍以上。,奠基,坚持品牌定位，选取适合品牌定位的渠道，在渠道建设的过程中树立和维护品牌形象，反哺品牌。卡奴迪路定位高端男装，并未建立网上销售渠道，并且长期以来价格相对稳定，未有过,品牌,共生共存良性循环反哺,渠道,多打折
23、。搜于特定位三四线休闲服，渠道主要分布于,三四线城市，以良好的性价比满足目标市场消费需求。关键是建立完善的产品结构、稳定的价格体系,稳定价,完善产品结构,针对不同渠道（直营、加盟、电商）的特点设立不同产品，把恰当的产品销售给不同的消费群体。稳定产品的价格体系，通过奥特莱斯、新店大店铺货等方式消化库存，保证正价率，维护品牌形象。,格体系,品牌影响力提,未来趋势：线上、线下相互配合，品牌渠道融为一体,渠道变革对品牌的影响不仅在于渠道，更改变了消费者的购买逻辑、消费习惯。消费升级过程中，不同阶段对品质的追求不一样，品牌知名度和影响力将助,力品牌商在线上竞争中获得更大优势。,把握消费者的购买逻辑、消费
24、习惯将成重点，如极具娱乐精神的“光棍,节”。,未来“爆款”、“团购款”等将成为品牌商线上营销的重点。,线上线下渠道并非互斥，品牌商要发挥不同渠道的优势，灵活恰当地融会结合。线上购买、线下提货（O2O），提高用户体验感与便利性，客户资源分配予提,货分店，实现线上利润线下共享。,线上渠道助力品牌商实现品牌向下延伸，挖掘新客户群体。,区分线上线下产品将对品牌商的供应链管理，尤其是库存管理，提出了更高,的要求。,电商平台提供消费者地区分布数据，作为品牌商未来开店选址提供依据。,23,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,
25、10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,18,15,14,13,12,11,10,森马,15,24,行业趋势判断：打折拉低毛利率，预计明年保持稳定,行业毛利率短期波动，长期趋势向上 服装行业进入壁垒低，毛利率主要由品牌商的细分市场定位以及竞争战略决定。品牌影响力是决定服装公司毛利率溢价的重要因素。品牌形象良好、影响力高，定位高端，差异化竞争优势显著的服装公司更能获得毛利率提升空间 如卡奴迪路、报喜鸟、朗姿、富安娜等。,纺织服装行业毛利率1716净利率(%)30 重点服装上市公司毛利率与净利率朗姿25卡奴迪路九牧王20报喜鸟罗莱
26、富安娜七匹狼 美邦10星期六5,35,45,55,65 毛利率(%),资料来源：wind，长城证券研究所,14,13,11,10,9,8,1.9,行业趋势判断：周转率或触底回升,应收账款周转 大部分公司今年增加了加盟商的信用额度及延长信用期，行业整体周转率仍然向下。年末企业催款力度加大，周转率应有好转。存货周转 成本增速已超存货增速，行业周转率触底回升，预计明年存货周转应较今年有所好转。,121.8,服装行业应收账款周转率变动趋势服装行业存货周转率变动趋势,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,上市服装企业存货增速与成本增速对比,1.71.61.51.41.31.21.1
27、1.0,存货增速,营业成本增速,资料来源：wind，长城证券研究所,25,行业趋势判断：春夏订货会低于预期，全年超预期概率较小,子行业,公司,订货会占比 11年春夏 11年秋冬,12年春夏,12年秋冬 13年春夏,报喜鸟七匹狼,50-60%80%,15-20%15-20%,30%20-30%,30%30%+,25%30%+,15%13%,男装休闲家纺户外,九牧王卡奴迪路希努尔美邦服装森马服饰搜于特罗莱家纺富安娜梦洁家纺探路者,70%90%55%60%80%90%60-70%60-70%60%80%,40%-30%40%40%70%40-50%40%30%+52%,30%-30%30%+30%6
28、0-70%65%50%40%+93%,30%-30%20-30%森马30%巴拉巴拉40%60%10%40%40%66%,20%30%25%15-20%-20-25%30%-61%,5-10%26%-低个位数负增长30-40%0%20%-51%,26,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,11/03,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,1
29、1/06,11/09,11/12,12/03,12/06,12/09,115,110,105,100,95,90,85,170,150,130,110,90,70,27,行业趋势判断：消费者信心略有回升，拐点仍需等待,消费者信心指数、企业景气指数 消费者信心指数7月份见底后逐步回升，批发零售企业景气指数二季度见底后出现反转，纺织服装企业景气指数仍趋势向下。预计明年上半年消费者信心及企业景气度将保持平缓走势，市场情绪进一步恶化风险较小。行业拐点仍需等待 终端消费依然低迷，外延扩张、提价均有所放缓，内涵增长较低。库存积压问题依然存在。行业底部需经2013年秋冬订货会确认。,50,消费者信心指数企业
30、景气指数,纺织服装、鞋、帽制造业资料来源：wind，长城证券研究所,批发和零售业,投资策略：选取定位清晰，渠道匹配品牌的行业龙头,维持服装行业“推荐”投资评级,预计明年服装行业整体毛利率保持稳定，定位高端、具有差异化优势的品,牌服装公司将长期受益。,存货、应收账款周转率正逐步改善，预计明年二季度恢复正常水平。行业增长率放缓，明年消费应有所改善。,随着业绩增速日渐明朗和报表风险逐步释放，市场情绪或到底回升。行业拐点仍需等待，选取品牌定位清晰、渠道选择匹配品牌形象的行业龙头 品牌服装企业需要长期坚持品牌、渠道、营销、管理多方面一致连贯，才,能保证发展的稳健性和高质量。,近期投资策略应选择定位清晰，
31、于目标细分市场竞争力较强，渠道与品牌,匹配的行业龙头。重点公司推荐,卡奴迪路（002656）、富安娜（002327）、探路者（300005）,28,重点公司推荐,卡奴迪路（002656）：管理精细化的品牌运营王国,投资要点 十几年高级男装经营经验，坐拥高端商场、购物中心、酒店及机场等高端渠道资源。战略定位品牌零售商，管理多,14%,7%,5%,2%,72%,卡奴迪路渠道结构高级百货及购物中心专卖店机场奥特莱斯酒店,个品牌，既可发挥公司高端渠,道规模优势，亦可借鉴成熟管理经验，提升自身对品牌销售市场的把握和掌控。积极布局四大业务条线：自有品牌稳定增长，代理品牌紧锣密鼓构建，港澳业务加速发展，团购
32、定制如箭在弦，管理精细化、终端控制力强的品牌运营王国逐渐成形。,资料来源：公司公告，长城证券研究所,虚拟经营、多品牌运营管理品牌推广，渠道建设自有品牌高速增长、代理品牌不断扩张，港澳业务、高端定制齐头并进30,卡奴迪路（002656）：管理精细化的品牌运营王国卡奴迪路主要财务数据,2010A主营业务收入（百万元）337,2011A461,2012E623,2013E853,2014E1,110,（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利（元）（+/-%）市盈率,35%8762%6562%0.8762%42,37%14365%10968%1.4668%25,35%212
33、49%16248%1.6248%22,37%26826%21734%2.1734%17,30%30313%24613%2.4613%15,投资要点 公司的核心竞争力可以概括为“本土化与差异化兼具”。对比国际高端品牌，公司本土化优势突出，产品性价比突出，渠道布局广阔、下沉充分，版型与面料贴合国人偏好，服务亲和力强。对比国内男装品牌，公司差异化优势明显，定位高端男装子行业，代理众多国际知名品牌，运营团队成熟稳定。31,70%,60%,50%,0%,35%,30%,32,富安娜（002327）：经营稳健，直营优势越发凸显,投资要点 经营战略稳健，对渠道终端质量,三家上市家纺公司收入增速,有较强的掌控
34、，这也是公司直营占比较高、加盟占比较低的原因。,40%30%20%10%,24.8%,在今年家纺行业整体不景气的背景下，公司业绩增速和增长质量在三家上市公司中最为出色，较,2007,2008富安娜,2009 2010罗莱家纺,2.1%3.3%2011 2012H梦洁家纺,高的直营占比帮助公司更好的应对终端变化，减轻库存压力。,2,000,三家上市家纺公司渠道结构30.9%,对产品的设计、陈列、布局均要求完美，非常关注产品的内在质量，公司产品的质量在行业内处于领先地位。,1,5001,000500,14.0%,20.9%,25%20%15%10%,5%,0,0%,2009,2010,2011,2
35、012H,直营店,加盟店,渠道增速,资料来源：公司公告，长城证券研究所,富安娜（002327）：经营稳健，直营优势越发凸显富安娜主要财务数据,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入（百万元）（+/-%）营业利润（百万元）（+/-%）净利润（+/-%）每股盈利（元）（+/-%）市盈率,1,06735%16160%12848%0.9548%31,1,45336%26766%20762%1.5562%19,1,82025%35332%26729%1.6629%18,2,27125%44827%33827%2.1127%14,2,83025%60034%45334%2
36、.8234%11,投资要点 在城市化进程不断推进，居住条件改善，及婚庆嫁娶适龄人群增加的环境中，消费者对生活品质的追求正由外在转向内在，高端家纺品市场正值发展时机。作为家纺行业龙头，公司凭借高质量的渠道布局和优秀的品牌管理能力，在行业普遍承压的情况下，直营优势凸显，将获得行业增长和市场份额不断提高的双重效应。33,投资评级标准,公司评级：,强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.,行业评级:,超配预期未来6
37、个月内行业整体表现战胜市场;标配预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;低配预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.,长城证券销售交易部,深圳联系人,刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，,北京联系人,赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-88366060-8807，186003451
38、18，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，,上海联系人,谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，,免责声明,长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依
39、据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。,长城证券版权所有并保留一切权利。,长城研究,与您共成长,长城证券研究所,纺织服装行业研究小组2012年12月,
